FEMSA (FEMSA) COMPRA. Introducimos precio objetivo 2010 REPORTE ESPECIAL ANALISIS FUNDAMENTAL

rogelio.urrutia@banorte.com

ANALISIS FUNDAMENTAL

FEMSA (FEMSA)

COMPRA

Introducimos precio objetivo 2010

Estimados

(millones de ps.) 2007 2008 2009E 2010E

Ventas 147,556 168,022 195,236 227,370 Utilidad Operativa 19,736 22,684 25,968 31,408 EBITDA 27,804 31,682 35,696 41,306 Margen EBITDA (%) 18.8 18.9 18.3 18.2 Utilidad Neta 8,510 6,708 7,872 13,478 UPA (Ps) 2.4 1.9 1.9 3.8 Múltiplos P/U (x) 23.8 30.2 27.8 16.2 VE/EBITDA (x) 11.2 10.1 9.3 8.0 P/VL (x) 3.1 2.9 2.7 1.9 15 de diciembre de 2009 Indicadores Clave ROE 7.7% Rendimiento Dividendo 2.4%

Deuda Neta / Capital 24.2%

Deuda Neta / EBITDA 0.7x

EBITDA / Intereses 5.2x

Datos Básicos de la Acción

Clave de pizarra FEMSAUBD

Valor de mercado Ps218,687 Acciones en circulación 3,578M % entre el público 68.0% Volumen acciones 2.71M Desempeño de la Acción 15,226 19,700 24,174 28,648 33,122 37,596 24.90 32.22 39.53 46.85 54.17 61.48 68.80

O-08 D-08 F-09 A-09 M-09 J-09 S-09 O-09

FEMSAUBD IBMV

Riesgo:

Bajo

Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2010 para las acciones de FEMSA en Ps75.00 y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.

Los motores de crecimiento de FEMSA seguirán siendo las divisiones de refresco (KOF) y comercio (Oxxo) que crecerán a doble dígito.

Vemos como un fuerte catalizador la potencial venta de FEMSA Cerveza. Los términos aún se desconocen. Nuestra recomendación es independiente a este evento. Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2010 para FEMSA en Ps75.00. FEMSA continuará registrando resultados positivos con base en: 1) un mejor desempeño en volúmenes de venta, impulsados por la reactivación en la economía (4.6% en México y 3.5% en Latinoamérica); 2) como resultado de la ampliación del portafolio de bebidas hacia categorías no carbonatadas (jugos, bebidas energéticas, etc); 3) la continua expansión de unidades de Oxxo, la cual llegará a 8,000 tiendas en 2010; y 4) las estrategias en Oxxo relacionadas con servicios de mayor valor como corresponsalías bancarias, recargas telefónicas, pagos de luz, teléfono, etc., el uso de marcas propias y la segmentación de unidades (hogares, oficinas y sitios de paso). Aunado a lo anterior, la estabilidad en costos por menores precios y tipo de cambio así como un mayor control de gastos, impulsará un crecimiento de 15.7% en el EBITDA para 2010. La potencial venta de la división cerveza sería un catalizador importante en el corto plazo. De acuerdo a nuestros estimados la división cerveza tiene un valor cercano a US$8,400 millones, un múltiplo de 10.0x, con base en la valuación actual. Hasta el momento no existe plena certeza que la venta de la división cerveza se lleve a cabo o que se pague un premio importante por la misma. No obstante, nuestras expectativas de crecimiento en flujos de la compañía son independientes a este hecho, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.

Análisis Fundamental Reporte Especial

Consideraciones de Inversión

Valuación:

Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2010 para las acciones de FEMSA en Ps75.00. En nuestra opinión, FEMSA seguirá generando valor como resultado de la habilidad que ha demostrado en innovar y adecuar la oferta de productos a las condiciones económicas actuales, así como de la continua expansión en la división comercial. Aunado a lo anterior, podríamos sumar la aún remota posibilidad de integrar la distribución de los productos de refrescos con cerveza, situación que impulsaría aún más los márgenes. En nuestra opinión, en estos momentos el principal catalizador para la compañía es la posible venta de la división cerveza. Hasta el momento no existe plena certeza de que esta se lleve a cabo. Sin embargo, aunque la venta de la cervecería no se materializara, el crecimiento que estimamos en las diferentes unidades es independiente a este hecho, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.

Nuestro precio fue calculado utilizando una metodología de suma de partes, la cual tiene como objetivo mostrar el valor teórico de cada división de acuerdo con nuestros estimados para 2010. Al nivel de nuestro precio objetivo, la acción de FEMSA estaría cotizando a un múltiplo adelantado VE/EBITDA de 8.2x, un premio de 8.7% con respecto al promedio histórico al que ha cotizado en los últimos tres años y en línea con el múltiplo adelantado actual. En nuestra opinión, el premio en la valuación es sostenible y se justifica por las favorables perspectivas de crecimiento que se han generado en Oxxo y KOF, ante la mejora en el escenario económico que beneficia a ese segmento.

De acuerdo a nuestros estimados, la división cerveza tiene un valor cercano a US$8,400 millones, sobre los niveles actuales implica un múltiplo de VE/EBITDA 10.0x. En el caso hipotético de que FEMSA lograra vender esta división a un premio (un valor cercano a los US$9,000 millones que manejo originalmente la prensa) el múltiplo de FEMSA Cerveza podría tener una apreciación de 7% y el de FEMSA de 10% sobre los niveles actuales. Nuestro precio objetivo no asume una expansión en múltiplos, por lo que el precio de la acción se podría mover de manera similar al crecimiento en el flujo operativo.

Oportunidades: Riesgos:

• Principal operador de bebidas en América Latina. Segundo operador de cerveza en México.

• Crecimiento potencial de nuevas categorías de negocio en bebidas no carbonatadas (jugos y agua).

• Operador líder de tiendas de conveniencia en México. Posibilidad de seguir expandiendo unidades, tanto en México como en Latinoamérica.

• Menor crecimiento económico al esperado en la región. • Perdida en el poder adquisitivo de la población como resultado de modificaciones al régimen fiscal.

• Incremento en impuestos especiales (IEPS) al sector cerveza.

• Exposición por tipo de cambio en los diferentes mercados en los que opera.

Análisis Fundamental Reporte Especial 4.0x 4.8x 5.5x 6.3x 7.0x 7.8x 8.5x 9.3x 10.0x

Fuente: Análisis Banorte

Valuación histórica FEMSA: VE/EBITDA adelantado

+1 desv. est.= 8.5x

-1 desv. est.= 6.6x

promedio= 7.5x

Suma de partes

Hemos realizado un ejercicio de valuación por suma de partes para obtener el precio teórico al que debería de estar cotizando FEMSA. Para esto, tomamos en consideración los datos conocidos (últimos 12 meses EBITDA) para cada una de las divisiones de la compañía (KOF, FEMSA Cerveza y FEMSA Comercio). Esta metodología arroja un valor estimado para los negocios de FEMSA de Ps62.15 por acción, muy similar a los niveles actuales de cotización.

Precio teórico de FEMSA por SoP (sin considerar la venta de FEMSA Cerveza). Cifras en millones de pesos

Subsidiaria VE/EBITDA EBITDA 12M Participación

FEMSA ajustado 12MEBITDA EmpresaValor

Coca-Cola FEMSA (KOF) 8.2x 19,340 53% 10,250 84,052 FEMSA Comercio (Oxxo) 11.6x 5,239 100% 5,239 60,772 FEMSA Cerveza 10.0x 10,417 100% 10,417 104,170

Total FEMSA 9.5x 34,996 25,906 248,994

Deuda neta FEMSA 26,618 Valor de mercado 222,376 Acciones en circulación 3,578

Precio teórico por acción Ps 62.15

Fuente: FEMSA, Análisis Banorte.

Es importante mencionar que llegamos a este valor utilizando:

a) Para KOF el múltiplo conocido de 8.2x al que cotiza actualmente la acción. b) Para FEMSA Comercio empleamos la mediana del múltiplo VE/EBITDA de

las empresas del sector comercial en México de 11.6x, al no existir un competidor 100% comparable. Sin embargo, este nivel de valor para Oxxo es conservador, ya que si lo comparamos con el múltiplo de 11.6x que se paga por compañías como Soriana, que estimamos tendrá un crecimiento de 8% en flujos para 2010, el múltiplo no refleja el crecimiento de 14% que estimamos tendrá Oxxo en el siguiente año, ni el desempeño por arriba de la industria que creemos tendrá en el mediano plazo.

Análisis Fundamental Reporte Especial

c) En el caso de FEMSA Cerveza estamos utilizando un múltiplo VE/EBITDA de 10.0x, el cual corresponde al promedio de la industria de las principales empresas de cerveza a nivel global. Además este múltiplo es 17% menor al múltiplo de 11.7x de Grupo Modelo, lo cual consideramos adecuado luego de que Femsa Cerveza ha perdido 150pb de mercado en México en el último año.

Fijamos nuestro precio objetivo utilizando los mismos múltiplos de valuación que obtuvimos a través de la determinación del precio teórico, pero utilizando la generación de EBITDA estimada para 2010 en lugar de las cifras conocidas. De esta forma llegamos a nuestro precio objetivo 2010 de Ps75.00.

Precio objetivo de Ps75.00 por SoP (considerando nuestros estimados para 2010). Cifras en millones de pesos

Subsidiaria VE/EBITDA EBITDA 12M Participación

FEMSA ajustado 12MEBITDA EmpresaValor

Coca-Cola FEMSA (KOF) 8.2x 22,683 53% 12,022 98,580 FEMSA Comercio (Oxxo) 11.6x 6,685 100% 6,685 77,546 FEMSA Cerveza 10.0x 11,938 100% 11,938 119,380

Total FEMSA 9.5x 41,306 30,645 295,506

Deuda neta FEMSA 26,618 Valor de mercado 268,888 Acciones en circulación 3,578

Precio teórico por acción Ps 75.00

Fuente: FEMSA, Análisis Banorte.

Existen algunos factores que es importante considerar en la determinación de nuestro precio objetivo para Femsa, el primero y quizá el más relevante, es que el valor asumido para FEMSA Comercio puede ser conservador, particularmente tomando en cuenta que crece a tasas superiores a las de la industria de consumo en México y en segundo punto que el nivel objetivo es independiente de que FEMSA venda o no la división de cerveza.

Por otra parte, si asumiéramos que la venta de la división cerveza se realizara a un precio valor de empresa de US$9,000 millones (equivalente a un múltiplo VE/EBITDA conocido de 10.7x para está división), el precio teórico al que debería de estar cotizando hoy la acción de FEMSA sería de Ps64.00, 4.9% por arriba del precio actual.

Estimados 2010

Estimados Consolidados 2010

Para 2010 estimamos que los ingresos consolidados aumentarán 16.4%. La mayor contribución provendrá de Coca Cola FEMSA (KOF), para la cual estimamos un crecimiento en ingresos de 16.2%, reflejando un incremento de 7.0% AsA en los volúmenes consolidados. Para FEMSA Comercio proyectamos un crecimiento de 14.2% en ingresos, resultado de la apertura de 950 tiendas y una recuperación de 5.5% en VMT. FEMSA Cerveza mostrará en 2010 un mejor desempeño en ingresos (+9.9% AsA) por mayores precios, en donde estimamos un incremento entre 7% y 8% durante los primeros días de enero, reflejando nuestros estimados de inflación y una mayor carga en impuestos.

Análisis Fundamental Reporte Especial

Para el volumen doméstico estimamos un crecimiento de 2.0% afectado por mayores precios. El volumen de exportación crecerá 8.0% y 4.0% en Brasil, este último recuperándose del desempeño negativo con el que estimamos cerrará 2009.

FEMSA: Desglose de ingresos por negocio

Fuente: Análisis Banorte.

2009e Oxxo 27% FEMSA Cerveza 23% Coca-Cola FEMSA 50% 2010e Oxxo 27% FEMSA Cerveza 22% Coca-Cola FEMSA 51%

Nuestros estimados operativos asumen una baja en los precios de algunos insumos como granos y una menor presión por el tipo de cambio (Ps13.0e promedio en 2010). De acuerdo a nuestros estimados, el mejor desempeño en margen bruto lo generará Oxxo, derivado de una mayor rentabilidad por tienda. La disciplina impuesta en el rubro de gastos administrativos en cada una de las divisiones aunado a una disminución en los gastos programados de mercadotecnia para 2010, por menor publicidad relacionada con las nuevas categorías, permitirán que el EBITDA consolidado crezca 15.7%.

De acuerdo a nuestro modelo de proyecciones, estimamos una utilidad neta de Ps13,478 millones en 2010, mejor a nuestro estimado de Ps8,626 millones para 2009, resultado de una disminución en el costo financiero de la deuda denominada en dólares.

La deuda neta de FEMSA en 2010 se ubicará en Ps18,580 millones, en consecuencia, los niveles de deuda neta a EBITDA pasarán de 0.6x a 0.4x. Para 2010 los vencimientos de deuda serán inferiores a Ps4,000 millones. Los mayores vencimientos se presentan a partir de 2014.

Las inversiones de capital de FEMSA durante 2010 serán de US$850 millones, destinadas principalmente a mantenimiento en cada una de sus divisiones. Por lo regular la compañía reparte el CAPEX en una proporción similar para cada subsidiaria.

Análisis Fundamental Reporte Especial

Estado de Resultados 2007-2011e (Ps millones).

Concepto 2007 % 2008 % 2009e % 2010e % 2011e %

Ventas netas 147,556 168,022 195,236 227,370 260,943 Costo de ventas 79,801 54% 90,398 54% 106,888 55% 126,192 56% 144,479 55% Resultado bruto 67,755 46% 77,623 46% 88,348 45% 101,178 44% 116,463 45% Gastos operativos 48,186 33% 54,939 33% 62,380 32% 69,770 31% 78,929 30% EBITDA 27,804 19% 31,682 19% 35,696 18% 41,306 18% 49,422 19% D&A 8,235 6% 8,998 5% 9,728 5% 9,898 4% 11,889 5% Utilidad operativa 19,569 13% 22,684 14% 25,968 13% 31,408 14% 37,534 14% RIF 1,386 1% 6,825 4% 4,460 2% 2,119 1% 2,580 1% Ut. antes de impuestos 16,886 11% 13,485 8% 19,658 10% 29,142 13% 34,830 13% ISR y PTU 5,503 4% 5,141 3% 7,186 4% 9,925 4% 11,798 5% Utilidad neta 7,958 5% 5,774 3% 7,872 4% 13,478 6% 16,162 6%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Flujo libre de efectivo 18,535 18,405 19,807 31,965 27,388 30,050 30,848 32,725 34,115 30,824

Fuente: FEMSA, Análisis Banorte.

Estimados por división

Coca-Cola FEMSA. Nuevas líneas de negocio darán mayor impulso en volúmenes.

Para 2010 esperamos un incremento de 16.5% en los ingresos de KOF derivado de un crecimiento consolidado en volúmenes de 7.0% y una alza en precios en algunos de los mercados en los que opera. En México, estimamos un avance de 5.5% en volúmenes motivado por la recuperación de la economía (+4.6%e) y la ganancia de 100pb en participación de mercado que generó en 2009. Para Mercosur, que contribuye con el 26% de los ingresos de KOF, el crecimiento en ingresos será de +11.0% AsA, por debajo del crecimiento de 30.0% que estimamos para 2009 por la consolidación de Remil. Por su parte la región Latincentro tendrá un crecimiento en ingresos de 31.0% AsA, como resultado de la integración de Brisa en Colombia e incrementos de precios en algunos países, lo que llevaría a la región a representar el 15.0% de los ventas de KOF.

KOF: Desglose de ingresos por región

(1)Colombia, Costa Rica, Guatemala, Nicaragua, Panamá y Venezuela. (2) Argentina y Brasil.

Fuente: Análisis Banorte.

2009e México 36% _Latincentro(1) 37% Mercosur(2) 26% 2010e México 33% Latincentro(1) 42% Mercosur(2) 25%

A nivel operativo, proyectamos que el margen bruto llegará a 46.5%, 10pb arriba del 46.4% estimado en 2009. Lo anterior derivado de un efecto positivo en el tipo de cambio en los insumos denominados en dólares, lo que compensará el alza estimada de 10.0% en los precios del PET, como

Análisis Fundamental Reporte Especial

consecuencia de mayores precios del petróleo a nivel internacional (de US$60.80 por barril en 2009 a US$75.50 para 2010, con base en el consenso del mercado) y del precio del azúcar que estimamos 10% arriba del promedio registrado en 2009 (reflejando la baja en la producción a nivel internacional y la mayor demanda de los productores de etanol por el incremento en los precios del petróleo). El PET y el azúcar representan el 35% de los costos en KOF. Aunado a lo anterior, los menores gastos de mercadotecnia así como el resultado positivo del control de gastos y eficiencias operativas que implementó la compañía en 2009 impulsarán un crecimiento anual en el EBITDA de 16.0% a Ps22,486 millones, con un margen de 19.2%, una expansión de 30pb respecto a 2009.

KOF realizará inversiones de capital por US$250 millones durante 2010, monto similar al del año anterior. Las inversiones serán destinadas al mantenimiento en líneas de producción y a centros de distribución de sus diferentes mercados. Los niveles de deuda de esta subsidiaria han mejorado con el pago de pasivos y la reestructura a plazos mayores. La razón de deuda neta/EBITDA pasará de 0.4x a 0.2x. Cabe mencionar que para el siguiente año no hay vencimientos relevantes.

FEMSA Comercio. Superará 8,000 tiendas en 2010.

De acuerdo a nuestro modelo de proyecciones, la cadena de tiendas de conveniencia registrará un crecimiento de 14.2% en ingresos en 2010, impulsado por la apertura de 950 nuevas unidades, con lo que superará las 8,000 tiendas. Para Colombia, mercado al que entró a principios de 2009, estimamos la apertura de cuatro nuevas unidades para llegar a 8 tiendas. No esperamos un crecimiento agresivo en ese país dado que se encuentra en etapa de prueba. Durante 2010, las VMT tendrán un crecimiento de 5.5% AsA, de acuerdo a nuestras estimaciones, derivado de la mejoría en el entorno macroeconómico en México.

Estimamos que el margen bruto de Oxxo llegará a 32.4%, un avance de 30pb con respecto a nuestro estimado para 2009 como resultado de una mejor mezcla de productos y servicios que le generan mayor rentabilidad, así como de las eficiencias por compras en mayor volumen al seguir incrementando el número de unidades. Asimismo, a la implementación de sistemas de logística en los centros de distribución que han beneficiado la rentabilidad por tienda, al disminuir los tiempos de inventario y las pérdidas por desabasto, entre otros. Derivado del mejoramiento en costos y al mayor control de gastos administrativos y de mercadotecnia, estimamos un crecimiento de 14.5% a nivel del EBITDA de Oxxo, una expansión de 30pb en margen a 10.4%.

La estrategia que ha establecido la compañía para las unidades de Oxxo están segmentadas en tres ejes: 1) Servicios. La compañía busca mantener un amplio portafolio que no sólo le retribuirá en comisiones, sino en una mayor generación de tráfico impulsando consecuentemente el ticket de compra. Actualmente la empresa maneja el pago de multas, agua, luz, venta de boletos de avión y autobús, aunado a que ha firmado servicios de corresponsalías bancarias con terceros para el depósito y pagos de tarjetas. 2) Comida rápida. En este segmento vemos grandes oportunidades de crecimiento y de generación de valor con el desarrollo de marcas propias. Actualmente maneja las marcas “Andantti” en café y la marca “Vikingo” en comida rápida, mismas que le permiten competir con precio y generar mayor margen. 3)

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Segmentación de unidades con base a la ubicación y al público objetivo (hogares, oficinas o sitios de paso). Lo anterior tiene un valor relevante en la oferta de productos y la estrategia de negocio.

FEMSA Cerveza.

Crecimiento económico, mejorará volumen doméstico.

Estimamos un crecimiento en ingresos de la división de cerveza de 9.6% para 2010, impulsado principalmente por mayores precios en el mercado nacional. Para México esperamos un incremento de 8.0% AsA en precios, lo que compensará el incremento esperado en inflación (4.6%e) y el efecto del incremento de 6.0% en el impuesto especial sobre producción y servicios (IEPS) que pasó de 25.0% a 26.5% para el próximo año. De acuerdo con nuestros estimados, el volumen domestico crecerá 2.0%, un crecimiento bajo si consideramos que el volumen de la industria cervecera tiende a crecer a niveles similares o por arriba del PIB. Nuestra expectativa incluye un impacto negativo de 150pb en el volumen efecto del traslado de los impuestos en los precios. En exportación esperamos que los volúmenes avancen 8.0% en 2010. El desempeño en EUA ha sido positivo y ha generado avances en las marcas de FEMSA. De acuerdo a datos de la industria al mes de septiembre de 2009, las cervezas de FEMSA en EUA registraron un crecimiento en volúmenes de 4.4% AsA, frente a la caída de 10.0% que registró la categoría de cervezas importadas y del retroceso de 1.5% que tuvo la industria. Para 2010, FEMSA intentará mantener esa ventaja con base en el conocimiento de mercado que tiene Heineken, su distribuidor en EUA, y la estrategia enfocada en el mercado hispano. Para Brasil, estimamos que los volúmenes de cerveza crezcan 4.0% en 2010, una recuperación frente a la caída de 6.0% que esperamos en 2009, como resultado de la debilidad del consumo y del efecto negativo que causó el incremento en precios que realizó a principios de 2009.

En la parte operativa, estimamos un margen bruto de 52.8%, 10pb por arriba de nuestro estimado para 2009. Lo anterior derivado de menores precios de algunos de sus insumos, principalmente granos, los cuales se encuentran negociándose a un precio promedio menor al observado durante el 2009. El precio de las botellas de vidrio permanecerá estable ante la baja que ha registrado el precio del gas natural en el año, insumo que afecta principalmente el costo de este producto y que se prevé mantenga un rango de precio de US$5.0 dólares por MMTBU (millón de unidades térmicas). El desempeño en gastos administrativos estará controlado, derivado de las eficiencias administrativas que implementó la compañía desde 2009, lo que compensará mayores gastos de mercadotecnia, relacionados con las operaciones de Estados Unidos. Cabe destacar que los gastos de mercadotecnia de manera consolidada registran una mejor reasignación por parte de la compañía ya que se han destinado en mayor medida a eventos importantes y masivos con los que ha conseguido un mayor impacto. Los menores costos y la eficiencia en gastos implicarán un crecimiento de 10.0% en el EBITDA de cerveza, el margen se mantendrá estable.

Análisis Fundamental Reporte Especial

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes.

Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.

Remuneración de Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses

Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Guía para las recomendaciones de inversión

La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:

Riesgo

Bajo Medio Alto

Rendimiento

COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13%

Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.

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