Análisis del riesgo de tipos de interés en entidades aseguradoras

92 

Texto completo

(1)

A

   

Un

ANÁLI

 

 

niversida

ISIS D

EN

ad Pont

DEL RI

NTIDA

Direc

tificia Co

ESGO

ADES A

Autor: Ja

ctor: Julián

omillas.

O DE T

ASEG

ime Garcí

n Carlos O

. ICADE

TIPOS

URAD

ía Casas

Oliver Barr

Busines

DE IN

DORA

oso

ss Schoo

NTERÉ

AS

ol

(2)

Casas

 

Análisis del riesgo de tipos de

interés en entidades a

seguradoras

 

 

s

 

(3)

 

ÍNDI

ÍNDI

AGR

RESU

ABST

CAP

1.1 1.2

CAP

2.1 2.2 2.3 2.4

CAP

3.1 3.2 3.3 3.4        

ICE

DE

GRÁ

ICE

DE

TAB

RADECIMIE

UMEN

 ...

TRACT

 ...

ÍTULO

I.

IN

1.  Objetiv 2.  Motivac

ÍTULO

II.

C

1.  Riesgo y 2.  Riesgo  3.  Solvenc 2.3.1.  Pil 2.3.2.  Pil 2.3.3.  Pil 4.  Pilar I: R 2.4.1.  Ca 2.4.2.  Ca 2.4.3.  Be

ÍTULO

III.

1.  Variable 2.  Metodo 3.2.1.  Ra 3.2.2.  Ra 3.  Medició 3.3.1.  Tra 4.  Mitigac

ÁFICOS

 ...

BLAS

 ...

ENTOS

 ... ... ...

NTRODUCC

o ... ción ...

CONCEPTO

y seguro ... desde la per cia II como n lar I. Medició lar II. Proceso lar III. Reque Regulación c apital disponi apital requeri eneficios por 

RIESGO

D

es generado ología ... amo de No Vi amo de Vida  ón ... atamiento Fó ción ...

ÍNDI

... ... ... ... ...

CIÓN

 ... ... ...

OS

PREVIO

... spectiva de  uevo marco  ón de los acti o de control rimientos de cuantitativa d ible ... ido ... diversificació

E

MERCAD

ras del riesg ... ida ... ... ... órmula Están ...

ICE

GENE

... ... ... ... ... ... ... ...

OS

 ... ... la entidad as regulatorio . ivos, pasivos y supervisión e información de los capita ... ... ón ...

DO

 ... o de mercad ... ... ... ... ndar SII: VaR ...

ERAL

... ... ... ... ... ... ... ... ... ... seguradora .. ... s y capital ... n. ... n. ... les de solven ... ... ... ... do. ... ... ... ... ... R Calculado V ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ncia. ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... Vs VaR Regul ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... latorio ... ... ... 5  ... 6  ... 7  ... 8  ... 8  ... 9  ... 10  ... 10  ... 11  ... 12  ... 12  ... 13  ... 14  ... 14  ... 15  ... 16  ... 17  ... 18  ... 21  ... 23  ... 24  ... 29  ... 29  ... 30  ... 31  ... 33  ... 35 

(4)

 

CAP

4.1 4.2 4 4 4 4.3

4 4 4.4

CAP

5.1 5.2 5.3 5.4 5.5

CAP

CAP

CAP

 

 

 

 

 

 

 

 

ÍTULO

IV.

1.  Variable 2.  Metodo 4.2.1.  Tip

4.2.2.  Mo

4.2.3.  Es

3.  Medició 4.3.1.  Du

4.3.2.  Co

4.  Mitigac

ÍTULO

V.

C

1.  Introdu 2.  Cálculo 3.  Entorno 4.  Solvenc 5.  Análisis

ÍTULO

VI.

ÍTULO

VII

ÍTULO

VII

RIESGO

DE

es generado ología ...

pos de interé

odelos o esce

tructura tem

ón ...

uración ...

onvexidad .... ción ...

CASO

PRÁC

ucción ... s actuariales o ALM. “Rea cia II. Entorn s de los datos

CONCLUSI

.

BIBLIOGR

I.

ANEXO

 ..

E

TIPOS

D

ras del riesg ...

és ...

enarios estoc

mporal de tipo

... ... ... ...

CTICO

 ... ... s. Estrategia  l World” ... o “Risk Neut s ...

IONES

 ...

RAFÍA

 ... ...

E

INTERÉS

o ... ... ...

cásticos ...

os de interés

... ... ... ...

... ... “Pricing” ... ... tral” ... ... ... ... ...

S

 ... ... ... ... ...

s (ETTI) ... ... ... ... ...

... ... ... ... ... ... ... ... ...

... ... ... ... ... ... ... ... ... ...

... ... ... ... ... ... ... ... ...

... ... ... ... ... ... ... ... ... ...

... ... ... ... ... ... ... ... ...

... 37 

... 38 

... 39 

... 39 

... 42 

... 44 

... 49 

... 49 

... 51 

... 52 

... 55 

... 56 

... 57 

... 61 

... 67 

... 70 

... 75 

... 78 

(5)

 

  Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic Gráfic

  

                       

co 1: Gestión co 2: Factore co 3: Fórmul co 4: Proceso co 5: Árbol t co 6: Escena co 7: Estruct co 8: Interpo co 9: Extrapo co 10: Curva co 11: Estud co 12: Estud

n de riesgos  es de riesgo  la Estándar y o de fijación rinomial util rio de evolu tura tempora olación linea

olación linea a precio/rend io método C io Suficienci

ÍNDI

en seguros b que afectan  y Modelos In  de límites e izado en los  ción de los t al de tipos de

l de la Estruc al de la Estruc dimiento res Cash‐Flow Ma

a Cash‐Flow

ICE

GRÁF

bajo el marco al riesgo de  nternos bajo  en riesgo de m

modelos de ipos de inter e interés disc ctura tempo

ctura tempo pecto a dura atching ... ...

FICOS

o de Solvenc mercado ... Solvencia II . mercado ...  tipos de inte rés ... continua ... ral de tipos d oral de tipos d ación modific ... ...

cia II ... ... ... ... erés ... ... ... de interés .... de interés ... cada y conve ... ...

... ... ... ... ... ... ... ... ... exidad ... ... ...

... 15 

... 24 

... 35 

... 36 

... 43 

... 44 

... 45 

... 46 

... 46 

... 50 

... 72 

(6)

 

  Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla Tabla

  

 

 

 

a 1: Compara a 2: Matriz de a 3: Indicado a 4: Ejemplo  a 5: Aumento a 6: Caracterí a 7: Parámet a 8: Primera  a 9: Segunda  a 10: Tercera a 11: Cuarta  a 12: Entorno a 13: Entorno a 14: Entorno a 15: Entorno a 16: Entorno a 17: Entorno a 18: Entorno a 19: Datos d a 20: Datos to a 21: Suficien a 22: Cálculo 

ativa Solvenc e correlacion res del riesg estructura d o y disminuc ísticas de los ros iniciales  parte “Pricin parte “Pricin a parte “Prici

parte “Pricin o ALM. Cálcu o ALM. Cálcu o ALM. Cálcu o ALM. Cálcu o ALM. Cálcu o ALM. Activ o ALM. Cálcu del ejemplo d otales de las ncia CF y CF M

SCR IR y SCR

ÍND

cia I y Solven nes i, j de los o de activos  de límites par ión de la Est s métodos de

de la tarifica ng” ... ng” ... ng” ... ng” ... ulo Factor De ulo de los Flu ulo del Camb ulo P&L ... ulo Cash‐Flow

os Ajustados ulo P&L (PVFP

de una simul s 50 simulacio

Matching de R ...

DICE

TAB

cia II en func s distintos tip financieros  ra ramo NO‐ ructura Tem e ALM ... ación ... ... ... ... ... escuento Tot ujos de Activo bio en Reserv

... w Solvencia I s al Riesgo So P) entorno R

ación ... ones ... l total de dat ...

BLAS

ción de los tr pos de riesgo con opcione ‐Vida ... mporal de Tip

... ... ... ... ... ... tal ... o en caso de va y  Salidas B

... I ... olvencia II .... RN... ... ... tos recogido ...

res pilares ... o de mercado

s ... ... os de Interés ... ... ... ... ... ... ... Lapses (Res Best Estimat ... ... ... ... ... ... os ... ...

... o ... ... ... s ... ... ... ... ... ... ... ... scate) ... te ... ... ... ... ... ... ... ... ...

... 16 

... 20 

... 27 

... 36 

... 48 

... 54 

... 56 

... 58 

... 59 

... 60 

... 60 

... 62 

... 63 

... 64 

... 66 

... 67 

... 68 

... 69 

... 70 

... 71 

... 71 

(7)

 

 

Quis

Trab

Ge

A

Al e

dad

enseñ

A tod

comp

Por

                 

siera agrade

bajo Fin de M

estión de Ries

A Julián Carlo

o

equipo del de

do lo mejor d

ñanzas en el

do el claustro

pletar conce

r último a tod

ecer a varias 

Máster. A la U

sgos Financie

for

os Oliver Bar

orientación y

epartamento

de sí mismos

l tema y ente

vacaciones.

o de profeso

eptos relacion

dos mis com

con los tr

AGR

personas la 

Universidad 

eros Susana 

rmación de c

rroso, directo

y consejos so

o de FRM de 

s para que pu

era disponibi

 Sin ellos no 

res, cuyas en

nados con es

d

pañeros de p

rabajos realiz

A todos, s

RADECIM

ayuda y el ap

Pontificia Co

Carabias Lóp

cara a mi futu

or del presen

obre el tema 

la empresa A

ueda hacer u

ilidad incluso

podría habe

nseñanzas a 

ste documen

de todos ello

promoción q

izados y los la

sincerament

IENTOS

poyo prestad

omillas y a la

pez por habe

uro profesion

te trabajo po

que abordo 

AXA, S.A. Co

un buen traba

o cuando he 

er realizado e

lo largo del a

nto. Este trab

s. 

ue me han a

argos días de

e, gracias. 

do para la re

a coordinado

erme permiti

nal. 

or su ayuda i

en el trabajo

mpañeros y 

ajo. Por sus c

necesitado m

este trabajo.

año han serv

bajo también

ayudado dura

e estudio. 

ealización de

ora del Máste

ido realizar e

incondiciona

o. 

amigos que 

conocimient

molestarles e

 

vido para def

n tiene un po

ante todo el   este 

er en 

esta 

al, 

han 

os y 

en sus 

finir y 

quito 

(8)

 

  El  pr asegu forma En  pr riesgo A con servir banca el pre Para  de  vi interé

  The  p solve Firstly and t Next, prem includ To co in ord    

resente  tra uradoras, có a teórica y p rimer  lugar,  os en seguro ntinuación, s rá  de  premis ario, se encu esente traba finalizar, se  da  con  el  fin és. 

present  wor ency II regula y, it will des their applicat

,  it  will  focu mise  for  the 

ded in marke onclude, it w

der to analyz

bajo  tiene  mo afecta la ráctica.  

se  describi os y su aplica se centrará e sa  para  el  ri uentra incluid

jo. 

desarrollará n  de  analiza

rk  aims  to  p ation affects  cribe the pre tion under th us  on  marke specific  risk et risk and th will be develo

ze how it affe

como  obje a nueva regu

rán  los  conc ción bajo la  en el riesgo d

iesgo  especí do en el riesg

á, desde un p r  cómo  afec

resent,  unde theoretical a evious conce he Solvency  et  risk  where k  of  interest hat is the risk oped, from a  ects profitab

Resume

etivo  presen ulación de So

ceptos  previ normativa re de mercado  ífico  de  tipo go de merca

punto de vis cta  a  la  rent

Abstra

er  the  vision and practical epts based o II regulatory e,  in  a  theo t  rates,  whic k object und

practical po bility includin

en

ntar,  bajo  olvencia II al

ios  basados  egulatoria de

donde, en u s  de  interés ado y que es 

ta práctico,  tabilidad  incl

ct

n  of  the  insu l interest rat on a general  y framework. oretical  cont ch,  in  contr er study in t oint of view,  ng interest ra

la  visión  d  riesgo de ti

en  un  marc e Solvencia I un contexto t

,  que,  a  dife el riesgo obj

la tarificació luyendo  el  r

urance  entit e risk. 

framework   

ext  of  risk,  ast  to  the  b his work.  the pricing o ate risk. 

de  las  enti ipos de inter

co  general  d I. 

teórico del r erencia  del  s

jeto de estud

ón de un pro riesgo  de  tip

ies,  how  the

of insurance

it  will  serve banking  sect

of a product  dades  rés de 

de  los 

riesgo,  sector  dio en 

oducto  pos  de 

e  new 

e risks 

e  as  a  tor,  is 

(9)

 

(10)

 

1.

I

 

1

Anali asegu Para  deter asegu

1

Con m de tip adecu arbitr Para  cono valor se as                  

ntroducc

1.1. Objetivo

zar,  de  form uradoras baj

realizar  est rminación  de uradora pud

1.2. Motivac

motivo del n pos de interé uadamente  raje y pérdid

ello, las técn cidos  como  a de formas  umen todos

ción

ma  práctica o el nuevo m a  práctica,  e e  su  impacto iera sacar al 

ción 

nuevo marco és en entidad

los  product das que podr nicas utilizad

“Risk  neutra distintas pu . 

,  cómo  afe marco regula el  trabajo  se o  sobre  la  re

mercado. 

 regulatorio  des asegurad tos  que  la  e ían causar u das se basará

al”  y  “Real  W es en la prim

ecta  el  riesg torio de Solv e  basará  en entabilidad  e

de Solvenci doras juega u entidad  lanz

n grave prob án en la valo World”,  en  e mera, el riesg

go  de  tipos  vencia II. 

  técnicas  pr en  un  produ

a II, los riesg un papel fun za  al  mercad blema a la en oración del a el  que  la  as go se transfie

de  interés

ropias  de  es ucto  financie

gos financier ndamental a  do,  evitando ntidad. 

activo y el pa unción  del  r ere a tercero

s  a  las  enti

ste  riesgo  p ero  que  la  en

ros y, en con la hora de v o  operacion

asivo en ent riesgo  de  tip os y en la seg

dades 

ara  la  ntidad 

creto,  alorar  es  de 

tornos  pos  se  gunda 

(11)

 

C

(12)

 

2.

C

 

2

El ser segui El des gasto Estos conse indivi la fina Las e asunc cump provi provi Para  riesgo  

2

El  se conso márg secto Los  a

Los  a entid

Concepto

2.1. Riesgo y

r humano sie irá siendo un sarrollo econ o directo par s  nuevos  rie ecuencias  ec

idualmente o alidad de eli ntidades ase ción de riesg pla  la  ley  d siones  aplic siones encie cubrir  las  d os a los que 

2.2. Riesgo d

ector  del  s olidación,  co genes  estrec or. 

antecedentes Solvencia análisis  de  so ades se basa

os

previo

y seguro 

empre ha est na de sus pre nómico hace a la persona esgos  han  m

conómicas  d o de forma a minar o al m eguradoras d gos, por tom de  los  grand cando  el  pr erran un reca desviaciones  se haya expu

desde la pers

seguro  se  ompetitivida

hos,  cuyos  e

s  de  la  gest a I como pers

olvencia  que an en metod

s

tado ligado a eocupacione e que surjan  o empresa a motivado  el 

desfavorable agrupada co menos reduci destacan ent mar el riesgo 

des  número incipio  de  p argo de segu

desfavorabl uesta, la ent

spectiva de l

ve  influenc ad  y,  aunqu

efectos  asoc

ión  del  riesg spectiva.  e  se  realizan  dologías desa

al riesgo, sin s fundament nuevos riesg afectada, y u interés  por  es  del  riesgo

n otras pers r tales conse re las entida  de un núm os.  El  riesgo

prudencia  s ridad.  les  en  la  sin idad asegura

la entidad as

ciado  por  e  en  meno ciados  se  co

go  en  las  en

en  el  marco arrolladas en

embargo, o tales.  gos. Las pérd un coste indi estudiar  có o  a  través  d

onas bajo un ecuencias.  ades financie

ero suficient o  inherente  según  la  no

niestralidad  adora dispon

seguradora

la  globaliza or  medida  c onvierten  en

ntidades  ase

o  de  Solvenc n los años 70

btener segur

idas que imp recto para la mo  controla de  sistemas n principio d

ras desde el  te de asegur lo  cubren  rmativa  act

y  la  materia nes de recurs

ación,  camb on  respecto   los  motore

eguradoras  t

cia  I  en  la  m 0 y que no es

ridad ha sido

plican supon a sociedad.  ar  y  gestion s  compensat de solidaridad

 punto de vi rados para q

con  primas tual,  donde 

alización  de  sos propios. 

bios  regulat o  a  la  banc es  del  camb

toma  el  mar

mayor  parte  stán basadas

o, es y 

nen un 

ar  las  torios,  d, con 

sta de  que se  s  más  estas 

otros 

torios,  a,  los  io  del 

rco  de 

de  las  s en el 

(13)

   

Una  asegu En  pa hacer sus  f asegu intera (estra super  

2

Solve comp desde apeti

No refleja l Falta de co diversificac Falta de inc vez  visto  uradoras, me articular,  el  r frente al p fondos  prop uradora tien

acción  del  a atégico, cont rvivencia, es

2.3. Solvenci

encia  II  es  u pañías  asegu

e distintos á to al riesgo.   Aumenta tomadore  Aumenta

diferencia  Elevar  la reasegura  El  requer cantidad  horizonte  Solvencia determin asumidos

la exposición oherencia en ción). 

centivos para brevemente e centraré en

riesgo  para  ago de las o pios  disminu

e diversas fu asegurado  y tagio, sistém tratégico, sis

ia II como nu

una  iniciativ uradoras  eur mbitos, basa Algunos de s r  la  estabili es, asegurad r la integrac as más impo a  competiti adores de la  rimiento  de  de  capital  e de tiempo e a  II  pretend

e  en  base  a s y las invers

n real al riesg ntre capital d

a una buena e  algún  ant n la situación una  entidad obligaciones  uyendo  su  uentes. Algu y  la  asegura mico…), son: 

stémico, lega

uevo marco 

va  estratégic ropeas  en  lo ada en la efi sus objetivos dad  del  sect os y benefic ción del mer rtantes entr vidad  inter Unión Europ

capital  que necesario  p especificado de  que  el  a  su  nivel  de

iones realiza

go subyacent dotado y el 

a gestión del  tecedente  s n actual de lo d  asegurador adquiridas y solvencia.  unas de esta adora  y  otro

Mercado, liq al, etc. 

regulatorio

ca  y  supone os  próximos 

iciencia requ s son:  tor  asegurad iarios.  cado de seg re las legislac rnacional  y 

pea. 

e  se  determ para  cumplir o (un año) a u

requerimien e  riesgos  so adas. 

te. 

riesgo asum

riesgo.  sobre  la  pe

os riesgos en ra  procede  d y de una pér

El  origen  d s fuentes, q os  son  cons quidez, créd

e  el  proyec años.  Supon uerida en el 

dor  y  dotar 

uros en la U ciones de los la  solvenc

mina  para  ca r  con  todas  un nivel de c nto  de  capi portados,  e

mido (no se t

erspectiva  d n las entidade

de  la  posibil rdida inespe del  riesgo  d ue nacen en secuencia  de

ito, operacio

to  más  imp ne  la  gestión uso del capi

de  mayor  p

Unión Europe  estados mie cia  de  los 

ada  entidad  las  obligaci onfianza def tal  para  ca n  función  a 

tiene en cue

de  riesgo  d es asegurado idad  de  no  erada que re de  una  iden n ocasiones 

el  ERM  mo onal, mortali

portante  pa n  de  la  com ital en funció

protección  d

ea, eliminan embros. 

asegurado

  debe  recog iones  duran finido (99,5% ada  compañ los  compro

enta la 

de  las  oras.  poder  eduzca  ntidad  por la  derno  idad o 

ra  las  pañía,  ón del 

de  los 

do las 

res  y 

ger  la  te  un  %).  ñía  se  omisos 

(14)

  Algun

A  co Solve  

Será  reque introd  

Está i gestió debe es  m contr Algun 

nas de las ve  Mejora d a identific  Desarroll

la entidad  Mayor tra

ntinuación,  encia II y que

2.3.1. Pila

el  objeto  d erimientos  ducción de n

2.3.2. Pila

integrado po ón interna d

n quedar co muy  importa

ribuyen a un nos de estos   Auditoría de  admi preestabl  Función  a

tiene  cap surgir; y h externa, q las norma

ntajas que s el control y l car los riesgo o de Modelo d. 

ansparencia  definiremos e están relaci

ar I. Medición

de  estudio  d de  capital  normas espe

ar II. Proceso 

or un nuevo  e los riesgos nstatadas po ante  la  im na gestión ef requerimien as internas: n

nistración,  lecido y asum actuarial:  se pacidad  para

ha de valora que se haya as de calidad

upone este n la medición d os claves aso os que cuant

y atractivo d s  brevemen

onados entr

n de los activ

de  este  trab bajo  un  en cíficas para c

de control y

sistema de s s por las enti

or escrito, y  plementació ficaz y prude ntos son:  no pueden ve

por  lo  que mirán un enf   fundament a  enfrentars

r la coheren n empleado  d de datos in

nuevo mode de los riesgo ociados a su a

tifiquen y ges

dEl sector as te  los  tres  re sí: 

vos, pasivos y

bajo  y  está  nfoque  basa

cuantificar e

y supervisión

supervisión c dades. Existe reportes de  ón  de  requ ente del neg

erse influenc e  deben  lle foque basado

a  en  dos  pr se  a  posible ncia de los da para calcula dicadas en la

elo de gestión os, obligando

actividad.  stionen los r

egurador pa pilares  fun

y capital 

constituido  ado  en  el  r l capital eco

n. 

con el objeto en políticas y las funcione uerimientos  gocio y de lo

ciadas bajo n evarse  a  ca o en el riesgo rincipios,  deb es  conflictos

atos, tanto in ar las provisi

a Directiva.

n de los riesg o a las entida

iesgos a los q

ra los inverso damentales 

por  la  cuan riesgo  asum

nómico. 

o de foment y protocolos s clave de la de  gobern s riesgos aso

ningún conce abo  de  acu o al decidir s be  garantiza s  de  interes nternos com ones técnica

gos son:  ades asegura

que está exp

ores.  en  que  se

ntificación  d mido  median

tar la mejora s, cuyas decis a entidad. Po nanza,  los  c

ociados al m

epto por el ó uerdo  a  un sus prioridad ar  que  la  em ses  que  pud mo de proced as en relació

adoras 

puesta 

  basa 

de  los  nte  la 

a de la  siones  or ello,  cuales  mismo. 

órgano  plan  des.  mpresa 

diesen  dencia  ón con 

(15)

  

 

Exige de los Los  in Regu

 Control in todo  el  considere que  prop administr

2.3.3. Pila

encias de info s riesgos asu nformes  de  lar de Super

F

nterno: del q grupo.  Debe en oportuno porcione  info

ración, de di

ar III. Requer

ormación y t umidos por la

Solvencia  II visión (RSR)  Gráfico 1: Ge

Fuente: “Gestió

que debe co en  establec s, compleme ormación  rel

rección y de 

imientos de 

transparencia as entidades

  son  los  Mo y el Informe estión de riesgo

ón del riesgo en

onstatarse su erse  para  e entándolos s levante  para

control. 

información

a hacia el me s y su forma d odelos  Cuan e Sobre la Sit os en seguros b

n entidades ase

 

 

u importanci ello  los  siste siempre por  a  la  toma  de

n. 

ercado sobre de gestión. ntitativos  No

uación Finan bajo el marco d

eguradoras”. Je

a y que ha d emas  y  me

un sistema  e  decisiones 

e los aspecto

rmalizados  ( nciera y de So de Solvencia II 

esús Peréz Peré

de ser aplica canismos  q de notificac a  los  órgan

os claves del

(QRT),  el  Inf olvencia (SFC

 

éz. 

do en  ue  se  iones,  nos  de 

 perfil 

forme  CR). 

(16)

 

M Regu

2

El Pila en  el Reser asegu capita          

T

Marco  ulatorio 

Solvencia 

Solvencia 

II 

2.4. Pilar I: R

ar I tiene en  l  capital  req rva  de  conc uradora deb al requerido

Tabla 1: Compa

Pilar I (cuan

Cargos por r simplistas so pasivos cont primas  Ignora lo qu invierte en r Ignora los b por diversifi Financiación acciones y d híbrida  Mercado co de valoració activos y pa Consideraci de todos los Generosos b por diversifi ALM  Fuentes má de financiac

Regulación cu

cuenta el as querido  y  di ciliación  o  "C

e mantener. .  

rativa Solvenci

titativo) 

riesgos  obre los 

tables y/o  ue se 

riesgo  eneficios  icación  n por  deuda  oherente 

ón de  sivos  ón total  s riesgos  beneficios  icación y 

s amplias  ción 

Fuente

uantitativa d

specto cuant isponible.  La Capital  Buffe . El ratio de 

ia I y Solvencia 

Pilar II (gob supe Pocos req de contro

Ajuste del riesgo/tol Asesoram del propio solvencia  Uso de mo

para la to decisiones Aptitud de ejecutivos

 

e: “Bernstein an

 

de los capita

titativo de So a  diferencia  er”,  es  deci solvencia es

II en función d

bernabilidad rvisión) 

uerimientos l 

l apetito al  erancias  miento anual 

o riesgo y  (ORSA)  odelos de te ma de  s y dirección e  los altos  s 

nalysis” 

ales de solve

olvencia II. Es existente  e r,  el  capital  la división e

de los tres pilare

 y  Pilar III y tr

  Muy p reque

st   

Divulg prece Sensi Los fa

rendi econó Reper dispo transi

ncia. 

sta parte est entre  estos  d

  adicional  o entre el capi

res 

I (descubrim ransparencia

pocos  erimientos 

gación sin  edentes 

bilidades  actores clave

miento  ómico  rcusión de la osiciones 

itorias 

tá dividida e dos  se  deno obligatorio  q tal disponib

miento  a) 

es de 

as 

n dos:  omina  que  la  le y el 

(17)

   Se  d dividi   

2.4.1. Cap

enomina  as ido en tres p  Capital  ta más impo  El  segund

utilizar co vida. El p que pued  Deuda  su

estricto q sobre  est ciertos po Tier 2 o c  Capita pasivo caract de  du benefi  Capita Amort desde acreed  Capita Amort su orig no sub que es visto  a este te que se Solven   pital disponib

í  al  capital  partes.   angible:  capi ortante en So do  compone omo capital e roblema de  de afectar gra ubordinada  que en la reg te  aspecto.  orcentajes e apital Tier 3. al de Tier 1.  os,  opciones  terísticas: o A uración  desd iciarios, los a al  de  Tier 

tizable  en  m   su  origen.  dores no sub al  de  Tier 

tizable en má gen o ratings bordinados.  star compue afectado  por ercer compo e ha permiti ncia II en este ble  disponible  p ital  tangible  olvencia II.  ente  supone el 100% del v este capital  avemente al y  otros  cap gulación ante En  solvenci n función de .  Compuesto  call‐in  para Amortizable  de  su  orige acreedores n 2.  Deuda  más  de  5  año

o  Ratings  d bordinados. 3.  Deuda  ás de 3 años s después de Dentro del c esto por cap r  unos  reque onente de un

do un marg e sean aplica

para  el  uso 

en  libros  de

e  un  gran  c valor presen reside en qu  cálculo del v pitales  auxil erior, es dec ia  II,  se  exig e cómo sean 

por la difere   mutuas  y  d en más de 5 en  o  rating no subordina subordinada os  desde  su  después  de  t

subordinada s desde su em e todos los a componente pital de Tier  erimientos  m n mayor porc en de ajuste adas en su to

en  el  marco

e  la  asegura

ambio  respe nte de los fut ue es muy se valor presen iares:  Este  ir, en Solven ge  que  esto considerado encia del val deuda  subor 5 años desde gs  después  ados y Tier 2 

a  con  las  emisión.  o  todos  los  as

a  con  las  misión o más asegurados y e tercero, el  1. Por lo tan mucho  más  centaje de ca e de 10 años otalidad. 

o  de  solvenc

dora,  este  a

ecto  a  Solve turos benefic nsible a los t

te. 

componente ncia I existía  os  activos  es

os: como cap

or económic rdinada  si  tie e su emisión 

de  todos  l y Tier 3 de fi siguientes  c Más  de  10  segurados  y  siguientes  c s de 3 años d y beneficiario 50% del tota nto, el capita estrictos  y  p apital de Tier s antes de q

cia  II,  el  cua

a  su  vez  el  c

encia  I  y  pe cios de segur tipos de inte

e  es  mucho menor regu stén  limitad pital Tier 1, c

co de los act ene  las  sigu

o más de 30 los  asegurad

inanciación.  característic años  de  dur

beneficiario característic de duración  os, los acree al del capital al de Tier 1,  por  la  tenenc

r 1. Es por lo que las norm al  está  capital  ermite  ros de  rés ya  o  más  lación  os  en  capital  tivos y  ientes  0 años  dos  y  cas:  o  ración  os,  los  cas:  o  desde  edores   tiene  se ha  cia  en  tanto  mas de 

(18)

   Exist     El MC entre práct interv confi reque obten La im que s este  libera riesgo encue  El rie los tip Las c durac interé de los

2.4.2. Cap

ten dos nivel

“Mínimum

imprescin

“Solvency

garantiza

CR  tiene  des e 7 (un nivel  tico  que  una venir. En el c anza del 99, erido para la ner ese capit mportancia de su posible va mismo fin (e arlos según 

os  que  pue entran son lo   Riesgo  d

riesgo pa activos  c riesgos m de interé sgo provenie pos de interé ompañías de ción de los a és actuales s s pasivos se  pital requerid es legales de m Capital Re ndible para q y Capital Req r un adecuad signada  la  fu de confianz a  asegurado caso del SCR 5%). Ademá a empresa, ti tal necesario e la cuantific ariación, con  el margen de los casos. El edan  afectar os siguientes de  mercado:  ara el ramo d omo  en  los más específic s, el riesgo d ente de los t és, un cambi e seguros, ge activos es má significa que eleva más rá do  e exigencia d equirement”  que una aseg quirement” ( do nivel de p unción  de  cu

a del 85%).  ra  debe  ma

R, es la cobe s de tener u ene como ob o.  cación de est relación a lo e solvencia),   cálculo del  r  a  las  aseg s: 

Este  riesgo  de No‐Vida)

  pasivos.  De os, entre los de acciones y ipos de inte o en la curva eneralmente ás corta que  e el capital e ápido que el  de capital:  

(MCR) que  guradora pue

(SCR) consid protección a  ubrir  shocks Es el capital  antener;  en  ertura con po unas mayore bligación el d te capital obj os recursos q implicaría la capital requ guradoras. 

es  el  mayo y tiene en c entro  del  ri s más impor y el riesgo de rés puede ve a de los tipos e, tienen des la de los pas conómico se valor razona hace referen eda operar e erado como los asegurad   simulados  c mínimo de  caso  contra osibilidad de es exigencias desarrollo de jetivo para lo que actualme a necesidad d uerido se ha Los  principa

r  de  todos  p cuenta impa

esgo  de  me tantes cabe  e los diferenc enir a partir  s de interés y sajustes de d sivos. Por lo  e reduce, mi able de los ac ncia al nivel m n el mercado  un capital o dos y consum con  una  pos

Solvencia II: rio,  los  regu e 1 año entre , si no alcan e un plan ind os asegurado ente tienen l de obtener n rá en funció ales  tipos  d

para  el  ramo ctos simultá ercado  nos  destacar los ciales de créd de 3 situacio y por la volat duración neg tanto, la caí entras que e ctivos corres mínimo de c o.  objetivo que midores.  sibilidad  de  : Análisis teó uladores  deb e 200 (un niv nza el nivel d dicando cóm ores es gran las entidade nuevos capit ón de los dis de  riesgo  q

o  de  Vida  (m áneos tanto  encontramo s riesgos por dito.  ones: una caí tilidad.  gativa, es de ída de los tip el valor razo spondientes. capital  e debe  1  año  órico y  berían  vel de  de SCR  o va a  de, ya  s para  tales o  stintos  ue  se  menor  en los  os  con  r tipos  ída en  ecir, la  pos de  onable  . 

(19)

  Debid impa garan absol peor  tipos  por la Por ú es ca usa d Un  a conse Otro  activo bajo  de las Un ca que s al  va econó incre negat punto crédit El cap       Dónd ∑ = Su Corr(i

SCRi y

do  a  las  op cto  de  los  t ntías  a  los  t

luta  dada  en la garantía,  de interés, l a evolución f último, la vol pturado por directamente aumento  e ecuentemen aspecto  a  t os, como se  porcentaje q s cargas de r ambio en los suponen un 

lor  de  los  p ómico y mej mentase.  Pa tiva  entre  lo o  básico  en  to provocarí pital obligato

de: 

umatorio qu

i,j) = Represe

y SCRj = Son l

ciones  y  ga tipos  de  int ipos  de  inte n  los  rendim mayor será e las inversion final de la cu latilidad es o r las empres e la Fórmula  n  los  mer te  mejora  la ener  en  cue desarrollará que suele re riesgo tan alt s diferenciale porcentaje i pasivos.  Por  oraría Solve ara  la  cobe os  tipos  de  in

el  tipo  de  i ían una comp orio por riesg e abarca tod nta el parám los capitales  rantías  impl terés  sobre  erés,  más  rá mientos.  Cuan el efecto neg es de las ase rva.  otro aspecto  sas que emp Estándar.  cados  de  a  solvencia.  enta  sería  la más adelant presentar en to que se les 

es de crédito

mportante d lo  tanto,  un ncia II. La sit rtura  se  ha nterés  y  los  nterés  y  un pensación pr go de mercad

das las posib metro de corr obligatorios

lícitas  en  lo el  capital  n ápido  cae  el

nto  mayor  s gativo en el c eguradoras e importante  plean el mod acciones  in No  obstant s  cargas  de  te. Asimismo n las cartera

 aplica a las 

o afecta al va de los activos na  caída  del  tuación opue   demostrad

diferenciale a  subida  de rácticamente do ser igual 

les combina relación del r s para i y j

os  productos no  es  lineal:   capital  eco ea  el  desaju capital. Resp expuestas a l

a tener en c delo interno 

ncrementa  e,  una  caída

riesgo  que  o, es importa s de las aseg empresas.  alor de los ac s de las emp diferencial  esta ocurriría

o  que  exist es  de  crédito   un  punto  b e total.  a:  ciones i,j.  riesgo de me ∗ ∗ s  financieros :  cuanto  má nómico  por  uste  de  dura pecto a la for largo plazo s

cuenta que,  de capital y

el  valor  d a  provocaría se  les  aplica ante tener en guradoras co

ctivos de ren presas. Sin em

de  crédito  e a si el diferen te  cierto  tip o,  por  lo  que básico  en  los

ercado con re

∗  

s  (inversione ás  se  acerca r  una  dismin ción  y,  por  rma de la cur se verán afec

sin embargo ya que Solve

e  los  activ a  el  caso  opu a  a  estos  tip

n considerac omo consecu

nta fija corpo mbargo, no a elevaría  el  c ncial de créd po  de  corre e  una  caída  s  diferencial

especto a y es),  el  an  las  nución  tanto,  rva de  ctadas  o, solo  ncia II  vos  y  uesto.  pos  de  ción el  uencia  orativa  afecta  capital  dito se  lación  de  un  les  de 

(20)

  El par la sig

Tipo

Inm

Dife

Conc

D

El rie riesgo Atend 

      

1 El pa

rámetro de c uiente matri

Ta

o interés 

Acc 

mobiliario 

erencial 

centración 

Divisa 

Riesgo de

asociados accidente específico esgo sujeto a

os,  relacion diendo al tip

Riesgo  op

carga  (m procesos  adecuado        

arámetro A se

correlación C iz: 

bla 2: Matriz d

Tipo  interés 

0,25 

Fuente: “R

e suscripción

s tanto a los e  de  circulac os asociados a las obligaci ados  con  e po de seguro 

peracional: E áximo  30%)

internos,  pe os.  El  riesgo

                

erá igual a 0 cu

Corr(i,j) será i

e correlaciones

Acc  Inm

A1 

0,75 

0,75 

0,25 

Reglamento De

Los riesgos  riesgos cub ción,  tormen

 con la realiz iones de la e el  negocio  y que se trate Este  riesgo  n ,  y  supone  ersonal,  sist operaciona        

uando el capit

gual al elem

s i, j de los dist

mobiliario 

0,75 

0,5 

0,25 

 

elegado (Artícu

 

s dentro de l iertos por la ntas  de  vien zación de la a entidad aseg y  procesos  e, se utiliza u

no  supone  u el  riesgo  de temas  u  otro al  se  define 

tal obligatorio

ento indicad

intos tipos de r

Diferencial

0,75 

0,5 

0,25 

lo 164)”.  Unió

a categoría d as garantías d nto,  terremo

actividad ase guradora. Se

de  la  prop n diferente p un  porcentaj

e  pérdidas  e os  hechos  ex como  "el  rie

o por riesgo de

do en la fila i

riesgo de merca

  Concentr

n Europea. 

de riesgo de  de seguros ( otos,  etc.)  y  eguradora. 

trata del co ia  actividad procedimien e  muy  grand económicas 

xternos  que esgo  de  pér

e tipo de inter

i y la column

ado 

ración  Div

0,2

0,2

0,2

0,2

0

1

 suscripción  (incendio, m

con  los  pro

onjunto amp d  de  la  em

nto. 

de  del  total causadas  p e  fallen  o  no rdida  de  pro

rés sea igual a

na j de 

visa 

25 

25 

25 

25 

están  uerte,  ocesos 

plio de  presa. 

de  la  or  los  o  sean  ocesos 

(21)

  Una v reduc como de  a exter resto   Solve lo  cu desti de  la difere de  e propi No ob que  nego del b el qu riesgo zona  Suiza bene corre internos i de cuanti Los  requ momento operacion recopilar  vez se ha te cciones:  med o, por ejemp auto  evalua rnalización  d o de casos ut

2.4.3. Ben

encia II incluy ual  permite 

nada a actua a  posibilidad entes aspect sas  líneas  n iedad etc.  bstante, un p muchas  de  cio,  por  lo  q eneficio por e se basa en o  del  subya

Europea Eco ), países de S ficio  por  di elación muy 

inadecuados ificar, por lo  isitos  de  cap o  no  existen

nal se podría todos los da nido en cons diante  diver plo, la matriz 

ción  e  intr de  actividade ilizaríamos la neficios por d ye la previsió el  benefici ar como un  d  de  la  em tos, por ejem nos  encontr problema a  esas  pólizas que  acciones r diversificac n colocar pri cente.  En  es onómica, paí Sudamérica, iversificación baja, claros  s o fallidos, p que se utiliz pital  para  es n  datos  cuan a cuantificar  atos relevant sideración e sificación  y  de probabil roducción  d es  o  titulacio a Fórmula Es

diversificació

ón ‐ previa a o  por  diver punto de re presa  de  ob mplo, por lín

amos  tales 

la hora de de s  de  seguro s  como  esta

ión. La diver mas y reserv sas  áreas  ge íses de la EF

 China, Estad n  es  por  el 

ejemplos de personas, sist ará inicialme stos  riesgos  ntitativos.  Si r en el futuro tes.  l capital req mediante  va idad (análisi de  métricas ones)  en  el  c stándar.   ón  autorización  rsificación.  eferencia. La btener  unos neas de nego

como  la  de

efinir las dife o  se  venden

s  pueden  da rsificación ge vas en áreas eográficas  se FTA (compue

dos Unidos e   riesgo  de  e esto son el  temas o eve ente un enfo serían  dem in  embargo, o si las comp uerido, se p arias  accione s de proceso s)  e  impact caso  de  utiliz

del Supervis No  obstant  realización  s  beneficios ocio, por sit e  accidentes erentes línea n  como  un  c

ar  lugar  a  im eográfica es   geográficas e  reconocen esto por Liec etc. Otro asp mercado,  d riesgo de ac ntos de riesg oque de evalu masiado  arbit

  es  concebi pañías de se

ueden hacer es  que  pued os de la entid to  (instrum zar  modelos

sor ‐ de los m e,  la  formu

de la divers por  realiza uación geog s  y  salud,  m

as de negocio conjunto  de mportantes  i

un concepto teniendo en   distintos  co htenstein, Is pecto donde  donde  cierto cciones y el r go...”. Son di uación cualit trarios  ya  q ible  que  el  eguros tratas

r dos import den  ser  reali dad, herram mentos  deriv

s  internos.  P

modelos inte ula  estándar

ificación pro ar  su  negoc gráfica etc. D motor,  daño

o se encuen e  varias  líne nfra‐estimac o más recien n considerac onjuntos  co slandia, Noru se puede ob os  riesgos  t riesgo de tip ifíciles  tativa.  ue  de  riesgo  sen de  tantes  izadas  ientas  vados,  ara  el  ernos,  r  está  oviene  cio  en  Dentro  o  a  la 

tra en  eas  de  ciones  nte en  ción el  mo  la  uega y  btener  tienen  pos de 

(22)

  El  be obsta  

  La  ap conso empr prese   

 

                     

eneficio  por  ante, tiene q  Evitar que  Dar crédi

plicación  de olidadas  y  u resas  y  pue entar algunas

 Evita el p las transa  La estruct  Este  mod diversifica

diversificac ue estar sup e un grupo c to por divers

e  Solvencia  utilizando  la 

den  ser  uti s ventajas y 

problema de acciones den tura de la en delo  no  pue

ación no pue

ión  también pervisado por con filiales no sificación ent

II  en  el  gru formula  est lizados  para desventajas:

la doble cu tro del grup ntidad legal d

de  ser  fácilm ede asignarse

n  puede  ser r dos razone o esté en des

tre entidade

upo  debe  d tándar,  esto a  cubrir  la 

enta del cap o se hayan e del grupo se  mente  utiliza

e directame

r  utilizado  p es. Principalm

sventaja con es. 

e  ser  calcu o  es,  se  reú suma  de  to

pital disponib excluido. 

ignora por. ado  para  la 

nte en la filia

or  el  grupo mente: 

 una única e

lado  en  bas nen  todos  l odos  los  pas

ble, si se tie

gestión  de  al.  

o  consolidad

entidad. 

se  a  sus  cu los  activos  d sivos.  Se  pu

ne en cuent

capital,  ya  q o.  No 

uentas  de  las  ueden 

ta que 

(23)

 

(24)

 

3.

R

  El rie activo adem estru ALM 

 

3

Estas 

Riesgo

de

sgo de merc o  de  la  enti más,  el  impa ctural o ries (Asset Liabil

F

3.1. Variable

s son algunas  La sensib

a las varia tipos de i  La sensib a las vari (riesgo de

e

mercad

cado podría d idad  asegura cto  del  riesg sgo de balan

lity Managem

Gráfico 2

Fuente: “Gestió

es generador

s de las varia ilidad del va aciones en la

nterés (riesg ilidad del va aciones en e e acciones) 

do.

definirse com adora  debid go  de  la  ges

ce y de fallo

ment).  : Factores de ri

ón del riesgo en

ras del riesgo

bles que gen lor de los act a estructura  go de tipo de lor de los act el nivel o la v

mo el riesgo  do  a  cambio

stión  del  ac os en su gest

iesgo que afect

n entidades ase

o de mercad

neran el riesg tivos, los pas temporal de e interés). 

tivos, los pas volatilidad d

de descenso os  en  las  va tivo  y  del  p tión a través

tan al riesgo de

eguradoras”. Je

do. 

go de merca sivos y los in e los tipos de

sivos y los in de los precio

 en el valor d riables  del  m

asivo  de  la  s de la técnic

e mercado 

esús Peréz Peré

do: 

strumentos  e interés o la

strumentos  s de mercad

de mercado  mercado.  In compañía,  ca conocida 

éz. 

financieros f a volatilidad 

financieros f do en las acc

de un  cluye,  riesgo  como 

 

frente  de los 

frente  ciones 

(25)

  

  Antes saber  

Este r futur este r

 La sensib a las varia inmobilia  La sensib a variacio la estruct  La sensib a las vari

forex).   Los  riesg

como con de  una  im valores  o concentra  La falta d

adecuada medida d los tipos d

s de comenz r qué tipos d

Riesgo de

pérdidas  variable,  mercado 

Riesgo de

financiero

Riesgo

activo existe riesgo tiene  os de estos t riesgo en do

ilidad del va aciones en e

ria (riesgo in ilidad del va ones en el ni tura tempora

ilidad del va aciones en e

os  adicional nsecuencia b mportante  e o  de  un  gru ación en los  e correspon amente  en  e de la sensibil

de interés. 

zar a hablar  de riesgos y s

e renta varia

como  conse es decir, acc en los merca

e renta fija: E o que depen

o de tipo de 

 de renta fija nte en el me

mucho peso títulos camb s sub‐riesgo

lor de los act el nivel o la v nmobiliario).

lor de los act ivel o la vola al de tipos de

lor de los act el nivel o la v

es  a  que  es bien de una f exposición  a upo  de  emis

mercados). dencia estru este  riesgo,  idad del cam

de la metod sub‐riesgos ti

ble (Equity o

ecuencia  de  ciones. Este  ados financie El riesgo asoc nde de: 

interés: Se d a ante movim ercado.  o en el negoc bia cuando lo

s: 

tivos, los pas volatilidad d

 

tivos, los pas atilidad de lo e interés sin  tivos, los pas volatilidad d

sté  expuesta falta de dive l  riesgo  de  sores  vincula

uctural entre en  particula mbio de valo

dología y la m iene inheren

o participacio

una  variaci precio viene eros. 

ciado a la re

define como mientos en l

cio de la enti o hacen los t

sivos y los in e los precios

sivos y los in os diferencia riesgo (riesg sivos y los in de los tipos d

a  una  empr ersificación d

incumplimie adores  (ries

e los activos y ar  por  lo  qu or del activo 

medición de ntes. 

ones en capi

ón  en  los  p e dado por l

nta fija está 

 el cambio d a curva de t

idad porque  tipos de inte

strumentos  s de mercad

strumentos  les de crédit go de diferen strumentos  de cambio (r

esa  de  segu de la cartera  ento  de  un  m

go  de  crédi

y los pasivos ue  atañe  a  l o del pasivo

l riesgo de m

tal): Es el rie recios  de  los

a evolución 

sujeto al pre

de precio qu ipos de inter

el valor pres rés. Podemo

financieros f o de la prop

financieros f to en relació ncial o spread

financieros f riesgo de div

uros  o  rease  de activos o mismo  emis ito  por  riesg

s deberá refl la  duración  o ante camb

mercado deb

esgo de incur s  títulos  de 

de los prec

ecio de este 

e experimen rés libre de 

sente de los  os, además, d

frente  piedad 

frente  ón con 

d).  frente  visas o 

eguros  o bien  sor  de  go  de 

ejarse  como  ios en 

bemos 

rrir en  renta  ios de 

activo 

nta un  riesgo 

flujos  dividir 

(26)

 

El rie indep las  d “ratin Cuan caja q al tip  

El rie tasa d entid

Esta  tipos  que d “grieg    

o Rie

la s tip baj

o Rie

sen cur

Riesgo

Riesgo

riesgo

sgo de Sprea pendiente al  istintas  part ng” del emiso

to mayor sp que esperam o de interés 

Riesgo  de

tipos de c se mante sgo de tipo d de cambio p

ad. 

Riesgos  n

caracterís no implic prima está i de  interés,  deben contro

gas”. 

esgo de Curv

sensibilidad  os de interé jará y viceve

esgo  de  Cur

nsibilidad de rva de los tip

 

o  de  Spread,

o de contrap

os relacionad

ad se conside emisor del t tes  del  mer or. 

pread menor mos recibir a  de la curva l

e  tipo  de  ca

cambio de co enga en cada

de cambio e resente de u

no  lineales: 

stica de no l ca necesariam

nfluenciada  la  volatilida olarse según

va de Tipos D

al precio de  s. En caso de rsa. 

va  de  Tipos

e los resultad pos de interé

  Diferencial 

partida; Riesg

dos. 

era incluido  título debido cado  y  afec

r será el valo futuro se ve libre de riesg

mbio: Es  el  ontado entre

 divisa. 

s la variación un instrumen

riesgo  de  o

ineal una va mente una va

por las varia d  y  el  tiemp  una serie de

Direccional (d

los bonos a e subidas pa

s  (cambio  pe

dos ante cam és. 

o  Prima  de 

go de Sprea

dentro del r o a que una  cta  a  su  val

or de merca erán descont go más el “sp

riesgo  de  pé e divisas y se

n de precio q nto financier

opciones: Est riación de 1€ ariación de 1 aciones en e po  hasta  ven e indicadore

desplazamie

nte movimie aralelas el va

endiente  y/o

mbios en la p

Riesgo: Se  u

d; Riesgo pa

iesgo de me vez emitido oración  seg

do del bono tados a un t pread” asoci

érdidas  por  e mide en fu

que se produ ro definido e

te  riesgo  tie € en el preci 1€ en el prec el valor del a ncimiento.  E es que, comú

nto paralelo

entos parale alor de los tít

o  forma):  Se pendiente o 

utiliza  para  c

aís; Riesgo de

rcado y se tr s los títulos s ún  se  percib

o, esto es po ipo superior ado al riesgo

movimiento unción de la 

uce debido a en una divisa

ene  difícil  m o del subyac cio de la opci activo subya stos  factores únmente, se 

o): Se define  elos de la cur ítulos de ren

e  define  co en la forma

cinco  sub‐rie

de liquidez; y

ransmite de f se negocian  ba  la  solven

orque los fluj r que corresp o del emisor.

os  adversos  d posición net

a la variación a distinta a la

medición.  Al  cente de la o

ión (o prima acente, el niv

s  incluyen  ri denominan 

como  rva de  ta fija 

mo  la  a de la 

esgos: 

y otros 

forma  entre  ncia  o 

jos de  ponde  . 

de  los  ta que 

n en la  a de la 

tener  opción 

). 

vel de  iesgos  como 

(27)

 

Mide

cam

de n

posi

opci

cuan

los p

los a

suby

 

  Hay q existe están partic comp la com

 DELTA 

∆ ∆  

e cuánto 

bia el valor 

nuestra 

ción en 

ones 

ndo cambian 

precios de 

activos 

yacentes 

F

que señalar,  en  multitud  n  presentes  cipación  en  prada por el 

mpañía 

Riesgo de

 Incapa financ incurr negoc

 Impos sufrien      

Tabla 3: Ind

GAMM

∆ ∆

Es el riesgo 

que un cam

los precios d

instrumento

subyacente

provoque u

cambio en l

posición De

una cartera

opciones 

Fuente: “Gestió

además, que de  ellos  y  q en  la  parte los  benefic derecho a u

e liquidez: Es acidad  pote cieras,  debid

a  en  pérdid ios por no po sibilidad  de 

ndo una pérd

dicadores del ri

MA 

∆ ∆  

de 

mbio en 

de los 

os 

lta de 

de 

Es u

sens

prec

deb

en la

imp

opci

ón del riesgo en

e las opcione que  en  el  ca e  del  activo  cios  (cartera un valor adic

te riesgo pue ncial  de  ha do  a  la  falta das  o  tenie

oder atende deshacer  u dida en el pr

iesgo de activo

RIESGO 

VEGA 

∆ ∆

una medida de

sibilidad del 

cio de la opció

ido a cambios

a volatilidad 

lícita de la 

ión 

n entidades ase

es son solo u aso  de  entid

de  la  entid as  de  vida),

ional sobre 

ede definirse acer  frente  a  de  fondos endo  que  re er a sus pasiv

una  posición recio de mer

os financieros c

TH

e la 

ón 

Es la var

que se p

en el va

opción, 

consecu

la aprox

la fecha

expiraci

misma

eguradoras”. Je

un tipo de in ades  asegur dad  sino  tam

  donde  el  el tipo de in

e de dos man a  los  venci

disponibles enunciar  al  vos a corto p n  debido  a  rcado y en el 

on opciones 

HETA 

∆  

riación 

produce 

lor de la 

como 

uencia de 

ximación a 

 de 

ón de la 

esús Peréz Peré

strumentos  adoras,  las  o mbién  en  la

asegurado  t terés mínim

neras: 

mientos  de s,  haciendo  crecimiento lazo. 

la  iliquidez coste de la t

RHO 

∆ ∆

Corresponde 

riesgo de 

variaciones e

valor de la pr

de una opció

ante pequeña

variaciones e

tipo de interé

riesgo 

éz. 

derivados au opciones,  no as  del  pasiv

tiene  una  o o garantizad

e  las  obligac que  la  com o  de  los  act

z  de  la  mis transacción. 

.  

al 

n el 

ima 

as 

n el 

és sin 

unque  o  solo  o  con  opción  do por 

ciones  mpañía  tuales 

(28)

  

Para  corre y  neg preci Cuan lo qu riesgo Por  o cober el  rie cober comp 

Bajo  de lo para  El des ident que s          

Riesgo  d

encuentr intentar  me elación – cuy gativo  una  c os entre los  to mayor es e el riesgo d o, debido a u otra  parte,  la rturas entre  esgo  de  cor

rtura  es  dife pensa compl

Look‐Thro

financiero los riesgo la normativa s fondos de  grupos.  sglose de la  tificación de  se han detall

e  concentra

ra expuesto a edir  correcta yo coeficiente correlación  c

diferentes in  la correlació e pérdida se una mayor d

as  correlacio instrumento relación  sur erente  a  la  etamente la

ough  en  fon

os los cuales os como desd a de Solvenc inversión de

cesta de act los riesgos s ado anterior

ción  y  de  c

a una incorre amente  esta  e se moverá completamen nstrumentos

ón de los act e verá increm iversificación ones  es  tam

os cubiertos rge  cuando 

que  se  hab s pérdidas e

ndos  de  inv

s tienen una de el punto d cia II, se deb

e los activos

tivos que com subyacentes  rmente. 

correlación: 

ecta diversifi diversificaci  entre 1 y ‐1 nte  inversa)  s financieros. tivos los pre mentado. Por

n en el movi mbién  una  m s y aquellos 

la  relación  bía  previsto 

n el instrum

versión: Con a especial re

de vista norm be llevar a ca

s subyacente

mponen el F en los que p

El  riesgo  de icación de su ión  de  los  a 1, siendo pos

–  que  prov . 

cios se move r el contrario miento de p medida  muy  utilizados pa real  entre  e y  la  resulta ento cubiert nsiste  en  ag

levancia tan mativo. 

abo un desgl es tanto para

ondo de Inv pueden inclu

e  concentrac us activos fin

ctivos  se  uti sitivo una co iene  de  la  v

erán en el m o, a menor co

recios.  efectiva  a  la ara efectuar  el  instrumen ante  es  que

o. 

grupar  los  d to desde el 

lose por cate a entidades i

ersión dará c uirse cualqui

ción  es  el  q ancieros.  iliza  la  medi

rrelación pe variabilidad  d

mismo sentid orrelación, m

a  hora  de  re la cobertura nto  derivado e  la  cobertu

diferentes  a punto de vis

egorías de a individuales 

como resulta iera de los ri

ue  se 

da  de  rfecta  de  los 

o, por  menor 

ealizar  a. Así,  o  y  la  ura  no 

ctivos  sta de 

ctivos  como 

ado la  iesgos 

(29)

 

3

En la “No V En  u medi el  rie (técn

El rie pero  asoci de un El cál expos intern El  Va segui norm Entre 

3.2. Metodo

s entidades  Vida”. 

na  compañí ante una me esgo  se  med

ica ALM). 

3.2.1. Ram

sgo de merc no  necesar ados a una c na cartera de lculo del valo sición  al  rie nos, no nece aR  es  una  d imiento  del  males de mer e los tipos de

VaR para

informaci riesgo  pa determin

Simulació

ganancias condicion informaci

Simulació

exponem a partir d

logía 

aseguradora

ía  asegurado etodología d

irá  normalm

mo de No Vid

cado de una c riamente,  in cartera de N e Vida. 

or en riesgo  sgo  de  mer esariamente  de  las  meto riesgo  de  m cado, puede e VaR cabe d

amétrico o b

ión histórica ara,  estable ado nivel de

ón  histórica:

s  que  se  ha nes  de  me ión para infe

ón  Monteca

mos a través d e una distrib

as, la metod

ora  de  No  V e “Valor en  mente  a  trav

da 

cartera en u nferior  al  de

o Vida tiene

(Value at Ri cado  de  la  si aplicamos odologías  má mercado.  Mid e generar una estacar los s

asado en un

 de los merc ciendo  supu e confianza.

Consiste  e brían  produ rcado  de  erir la pérdid

arlo:  Consist de la simulac bución de pro

dología se pu

Vida  el  riesg Riesgo” (VaR vés  del  casam

na compañía e  una  carte en, en gener

isk), lo empl cartera  de  l s la fórmula e

ás  emplead de  la  máxim a determina

iguientes: 

na matriz de

cados en una uestos  de  n

en  observar ucido  con  la  un  determi a máxima co te  en  obte

ción del com obabilidad e

uede disting

go  de  merc R), mientras  miento  de  la

a asegurador era  de  Vida.

al, un vencim

earemos com la  compañía estándar. 

as  en  la  ac ma  pérdida  p da posición.

 covarianzas

a matriz de c normalidad, 

r  el  compor cartera  actu inado  perío on un determ

ner  la  pérd mportamient

specífica. 

uir entre  do

ado  se  med que en una  as  carteras  d

ra de No Vid   Esto  es  po miento (o du

mo medida p   en  caso  de

ctualidad  pa potencial  que

s: Consiste e covarianzas 

la  pérdida 

rtamiento  d ual  si  estuvi odo  históric minado nivel  dida  máxim o de las vari

os ramas: “V

dirá  normalm compañía de de  activo  y  p

da será, en ge orque  los  a uración) infe

para cuantif e  aplicar  mo

ara  la  medic e,  en  condic

en resumir to de los factor

máxima  co

de  las  pérdi iesen  vigent co  usando 

de confianz ma  a  la  que

iables de me ida” y 

mente  e Vida  pasivo 

eneral  ctivos  rior al 

icar la  odelos 

ción  y  ciones 

oda la  res de  on  un 

das  y  es  las  dicha  a. 

e  nos  ercado 

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