Invertir en el sector bancario

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Informe Especial

14 de enero 2021

Invertir en el sector bancario

Los bancos fueron de los activos más castigados en el mercado financiero en el 2020, tanto en el plano local como internacional, con el arribo de la crisis económica provocada por la pandemia del coronavirus. Para el 2021 se estima un cambio en la tendencia en un escenario de recuperación económica. En este informe se analizará lo ocurrido en el sistema financiero durante el año pasado y se efectuará una comparación entre los

principales activos bancarios cotizantes en la bolsa argentina.

Acciones a analizar en este Reporte

Galicia, Macro y BBVA Francés son los únicos que poseen una liquidez importante en la bolsa argentina y que además forman parte del S&P Merval. Santander Río no forma parte de este índice bursátil y no cuenta con buenos niveles de liquidez. Por estas razones, enfocaremos el resto de nuestro análisis en los 3 primeros. La acción del grupo Supervielle no será analizada por el momento, para evitar posibles conflictos de interés.

Panorama del sistema financiero

El 2020 estuvo marcado por un Banco Central (BCRA) muy activo en imponer regulaciones y nuevas disposiciones para el sistema financiero con el objetivo de brindar respaldo a la economía ante la inminente crisis provocada por la pandemia del Covid-19. De esta manera, se tomaron medidas para incentivar el crédito, a través de la reducción de las tasas activas, y para incentivar el ahorro en pesos para frenar la caída de los depósitos y de las reservas internacionales, a través del aumento de las tasas pasivas. Además, el organismo suspendió los aumentos en las comisiones para los productos bancarios y prohibió a las entidades financieras efectuar distribución alguna de sus utilidades con el fin de otorgar mayor solidez a los balances de los bancos.

De esta manera, se puede observar un crecimiento del stock de préstamos en pesos al sector privado en el 2020 acumulando hasta el mes de noviembre una suba del 48.9% interanual, lo que implica un crecimiento en términos reales del 8.7%. La mayor parte de la suba se explica por el aumento de las financiaciones a través del uso de tarjetas de crédito y las financiaciones instrumentadas mediante documentos.

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2 Por otro lado, en abril, el BCRA impuso nuevas regulaciones para las tasas de los plazos fijos en pesos, estableciendo un umbral mínimo de una TNA del 37% para las colocaciones efectuada por personas humanas de hasta 1 millón de pesos y una TNA del 34% para otras colocaciones. Según el último informe de estabilidad financiera del BCRA, los depósitos en pesos tuvieron un incremento real positivo del 34% hasta octubre del 2020, mientras que los depósitos en dólares continuaron profundizando la caída iniciada a mediados del 2019.

En cuanto a la tasa de política monetaria, el BCRA viene efectuando cambios desde fines del 2019, disminuyéndola gradualmente desde 68% al 38% actual, generando el mismo efecto en el resto de las tasas del mercado. En el caso de la tasa de Pases, el organismo elevó la TNA desde el mínimo alcanzado en abril hasta 32% y 36.5% para los Pases a 1 día y 7 días, respectivamente.

De esta manera, el Central continúa con el programa de armonización de tasas con el objetivo de limitar el costo de esterilización, influyendo en las tasas de corto plazo de la economía, para fomentar el ahorro en moneda nacional. Todas estas medidas, provocaron que el spread de tasas quede totalmente regulado por el Banco Central, influyendo directamente en la rentabilidad de los bancos, que quedaron con un margen limitado para mejorar el spread, en una economía que entró en una fuerte recesión, sumado al congelamiento de las comisiones.

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Fuente: BCRA

Fuente: BCRA

Distribución del sector

Los bancos forman parte de un sector que se encuentra fragmentado, aunque existen jugadores que se destacan del resto. Analizando el market share de las principales entidades en cuanto a los niveles de préstamos y depósitos, se destacan en primer lugar las públicas. El banco Nación es el principal tenedor de depósitos y préstamos en la industria, y el Provincia se ubica en el tercer y cuarto puesto en cada línea de negocio.

Sin embargo, al observar a los bancos de capitales privados, hay 4 jugadores que se destacan en el sector financiero: Galicia, Santander, BBVA Francés y Macro. En conjunto, estas entidades privadas abarcan el 37% de todos los préstamos y el 29.7% de todos los depósitos.

Si observamos la evolución de los últimos 10 años, estos bancos privados han logrado incrementar su participación de mercado en cuanto a préstamos y depósitos con respecto a sus competidores. Se destaca el crecimiento del Banco Galicia, que logró incrementar su participación en el mercado de préstamos desde el 6.8% en el 2010 hasta el 12.1% del 2020, y pasó a convertirse en el líder privado del segmento, superando a Santander Río, según la última información publicada por el BCRA.

Con respecto a los depósitos, el Banco Galicia también se destaca por presentar un gran crecimiento, desprendiendose de Macro y BBVA Francés que mantuvieron su posición a lo largo de los últimos años. Sin embargo, el banco privado que lidera este segmento por su participación de mercado es Santander Río. Santander Rio 9,9% Macro 7,6% BBVA 7,6% Galicia 12,1% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0% 10,0% 11,0% 12,0% 13,0% ene .-10 ene .-11 ene .-12 ene .-13 ene .-14 ene .-15 ene .-16 ene .-17 ene .-18 ene .-19 ene .-20

Evolución Mkt Share Préstamos

Santander Rio 9,8% Macro 5,6% BBVA 5,5% Galicia 8,7% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0% 10,0% 11,0% ene .-10 ene .-11 ene .-12 en e.-13 ene .-14 ene .-15 ene .-16 ene .-17 ene .-18 ene .-19 ene .-20

Market Shares Depósitos

Nación 16,1% Galicia 12,1% Santander Río 9,9% Provincia 8,1% BBVA 7,6% Macro 7,6% Industrial 3,9% Ciudad 3,7% HSBC 3,6% Patagonia 3,0% Supervielle 2,8% Otros 21,8%

Market Share Préstamos

Nación 20,3% Santander 10,5% Provincia 9,1% Galicia 8,9% BBVA 5,7% Macro 5,6% Ciudad 3,9% Credicoop 3,8% HSBC 3,7% Industrial 3,2% Patagonia 2,8% Otros 22,7%

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Comparación entre los principales bancos

Analizamos la situación patrimonial y ratios de valuación de las entidades financieras mencionadas anteriormente con el fin de efectuar una comparación entre los distintos activos.

Indicadores Relevantes

En primer lugar, surge importante analizar los indicadores de liquidez y solvencia, dado que es un buen punto de referencia para determinar la fortaleza de estas instituciones para afrontar salidas repentinas de depósitos y soportar pérdidas ante imprevistos. Al efectuar la comparación, banco Macro surge como la entidad mejor posicionada en este aspecto, mientras que el Grupo Financiero Galicia es el jugador con la posición más debilitada.

Los índices de rentabilidad de los bancos vienen sufriendo un deterioro en los últimos trimestres, afectados por la reducción en el spread bancario debido a las medidas tomadas por el BCRA y una caída de la actividad ante la profunda recesión que se encuentra atravesando el país actualmente. En este sentido, Macro vuelve a ubicarse como el banco con mejor desempeño, con los ratios de mayor rentabilidad con respecto a sus activos y patrimonio neto promedio, mientras que el Grupo Financiero Galicia presenta el Margen Financiero más alto debido a un mayor resultado generado por sus instrumentos financieros.

Por otro lado, todas las entidades financieras vienen incrementando su exposición al sector público, siendo banco

Liquidez

Liquidez Neta 38,0% 48,4% 37,8%

Liquidez Amplia 66,0% 87,2% 46,4%

Solvencia

Capital 23,3% 34,8% 23,9%

Capital regulatorio (TIER) 22,6% 27,3% 19,0%

Cartera Irregular 1,2% 1,1% 2,2%

Ratio de cobertura 355,3% 302,9% 269,7%

Exposición al Sector Público

% de Exposición al Sector Público (Excl. BCRA) 4,3% 17,7% 6,4%

% de Exposición al Sector Público 23,2% 35,0% 25,9%

Exposición al Credito Privado

% de Crédito Privado/Total Activos 42,0% 31,8% 47,2%

Rentabilidad y desempeño Eficiencia 66,1% 57,1% 49,1% Margen Financiero* 20,1% 19,0% 23,2% ROA* 1,9% 3,5% 2,0% ROE* 11,0% 18,4% 13,7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 3T19 4T19 1T20 2T20 3T20

ROE

BBVA Macro Galicia

Fuente: Balances bancos, Press Release de Resultados 3T20 *Anualizados

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5 Macro el que posee la mayor exposición a títulos públicos e instrumentos del BCRA, volviéndolo más vulnerable a la dinámica de tasas del mercado financiero y a las regulaciones que pueda establecer el Banco Central. En línea con esto, Macro es el banco que posee la menor exposición al sector privado a través de financiaciones. Este último indicador es muy relevante considerando que para el 2021 se estima que será un año en que se producirá un repunte de la actividad económica y de recuperación del crédito si se logra reactivar el consumo. El Grupo Financiero Galicia es la compañía que se ve mejor posicionada en este aspecto al poseer un exposición de casi el 50% al sector privado sobre el total de sus activos en su balance.

Ratios de Valuación e indicadores de mercado

Banco Ticker Precio Cap. Bursátil

(En MM ARS) Beta Var. 12M Volatilidad P/E P/BV

BBVA BBAR 146,75 90.642 1,23 -3,1% 61,6% 5,70 0,87

Macro BMA 217,45 136.415 1,16 -24,7% 54,8% 4,25 1,02

Galicia GGAL 121,45 172.923 1,28 -3,7% 54,9% 6,01 1,12

Los principales indicadores de mercado nos muestran que el Grupo Financiero Galicia es el activo que posee la mayor capitalización bursátil y el beta más elevado, lo que la convierte en la acción más sensible ante los movimientos de mercado, aunque es BBVA Fránces el que posee la mayor volatilidad y mejores rendimientos en los últimos 12 meses. Macro es el que posee el menor beta y volatilidad, siendo el más estable ante las variaciones del mercado, aunque presenta la peor performance en el último año.

Los ratios de Price to Earnings (P/E) y Price to Book Value (P/BV) indican que BBVA Francés y Macro son las acciones mejor posicionadas en términos de valuación relativa, siendo el primero el que presenta un ratio de P/BV más favorable y el segundo el que se ubica mejor en términos de P/E. De todas maneras, las 3 acciones se encuentran muy por debajo de su promedio histórico de los últimos 3 años, sugiriendo una oportunidad de compra. 1T20 15,2% 1T20 19,1% 1T20 14,4% 2T20 23,9% 2T20 26,2% 2T20 27,6% 3T20 23,2% 3T20 35,0% 3T20 25,9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

BBVA BMA GGAL

Exposición al Sector Público

Fuente: Balances bancos, Press Release de Resultados 3T20

Fuente: Refinitiv, Bolsar

Fuente: Bolsar, Refinitiv BBVA 5,70 BMA 4,25 GGAL 6,01 3 4 5 6 7 8 9

P/E

Prom. P/E BBAR Prom. P/E BMA

Prom. P/E GGAL

BBVA 0,87 BMA 1,02 GGAL 1,12 0 1 2 3

P/BV

Prom. P/BV BBAR Prom. P/BV BMA

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Conclusión

La industria financiera forma parte de un sector cíclico que es muy sensible a las variaciones del ciclo económico. El 2020 fue el tercer año consecutivo de recesión económica para Argentina, y se destaca por registrar una contracción muy profunda debido a la crisis económica global provocada por la pandemia del coronavirus. El sector bancario fue de los más afectados en los últimos 12 meses, que estuvieron marcados por mucha regulación por parte del BCRA, siendo probable que la tendencia continúe en el 2021.

De todas maneras, el consenso de los principales analistas del mercado es que el sector bancario podría mostrar una buena performance en el año que recién comienza si ocurre un escenario de recuperación de la actividad y del consumo en una economía que busca un repunte.

Alternativas de inversión

Consideramos que banco Macro (Byma: BMA) es la opción más conservadora, teniendo en cuenta que en líneas generales presenta indicadores más sólidos en sus rubros patrimoniales y ratios de valuación más favorables en la comparación relativa, aunque hay que tener la cautela que es el banco que posee la mayor exposición al sector público. Para los perfiles más agresivos, BBVA Francés (Byma: BBVA) y Grupo Financiero Galicia (Byma: GGAL) se presentan como las opciones para inversores con mayor apetito por el riesgo, ya que presentan un beta más alto y niveles de volatilidad más elevados, y muestran además una mayor exposición al crédito privado, volviéndolos más vulnerables ante un incremento en la mora de los préstamos.

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Glosario

Liquidez Neta: Fórmula: (Efectivo y Depósitos en Bancos + Títulos de deuda a valor razonable con cambios en resultados (Excl. Títulos Privados) / Depósitos Totales.

Liquidez Amplia: Fórmula: (Efectivo y Depósitos en Bancos + Títulos de deuda a valor razonable con cambios en resultados (Excl. Títulos Privados)+ Operaciones de pases netos + Otros títulos de Deuda (Excl. Títulos Privados)) / Depósitos Totales.

% Exposición al Sector Público (Excl. BCRA): Fórmula: (Deuda pública gobierno nacional y provincial + Préstamos al sector público) / Activo Total

% Exposición al Sector Público: Fórmula: (Deuda pública gobierno nacional y provincial + Préstamos al sector público + Instrumento del BCRA) / Activo Total

% Crédito Privado / Total Activos: Fórmula: Financiaciones al Sector Privado no financiero / Activo Total

Eficiencia: Fórmula: (Gastos de personal + Gastos de administración + Depreciaciones y Amortizaciones) / (Resultado Neto por Intereses + Resultado neto por Comisiones + Resultado Neto por Medición de Instrumentos financieros a valor razonable con cambios en resultados + Resultado por baja de activos medidos a costo amortizado y a VR con cambios en ORI + Diferencia de cotización de oro y moneda extranjera + Otros ingresos operativos netos + Resultado por posición monetaria neta).

Margen Financiero: Fórmula: (Resultado Neto de Intereses + Resultado de Instrumentos Financieros + Diferencias de Cotización de oro y moneda extranjera) /Activos Rentables Promedio.

ROA: Fórmula: Resultado Neto/Activo Promedio.

ROE: Fórmula: Resultado Neto/Patrimonio Neto Promedio.

P/E: Precio actual/Ganancias diluidas por Acción. Para calcular este ratio se utilizan el resultado neto diluido por acción de los últimos 12 meses, así como el precio actual del activo. En caso de pérdidas el ratio no se calcula. P/BV: Fórmula: Precio actual/Valor Libro por acción. El valor libro por acción es el patrimonio neto del último año fiscal dividido por la cantidad de acciones emitidas.

Beta: Beta representa el cambio en el precio de una compañía ante el cambio en el precio del Merval. El período de tiempo para la estimación del Beta es 180 días cuando está disponible. Un Beta mayor que 1, indica que en los dos últimos años, en promedio, la acción se movió más que el S&P Merval (tanto a la baja como a la suba). Cap. Bursátil.: Fórmula: Precio de mercado actual por acción x Número de acciones en circulación. La capitalización es una medida del tamaño corporativo. Expresada en miles de millones de pesos.

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Ignacio Solari

Analista de Research

isolari@invertironline.com

Federico Garay

Analista de Research

fgaray@invertironline.com

José Ignacio Bano

Gerente de BI&R

jbano@invertironline.com

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