T5-Apertura de Mercados

TEMA 5: Apertura de M. de bienes y financieros

TEMA 5: Apertura de los mercados de bienes y financieros

5.1

Introducción

5.2

Balanza de pagos

5.3

El mercado de divisas: el tipo de cambio nominal

5.4

El tipo de cambio real

TEMA 5

5.1. Introducción

9 Analizar como afectan las relaciones con el exterior al nivel de producción de equilibrio.

Las economías se relacionan con el exterior: 9Mercados de bienes

9 Exportaciones (X) e Importaciones (Q)

Variables claves: Nivel de actividad e índice de tipo de cambio real (competitividad)

9 Mercados financieros

Variables claves: Diferenciales de rentabilidad de los activos financieros

En modelos más complejos también se incorpora: 9 Mercado de factores productivos

9 Trabajo y Capital (Inversión directa)

Supuesto:

TEMA 5

5.2. La Balanza de Pagos

Balanza de pagos: Documento contable que registra las operaciones comerciales y financieras entre los residentes de un país y el resto del mundo durante un período de tiempo.

En España desde 1996 existen tres sub-balanzas: 9 Balanza por cuenta corriente

9 Balanza comercial: Bienes y servicios (X y Q) 9 Rentas

9 Transferencias

9 Balanza por cuenta de capital 9 Balanza financiera

9 Variaciones de pasivo (VP): Aumento de tenencia de los activos fi

nancieros españoles por los extranjeros

(Entra capital)

9

Variaciones de activo (VA): Aumento de tenencia de los

activos financieros extranjeros por los españoles

(Sale capital)

TEMA 5

5.2. La Balanza de Pagos

VP – VA > 0: Posición deudora de España VP – VA < 0: Posición acreedora de España

X - Q

≡

- (VP - VA)

Situación 2

Situación 1

Acreedora

X-Q >0

Q

X

Corriente

VP-VA < 0

VA

VP

Financiera

VA

Q

Pagos

VP-VA > 0

VP

Financiera

Deudora

X-Q < 0

X

Corriente

Posición

Resultados

TEMA 5 5.3. El mercado de divisas

Mercado de divisas: Mercado donde se intercambian las monedas de los distintos países.

Precio del moneda: Tipo de cambio nominal

Tipo de cambio nominal de una moneda A por una moneda B: Número de unidades de la moneda B por una unidad de moneda A. Es decir, precio de la moneda A (nacional) expresada en moneda B (extranjera).

1

1

1

=

º $

=

º &

=

º

€

€

€

n

n

n Yen

TEMA 5 5.3. El mercado de divisas

¾ Si disminuye E (E₀= 2$/1€ E₁= 1$/1€): Se deprecia la moneda nacional (euro): aumenta el precio del $.

¾Si aumenta E (E₀= 1$/1€ E₁= 2$/1€): Se aprecia la moneda nacional (euro): disminuye el precio del $.

Aumento del precio de la

moneda nacional

∆

E

Disminución del precio de

la moneda nacional

▼

E

Revaluación

Apreciación

Devaluación

Depreciación

Tipo de cambio

FIJO

TEMA 5 5.3. El mercado de divisas

Equilibrio del mercado de divisas al contado: Donde se igualan la oferta (S) y la demanda (D) de divisas.

ƒ Oferta de divisas ( Demanda de Euros): ¾ Exportaciones de bienes y servicios

¾ Importaciones de capital (VP), esto es, inversiones del exterior en España

Supuesto: La oferta es decreciente con el tipo de cambio

Efecto cantidad es superior al efecto precio. (Elasticidad mayor que la unidad)

9 Si se deprecia la moneda nacional (▼E), se abaratan los bienes nacionales en el exterior (en moneda extranjera) y se incrementan las exportaciones: aumenta la cantidad de oferta de dólares.

9 Además, favorece la compra de activos financieros nacionales por los extranjeros (VP).

N N* *

( , / )

X X Y ε EP P

+ − −

TEMA 5 5.3. El mercado de divisas

ƒ Demanda de divisas ( Oferta de Euros):

¾ Importadores de bienes y servicios

¾ Exportaciones de capital (VA), esto es, inversiones de España en el exterior

La demanda de divisas ( oferta de euros) es creciente con el tipo de cambio

9 Si se deprecia la moneda nacional (▼ E), se encarecen los bienes extranjeros en la nación (en moneda nacional) y se reducen las importaciones.

9Además, se reducen las inversiones de los residentes españoles en el exterior (VA)

N N

( ,

/

)

Q

Q Y

ε

EP P

+ + +

TEMA 5

5.3. El mercado de divisas

Oferta de divisas (S) (Demanda de Euros): Exportaciones de bienes y servicios e Importaciones de capital (VP)

Demanda de divisas (D) (Oferta de Euros): Importadores de bienes y servicios y Exportaciones de capital (VA)

: $

Divisas

1

=

º $

€

n

E

₌

$ €

D

S

=

$ €

S

D

E

TEMA 5

5.3. El mercado de divisas

Regimenes de tipo de cambio:

¾ Flexible: El tipo de cambio de equilibrio se determina libremente por la S y D de divisas de los sectores privados de la economía.

¾ Fijo: Las alteraciones de S y D no modifican el tipo de cambio debido a las intervenciones de los bancos centrales que están dispuestos a comprar y vender divisas para mantener E a un determinado nivel.

¾Bandas: Los bancos centrales se comprometen a mantenerlos dentro de bandas.

TEMA 5

5.3. El mercado de divisas

Equilibrio inicial: E₀

Se incrementa la oferta de euros (ó de demanda de divisas) por un aumento de las importaciones de bienes ( por ejemplo)

Exceso de demanda de divisas: ▼E, el euro se deprecia; disminuye su precio (ó aumenta el precio del $)

: $

Divisas

$ / €

E

S

=

D Q

( )

0

E

0

$

0

1

E

1

$

Equilibrio final: E₁

E₁ < E₀ 1

=

€ $

( )

S

D Q

=

€ $

TEMA 5

5.3. El mercado de divisas

Se incrementa la oferta de euros (ó demanda de divisas) por un aumento de las importaciones de bienes ó por exportaciones de capital: Exceso de demanda de divisas: Sube el precio del $, ▼E, hasta que se llega al límite inferior. En ese punto, el banco central vende divisas por la cuantía del exceso de demanda (B-A). Se reducen las reservas internacionales, la base monetaria y la oferta monetaria. No se alcanza el equilibrio del m. de divisas

Banco central

▼

RI

▼

H

→▼

M

Pasivo Activo

E

0

E

0

0

E

+

x

A

B

0

E

−

x

¿Qué ocurriría si hubiera exceso de oferta de

=

€ $

D

S

0

=

€ $

( )

S

D Q

1

=

€ $

( )

S

D Q

TEMA 5 5.4. El tipo de cambio real

Tipo de cambio real: Es el precio de los bienes nacionales expresados en bienes extranjeros. Mide la relación entre el precio de los bienes nacionales expresados en moneda extranjera y los precios extranjeros.

¾ Apreciación real (Aumenta el tipo de cambio real, ∆ε): Los precios nacionales expresados en $ aumentan en relación a los extranjeros. Nuestros bienes se encarecen. Empeora la competitividad.

¾ Depreciación real (Disminuye el tipo de cambio real, ▼ε): Los precios nacionales expresados en $ disminuyen en relación a los extranjeros. Nuestros bienes se abaratan. Mejora la competitividad.

ε

=

⋅

*

E P

P

ε

∇

⎧

⎪

∇

_⎨

∆

> ∆

⎪∇ < ∇

⎩

,

*

*

,

*

,

E P

y P ctes

P

P E cte

P

P E cte

ε

∆

⎧

⎪

∆

_⎨

∆ > ∆

⎪∇ < ∇

⎩

,

*

*,

*,

E P

y P ctes

P

P

E cte

TEMA 5 5.5. La paridad no cubierta de intereses

La apertura de los mercados financieros permite a los individuos diversificar su cartera entre activos financieros nacionales y extranjeros.

Un inversor español debe decidir entre adquirir: - Un activo financiero nacional. Rentabilidad en €; i_t - Un activo financiero extranjero. Rentabilidad en $: i_t*

Suponemos:

- Ambos activos son bonos a corto plazo de un año con el mismo grado

de riesgo y liquidez

- El inversor no se cubre del riesgo del mercado cambiario. - Los costes de transacción son nulos

TEMA 5 5.5. La paridad no cubierta de intereses

A) Inversión doméstica:

Cada € invertido reporta al final del año: (1+i_t)

B) Inversión en el exterior:

1)Compra $. Por cada € obtiene:

2)Cada $ invertido le reporta al final del año:

3)Al final del año debe convertir los $ en €, pero como desconoce cuál va a ser el tipo de cambio, debe formarse una expectativa: E_t+1e_.

Cada € invertido cree que le reportará:

La inversión extranjera está sujeta al riesgo de la fluctuación del tipo de cambio. Si se espera que E_t+1e _{< E}

t, puede haber incentivos a

invertir fuera incluso cuando i_t*<i_t

$

t

E

1 * ( ) $

t t

E +i

*

1

1

(1 ) t t e

t

E i euros

TEMA 5 5.5. La paridad no cubierta de intereses

$

t

E ₍₁ *_{) $}

t t

E + i

*

1

(1 ) € t

t e

t

E

i

E ₊ +

1 €

Decisión B

(1+i

) €

1 €

Decisión A

TEMA 5 5.5. La paridad no cubierta de intereses

El inversor compara las dos rentabilidades e invierte en el activo que le proporciona mayor rentabilidad. Si ambas rentabilidades son iguales, un inversor estaría indiferente entre elegir uno u otro activo.

Paridad no cubierta de intereses:

Tasa de a-depreciación esperada de la moneda española es:

En caso de que no se cumpla la PNCI porque las rentabilidades difieran, se producen variaciones del tipo de cambio, E, hasta llegar al equilibrio.

*

1

(1 ) t (1 )

t e t t E i i E ₊ + = + + − = 1 e t t t E E x E N * * 1 ₀ * * 1

(1 ) (1 ) 1 1

(1 )

(1 ) t (1 )

t e t

t

t t

t t

t t t

E

i i

i

i i i x i

E i x x i x _→ + + = + + + = + ⇒ ⇒ + + = + + ⇒ − * 1 * 1 e t t t t t e t t t t t E E i E i i E E E

i − + − = − + −

TEMA 5 5.5. La paridad no cubierta de intereses

Representación gráfica de la PNCI (Suponemos dados, el tipo de cambio esperado y el tipo de interés del resto del mundo):

*

1

1 *

(1 ) (1 ) 1

1

e t

t t

t

t e t

t t

i

E

i i

E ₊ E i E +

+ = + + = + ⇒

i

E

1

1

+

+

i

E

i

i

=

i

e

E

=

E

1

+

∆

∇

t t

E

i

0

Si se supone:

¾Movilidad perfecta de capital ¾ Balanza cuenta corriente despreciable

La PNCI puede considerarse el

TEMA 5 5.5. La PNCI: Relación entre i y E

La PNCI es creciente en i: Cuando disminuye el tipo de interés doméstico, disminuye el tipo de cambio. Es decir, se deprecia la moneda nacional.

Vemos esto con un ejemplo →

* 0 0 0 1 0 * 0 1 * 1 1 0 0 0 0 0 :

(1 ) (1 )

: (1 ) (1 )

$ €

: (1 ) (1 )

e

e

e i i i

Salidas E i i de capital E ED E E E Eq E Equilibrio inic uilibrio fina

ial i i

E

l i i

E S

∇ <

+ < + ⇒

TEMA 5 5.5. La PNCI: Relación entre i y E.

Ejemplo

* 0

* 0

1 0

0

0 0 0

0 1 0 0 1 0 1 1 0 0 0 0 * 0 0

: 2% 4% (1 ) (1 ) (1,02) (1,04

. : (1 ) (1 ) (1,04) (1,04) *

4% 1

) * 1

$

0,98

€ / 1$ 0

0 : 1 0, * 1 1 0 € 1 0 0 8 e e e e e E

i i i i i

E

ED Salidas de capital

E E

i i

E Eq inic

E E E

i Punto E E x ES E E

al i i

x

E

E

E

∇ = < = + < + ⇔ <

⎧

⇒ ⇒ ⇒ ∇

−

= = = = ⇒ =

+ = + ⇔ =

⇒ = <

⎨ − = ⇔ = − = ⎩ * ₀ 1 1 0 9808

* 100 1,96% 0,9808

. : (1 ) (1 ) (1,02) (1,0

1: _e 4) 0,9808i

Punto Eq final i i E E

=

TEMA 5 5.5. La PNCI: Efecto de una variación de E

: (1 )

:

(1 ) (1 )

$ €

(1 ) (1 )

:

(1 )

e e e

e

e

e

E Equilibrio inici

E E E

Entradas E i i de capital E ES E Equilibrio fina ED al l i E E i E i i + = + ∆ >

+ > + ⇒

⎧

⇒ _⎨ ⇒ ∆

⎩

+ = +

Las variaciones de las expectativas en el tipo de cambio se trasladan al tipo de cambio: Cuando aumenta (disminuye) el tipo de cambio esperado aumenta (disminuye) el tipo de cambio efectivo.

0

i

E

0

(

)

PNCI E

i

E

1

E

(

)

TEMA 5 5.5. La PNCI: Efecto de una variación de i*

: (1 ) (1

: (1 ) (1 ) )

:

$ (1 ) (1 )

€

e

e

e

i i i

ES E i E Equilibr E Equilib io ini rio fi i E na ci l

al i i

ED i i E E E ∇ < ⎧

+ > + ⇒ _⎨ ⇒ ∆

⎩

+ = +

+ = +

Las variaciones del tipo de interés extranjero afectan al tipo de cambio efectivo: Cuando disminuye (aumenta) el tipo de interés extranjero aumenta (disminuye) el tipo de cambio efectivo.