• No se han encontrado resultados

Az integrált vállalati kockázatkezelés és a tőkefinanszírozás kapcsolata

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Share "Az integrált vállalati kockázatkezelés és a tőkefinanszírozás kapcsolata"

Copied!
19
0
0

Texto completo

(1)

PÉCS5 TUDOMÁNYEGYETEM

KÖZGAZDASÁGTUDOMÁNYI KAR

GAZDÁLKODÁSIAM DOKTORI iSKOLA

TÉMAVEZETŐ: DR. BÉLYÁCZ IVÁN DSC.

TÉZISFÜZET

Dr. Farkas Szilveszter

Az integrált vállalati kockázatkezelés

és a tőkefinanszírozás kapcsolata

c í m ű d o k t o r i értekezéséhez

PÉCS

(2)
(3)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a

1. Á kutatás célja

A „risk m a n a g e m e n t " f o g a l m á t m é g n a p j a i n k b a n is elsősorban a biztosítótársaságok tevékenységeként, illetve banki, hitelintézeti feladatkörként azonosítják. A z ú j évezred első éveiben e z a s z e m l é l e t m ó d változáson m e g y keresztül, egyre t ö b b k o n f e r e n c i a foglalkozik a vállalatok kockázatkezelési tevékenységével, a globalizáció pozitív hatásaként sorra j e l e n n e k m e g a n e m z e t k ö z i kutatási e r e d m é n y e k és gyakorlati tapasztalatok a magyarországi vállalatok m i n d e n n a p j a i b a n . M e g k e z d t ü k a felzárkózást a fejlett kockázat-kezelési kultúrával r e n d e l k e z ő k gazdaságokhoz, társadalmakhoz.

A z üzleti vállalkozások kockázatkezelési tevékenysége az utóbbi é v e k b e n fokozott figyelmet kapott. K o m o l y visszhangot váltott ki n é h á n y nemzetközi cég bukása, amit legtöbb esetben a k o c k á z a t o k n e m m e g f e l e l ő kezelése idézett elő (pl. a Barings bank esete). A fejlett tőkepiacokkal rendelkező országokban a hatóságok vállalatirányítási ajánlásokat adtak ki a vállalati k o c k á z a t o k felmérésére, értékelésére és a z i n f o r m á c i ó -szolgáltatásra v o n a t k o z ó a n (pl. C o m b i n e d C o d e , Turnbull Report az Egyesült Királyság-ban).

A vállalati kockázatkezelés t é m a k ö r é b e n egy évtizede kezdett kutatásaim első iépése a vállalati k o c k á z a t k e z e l é s ismeretanyagának rendszerezett feltárására irányult. Mivel a kockázatkezelés h a g y o m á n y o s megközelítése elsősorban kockázatkezelési m ó d s z e r e k k e l , technikákkal foglalkozik, és a pénzügyi finanszírozási kérdéseket csak a technikai m e g o l d á s o k h o z k a p c s o l ó d ó a n tárgyalja, ezért f o n t o s feladatnak tartottam a kutatások kiterjesztését a finanszírozási problémákra.

A szakirodalmi t á j é k o z ó d á s egyre i n k á b b az alternatív kockázatátheiyezési m ó d s z e -rek m e g i s m e r é s e és alkalmazási lehetőségük feltárása felé irányította figyelmemet. A z alternatív kockázatkezelési m e g o l d á s o k kidolgozásában a vállalatok és a pénzügyi tanács-a d ó k j á t s s z á k tanács-a l e g f o n t o s tanács-a b b szerepet. M i n d e n válltanács-alkozás tanács-altanács-apvető céljtanács-a tanács-a válltanács-altanács-ati v tanács-a g y o n és a vállalati érték növelése. A vállalatok közötti versenynek s z á m o s területe van, amelyek közül egyre i n k á b b felértékelődik a kockázatkezelés. A vállalkozás tulajdonosai elvárják a k o c k á z a t o k t u d a t o s kezelését, olyan megoldásokkal, amelyek növelik a vállalat értékét.

A l e g ú j a b b szakirodalom az 1990-es éveket a vállalati kockázati m e n e d z s m e n t területén v é g b e m e n t „ f o r r a d a l o m k é n t " említi. S z á m o s kutató érvel a vállalati pénzügy és vállalati kockázati m e n e d z s m e n t közeledése mellett. K u t a t á s a i m k ö z é p p o n t j á b a ezért

(4)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a

ennek a k ö z e l e d é s n e k a sokoldalú értékelését állítottam. A k ö z e l e d é s és e g y ü t t m ű k ö d é s t ö b b területen z a j l i k egyszerre: a z elméletek síkján a vállalati p é n z ü g y e k és a biztosításelmélet átveszik és saját témaköreik ú j s z e r ű tárgyalásában alkalmazzák e g y m á s megközelítéseit, a gyakorlatban p e d i g az üzleti élet szereplői bátran d o l g o z n a k ki olyan megoldásokat, amelyek n e m vesznek tudomást a korábban felállított határokról (pl. pénzügyi viszontbiztosítás).

Kutatásaim alapvetően az integrált vállalati kockázatkezelés f o g a l m á n a k m e g h a t á r o -zására, annak a vállalatfinanszírozásra és a tőkeszerkezetre gyakorolt hatásának tisztázá-sára irányultak.

2. A kutatás fázisai, a disszertáció szerkezete

A kutatás első f á z i s á b a n a h a g y o m á n y o s vállalati k o c k á z a t k e z e l é s ismeretanyagának értékelését v é g e z t e m el a n e m z e t k ö z i és a hazai szakirodalom m e g h a t á r o z ó m ű v e i n e k alapján, t á m a s z k o d v a dr. S z a b ó J ó z s e f f e l é v e k óta végzett k ö z ö s k u t a t ó m u n k á r a . A folyamatos szakirodalmi t á j é k o z ó d á s során kerültek előtérbe az alternatív k o c k á z a t -áthelyezéssel (angol elnevezése: alternative risk transfer - A R T ) f o g l a l k o z ó p u b l i k á c i ó k , a kockázatkezelés és a vállalati finanszírozás összekapcsolását leíró t a n u l m á n y o k , k ö n y v e k .

A k u t a t ó m u n k a m á s o d i k fázisát az A R T e s z k ö z ö k rendszerezett m e g i s m e r é s e jelentette ( o f f l i n e és online tájékozódás, s z a k i r o d a l o m fordítása, k i f e j e z é s e k magyarítása).

R e n d k í v ü l érdekeltek a kockázatkezelést és vállalati finanszírozást ö s s z e k a p c s o l ó m o d e l l e k , m e r t a z o k m ó d s z e r ü k b e n ugyan n e m , de m e g k ö z e l í t é s ü k b e n és kérdés-feltevéseikben túlléptek a „ h a g y o m á n y o s " vállalati p é n z ü g y t a n b a n tárgyalt k é r d é s e k e n .

A kutatás h a r m a d i k f á z i s á b a n az integrált vállalati kockázatkezelés kialakulásával és f o g a l m á v a l f o g l a l k o z t a m . K e r e s t e m a konkrét alkalmazásokat, esettanulmányokat, m e g -oldásokat. A z A R T e s z k ö z ö k egy részét M a g y a r o r s z á g o n m é g n e m alkalmazták, ezért n e m lehet a tapasztalatokról írni. A n á l u n k is alkalmazott A R T e s z k ö z ö k (eaptive biztosító) ügyfélre szabott m e g o l d á s a i olyan üzleti i n f o r m á c i ó k a t tartalmaznak, h o g y az érdekeltek n e m j á r u l t a k h o z z á k o n k r é t esettanulmány m e g í r á s á h o z . A n e h é z s é g e k ellenére sikerült egy értékes, k o n k r é t alkalmazást felkutatni és bemutatni, t o v á b b á egyéni m e g o l d á s o k a t igyekeztem kidolgozni.

(5)

D f . F a r k a s S z i l v e s z t e r : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ö k e f i n a n s z í r o z á s k a p c s o l a t a

A dolgozat első részében bemutatom a vállalati kockázatok sokféleségét, a kockázat-kezelés hagyományos eszközeit és finanszírozási megoldásait. Ezek közül kiemelkedik a biztosítás, amely a kockázat-áthelyezés legelterjedtebb eszköze.

A második fejezetben összehasonlítom a kockázat-áthelyezés hagyományos (biztosítás és viszontbiztosítás) és alternatív megoldásait, és részletesen ismertetem az alternatív kockázat-áthelyezés (ART) módszereit.

A vállalati kockázatkezelés egyik kulcskérdése a kockázatok (kockázatkezelés) finanszírozása, természetes n e m csak abból a szempontból, hogy mennyit kell az egyes kockázatkezelési intézkedésedre (pl. tűzjelző készülékek), vagy biztosításra költeni, hanem abból a szempontból is, hogy a kockázat-finanszírozás hogyan hat a vállalati tőkestruktú-rára, annak finanszírozására, végső soron hogyan befolyásolja a vállalkozás eredményes-ségét. Ennek összefüggéseit elemzem a harmadik fejezetben.

A negyedik fejezet az integrált vállalati kockázatkezelés területén a gyakorlatban alkalmazható eszközöket, megoldásokat ismertet, amelyek a téma tanulmányozása során felvetődött ötleteket, gondolatokat kapcsol össze, illetve fejt ki részletesen.

3. A kutatás eredményei

3.1. Az alternatív kockázat-áthelyezés jelentősége

1. tézis

A hagyományos vállalati kockázatkezelési rendszerben kitüntetett szerepe var. a biztosításnak, annely a biztosíthatóság határai között a kockázat-áthelyezés hatékony eszköze. Az alternatív eljárások megjelenésével a hagyományos biztosítási, viszont-biztosítási megoldások kritikája az 1990-as években felerősödött.

A biztosítás szerepe a vállalat finanszírozásában

A biztosítás az egyik leggyakrabban alkalmazott kockázatkezelési eszköz. A biztosítási megoldások nemcsak azt teszik lehetővé a vállalat számára, hogy több kölcsöntőkét szerezzen, és hogy ezt kedvezőbb feltételekkel tegye, hanem azt is, hogy garantálja a tervezett befektetések finanszírozását.

(6)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a

A biztosítás ú g y segít a vállalatnak, h o g y tőkét szabadít fel, ami ú j r a befektethető m a g a s h o z a m ú p r o j e k t e k b e . E z értéket teremt, abban az esetben, h a a felszabadított t ő k e sokkal k e d v e z ő b b h o z a m o t kínáló p r o j e k t e k b e fektethető. A kockázat-áthelyezés a tranzakciós költségeket növeli, ezeket s z e m b e kell állítani a t ő k e alternatív költségével. A d d i g éri m e g a k o c k á z a t o t átadni, a m í g a pótlólagos t r a n z a k c i ó s költségek alacsonyabbak, m i n t a tőkén megtakarított alternatív költség.

Lehetséges stratégia a z is, h o g y a vállalat n e m biztosítja a kockázatokat, h a n e m i n k á b b k o r l á t o z z a a z o k negatív k ö v e t k e z m é n y e i t . A m i k o r a vállalat m e g p r ó b á l j a eldönteni, h o g y melyik k o c k á z a t o k a t a d j a biztosításba, különbséget kell tenni a vállalat aktuális f ő t e v é k e n y s é g é h e z (core business) k a p c s o l ó d ó k o c k á z a t o k , v a l a m i n t azon k o c k á z a t o k között, m e l y e k az üzleti t e v é k e n y s é g h e z k a p c s o l ó d n a k ugyan, d e ellenőrzésük n e m j e l e n t k o m p a r a t í v e l ő n y ö k e t a vállalat számára. E z utóbbi k o c k á z a t o k átadása azt eredményezi, hogy a vállalat h a t é k o n y a b b a n h a s z n á l h a t j a fel a tőkét a f ő tevékenységére, és ezáltal m a g a s a b b h o z a m o t érhet el.

A k o c k á z a t , a m i n e k a vállalat ki v a n téve, tekinthető k ü l ö n b ö z ő k o c k á z a t o k portfoliójaként. A p o r t f o l i ó elmélet szerint p e d i g a teljes portfolió volatilitása kisebb, mint a z egyedi k o c k á z a t o k összesített volatilitása. A z egyéni k o c k á z a t o k k ö z ö t t f e n n á l l ó k ü l ö n b ö z ő korrelációk miatt egy vállalat h a s z n o t h ú z h a t a kockázati p o r t f o l i ó b a n fellépő diverzifikációs hatásból. A m o d e r n k o c k á z a t k e z e l é s számára ez azt jelenti, h o g y a z egyedi k o c k á z a t o k közötti korrelációt explicit m ó d o n kellene s z á m í t á s b a v e n n i az önrészesedés m e g h a t á r o z á s á n á l , így biztosítva a h a t é k o n y kockázat-átadást.

A hagyományos biztosítási megoldások elégtelensége

A h a g y o m á n y o s biztosítási m e g o l d á s o k elégtelensége n a g y m é r t é k b e n h o z z á j á r u l t az alternatív k o c k á z a t finanszírozási m e g o l d á s o k fejlődéséhez. A h a g y o m á n y o s biztosítási f e d e z e t e k k ö l t s é g - e l e m z é s e azt m u t a t j a , h o g y a biztosítási díj és a veszteség várható értéke között v i s z o n y l a g n a g y a különbség. E n n e k leggyakoribb oka, h o g y a direkt illetve a viszontbiztosító és a biztosított/szerződő eltérő i n f o r m á c i ó k k a l r e n d e l k e z n e k a k o c k á z a t o k -ra v o n a t k o z ó a n .

A h a g y o m á n y o s biztosítások árát a z átlagos k o c k á z a t o k alapján kalkulálják, amelyek így m a g a s a b b a k , m i n t h a csak a , j ó " , k o c k á z a t o k a t vették v o l n a figyelembe a kalkuláció során. (Jó k o c k á z a t n a k tekinljük a statisztikákból számítható átlagos k á r v a l ó s z í n ű s é g e k n é l

(7)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a

kedvezőbb bekövetkezést mutató kockázatokat, rossznak a kedvezőtlenebb káralakulást jelentőket.) Ennek eredményeképpen a vállalatok a j ó kockázatokat egyre inkább vonakodnak átadni a biztosítóknak, amelyek az átlagos kockázatoknak megfelelő áron kínálják a biztosítási fedezetet, így a , j ó " kockázatú vállalat többet fizet, megfizeti azon vállalatok biztosítási díjának egy részét is akik „rossz" kockázatúak. A , j ó " kockázatú vállalatok számára megoldás az öribiztosítás (pl. captive).

Biztosítások esetében fennáll a veszély, hogy a biztosítottnak kicsi az ösztönzése arra, hogy megelőzze vagy csökkentse a károkat, ami egyben azt is jelenti, hogy a biztosítónak magasabb díjat kell kérnie (erkölcsi kockázat kérdése). Önfinanszírozás esetében a vállalat közvetlenül ösztönözve van arra, hogy megfelelő kockázatkezelési intézkedéseket alkalmazzon a károk megelőzésére vagy azok elfogadható szinten tartására.

Számos alternatív kockázat-áthelyezési (ART) megoldás kiküszöböli az erkölcsi kockázat problémáját azzal, hogy a káreseményt egy független index vagy egy fizikai esemény alapján határozza meg. A biztosított számára azonban ez azt jeleni, hogy a biztosítási védelme nem átfogó.

A nagyvállalatok időről időre szembesülnek azzal, hogy a nagy kockázataikra nem találnak fedezetet a biztosítási és viszontbiztosítási piacon lévő kapacitáshiány miatt. Sőt számos - a vállalatokat fenyegető - kockázatot sokáig nem is tekintettek biztosíthatónak. Jelenleg a biztosíthatóság határai, köszönhetően az alternatív kockázat finanszírozási eszközöknek, egyre tágulnak.

Az alternatív kockázat-áthelyezés (AKT) meghatározása é s

kialakulá-sának okai

2. tézis

A vállalati stratégiában egyre nagyobb hangsúlyt kap a vállalati érték növelése, és ebben kulcsszerepet kaphat a kockázatkezelés. A vállalati kockázatkezelés hatékony közreműködése az értéknövelésben az ART eszközök alkalmazásával érhető el.

Az alternatív kockázat-áthelyezés (ART) értelmezése igen széles, a legelfogadottabb meghatározás szerint a vállalati kockázatoknak a hagyományos biztosítás módszereitől eltérő finanszírozását jelenti.

(8)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a

Mi az alternatív az A R T - b a n ? Alternatív lehet a kockázat-áthelyezési csatorna (eaptive), a megoldások (finite risk, multi-year, multi-line), és a kockázatot megtestesítő eszközök (biztosítási kötvények, derivatívok).

A hagyományos direkt és viszontbiztosítási piac f ő jellegzetességei: o egy éves szerződések

8 kártérítési szerződések

• véletlen kockázat átadására kidolgozott speciális szerződések. A z A R T piac megkülönböztető jegyei:

• testre szabott megoldások » több éves kötvények

s a hagyományos piacon n e m biztosíthatónak nevezett kockázatok lefedése a gyakran tartalmazza a nem-biztosítási kockázat átadásának néhány f o r m á j á t 3 többek között kockázat kötvényesítési megoldásokat is nyújt, mint az

önbiztosítás.

A vállalati kockázatok köre új elemekkel bővült. A piacok globalizálódása a technológiai fejlődéssel párosulva új iparágak és új kockázatok kialakulásához vezetett. Sok vállalat számára a leginkább fenyegető kockázatok n e m szükségszerűen azok, amelyeket hagyományosan biztosítani lehet. Csak néhány a legfontosabbak közül: negatív hírverés, jótállási kötelezettség, elhibázott termékbevezetés, kulcspozíciójú menedzser távozása sib. További jelentős tényező a vállalatok átszervezési illetve felvásárlási, átvételi hulláma. Szinte m i n d e n átszervezési program foglalkozik bizonyos üzleti területekről való visszavonulással és bizonyos, a korábbi évekből származó régi követelések felszámolásá-val.

A részvényesek befolyása a vállalat üzletpolitikájára jelentősen nőtt a fejlett ipari országokban a nyolcvanas kilencvenes évek során. Minden üzleti tevékenység egyre inkább f ü g g a részvényesi érték elvétől. Számos mutató használatos ennek mérésére: az egy részvényre j u t ó nyereség növekedése, árfolyam/nyereség vagy az árfolyam/könyv szerinti érték maximalizálása. Egyre népszerűbb egy ezeknél sokkal dinamikusabb elemzési módszer, ahol a vállalat értékét a diszkontált jövőbeli j ö v e d e l m e i határozzák meg. A részvényesi értéket a vállalati érték és az adósság különbsége határozza meg. A vállalat

(9)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a

értéke fiigg a jövőbeli cash-flow-tól (FCF - szabad cash flow) és a súlyozott átlagos FCF

tőkeköltségtől ( W A C C ) , vállalat értéke = . WACC

A tőkehatékonyság növelése érdekében a vállalatok egyre szélesebb körben használják a hagyományos fedezeti ügyleteket - m á s szóval saját képességüket a diverzifikációra. N e m elégszenek meg az egyszerű kockázatokra vagy az egyes üzletágakra alkalmas hagyományos, egyedi megoldásokkai, hanem intenziven keresik azokat a módszereket, amelyek a működési egységeket vagy kockázatokat teljesen vagy m a j d n e m teljesen függetlenül képesek kezelni.

Ezek a fejlődési irányok átalakítják a kockázatkezelési perspektívát: az egyeditől az integrált felé haladva. E z a trend visszatükröződik a vállalatoknak a kockázat-finanszírozás és biztosítás fokozottan központosított megközelítésében, valamint a szervezeti rendszer megváltoztatásában, amely lehetővé teszi a kockázatokat érintő integrált döntéshozatalt, például egy vezető kockázati menedzser (CRO) személyében.

A vállalaton belül generált pénzáramlások javításán túl a vállalatok hatékony módszereket keresnek a külső pénzügyi források menedzselésére is. A rugalmasság, amit ez nyújt, jól jöhet, amikor a tartalékok n e m elegendőek egy piaci visszaesés, egy nagymértékű természeti katasztrófa vagy egy hirtelen bekövetkező beszerzési ár növekedés esetén. A biztos hitel fontos tényező a tervezett megtérülési szintek egyensúlyba hozásában és a részvényesi érdekek kielégítésében. A kockázatkezelés során az elsődleges cél, hogy találjanak egy olyan harmadik felet, aki képes gazdaságosan és biztonságosan finanszírozni azokat a nem-alap kockázatokat, melyek megtartásában a részvényesek nem érdekeitek.

A kockázatkezelési lehetőségek intenzív keresése eredményeképpen, a hagyomá-nyosan külön-külön alkalmazott tőzsdei ügyletek, biztosítási termékek és alternatív kockázat-finanszírozási eszközök egy meghatározott, közös irányba fejlődnek tovább. Új piacok alakultak illetve alakulnak, olyanok, amelyek alacsony költséggel képesek a kockázat-áthelyezésre, és amelyek nagyobb kapacitással rendelkeznek a hagyományos kockázatokra vagy újabb kapacitásokkal a kockázatok új típusaira. Az 1. ábrán összefoglalóan mutatom be a vállalati kockázat-finanszírozás eszközeit.

(10)

Dr. F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a

A vállalati kockázai-finamszírozási eszközök áttekintése

1. ábra

A kockázat-áthelyezés mértéke

Az ÁRT integrációs szerepe

A k o c k á z a t o k k e z e l é s e d r á g a d o l o g . A z a l t e r n a t í v k o c k á z a t - á t h e l y e z é s i e s z k ö z ö k ö t l e t e m ö g ö t t n e m m á s h ú z ó d i k m e g , m i n t o p t i m a l i z á l n i a k o c k á z a t m e g t a r t á s á n a k v a g y t o v á b b a d á s á n a k k ö l t s é g e i t . E g y v á l l a l a t n a k , a m e l y m e g t a r t e g y k o c k á z a t o t , s z á m í t a n i a k e l l arra, h o g y e b b e n a z e s e t b e n m i n d e n k á r t m e g kell f i z e t n i e p l u s z a k o c k á z a t k e z e l é s t , v a l a m i n t a s z ó b a n f o r g ó t ő k e a l t e r n a t í v k ö l t s é g é t is. H a a k o c k á z a t o t t o v á b b a d j a , a n n a k k ö l t s é g e t a r t a l m a z n i f o g j a a z á t a d o t t v á r h a t ó k á r ö s s z e g é t , a t r a n z a k c i ó h o z k a p c s o l ó d ó -a d ó v -a l n ö v e l t - k ö l t s é g e k e t , v -a l -a m i n t -a t ő k e h -a s z n á l -a t k ö l t s é g é t . A k o c k á z a t k e z e l é s b e n j e l e n l e g a z f i g y e l h e t ő m e g , h o g y n é h á n y f e n t i s e m l í t e t t t e r m é k a z i n t e g r á l t k o c k á z a t k e z e l é s i m e g o l d á s i r á n y á b a tart. E z z e l p á r h u z a m o s a n a s z e r v e z e t e k e g y i r á n y b a t a r t á s a is m e g f i g y e l h e t ő : a cél, h o g y e g y o l y a n p i a c t e r e t h o z z a n a k létre, a m e l y a z e d d i g i n é l n a g y o b b ö s s z e g ű és k ü l ö n b ö z ő t í p u s ú k o c k á z a t o k a t k é p e s b e f o g a d n i . A k ö z e l e d é s t u l a j d o n k é p p e n h a t é k o n y s á g . E z n e m m á s , m i n t a k o c k á z a t s z é t o s z t á s a a z o k r a , a k i k a k o c k á z a t k e z e l é s é r e l e g i n k á b b f e l v a n n a k k é s z ü l v e , és p e r s z e m i n d e z t a l e g k e d v e z ő b b á r o n h a j t j á k v é g r e

(11)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a

A z A R T f e j l ő d é s é n e k egyik legjelentősebb hatása a pénzügyi piacok közeledése. E z a k ö z e l e d é s s z á m o s tényező együttes eredménye. Ilyen tényezők:

o a szervezetek kereslete a k o c k á z a t integrált megközelítésére ° a k o c k á z a t diverzifikációja a pénzügyi intézmények révén

a haladás a t e r m é k - k ö z p o n t ú szervezetek felől az ügyfélorientált intézmé-nyek felé.

A k o r á b b a n elkülönül pénzügyi piacok integrációját m u t a t j a a 2. ábra.

2. ábra

A pénzügyi piacoh közeledése

Forrás: The Economist

D i s s z e r t á c i ó m b a n részletesen b e m u t a t o m az A R T legfontosabb formáit:

» 1. Captive biztosító

® 2. Finite Risk típusú biztosítások, viszontbiztosítások • 3. T ö b b éves és t ö b b ágazató (biztosítási) termék o 4. Multi-trigger termékek

e 5. Feltételes t ő k e

® 6. Biztosítási k o c k á z a t o k értékpapírosítása

(12)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e r : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f í n a n s z i r o z á s k a p c s o l a t a

3.2. A vállalati finanszírozás és kockázatkezelés integrált modellje

3. tézis

A vállalati finanszírozás és kockázatkezelés összefüggései integrált modellben vizsgálhatók. Az integrált modell lehetővé teszi, hogy figyelembe vegyük a vállalat rendelkezésére álló összes forrást (saját és idegen tőke, ART) a pénzügyi teljesítmény értékelésekor.

A legutóbbi időkig a vállalati finanszírozást és kockázatkezelést külön vizsgálta a hagyományos pénzügyi elmélet. A két terület összekapcsolása lehetőséget teremt a finanszírozás és kockázatkezelés között fennálló kapcsolatok magyarázatára. A kölcsön-hatások megértéséhez szükség van egy olyan modellre, amely összekapcsolja a tőkeszerkezet és a vállalati kockázatok elemzését, a vállalatfinanszírozást és a kockázat-kezelési tevékenységet.

A modell felépítésének első lépése a vállalati tőke szerepének újszerű bemutatása, a tőke és kockázat összekapcsolása. Ennek az összekapcsolásnak az eredménye a tőkeszer-kezet alap modellje. A második lépés a hagyományos kockázat-áthelyezési eszközök hatásának beillesztése az alap modellbe: biztosítási modell. A harmadik lépés az A R T eszközök beépítése a modellbe, a tőkeszerkezetre és tőkeköltségre gyakorolt hatásának elemzése. A z A R T eszközöket tartalmazó modell az Insurative Model, amit integrált modellre magyaríthatunk.

A vállalati tőkét a jegyzett és a mérlegen kívüli tőke alkotja. Ezek együttesen fedezik a vállalat által viselt kockázatokat, amelyekről a vállalat dönthet úgy, hogy átadja vagy megtartja. A z integrált modell a kockázatok és a tőkeelemek összekapcsolásának lehetősé-gét mutafla bc, vagyis azt, hogy milyen tőkeelemmel milyen kockázatot célszerű lefedezni. Megtartott kockázatot fedeznek a saját és idegen tőke jól ismert formái, valamint az alternatív kockázat-áthelyezés nchány formája. A jegyzett tőke hagyományos formáinak felosztása azok kockázatosságán alapul. A kockázatot pedig a követelések prioritása határozza meg. Jegyzett tőkével átadott kockázat is finanszírozható - ilyen eszköz a biztosításhoz kapcsolt értékpapír, amely vállalati kötvényekbe ágyazza a biztosítási kockázatot. A feltételes tőke a megtartott kockázat finanszírozására alkalmas mérlegen

(13)

Dr. Farkas Szilvesztet: Az integrált vállalati kockázatkezelés és a tőkefiinanszfaozás kapcsolata h a g y o m á n y o s a n k o c k á z a t á t a d á s r a s z o l g á l n a k , é s m é r l e g e n k í v ü l i t ő k é t j e l e n t e n e k a v á l l a l a t s z á m á r a . A 3. á b r a azt m u t a t j a b e , h o g y a vállalati m ű k ö d é s k o c k á z a t a i m i l y e n v á l t o z a t o s f o r r á s o k b ó l finanszírozhatóak. A vállalati t ő k e és k o c k á z a t r é s z l e t e s e l e m z é s é v e l k i a l a k í t h a t ó e g y á l t a l á n o s finanszírozási-kockázatkezelési m o d e l l , a z i n t e g r á l t m o d e l l .

3. ábra

Az integrált modell

Forrás: SHIMPI (2001) 48. p. A z o p t i m á l i s v á l l a l a t i t ő k e s z e r k e z e t k i a l a k í t á s á b a n m e g h a t á r o z ó s z e r e p e v a n a s a j á t é s a z i d e g e n t ő k e h e l y e s a r á n y á t m e g a l a p o z ó s z á m í t á s o k n a k ( á t l a g o s s ú l y o z o t t t ő k e k ö l t s é g - W A C C ) . A z i n t e g r á l t m o d e l l a s z á m í t á s o k a t a n n y i b a n m ó d o s í t j a , h o g y a k o c k á z a t o k k a l k a p c s o l a t o s d ö n t é s e k e t ( m e g t a r t á s , b i z t o s í t á s , A R T ) is b e k a p c s o l j a a t ő k e ö s s z e t é t e l m e g h a t á r o z á s á b a a t e l j e s á t l a g o s t ő k e k ö l t s é g ( T A C C ) r é v é n .

T é z i s f ü z e t

11

(14)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e r : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i n a n s z l r o z á s k a p c s o l a t a

3.3. Az integrált vállalati kockázatkezelés és alkalmazásai

\ 4. t é z i s i

A z integrált vállalati kockázatkezelés egységben láttatja a vállalkozást fenyegető kockázatokat, azok egységes szemléletű és fontosságú kezelését lehetőleg egy vezető irányítása alá vonja össze. Az integrált kockázati menedzsment nem illeszthető be az alapvetően lineáris-funkcionális vezetés szerkezetébe, hatékonyabb működés érhető el a törzskari vagy egyéb „függetlenített" (pl. belső audit) szervezeti egység kialakításával. Ezért a vállalat minden kockázatát egységes portfolióba érdemes rendezni.

Az integrált vállalati kockázatkezelés fogalma

A vállalati k o c k á z a t k e z e l é s s e l f o g l a l k o z ó s z a k e m b e r e k n e m e g y s é g e s e k a k o c k á z a t k e z e l é s i f o g a l m a k h a s z n á l a t á b a n . A z a n g o l n y e l v ű s z a k i r o d a l o m b a n e n t e r p r i s e r i s k m a n a g e m e n t é s i n t e g r a t e d r i s k m a n a g e m e n t a l e g g y a k r a b b a n leírt m e g h a t á r o z á s area a j e l e n s é g r e , a m e l y a z i 9 9 0 - e s é v e k b e l i f e j l ő d é s t j e l l e m e z t e a vállalati k o c k á z a t k e z e l é s t e r ü l e t é n . A m a g y a r f o g a l o m h a s z n á l a t s e m e g y s é g e s , sőt b i z o n y o s t e r m i n u s o k a t m é g m e g s e m p r ó b á l t u n k á t ü l t e t n i m a g y a r r a . V a n aki integrált k o c k á z a t i s z e m l é l e t r ő l b e s z é l é s e n t e r p r i s e risk m a n a g e m e n t k é n t ( E R M ) d e f i n i á j a a z ú j f o l y a m a t o k a t , m á s t e l j e s k ö r ű k o c k á z a t k e z e l é s r ő l é r t e k e z i k ( T K K ) .

1. táblázat A vállalati kockázatkezelés fejlődése

H a g y o m á n y o s Átmeneti Integrált

Elsősorban biztosítható koc-kázatok

Biztosítható és új kockázatok Minden kockázatra kiterjedő

A kockázatokat elkülönítve kezeli

A kockázati típusok osztályo-zása

Alternatív kockázatfinanszíro-zási megoldások

A kockázatokat az egyes vállalati egységek elkülönül-ten kezelik

Integrációs szemlélet megjele-nése

Az alternatív kockázat-áthe-lyezési eszközök egyenran-gúsága a biztosítással

Elemzés fentről lefelé Elemzés fentről lefelé

Az alternatív kockázat-áthe-lyezési eszközök egyenran-gúsága a biztosítással

A z i n t e g r á l t j e l z ő k é t f o n t o s f o l y a m a t r a utal: 1) a v á l l a l a t i k o c k á z a t k e z e l é s k ü l ö n b ö z ő t e r ü l e t e i e g y r e i n k á b b ö s s z e k a p c s o l ó d n a k , 2) a k o c k á z a t - á t h e l y e z é s ( A R T ) e s z k ö z e i n e k f e j l ő d é s e is a k o r á b b a n e l k ü l ö n ü l t / e l k ü l ö n í t e t t r e n d s z e r e k ö s s z e k a p c s o l ó d á s á n a k i r á n y á b a mutat.

(15)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t v á l l a l a t i k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a

A vállalati kockázati portfolió elemzése

Egy vállalat kockázati helyzetének felmérése a különböző kockázatok bekövetkezési valószínűségének és a lehetséges kárhatások megállapítását jelenti. A z eredmények érté-kelésének gyakran alkalmazott, j ó l átlátható eszköze az ún. kockázatelemzési mátrix. A z egyes kockázatokhoz azonnal hozzárendelhetjük a kockázatkezelési eszközöket is, így kirajzolódik a vállalkozás, kockázati profilja. A z ún. kockázatelemzési mátrix igen hatékony eszköz a vállalati kockázatok értékelésében és a kockázatkezelési intézkedések meghozatala szempontjából, konkrét alkalmazása is sokféle.

Kérdés, hogy v a j o n a konkrét kockázatkezelési intézkedések kidolgozásán kivüi hasznosíthatjuk-e m é g a kárvalószínűség-kárnagyság összefüggésrendszert? A kárvaló-színűség-kárnagyság „szorzata" olyan kombinációkat ad meg, amelyek azonos nagyságú kockázatot képviselnek (pl. U l ) , ez az a „határ" ami alatt lévő kockázatokat a vállalkozás hatékonyan kezeli, az efölötti kockázatok kerülendők, vagy olyan kockázatkezelési stratégiát kell alkalmazni, amely a vállalat helyzetét javítja (U2 vagy U3). E z a megközelítés bizonyos hasonlóságot mutat a mikroökonómia közömbösségi göxbéiveí, ezért neveztem el az azonos kockázati szintet jelölő görbéket kockázati közomuösségi görbének.

4. ábra

Kockázati portfolió értékelése

(16)

D í . F a r k a s S z i l v e s z t e r : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i n a n s z i i o z á s k a p c s o l a t a

Az integrált kockázat-kalkulátor

5. t é z i s

Ha az integrált kockázatkezelés szemléletét elfogadjuk, akkor gyakorlati lehetőség is nyílik a vállalati kockázatok együttes megítélésére. Az integrált kockázat-kalkulátor alkalmazásával a tőkeszerkezet és kockázatok összefüggései viszonylag egyszerűen értékelhetők. A k o c k á z a t o k é r t é k e l é s e , a k o c k á z a t k e z e l é s e r e d m é n y e s s é g é n e k v i z s g á l a t a e l m é l e t i s z i n t e n lehet e g y s z e r ű , d e a z e l m é l e t i f o r m u l á k g y a k o r l a t i a l k a l m a z h a t ó s á g á t a z o k a m e g o l d á s o k t á m o g a t j á k , a m e l y e k é r t é k e l h e t ő , l e h e t ő l e g g y o r s a n é r t é k e l h e t ő e r e d m é n y e k h e z v e z e t n e k . A z i n t e g r á l t v á l l a l a t f i n a n s z í r o z á s i é s k o c k á z a t k e z e l é s i m o d e l l a z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s e l m é l e t i m e g a l a p o z á s á t s z o l g á l j a . A t ő k e s z e r k e z e t , t ő k e k ö l t s é g é s k o c k á z a t k e z e l é s k a p c s o l a t á t f o n t o s l e n n e ú g y e l e m e z n i , h o g y a m ó d s z e r k ö n n y e n a l k a l m a z h a t ó l e g y e n a v á l l a l a t v e z e t é s s z á m á r a . E z é r t d o l g o z t a m ki a z i n t e g r á l t k o c k á z a t -k a l -k u l á t o r t . ( L á s d 2. t á b l á z a t . ) 2. táblázat Az integrált kockázat-kalkulátor Pénzügyi nézőpomt Hiteiállomány és biztosítási díjak + A tulajdonosok ha-szonnal kapcsolatos elvárásai + Beruházások szintje = pont 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5

pont pont pont

Piaci nézőpont A versenyhelyzet, a verseny stílusa + Az elektronikus tranzakciók meny-nvisége és jelentősé-ge + A vállalat működé-sének földrajzi

ki-terjedtsége =

pont

1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5

pont pont pont

Személyi, kulturális nézőpont A termékfejlesztés-re fordított személyi A fiatal vezetők aránya A magasan kvalifi-kált személyek ará-erőforrások + + nya pont 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 pont

pont pont pont

(17)

D í . F a r k a s S z i l v e s z t e r : A z i n t e g r á l t v á l l a l a t i k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i n a n s z i i o z á s k a p c s o l a t a

A z ötletet a Simons-féle kalkulátor végiggondolása adta. A kockázat-kalkulátor egyszerűsége mellett igen bonyolult rendszer, mivel a kockázatot e r e d m é n y e z ő helyzetekre ú g y kérdez rá, hogy a kérdésekben nincs szó kockázatokról. A z integrált kockázat-kalkulátornál ezt kellett figyelembe, mint legfontosabb módszertani alapelvet

A z integrált kockázat-kalkulátor által vizsgált tényezők (nézőpontok), objektív m ó d o n n e h e z e n m é r h e t ő k , csak osztályozhatók. A z egyes tényezőkre adott pontokat n é z ő p o n t o n k é n t , m a j d az egész vállalatra összesítjük. A kapott eredményt az alábbi skála szerint értékelhetjük:

9 és 14 pont között

Kockázatkerülő, az ú j d o n s á g o k a t n e m b e f o g a d ó irányítás. A hivatali j e l l e g dominál, a v á l l a l k o z á s h o z szükséges d i n a m i z m u s teljes hiánya.

15 és 20 pont között

Szolid, konzervatív irányítású vállalat, gyenge vállalkozási tevékenységgel, erős g a z d á l k o d ó jelleget mutat. A közszolgáltatások j e l l e m z ő vállalata.

20 és 29 pont között

A h a g y o m á n y o s p i a c o k o n és üzleti területeken j ó l helytálló, erősen kontrollált vállalkozás, m e g f e l e l ő e n konszolidált m ű k ö d é s s e l .

30 és 39 pont között

Kiegyensúlyozottan f e j l ő d ő , korszerű vállalat, jól egyensúlyoz k o c k á z a t és biztonság, vállalkozás és g a z d á l k o d á s között.

40 és 45 pont között

D i n a m i k u s , élversenyző vállalat, m i n d e n k o r s z e r ű eszközt alkalmaz, d e egy kissé túlzott m é r t é k b e n m i n d e n t egy lapra tesz fel.

(18)

D r . F a r k a s S z i l v e s z t e r : A z i n t e g r á l t v á l l a l a t i k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i n a n s z í r o z á s k a p c s o l a t a

4. A kutatáshoz kapcsolódó publikációk jegyzéke

Tanulmányok, könyvek, jegyzetek

Farkas Szilveszter - Kiss N ó r a - N é m e t h Erika (szerk.): Biztosítási alapismeretek. Garancia Biztosító Rt., Budapest, é.n. [1995]

Farkas Szilveszter - Szabó József: Kockázatkezelés. Győr, 1995

Farkas Szilveszter - Szabó József: Kockázatkezelés. ABIF Műhelytanulmányok 4. Budapest, 1996. 5-67. p

Farkas Szilveszter - Szabó József: A vállalati kockázatkezelés jelentősége és össze-függései. Bankszemle, 1997. 1. sz. 41-51. p

Farkas Szilveszter - Szabó József: A vállalatvezetés és a kockázatkezelés integrációjának esélye. Vezetéstudomány, 1997 7-8. 62-68. p

Farkas Szilveszter: Biztosítási ismeretek. SZIF, Győr, 3997 65 p Farkas Szilveszter - Szabó József: Kockázati menedzsment.

P M S , Budapest, 1998 157 p

Sz. Farkas - J. Szabó: Die Chancen dcr Integration des Risikomanagements in die Unternehmung. Journal fiir Betriebswirtschaft, 2000. 1. 29-36. p

Szabó J. - Farkas Sz.: Vállalatok a kockázattársadalomban. Vezetéstudomány, 2000. 10. 2-10. p

József Banyár - Szilveszter Farkas: Transformation of Hungarian Insurance Market in the 1990's. In: Integration and Transformation in Albania, Hungary and Macedonia. Conference Volume. Public Economics Series Vol. 1. Ed.: Heinz-Dieter Wenzel. BERG-Verlag, Bamberg 2002. 85-110p (ISBN 3-931052-25-7)

Farkas Szilveszter: Nemzetközi biztosításügy. SZE, Győr, 2002 89 p E l ő a d á s o k

Farkas Szilveszter - Szabó József: A korszerű vállalat kockázati menedzsment tevé-kenysége. Vállalati kockázatkezelés 2001 konferencia, 2001. április 26. Győr

József Banyár - Szilveszter Farkas: Transformation of Hungarian Insurance Market in the 1990's. Integration and Transformation in Albania, Hungary and Macedonia, ITE Conference at Bamberg University, 2001. július 5-7. Bamberg (Németország) (Előadó: dr. Farkas Szilveszter)

Farkas Szilveszter: A vállalati finanszírozás és kockázatkezelés modelljei. A SZIF és az Universitas-Győr Alapítvány ösztöndíjas doktoranduszainak II. tudományos fóruma, 2001. n o v e m b e r 9. Győr

Farkas Szilveszter: Vállalatfinanszírozás, kockázatkezelés, eredményesség. „ E n t e r p r i s e ^ Risk Management - Teljeskörű vállalati kockázatkezelés" IIR szakkonferencia, Budapest, 2002. október 15-16.

Hivatkozások:

Asztalos László György: Biztosítási kézikönyv. BOI, Budapest, 1997 55.p

Luttenberger Zoltán: Biztosítók - Biztosításgazdaságtan. In: Pénzügytan II. Miskolci Egyetemi Kiadó, Miskolc, 1999. 41.. p

(19)

Referencias

Documento similar

ces que aparté del artfculo 33G del cAdigo, podemos invo- var las disposiciones de este az*tfculo (332) en cuanto a la pArdida total de la autoridad de los padres sobre sus

In this article we will study 37 tesserae samples of different colours from seven Roman sites in Salamanca (Spain): Los Villares -LV- (Fresno Alhándiga); Alquería de Azán -AZ-

6 High Energy Physics Division, Argonne National Laboratory, Argonne, IL, United States of America 7 Department of Physics, University of Arizona, Tucson, AZ, United States of

Fundación Ramón Menéndez Pidal / Universidad Autónoma de Madrid... Fundación Ramón Menéndez Pidal / Universidad Autónoma

The observational constraints employed by this model were the thermal fluxes (see Table 2), the absolute magnitude of H V = 10.45 ± 0.10 (see earlier), the rotational period of 9.39

6 High Energy Physics Division, Argonne National Laboratory, Argonne, IL, United States of America 7 Department of Physics, University of Arizona, Tucson, AZ, United States of

6 High Energy Physics Division, Argonne National Laboratory, Argonne, IL, United States of America 7 Department of Physics, University of Arizona, Tucson, AZ, United States of

6 High Energy Physics Division, Argonne National Laboratory, Argonne, IL, United States of America 7 Department of Physics, University of Arizona, Tucson, AZ, United States of