Fondo de Inversión Dinero Unión

Fondo de Inversión Dinero Unión

Dinero Unión

Informe de Análisis

Fundamentos

Muy Alta Calidad Crediticia: El cambio en la calificación obedece fundamentalmente al hecho de que en

los últimos doce meses (con corte a mar-14), el portafolio de Dinero Unión registró un riesgo crediticio promedio de AA+, presentando estabilidad en ese periodo. La alta calidad crediticia de la cartera de inversiones de Dinero Unión se sustentó fundamentalmente en las inversiones que el mismo mantiene Depósitos a Plazo Fijo y Bonos Bancarios Bursátiles de entidades financieras, que en su mayoría, contaban con calificaciones AAA o en rango AA, liquidez depositada en bancos locales con calificaciones AAA y en rango AA y en un banco extranjero con calificación AA- en escala internacional así como en notas estructuradas de emisores con riesgo inferior al de la deuda soberana del Estado Plurinacional de Bolivia (soberano en categoría BB-, Outlook Estable por Fitch Ratings a la fecha de análisis). A mar-14, la cartera de inversiones estaba conformada en 5,2% por instrumentos con calificaciones superiores a AAA en escala local, el 37,8% correspondía a valores con calificación de riesgo AAA, el 46,9% de los activos contaba con calificación en el rango AA, el 9,4% se ubicaba en el rango A mientras que la calificación del restante 0,8% de los activos se encontraba en rango BB.

Moderadas Concentraciones por Emisor: A la fecha de análisis, Dinero Unión presentaba un moderado

con tendencia al alto riesgo de concentración por emisor, considerando que los cinco más importantes, incluyendo tanto inversiones como liquidez, reunían el 49,3% de la cartera. A mar-14,se observa que la mayor concentración por emisor, correspondía al Banco Los Andes ProCredit S.A. cuyos activos constituían el 13,6% del portafolio, le seguían el Banco Unión con el 11,8%, con el 10,6% el Banco Ganadero, el Fondo Financiero Prodem S.A. con el 7,4% y el Banco Nacional de Bolivia S.A. con el 5,8%.

Duración promedio por encima del límite: A la fecha de análisis, el Fondo de Inversión presentaba una

duración promedio ponderada de 382 días, por encima del límite máximo permitido por el Reglamento Interno y la Normativa para los Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras, que determinan que la duración no podrá ser mayor a 360 días al tratarse de un fondo de corto plazo. El promedio de la duración de los últimos doce meses fue de 395 días aproximadamente.

Moderada Exposición a Riesgo Cambiario: A mar-14, el portafolio de inversiones de Dinero Unión

incorporaba inversiones denominadas en Dólares Americanos, las cuales representaban el 8,4% de la cartera total, descalce que es considerado como moderado por AESA Ratings

Claro Objetivo de Inversión: La calificación valora el claro objetivo de inversión establecido en el

reglamento interno, así como también las políticas de inversión bien definidas que buscan una adecuada diversificación, y una administración con la experiencia necesaria para manejar apropiadamente al Fondo.

Perfil de la Administradora

SAFI Unión es una sociedad administradora de fondos de inversión, que a mar-14 se posicionaba como la quinta del mercado con un participación del 12,5% del total de cartera de la industria de Fondos de Inversión abiertos y cerrados, a través de la administración de un portafolio de USD 186,1 millones, distribuida en tres fondos de inversión abiertos (Mutuo Unión, Dinero Unión y Xtravalor) y dos cerrados (Proquinua y PROPYME).

SAFI Unión cuenta con una estructura organizacional y administrativa adecuada para el nivel de actividad. La administración superior del Banco Unión (con calificaciones de emisor y largo plazo de AAA otorgadas

Ratings

Calificaciones

AESA

Ratings ASFI

Cuotas AA+ AA1

Perspectiva Estable

Analistas

Enrique Calderón Elías +59 1 22774470

enrique.calderon@aesa-ratings.bo Cecilia Pérez

+59 1 22774470

por AESA Ratings) participa en el Directorio de la administradora y, adicionalmente, algunas actividades son soportadas en la estructura del Banco. La administradora presenta controles tanto internos como externos, tiene establecidos límites respecto a la calidad crediticia mínima y a la exposición máxima que puede mantener invertida en instrumentos, y posee adecuados recursos tecnológicos. Se destaca que sus principales ejecutivos cuentan con amplia experiencia y conocimiento del mercado financiero boliviano, necesarios para gestionar adecuadamente al Fondo.

Perfil

Dinero Unión es un Fondo de Inversión Abierto de renta mixta de corto plazo, denominado en bolivianos, de duración indefinida. El mismo tiene como política mantener un portafolio con una duración promedio ponderada de los últimos 180 días no mayor a 360 días. Su patrimonio es variable, donde las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo. Inició su operación en marzo de 2005 como fondo en dólares y en mayo de 2006, cambió a fondo de corto plazo en bolivianos. El objeto de Dinero Unión es la inversión de los recursos en valores de oferta pública de renta fija y renta variable, por cuenta y riesgo de los partcipantes, sean éstos personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos.

Dinero Unión es considerado un fondo grande dentro de la industria de fondos de inversión abiertos. Cuenta, a mar-14, con un patrimonio de Bs. 340,4 millones (USD 49,6 millones), el cual representa el 3,3% del patrimonio administrado por la industria a esa fecha, contando con 2.517 participantes.

Administración

SAFI Unión es una sociedad administradora de fondos de inversión, filial del Banco Unión, inscrita en julio de 2000 en el Registro de Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) -antes SPVS-.

Banco Unión S.A. (BUN) es el tercer banco del sistema, con una participación de mercado de 13,0% en términos de activos y de 12.6% del patrimonio de sector a mar-14. Dio inició sus operaciones en La Paz en 1982 y después se expandió a Santa Cruz y a los demás departamentos. A fines de 1995, el banco fue adquirido por un grupo de empresarios bolivianos y chilenos. Luego de una fuerte crisis financiera en 2001, que resultó en reducciones del patrimonio del banco, BUN solicitó el apoyo del “Programa de Fortalecimiento Patrimonial” (PROFOP), del Gobierno para fortalecer su base patrimonial. Debido a que no cumplió con el compromiso de garantías mínimas tras sufrir la crisis del 2001, a fines de 2003 el banco fiduciario del crédito subordinado (BDP SAM, antes Nafibo), solicitó la capitalización de una porción de US$14 millones del crédito subordinado. Después de hacer una valoración económica del Banco, el Tesoro General de la Nación (TGN) adquirió, a través de BDP (como fiduciario), una participación de 83,2% de las acciones, quedando el saldo de 16,8% en manos de los anteriores socios mayoritarios. En sep-10, el TGN adquiere las acciones de dos de los accionistas residuales y alcanza un 97,4% de la propiedad del banco. El Banco forma parte importante en la planificación del Gobierno para promover el crecimiento económico de sectores productivos tradicionalmente desatendidos. La entidad tiene actualmente calificaciones nacionales de riesgo de AAA para el largo plazo en moneda nacional y extranjera otorgadas por AESA Ratings.

Metodología

Criterios de Clasificación para Fondos de Deuda.

A la fecha de análisis SAFI Unión se posicionaba como la quinta administradora del mercado con una participación del 12,5% de la cartera total de la industria de Fondos de Inversión, a través de la administración de una cartera de USD 186,1 millones, distribuida en tres fondos de inversión abiertos (Mutuo Unión, Dinero Unión y Xtravalor) y dos cerrados (Proquinua y PROPYME).

SAFI Unión cuenta con una estructura organizacional adecuada para el nivel de actividad, la cual ha experimentado importantes cambios en el último tiempo.

La operación de la administradora recae principalmente en las siguientes instancias dentro de la estructura de la SAFI: a) Gerencia de Operaciones e inversiones, a cargo de las labores de Administración de los Fondos de Inversión; b) Gerencia de Negocios, c) Gerencia de Proyectos, e) Gerencia de Administración Integral, f) Subgerencia de Control y Cumplimiento, de la cual dependen el Oficial de Cumplimiento y el Analista de cumplimiento UIF y g) Subgerencia de Riesgos.

El Directorio de la administradora está conformado por cinco miembros titulares, contando con un presidente, un vicepresidente, un Director Secretario, un Director Titular Independiente y un Síndico Titular. Por otro lado, el Directorio tiene designados dos Directores Suplentes así como un Síndico Suplente.

SAFI Unión cuenta con un Comité de Inversión de funcionamiento permanente, que para el caso de Fondos de Inversión Abiertos está compuesto por cinco integrantes, los cuales son designados por el Directorio de SAFI Unión. Los miembros del Comité de Inversión son funcionarios de la Administradora y del Directorio de la SAFI. Actualmente participan del mismo el Gerente General, el Administrador de Fondos de Inversión, el Gerente de Negocios, un miembro del Directorio y un Miembro Invitado. El Oficial de Cumplimiento participa de las sesiones del Comité con derecho a voz pero no a voto.

El Comité de Inversión tiene las siguientes responsabilidades: a) Modificar y controlar las políticas de inversión de los Fondos de Inversión; b) Establecer los límites de inversión y analizar los excesos en dichos límites, cuando éstos ocurran; c) Definir los tipos de riesgo a los Industria Fondos de Inversión

(Cartera Total Administrada a Mar-14)

Unión 12.5% Capital + 9.6% Marca Verde 6.7% Santa Cruz Inv. 6.6% Panam erican 1.9% Credifondo 4.4% Fortaleza 16.2% Nacional 15.5% Mercantil 13.5% Bisa 13.0%

que se encuentran sujetas las inversiones de los Fondos de Inversión y los mecanismos para su cuantificación, administración y control; d) Monitorear y evaluar las condiciones de mercado; e) Supervisar las labores del Administrador de los Fondos de Inversión en lo referente a las actividades de inversión y f) Proponer modificaciones al Reglamento Interno en lo referente a la política de inversiones. Es importante señalar que los miembros del Comité son responsables en forma conjunta por las resoluciones que se adoptan en el mismo. Como parte de las tareas de monitoreo de inversiones, el Comité de Inversiones se reúne al menos mensualmente, oportunidad en la cual se presenta la información sobre límites de inversión, análisis del mercado y propuesta de nuevas inversiones.

La cartera del Fondo es valuada diariamente de acuerdo a la normativa vigente y es revisada por el Oficial de Cumplimiento. El monitoreo de la cartera de inversiones y de su liquidez, también se realiza en forma diaria, a través de la verificación de vencimientos del día, duración promedio y de la marcación de hechos de mercado y el efecto de la variación de las tasas de rendimiento. También se efectúa un análisis diario de las oportunidades de inversión en función de la liquidez y de los límites establecidos.

Como mecanismos de control interno, SAFI Unión cuenta con un Manual de Control Interno que contiene los procesos de control aplicados en la Administradora y en las operaciones de los Fondos. En dichos procesos se describen los controles tanto para la calidad de la información como para la administración y manejo de los Valores, el cumplimiento de la normativa vigente y la correcta realización de las operaciones del fondo, precisando la responsabilidad del personal en cada área de trabajo.

SAFI Unión cuenta dentro de su estructura con una subgerencia de riesgos, la cual tiene como objetivo desarrollar un sistema de gestión integral de riesgos que permita gestionar los riesgos de la administradora y de los Fondos a su cargo. Actualmente esta repartición, trimestralmente, realiza un análisis y evaluación financiera de cada uno de los emisores y/o emisiones que forman parte de portafolio de los Fondos de Inversión Abiertos. Por otro lado, la Unidad de Riesgos efectúa un control mensual de cumplimiento de los límites de inversión de todos los emisores y/o emisiones en lo que los Fondos de Inversión mantienen inversiones. Por otro lado, para la gestión de riesgo operativo, de liquidez y de mercado, la Subgerencia de Riesgos se encuentra desarrollando herramientas y estructurando bases de datos, las cuales servirán de base para el diseño de políticas y procedimientos destinados a controlar los mencionados riesgos.

SAFI Unión, cuenta con un Comité Integral de Riesgos, el cual tiene por objeto establecer políticas, diseñar e implementar sistemas, metodologías, modelos y procedimientos para la gestión integral de los riesgos financieros, de mercado, de liquidez y operativo de las inversiones que realice SAFI Unión para la cartera de inversiones de los Fondos de Inversión que administra y para cartera propia y proponer los límites de inversión para cada cartera de inversiones acorde con la exposición a estos riesgos. Este comité está conformado por cinco miembros, dos Directores, el Gerente General de la administradora, el subgerente de Riesgos y un miembro independiente de la Sociedad Administradora que podrá ser designado e invitado por el Directorio de SAFI Unión.

SAFI Unión cuenta con la Subgerencia de Control y Cumplimiento, de la cual depende el Oficial de Cumplimiento, quien debe velar por el acatamiento de la normativa vigente, tanto del ente regulador como de la interna; revisar la valoración de la cartera de los Fondos administrados y efectuar el seguimiento a las operaciones de SAFI Unión, verificando el cumplimiento de las políticas delineadas internamente por la Administradora.

Por la naturaleza y objetivos de Dinero Unión, la existencia de situaciones en las que pudiese presentarse un conflicto de interés entre éste y los otros fondos administrados por SAFI Unión se presenta en los saldos mantenidos en liquidez e inversiones en valores de oferta pública, activos que podrán representar hasta el 100% del activo total del Fondo. En este sentido, en opinión de AESA Ratings, existe un potencial conflicto de intereses, dada la sola posibilidad de comprar o vender un mismo instrumento para uno u otro fondo, unido a las diferencias en las remuneraciones, la administración conjunta de fondos similares y la relación existente con Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa, lo que aumenta las posibilidades de un eventual beneficio de un fondo en desmedro de otro. Dicho riesgo se ve disminuido en consideración a que todas las actividades financieras del Grupo son reguladas y están sujetas a una serie de normas que pretenden evitar conflictos de interés, utilización de información confidencial y otras operaciones entre las partes, como por ejemplo la existencia de códigos de ética y prohibiciones de hacer o dejar de hacer ciertas operaciones con personas vinculadas.

Como controles externos, tanto SAFI Unión como los fondos de inversión que administra, se encuentran supervisados y fiscalizados por la ASFI, quien realiza inspecciones en forma periódica y, adicionalmente, sus estados financieros fueron auditados anualmente por Tudela y TH Consulting Group S.R.L.

Calificación de Riesgo de Crédito

Riesgo Crediticio

En los últimos doce meses (corte a mar-14), el portafolio de Dinero Unión registró un riesgo crediticio promedio de AA+. En ese periodo el riesgo crediticio mensual presentó una alta estabilidad. La alta calidad crediticia de la cartera de Dinero Unión se sustentó principalmente en las inversiones que el mismo mantiene Depósitos a Plazo Fijo y Bonos Bancarios Bursátiles de entidades financieras, que en su mayoría contaban con calificaciones AAA o en rango AA, Valores de Titularización de Contenido Crediticio con calificaciones de riesgo en rangos AA y A, liquidez depositada en bancos locales con calificaciones AAA y en rango AA y en un banco extranjero con calificación AA- en escala internacional y en notas estructuradas con riesgo inferior al de la deuda soberana del Estado Plurinacional de Bolivia (soberano en categoría BB-, Outlook Estable por Fitch Ratings a la fecha de análisis). Es importante señalar que las inversiones realizadas en cuotas de Fondos de Inversión que invierten mayoritariamente en instrumentos de renta variable son considerados con una calificación de BB en escala local, esto en aras de ser conservadores en el análisis.

A mar-14, un 5,2% de la cartera estaba conformado por activos con calificación por encima de AAA en escala local, 37,8 % en rango AAA, 46,9% en rango AA, 9,4% en rango A y el restante 0,8% en rango BB.

Riesgo de Concentración

A la fecha de análisis, Dinero Unión presentaba un moderado con tendencia al alto riesgo de concentración, puesto que los cinco emisores más importantes, considerando tanto inversiones como liquidez, reunían el 49,3% de los activos. A mar-14, se observa que la mayor concentración por emisor, correspondía al Banco Los Andes ProCredit S.A. cuyos activos constituían el 13,6% del portafolio, le seguían el Banco Unión con el 11,8%, con el 10,6% el Banco Ganadero, el Fondo Financiero Prodem S.A. con el 7,4% y el Banco Nacional de Bolivia S.A. con el 5,8%. Si bien el grado de concentración en los principales emisores se considera moderado, el mismo está mitigado en parte por la buena calidad crediticia de los mismos. Riesgo de Crédito

(Cifras Como % del total de inversiones) Rango BB| 0.8% Rango A| 9.4% Rango AA| 46.9% AAA| 37.8% Sobre AAA| 5.2%

Fuente: SAFI Unión, estimaciones AESA Ratings

Principales Emisores

Otros| 50.7% BNB| 5.8% _{FPR| 7.4%} BGA| 10.6% BUN| 11.8% CLA| 13.6%

Es importante destacar que la normativa para los Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras establece límites máximos de concentración por tipo de instrumento y emisor para las carteras de los Fondos de Inversión, aspecto que evita la excesiva concentración del portafolio en instrumentos de una misma entidad, salvo aquellos emitidos por el Estado boliviano. Por otro lado, el limitado desarrollo que presenta el mercado de capitales local acota las posibilidades de los Fondos de Inversión de diversificar en mayor medida sus portafolios.

Riesgo de Mercado

Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo Spread

El plazo económico de la cartera de inversiones de Dinero Unión a la fecha de análisis era igual a 382 días, por encima del límite máximo de 360 días establecido por la normativa vigente al tratarse de un Fondo de Inversión de corto plazo, mientras que el promedio de los últimos doce meses fue de 395 días aproximadamente.

En este sentido, en opinión de AESA Ratings, el Fondo presenta un moderado riesgo de tasa de interés pese a la naturaleza de corto plazo, dado que a la fecha de análisis la duración promedio ponderada de los activos subyacentes del fondos se encuentra por encima a la autorizada por cuestiones normativas.

Adicionalmente, es importante señalar que para el cálculo de la duración promedio de su cartera, se tomó como plazo económico de las inversiones en cuota de Fondos de Inversión del extranjero 1 día, sin embargo la duración promedio del portafolio de estos fondos es sustancialmente mayor, estando expuestos a un riesgo de tasa mayor.

Apalancamiento

El Reglamento Interno del Fondo de Inversión Dinero Unión establece que ante necesidades de dinero en efectivo para eventualidades emergentes del proceso de compensación y liquidación de operaciones, el mismo podrá acceder a través de SAFI Unión S.A. a líneas de crédito bancarias que no superen en total el 10% del total de su cartera por un máximo de 48 horas. Por otro lado, SAFI Unión podrá vender en reporto hasta el 20% del total de la cartera de Mutuo Unión.

A la fecha de análisis, Dinero Unión no registraba deudas bancarias y tampoco obligaciones por operaciones de reporto.

Riesgo de Liquidez

A mar-14, el Fondo de Inversión registraba una moderada concentración por participe, considerando que el participante más importante reunía el 9,2% del portafolio y los cinco principales el 33,7%. Sin embargo, el nivel de concentración por participante debiese implicar para el Fondo de Inversión mantener una mayor proporción de activos líquidos, esto considerando que a la fecha de análisis la liquidez mantenida por el Fondo de Inversión representaba el 18,3%, mientras que el promedio de los últimos doce meses (corte a mar-14) fue igual a 13,2%. El riesgo se ve mitigado en parte por la buena calidad de los activos que conforman el portafolio y por las restricciones para el rescate de cuotas establecidas en el Reglamento Interno. Duración (días) 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 500.00 550.00 m ar /1 1 ju n/ 11 se p/ 11 di c/ 11 m ar /1 2 ju n/ 12 se p/ 12 di c/ 12 m ar /1 3 ju n/ 13 se p/ 13 di c/ 13 m ar /1 4

Fuente: SAFI Unión, estimaciones AESA Ratings

Maturity

(como % de la cartera de inversiones)

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 10 días 11-30 días 31-45 días 46-60 días 61-75 días 76-90 días 91-120 días 121-180 días 181-360 días 1-2 años 2-3 años 3-4 años 4-5 años 5-6 años 6-7 años +7 años mar-14 mar-13 º

Fuente: SAFI Unión, estimaciones AESA Ratings

Liquidez

(Cifras como % del total de inversiones)

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% m ar /1 1 ju n/ 11 se p/ 11 di c/ 11 m ar /1 2 ju n/ 12 se p/ 12 di c/ 12 m ar /1 3 ju n/ 13 se p/ 13 di c/ 13 m ar /1 4

Riesgo Cambiario y/o Riesgo por Inflación

El Reglamento Interno de Dinero Unión, cuya denominación es en bolivianos, permite que la cartera mantenga una posición de hasta el 100% en inversiones denominadas en bolivianos con mantenimiento de valor o en Unidades de Fomento a la Vivienda (UFV). Asimismo, hasta un 40% del portafolio podrá estar compuesto por inversiones en valores denominados en dólares americanos y otras monedas extranjeras.

A mar-14 el portafolio de inversiones de Dinero Unión incorporaba inversiones denominadas en Dólares Americanos, las cuales representaban el 8,4% de la cartera total, descalce que es considerado como moderado por AESA Ratings.

Desempeño Financiero

Al tratarse de un Fondo de Inversión de Corto Plazo, se realizó una comparación de los retornos del mismo con los del promedio de Fondos de Inversión de corto plazo en bolivianos, observándose que la rentabilidad se ubicó por debajo de la competencia, con un rendimiento anual a mar-14 de 0,8% frente a un 1,0% alcanzado por el promedio de Fondos de Inversión de similares características.

Diversificación por Moneda (Cifras como % del total de inversiones)

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% m ar /1 1 ju n/ 11 se p/ 11 di c/ 11 m ar /1 2 ju n/ 12 se p/ 12 di c/ 12 m ar /1 3 ju n/ 13 se p/ 13 di c/ 13 m ar /1 4

Bolivianos UFV Dólares

Fuente: SAFI Unión, estimaciones AESA Ratings

Rentabilidad Anual (Cifras en %) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% m ar -1 1 ju n-11 se p-11 di c-11 m ar -1 2 ju n-12 se p-12 di c-12 m ar -1 3 ju n-13 se p-13 di c-13 m ar -1 4 C/P Bs. Dinero Unión

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