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A dónde va la tasa de interés real?

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Academic year: 2021

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Research Galicia

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AGOSTO 22 2016 Página 1

¿A dónde va la tasa de interés real?

Hernán García (54-11) 6329-3968 hernan.garcia@bancogalicia.com.ar

Leonardo Torres Barsanti (54-11) 6329-3158 ltorres@bancogalicia.com.ar

Santos Saguier (54-11) 6329-5877

benjamin.saguiersantos@bancogalicia.com.ar

Aún cuando en la última semana la paridad peso dólar aumentó un 1.8% (el peso perdió valor), acercándose nuevamente hacia niveles de ARS 15/USD, tanto las emisiones internacionales de los meses recientes como la oferta comercial de divisas de las últimas semanas -inusualmente alta para la época- han derivado en un contexto de tipo de cambio estable y con presiones bajistas. Esto, a su vez, se traduce en expectativas de devaluación contenidas que, sumadas a una inflación convergiendo, sienta así las condiciones para que el BCRA prosiga con su ciclo bajista de tasas. Al respecto, recordemos que en la última licitación (16/8) el BCRA aceleró el ritmo de reducción de la tasa de referencia (Lebac a 35 días) al recortarla en 50 puntos básicos para ubicarla en 29,25%. Este rumbo descendente de la tasa de interés de política se debería dar, como pretende la autoridad monetaria, dentro de un marco de tasa de interés real positiva.

Sin embargo, en la última semana ha surgido una novedad en relación al aumento de tarifas fijado por el Gobierno en su oportunidad, que podría poner algo de ruido en la interpretación de la tasa de interés real. Efectivamente, en la semana que pasó la Corte Suprema de Justicia falló en favor de la realización de audiencias públicas para determinar el incremento de las tarifas de gas natural para el sector residencial y, mientras tanto, decidió que los aumentos hacia ese sector sean revertidos. Es decir, que las empresas distribuidoras de gas deberán refacturar los consumos residenciales de los meses recientes a los valores previos al aumento de tarifas (a marzo). Si bien creemos que esta situación será transitoria y de corta duración, en un primer momento los índices de precios deberán capturar el movimiento de “reversa” en los incrementos del gas para el sector residencial (subas que habían sido contabilizadas en los índices del mes de abril), suavizando así el índice de precios general.

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En base a las expectativas de inflación relevadas por el REM, el BCRA busca sostener una tasa real esperada positiva. Dadas las expectativas de inflación para el mes de agosto de 2%, un inversor que se colocó en Lebac a 35 días a una tasa de 30.25% a principios de mes podía esperar obtener una tasa real anualizada del 5,9%. Sin embargo, los indicadores tempranos de precios vienen mostrando una inflación que se ubicaría en torno al 1%/1.5% en el presente mes, sin contemplar el efecto de la reversión de la suba de tarifas de gas dispuesto por la Corte Suprema. Si se tiene en cuenta este factor, la tasa real efectiva que terminará recibiendo el inversor podría ubicarse por encima del 20% anual. De todas formas, vale la pena remarcar que sería esperable una reversión del movimiento en las tarifas (revirtiendo, al menos en parte, el fallo de la Corte) hacia fin de año. Por lo tanto, cabría esperar que el BCRA no modifique su sendero de tasas de Lebac por variaciones en los precios que no componen el índice núcleo. De esta manera, las altas tasas de interés reales obtenidas en agosto deberían verse compensadas por tasas reales negativas cuando se validen las nuevas tarifas de servicios regulados, probablemente antes de fin de año.

El fallo de la Corte Suprema hizo, asimismo, reaccionar a los precios de los bonos que ajustan por CER (inflación), dado que el factor que operará sobre el capital remanente de estos instrumentos -entre el 16 de septiembre y el 15 de octubre- será menor al que se estimaba previamente, ante el menor índice de inflación que se espera atento a la reversión de tarifas mencionada. Los rendimientos de estos títulos subieron (recordemos que los precios y los rendimientos se mueven en forma inversa) en promedio 20 pbs desde el fallo. El PR13 fue título el más afectado, con una aumento en su yield de 38 pbs, seguido por el Boncer 2021 con 33 pbs, el Discount con 15 pbs y el Bogar 2018 con 14 pbs. Así, el tramo corto de la curva CER pasó a rendir por encima de 2%, mientras que el tramo largo exhibe valores en torno al 4%. ¿Quedará algún ajuste adicional en los precios de estos bonos de

Tasa real de interés en agosto - Análisis sensibilidad Lebac a 35 días a principio agosto: 30,25%

Tasa Efectiva mensual Lebac 35d: 2,49%

Según REM (*) 2,0% 5,9%

1,5% 12,3%

1,0% 19,2%

0,5% 26,5%

0,0% 34,3%

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manera tal que capturen un efecto aún mayor, como la reversión de las tarifas de gas al sector no-residencial, o la reversión de las tarifas eléctricas?

En el mercado de deuda, los instrumentos soberanos en dólares se encuentran con rendimientos mínimos a lo largo de toda la curva. Así, observamos que mientras en el tramo corto (Bonar X, Global 2017) el retorno se ubica en torno al 2.3%, en el tramo medio (AA 2019 hasta Bonar 2024) el rendimiento es de 4.5% y en el tramo largo (AA 2026 hasta AA 2046) la yield se encuentra en un 6.3%. Son retornos que lucen atractivos para el carry frente a los observados en otras economías emergentes (a 10 años de plazo, por ejemplo, Brasil rinde 4.1%, Colombia 3.3% y México 3.2%, por citar algunos comparables). Contrariamente, una ganancia vía “apreciación” del instrumento resulta más incierta dada la fuerte compresión de spreads observada en lo que lleva de recorrido el presente año.

En cuanto a nueva deuda, el jueves pasado el Tesoro Nacional informó el cierre de colocaciones tanto en pesos como en dólares. En el primer caso se trató de la reapertura del bono que ajusta por inflación Boncer 2.5% 2021, con una emisión de v/n ARS 6.766 millones que completó así a la emisión total pretendida por el Tesoro de 15.000 millones de pesos. Por el lado de las emisiones en dólares, se volcaron al mercado dos nuevas Letes por 77 y 259 días, con tasas de 3.0% y 3.25%, respectivamente, y un monto total adjudicado de v/n USD 722 millones, que eleva de esta forma el monto total en circulación para este instrumento hasta algo más de v/n USD 5.750 millones. AA17 AO20 AY24 DICA PARY PARA AA17 GJ17 ARG19 AO20 ARG21 AY24 ARG26 DICY DICA PARY PARA ARG46 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 2 4 6 8 10 12 14

Argentina - Curva soberana con fuerte compresión de spread YTD

30/12/2015 Actual (19/8/2016) TIR

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En materia internacional, lo más relevante de la semana estuvo relacionado a la divulgación de las minutas de la Reserva Federal de los EE.UU. respecto de su última reunión de política realizada en julio. En este sentido, se observó una división clara entre los miembros de la Fed en relación a la posibilidad de una suba de tasas en el corto plazo. Las discrepancias entre los participantes del Comité se basan en la divergencia planteada por un mercado laboral que se muestra sólido y una inflación todavía lejos del objetivo de 2% anual.

Más allá de esta novedad, en la presente semana todas las miradas estarán apuntando a Jackson Hole. En este lugar, ubicado en el estado de Wyoming (EE.UU.), se lleva a cabo la reunión anual de banqueros centrales, en donde seguramente las palabras de la presidente de la Fed -Yanet Jellen- acapararán la máxima atención de los mercados para determinar, en definitiva, la dirección que tomarán los precios de los activos financieros.

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Galicia

Argentina - Tabla de Precios de Acciones

Código Precio de Rango Semanal Beta Volatilidad

Compañía BCBA Cierre Min Max Min Max Día Semana Mes Año U12M Semana U12M U12M 63 días SUBAS

Acero -1,4% 5,1% 4,7% 27,5% 30,7% 24,70 25,87 0,8 36,8%

Aluar ALUA 9,35 9,20 9,58 6,30 13,43 0,5% -1,6% -8,3% -20,4% 16,7% 4,55 5,78 0,9 30,8% PSUR 4,8%

Siderar ERAR 7,66 7,28 7,70 4,51 9,87 3,1% 1,5% -5,9% -4,9% 33,6% 7,31 8,58 0,8 34,7% EDN 4,2%

Tenaris TS 217,05 209,00 222,50 124,99 224,50 -2,2% 6,2% 7,5% 36,8% 31,7% 12,83 11,50 0,8 37,7% CARC 3,8%

Bancos 0,3% 23,7% 19,7% 57,6% 108,0% 39,83 48,34 0,9 51,5% MIRG 3,4%

Bco. Macro BMA 114,80 111,00 115,25 46,35 121,79 1,2% 2,6% 2,6% 47,2% 91,5% 8,63 12,37 0,9 25,6% CECO 3,1%

Bco. Francés FRAN 97,80 95,05 99,00 61,52 126,94 -1,0% -0,1% -2,2% 10,1% 34,4% 7,35 8,86 0,9 28,7%

Grupo Financiero Galicia GGAL 43,85 42,00 44,45 21,94 49,50 0,6% 3,4% -2,2% 19,5% 66,6% 20,54 25,23 0,9 24,2%

Grupo Supervielle SUPV 40,00 36,80 40,00 31,50 42,00 1,3% 1,5% -2,2% 0,0% 0,0% 0,17 - - 27,8% BRIO 96,9%

Bco. Patagonia BPAT 43,90 42,05 44,95 16,09 48,80 -0,2% 3,3% -6,6% 59,6% 106,1% 0,29 0,47 0,9 43,1% PSUR 70,6%

Bco. Río BRIO 32,00 16,25 32,95 7,57 32,95 0,3% 96,9% 92,1% 150,5% 249,1% 1,76 0,41 0,8 128,9% CARC 13,9%

Bco. Hipotecario BHIP 7,46 7,32 7,60 3,88 8,50 0,0% 0,8% -7,2% 32,0% 35,6% 1,08 1,01 0,9 29,4% LONG 10,2%

Electricidad 0,3% -1,6% -6,1% 25,3% 89,3% 40,35 28,21 0,7 31,1% APBR 9,8%

Capex CAPX 21,40 20,50 22,05 6,80 23,30 0,9% -4,0% -0,2% 69,8% 162,6% 0,15 0,21 0,5 46,0%

Endesa Costanera CECO 6,64 6,35 6,85 2,25 7,45 3,1% -2,5% 1,2% 40,4% 81,9% 1,16 1,92 0,8 37,1%

Central Puerto CEPU 121,00 118,00 125,00 56,83 127,00 -0,8% -1,0% -4,0% 28,7% 81,6% 1,05 1,18 0,4 20,7% BRIO 92,1%

Edenor EDN 12,30 11,20 12,50 7,80 15,50 4,2% 6,5% -6,8% -1,2% 43,0% 5,54 5,20 0,9 42,0% PSUR 64,6%

Transener TRAN 6,71 6,20 6,85 4,15 9,40 0,9% 2,6% -11,2% -18,9% 32,4% 3,61 3,12 0,8 33,8% SAMI 8,7%

Pampa Energía PAMP 15,00 14,70 16,40 6,27 17,25 -1,0% -5,7% -9,4% 29,3% 113,7% 28,84 16,58 0,9 32,7% APBR 7,5%

Gas 0,5% -2,8% -7,2% 11,8% 84,0% 1,35 2,44 0,6 38,6% TS 7,5%

Camuzzi Gas Pampeana CGPA - 8,40 8,40 3,35 9,50 0,0% 0,0% 0,6% 17,5% 138,0% 0,00 0,03 0,6 34,0%

D. Gas Cuyana DGCU 11,40 10,90 11,50 6,00 12,00 0,4% -0,9% -5,0% 56,2% 0,0% 0,08 0,54 0,0 23,4%

Gas Natural BAN GBAN 24,00 24,00 25,00 9,40 27,00 0,0% -5,9% -7,7% 18,2% 122,2% 0,03 0,03 - 59,7% PSUR 336,7%

Metrogas METR 7,50 7,20 8,04 2,80 9,85 -0,7% -2,6% -8,0% 2,0% 114,3% 0,28 0,41 0,7 33,2% OEST 176,6%

TGN TGNO 7,31 7,10 7,70 2,95 8,90 0,8% -5,2% -5,6% 0,4% 92,4% 0,56 0,50 0,7 33,2% MIRG 160,0%

TGS TGSU 17,80 17,20 18,40 9,51 22,00 1,1% -1,4% -9,0% 5,3% 54,8% 0,40 0,93 0,8 33,2% BRIO 150,5%

Petróleo -0,2% 8,5% 6,0% 119,5% 72,7% 133,76 77,09 1,5 55,6% APBR 133,6%

Comercial del Plata COME 3,01 2,91 3,03 2,53 4,05 -0,7% 3,1% -7,1% -15,9% -8,2% 6,05 11,00 0,7 32,5%

Petrobras Argentina PESA 9,31 9,16 9,45 6,55 10,40 -0,5% 1,6% -0,4% 17,9% 12,9% 1,50 1,35 0,6 19,0%

Petrobras Brasil APBR 69,60 65,70 70,30 19,30 70,30 -0,1% 9,8% 7,5% 133,6% 83,6% 99,60 39,34 1,6 59,1% AGRO 622,5%

Petrolera Pampa PETR 55,00 50,30 58,75 20,80 60,50 1,2% -2,7% -5,2% 96,8% 126,8% 0,77 0,76 0,5 39,1% PSUR 495,5%

Petrolera del Conosur PSUR 6,55 3,84 9,65 1,01 14,00 4,8% 70,6% 64,6% 336,7% 495,5% 7,02 0,63 0,8 306,2% MIRG 492,9%

Carboclor CARC 3,53 3,00 4,05 1,62 4,35 3,8% 13,9% -10,4% 35,8% 99,4% 2,35 0,85 0,4 114,2% DYCA 321,8%

YPF YPFD 267,00 260,00 274,00 175,15 313,59 -1,3% -1,1% -4,9% 22,3% -14,3% 16,48 23,17 1,1 32,1% OEST 312,4%

Telcos & Media 0,0% 1,8% -3,7% 19,8% 52,1% 7,07 4,29 0,5 27,2%

Telecom Argentina TECO 54,00 52,20 56,00 37,47 59,50 0,0% 0,4% -5,3% 19,1% 27,2% 1,78 3,49 0,7 28,3% BAJAS

Grupo Clarín GCLA 152,00 145,00 157,00 73,19 162,00 0,0% 3,5% -1,9% 20,6% 81,9% 5,29 0,80 0,3 25,8%

Agroindustria -0,7% -0,6% -4,9% 37,8% 149,1% 14,24 13,20 0,6 38,1%

Agrometal AGRO 16,40 15,50 17,50 2,00 19,00 -0,6% 0,0% -1,2% 121,6% 622,5% 1,21 0,89 0,7 64,1% OEST -2,5%

Cresud CRES 24,70 24,00 25,30 11,50 26,70 0,2% -0,4% -3,9% 39,2% 62,5% 8,35 7,67 0,7 39,6% TS -2,2%

Ledesma LEDE 17,20 16,20 17,75 5,35 19,50 0,0% 2,7% -9,5% 37,1% 152,8% 0,59 0,74 0,5 37,6% MOLI -1,5%

Molinos MOLI 96,00 91,95 99,55 30,00 113,80 -1,5% -2,1% -7,7% 15,7% 176,3% 1,21 1,49 0,5 36,4% YPFD -1,3%

Quickfood PATY 31,00 29,00 33,10 15,30 47,30 -1,0% 0,0% -11,1% -21,5% 67,6% 0,20 0,18 0,5 53,1% PAMP -1,0%

San Miguel SAMI 103,70 101,00 105,50 33,11 105,50 0,0% 0,6% 8,7% 116,4% 165,7% 2,68 2,24 0,6 36,4%

Automotrices 3,4% -1,1% -10,1% 160,0% 492,9% 9,01 6,54 0,3 40,0%

Mirgor MIRG 1400,00 1330,00 1419,90 206,35 1595,00 3,4% -1,1% -10,1% 160,0% 492,9% 9,01 6,54 0,3 40,0% GBAN -5,9%

Calzado 2,0% 2,0% 0,9% 114,1% 168,4% 0,22 0,07 0,3 53,3% PAMP -5,7%

Grimoldi GRIM 47,90 46,19 48,00 14,40 51,54 2,0% 2,0% 0,9% 114,1% 168,4% 0,22 0,07 0,3 53,3% TGNO -5,2%

Cemento & Construcción 0,9% 4,4% -3,8% 87,4% 186,5% 2,51 1,45 0,7 48,1% CAPX -4,0%

Colorín COLO 25,90 25,50 26,50 12,74 31,20 0,0% -1,9% -16,2% 20,5% 76,3% 0,14 0,15 0,5 0,0% PETR -2,7%

Dycasa DYCA 38,00 36,80 40,50 8,20 42,00 0,0% 4,1% -2,6% 69,3% 321,8% 0,32 0,30 0,6 64,4%

Fiplasto FIPL 6,15 5,90 6,20 1,89 6,80 1,7% 0,8% -5,2% 95,2% 208,6% 0,13 0,23 0,6 55,1%

Holcim Argentina JMIN 23,75 22,70 23,80 8,10 30,00 1,3% 4,2% -2,9% 88,4% 169,2% 1,18 0,50 0,7 45,8% COLO -16,2%

Longvie LONG 9,42 8,50 9,51 2,63 10,55 -0,8% 10,2% -8,5% 119,0% 204,5% 0,73 0,27 0,6 62,5% TRAN -11,2%

Papel & Celulosa 0,3% -2,5% -5,7% 93,6% 133,3% 0,62 1,20 0,4 35,8% PATY -11,1%

Celulosa CELU 19,15 18,75 19,70 7,10 21,95 0,3% -2,5% -5,7% 93,6% 133,3% 0,62 1,20 0,4 35,8% CARC -10,4%

Petroquímicas 0,5% 5,7% -5,1% 5,7% 39,6% 0,58 0,36 0,7 0,0% MIRG -10,1%

Solvay Indupa INDU 3,70 3,42 4,15 2,00 5,90 0,5% 5,7% -5,1% 5,7% 39,6% 0,58 0,36 0,7 0,0%

Servicios Públicos -2,5% -1,6% -0,3% 176,6% 312,4% 0,42 0,41 0,2 29,6%

Grupo C. del Oeste OEST 15,55 15,50 16,10 3,39 16,35 -2,5% -1,6% -0,3% 176,6% 312,4% 0,42 0,41 0,2 29,6% PATY -21,5%

Supermercados & Shoppings 0,0% 0,0% -1,1% 7,4% 42,4% 0,05 0,13 0,1 0,0% ALUA -20,4%

Patagonia PATA - 20,40 20,80 11,81 21,50 0,0% 0,0% -3,1% 20,0% 43,9% 0,05 0,09 0,2 0,0% TRAN -18,9%

Alto Palermo APSA - - - 88,38 147,00 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 41,6% 0,00 0,04 - 0,0% COME -15,9%

Inmobiliarias 0,4% 0,6% -2,5% 42,1% 73,8% 5,61 4,14 0,6 23,8% ERAR -4,9%

Consultatio CTIO 42,95 41,70 43,45 16,59 45,40 0,4% 0,2% -0,1% 28,9% 120,2% 3,83 3,19 0,5 0,0%

Irsa IRSA 27,00 26,00 28,00 11,50 29,90 0,4% 1,1% -5,3% 57,0% 21,6% 1,78 0,95 0,7 50,7%

YPFD -14,3%

Indice Merval MERV 15.598,2 15.151,6 15.654,3 8.659,6 16.143,2 0,2% 2,9% -1,3% 33,6% 42,4% - - - 25,3% COME -8,2%

Indice Merval Argentina M.AR 14.236,1 13.924,8 14.315,3 8.501,9 15.494,7 0,5% 0,3% -4,8% 13,7% 35,3% - - - 20,3% SUPV 0,0%

Indice Burcap BURC 44.028,5 42.778,2 44.227,0 23.943,0 45.618,8 0,0% 2,7% -0,5% 32,8% 44,1% - - - 25,4% DGCU 0,0%

Indice General IGBC 674.844,9 656.060,5 677.211,8 358.858,9 691.236,3 -0,1% 3,1% -0,6% 40,7% 49,8% - - - 22,8% PESA 12,9%

Volumen Semanal promedio diario (*) 280,5 (*) Millones de $ U12M = Ultimos doce meses

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Rango U12M Variación de precios Vol. prom. diario (*)

U12M Mes Semana Año U12M Día 19-ago-16 Día Año Semana Mes Research Galicia

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Galicia Argentina - Tabla de Valuación de Acciones

Código Cantidad Capit. de Valor Valor

Compañía BCBA Acciones (*) Merc. (*) 2015A U12M 2015A U12M 2015A U12M 2015A U12M Firma (*) 2015A U12M 2015A U12M Libros (*) P/VL (x)

Acero 317.016 128.152 128.542 2,5 2,5 1.418 -847 - - 332.201 16.963 7.978 19,6 41,6 204.603 1,5 Aluar ALUA 2.800 26.180 9.368 9.691 2,8 2,7 736 973 35,6 26,9 27.588 1.861 2.221 14,8 12,4 7.758 3,4 Siderar ERAR 4.517 34.601 23.563 25.611 1,5 1,4 1.757 2.107 19,7 16,4 39.598 4.178 4.883 9,5 8,1 25.504 1,4 Tenaris TS 1.181 256.236 95.221 93.240 2,7 2,7 -1.075 -3.927 - - 265.015 10.924 8.985 24,3 29,5 171.340 1,5

Bancos 302.718 151.119 185.602 2,0 1,6 21.505 25.333 14,1 11,9 90.167 3,4

Bco. Macro BMA 585 67.108 26.224 32.261 2,6 2,1 5.008 6.284 13,4 10,7 18.778 3,6

Bco. Francés FRAN 537 52.507 22.661 27.737 2,3 1,9 3.784 4.315 13,9 12,2 14.945 3,5

Grupo Financiero Galicia GGAL 1.300 57.017 39.117 47.822 1,5 1,2 4.338 5.155 13,1 11,1 17.058 3,3

Grupo Supervielle SUPV 364 14.551 9.753 12.262 1,5 1,2 674 903 21,6 16,1 5.997 2,4

Bco. Patagonia BPAT 719 31.570 13.113 16.197 2,4 1,9 2.406 2.914 13,1 10,8 9.205 3,4

Bco. Río BRIO 2.158 69.048 29.070 35.846 2,4 1,9 4.209 4.647 16,4 14,9 18.369 3,8

Bco. Hipotecario BHIP 1.500 10.917 11.181 13.476 1,0 0,8 1.086 1.116 10,1 9,8 5.816 1,9

Electricidad 72.133 18.954 26.641 3,8 2,7 5.509 3.174 13,1 22,7 91.535 10.737 7.787 8,5 11,8 15.456 4,7

Capex CAPX 180 3.848 1.401 1.540 2,7 2,5 9 -426 - - 6.898 638 741 10,8 9,3 650 5,9

Endesa Costanera CECO 702 4.661 1.417 1.570 3,3 3,0 -91 -157 - - 5.401 745 827 7,3 6,5 471 9,9

Central Puerto CEPU 200 24.169 3.227 3.620 7,5 6,7 1.331 1.900 18,2 12,7 24.737 2.027 2.755 12,2 9,0 5.443 4,4

Edenor EDN 906 11.034 3.802 5.824 2,9 1,9 1.142 -107 9,7 - 13.761 2.523 4 5,5 - 1.400 7,9

Transener TRAN 445 2.984 1.947 2.002 1,5 1,5 52 -78 57,1 - 4.185 439 410 9,5 10,2 562 5,3

Pampa Energía PAMP 1.696 25.438 7.161 12.086 3,6 2,1 3.065 2.041 8,3 12,5 36.553 4.364 3.051 8,4 12,0 6.929 3,7 Gas 34.542 13.769 15.947 2,5 2,2 -1.450 -1.867 - - 41.175 1.552 2.090 26,5 19,7 2.603 13,3 Camuzzi Gas Pampeana CGPA 333 2.800 1.617 1.615 1,7 1,7 91 37 30,8 76,2 2.634 252 167 10,4 15,7 615 4,6

D. Gas Cuyana DGCU 202 2.307 569 589 4,1 3,9 15 35 - 66,6 2.247 -44 -44 - - 468 4,9

Gas Natural BAN GBAN 326 7.813 1.978 2.027 3,9 3,9 -301 -306 - - 7.191 -154 -191 - - 810 9,7

Metrogas METR 569 4.269 4.627 4.860 0,9 0,9 -565 -1.032 - - 6.478 748 577 8,7 11,2 -1.362

-TGN TGNO 439 3.212 751 1.257 4,3 2,6 -518 -586 - - 6.330 -200 17 - - 159 20,2

TGS TGSU 794 14.142 4.227 5.599 3,3 2,5 -172 -15 - - 16.294 950 1.564 17,2 10,4 1.913 7,4

Petróleo 1.043.586 1.672.540 1.644.424 0,6 0,6 -155.553 -190.880 - - 3.012.109 167.258 177.952 18,0 16,9 1.413.554 0,7 Comercial del Plata COME 1.360 4.093 2.069 2.242 2,0 1,8 360 270 11,4 15,2 4.799 514 472 9,3 10,2 1.360 3,0 Petrobras Argentina PESA 2.019 18.799 21.955 25.894 0,9 0,7 853 762 22,0 24,7 24.184 4.549 5.479 5,3 4,4 14.395 1,3 Petrobras Brasil APBR 13.044 907.897 1.490.219 1.431.659 0,6 0,6 -161.403 -192.617 - - 2.743.822 117.619 119.338 23,3 23,0 1.257.432 0,7

Petrolera Pampa PETR 119 6.567 943 1.762 7,0 3,7 352 592 18,7 11,1 9.706 760 1.820 12,8 5,3 907 7,2

Petrolera del Conosur PSUR 100 657 400 464 1,6 1,4 -225 -247 - - 644 -101 -91 - - -78

-Carboclor CARC 158 558 818 834 0,7 0,7 -69 -65 - - 850 2 28 - 30,3 42 13,4

YPF YPFD 393 105.015 156.136 181.570 0,7 0,6 4.579 425 22,9 - 228.103 43.914 50.906 5,2 4,5 139.496 0,8 Telcos & Media 96.022 45.231 48.818 2,1 2,0 5.288 5.348 18,2 18,0 108.799 19.572 21.259 5,6 5,1 26.148 3,7 Telecom Argentina TECO 984 52.335 40.540 44.127 1,3 1,2 3.403 3.300 15,4 15,9 57.094 10.667 11.402 5,4 5,0 18.241 2,9 Grupo Clarín GCLA 287 43.688 4.691 4.691 9,3 9,3 1.885 2.048 23,2 21,3 51.705 8.905 9.857 5,8 5,2 7.907 5,5 Agroindustria 52.605 45.728 67.617 1,2 0,8 922 1.162 57,1 45,3 172.965 6.636 9.158 26,1 18,9 7.068 7,4 Agrometal AGRO 48 787 214 221 3,7 3,6 -18 -21 - - 856 -4 -8 - - 86 9,1 Cresud CRES 502 12.391 7.381 24.741 1,7 0,5 -447 -334 - - 124.496 3.480 5.537 35,8 22,5 1.309 9,5 Ledesma LEDE 440 7.568 6.423 6.977 1,2 1,1 57 124 - 61,2 10.485 721 893 14,5 11,7 1.528 5,0 Molinos MOLI 250 24.048 25.640 29.089 0,9 0,8 1.095 1.316 22,0 18,3 26.725 1.583 1.963 16,9 13,6 3.157 7,6 Quickfood PATY 36 1.131 3.752 4.144 0,3 0,3 -114 -184 - - 1.762 -43 -102 - - -37

-San Miguel SAMI 64 6.681 2.316 2.446 2,9 2,7 349 262 19,2 25,5 8.642 899 875 9,6 9,9 1.025 6,5

Automotrices 8.400 9.426 12.273 0,9 0,7 522 641 16,1 13,1 8.754 322 548 27,2 16,0 1.368 6,1

Mirgor MIRG 6 8.400 9.426 12.273 0,9 0,7 522 641 16,1 13,1 8.754 322 548 27,2 16,0 1.368 6,1

Calzado 2.122 2.403 2.680 0,9 0,8 168 202 12,6 10,5 2.308 442 516 5,2 4,5 429 4,9

Grimoldi GRIM 44 2.122 2.403 2.680 0,9 0,8 168 202 12,6 10,5 2.308 442 516 5,2 4,5 429 4,9

Cemento & Construcción 11.174 7.506 7.655 1,5 1,5 180 123 62,1 91,0 11.455 1.003 1.003 11,4 11,4 2.042 5,5

Colorín COLO 12 324 563 585 0,6 0,6 1 1 - - 368 30 30 12,2 12,2 89 3,6

Dycasa DYCA 30 1.140 1.220 1.015 0,9 1,1 6 -9 - - 1.333 50 11 26,5 - 219 5,2

Fiplasto FIPL 64 396 404 461 1,0 0,9 3 18 - 22,4 466 21 45 22,3 10,4 122 3,2

Holcim Argentina JMIN 352 8.361 4.284 4.510 2,0 1,9 64 -12 - - 8.268 733 725 11,3 11,4 1.302 6,4

Longvie LONG 101 953 1.036 1.084 0,9 0,9 105 126 9,0 7,5 1.020 169 191 6,0 5,3 309 3,1

Papel & Celulosa 1.934 3.575 3.895 0,5 0,5 74 -213 26,1 - 4.294 467 638 9,2 6,7 1.296 1,5

Celulosa CELU 101 1.934 3.575 3.895 0,5 0,5 74 -213 26,1 - 4.294 467 638 9,2 6,7 1.296 1,5

Petroquímicas 1.533 5.441 5.906 0,3 0,3 -460 -605 - - 3.897 141 214 27,7 18,2 778 2,0

Solvay Indupa INDU 414 1.533 5.441 5.906 0,3 0,3 -460 -605 - - 3.897 141 214 27,7 18,2 778 2,0

Servicios Públicos 2.488 812 891 3,1 2,8 67 94 37,3 26,5 2.453 123 152 20,0 16,1 305 8,2

Grupo C. del Oeste OEST 160 2.488 812 891 3,1 2,8 67 94 37,3 26,5 2.453 123 152 20,0 16,1 305 8,2

Supermercados & Shoppings 27.716 25.090 27.028 1,1 1,0 1.153 1.312 24,0 21,1 33.268 3.088 3.330 10,8 10,0 3.646 7,6 Patagonia PATA 500 10.200 21.754 23.432 0,5 0,4 534 614 19,1 16,6 11.169 1.082 1.216 10,3 9,2 2.412 4,2 Alto Palermo APSA 126 17.516 3.336 3.596 5,3 4,9 619 699 28,3 25,1 22.099 2.007 2.114 11,0 10,5 1.233 14,2 Inmobiliarias 33.230 4.386 21.252 7,6 1,6 1.937 2.174 17,2 15,3 144.105 3.227 5.116 44,7 28,2 7.027 4,7 Consultatio CTIO 410 17.605 539 627 32,6 28,1 1.909 2.085 9,2 8,4 22.364 308 354 72,6 63,1 5.750 3,1

Irsa IRSA 579 15.624 3.846 20.625 4,1 0,8 29 89 - - 121.741 2.919 4.762 41,7 25,6 1.277 12,2

Compañías del Merval 1.592.200 1.895.203 1.909.829 0,8 0,8 -135.374 -172.427 - - 3.523.495 190.907 197.173 18,5 17,9 1.671.453 1,0

Total de Compañías 2.007.219 2.134.131 2.199.172 0,9 0,9 -118.719 -154.848 - - 3.969.318 231.530 237.742 17,1 16,7 1.776.490 1,1

(*) Millones de $ - = Sin sentido U12M = Ultimos doce meses

AGOSTO 22 2016 Página 6

Ventas (*) P/S Ratio (x)

19-ago-16

FV/EBITDA Ratio (x) EBITDA (*)

Result. Neto (*) P/E Ratio (x)

Research Galicia

(7)

Argentina - Curva de Rendimientos de Bonos Corporativos en USD

Sector/Emisor Precio Mid* c/ V.R. 100 Yield Mid s/a Spread o/ UST (bps) Cupón Corriente Interés Corrido Valor

Residual Paridad Frecuencia

Próximo Cupón Vencimiento Vida Prom. (yrs) Mod. Duration Monto O/S USD Mill.

Bancos S&P Moody's Fitch

GALICIA 8¾ 2018 102,3 7,3% 663 8,8% 2,70 100% 102,2% SEMI-ANUAL 04-11-16 04-05-18 1,69 1,51 300 raBBB Baa1.ar N.A. GALICIA 8¼ 2026 to Call 21 109,1 6,1% 495 8,3% 0,83 100% 109,0% SEMI-ANUAL 19-01-17 19-07-26 4,90 4,02 250 raA- N.A. N.A. HIPOTECARIO 9¾ 2020 113,3 6,2% 513 9,8% 2,30 100% 113,0% SEMI-ANUAL 30-11-16 30-11-20 4,27 3,46 500 N.A. Baa1.ar N.A. MACRO 8½ 2017 102,3 3,2% 278 8,5% 0,57 100% 102,2% SEMI-ANUAL 01-02-17 01-02-17 0,44 0,43 106 N.A. Baa1.ar AA(arg) MACRO Fix-to-Float 2036 to call 101,5 4,8% 449 9,8% 1,81 100% 101,5% SEMI-ANUAL 18-12-16 18-12-16 0,32 0,31 149 N.A. Caa1.ar A+(arg) TARJETA NARANJA 9 2017 100,8 7,1% 672 9,0% 0,23 33% 100,7% SEMI-ANUAL 28-01-17 28-01-17 0,43 0,41 67 N.A. N.A. AA(arg)

Petróleo & Gas

CAPEX 10 2018 101,5 8,9% 830 10,0% 4,58 100% 101,4% SEMI-ANUAL 10-09-16 10-03-18 1,54 1,34 200 raBBB N.A. A(arg) PAN AMERICAN ENERGY 7⅞ 2021 105,3 6,3% 530 7,9% 2,36 100% 105,1% SEMI-ANUAL 07-11-16 07-05-21 3,70 3,12 500 N.A. N.A. AA+(arg) PETROBRAS ARG. 5⅞ 2017 102,3 2,7% 223 5,9% 1,63 100% 102,2% SEMI-ANUAL 15-11-16 15-05-17 0,72 0,70 91 raAA Baa3.ar N.A. PETROBRAS ARG. 7⅜ 2023 102,8 6,9% 557 7,4% 0,70 100% 102,7% SEMI-ANUAL 21-01-17 21-07-23 6,91 5,34 500 ruBBB Baa3.ar N.A. YPF 8⅞ 2018 109,9 4,3% 354 8,9% 1,63 100% 109,8% SEMI-ANUAL 19-12-16 19-12-18 2,32 2,08 862 N.A. N.A. N.A. YPF 8½ 2021 108,5 6,3% 525 8,5% 3,59 100% 108,2% SEMI-ANUAL 23-09-16 23-03-21 4,58 3,68 1.000 N.A. N.A. N.A. YPF 8¾ 2024 107,5 7,3% 603 8,8% 3,43 100% 107,3% SEMI-ANUAL 04-10-16 04-04-24 6,71 4,92 1.325 N.A. N.A. N.A. YPF 8½ 2025 107,5 7,3% 588 8,5% 0,64 100% 107,5% SEMI-ANUAL 28-01-17 28-07-25 8,93 6,27 1.500 N.A. N.A. N.A.

Telecomunicaciones & Medios

CABLEVISION 2021 Call 104,8 5,9% 484 6,5% 1,26 100% 102,2% SEMI-ANUAL 15-12-16 15-06-21 4,81 4,04 500 N.A. Baa1.ar N.A.

Servicios Públicos

EDENOR 9¾ 2022 104,4 8,8% 758 9,8% 3,25 100% 104,2% SEMI-ANUAL 25-10-16 25-10-22 6,17 4,47 176 raB+ Baa3.ar N.A. TRANSENER 8⅞ 2016 101,5 3,8% 352 8,9% 0,43 25% 101,5% SEMI-ANUAL 15-12-16 15-12-16 0,31 0,30 53 raB+ N.A. A-(arg) TRANSENER 9¾ 2021 104,4 8,6% 749 9,8% 0,27 100% 104,4% SEMI-ANUAL 15-02-17 15-08-21 4,98 3,90 101 raB+ N.A. N.A. TGS 7⅞ 2017 100,0 7,9% 738 7,9% 0,55 25% 100,0% SEMI-ANUAL 14-11-16 14-05-17 0,72 0,67 123 raBBB Baa1.ar N.A. TGS 9 ⅝ 2020 107,5 6,5% 572 9,6% 2,03 75% 107,3% SEMI-ANUAL 14-11-16 14-05-20 2,72 2,32 192 raBBB Baa1.ar N.A.

Otros

IRSA 8½ 2017 100,0 8,4% 798 8,5% 0,54 100% 100,0% SEMI-ANUAL 02-02-17 02-02-17 0,44 0,42 75 raBBB N.A. WD IRSA 11½ 2020 112,0 7,9% 746 11,5% 1,12 100% 111,9% SEMI-ANUAL 20-01-17 20-07-20 3,90 3,14 71 raBBB N.A. WD IRSA 8¾ 2023 109,0 7,0% 575 8,8% 3,69 100% 108,7% SEMI-ANUAL 23-09-16 23-03-23 6,58 4,87 360 N.A. N.A. N.A. ALTO PARANA 6⅜ 2017 103,7 1,6% 114 6,4% 1,35 100% 103,6% SEMI-ANUAL 09-12-16 09-06-17 0,79 0,77 270 raAAA Aaa.ar N.A. AEROP. ARG. 2000 10¾ 2020 110,0 5,6% 489 10,8% 1,58 63% 109,8% TRIMESTRAL 01-09-16 01-12-20 2,14 1,88 189 raBBB Baa1.ar N.A. ARCOR 6 2023 107,0 4,8% 350 6,0% 0,82 100% 106,9% SEMI-ANUAL 06-01-17 06-07-23 6,87 5,60 350 N.A. Aa1.ar N.A. CLISA 9½ 2023 98,3 9,8% 856 9,5% 0,92 100% 98,3% SEMI-ANUAL 20-01-17 20-07-23 6,90 4,91 200 N.A. N.A. N.A.

AGOSTO 22 2016 Página 7

Rating Escala Nacional 19-ago-16

Research Galicia

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Argentina - Curva de Rendimientos de Bonos Corporativos en USD AGOSTO 22 2016 Página 8 19-ago-16 GALI 18 GALI 26c HIP 20 BMA 17 BMA 36c TNAR 17 3% 5% 7% 9% 0 1 2 3 4 5 6 Y iel d M id s/ a

Vida Promedio (años)

Bancos CAPEX 18 PAE 21 PESA 17 PESA 23 YPF 28 YPF 21 YPF 24 YPF 25 2% 4% 6% 8% 10% 0 2 4 6 8 10 Y iel d M id s/ a

Vida Promedio (años)

Petróleo & Gas

IRSA 17 IRSA 20 IRSA 23

ALT PAR 17 AA2000 20 ARCOR 23 CLISA 23 0% 3% 6% 9% 12% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Y iel d M id s/ a

Vida Promedio (años)

Otros Sectores EDN 22 TRAN 21 TGS 17 TGS 20 4% 6% 8% 10% 0 1 2 3 4 5 6 7 Y ield M id s/a

Vida Promedio (años)

Servicios Públicos

Research Galicia

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19-ago-16 Empresa Capitaliz. Bursátil USD Mill. EBITDA* USD Mill. Deuda Total USD Mill. Deuda Neta USD Mill. Deuda Total/ EBITDA Deuda Neta/ EBITDA Deuda Total/ PN Deuda Total/ Activo Deuda CP/ Deuda Total Pasivo/ Activo Aeropuertos Argentina 2000 N.C. 166,9 230,1 178,8 1,4x 1,1x 107,6% 42,1% 23,2% 60,9% Alto Palermo 1.169,3 142,0 581,5 290,2 4,1x 2,0x 579,1% 73,5% 40,7% 87,3% Aluar 1.725,8 149,2 176,0 74,3 1,2x 0,5x 32,5% 19,5% 79,2% 39,9% Arcor N.C. 288,4 589,2 407,6 2,0x 1,4x 118,7% 35,0% 27,0% 70,5%

Autopistas del Sol 202,8 33,1 33,5 22,4 1,0x 0,7x 217,5% 34,3% 60,9% 84,2%

Capex 253,6 52,4 240,4 215,1 4,6x 4,1x 516,0% 72,4% 8,7% 86,0% Celulosa Argentina 127,5 40,2 147,6 144,6 3,7x 3,6x 171,7% 42,7% 51,1% 75,1% Cresud 816,8 371,8 8.286,2 6.963,9 22,3x 18,7x 1.269,2% 75,1% 20,3% 94,1% Edenor 727,3 125,1 194,6 183,1 1,6x 1,5x 207,0% 19,7% 4,3% 90,5% Grupo Clarín 2.879,9 662,0 520,3 292,4 0,8x 0,4x 67,0% 27,4% 57,9% 59,1% Irsa 1.029,9 319,8 7.995,8 6.704,7 25,0x 21,0x 1.574,6% 75,9% 19,9% 95,2% Loma Negra N.C. 153,8 286,4 274,0 1,9x 1,8x 150,5% 36,9% 37,9% 75,5% Metrogas 281,4 38,8 177,9 147,8 4,6x 3,8x -195,7% 69,0% 8,0% 135,4% Pampa Energía 1.676,9 200,4 717,4 662,5 3,6x 3,3x 137,4% 32,2% 35,2% 76,6% Petrobras Argentina 1.239,2 359,8 310,9 227,1 0,9x 0,6x 29,0% 14,7% 100,0% 49,4% Telecom Argentina 3.449,9 765,7 330,6 286,5 0,4x 0,4x 26,3% 12,1% 69,3% 54,1% Telefónica de Arg. N.C. 495,8 20,2 -81,6 0,0x -0,2x 2,5% 1,2% 26,4% 52,6% Transener 196,7 27,5 112,7 77,4 4,1x 2,8x 274,7% 58,9% 16,9% 78,6%

Transportadora Gas del Norte 211,7 1,1 221,3 204,8 N.M. N.M. 2.119,7% 75,5% 4,4% 96,4%

Transportadora Gas del Sur 932,2 102,7 221,6 141,3 2,2x 1,4x 176,4% 48,4% 15,0% 72,6%

YPF 6.922,5 3.342,5 9.132,2 8.088,7 2,7x 2,4x 99,8% 32,8% 24,3% 67,1%

TOTAL / PROMEDIO 23.843,4 7.839,0 30.526,7 25.505,7 3,9x 3,3x 211,0% 45,9% 11,5% 78,3%

Fuente: Economatica

* EBITDA = EBIT + Depreciaciones & Amortizaciones. EBIT = Resultado operativo, es decir resultado antes de ingresos/egresos financieros e impuestos. * N.C. = no cotiza sus acciones en bolsa N.D. = No disponible

AGOSTO 22 2016 Página 9 Argentina - Indicadores Financieros y Estructura de Capital de Empresas Seleccionadas

Research Galicia

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Galicia

Activos financieros seleccionados

Monedas Paridad Semana Mes Año U12M Commodities Precio Semana Mes Año U12M

Dollar Index 94,51 -1,3% -1,1% -4,2% -1,9% Indice CRB 189 3,3% 4,3% 7,2% -2,6%

Dólar/Euro 1,13 1,5% 1,4% 4,3% 1,9% Petróleo (US$/Barril) 48 9,0% 16,7% 30,6% 19,0%

Dólar/Libra 1,31 1,2% -1,1% -11,3% -16,6% Soja (US$/Ton) 377 2,4% -0,5% 17,9% 13,7%

Yen/Dólar 100,20 -1,1% -1,8% -16,7% -19,0% Trigo (US$/Ton) 157 1,1% 4,7% -9,1% -14,0%

Peso/Dólar 14,94 1,8% -0,5% 14,2% 61,5% Maíz (US$/Ton) 132 3,7% -0,1% -6,8% -9,0%

Real/Dólar 3,20 0,3% -1,4% -19,1% -8,3% Aluminio (US$/Ton) 1.663 1,1% 2,1% 9,8% 7,1%

Peso Chileno/Dólar 661,99 1,7% 1,1% -6,5% -4,5% Oro (US$/Onza) 1.341 0,4% -0,7% 26,4% 18,3%

Bonos ARG en USD Precio Medidas de riesgo Valor

(cotización BCBA) x v/n 100 Semana Mes Año U12M América Latina (pbs) Semana Mes Año U12M

Bonar X 105,14 0,2% 0,5% -1,3% 5,4% Embi+ spread 342 -10 -32 -63 -91

Global 2017 107,50 0,1% 0,5% 15,1% 20,4% Embi+ LATAM 464 -17 -44 -112 -115

Bonar 2020 116,50 0,4% 1,3% 8,4% NA Embi+ ARG 476 -6 -45 41 -96

Bonar 2024 118,20 -0,4% 1,5% 10,9% 28,5% Embi+ BRA 296 -10 -43 -220 -33

Discount 2033 166,70 0,7% 3,5% 12,5% 34,8% Embi+ CHI 157 -4 -17 -95 -41

Par 2038 73,50 2,4% 5,8% 18,5% 34,9% Embi+ COL 222 -12 -51 -94 -56

Cupón PBI 158,50 0,5% 0,3% 9,3% 39,0% Embi+ PER 165 -12 -34 -78 175

Bonos ARG en ARS Precio Medidas de riesgo Valor

(cotización BCBA) x v/n 100 Semana Mes Año U12M América Latina (pbs) Semana Mes Año U12M

Bonad 2016 (USD-Link) 1489,00 1,3% -0,5% 15,5% 45,6% CDS 5Y - Argentina 364 -1,7% -9,8% -88,8% -88,8% Bonad 2018 (USD-Link) 1450,00 0,7% 0,6% 22,4% 36,2% CDS 5Y - Venezuela 3.681 -4,6% 3,2% -24,5% -43,0%

PR 15 (Badlar) 171,60 0,5% 1,2% 3,7% 141,4% CDS 5Y - Brasil 253 -1,6% -13,2% -49,3% -21,5%

Discount 2033 (CER) 664,00 0,0% -1,1% 27,0% 99,7% CDS 5Y - Chile 71 3,2% -17,9% -44,2% -39,0%

Par 2038 (CER) 318,00 -1,2% 0,0% 26,7% 141,4% CDS 5Y - Colombia 166 -4,9% -15,4% -31,0% -23,3%

Cupón PBI 10,50 -0,9% 5,0% 4,0% 46,9% CDS 5Y - Perú 101 -2,0% -20,1% -46,9% -40,6%

Yield Medidas de riesgo Valor

Bonos Tesoro 10Y (% p.a.) Semana Mes Año U12M Desarrollados (pbs) Semana Mes Año U12M

Treasury (EE.UU.) 1,58 7 12 -70 -55 CDS 5Y - EE.UU. 25 -2,0% -2,1% 28,2% 49,6%

Bund (Alemania) -0,03 7 9 -67 -67 CDS 5Y - Japón 34 2,9% -4,2% -31,2% -4,4%

Gilt (Reino Unido) 0,62 9 -7 -134 -121 CDS 5Y - Reino Unido 34 -2,0% -5,1% 69,9% 85,4%

JGB (Japón) -0,08 2 8 -36 -46 CDS 5Y - Alemania 16 -0,2% 0,2% 24,2% 19,7%

Brasil 4,07 -7 -33 -308 -101 CDS 5Y - Francia 30 -1,6% -9,5% 12,6% -12,2%

Valor Medidas de riesgo Valor

Tasas Referencia (% p.a.) Semana Mes Año U12M Periferia de Europa (pbs) Semana Mes Año U12M

Fed Funds rate (EE.UU.) 0,50 0 0 0 25 CDS 5Y - Italia 132 1,0% -1,2% 36,5% 16,8%

Refi rate (Eurozona) 0,00 0 0 -5 -5 CDS 5Y - España 81 -3,0% -7,8% -9,8% -18,3%

Prime (Reino Unido) 0,25 0 -25 -25 -25 CDS 5Y - Portugal 281 9,1% 4,6% 68,5% 65,3%

Target (Japón) 0,10 0 0 0 0 CDS 5Y - Irlanda 59 -3,6% -11,4% 49,9% 16,5%

Selic (Brasil) 14,25 0 0 0 0 CDS 5Y - Grecia 972 0,4% -0,1% -10,3% -33,2%

Indices Bursátiles Puntos Semana Mes Año U12M Indices Bursátiles Puntos Semana Mes Año U12M

MSCI Global 420,12 -0,2% 1,0% 5,2% 1,2% FTMIB (Italia) 16.310,06 -4,0% -3,2% -23,9% -29,0%

MSCI Desarrollados 1.731,85 -0,2% 0,6% 4,2% 0,3% IBEX (España) 8.450,60 -3,0% -1,6% -11,5% -21,6%

MSCI Emergentes 910,34 0,0% 4,2% 14,6% 8,3% ISEQ (Irlanda) 6.042,89 -0,2% 3,0% -11,0% -7,2%

PSI (Portugal) 4.701,14 -2,6% -1,0% -11,6% -14,5%

DOW JONES (EE.UU.) 18.552,57 -0,1% 0,7% 6,5% 6,9% ATG (Grecia) 561,32 -2,6% -1,8% -11,1% -16,9%

S&P 500 (EE.UU.) 2.183,87 0,0% 0,5% 6,8% 5,0% MICEX (Rusia) 1.959,72 -0,4% 0,8% 11,3% 17,1%

S&P FINANCIERO (EE.UU.) 323,05 0,5% 1,3% 0,4% -4,1%

NASDAQ (EE.UU.) 5.238,38 0,1% 1,5% 4,6% 4,4% SSEA (China) 3.253,77 1,9% 4,3% -12,2% -18,1%

NSEI (India) 8.666,90 -0,1% 0,3% 9,1% 2,0%

EUROSTOXX 50 (Europa) 2.968,20 -2,5% -0,8% -9,2% -13,5%

STOXX FINANC, (Europa) 132,99 -3,3% -0,2% -27,2% -36,8% MSCI LATAM (L. América) 877,20 -0,6% 4,0% 37,3% 21,2% FTSE 100 (Reino Unido) 6.858,95 -0,8% 2,0% 9,9% 7,1% MERVAL (Argentina) 15.598,22 2,9% -1,3% 33,6% 42,4%

DAX (Alemania) 10.544,36 -1,6% 2,0% -1,8% -1,3% BOVESPA (Brasil) 59.098,92 1,4% 3,1% 36,3% 26,9%

CAC 40 (Francia) 4.400,52 -2,2% -0,9% -5,1% -9,9% MXX (México) 48.297,46 -0,1% 3,5% 12,4% 11,1%

IPSA (Chile) 4.147,42 -0,3% 0,7% 12,7% 9,8%

NIKKEI 225 (Japón) 16.545,82 -2,2% -0,1% -13,1% -18,2% IGBC (Colombia) 9.938,13 2,2% 2,9% 16,3% 4,9% HANG SENG (Hong Kong) 22.937,22 0,7% 4,8% 4,7% -1,0% IBC (Venezuela) 12.258 -1,4% -5,5% -16,0% -17,8% Volatilidad en EE.UU. 11,3% -0,21 -0,53 -6,87 -3,91 Volatilidad en Europa 20,0% 2,28 0,92 -2,64 -3,88

AGOSTO 22 2016 Página 10

19-ago-16

Evolución Evolución

Evolución Evolución (en puntos básicos)

Evolución Evolución

Evolución (en pbs)

Evolución (en pbs) Evolución

Evolución Evolución

Evolución

Research Galicia

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Research Galicia

Disponible en nuestro sitio www.bancogalicia.com.ar También en www.EMIS.com y www.Reuters.com

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Research

Hernán García (54-11) 6329-3968

Leonardo Torres Barsanti (54-11) 6329-3158

Luciana Monteverde (54-11) 6329-2048

María Laura Malatini (54-11) 6329-3965 Santos Saguier (54-11) 6329-5877 Martín Quinteiro (54-11) 6329-3667 Fernando Montes (54-11) 6329-3433

Ventas

Clientes Corporativos (54-11) 6329-3078 Clientes Institucionales (54-11) 6329-6735

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