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Retos de la economía colombiana
Gerardo Hernández Correa
Miembro de la Junta Directiva, Banco de la República
Julio 18 de 2018, “Cambio de hora: retos del nuevo gobierno” organizado por Corficolombiana
*Las opiniones aquí presentadas son personales y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva
La economía colombiana está culminando el proceso de ajuste ante los choques macroeconómicos
externos e internos, que enfrentó entre 2014 y 2016.
Los indicadores macroeconómicos muestran niveles compatibles con un mayor crecimiento de la
economía, inflación en los niveles de la meta de mediano plazo de la JDBR y un déficit de cuenta corriente sostenible.
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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
2015 Q4 2016 Q4 2017 Q4 2018 Q4 2019 Q4
“Fan Chart” Inflación
Distribución de probabilidades del pronóstico (Porcentaje)
Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.
La inflación converge a la meta pero persisten riesgos al alza en el mediano plazo
2 3.5
0 1 2 3 4 5 6
2016 2017 2018 2019
“Fan Chart” PIB Anual
Distribución de probabilidades del pronóstico (Porcentaje)
Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.
La economía ha iniciado un proceso de recuperación …
Fuente: Cálculos del Banco de la República. Bloomberg
Cuenta corriente
(Porcentaje del PIB y miles de millones de dólares)
60 80 100 120 140 160
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ITI‐CE Promedio anual proyectado
‐3,10% ‐3,2%
‐7%
‐6%
‐5%
‐4%
‐3%
‐2%
‐1%
0%
‐25
‐20
‐15
‐10
‐5 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (py)
2019 (py)
Po rc e n ta je del PI B
Miles de millones de dólar e s
Miles de millones de dólares Porcentaje del PIB
Índice de términos de Intercambio
(Base 2005=100)
Crecimiento de los socios comerciales de Colombia
(Porcentaje. Ponderación por exportaciones no tradicionales)
2,5%
2,6%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (py)2019 (py)
La cuenta corriente se sigue ajustando y está en niveles considerados como sostenibles
‐18,3
‐12,7 ‐8,9 ‐7,2 ‐9,0
‐5,7
‐5,2 ‐8,1 ‐10,7
‐10,4
5,4 5,9 6,6 7,2 7,9
‐10,7 ‐11,5
‐30
‐25
‐20
‐15
‐10
‐5 0 5 10
2015 2016 2017 2018 (py) 2019 (py)
Balanza comercial de bienes y servicios Renta factorial Transferencias corrientes Cuenta corriente
Cuenta corriente y sus componentes
(Miles de millones de dólares)
Fuente: Banco de la República.
El ajuste se da con un mejor balance comercial y mayores transferencias corrientes.
Brecha del producto
(Porcentaje)
Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.
‐0,94%
‐1,13%
‐2,0%
‐1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 (Pr) 2018 (Pr)
A pesar de esta recuperación la brecha de producto seguiría siendo negativa.
Déficit total del Gobierno Nacional Central
(Porcentaje del PIB)
‐2,3 ‐2,4 ‐2,4
‐3,0
‐4,0 ‐3,6
2012 2013 2014 2015 2016 2017
El déficit del GNC ha comenzado a reducirse.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público
No obstante el ajuste, la economía colombiana enfrenta retos importantes debido a una coyuntura externa caracterizada por la incertidumbre y volatilidad.
Normalización de la política monetaria en economías avanzadas
Aumentos en la aversión al riesgo
Apreciación del dólar
Incertidumbre de los precios de los materias primas
Cambios en las políticas comerciales internacionales
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Los riesgos externos surgen de cambios en las condiciones financieras internacionales
Fuente: Bloomberg
10
80 160 240 320 400
jun. 16 sep. 16 dic. 16 mar. 17 jun. 17 sep. 17 dic. 17 mar. 18 jun. 18 EMBI + Brazil Brasil Colombia Mexico Peru Chile
EMBI
‐1%
1%
2%
3%
4%
jun.‐16 dic.‐16 jun.‐17 dic.‐17 jun.‐18
Rendimientos de los Bonos Soberanos a 10 años en Economías Avanzadas
Canadá Alemania Reino Unido Italia Estados Unidos
El reciente aumento en los spreads corporativos en Estados Unidos sugiere condiciones financieras más restrictivas en las economías avanzadas
Fuente: Bloomberg
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70 90 110 130 150 170 190 210 230 250
dic.‐16 mar.‐17 jun.‐17 sep.‐17 dic.‐17 mar.‐18 jun.‐18
Spreads Corporativos en Estados Unidos por Calificación Crediticia
(Diferencia entre el rendimiento de los bonos corporativos y los rendimientos de los títulos del tesoro estadounidense a 10 años)
AAA A BAA
Fuente: Bloomberg y IIF.
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5 10 15 20 25 30 35 40 45
jul.‐16 ene.‐17 jul.‐17 ene.‐18 jul.‐18
VIX
Una mayor volatilidad financiera y menores entradas de capital a mercados emergentes sugerirían el inicio de un escenario con condiciones financieras internacionales más estrictas.
‐30
‐20
‐10 0 10 20 30 40 50 60
may. 14 nov. 14 may. 15 nov. 15 may. 16 nov. 16 may. 17 nov. 17 may. 18
Flujos de Portafolio a Mercados Emergentes
Acciones Deuda Total
USD Milesde Millones
La percepción de riesgo de las economías emergentes ha aumentado y puede tener efectos negativos en los flujos de capitales
Frente a este posible escenario, Colombia tiene una política monetaria que ha ganado credibilidad y ha utilizado la tasa de cambio flexible como instrumento para acomodar los choques externos.
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Fuente: Banco de la República
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• El tipo de cambio funciona como un amortiguador eficaz si la depreciación no amenaza la credibilidad en lograr los objetivos inflacionarios.
• El episodio de 2014‐2015 mostró un aumento relativamente pequeño en el IPC transable, a pesar de la elevada depreciación del COP.
Un régimen monetario creíble respalda niveles bajos de «pass through» de la tasa de cambio hacia el nivel de precios
‐15%
‐5%
5%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
may.‐12 may.‐13 may.‐14 may.‐15 may.‐16 may.‐17 may.‐18
IPC Transable sin Alimentos (variación anual)
Tasa de Cambio Nominal (variación anual)
El bajo nivel de «pass through» del tipo de cambio a los precios podría ser atribuido, parcialmente, a la credibilidad del régimen de inflación objetivo.
Fuente: Banco de la República – Encuesta Mensual de Expectativas de Analistas Económicas
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4,50%
3,49%
3,20%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Jun‐10 Jun‐11 Jun‐12 Jun‐13 Jun‐14 Jun‐15 Jun‐16 Jun‐17 Jun‐18
Expectativas de Inflación
Mediana de las Expectativas de Inflación a 1 Año Mediana de las Expectativas de Inflación a 2 Años Meta de Inflación
Inflación Total
*El valor máximo del índice es 15. El índice se construye a partir de cinco categorías de transparencia: Political, economical, procedural, policy, operational. A cada categoría se le asigna un valor entre cero y tres, dependiendo de las prácticas del banco central.
Fuente: Dincer and Eichengreen (2014).
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0 2 4 6 8 10 12 14 16
SWE CZE NZL USA GBR JAP AUS CAN NOR POL SWI BRA CHL PER COL MEX SGP ARG SLV GTM
Índice de Transparencia de los Bancos Centrales
2014 1998 2008
Un régimen monetario creíble está respaldado por altos niveles de transparencia y una
comunicación efectiva. A pesar de algunos avances, aún hay un gran espacio de mejora
en este ámbito.
Una correcta comprensión de las comunicaciones del banco central por parte del público general permite que el régimen monetario sea creíble.
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Harry Potter
Legibilidad de los Comunicados de Prensa de los Bancos Centrales
Fuente: FMI. Perspectivas Económicas Regionales, abril 2018
Los niveles de descalce cambiario se encuentran en niveles manejables…
Los cambios en el régimen cambiario facilitan que el sector externa cubra esta riesgo al flexibilizarse la regulación
aplicable a las operaciones de derivados y se han fortalecido instrumentos para hacer seguimiento al riesgo cambiario y tomar acciones tempranas…
La deuda externa está en niveles internacionalmente considerados como adecuadas…
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• La exposición financiera de los hogares a las fluctuaciones del tipo de cambio es casi nula.
19 La deuda denominada en moneda extranjera no es una fuente de alta preocupación, aunque es importante continuar monitoreando la evolución del endeudamiento del sector privado.
Fuente: Superintendencia Financiera, Superintendencia de Sociedades y Banco de la República. Cálculos del Banco de la República
14,7% 15,1% 17,4% 18,4% 19,1% 20,2% 23,3% 24,1% 25,3% 26,9% 25,3% 26,9% 27,3% 28,2% 30,2% 31,6% 33,2% 32,8%
16,2% 15,4%
16,8% 13,6% 10,5% 9,7%
8,0% 7,3% 7,9% 6,8% 8,6% 9,8% 8,6% 9,8%
12,1%
15,4% 15,1% 14,9%
30,9% 30,5%
34,2%
32,0%
29,6% 29,9% 31,3% 31,4% 33,3% 33,7% 33,8%
36,7% 35,9%
38,0%
42,3%
47,0% 48,3% 47,7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Deuda del Sector Corporativo No Financiero por Denominación (% del PIB)
Deuda en Moneda Local Deuda en Moneda Extranjera
• La mayor parte de la deuda en moneda extranjera posee coberturas o está en manos de exportadores, lo que reduce los riesgos asociados a altos descalces cambiarios.
Fuente: Superintendencia Financiera, DANE y Banco de la República. Cálculos del Banco de la República
20
33,0%
4,1%
1,7%
3,6%
0,7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Deuda Financiera del Sector Corporativo Privado, por Cobertura Cambiaria y Comercio Exterior del Deudor (% del PIB)
Resto Deuda de empresas con IED no exportadores sin cobertura Deuda de no exportadores con cobertura Deuda de exportadores Deuda en moneda local
La deuda del sector corporativo denominada en moneda extranjera y sin cobertura,
representa una pequeña fracción del total de la deuda del sector privado.
La exposición de los intermediarios financieros al riesgo cambiario se ha mantenido baja y relativamente constante durante los últimos años.
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Fuente: Banco de la República
‐5%
‐2%
1%
4%
7%
10%
13%
16%
19%
22%
jun.‐16 dic.‐16 jun.‐17 dic.‐17 jun.‐18
Posición Propia de los IMC (Activos menos pasivos en moneda extranjera)
Posición propia en moneda extranjera (% del patrimonio técnico)
% del patrimonio técnico
Límite regulatorio
Límite regulatorio
La deuda pública denominada en moneda extranjera se mantiene en niveles bajos como porcentaje de la deuda pública total.
Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos del Banco de la República
22
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
jun.‐01 jun.‐02 jun.‐03 jun.‐04 jun.‐05 jun.‐06 jun.‐07 jun.‐08 jun.‐09 jun.‐10 jun.‐11 jun.‐12 jun.‐13 jun.‐14 jun.‐15 jun.‐16 jun.‐17
Deuda Pública
(Moneda Local vs. Moneda Extranjera)
Moneda Local Moneda Extranjera
Los niveles de deuda en Colombia han aumentado en los últimos años, pero la expansión del crédito está por debajo de los promedios internacionales. La profundidad financiera sigue siendo baja en relación con otras economías emergentes.
Fuente: Banco de Pagos Internacionales
23
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
dic.‐05 dic.‐08 dic.‐11 dic.‐14 dic.‐17
Crédito al Sector Privado no Financiero (% del PIB)
Mercados Emergentes (agregado) Economías Avanzadas (agregado)
Colombia Chile
México Malasia
Tailandia
0%
20%
40%
60%
80%
100%
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140%
160%
dic.‐05 dic.‐08 dic.‐11 dic.‐14 dic.‐17
Brecha de crédito/PIB (% del PIB)
Colombia Chile Argentina Brasil México Malasia Tailandia
Los niveles de deuda han aumentado, pero se mantienen por debajo de niveles críticos.
*Media Móvil Anual (más de 30% se considera riesgoso y más de 40% vulnerable)
Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República
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17,4
14 15 16 17 18 19 20
ene.‐12 ene.‐13 ene.‐14 ene.‐15 ene.‐16 ene.‐17 ene.‐18
(%) Indicador de carga financiera*
CFI = Pago de cuotas (interés y capital) / Ingreso mensual
Fuentes: Superintendencia Financiera de Colombia, Superintendencia de la Economía Solidaria y Titularizadora de Colombia; cálculos del Banco de la República.
‐5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0 50 100 150 200 250
ago.‐08 feb.‐10 ago.‐11 feb.‐13 ago.‐14 feb.‐16 ago.‐17 Composición y crecimiento real anual del endeudamiento de los
hogares
Vivienda Consumo Crecimiento real anual del endeudamiento (eje derecho)
Fuente: Banco de la República
25
El desarrollo del mercado de deuda pública ha estado acompañado de una mayor participación de inversionistas extranjeros, especialmente en los últimos años.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
jun.‐13 jun.‐14 jun.‐15 jun.‐16 jun.‐17 jun.‐18
% Inversionistas No Residentes (Bonos denominados en UVR) / Total Emitido
% Inversionistas No Residentes (TES) / Total Emitido
La mayor presencia de inversores no residentes en Colombia va en línea con la experiencia de otras economías emergentes.
Fuente: IMF WP ‐ Arslanalp and Tsuda (2017)
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Tenencias de Deuda Pública en Moneda Local por Parte de no Residentes (% del total)
0%
10%
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Brasil Colombia México Perú
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
China India Indonesia Malasia Filipinas Tailandia
0%
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10%
15%
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30%
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40%
45%
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Hungría Lituania Polonia Romania
0%
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10%
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20%
25%
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rusia Sudáfrica Turquía Ucrania
Y el sector financiero a pesar del cambio del ciclo económico mostró ser resiliente y solvente.
Con la economía creciendo los indicadores de cartera van a mejorar.
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Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos del Banco de la República.
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• El sistema bancario colombiano ha mantenido indicadores sólidos de liquidez y solvencia en los últimos años.
• Esto ha ocurrido a pesar del ajuste de la economía colombiana a choques externos negativos. Al mismo tiempo, la regulación nacional ha contribuido a la constitución de amortiguadores para el riesgo de crédito (por ejemplo, las provisiones contracíclicas) y el riesgo de liquidez.
Los bancos locales son resistentes a condiciones externas más estrictas
333,65%
342,15%
80%
120%
160%
200%
240%
280%
320%
360%
400%
440%
480%
Mar‐13 Mar‐14 Mar‐15 Mar‐16 Mar‐17 Mar‐18
Indicador de Riesgo de Liquidez (IRL)
Establecimientos de Crédito Bancos
Mínimo Regulatorio
IRL = Activos líquidos / Requerimientos netos de liquidez a treinta días
15,79%
16,49%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Mar‐12 Nov‐12 Jul‐13 Mar‐14 Nov‐14 Jul‐15 Mar‐16 Nov‐16 Jul‐17 Mar‐18
Relación de Solvencia Total (Tier II)
Bancos
Establecimientos de Crédito Mínimo regulatorio
Relación de solvencia = Patrimonio Técnico / Activos ponderados + (11,11)*Riesgo de
Mercado
• El último ejercicio de estrés simula el efecto de una salida total de los inversionistas extranjeros de los mercados nacionales de deuda pública / privada junto con una caída significativa en el crecimiento del PIB (1,3% para 2018).
• Bajo este escenario extremo, las pérdidas acumuladas estimadas generarían una reducción en la razón de capital de mayor calidad (Tier 1) de 11,6% a 9,8%, muy por encima del mínimo reglamentario:
4,5%.
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Los bancos locales son resistentes a condiciones externas más estrictas II
mar-15 mar-16 mar-17 mar-18
Mapa de riesgos del sistema financiero
Fuente:
Superintendencia Financiera de Colombia, DANE, Fedesarrollo, Bloomberg y Banco de la República; cálculos del Banco de la República
Los factores de riesgo macroeconómicos han disminuido pero hay una
baja dinámica de la cartera.
Un nivel suficiente de amortiguadores externos proporciona protección adicional contra choques externos.
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La Línea de Crédito Flexible (LCF) del FMI ha complementado la acumulación de reservas internacionales.
* Una razón entre 1 y 1.5 se considera adecuada
Fuente: FMI
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0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%
Argentina Turquía Malasia Sudáfrica Chile Polonia México Colombia (sin LCF) India Colombia (con LCF) Indonesia Brasil China Filipinas Perú Corea del Sur
Reservas Internacionales como Proporción de la Deuda de Corto Plazo más el Déficit en Cuenta Corriente
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
