Administradoras de Activos
Administradoras de Activos
Uruguay
Informe Integral
República AFAP S.A.
Resumen
• Fitch Uruguay asignó la calificación de Administradoras de Activos “M1(uy)” a República AFAP S.A. (RAFAP). La entidad refleja una amplia experiencia y antigüedad en el sector, una sólida infraestructura para la administración de riesgos y de controles, procesos para la administración de portafolios conducidos en forma consistente y respaldados por análisis y seguimiento de las inversiones, transparencia y capacidades de administración muy buenas y destacados sistemas adaptables a cada uno de los procedimientos.
• República AFAP es una Administradora de Fondos de Ahorro Previsional (AFAP). Es una sociedad anónima privada y de capital estatal. Comenzó a operar en enero de 1996 a partir de la reforma previsional que implantaba un régimen mixto y obligaba a que al menos una AFAP fuera de capital estatal.
• El Banco Central de Uruguay (BCU) realiza amplios controles a la Administradora, lo que permite una mayor transparencia y mitigación de riesgos.
• Asimismo, se sometió voluntariamente a una variedad de controles internos y externos relacionados con sus prácticas, controles y transparencia. Entre ellos se encuentran la certificación del Sistema de Gestión de Calidad a través de la norma ISO 9001:2000, el Premio Nacional de Calidad (que obtuvo en 2006 y en 2009) y el Premio Iberoamericano de la Calidad (obtuvo Premio Plata en 2009).
• Al administrar específicamente fondos previsionales, tiene algunas deficiencias en comparación a cualquier otra administradora de activos en general. En primer lugar, el hecho de no poder invertir en una amplia gama de activos fuera del mercado uruguayo provoca que el universo elegible sea muy limitado y que tenga una alta exposición al gobierno uruguayo y a la renta fija. El segundo factor deficitario con respecto al resto de las administradoras es la limitación en los productos a ofrecer. Luego, posee una tercera limitante, el mercado es pequeño en relación con el tamaño de las AFAP (los fondos de pensión son seis veces la capitalización bursátil) y además RAFAP posee un tamaño mucho mayor al resto de las AFAP o cualquier administradora del país, por lo cual tendría serias dificultades en caso de querer desprenderse de una proporción significativa de sus tenencias. En la misma línea, debido a su tamaño, también es más lento el catch up de las inversiones ante cambios de tendencias de mercado.
• RAFAP poseía a octubre de 2009, una elevada exposición al Estado: 87,5%; una elevada concentración geográfica: 96% en Uruguay, y un elevado riesgo de tasa de interés dado que el 96% de los instrumentos son a tasa fija. Además, no hay instrumentos de cobertura y un 16.8% se encontraba en moneda extranjera. No obstante, se encuentra en línea con el promedio del sector y responde fundamentalmente al tamaño del mercado financiero Uruguayo.
• El principal desafío que la sociedad tiene pendiente es la creación de un departamento para el control de riesgos que se encuentre completamente separado del área de administración y de inversiones con el fin de mitigar potenciales conflictos de interés, fijando los lineamientos generales y verificando su cumplimiento. No obstante, la administradora manifestó que se encuentra trabajando para mejorar este aspecto.
• Por ser una sociedad de capital estatal y producto de la injerencia de los accionistas en la determinación de los miembros del directorio, existe un potencial conflicto de interés, ya que uno de los miembros del directorio tiene 1/3 votos en los comités de inversión.
Calificación
Calificación Nacional de M1(uy)
Administradoras de Activos
Nota: las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Uruguay se agrega
“(uy)”.
Las calificaciones de Administradoras de Activos son asignadas en una escala que va de ‘M1’ a
‘M5’, siendo ‘M1’ la más alta calificación.
Analistas
Gustavo Avila (+5411)5235-8142
[email protected] Ana María Bel
(+5411)5235-8141
[email protected] Eduardo D’Orazio
(+5411)5235-8145
‘M1’ – Superior
Las administradoras de activos dentro de esta categoría han alcanzando los más altos puntajes de evaluación en prácticamente todas las categorías sujetas de análisis. Estas organizaciones son usualmente muy estables, compañías dedicadas al manejo de inversiones con altos niveles de capitalización y con un prolongado historial de utilidades positivas. Las organizaciones en este nivel de calificación son dirigidas por un equipo administrativo con amplia experiencia y antigüedad en el sector, apoyados por personal de soporte en las áreas de front-, middle- y back-office que también cuenta con amplia experiencia y conocimiento.
La infraestructura con que cuenta la organización incluye funciones de administración de riesgos y de controles internos muy robustos, los cuales se encuentran bien integrados con los procesos de administración de inversiones del día a día. Los procesos para la administración de portafolios son aplicados y conducidos en forma consistente y soportados por análisis y seguimiento de las inversiones que resultan amplios y detallados, lo cual resulta en un enfoque claramente estructurado y disciplinado para el proceso de toma de decisiones acerca de comprar, vender o mantener inversiones. En este nivel de calificación, las organizaciones tienen capacidades de administración de inversiones muy fuertes, lo cual se refleja en la amplitud y profundidad de los servicios ofrecidos, así como en el alcance y en la calidad de los reportes para inversionistas. Todos los procesos fundamentales son soportados por recursos de tecnología e información muy robustos y altamente integrados, los cuales son complementados con herramientas analíticas y para la toma de decisiones que muestran un alto
Administradoras de Activos
Perfil de la Administradora
República AFAP S.A.
República AFAP S.A. (RAFAP) es una sociedad anónima privada, de capital estatal, cuya actividad es la administración de fondos de ahorro previsional. Los accionistas son El Banco de la República Oriental del Uruguay -51%- (BROU), el Banco de Previsión Social - 37%- (BPS) y el Banco de Seguros del Estado -12%- (BSE).
La originación de RAFAP se dio en el marco de la reforma previsional de 1995 que implantaba un régimen mixto, y contemplaba la creación de las AFAP y la obligación de que al menos una de ellas fuera de capital estatal.
El sistema de AFAP administraba a octubre de 2009 cerca de USD 5000 MM, cerca del 16% del PBI, con proyecciones de crecimiento.
República AFAP posee la mayor participación en la Industria, con un 37,95% de afiliados, un 56,56% de los fondos y el 42,4% de cantidad de cotizantes. Desde su origen, AFAP compitió los 5 años iniciales de la operación con 5 empresas y durante los últimos 7 años con 3 empresas debido a la fusión de 2 de las iniciales.
RAFAP emplea a 141 personas: 4 en el Directorio, 134 efectivos y 3 a término.
Dirección 18 de Julio 1883, Montevideo,
Uruguay Accionistas 51% Banco de la República Oriental del Uruguay
37% Banco de Previsión Social 12% Banco de Seguros de Estado
Contacto Cra. Adriana Olazábal, Ec. Martín
Larzabal. Presidente Dr. Héctor Olmos Clérico
Website www.rafap.com.uy Vicepresidente Cr. Luis Costa Ferreiro
Tipo de organización Administradora de Fondos de Ahorro Previsional
Gerente General Ing. Carlos Matyszczyk Revello
Inicio Enero de 1996
Activos bajo Administración
0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Oct- 09
Activos bajo administración
Fuente: Banco Central del Uruguay (millones de pesos uruguayos)
Disp 0,08%
Literal A 58,55%
Literal B 28,99%
Literal C 1,47%
Literal D 4,61%
Literal F 2,34%
Literal H 3,98%
Composición del Fondo de Ahorro Previsional
(Al 30-Oct-09)
Fuente: Banco Central del Uruguay
Unidades Indexadas 77,4%
Dólares 14,4%
Euros 2,3%
Pesos Chilenos
0,1%
Pesos Uruguayos
5,7%
Cartera por monedas (Al 30-Oct-09)
Fuente: Banco Central del Uruguay
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999
Evolución por literales
Lit. H Lit. F Lit. E Lit. D Lit. C Lit. B Lit. A Disp.
Nota:
Literal A: Valores emitidos por el Estado Uruguayo Literal B: Valores emitidos por el BHU y el BCU Literal C: Depósitos a plazo fijo
Literal D: Valores de empresas, fideicomisos o Fondos Comunes de Inversión Literal E: Valores representativos de sectores productivos
Literal F: Préstamos al consumo garantizados por empresas Literal H: Valores emitidos por organismos multilaterales
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República AFAP S.A.
Factores relevantes de la calificación Fortalezas
• Líder en la industria de Ahorro Previsional en Uruguay desde sus comienzos en 1996
• Fortaleza de los accionistas y compromiso para su permanencia
• Íntegros controles de riesgo operativo realizado por agentes externos
• Claridad y estabilidad en los procesos de inversión. Research exhaustivo para cada uno de los activos elegibles
• Robustos sistemas adaptables a cada uno de los procedimientos
• Sometimiento voluntario a una variedad de controles externos, entre ellos la Certificación de la norma ISO 9000:2001 Limitantes
• Por su característica de AFAP, posee restricciones en los activos a invertir y productos a ofrecer
• El mercado posee una deficiencia en cuanto a la profundidad y a la diversificación y limita a RAFAP a deshacerse de posiciones por su gran tamaño relativo
• Poseen un catch up de las inversiones más lento ante cambios de tendencias por su mayor tamaño, en comparación al resto Aspectos a mejorar
• Creación de un departamento de control de riesgos independiente, que fije los lineamientos generales y verifique su cumplimiento.
• Potenciales conflictos de interés con los accionistas, aunque mitigados hasta el momento
Empresa y Personal
• Fortaleza de su accionista principal calificado en AAA y seguridad de permanencia obligatoria por ser de capital estatal
• Estructura de recursos humanos con amplia experiencia y adecuada segregación y especialización de funciones
• Muy buena trayectoria y experiencia en la administración ejecutiva para el desempeño de sus funciones
• El personal de inversiones posee una buena experiencia y para el escaso universo elegible de inversiones la cantidad es adecuada
• Potencial conflicto de interés producto de la participación de un miembro del directorio en los comités de inversión y la posibilidad de inversión en Banco República (principal accionista).
Controles y Administración de Riesgos
• RAFAP posee amplios controles de riesgos, incluyendo auditorías internas y externas
• Controles específicos para los riesgos operativos, matriz de riesgos elaborada por un agente externo, KPMG
• Fuertes controles de procedimientos y cumplimientos, aunque no poseen un departamento exclusivo y específico
• Realizan controles de riesgos de inversión, sin contar con un departamento independiente
• No se evidencian análisis de estrés sobre las distintas variables, aunque los análisis de sensibilidad son realizados al analizar cada una de las posibles inversiones.
Administración de Portafolios
• Claridad y estabilidad en los procesos de inversión
• Las decisiones de inversión son realizadas por comités constatados por actas
• Muy buenas herramientas analíticas. Research exhaustivo para cada uno de los activos elegibles con amplia cobertura
• La División de Estudios Económicos realiza análisis específicos en temas relacionados como por ejemplo la creación del índice UBI
• Dadas las condiciones del mercado, la disciplina de venta se encuentra limitada
Administración de las Inversiones
• Transparencia (impuesta por la normativa) con supervisión del BCU quien publica mensualmente las principales variables de las AFAP
• Alta fidelización con los clientes
• Los informes para los afiliados son descriptivos con detalles de las principales variables, pero no incluyen las estrategias ni racionales sobre las decisiones de inversión
Tecnología
• Sistema específico para la administración de fondos previsionales Pensión 2000, contratado en conjunto por todas las AFAPs
• Posee herramientas y tecnología para el mantenimiento de la documentación y control de los procesos, estandarización de los flujos de información y mantenimiento de los registros
• Robustos sistemas adaptables a cada uno de los procedimientos
• Poseen un sofisticado sistema de almacenamiento de datos (Datawarehouse), el cual asiste al total de la Organización
• Sistema de contingencia con posibilidad de operar y realizar la operativa diaria desde otro punto físico
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Empresa y personal
Composición accionaria y financiera
Accionistas de RAFAP
Nombre Acciones de RAFAP (%) Calificación
Banco de la República Oriental de Uruguay 51 AAA(uy)
Banco de Previsión Social 37 -
Banco de Seguros del Estado 12 -
Fuente: RAFAP y Fitch
República AFAP S.A. (RAFAP) es una sociedad anónima privada, de capital estatal y se originó en el marco de la reforma previsional aprobada por el Parlamento en 1995 a través de la sanción de la Ley 16.713. Esta ley contemplaba entre muchos aspectos, la creación de las Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional (AFAP); personas jurídicas de derecho privado, organizadas mediante la modalidad de sociedades anónimas, y establecía que al menos una de ellas se constituya, obligatoriamente, por capital estatal. Esto último fortalece a República AFAP dado que asegura su permanencia.
Asimismo, se destaca la fortaleza del principal accionista, BROU, calificado en AAA(uy) en escala local.
En tanto, en los últimos tres ejercicios, RAFAP obtuvo resultados positivos, reflejando un ROE (Utilidad sobre patrimonio al inicio) de un 39.67% en promedio.
Además, las comisiones aportadas por los afiliados son fijas, representan el 90% de sus ingresos operativos y se pueden considerar cautivas sin tomar en cuenta el riesgo de traspasos. Aún así, posee traspasos netos positivos desde su origen a diferencia del resto de las AFAP. Asimismo, ante un escenario de stress del orden del 20% en los ingresos por comisiones, la Administradora seguía teniendo un resultado del ejercicio positivo a diciembre 2008.
Experiencia de la compañía
República AFAP nace en enero de 1996, con una experiencia de más de 13 años en la industria, y demuestra una fuerte sustentabilidad y presencia en el mercado.
RAFAP poseía a Octubre 2009 la mayor participación en la industria, con un 37.95%
de afiliados, un 42.4% de cantidad de cotizantes y un 56.56% de los fondos.
La Administradora posee el mayor market share pero además presenta los afiliados de mejor poder adquisitivo, producto de una estrategia fuerte basada en resultado a los vendedores. Del total de los afiliados de la administradora aproximadamente un 74% son cotizantes. Esto se debió principalmente a la política comercial definida para captar personas de mayores ingresos y de mayor regularidad. También se apunta a captar jóvenes con mejores niveles de educación, con mayor expectativa de salario.
Independencia corporativa
RAFAP Posee completa autonomía con relación a la selección de personal y a las operaciones e inversiones que realiza a pesar de que sus accionistas son entidades estatales y relacionadas a la industria.
Por la característica de ser una Administradora de Ahorros previsionales, la normativa misma exige estrictas prácticas de independencia corporativa. La Ley 16.713 establece que su objeto único es administrar el FAP (Fondo de Ahorro Previsional). Establece además una separación absoluta entre el patrimonio y la administración del FAP (propiedad de los afiliados) y el patrimonio y la administración de la Sociedad Anónima Administradora (propiedad de los accionistas). Los bienes y derechos que componen el patrimonio de los Fondos de Ahorro Previsional serán inembargables.
En tanto, existen potenciales conflictos de interés en la selección del directorio, ya
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que en la determinación del mismo tienen injerencia los accionistas y además un miembro del directorio forma parte de las decisiones de inversión, a través de la participación en los comités con 1/3 votos.
Asimismo, se advierten eventuales conflictos de interés entre los accionistas; RAFAP puede invertir en su principal accionista, BROU, aunque en una menor proporción que el resto de las AFAP.
Personal
República AFAP posee una estructura de recursos humanos con amplia experiencia y con adecuada segregación y especialización de funciones. En RAFAP trabajan actualmente 141 personas, 4 en el Directorio, 134 efectivos y 3 a término.
Gerente General
Gerente Comercial (96)
Gerente de Inversiones
(8)
Gerente de Administración
Y Finanzas (18)
Gerente de Gestión
(11) Directorio
La estructura organizacional se compone de un Directorio, conformado por Presidente, Vicepresidente y un Director; el Gerente General y cuatro departamentos funcionales, incluyendo Inversiones, Comercial, Gestión y Administración y Finanzas.
Fitch considera que la administración ejecutiva posee muy buena trayectoria y amplia experiencia para el desempeño de sus funciones.
El Gerente General se encuentra desde el inicio de República AFAP y tiene más de 15 años de experiencia en cargos gerenciales.
Por su parte, la Gerencia de Inversiones está compuesta por ocho profesionales. La misma se conforma por el Gerente de Inversiones, quien se encuentra en el puesto desde el 2007 y anteriormente ocupó en la empresa el cargo de Jefe de la División de Estudios desde 2003; por la jefa División de Estudios; tres analistas de inversiones, el jefe de mesa de inversiones y dos personas en el back office. La experiencia de los mismos se considera buena y para el escaso universo elegible de inversiones, la cantidad de empleados es adecuada.
En tanto, el departamento de Administración y Finanzas se encuentra conformado por 18 personas lideradas por el Gerente, que es el encargado de garantizar el cumplimiento de la normativa legal, impositiva, contable y bancocentralista.
Además, el sector cuenta con un jefe de tesorería, un jefe de administración, un jefe de contabilidad, un jefe de administración de personal y un jefe de gestión previsional.
El área comercial se conforma por 96 personas, a cargo del Gerente Comercial.
Otros puestos directivos: Jefe de ventas (60 personas), Jefe de Servicio al Cliente (29 personas) y Jefe de Marketing estratégico (7 personas).
El sector de Gestión a su vez se conforma por 11 empleados. El jefe de tecnología, que reporta al Gerente de Gestión, tiene 6 personas a su cargo, mientras que en el área de Información y Análisis hay dos personas y en el área de Recursos Humanos una.
La rotación del personal es muy baja, gran parte de los empleados está desde sus inicios y la empresa privilegia el crecimiento y desarrollo profesional de los empleados.
Controles y administración de riesgos Estructura organizacional para el control
Por su característica de ser Administradora de fondos de ahorro previsional, posee amplios requerimientos legales y normativos del Banco Central del Uruguay (BCU) con respecto a los controles de riesgos. De acuerdo a las reglamentaciones establecidas por el BCU, las AFAP deben contar obligatoriamente con una auditoría externa de los Estados Contables, así como con una que evalúe su ambiente de
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control interno. Con respecto a la auditoría externa, en los años anteriores fue realizada por Ernst & Young y actualmente CPA-Ferrere es el encargado de efectuar la misma.
• Si bien la estructura organizacional para el control es muy buena, se podría mejorar mediante la creación de un departamento de control de riesgos independiente.
• Superiores controles de riesgos operativos, realizado por KPMG quien elabora una matriz de riesgos con su probabilidad de
ocurrencia e impacto (Risk Mapping)
En el caso de la auditoría externa de control interno, poseen el servicio de Stavros Moyal y Asociados, que realiza un informe independiente sobre el sistema de control interno y un informe relativo a la prevención del uso de República AFAP S.A.
para la legitimación de activos provenientes de actividades delictivas.
Además RAFAP se somete voluntariamente a una segunda auditoría interna, para perfeccionar su ambiente de control. En este caso la realiza KPMG, que genera informes mensuales con observaciones pertinentes a cada uno de los sectores.
Posteriormente, el departamento de Administración y Finanzas, que funciona como nexo, deriva estos informes a cada sector, y cada uno de ellos debe indicar la medida que adoptará para resolver dicha observación.
Si bien Fitch considera que la estructura organizacional para el control es muy buena, se podría mejorar mediante la creación de un departamento de control de riesgos independiente. No obstante, la Administradora manifestó que se encuentra trabajando para mejorar este aspecto.
Administración del riesgo operativo
Para el control de los riesgos operativos RAFAP posee un control independiente que ejecuta KPMG contratado con el objetivo de asistir a RAFAP en evaluar y controlar la efectividad de los controles internos operativos y contables implementados en la organización. Fitch entiende que estos controles son superiores.
KPMG realiza una matriz de riesgos operativos con los detalles de los principales riesgos operativos detectados en cada proceso en magnitud y probabilidad de ocurrencia. A partir de la evaluación de los riesgos y análisis de los procesos se prepara un plan de tareas donde se establece el objetivo, descripción, alcance y periodicidad de los procedimientos con el fin de ir implementando mejoras tanto en los procesos como en los controles destinados a mitigar los riesgos.
Cumplimiento y controles
El sector de Administración y Finanzas es el encargado de controlar que los procesos de controles de riesgos sean correctamente efectuados y el cumplimiento de los mismos.
La sociedad posee monitoreos electrónicos que incluyen, entre otros, controles de mejor ejecución, control de custodia, seguimientos de actas de inversiones, control de órdenes de inversión, de lavado de dinero, control de reversiones, control de contrapartes y control de indicadores de rentabilidad. Asimismo, poseen control de límites de inversiones, control del uso del teléfono en la mesa de inversiones y control de carga de límites en SIOPEL. Los controles se realizan en forma semanal.
En este último año se ha mejorado la automatización de algunos de estos controles, como por ejemplo el control de mejor ejecución. En tanto, la creación de un departamento independiente se encuentra en estudio.
En lo que respecta a posibles conflictos de interés, el código de ética prevé muchas de estas situaciones. Las actas y minutas se encuentran debidamente registradas, no pueden ser modificadas y se encuentra denegado el permiso a aquellas personas ajenas a las operaciones en cuestión. Las operaciones tienen que ser previamente aprobadas por el gerente de inversiones y todo el proceso decisorio queda debidamente almacenado electrónicamente. Asimismo, realizan controles sobre la valuación de los activos.
Además, poseen un estricto control en el grabado de llamadas, conservan un registro electrónico de todas las llamadas realizadas en el horario que fueron ejecutadas por separado facilitando su ubicación. También poseen un control formal de las órdenes de inversión que están numeradas y firmadas.
El control de Custodia es automático, se baja el archivo del BCU y se lo cruza con el sistema especializado para la administración de fondos de ahorro previsional
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(Pensión 2000). Diariamente se controlan tanto los límites de inversión exigidos por la normativa como aquellos especificados en las decisiones de inversión.
Administración del riesgo de inversión
Pese a no haber un departamento especializado exclusivo para la administración del riesgo de inversión, a través del informe diario de mercado hay un monitoreo diario de la evolución de los precios de todos los instrumentos y de su fair value, además del monitoreo mensual de las posiciones en moneda por parte de los principales agentes del mercado.
Los indicadores de medición de riesgo residen principalmente en los indicadores de desvío estándar, coeficiente de variación y VaR-delta normal. Asimismo, por tratarse de un fondo con la mayoría de los instrumentos de renta fija, la variable más relevante es la duración de la cartera. Respecto a este último indicador se ha incorporado recientemente límites específicos que establecen que se permite una diferenciación máxima respecto al benchmark. En tanto, no hay límites específicos para ninguno de los otros indicadores.
El cálculo de VaR si bien lo realizan y es informado al comité de inversiones, no es determinante para las posiciones dada la realidad del Fondo de no requerir liquidez en el corto plazo (el retiro promedio estimado de los afiliados es de 15 años).
Asimismo, la escasa profundidad del mercado, junto con la dificultad de desprenderse de posiciones sin modificar los precios spot, atentan contra la confiabilidad de dicho indicador.
No se evidencian análisis de estrés sobre las distintas variables y su impacto en la cartera global, aunque los análisis de sensibilidad son realizados al analizar cada una de las posibles inversiones.
En tanto, poseen un modelo para estimar econométricamente la inflación, la cual es monitoreada de manera permanente, ya que cerca de un 50% de los activos del FAP son en unidades indexadas. Asimismo, construyeron el UBI (Uruguay Bond Index) y el IBI (Índice de Bonos Indexados) a partir de cuya diferencia se estiman las expectativas de apreciación y depreciación.
Administración de Portafolios
Claridad, estabilidad y continuidad de los procesos de inversión
La Sociedad cuenta con una política de inversión definida. El análisis de las alternativas de inversión puede describirse como “top-down” para la asignación entre clases de activos y a la vez “bottom-up” para la selección de los instrumentos específicos.
Se utilizará preferentemente una estrategia de inversión del tipo “pasiva”, basando las decisiones en factores de carácter permanente y estructural de forma de alcanzar los objetivos de largo plazo. (No obstante podrá ser más activo ante ineficiencias del mercado o coyunturas favorables de corto plazo).
El objetivo en términos de rentabilidad es obtener un rendimiento superior a la rentabilidad mínima del Sistema y en materia de manejo de riesgo del FAP es apuntar a mantener persistentemente un coeficiente de variación menor al del benchmark.
Los comités de inversión son aprobados por tres personas, el Gerente General, el Gerente de Inversiones y un miembro del Directorio (generalmente el vicepresidente). Pese a que en dichos comités participan todos los analistas del área de inversiones, sólo las tres personas mencionadas tienen derecho a voto. Los comités se realizan una vez cada mes y medio y cada vez que surgen nuevas posibilidades de inversión.
Producto de que el benchmark de la Sociedad es el promedio ponderado de las inversiones de las otras tres Administradoras, las inversiones están en parte vinculadas a las decisiones de inversión que toman las otras Administradoras.
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Research para las inversiones
RAFAP cuenta con una división de Estudios Económicos en la cual realizan análisis y estudios de mercado de cada una de las opciones de inversión. Cada análisis de inversión es guardado en el sistema (ISO-KEY) con cada modificación para realizar el seguimiento, y se encuentra accesible para todos.
Asimismo, por la condición de ser la mayor AFAP y la mayor fuente potencial de fondeo, son los primeros en ser consultados por los emisores y dadas las actas observadas, se considera que tienen una amplia cobertura, abarcando todas las inversiones posibles, incluso estructurando en algunos casos.
• Muy buenas
herramientas analíticas, Research exhaustivo para cada activo elegible de inversión
• División de Estudios Económicos que realiza estudios en temas relacionados
• Referentes en relación a la innovación financiera
Además, el Sector de Inversiones realiza anualmente desde 2000 un trabajo de investigación que presentan en las jornadas de economía del BCU. Los mismos son estudios realizados en temas relacionados a su mercado o al mercado de capitales en general, y han ayudado a RAFAP a convertirse en un referente con relación a la innovación financiera. A modo de ejemplo, en el trabajo presentado en el año 2001, introdujeron el índice UBI (Uruguay Bond Index); el UBI tuvo una amplia repercusión y actualmente es el índice de referencia de spread soberano utilizado por el mercado, con el cual miden el riesgo país. El mismo es publicado por Bloomberg y es sometido a auditorías externas.
Asimismo, poseen modelos para medir el riesgo crediticio de bancos y empresas obtenido de la Universidad Católica de Chile que si bien son básicos, abarcan los ratios más importantes. Para el análisis cualitativo se realiza un análisis propio, completándolo con el análisis de la calificadora y visitan a las empresas para conocer a sus principales responsables.
Disciplina en la compra y venta
Debido al tamaño de la Administradora y a la escasa profundidad del mercado uruguayo, la disciplina en la venta es limitada dado que todos los instrumentos son conservados a finish.
En cuanto a la disciplina en la compra, la Sociedad realiza minutas para cada decisión de inversión. Estas minutas se elaboran de forma exhaustiva y contienen análisis completos, según lo requerido por la política de inversión (esta última especifica los aspectos a evaluar según cada instrumento). Cuando la Administradora quiere operar algún instrumento que no cotiza regularmente en el mercado se busca el fair value del mismo por comparación con instrumentos similares o se utiliza el modelo de cotización de negocios privados desarrollado por RAFAP.
Asimismo, hacen un análisis de riesgo de crédito con un informe de recomendación para cada instrumento y se presentan en el comité. La aprobación de nuevos instrumentos de inversión se basa en tres instancias: en primer lugar, la gerencia de inversiones analiza y realiza una recomendación al comité que la aprueba o la rechaza. Luego, los asuntos aprobados por el comité de inversiones pasan al Directorio, si es requerido por la política de inversiones. Finalmente, se realiza un seguimiento y se verifica que se cumplan las inversiones decididas en cada comité.
Capacidad de monitoreo y valuación
RAFAP presenta herramientas analíticas y una capacidad de monitoreo superior en términos de cobertura. Se efectúa un informe diario de mercado en el cual figuran los precios y el valor teórico (fair value) de todos los instrumentos en cartera. A la vez, se prepara un informe con la variación diaria y mensual de los precios. Con respecto a la valuación de los activos, por normativa se toma directamente los precios que provee diariamente el BCU.
Acceso a las negociaciones y al mercado
El trading de RAFAP es profesional, utilizando como soporte a Bloomberg. Sin embargo, el acceso al mercado se ve en parte limitado por la dificultad de vender posiciones grandes.
Administradoras de Activos
En tanto, el tamaño de la Administradora con relación al mercado uruguayo, a las nuevas emisiones y a sus pares resulta en un reacomodamiento más lento de las inversiones del fondo, (dado que a iguales montos invertidos por las distintas AFAPs, pondera menos en RAFAP por su mayor tamaño) frente a cambios en las condiciones de mercado, lo que puede impactar negativamente en el rendimiento del mismo.
Asimismo, el acceso a los distintos instrumentos también queda limitado por las restricciones en las inversiones a las que están sujetas las AFAPs.
Administración de inversiones Generación de informes y comunicación
Los informes cuentan con información objetiva, transparente y exacta. La información es regulada por el Banco Central de Uruguay (BCU) y se publica trimestralmente.
Además de lo requerido por la normativa vigente, la empresa brinda la siguiente información: página Web (donde se publica paquete accionario, estados contables, rentabilidad, comisión y composición de cartera entre otros); trimestralmente se confecciona un informe de gestión a los accionistas, semestralmente se distribuye un folleto explicativo sobre aspectos relevantes del sistema y anualmente se envía a terceros interesados la memoria anual de la empresa. Además, en su página Web publican todos los trabajos de investigación realizados.
Por su parte, los informes vinculados a las inversiones presentados a los afiliados son descriptivos, reflejan el comportamiento de las principales variables, pero no incluyen las estrategias ni los racionales básicos de las decisiones de inversión.
Administración
La administradora posee procedimientos minuciosos y controles para monitorear la administración de las inversiones de la misma. También, se realizan procedimientos por separado para las inversiones del fondo de pensión.
Las operaciones son ejecutadas por el sector Tesorería, dependiente de la Gerencia de Administración y Finanzas que es responsable de asegurar que las transacciones sean realizables y registren adecuados niveles de liquidez. Dichas operaciones son posteriormente controladas por el sector Contabilidad.
Con relación a la valuación de las inversiones de la Administradora, los precios son provistos por el BCU y son usados por toda la industria.
Tecnología
Calidad de los sistemas de front-office
La Administradora posee sofisticados sistemas que respaldan todas las áreas centrales. Se encuentran los sistemas Bloomberg y Reuters soportando el análisis de las inversiones y el manejo del portafolio. Además, cuenta con el sistema ISO-KEY, que es la aplicación informática en la que está soportado el sistema de Gestión de Calidad ISO-9001:2000. Sus principales funciones son: objetivos e indicadores de incumplimiento, gestión documental, gestión de proyectos y procesos, auditorías, organigrama y encuestas. El programa registra todas las minutas y actas de los comités especificando quien ingresó, y no se pueden modificar una vez realizadas.
También, el ISO-KEY es el sistema utilizado para ejecutar el Balanced Scorecard, el mismo permite el seguimiento de la estrategia por objetivos, con semáforos y velocímetros en función de los valores reales y los estimados.
• Muy buenos sistemas adaptables a cada uno de los procedimientos.
• Sofisticado sistema de almacenamiento de datos (Data Warehouse) que asiste a todas las
áreas El sistema utilizado para la contabilidad del Fondo de Ahorro Previsional es Pensión 2000. En tanto, el sistema utilizado para las órdenes de inversión de la Administradora es el Sistema GX-Admin.
Calidad de los sistemas de middle & back-office
Dentro de los sistemas tecnológicos utilizados se encuentran Pension 2000 que es el aplicativo con el que gestionan los procesos del negocio central (incorporación de clientes, gestión de las cuentas individuales, acreditación de aportes, inversión,
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contabilidad y determinación del Fondo de Aforro Previsional (FAP), emisión de estados de cuenta y gestión de jubilaciones y pensiones). Este sistema fue contratado en conjunto por todas las Administradoras, dado que es un sistema diseñado especialmente para la administración de fondos de pensión.
Fitch entiende que estos sistemas permiten a la Administradora efectuar todos los procedimientos de manera eficiente.
Administración de datos
MicroStrategy es el sistema de Data Warehouse. El mismo asiste a todas las áreas de la organización. La sociedad posee una muy buena capacidad de manejo de datos producto de la importante base de datos con que cuenta, la cual es alimentada automáticamente por procesos y a partir de la cual se obtienen los perfiles deseados de los afiliados a ingresar. Asimismo, cuentan con tecnología inalámbrica, para estar conectados y poder chequear las fichas de los clientes e imprimir los estados de cuenta en cualquier momento. El Data Warehouse absorbe los datos directamente desde Pension 2000.
La sociedad posee una muy buena capacidad de generar informes con acceso inmediato a información en tiempo real.
El software CRM de marca ONIX permite tener una visión única del cliente con todos los medios de comunicación.
En tanto, en 2008 se implementó un nuevo sistema de Gestión de Capital denominado GIRH, cuyas principales funciones son la evaluación del desempeño, la planificación de la capacitación y la medición del impacto, el plan de carrera y la medición de satisfacción de actores clave, entre otras.
Nivel de integración
Fitch considera que los sistemas se encuentran adecuadamente integrados, tanto en forma interna, como con terceros. Para las comunicaciones utilizan los sistemas de NETGATE y para la transmisión de datos a BCU: Bevsa Pantallas Mercado.
La sociedad cuenta con un sistema de planificación presupuestal, el sistema GX- Admin, a través del cual modelan, proyectan, analizan e integran la operación de diferentes áreas (presupuesto, finanzas, RRHH, comercial y producción) el cual se integra al planificador comercial O3 Planner.
Asimismo, RAFAP posee sistemas contables y administrativos automatizados e integrados, e implementan controles cruzados internos, como es el caso de la revisión mensual de control de gastos.
Seguridad en tecnología e información
La seguridad informática se considera muy buena. La Administradora posee un plan de contingencia en caso de que los sistemas de back office no funcionen. El mismo permite que se desarrolle la actividad de la empresa en otro lugar físico, sin perder la información acumulada. Además cuentan con la ventaja de que los servidores se encuentran en otro espacio físico, fuera de la Administradora. Asimismo, está contemplada una plataforma de atención al cliente con 5 teléfonos para responder a los llamados de los clientes ante eventuales consultas.
Por último, la Administradora cuenta con extensos procedimientos de resguardo de la información.
Administradoras de Activos
Dictamen
El Consejo de Calificación de Fitch Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. reunido el día 11 de diciembre de 2009, asignó la calificación de Administradoras de Activos
“M1(uy)” a República AFAP S.A. (RAFAP).
Categoría M1(uy): Las administradoras de activos dentro de esta categoría han alcanzando los más altos puntajes de evaluación en prácticamente todas las categorías sujetas de análisis. Estas organizaciones son usualmente muy estables, compañías dedicadas al manejo de inversiones con altos niveles de capitalización y con un prolongado historial de utilidades positivas. Las organizaciones en este nivel de calificación son dirigidas por un equipo administrativo con amplia experiencia y antigüedad en el sector, apoyados por personal de soporte en las áreas de front-, middle- y back-office que también cuenta con amplia experiencia y conocimiento.
La infraestructura con que cuenta la organización incluye funciones de administración de riesgos y de controles internos muy robustos, los cuales se encuentran bien integrados con los procesos de administración de inversiones del día a día. Los procesos para la administración de portafolios son aplicados y conducidos en forma consistente y soportados por análisis y seguimiento de las inversiones que resultan amplios y detallados, lo cual resulta en un enfoque claramente estructurado y disciplinado para el proceso de toma de decisiones acerca de comprar, vender o mantener inversiones. En este nivel de calificación, las organizaciones tienen capacidades de administración de inversiones muy fuertes, lo cual se refleja en la amplitud y profundidad de los servicios ofrecidos, así como en el alcance y en la calidad de los reportes para inversionistas. Todos los procesos fundamentales son soportados por recursos de tecnología e información muy robustos y altamente integrados, los cuales son complementados con herramientas analíticas y para la toma de decisiones que muestran un alto grado de sofisticación.
Administradoras de Activos
ANEXO
Glosario
A finish: hasta el vencimiento.
Back office: es el sector de la compañía que se dedica principalmente a la verificación de las operaciones realizadas, la contabilidad y el cumplimiento de los límites legales e internos.
Benchmark: Índice de referencia.
Bottom-up: Proceso de selección de inversiones que consiste en considerar la situación de una empresa individualmente en primeras instancias y luego analizar el impacto de las tendencias económicas y sectoriales sobre la misma.
Catch-up: reacomodamiento.
Fair value: valor razonable, realizable, al cual se podría vender o comprar el instrumento en el mercado.
Front-office: sector de la compañía encargada directamente de la negociación, de las relaciones con los clientes y de los aspectos comerciales.
Marketing: mercadotecnia.
Market Share: participación en el mercado.
Middle-office: es el sector de la compañía que realiza funciones intermedias.
Precio spot: precio de un activo en el mercado al contado.
Research: investigación.
Top-down: Proceso de selección de inversiones que consiste en considerar el impacto de las tendencias económicas y sectoriales en primeras instancias y luego analizar la situación de una empresa individualmente.
Trading: operaciones de compra y venta realizadas en el mercado de valores.
VaR: Value at Risk – valor a riesgo, indicador que mide la pérdida máxima esperada para un intervalo de tiempo con un nivel de confianza determinado.
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