Fundamentos
La clasificación de Consorcio Financiero S.A. se fundamenta en su condición de holding de inversión, cuyos principales activos, vinculados a los sectores asegurador y bancario, proveen un flujo relevante de dividendos. La sociedad tiene un fuerte perfil de negocios y capacidad de generación, junto a una fuerte estructura de capital y flexibilidad financiera.
La principal inversión de Consorcio Financiero es Consorcio Seguros Vida, compañía que representaba el 54% de sus activos consolidados a junio de 2017 y que se sitúa como la mayor aseguradora del país en términos de activos administrados. En el sector asegurador, también controla a CN Life Seguros Vida y Consorcio Seguros Generales, que equivalían al 7% y 1% de los activos, respectivamente.
A la actividad del holding en la industria aseguradora, se agrega la participación en el sector bancario, a través de su propiedad en Banco Consorcio y sus filiales, que equivalía al 35% de los activos consolidados al cierre del
primer semestre de 2017.
Complementariamente, desde 2015, la entidad participa en la industria de seguros de vida en Perú, tras adquirir un 40,1% de la propiedad de La Positiva Vida Seguros y Reaseguros Ltda., inversión que representa un bajo porcentaje de sus activos.
Las principales filiales de Consorcio Financiero tienen una elevada capacidad de generación de ingresos. No obstante, la exposición de los activos a la volatilidad de los mercados bursátiles, especialmente la correlación del desempeño de las aseguradoras al retorno de su portafolio de renta variable, conlleva a que los resultados exhiban ciertas fluctuaciones, lo que ha sido compensado en parte por la mayor estabilidad del negocio bancario. Al cierre de 2016 el resultado a nivel consolidado del holding alcanzó a $137.161 millones, mientras que a junio de 2017 era de $106.735 millones, favorecido por el buen desempeño de las inversiones. Acorde con ello, la sociedad ha percibido montos relevantes de dividendos, los que han
superado ampliamente sus gastos financieros. A junio de 2017, los dividendos recibidos en el año alcanzaban a $84.740 millones, siendo Consorcio Seguros Vida y Banco Consorcio las filiales que más aportaron (63% y 33% del total, respectivamente). Con ello, al término del primer semestre de 2017 la cobertura sobre los gastos financieros era de 11 veces. La sociedad tiene un elevado patrimonio, apoyado en la fuerte capacidad de generación de sus filiales y en la retención anual de un porcentaje de sus utilidades. A junio de 2017, su patrimonio total alcanzaba a $961.747 millones.
El endeudamiento de Consorcio Financiero proviene principalmente de obligaciones por emisiones de bonos cuyos vencimientos están estructurados en el mediano y largo plazo, los que se complementan en menor medida con pasivos bancarios. La razón de deuda financiera neta de la matriz sobre patrimonio se ha situado en niveles acotados, con un ratio promedio de 0,24 veces entre diciembre de 2013 y junio de 2017, manteniendo una buena holgura con relación a los covenants establecidos (0,4 veces).
Consorcio Financiero S.A. es una compañía de capitales mayoritariamente nacionales, vinculada a familias con inversiones en distintas actividades de la economía, las que en conjunto concentran el 84,0% de la propiedad. Desde 2016, también participan International Finance Corporation (IFC) y Calverton Spain S.L., entidades vinculadas al Banco Mundial, con un 8,2% de propiedad de forma conjunta.
Perspectivas: Estables
Las perspectivas consideran que el holding mantendrá su fuerte capacidad de generación y estructura de capital, con inversiones de buen perfil crediticio y un nivel de endeudamiento holgado con relación a sus covenants.
FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION
Fortalezas
Riesgos
Las entidades con mayor participación dentro de los activos operan en mercados regulados y tienen una alta calidad crediticia.
Fuerte capacidad de generación de las principales inversiones.
Nivel de endeudamiento moderado y fuerte flexibilidad financiera.
Sociedad no operativa dependiente de los flujos de dividendos de sus filiales.
Sus inversiones están expuestas a los ciclos económicos y eventos de mercado.
Dic. 2016 Oct. 2017
Solvencia AA AA
Perspectivas Estables Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Resumen financiero
En millones de pesos de cada período
Dic. 2015 Dic. 2016 Jun. 2017
Matriz y otras Activos totales 112.198 117.731 199.042 Pasivos totales 214.709 232.531 291.983 Seguros Activos totales 5.598.935 6.164.377 6.419.785 Pasivos totales 5.081.763 5.540.644 5.775.965 Banco y filiales Activos totales 2.711.105 3.238.334 3.634.388 Pasivos totales 2.411.064 2.836.603 3.223.519 Consolidado Activos totales 8.422.238 9.520.442 10.253.214 Pasivos totales 7.707.537 8.609.778 9.291.467 Patrimonio Controladora 714.134 909.820 960.992 Patrimonio total 714.702 910.664 961.747 Utilidad Controladora 88.186 137.144 106.727 Utilidad total 88.189 137.161 106.735
Fuente: Información financiera elaborada por Feller Rate en base a Estados Financieros de la sociedad, a menos que se indique otra cosa.
Perfil Crediticio Individual Principales Factores Evaluados D éb il M o d er ad o A d ec u ad o F u er te M u y F u er te Perfil de negocios Capacidad de generación Estructura de capital y flexibilidad financiera
Otros factores considerados en la clasificación
La clasificación no considera otro factor
adicional al Perfil Crediticio Individual.
Analista: Alejandra Islas R.
[email protected] (56) 22 757-0460
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Diversificación de negocios
Importantes actividades en los sectores asegurador, bancario y de inversiones
Consorcio Financiero S.A., fue constituida por escritura pública el 16 de enero de 1986 con la razón social B.T. (Pacific) Limited y Compañía Limitada. La sociedad tiene por objeto el desarrollo y la explotación de toda clase de inversiones y negocios mobiliarios e inmobiliarios y, actualmente, se desenvuelve en los sectores asegurador, bancario y de inversiones, directamente o a través de sus filiales.
La entidad separa su actividad en los siguientes segmentos de operación: i) seguros: que agrupa los negocios de seguros de vida y seguros generales; ii) banco y filiales: que incluye además de la actividad bancaria el negocio de corretaje de valores; y iii) matriz y otros, que agrupa las actividades propias de la matriz y la explotación de distintas clases de inversiones y negocios mobiliarios e inmobiliarios.
La principal inversión de Consorcio Financiero es Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio Seguros Vida, CSV), compañía que representaba el 54% de sus activos consolidados a junio de 2017. En el sector asegurador, el grupo controla, también, a Compañía de Seguros de Vida CN Life S.A. (CN Life Seguros Vida) y Consorcio Nacional de Seguros Generales S.A. (Consorcio Seguros Generales, CSG), que equivalían al 7% y 1% de los activos, respectivamente. Además, el holding participa desde 2009 en el sector bancario a través de Banco Consorcio, que a la señalada fecha representaba un 35% de los activos.
En 2015 Consorcio Financiero ingresó al mercado de seguros de vida en Perú tras adquirir el 40,1% de La Positiva Vida Seguros y Reaseguros S.A (cuarta compañía de seguros de vida de ese país). Esto, a través de una filial constituida especialmente para ello (CF Perú SAC, 100% de su propiedad). La operación involucró un monto cercano a US$54 millones y marcó el inicio de la actividad internacional del holding, aunque se trata de una exposición reducida en relación a los activos consolidados de la sociedad (menor al 1% de los activos totales consolidados contabilizada bajo el método de participación).
A diciembre de 2016, el holding registró una utilidad consolidada de $137.161 millones, mientras que a junio de 2017 ésta era de $106.735 millones reflejando el buen desempeño de las inversiones de las aseguradoras. El segmento de seguros explicaba en promedio cerca del 73% de las utilidades de ambos períodos, mientras que banco y filiales contribuía con alrededor del 30% promedio. Bajo el período analizado, destacaba el aporte del sector bancario en la generación de ingresos y en la estabilidad de los resultados.
Estrategia
Mantener un liderazgo en servicios financieros, participando activamente en
negocios de seguros, previsión, ahorro y banco
Consorcio Financiero tiene por objetivo ofrecer, a través de sus filiales, diversos productos y servicios financieros en forma integral e innovadora a sus clientes, manteniendo un liderazgo en este ámbito. Sus principales actividades se desarrollan en mercados regulados y consolidados. Complementariamente, el holding mantiene otras inversiones que contribuyen a la diversificación de sus flujos de ingresos.
Sus desafíos consideran la adecuación de sus principales filiales a los cambios regulatorios y normativos de las industrias en las que participan, continuar fortaleciendo su gobierno corporativo e incorporar nuevas tecnologías que permitan mejorar la oferta de valor para sus clientes. — SEGUROS
Contacto: Eduardo Ferretti / [email protected]
La actividad de seguros constituye la principal área de negocios del grupo. Ésta se orienta fundamentalmente a seguros de rentas vitalicias y de ahorro privado, tanto previsional voluntario
PERFIL DE NEGOCIOS
Fuerte. Holding financiero con presencia relevante en
los sectores asegurador y bancario.
Propiedad
Consorcio Financiero S.A. es una
compañía de capitales
mayoritariamente nacionales, vinculada
a familias con inversiones en distintas
actividades de la economía. El 42,02%
de la propiedad del holding pertenece a
la sociedad P&S S.A. de la familia
Hurtado Vicuña, y el otro 42,02% a
Banvida S.A., sociedad controlada por
las familias Fernández León y Garcés
Silva.
En junio de 2016, ingresaron a la
propiedad de la sociedad de inversión
International Finance Corporation
(IFC) y Calverton Spain S.L., entidades
vinculadas al Banco Mundial, con un
8,23% de propiedad de forma conjunta.
El resto de la propiedad corresponde a
directores y ejecutivos del grupo a
través de las sociedades BP S.A., con un
5,6%, y los fondos de inversión
privados El Bosque y Tobalaba, con un
1,1% cada uno.
El gobierno corporativo de Consorcio
Financiero se fortaleció luego de la
incorporación de un director de carácter
independiente y otro nombrado por IFC
en 2016. Actualmente, el directorio está
conformado por nueve ejecutivos y tiene
tres comités (Auditoría, Gobierno
Corporativo y Retención de Talento), en
el que participan además de los
directores, el gerente general y otros
gerentes de las sociedades filiales.
El holding lidera el proceso de
planificación estratégica para cada una
de sus empresas. No obstante, por sus
características, cada filial tiene su
propio directorio y unidades específicas
que conforman su administración.
El gerente general de Consorcio
Financiero tiene participación activa en
la mayoría de los directorios y comités
de las distintas entidades pertenecientes
al grupo y es el responsable de la
conducción general de la matriz.
Solvencia AA
Perspectivas Estables
como no previsional. Además, en menor escala, el holding participa en seguros colectivos de vida y en una diversificada cartera de seguros individuales.
En seguros de vida Consorcio Financiero opera a través de Consorcio Seguros Vida (CSV) y CN Life Seguros Vida (CN Life), mientras que en seguros generales el vehículo es Consorcio Seguros Generales. Las mencionadas compañías de seguros correspondían, a junio de 2017, al 63% de los activos totales y a cerca del 77% de la utilidad final del grupo.
Consorcio Seguros Vida (CSV)
A partir de la década de los 90’, la aseguradora inició una etapa de fuerte dinamismo y fortalecimiento interno. Hoy en día el negocio se orienta en un 56% a rentas vitalicias, en un 21% a seguros con ahorro y en un 12% a APV. La venta retail es todavía acotada. Los canales reportan equilibrio entre comisionistas y asesores previsionales. La cartera de seguros CUI se comercializa a través de fuerza de venta propia. En menor medida, la compañía participa en seguros de salud y de vida temporal.
Una extensa red de sucursales, sumado a la solidez de su marca, contribuyen a fortalecer el posicionamiento competitivo. La gestión de una diversificada fuerza de ventas propia y externa, unida a una sólida acción de marketing, y amplio acceso a una plataforma propia de servicios financieros, contribuye a respaldar la gestión comercial global.
Una importante base de activos, el fuerte compromiso en eficiencia y productividad y, una sólida gestión técnica, colaboran en generar ofertas competitivas y flexibles, en un modelo de negocios en que las escalas de operación y la adaptabilidad al entorno financiero y regulatorio juegan un rol relevante.
La aseguradora manifiesta índices de eficiencia muy sólidos y estables, apoyados por una estructura operacional compartida con los servicios financieros otorgados por el conjunto de entidades que conforman el grupo Consorcio, lo que se traduce en un alto grado de integración comercial y operacional.
Cambios regulatorios a las tasas del retiro programado, junto a nuevas tablas de mortalidad han presionado las tarifas y costos del segmento. Reformas en proceso también han incidido desfavorablemente. En conjunto, la demanda por rentas vitalicias ha caído sustantivamente, reflejado en bajas a la producción acumulada del año.
El soporte financiero de Consorcio Vida es muy sólido y estable. Un amplio nivel de patrimonio neto, fortalecido por los aumentos de capital de los años recientes, da respaldo a sus exigencias de patrimonio neto y de riesgos de reinversión. En coherencia con su capitalización, el superávit de inversiones representativas reporta mejoras, alcanzando al 4% de sus obligaciones de cobertura. Los excedentes no representativos alcanzan volúmenes similares estando respaldados por activos de renta fija y acciones de sociedades anónimas cerradas.
La cartera de inversiones de respaldo de reservas combina renta fija nacional, renta fija extranjera, inversiones inmobiliarias y mutuos hipotecarios, además de renta variable. Los perfiles crediticios son satisfactorios, con niveles promedio entre “A-“ y “AA-“ en escala local y en el rango de la “BB”/”BBB” para la renta fija extranjera. Ello le ha permitido lograr niveles de spread adecuados, cubriendo los principales costos de sus pasivos. Un conservador nivel de endeudamiento total le permite asumir mayor riesgo de mercado en sus inversiones. Las inversiones en UF protegen la reajustabilidad de las reservas, en tanto que sus inversiones extranjeras cuentan con hedge de moneda, con contrapartes del mercado local. Los riesgos potenciales de incumplimiento crediticio son acotados y se han estado reduciendo, especialmente respecto de algunas posiciones en la región.
Los resultados patrimoniales están muy influenciados por el retorno de inversiones. Entre 2012 y 2017 ingresos financieros por $1.330 billones cubrieron gastos técnicos y operacionales por $1.020 billones acumulando reservas patrimoniales por $160.000 millones. En el mismo periodo, los resultados realizados en venta de inversiones alcanzaron a $123.000 millones cubriendo dividendos por $135.000 millones.
CN Life Seguros Vida (CN Life)
Es la continuadora legal de la aseguradora CNA adquirida en 2002 al grupo asegurador extranjero CNA Life. Es clasificada por Feller Rate en “AA/Estables” y su foco está en la participación en el segmento previsional, tanto en rentas vitalicias como en el seguro SIS. La oferta Estructura de negocios simplificada
Octubre 2017 Consorcio Financiero S.A. CN Life Seguros de Vida Consorcio Seguros Vida Consorcio Seguros Generales Banco Consorcio y filiales La Positiva Vida Seguros y Reaseguros Otros activos: Larraín Vial AGF 25,0% Compass Group 15,0%
100% 99,91% 100% 100% 40,1%
Solvencia AA
Perspectivas Estables
se orienta a segmentos y canales que se complementan con Consorcio Vida, lo que permite captar nichos específicos. Al igual que con CSV, en 2017 la venta se ha reducido drásticamente. La compañía participa activamente en el Seguro de Invalidez y Sobrevivencia obteniendo resultados dispares: i) para el contrato 2014/2016, capta primas por $238.000 millones, con resultados negativos del orden de los $5.000 millones, aunque sujetos a los ajustes del run off, todavía en desarrollo a esta fecha; ii) para el contrato 2016/2018 acumula primas por $39.000 millones, con pérdidas del orden de los $7.900 millones, que en todo caso incluyen los efectos de los tres contratos en desarrollo, dos run off y uno vigente. La tasa del último contrato es similar a la media.
Asociado a la estructura compartida con CSV, la aseguradora mantiene altos niveles de eficiencia, lo que se refleja en un bajo nivel de gasto operacional y fortaleza de tarificación en su segmento objetivo. La cartera de inversiones mantiene un perfil similar al de Consorcio Vida, con exposición a renta variable, tanto local como internacional, reflejado en un historial de elevados retornos de inversión pero con una fuerte volatilidad ante escenarios de alto riesgo de mercado.
Soportada por un conservador nivel de endeudamiento total y financiero, reporta un superávit de inversiones representativas por $25.000 millones (3,8%) y un excedente no representativo por $45.000 millones. Entre ambos, cubren casi completamente el patrimonio neto, lo que permite administrar carteras de inversiones con mayor riesgo de mercado. El aumento de capital de 2012 contribuyó a dar respaldo al marco general de solvencia y a las futuras exigencias de CBR. El test de reinversión TSA refleja mayor riesgo relativo en el largo plazo, alcanzando a junio 2017 al 1,9% (1,3% para la industria).
Con utilidades acumuladas por cerca de $70.000 millones, entre 2012 y 2017 ha repartido dividendos por $36.000 millones, cubiertos en un 50% por las utilidades realizadas de sus inversiones. El retorno por devengo de inversiones más reajustabilidad de moneda y diferencia de cambio ha sumado unos $167.000 millones, cubriendo costos técnicos y GAV por $109.000 millones. El excedente se ha destinado a dividendos y a reservas patrimoniales. Las amortizaciones de “diferencias por reconocer” son compensadas con las liberaciones por fallecimientos, no generando ajustes en contra del patrimonio.
Los principales riesgos que enfrenta la solvencia de CSV y CN Life dicen relación con el spread de inversiones de renta fija y con cambios en los parámetros de mortalidad de las reservas. Mantener un retorno neto favorable, depende de costos de venta y de reservas estables y predecibles, de gastos GAV controlados y coherentes con la escala de operaciones, de retornos de renta fija sostenibles en el tiempo y de una productividad de seguros tradicionales (no rentas vitalicias) creciente y con costos de comercialización acotados. Con tasas de retorno a la baja, mantener un spread predecible y coherente requiere de nuevas oportunidades de inversión, escenario a la espera de la maduración del modelo CBR (hoy la Ley de Seguros limita por tipo de instrumento, no por riesgo patrimonial). Positivamente, hoy día, parte relevante de los costos marginales (ajustes diferidos) de reservas se ven mitigados por las liberaciones por fallecimiento, contribuyendo a dar respaldo al proceso de tarificación y reconociendo el alto conservantismo de las reservas regulatorias (factor que apoya la solvencia de toda la industria). Por otra parte, correcciones a los mecanismos de amortización de las diferencias por reconocer ayudará a dar mayor predictibilidad a los retornos futuros. Junto con ello, se desarrollan nuevas tablas actuariales de seguros tradicionales, que podrían generar reducciones de reservas de antigua data, contribuyendo al fortalecimiento patrimonial y del leverage.
Consorcio Seguros Generales
La aseguradora fue adquirida en 1999 a Cruz Blanca, y es clasificada por Feller Rate en “A+/Estables”. Está orientada a complementar la oferta de productos de las aseguradoras de seguros de vida, además del desarrollo de las líneas personales, con coberturas de Automóviles, SOAP, Robo, Extensión de Garantía o Asistencia. Además, comercializa seguros de tamaño intermedio, como Responsabilidad Civil, Incendio y otras. Cuenta con capacidad de reaseguro para participar en coaseguros y en licitaciones hipotecarias.
Sus seguros retenidos son importantes, muy atomizados y de baja severidad, lo que se refleja en la composición de su cartera retenida. La distribución se canaliza fundamentalmente a través de corredores tradicionales y canales masivos, siendo complementada con la actividad marginal de la fuerza de venta propia. Las coberturas comerciales se soportan en una capacidad técnica intermedia y coherente con sus objetivos, suscribiendo riesgos comerciales e industriales de perfil mediano, con capacidad contractual y facultativa. La participación de mercado es acotada, aunque a lo largo de los años ha estado creciendo.
Activos por segmentos de negocios Consorcio Financiero
En millones de pesos de cada período
0 2.000.000 4.000.000 6.000.000 8.000.000 10.000.000 12.000.000
Dic. 2015 Dic. 2016 Jun. 2017 Seguros Banco y filiales Matriz y otras
Ingresos por segmentos de negocios Consorcio Financiero
En millones de pesos de cada período
-20.000 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000
Dic. 2015 Dic. 2016 Jun. 2017
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Debido a la elevada exposición retenida al segmento de vehículos, el desempeño técnico está sometido a las desviaciones de márgenes que enfrenta dicho mercado. Así, su margen técnico es inferior al de la industria de Seguros Generales. No obstante, la eficiencia es favorable, sustentada en amplias sinergias comerciales y economías de ámbito con el grupo, alcanzando un gasto neto menor al resto de la industria. La exposición a catástrofes está presente en la aseguradora, particularmente en un país que en los últimos años ha registrado muy diversos eventos que consumen capacidades de reaseguro. La gestión técnica de catástrofes es muy sólida, logrando evaluar con bastante precisión y oportunidad las exposiciones potenciales a las que se expone ante eventos de localización y características específicas, lo que colabora al control de siniestros y a la gestión comercial. Los ciclos de precios de reaseguro no han colaborado a la expansión del primaje y tampoco a la rentabilidad técnica de las aseguradoras. Se estima que con la transparencia de los altos costos de catástrofes en la zona central del continente, algo de ello podría cambiar.
El aumento de capital efectuado en 2012 por Consorcio Financiero significó mayores recursos por $7.500 millones, mejorando el endeudamiento total, el patrimonio neto, y el superávit de inversiones. Hoy producto del crecimiento en retención y de mayor endeudamiento financiero parte de esos beneficios se han diluido. El endeudamiento total de la compañía alcanza a 2,9 veces (2,3 veces para el mercado). El endeudamiento financiero llegaba a 0,39 veces y el superávit de inversiones a $8.000 millones, 11,9% de las obligaciones (10% para el mercado).
Los resultados trimestrales son positivos pero todavía acotados, reflejando la necesidad de crecer y apalancar su capacidad operacional. Por las características de sus obligaciones y del ciclo de cobranza, no se acumulan inversiones muy relevantes, lo que impide arbitrar por resultados financieros. Los escenarios de pérdidas potenciales son acotados a alzas de la siniestralidad retenida o a eventuales riesgos no cubiertos por reaseguros. Ello requiere mantener un alto compromiso en la suscripción técnica y en la calidad del reaseguro contratado
— BANCO Y FILIALES
El negocio bancario se desarrolla a través de Banco Consorcio (clasificado en “AA-/Estables” por Feller Rate). La institución junto a sus filiales representaban el 35% de los activos totales y cerca del 26% de la utilidad de Consorcio Financiero al finalizar el primer semestre de 2017.
La estrategia del banco es consolidarse como banco universal a través de un crecimiento orgánico, manteniendo los niveles de rentabilidad deseados. Ello se apoya en complementar la oferta de productos para sus distintas líneas de negocios (personas, empresas, finanzas, corredora de bolsa), aprovechar las oportunidades de venta cruzada tanto interna como con clientes del grupo, además de realizar esfuerzos de venta dirigida que estén en línea con su apetito de riesgo. Su cuota de mercado, si bien aún es reducida, ha ido incrementándose anualmente. A junio de 2017, su participación en colocaciones vigentes brutas era 1,3% (versus 1,1% a junio de 2016). Especialmente, en 2016 el crecimiento de las colocaciones fue superior al promedio de la industria (12,9% vs 5,5% en términos nominales), derivado de una mayor participación de mercado en banca empresas. En lo que va de 2017 este segmento ha continuado avanzando, sin embargo se ha visto una ralentización del crecimiento, lo que junto a la llegada de nuevos recursos por la vía de aumento de capital, significó una menor importancia de la cartera de créditos en el mix de activos (en rangos de 54% a junio de 2017), lo que se espera sea transitorio, acorde a la estrategia del banco.
El patrimonio de la institución, representado en un fuerte índice de solvencia (21,4% a junio de 2017), ha apoyado su crecimiento y respaldado las operaciones de tesorería. La política de retención de utilidades y los aportes de capital realizados reflejan el compromiso y la importancia que tiene Banco Consorcio para el holding. En esta línea, en 2016 el banco recibió un aumento de capital por US$70 millones.
— MATRIZ Y OTRAS
En este segmento se agrupan las actividades que realiza Consorcio Financiero, no incluidas en las áreas descritas anteriormente, directamente o a través de otros vehículos de inversión. Si bien se trata de inversiones de una menor envergadura en términos de los activos totales del grupo, éstas contribuyen a la diversificación de los ingresos.
Actualmente, entre estos activos se encuentran: el 25,0% de participación en LVCC Asset Management S.A., el 15,0% de Compass Group Holdings Ltda y el 40,1% de La Positiva Vida (Perú).
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Posiciones de mercado
Fuerte posición competitiva en el negocio asegurador
La posición de mercado del holding está determinada por la relevancia que exhiben en sus mercados las filiales aseguradoras y la entidad bancaria.
A junio de 2017, Consorcio Seguros Vida y CN Life comercializaron rentas vitalicias por unos UF6,7 millones, alcanzando un 15% de participación en este mercado. Destaca el volumen de activos administrados por Consorcio Seguros Vida, del orden de UF230 millones, equivalente al 16,3% de la industria (manteniendo el primer lugar de mercado). Por su parte, Consorcio Seguros Generales exhibía una posición de mercado más acotada, con una cuota de 3,5% de las primas a junio de 2017 pero se comparaba favorablemente con el 3,2% alcanzado en el mismo período del año anterior.
En tanto, en el sector bancario Banco Consorcio ha mostrado un crecimiento importante, sustentado en la banca de empresas y en el segmento hipotecario, en donde las sinergias del grupo han sido un importante apoyo. A junio de 2017, la participación en colocaciones totales brutas de la industria era de 1,3%, ubicándose en el 10° lugar del ranking, superando a Banco Falabella y Banco Internacional. Cabe mencionar, que si bien su cuota de mercado es reducida, ésta exhibe un avance paulatino en comparación con el mismo período del año anterior (1,1%), dando cuenta de la consistencia en la implementación de la estrategia.
La sociedad presenta Estados Financieros consolidados con sus filiales, de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera vigentes desde 2010. En estos, destacan como sus principales activos el área de negocios de seguros y la actividad bancaria.
Conforme a la composición de sus activos y a la trayectoria de sus filiales, históricamente los resultados del holding estuvieron vinculados a las compañías de seguros, especialmente Consorcio Seguros Vida. No obstante, a medida que la sociedad desarrolló su negocio bancario, sus resultados presentan una mayor diversificación.
La capacidad de generación de Consorcio Financiero es elevada y está sustentada en la generación de ingresos de sus filiales operativas. Debido a la exposición de los activos a la volatilidad de los mercados bursátiles, especialmente la correlación del desempeño de las aseguradoras al retorno de su portafolio de renta variable, los resultados finales exhiben ciertas fluctuaciones. Esto, se ha ido compensando en parte por la mayor estabilidad de ingresos que exhibe el negocio bancario.
En los últimos dos años la utilidad final consolidada de la sociedad exhibe una tendencia creciente, apoyada tanto en el buen desempeño de Banco Consorcio como en el buen rendimiento del portafolio de inversiones de las aseguradoras. A diciembre de 2016, la utilidad fue de $137.161 millones, por sobre de la utilidad registrada al cierre de 2015 ($88.189 millones). Con ello, la rentabilidad sobre el patrimonio total era de 17,1%.
En tanto, a junio de 2017, el resultado final era de $106.735 millones superando ampliamente la utilidad de $59.335 millones registrada a igual fecha del año anterior. Como se indicó, ésta estaba explicada en cerca del 77% por las compañías aseguradoras y en un 26% por Banco Consorcio y sus filiales. La rentabilidad en términos anualizados alcanzaba a 25,5% sobre patrimonio, la más alta del período considerado.
CAPACIDAD DE
GENERACIÓN
Fuerte. Elevados resultados de sus inversiones, con
una mayor diversificación en los últimos años.
Rentabilidad consolidada 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000Dic. 15 Dic. 16 Jun. 17 Utilidad total (MM$) (Eje izq.) Utilidad total / Patrimonio total (Eje der.)
(1) La rentabilidad a junio de 2017 se presenta anualizada.
Endeudamiento y cobertura individual (1)
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4
Dic. 15 Dic. 16 Jun. 17
Dividendos / Gastos financieros (Eje der.) (2) Endeudamiento financiero neto (Eje izq.) (3)
(1) Considera información individual de la sociedad; (2) La cobertura de dividendos se presenta anualizada; (3) El ratio de endeudamiento considera los pasivos de la sociedad matriz.
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Consorcio Financiero exhibe un elevado patrimonio, con un componente relevante de utilidades retenidas. La sociedad determina el aporte de cada una de sus filiales sobre la base de su desempeño y necesidades de capitalización.
En junio de 2016, se concretó un aumento de capital por $93.783 millones con la llegada de IFC y Calverton Spain S.L. a la propiedad del holding. Los recursos del aumento de capital se destinaron a fortalecer la base patrimonial del banco y de CSV, para dar soporte a sus respectivos planes de crecimiento. El aumento de capital y la retención de un porcentaje de las utilidades anualmente, significan un incremento paulatino del patrimonio de Consorcio Financiero. A diciembre de 2015 el patrimonio consolidado del holding era de $714.702 millones, en tanto que a junio de 2017 era de $961.747 millones ($288.141 millones de capital emitido y $677.598 millones de ganancias acumuladas).
Conforme a la política del holding y al buen desempeño de sus inversiones, los dividendos recibidos por la sociedad se presentan elevados en los últimos cuatro años. En el primer semestre de 2017, los dividendos percibidos fueron del orden $84.740 millones. Los recursos recibidos provenían mayormente de Consorcio Seguros Vida (63%) y de Banco Consorcio (33%), complementándose con los dividendos de otras filiales. En igual período, Consorcio Financiero había repartido $70.000 millones a sus accionistas.
La flexibilidad financiera de la sociedad se ve favorecida por su moderado endeudamiento. En términos individuales, a junio de 2017 la mayor parte de sus pasivos correspondía a sus obligaciones por emisiones de bonos (93%), los que se complementan con financiamiento bancario de corto plazo.
Para aprovechar la coyuntura de tasas de interés, en mayo de 2017 la sociedad emitió bonos en el mercado local a 5 años por un monto de UF2 millones y a 20 años también por UF2 millones. Los recursos fueron utilizados para prepagar obligaciones (bonos que vencían en abril de 2018 y deudas bancarias), permitiendo estructurar el vencimiento de los pasivos en el mediano y largo plazo (específicamente para 2022, 2023 y 2037).
En base a lo anterior, el endeudamiento en términos individuales se presenta acotado, aunque a junio de 2017 se observaba levemente más alto debido a la emisión de bonos. A esa fecha, la relación Deuda financiera neta / Patrimonio se situaba en 0,26 veces (versus 0,2 veces en diciembre de 2016). Con todo, se presentaba holgada respecto al límite de 0,4 veces impuesto con motivo de las emisiones de bonos.
La cobertura de Dividendos sobre Gastos financieros de la matriz (individual) se presenta elevada, aunque muestra ciertas fluctuaciones, especialmente en 2009 y 2012 donde los dividendos percibidos fueron comparativamente más bajos debido a que el negocio asegurador registró pérdidas. A junio de 2017, los dividendos percibidos en el año alcanzaban a 11 veces los gastos financieros individuales anualizados ($3.836 millones que incluían gastos por obligaciones bancarias y bonos).
ESTRUCTURA DE
CAPITAL Y
FLEXIBILIDAD
FINANCIERA
Fuerte.
Endeudamiento acotado con pasivos
estructurados en el mediano y largo plazo. Se
mantiene una elevada cobertura para los gastos
financieros.
Flexibilidad financiera
En millones de pesos de cada período
Dic. 2015 Dic. 2016 Jun. 2017
Dividendos recibidos 61.796 53.912 84.740 Gastos financieros (individuales) 5.945 7.562 3.836 Dividendos recibidos (1) / Gastos
financieros (individuales) (2) 10,4 vc 7,1 vc 11,0 vc
Fuente: Consorcio Financiero. (1) Dividendos recibidos corresponden a los recursos percibidos por la sociedad el año siguiente con cargo a las utilidades de sus filiales. (2) A junio de 2017, el índice de cobertura de dividendos considera gastos financieros (por obligaciones bancarias, bonos y derivados) anualizados.
Resumen estados de situación y de resultados
En millones de pesos de cada período
Dic. 2014 Dic. 2015 Dic. 2016 Jun. 2017
Estado de situación financiera Matriz y otras
Activos totales
Efectivo y equivalente de efectivo 1.301 1.954 707 401
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar 0 0 0 0
Inversiones contabilizadas en método de la participación 3.206 39.703 45.023 50.051
Otros activos financieros 67.535 57.986 56.647 131.532
Total activos matriz y otras 94.708 112.198 117.731 199.042
Pasivos totales
Cuentas por pagar a relacionados 0 0 412 1.335
Otros pasivos no financieros 5.545 3.130 3.394 2.471
Otros pasivos financieros 161.670 181.925 186.090 253.576
Otras provisiones 34.386 26.456 41.324 32.018
Total pasivos matriz y otras 206.466 214.709 232.531 291.983
Seguros Activos totales 5.054.977 5.598.935 6.164.377 6.419.785 Pasivos totales 4.528.361 5.081.763 5.540.644 5.775.965 Banco y filiales Activos totales 2.429.889 2.711.105 3.238.334 3.634.388 Pasivos totales 2.149.954 2.411.064 2.836.603 3.223.519 Consolidado Activos totales 7.579.573 8.422.238 9.520.442 10.253.214 Pasivos totales 6.884.781 7.707.537 8.609.778 9.291.467 Patrimonio controladora 694.315 714.134 909.820 960.992 Patrimonio minoritarios 477 568 844 755 Patrimonio total 694.792 714.702 910.664 961.747 Estado de resultados Matriz y otras Ganancia bruta 7.746 13.759 2.020 2.047 Otros gastos 11.991 5.726 4.595 3.860
Participación en las ganancias usando el método de participación 1.147 1.057 3.470 3.012
Resultado unidad de reajustes -9.101 -5.837 -3.686 -1.765
Resultado matriz y otras -11.272 4.402 -9.127 -2.578
Resultado Seguros 81.247 52.485 96.056 81.868
Resultado Banco y filiales 44.516 31.302 50.232 27.445
Consolidado
Utilidad controladora 114.446 88.186 137.144 106.727
Utilidad participaciones no controladoras 45 3 17 7
Utilidad total 114.491 88.189 137.161 106.735
Fuente: Información financiera elaborada por Feller Rate en base a Estados Financieros consolidados de la sociedad, a menos que se indique otra cosa.
10 Oct. 2012 30 Oct. 2013 30 Oct. 2014 30 Oct. 2015 28 Oct. 2016 7 Dic. 2016 31 Oct. 2017
Solvencia AA AA AA AA AA AA AA
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Indicadores financieros
Dic. 2014 Dic. 2015 Dic. 2016 Jun. 2017 (1)
Rentabilidad (consolidada)
Utilidad total / Activos totales 1,7% 1,1% 1,6% 2,3%
Utilidad total / Patrimonio total 17,1% 12,5% 17,1% 25,5%
Endeudamiento y cobertura (individual)
Endeudamiento financiero neto 0,23 vc 0,25 vc 0,20 vc 0,26 vc
Dividendos / Gastos financieros (2) (3) 4,0 vc 10,4 vc 7,1 vc 11,0 vc
Fuente: Estados Financieros consolidados e individuales. (1) Los indicadores a junio de 2017 se presentan anualizados cuando corresponde; (2) Los gastos financieros incluyen los gastos asociados a obligaciones bancarias, bonos por pagar y obligaciones por derivados. (3) A junio de 2017, el índice de cobertura de dividendos considera gastos financieros anualizados.
Títulos de deuda vigentes
LINEAS DE BONOS 749 750 854 855
Fecha de inscripción 20.03.2013 20.03.2013 07.03.2017 07.03.2017 Monto máximo de la línea U.F 6.000.000 (1) U.F.6.000.000 (1) U.F.4.000.000 (2) UF4.000.000 (2)
Plazo 5 años 21 años 10 años 30 años
Rescate anticipado Según lo contemplen Escrituras Complementarias
Según lo contemplen Escrituras Complementarias
Según lo contemplen Escrituras Complementarias
Según lo contemplen Escrituras Complementarias Covenant financieros Deuda Financiera Neta / Pat. Total < 0,4 vc Deuda Financiera Neta / Pat. Total < 0,4 vc Deuda Financiera Neta / Pat.Total < 0,4 vc Deuda Financiera Neta / Pat. Total < 0,4 vc Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla
(1) El monto máximo a emitir entre las líneas 749 y 750 no puede superar el equivalente a UF6.000.000. (2) El monto máximo entre las líneas 854 y 855 no puede superar el equivalente a UF4.000.000.
SERIES DE BONOS B C E
Al amparo de la línea 750 854 855
Monto máximo a emitir U.F. 5.000.000 (1) UF 4.000.000 (2) UF 4.000.000 (2)(3)
Plazo 21 años 5 años 20 años
Amortización de capital 22 cupones, con amortizaciones de capital a partir del
01.10.2023 Amortización de capital al vencimiento, esto es 15.05.2022 Amortización de capital al vencimiento, esto es el 15.05.2037
Tasa de interés 3,9% anual 1,5% anual 2,5% anual
Amortización extraordinaria A partir del 01.04.2018 A partir del 15.05.2019 A partir del 15.05.2022
(1) El monto máximo a emitir entre las Series A y B no podía superar los UF 5.000.000. El monto colocado fue UF2.500.000 para la Serie B. (2) El monto máximo a emitir entre las Series C, D y E no podía superar los UF4.000.000. El monto colocado para la Serie C fue de UF 2.000.000. (3) El monto colocado para la Serie E fue de UF 2.000.000
Principales resguardos para las líneas de bonos
El emisor se obliga a:
Cumplir con la legislación aplicable.
Establecer y mantener adecuados sistemas de contabilidad sobre la base de las normas IFRS y de otras normativas contables establecidas por la SVS y por otras entidades reguladoras, contratar y mantener una empresa de auditoría de reconocido prestigio.
Enviar al Representante, en el mismo plazo en que deba entregarla a la SVS, copia de toda la información que conforme a la legislación chilena esté obligado a enviar a ésta última y siempre que no tenga la calidad de información reservada, incluyendo el cumplimiento continuo y permanente de todas las obligaciones contraídas con motivo de la emisión, así como el cálculo de los indicadores financieros comprometidos.
Notificar al Representante de las citaciones a juntas ordinarias o extraordinarias de accionistas, cumpliendo con las formalidades y dentro de los plazos propios de la citación a los accionistas, establecidos en los estatutos sociales o en la Ley de Sociedades Anónimas y en su Reglamento.
Dar aviso por escrito al Representante, en igual fecha en que deba informarse a la Superintendencia, de todo Hecho Esencial, o de cualquier infracción a sus obligaciones emanadas del contrato de emisión, tan pronto como el hecho o la infracción se produzca o llegue a su conocimiento
No efectuar inversiones en instrumentos emitidos por partes relacionadas, ni efectuar con estas partes otras operaciones ajenas al giro habitual, en condiciones que sean más desfavorables al Emisor en relación a las que imperen en el Mercado.
Los tenedores de bonos podrán hacer exigible, cumpliendo con el quórum establecido, íntegra y anticipadamente el capital insoluto, los reajustes y los intereses devengados por la totalidad de los bonos si el emisor incurriere en uno o más delos siguientes eventos:
Si el emisor incurriera en mora o simple retardo en el pago de los bonos. Declaraciones falsas o incompletas por parte del emisor.
Incumplimiento de otras obligaciones del contrato de emisión.
Si el emisor o cualquiera de sus filiales relevantes no subsanare dentro de un plazo de sesenta días hábiles una situación de mora o simple retardo en el pago de obligaciones de dinero que, individualmente o en su conjunto, exceda el equivalente al uno por ciento del total de activos del emisor.
Si cualquier otro acreedor del emisor o de sus filiales relevantes cobrare legítimamente a aquél o a ésta la totalidad de un crédito por préstamo de dinero sujeto a plazo, en virtud de haber ejercido el derecho de anticipar el vencimiento del respectivo crédito por una causal de incumplimiento por parte del emisor o de sus filiales relevantes contenida en el contrato que dé cuenta del respectivo préstamo.
Quiebra o Insolvencia del emisor o cualquiera de sus filiales relevantes.
Disolución o liquidación del emisor o cualquiera de sus filiales relevantes antes del vencimiento de los bonos, o modificación de su plazo de duración a una fecha anterior al plazo de vigencia de los bonos.
Si el emisor constituyere garantías reales sobre sus activos (prendas e hipotecas), que garanticen nuevas emisiones de bonos u otras obligaciones, por un monto superior al diez por ciento del total de activos del emisor.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros y/o Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
