Informe sobre la Inflación
Noviembre 7, 2012
Julio–Septiembre 2012
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Política Monetaria y Determinantes
de la Inflación
3
Previsiones y Balance de Riesgos
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3
Condiciones Externas
El ritmo de crecimiento de la economía mundial continuó
perdiendo dinamismo:
En Estados Unidos el crecimiento económico continuó siendo
moderado.
En la zona del euro se estima que la actividad económica siguió
contrayéndose.
En las economías emergentes el crecimiento siguió desacelerándose.
En un entorno caracterizado por un débil crecimiento de la
actividad económica mundial y menores precios de las materias
primas, se anticipa que en gran parte de las economías:
La inflación se modere hacia finales de 2012 y en 2013.
Continúe el relajamiento de sus posturas monetarias.
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En Estados Unidos, la producción industrial ha perdido
dinamismo y la recuperación del empleo no ha logrado
consolidarse.
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Producción Industrial
Producción Manufacturera
EEUUA: Producción Industrial y
Manufacturera
Índice ene-2007=100; a.e.
EEUUA: Tasa de Desempleo y Razón de
Empleo-Población
En por ciento; a.e.
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Reserva Federal.
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Bureau of Labor Statistics.
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Tasa de Desempleo
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En la zona del euro los ajustes fiscales y crediticios han seguido
incidiendo negativamente sobre la actividad económica.
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Zona del Euro Grecia Italia Portugal España Alemania Francia
Zona del Euro:
Producción Industrial
Índice ene-2007=100; a.e.
Zona del Euro: Balance Fiscal
% del PIB
Zona del Euro: Crédito de
Instituciones Financieras al
Sector Privado
Variación % Anual
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Eurostat.
1/ Balance Público sin inversión de PEMEX.
Fuente: Monitor Fiscal (FMI) y Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP).
Fuente: Banco Central Europeo.
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Grecia Italia Portugal España Alemania Francia México 1/Pronóstico
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Las acciones anunciadas por las autoridades financieras en las
principales economías avanzadas contribuyeron a mejorar las
condiciones en los mercados financieros internacionales.
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Alemania
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Indicadores de Mercado que Miden el
Riesgo de Crédito Soberano
1/Puntos Base
Condiciones de Fondeo a Corto Plazo
2/Diferencial en Puntos Base
1/ Se refiere al Credit Default Swap para bonos soberanos a 5 años. El 6 de septiembre el Banco Central Europeo dio a conocer su nuevo programa de compra de bonos soberanos. Fuente: Bloomberg.
2/ Para Estados Unidos se presenta el diferencial Libor-OIS a 3 meses, mientras que para la Zona del euro se muestra el diferencial Euribor-EONIA a 3 meses. El 6 de septiembre el Banco Central Europeo dio a conocer su nuevo programa de compra de bonos soberanos. Fuente: Bloomberg.
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Zona del Euro
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La mejoría en las condiciones financieras internacionales
contribuyó al repunte del flujo de capitales hacia los mercados
emergentes.
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Economías Emergentes: Flujos de Capital
Acumulado (Acciones y Deuda)
Miles de Millones de Dólares
Economías Emergentes:
Tipo de Cambio
1/Índice 01-ene-2008=100
Fuente: Emerging Porfolio Fund Research. 1/ El 6 de septiembre el Banco Central Europeo dio a conocer su nuevo programa de compra de bonos soberanos.
Fuente: Bloomberg.
Depreciación frente al dólar
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Brasil
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Colombia
Corea
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El deterioro en las expectativas de crecimiento global, en
conjunción con mejores perspectivas para su producción hacen
prever menores precios para las materias primas.
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Precios del Petróleo Crudo
Dólares por Barril
Precio Internacional del Trigo y del Maíz
Dólares por Búshel
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.
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Maíz
Trigo
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Se anticipa que la inflación en 2012 y 2013, en gran parte de
los países, sea menor que la observada durante 2011.
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Mundial
Avanzados
Emergentes
Inflación Mundial
% Anual
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Política Monetaria y Determinantes
de la Inflación
3
Previsiones y Balance de Riesgos
4
11
Durante el tercer trimestre del año la actividad económica en
México continuó creciendo, si bien comenzó a mostrar señales
de desaceleración.
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Económica
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por Región de Destino
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a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI.
a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Banco de México.
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El consumo privado exhibió una trayectoria creciente, aun
cuando algunos de sus determinantes mostraron una
desaceleración.
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Ventas al Menudeo en
Establecimientos Comerciales
Índice 2003=100; a.e.
Confianza del Consumidor
Índice ene-2003=100; a.e.
Crédito Vigente de la Banca
Comercial al Consumo
Variación Real % Anual
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
1/ Incluye crédito para la adquisición de bienes muebles y crédito automotriz.
2/ Otros se refiere a créditos personales, crédito para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros créditos al consumo. Fuente: Banco de México.
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Tarjetas de Crédito
ABCD 1/
Nómina y Otros 2/
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La inversión fija bruta presentó un menor ritmo de crecimiento
en el tercer trimestre.
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Maquinaria y Equipo
Construcción
Inversión y sus Componentes
Índice 2005=100; a.e.
Índice de Confianza del
Productor
Indicador con referencia a 50
puntos; a.e.
Financiamiento Interno a las
Empresas Privadas No
Financieras
Variación Real % Anual
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
Fuente: Banco de México.
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Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Política Monetaria y Determinantes
de la Inflación
3
Previsiones y Balance de Riesgos
4
15
Política Monetaria y Determinantes de la
Inflación
En los últimos meses la política monetaria ha enfrentado una
coyuntura complicada, en la cual:
El debilitamiento de la demanda externa ha empezado a repercutir
en la actividad económica, con los efectos que ello pudiera tener
sobre la inflación en México.
La ocurrencia de una serie de choques de oferta ha conducido a un
repunte en la inflación, que si bien se anticipa sea transitorio, ha
sido de una magnitud considerable y persistente.
Al llevar a cabo un balance de estos riesgos, la Junta de
Gobierno juzgó conveniente mantener el objetivo para la Tasa
de Interés Interbancaria a un día en un nivel de 4.5 por ciento,
aunque sí ha apuntado reiteradamente su preocupación
respecto de la evolución de los determinantes de la inflación.
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
Política Monetaria y Determinantes de la
Inflación
Informe sobre la Inflación
El promedio de la inflación general anual, durante el trimestre
de referencia, aumentó y rebasó la cota superior del intervalo de
variabilidad alrededor de la meta establecida.
Esta evolución de la inflación se explica primordialmente por alzas
en los precios de productos agropecuarios.
•
Destacan
cuatro
productos
cuya
incidencia
aumentó
significativamente: huevo, pollo, carne de res y jitomate.
Teniendo en consideración la naturaleza transitoria de los
choques que han afectado a la inflación, se estima que el
referido incremento sea temporal, aunque sí se ha convertido en
objeto de preocupación la persistencia de dichos choques.
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El aumento en la inflación general anual se explica
primordialmente por alzas en los precios de algunos alimentos.
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INPC
Subyacente
No Subyacente
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación % Anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
El comportamiento de la inflación subyacente anual ha sido
consecuencia del ajuste en los precios relativos de algunos productos y
no de aumentos generalizados de precios en la economía.
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Mercancías
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Mercancías No Alimenticias
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INPCINPC Excluyendo Alimentos y Energía
Subíndice de Precios
Subyacente de las Mercancías
Variación % Anual
Subíndice de Precios
Subyacente de los Servicios
Variación % Anual
INPC Excluyendo
Alimentos y Energía
1/Variación % Anual
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ Excluye alimentos dentro de casa (alimentos procesados, bebidas no alcohólicas y agropecuarios), alimentos fuera de casa y energéticos.
Fuente: Banco de México e INEGI. Informe sobre la Inflación
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Informe sobre la Inflación
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El aumento en la inflación no subyacente fue consecuencia del
desempeño de los precios de productos agropecuarios, lo cual
se relaciona con condiciones climatológicas y sanitarias.
Índice de Precios No Subyacente y
Componentes
Variación % Anual
Índice de Precios de Productos Pecuarios
Variación % Anual
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
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No Subyacente
Agropecuarios
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Huevo
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La brecha del producto se ha mantenido alrededor de cero.
Brecha del Producto
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% del Producto Potencial; a.e.
a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.
1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. 2/ Cifras del PIB al segundo trimestre de 2012; cifras del IGAE a agosto de 2012.
Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.
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PIB 2/
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Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
Diversos indicadores del mercado laboral continuaron mostrando
una recuperación.
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Desestacionalizada
Trabajadores Asegurados
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Tasa de Desocupación Nacional
%; a.e.
1/ Permanentes totales y eventuales urbanos.
Fuente: IMSS. Desestacionalización efectuada por Banco de México.
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.
Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.
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A pesar de no ser un fenómeno generalizado, algunas
negociaciones salariales han presentado incrementos mayores
a los que habían venido registrando en el pasado.
Salario Base de Cotización al IMSS
1/Variación % Anual
Salario Contractual
2/Variación % Anual
1/ El salario base de cotización (SBC) considera el sueldo diario que en promedio recibieron los trabajadores afiliados al IMSS durante el lapso de tiempo indicado, así como algunas prestaciones (por ejemplo: gratificaciones, prima vacacional y comisiones). Fuente: Elaboración por Banco de México con información de IMSS y Secretaría del Trabajo y Previsión Social (STPS).
2/ El número de trabajadores de empresas de jurisdicción federal que anualmente reportan sus incrementos salariales a la Secretaría del Trabajo y Previsión Social (STPS) equivale aproximadamente a 2 millones.
Fuente: Elaboración por Banco de México con información de IMSS y Secretaría del Trabajo y Previsión Social (STPS).
4.8
4.7
2
3
4
5
6
7
8
I 2
0
08
II
III
IV
I 2
0
09
II
III
IV
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0
10
II
III
IV
I 2
0
11
II
III
IV
I 2
0
12
II
III
Total
Empresas Públicas
Empresas Privadas
4.2
4.5
2
3
4
5
6
7
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I 2
0
08
II
III
IV
I 2
0
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II
III
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I 2
0
10
II
III
IV
I 2
0
11
II
III
IV
I 2
0
12
II
III
23
Las expectativas de inflación para horizontes de mediano y largo
plazo se mantuvieron estables.
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
ene-1
0
ab
r-10
ju
l-10
o
ct
-10
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1
ab
r-11
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2
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r-12
ju
l-12
o
ct
-12
General
Subyacente
No Subyacente
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1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
en
e-10
ab
r-10
ju
l-10
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ct
-10
en
e-1
1
ab
r-11
ju
l-11
o
ct
-11
en
e-1
2
ab
r-12
ju
l-12
oct-12
Cierre 2013Promedio Próximos 4 Años Promedio Próximos 5-8 Años Intervalo de Variabilidad
Expectativas de Inflación al
Cierre de 2012
%
Expectativas de Inflación
General Anual
%
Compensación por Inflación
y Riesgo Inflacionario
1/%
Fuente: Encuesta de Banco de México. Fuente: Encuesta de Banco de México. 1/ La compensación por inflación y riesgo inflacionario implícita en bonos a 10 años se calcula con base en los datos de tasas de interés nominal y real del mercado secundario. Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Valmer.
n
o
v-12
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
en
e-0
5
may-0
6
sep
-07
en
e-0
9
may-1
0
sep
-11
Compensación Implícita en Bonos a 10 AñosLa moneda nacional registró una tendencia hacia la apreciación
en el período de referencia y la tenencia de valores del
extranjero continuó aumentando.
10
11
12
13
14
15
16
mar
-08
jul-0
8
n
o
v-0
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-09
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o
v-0
9
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-10
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o
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0
mar
-11
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1
n
o
v-11
mar
-12
jul-1
2
n
o
v-12
Observado
Expectativa Cierre 2012
Expectativa Cierre 2013
Tipo de Cambio y Expectativas de Tipo de
Cambio al Cierre de 2012 y 2013
1/Pesos por Dólar
1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. El último dato del tipo de cambio observado corresponde al 6 de noviembre de 2012. Para el caso de las expectativas, el último dato corresponde al 5 de noviembre de 2012. Fuente: Banco de México y Encuesta de Expectativas de Analistas de Mercados Financieros de Banamex.
12.98 12.79
12.54
Informe sobre la Inflación
Tenencia de Valores Gubernamentales de
Extranjeros
Miles de Millones de Pesos
0
100
200
300
400
500
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700
800
900
1,000
en
e-0
8
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n
-0
8
n
o
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8
abr
-0
9
sep
-09
fe
b
-10
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l-10
d
ic
-10
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-1
1
o
ct
-1
1
mar
-12
ago
-1
2
Bonos
CETES
Fuente: Banco de México.
o
ct
Informe sobre la Inflación
Julio-Septiembre 2012
25
Lo anterior, aunado a que las expectativas de inflación de mayor
plazo permanecen estables, dio lugar a que las tasas de interés
domésticas continúen mostrando un comportamiento estable.
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
ju
l-07
mar
-08
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v-0
8
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l-09
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0
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l-11
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n
o
v-1
2
1 Día
3 Meses
1 Año
10 Años
30 Años
Tasas de Interés de Valores
Gubernamentales
1/%
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
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8.5
9.0
1
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3
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1
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3
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20
30
30-dic-11
29-mar-12
29-jun-12
06-nov-12
día meses años
Curva de Rendimientos
%
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
26
Política Monetaria y Determinantes de la
Inflación
Hasta el momento, la evolución de los diferentes determinantes de la
inflación sugiere:
i.
Que los choques de oferta antes mencionados aun cuando han sido
sucesivos no han contaminado hasta ahora el proceso de formación de
precios en la economía.
ii.
Que no hay evidencia que indique presiones sobre la inflación por el lado
de la demanda agregada.
iii.
Se han observado algunos aumentos salariales superiores a los de meses
anteriores, aunque han sucedido primordialmente en el sector público.
No obstante, en un contexto en el que:
La inflación ha permanecido en niveles elevados ya por varios meses
debido a la persistencia de los choques,
La brecha del producto se encuentra alrededor de cero,
→
No puede descartarse el riesgo de que el proceso de formación de
precios en la economía se vea contaminado.
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
27
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Política Monetaria y Determinantes
de la Inflación
3
Previsiones y Balance de Riesgos
4
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto
% Anual; a.e.
Gráfica de Abanico: Brecha del Producto
1/%
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: INEGI y Banco de México.
1/ Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México.
2011
T4
2010
2013
2008
2009
2011
2012
2012
T4
2013
T4
2011
T4
2012
T4
2013
T4
2010
2013
2008
2009
2011
2012
Crecimiento del PIB:
Entre 3.5 y 4.0% en 2012.
Entre 3.0 y 4.0% en 2013.
Incremento trabajadores asegurados en IMSS:
Entre 600 y 700 mil en 2012.
Entre 500 y 600 mil en 2013.
Previsiones sobre la Economía Nacional:
Informe sobre la Inflación
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
29
Balance de Riesgos para la Actividad Económica
Los riesgos a la baja se han incrementado debido a que prevalecen
factores que podrían inducir un entorno más desfavorable para la
economía mexicana:
Una desaceleración más pronunciada de la economía estadounidense.
Un escenario de mayor volatilidad e incertidumbre en los mercados
financieros internacionales de no avanzarse en la solución de los
problemas fiscales y bancarios en la zona del euro.
La desaceleración de economías emergentes como Brasil, China e India
podría intensificarse, afectando aún más la demanda global.
En sentido opuesto a los riesgos anteriores, el escenario de
crecimiento para México podría verse favorecido por la aprobación
e implementación de reformas estructurales que fortalezcan las
fuentes internas de crecimiento.
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
Se anticipa que la inflación general habría observado un cambio de
tendencia en septiembre y que los siguientes elementos
contribuyan a que ésta presente una trayectoria a la baja:
Un entorno global de crecimiento endeble.
La ausencia de presiones de demanda de consideración en la economía
nacional, esto aun cuando el grado de holgura en el mercado laboral
se ha venido estrechando.
Mayor intensidad en la competencia de algunos sectores.
El desvanecimiento del efecto que han tenido sobre la inflación los
choques asociados a las alzas que registraron los precios de algunos
alimentos durante 2012.
La apreciación que registró el peso después del anuncio del
relajamiento monetario adicional en Estados Unidos (QE3).
También se anticipa que la inflación subyacente haya mostrado un
cambio de tendencia a partir de agosto de 2012.
Informe sobre la Inflación
31
Se estima que al finalizar 2012 la inflación general anual se
sitúe muy cerca de 4 por ciento y que en 2013 se ubique entre
3 y 4 por ciento.
Inflación General Anual
1/Variación % Anual
Inflación Subyacente Anual
2/Variación % Anual
1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
Gráficas de Abanico
2008
2010
2012
2006
2006
2008
2010
2012
2011
T4
2012
T4
2013
T4
2011
T4
2012
T4
2013
T4
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
0.0
0.5
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1.5
2.0
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6.0
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7.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
Inflación Observada
Objetivo de Inflación General
Intervalo de Variabilidad
0.0
0.5
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1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
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5.0
5.5
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7.0
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
Inflación Observada
Objetivo de Inflación General
Intervalo de Variabilidad
En un entorno en el que la brecha de producto se ha cerrado, destacan:
La situación que prevalece en la producción nacional de huevo.
Las condiciones climáticas desfavorables en Norteamérica que incidieron sobre los
precios internacionales de los granos y de los productos cárnicos.
La posibilidad de nuevos incrementos en precios de productos agropecuarios
derivados de afectaciones en su producción.
La posibilidad de que ocurran aumentos en los precios y/o tarifas de bienes y
servicios públicos de mayor magnitud a los previstos.
No se puede descartar el retorno de la volatilidad en los mercados financieros
internacionales.
Derivado de que la inflación ha permanecido en niveles elevados por varios meses:
•
El que pueda observarse una contaminación del proceso de determinación de salarios
en la economía.
•
Que la elevación de la inflación por arriba de la cota superior del intervalo de
variabilidad alrededor de la meta de 3 por ciento es un tema que ha recibido más
atención de la opinión pública.
Sin embargo, los riesgos al alza para la inflación se han
incrementado.
33
Tomando en consideración todo lo anterior, la Junta estima
que si persisten los choques a la inflación, aun si se presume
que sean transitorios, y los cambios en la tendencia de la
inflación general y de la inflación subyacente no se confirman,
sería procedente llevar a cabo próximamente un ajuste al alza
en la tasa de interés de referencia, con el objeto de:
Consolidar el anclaje de las expectativas de inflación.
Prevenir la contaminación al resto de los procesos de formación
de precios en la economía nacional.
No comprometer la convergencia de la inflación al objetivo
permanente del 3 por ciento.
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre 2012
