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INFORME DE CLASIFICACIONCRISTALERÍAS DE CHILE S.A.
SEPTIEMBRE 2017LÍNEAS DE BONOS Y ACCIONES SERIE ÚNICA
RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR CLASIFICACION ASIGNADA EL 31.08.17 ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.06.17
Fundamentos
La clasificación A asignada a la solvencia y a los bonos de Cristalerías de Chile S.A. (CristalChile) refleja un perfil de negocios
acciones se fundamenta en la combinación entre su alto nivel solvencia y otros factores, como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos y de disponibilidad de información.
CristalChile es el principal fabricante de envases de vidrio en el mercado chileno, con una participación de mercado cercana al 75%. Por otra parte, controla Sociedad Anónima Viña Santa Rita (Santa Rita), con el 60,6% de las Feller Rate.
Adicionalmente, CristalChile participa en el negocio de medios de comunicación, mediante el control de Diario Financiero y Revista Capital; y desde el año 2016, en el negocio de generación eléctrica, a través de Taguavento SPA, brazo inversor que controla el 75% de la sociedad Eólico Las Peñas SPA. El controlador de CristalChile es la Compañía Electro Metalúrgica S.A. (Elecmetal), con el 53,6% de la propiedad. Ésta última, es controlada directa e indirectamente por la familia Claro.
Desde el punto de vista de los ingresos consolidados, en 2016 el negocio vitivinícola representó el 57,4%, seguido por los envases de vidrio con el 39,7%, medios con un 2,8%, y generación eléctrica con un 0,2%.
Históricamente, la compañía ha presentado una evolución relativamente estable de sus ingresos, con márgenes Ebitda que se han mantenido en rangos cercanos al 20%, lo cual implica una alta capacidad de generación operacional.
Al 31 de diciembre de 2016 el margen Ebitda consolidado alcanzó 21,1% (20,8% en 2015),
mientras que, a junio de 2017 alcanzó 20,0% (21,1% a junio de 2016).
La compañía se ha caracterizado por mantener políticas de endeudamiento conservadoras, que se han reflejado en altos indicadores de liquidez y bajo endeudamiento, el cual se encuentra estructurado en el largo plazo. A junio de 2017, CristalChile registró un endeudamiento financiero neto de 0,3 veces, con una cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda de 1,5 veces y una cobertura de gastos financieros de 10,5 veces. La variación respecto de diciembre y junio de 2016 se explica, principalmente, por la contratación de instrumentos de deuda de corto plazo por parte de Viña Santa Rita, asociados principalmente a capital de trabajo.
Por otra parte, a junio de 2017, la liquidez es Robusta , con un nivel de caja por $ 35.875 millones y un perfil de vencimientos estructurado principalmente en el largo plazo.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Considera que la compañía mantendrá su política financiera conservadora, enfrentando futuras inversiones mediante una adecuada composición de recursos propios y endeudamiento, de manera de mantener indicadores de cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda bajo 2,0 veces y un endeudamiento financiero neto en el rango de 0,3 veces, consistentes con lo presentado históricamente.
ESCENARIO DE BAJA: podría darse ante un cambio en la política financiera de la compañía.
ESCENARIO DE ALZA: Feller Rate estima que es poco probable este escenario en el corto plazo.
Dic. 2016 Ago. 2017
Solvencia AA AA
Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes Cifras en millones de pesos
2016 Jun. 16 Jun. 17 Margen operacional 15,0% 14,9% 13,2% Margen Ebitda 21,1% 21,1% 20,0% Endeudamiento total 0,6 0,6 0,6 Endeudamiento financiero 0,3 0,3 0,4 Endeudamiento financiero neto 0,2 0,2 0,3 Ebitda / Gastos financieros 12,7 14,2 10,5 Deuda financiera / Ebitda 1,7 1,6 2,1 Deuda financiera neta / Ebitda 1,0 1,0 1,5 FCNO / Deuda Financiera 45,6% 54,3% 27,6% FCNO / Deuda Financiera Neta 74,3% 90,4% 39,1% Liquidez corriente 2,9 3,2 3,0 (1)Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. * Cifras e indicadores anualizados donde corresponda.
Perfil de Negocios: Satisfactorio Principales Aspectos Evaluados D éb il Vul ne ra bl e A de cu ado Sa tis fa ct or io Fue rte
Liderazgo en el mercado doméstico
de envases de vidrio Industria de envases de vidrio
intensiva en inversiones Perfil de Negocios de Viña Santa
Rita
Exposición a variabilidad de los costos de la energía
Posición Financiera: Sólida Principales Aspectos Evaluados D éb il A ju sta da Inte rm edi a Sa tis fa ct or ia Sól id a
Robusta posición de liquidez Bajo nivel de endeudamiento
Estable y alta generación de flujos operacionales
Posición Financiera Viña Santa Rita
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA
Factores Clave Factores Clave
Posición de liderazgo en el mercado doméstico de envases de vidrio.
Industria del vidrio es intensiva en capital, con importantes requerimientos de inversiones.
Su principal inversión, Viña Santa Rita, posee un Perfil de Negocios
Rate.
Mantención de una robusta posición de liquidez.
Bajo endeudamiento, estructurado en el largo plazo.
Estable y alta capacidad de generación de flujos operacionales.
El negocio de envases de vidrio está expuesto a las variaciones de los costos de la energía y combustibles.
Su principal inversión, Viña Santa Rita, posee una
Posición Financiera definida a
Feller Rate. Analista: Esteban Sánchez C.
esteban.sanchez@feller-rate.cl (56) 22757-0400
Claudio Salin G. csalin@feller-rate.cl (56) 22757-0463
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Cristalerías de Chile S.A. (CristalChile) es una empresa fundada en 1904 orientada a la fabricación de envases de vidrio para el mercado chileno.
Adicionalmente, CristalChile opera como un holding de empresas, compuesto por el 60,6% de las acciones de Sociedad Anónima Viña Santa Rita (Santa Rita); el 99,9% de Ediciones Chiloé S.A., empresa que posee medios de comunicación escrita como el Diario Financiero, Revista Capital y Revista ED; y el 100% de Taguavento SPA, brazo inversor que posee el 75% de la propiedad del proyecto de energía renovable no convencional Eólico Las Peñas SPA (Eólico Las Peñas).
Santa Rita se encuentra posicionada como uno de los tres mayores conglomerados por Feller Rate.
Líneas de negocios
A nivel consolidado, CristalChile posee cuatro líneas de negocios: Envases de Vidrio, Viñas, Medios y, desde el año 2016, Generación Eléctrica.
El negocio tradicional de la empresa es la fabricación de envases de vidrio, la cual a diciembre de 2016, representaba un 39,7% de los ingresos consolidados de la operación en base proforma.
La unidad de negocios más importante en términos de ingresos operacionales es la vitivinícola, representando, al cierre de 2016, un 57,4% de los ingresos consolidados. CristalChile participa en dicho negocio, mediante el control de Santa Rita, compañía que dispone de una alta diversificación de marcas y vinos, lo que le permite abarcar los distintos segmentos del mercado local y de exportación.
Asimismo, CristalChile posee una línea de negocios de Medios, la que actualmente representa un pequeño porcentaje de sus ingresos (2,8% al cierre de 2016), mediante Ediciones Chiloé S.A., empresa que posee medios de comunicación escrita como el Diario Financiero, Revista Capital y Revista ED.
Por último, recientemente CristalChile ingresó en el negocio de la generación eléctrica, a través del proyecto Parque Eólico Las Peñas, el cual a igual periodo representó un 0,2% de los ingresos consolidados.
Es importante mencionar que la línea de negocios de Medios fue importante para la compañía en años anteriores, con participaciones relevantes en VTR GlobalCom S.A. y en Red Televisiva Megavisión S.A., inversiones que fueron vendidas en el año 2010 y marzo de 2012, respectivamente.
Liderazgo en el mercado de envases de vidrio
CristalChile es el principal productor de envases de vidrio de Chile, con dos plantas industriales ubicadas en la comuna de Padre Hurtado y Llay-Llay.
En el mercado local, la compañía posee una base de clientes relativamente concentrada en los principales conglomerados vitivinícolas nacionales, Viña Concha - / por Feller Rate), siendo el negocio vitivinícola el principal destino de ventas.
Adicionalmente, la compañía posee una inversión en el 40% de la planta de envases de vidrio Rayén Curá en Mendoza, Argentina.
— NUEVAS INVERSIONES
En junio de 2016, la compañía efectuó la inauguración de la planta embotelladora de vino
Wine Packging & Logistics en la comuna de Buin. El proyecto cuenta con una capacidad de
envasado de 2,6 millones de botellas por año y una capacidad de etiquetado de 600.000 cajas anuales.
PERFIL DE NEGOCIOS
SATISFACTORIO
Estructura de propiedad
CristalChile de Chile S.A. es controlado por Compañía Electro Metalúrgica S.A. (Elecmetal), con el 53,57% de las acciones.
Por su parte, Elecmetal, es controlada, directa e indirectamente, por la familia Claro con el 48,43% de las acciones.
Evolución de ingresos* de cada unidad de negocios
Cifras en millones de pesos
0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000
Vidrio Viñas Medios Generación
Eléctrica
2012 2013 2014 2015 2016
*No considera los ingresos de actividades ordinarias procedentes de transacciones con otros segmentos de operación de la misma entidad.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Wine Packaging & Logistics, del cual Cristalchile posee el 34% de la propiedad (33% Viña Emiliana y 33% Ind. Corchera) tiene el objetivo de influir y potenciar la exportación de vino envasado.
La inversión total en esta sociedad, ascendió a cerca de US$ 10,0 millones, de los cuales cerca del 60% se financió mediante endeudamiento y el resto con recursos propios.
Por otra parte, durante el primer trimestre del presente año, CristalChile anunció la construcción de la tercera etapa de la planta de Llay Llay, correspondiente a un nuevo horno para la elaboración de envases de vidrio, con una capacidad de fundición de hasta 400 toneladas diarias.
La inversión asociada alcanzará cerca de US$ 100 millones y su entrada en operación se prevé para el segundo semestre de 2019.
Feller Rate espera que la compañía financie dicha inversión con un adecuado mix de recursos propios y endeudamiento, de manera de mantener su política financiera conservadora, conforme con lo presentado históricamente.
— INDUSTRIA DEL VIDRIO EXPUESTA AL COSTO DE LA ENERGÍA Y COMBUSTIBLE
Los principales costos para la producción de vidrio son la energía eléctrica y los combustibles utilizados en el funcionamiento de los hornos.
Actualmente, CristalChile posee contratos para la energía eléctrica requerida por sus plantas industriales.
La planta de Padre Hurtado posee un contrato con AES Gener y la planta de Llay-Llay posee un contrato con Chilquinta.
Además, presenta contratos para el suministro de gas natural y gas licuado.
La planta de Padre Hurtado posee un contrato con Metrogas S.A. y la planta de Llay-Llay posee un contrato con GasValpo S.A.
CristalChile posee un adecuado control del suministro de materias primas, mediante la propiedad de una pertenencia minera de Arena Sílice en las cercanías de Cartagena, V Región, que abastece sus necesidades.
Por su parte, el carbonato de calcio se obtiene de la molienda de la conchuela, adquirida normalmente a un conjunto de proveedores de la IV Región.
La ceniza de soda se obtiene mediante la importación desde Estados Unidos de Norteamérica, donde el proveedor es Ansac.
Por último, es importante mencionar que la fabricación de vidrio requiere de un intensivo uso de capital, dada la importante necesidad de inversión en tecnología, investigación y desarrollo, y de equipos y maquinarias especializadas, lo cual genera una relevante barrera de entrada para posibles competidores.
Satisfactoria posición de negocios de Viña Santa Rita
— IMPORTANTE POSICIÓN DE MERCADO
Santa Rita es uno de los tres mayores conglomerados vitivinícolas en Chile, con producción local y en Argentina.
En 2016, la viña alcanzó un 31,5% de participación en términos de volumen en el mercado nacional, manteniéndose en el primer lugar.
A igual periodo, las ventas de Santa Rita y sus filiales en el mercado nacional alcanzaron $ 90.046 millones, lo que representa un incremento de un 7,9% respecto de igual periodo del año anterior. Asimismo, la compañía cerró el año 2016 con un volumen exportado de 3,5 millones de cajas, lo cual representa un alza de un 12,4% respecto del año 2015, lo que ha implicado un incremento de un 7,1% en los ingresos consolidados por exportación.
— ALTA DIVERSIFICACIÓN DE OPERACIONES POR SEGMENTOS DE PRODUCTOS
Debido a la disponibilidad de distintos tipos de suelos y climas donde se encuentran los terrenos productivos de Santa Rita, distribuidos en distintas zonas geográficas de Chile y Argentina, es posible producir una gran diversidad de cepas.
Evolución de ventas de vino por destino Cifras en millones de pesos
0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 2012 2013 2014 2015 2016
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Santa Rita dispone de una cartera de marcas y vinos que le permite abarcar los distintos segmentos del mercado local y de exportaciones.
Adicionalmente a los productos vitivinícolas, Santa Rita ha incursionado en el mercado de representaciones y distribución de bebidas alcohólicas no vino, alcanzando a diciembre de 2016 un 11,5% de las ventas en Chile.
— ADECUADA INTEGRACIÓN VERTICAL DE SU PRODUCCIÓN LE PERMITE GENERAR SINERGIAS Y CONTROLAR VARIABLES CLAVE PARA SU CRECIMIENTO
La empresa es un productor de vinos verticalmente integrado, abasteciéndose de uva, tanto de su cosecha propia como de terceros, enfocándose en lograr el mayor control de calidad de sus insumos, especialmente en aquellos destinados a la elaboración de vinos de exportación y de gama alta.
Respecto de la adquisición de materia prima a terceros, Santa Rita mantiene una relación de largo plazo con sus proveedores, con la finalidad de asegurar la calidad de la producción. Para su producción propia, la compañía mantiene un plan de inversiones que le permita
incrementar el abastecimiento de materia prima, principalmente para su producción de vino para el mercado local. De esta forma, la compañía realizó la plantación de variedades enfocándose en la zona del valle central.
La compañía mantiene alrededor de 3.881 hectáreas de viñedos, de las cuales, 3.179 corresponden a hectáreas plantadas en Chile y 702 a hectáreas de viñedos en Argentina. Lo anterior le permite cubrir un porcentaje importante de sus necesidades de producción, abarcando gran parte de sus necesidades de categorías superiores, y en menor medida de su producción de vinos de consumo masivo.
— INDUSTRIA ALTAMENTE COMPETITIVA
La industria vitivinícola enfrenta una alta competencia, dada por los distintos productores de vinos y por los sustitutos de éste, licores y cervezas, por lo que se hace complejo el traspaso de los costos de vinificación y materia prima a precios de venta.
En los mercados de exportación compiten con productores tradicionales, que tienen mercado y reconocimiento de marca. Asimismo, existe una alta competencia entre los , además de Chile, destacan Australia, EEUU, Argentina y Sudáfrica.
Por otra parte, de manera de mitigar la competencia en el mercado local, Santa Rita ha incursionado en nuevos negocios, comercializando licores, mediante acuerdos de distribución con compañías productoras.
— INDUSTRIA VITIVINÍCOLA EXPUESTA A VOLATILIDAD EN EL PRECIO DE LA UVA Y TIPO DE CAMBIO
Entre los principales factores que afectan a las viñas están los climáticos y fitosanitarios, que a nivel individual pueden afectar la producción de los viñedos propios y de terceros, influyendo en la disponibilidad y precio de la uva y, a nivel global, pudiendo provocar fuertes desajustes entre oferta y demanda.
El precio de la uva y vino adquiridos a terceros puede mostrar una alta volatilidad, la que está vinculada a diversos factores entre los que destacan los resultados de la vendimia de cada año; la posición del tipo de cambio que puede determinar los incentivos de los productores a exportar o vender internamente su producción o bien a orientarla a otro tipo de cultivos alternativos; la competencia imperante entre los diferentes productores y compradores y; la demanda por vino observada tanto a nivel nacional como desde los mercados de exportación, entre otros.
Por otro lado, a diciembre de 2016, cerca del 50,3% de los costos de Santa Rita estaban en moneda extranjera y cerca del 45,8% de los ingresos consolidados se encontraban indexados a monedas extranjeras, por lo que la evolución de la paridad cambiaria afecta los retornos consolidados de la compañía.
Sin embargo, este riesgo se ve parcialmente contrarrestado con la progresiva diversidad del mix de monedas de exportación y el uso de derivados financieros para disminuir el riesgo cambiario.
Evolución precios de venta por destino
0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0
Precio x Caja (Eje izq.-US$) Precio x Litro (eje dre.-$$)
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables * Para mayor detalle, ver Informe de Clasificación de Sociedad Anónima Viña Santa Rita (“A+/Estables”) en www.feller-rate.cl, sección Clasificaciones Corporaciones.
Ingreso en el mercado de la Generación Eléctrica
Durante abril de 2015, la compañía suscribió un contrato entre Taguavento y Parque Eólico Las Peñas SPA, quien posee el 25% de la propiedad, para desarrollar el proyecto de generación eléctrica Eólico Las Peñas SPA.
El proyecto, emplazado en la comuna de Arauco en la Región de Biobío, cuenta con una capacidad de generación de 8,4 MW de potencia y su finalidad es inyectar electricidad al Sistema Interconectado Central sin la necesidad de un contrato comercial, actuando como
hedge natural para CristalChile.
El parque eólico, inaugurado el 1 de diciembre de 2016, necesitó una inversión de cerca de US$ 20 millones, monto financiado principalmente a través de endeudamiento con el Banco BICE bajo la modalidad de proyect finance, sin recursos adicionales hacia los accionistas.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Resultados y márgenes:
Alta y estable capacidad de generación ha implicado márgenes relativamente estables
A nivel consolidado, la compañía presenta una evolución relativamente estable en sus ingresos, con un promedio de crecimiento anual de un 5,9% entre 2010 y 2016.
Al cierre del año 2016, los ingresos consolidados alcanzaron los $ 289.720 millones, registrando un incremento de un 5,2% respecto de 2015. Esto, debido mayoritariamente a los mayores ingresos por ventas de Viña Santa Rita (7,5%), tanto en el mercado local como en el segmento de exportación, asociados a un mayor volumen de ventas, lo que compensó los menores precios promedios de productos exportables.
Asimismo, considera un crecimiento en los ingresos de Cristalchile de un 2,0%, explicado por un mayor volumen de ventas.
En tanto, al segundo trimestre de 2017 los ingresos consolidados disminuyeron un 1,3% respecto de igual periodo de 2016, explicado, principalmente, por las menores ventas de Viña Santa Rita (3,3%), asociadas a la disminución en los precios promedios de exportación (5,7%), parcialmente compensado por un mayor volumen de ventas.
Por su parte, la compañía mantiene márgenes Ebitda relativamente estables en rangos cercanos al 20,0%, lo cual implica una alta capacidad de generación operacional. Dicha estabilidad se explica principalmente por el negocio de envases de vidrio, que posee altos márgenes y una evolución estable de las ventas.
Los indicadores de generación de Viña Santa Rita, en tanto, evidencian una trayectoria más volátil, producto que la rentabilidad de su operación está relacionada, mayoritariamente, con una combinación de factores tales como los volúmenes de producción y demanda, el costo de sus insumos principales y la evolución que muestran los términos de intercambio del peso respecto de sus principales divisas de exportación.
Conforme a lo anterior, al cierre de 2016, el margen Ebitda consolidado alcanzó 21,1%, en comparación al 20,8% de igual periodo del año anterior, mientras que, a junio de 2017, la compañía registró un margen Ebitda consolidado de 20,0% (21,1% a junio de 2016).
Por otra parte, cerca del 45,0% de los ingresos consolidados de la sociedad están afectos a la fluctuación cambiaria, mientras que, cerca del 37,0% de los costos consolidados se encuentran en denominación extranjera. La compañía evalúa periódicamente el riesgo de tipo de cambio, cubriendo, en caso de ser requerido, parte de la diferencia entre ingresos y costos en dólares para un determinado ejercicio.
Endeudamiento y coberturas:
La compañía mantiene una política financiera conservadora con bajo endeudamiento estructurado principalmente en el largo plazo
Históricamente Cristalchile ha mantenido una política financiera conservadora, sustentada en niveles bajos de endeudamiento financiero, con una estructuración en el largo plazo.
Desde el punto de vista consolidado, la compañía ha presentado niveles de endeudamiento financiero neto estables, alcanzando, a junio de 2017, las 0,3 veces, levemente superior al cierre de 2016 e igual periodo del año anterior. Esto, debido al incremento de deuda de corto plazo por parte de Viña Santa Rita, asociado principalmente al financiamiento de capital de trabajo.
A junio de 2017, la principal deuda financiera de la compañía corresponde a dos líneas de bonos (una línea de Cristalchile y una de Santa Rita) con emisiones por un total de UF 2,5 millones, a lo que se suma UF 2,0 millones en deuda bancaria. Cabe destacar, que los préstamos del Parque Eólico Las Peñas (UF 336 mil), al ser bajo la modalidad de proyect
finance sin recursos hacia los accionistas, no tienen efecto sobre el endeudamiento financiero
de la compañía.
POSICION FINANCIERA
SÓLIDA
Evolución de ingresos y márgenes Ingresos en Millones de Pesos
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 2012 2013 2014 2015 2016 Jun. 2016 2017Jun. Ingresos Margen Ebitda Evolución endeudamiento e indicadores de
solvencia -3 2 7 12 17 22 27 32 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 2012 2013 2014 2015 2016 Jun. 2016 Jun. 2017
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
*Cifras a junio se presentan anualizadas
Indicador de cobertura: FCNO/ Deuda financiera neta 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2012 2013 2014 2015 2016 Jun. 2016 2017Jun.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Respecto a las coberturas, la alta y estable capacidad de generación operacional ha mantenido la cobertura de deuda financiera sobre Ebitda en rangos cercanos a las 2,0 veces en los últimos periodos, registrando 2,1 veces al 30 de junio de 2017. Por su parte, si este indicador se mide sobre deuda financiera neta, se puede observar como al segundo trimestre de 2017, este ratio alcanzó 1,5 veces, superior a las 1,0 veces presentadas a igual periodo del año anterior.
En línea con lo anterior, a igual periodo, la cobertura de gastos financieros consolidados, alcanzó las 10,5 veces, respecto de las 14,2 veces y 12,7 veces que presentó la compañía a diciembre y junio de 2016, respectivamente.
Feller Rate espera que la compañía mantenga su política financiera conservadora, enfrentando las futuras inversiones mediante un adecuado mix de recursos propios y endeudamiento, de manera de mantener indicadores de cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda bajo las 2,0 veces y un endeudamiento financiero neto en el rango de las 0,3 veces, consistentes con lo presentado históricamente.
Liquidez: Robusta
En los últimos periodos, los indicadores de liquidez consolidados de la compañía se han mantenidos altos, sustentados por la política de mantener importantes saldos en caja y equivalentes, principalmente en CristalChile, con una adecuada capacidad de generación de flujos operacionales.
Así, a junio de 2017 la compañía mantenía una posición de liquidez calificada como cercano a los $ 35.875 millones y una capacidad de generación de flujos operacionales ajustados (FCNOA), que en términos anuales alcanzaba a $ 34.987 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de $ 31.328 millones.
Adicionalmente, considera que cerca del 70,4% de los vencimientos de corto plazo corresponden a financiamiento de capital de trabajo e inversiones de Santa Rita, la cual posee disponibilidad de líneas de crédito no comprometidas por cerca de US$ 100 millones. La compañía cuenta con un perfil de amortización de deuda financiera estructurada
principalmente en el largo plazo y un nivel de CAPEX para el año 2017, por aproximadamente $ 6.600 millones.
Desde el punto de vista individual, Cristalchile vidrio posee una capacidad de generación propia estable y alta, que le permite cubrir de manera holgada los vencimientos de su deuda financiera, mantener sus altos indicadores de liquidez y repartir dividendos a sus accionistas. Esta política de liquidez, más los bajos niveles de pasivos bancarios, generan a la compañía
una importante flexibilidad financiera para hacer frente a sus obligaciones y proyectos de inversión.
Clasificación de títulos accionarios
entre su fuerte nivel de solvencia, clasificada
como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos y de disponibilidad de información.
La empresa es controlada directa e indirectamente por Elecmetal, con el 53,57% de las acciones, lo que implica un free float de 46,43%.
Sin embargo, este relevante porcentaje de free float no se ha visto reflejado en altos indicadores de liquidez de mercado como la rotación y presencia bursátil, alcanzando, a junio de 2017, un 3,35% y 20,56%, respectivamente. Lo anterior, indicativo de la característica de inversión de largo plazo de los títulos.
El directorio de Cristalerías está conformado por 10 miembros, de los cuales 3 son independientes.
De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores. Perfil de vencimientos de deuda financiera
consolidada Cifras en Millones de Pesos
10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000
Hasta 1 año Entre 1 y 3
años Entre 3 y 5años Más de 5años
Préstamos Bonos Otros
Perfil de vencimientos de deuda financiera Individual
Cifras en Millones de Pesos
10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 2017 2018 2019 2020 2021 y más
Préstamos Bonos Otros
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes, a junio de 2017, por $ 35.875 millones.
Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos.
CAPEX asociado al plan de inversiones.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Por último, la compañía publica en su página web información básica respecto de su desempeño financiero y operacional, estando ésta centrada en la memoria anual.
La empresa no posee un área de Relación con los Inversionistas, recayendo esta responsabilidad en la Gerencia de Administración y Finanzas.
INFORME DE CLASIFICACION
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de pesos, bajo IFRS
2010(**) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Junio 2016 Junio 2017
Ingresos por Ventas 206.101 226.144 222.752 231.188 251.088 275.452 289.720 131.661 129.914
Ebitda (1) 47.493 44.226 40.656 45.962 54.993 57.339 61.036 27.816 25.926
Resultado Operacional 28.209 25.641 21.037 26.411 36.564 40.049 43.533 19.562 17.123
Ingresos Financieros 1.612 3.157 3.219 1.765 1.615 1.422 1.542 561 762
Gastos Financieros -4.991 -5.216 -5.309 -5.256 -5.069 -6.097 -4.817 -1.642 -2.438
Utilidad (pérdida) del ejercicio -4.991 -5.216 -5.309 -5.256 -5.069 -6.097 -4.817 -1.642 -2.438
Flujo Caja Neto Operacional Ajustado (FCNOA) 46.841 17.104 44.250 45.417 50.673 47.931 46.183 27.580 15.043
Inversiones en Activos Fijos Netas -15.644 -27.667 -31.776 -13.793 -9.408 -20.612 -29.984 -15.380 -23.390
Inversiones en Acciones 102.628 37.538 104.616 19.446 11.613 11.647 -4.825 -9.123 5.587
Flujo de Caja Libre Operacional 130.163 24.065 114.796 47.203 49.532 33.517 7.859 1.473 -4.506
Dividendos pagados -111.039 -17.430 -123.539 -27.195 -10.675 -18.770 -17.275 -10.888 -13.410
Flujo de Caja Disponible 19.124 6.636 -8.744 20.008 38.858 14.747 -9.416 -9.416 -17.916
Movimiento en Empresas Relacionadas -24 -469 1.150 86 79
Otros Movimientos de Inversión -2.013 -16.797 1.990 -1.662 -1.066 -1.957 1.053 498 649
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 17.088 -10.629 -5.604 18.346 37.792 12.790 -8.278 -8.838 -17.267
Variación de Capital Patrimonial -379 424 71
Variación Deuda Financiera -873 3.639 -10.464 -4.868 -25.017 -18.008 7.210 4.972 19.126
Otros Movimientos de Financiamiento -275 196 -189 -14.776 286 10 -1.827 -492 -332
Financiamiento con Empresas Relacionadas 14 -25 1 1 66 57 142 23 222
Flujo Caja Neto del Ejercicio 15.955 -6.819 -16.635 -1.297 13.127 -4.727 -2.680 -4.336 1.749
Caja Inicial 33.929 49.884 43.064 26.429 25.132 38.259 33.533 33.533 30.853
Caja Final 49.884 43.064 26.429 25.132 38.259 33.533 30.853 29.197 32.602
Caja y equivalentes 128.622 84.844 40.509 49.432 49.906 33.533 39.202 39.867 35.875
Cuentas por Cobrar Clientes 94.912 72.455 65.004 76.577 80.116 94.655 99.915 88.224 85.463
Inventario 76.129 86.559 86.467 77.986 75.071 67.510 77.001 81.206 95.784
Deuda Financiera 130.581 139.126 131.413 129.214 109.611 93.535 101.372 99.909 121.936
Activos Clasificados para la Venta 17 77.116
Activos Totales 603.240 605.192 498.368 475.462 469.732 473.981 500.613 476.637 507.471
Pasivos Totales 230.283 220.165 202.251 190.794 173.637 177.784 191.654 178.357 192.810
Patrimonio + Interés Minoritario 372.525 385.027 296.117 284.668 296.095 296.197 308.959 298.280 314.661
(*) Indicadores a junio, anualizados donde corresponda (**) Cifras incluyen consolidación con Megavisión en 2009-2010. (1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
30 Agosto 2013 29 Agosto 2014 30 Agosto 2015 31 Agosto 2016 31 Agosto 2017
Solvencia AA AA AA AA AA
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables
Líneas de Bonos AA AA AA AA AA
INFORME DE CLASIFICACION
Principales Indicadores Financieros
2010(**) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Junio 2016 Junio 2017 Margen Bruto 36,8% 33,3% 30,5% 33,9% 37,3% 37,8% 37,9% 38,2% 36,2% Margen Operacional 13,7% 11,3% 9,4% 11,4% 14,6% 14,5% 15,0% 14,9% 13,2% Margen Ebitda 23,0% 19,6% 18,3% 19,9% 21,9% 20,8% 21,1% 21,1% 20,0% Rentabilidad patrimonial 28,4% 7,8% 15,6% 7,4% 9,3% 10,7% 12,7% 12,5% 11,6% Costos / Ventas. 63,2% 66,7% 69,5% 66,1% 62,7% 62,2% 62,1% 61,8% 63,8% GAV / Ventas. 23,1% 22,0% 21,0% 22,5% 22,7% 23,2% 22,8% 23,3% 23,0% Días de Cobro 139,3 96,9 88,3 100,2 96,5 104,0 104,3 92,1 89,8 Días de Inventario 99,4 59,7 51,8 58,3 60,2 80,4 86,7 74,1 57,9 Días de Pago 210,4 206,6 200,9 183,8 171,7 141,8 154,0 164,9 190,0 Endeudamiento Total (vc) 0,6 0,6 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 Endeudamiento Financiero (vc) 0,4 0,4 0,4 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 0,4
Endeudamiento Financiero Neto (vc) 0,0 0,1 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 2,7 3,1 3,2 2,8 2,0 1,6 1,7 1,6 2,1
Deuda Financ. Neta / Ebitda(1) (vc) 0,0 1,2 2,2 1,7 1,1 1,0 1,0 1,0 1,5
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 9,5 8,5 7,7 8,7 10,8 9,4 12,7 14,2 10,5
FCNO / Deuda Financiera (%) 35,9% 12,3% 33,7% 35,1% 46,2% 51,2% 45,6% 54,3% 27,6%
FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 2391,2% 31,5% 48,7% 56,9% 84,9% 79,9% 74,3% 90,4% 39,1%
Liquidez Corriente (vc) 4,0 4,5 3,8 3,0 4,5 2,9 2,9 3,2 3,0
(*) Indicadores a junio anualizados cuando corresponda. (**) Cifras incluyen consolidación con Megavisión.
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
Características de los instrumentos
LINEAS DE BONOS 421 605 606
Fecha inscripción 08-07-2005 18-08-2009 18-08-2009
Monto UF 1.800.00 UF 2.000.000 UF 2.000.000
Plazos 21 años 10 años 30 años
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No No No
BONOS VIGENTES F
Al amparo de la Línea de bonos 606
Monto UF 1.000.000
Plazo 21 años
Amortización del capital Semestral
Tasa de interés 3,75%
Resguardos Suficientes
INFORME DE CLASIFICACION
ACCIONES
Presencia Ajustada (1) 20,56%
Rotación (1) 3,35%
Free Float(2) 46,43%
Capitalización Bursátil (1) US$ 680 millones
Política de dividendos efectiva 50% de las utilidades líquidas del ejercicio
Directores Independientes 3 de 10 directores
1. Cifras al 31 de julio de 2017 2. Cifras al 27 de agosto de 2017.
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para
clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no
existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificación puede subir.
Estables: la clasificación probablemente no cambie.
Negativas: la clasificación puede bajar.
En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
CW Positivo: la clasificación puede subir.
CW Negativo: la clasificación puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
