Capítulo 2
Factores Determinantes de los Precios de los Activos y las Tasas de Interés
Objetivo
Conocer e identificar los factores que determinan los precios en los activos financieros, así como las tasas
de interés
Relación entre eventos no-económicos sobre variables económicas
2
El EPU, Equity Trust Found que simula la BVL cerró en
4-Abr-11 en 43.30, luego de la noticia del 10 de abril
tuvo una caída continua hasta 26-Abr-11 en 38.06, -
12.1% en menos de un mes
Identidad básica económico - financiera
S I
3
Finanzas 1/2
• “Ganar dinero”
• “… pero ¿qué pasa con la liquidez?
• “… ¿qué pasa con la probabilidad de perder?
¿Qué se entiende por finanzas?
• Riesgo
• Liquidez
• Rentabilidad
Por lo tanto se requiere un equilibrio:
4
Finanzas 2/2
• Posibilidad de perder Riesgo:
• Capacidad de pagar en el corto plazo Liquidez:
• Posibilidad de ganar beneficios
• Se relaciona con:
• Costo de oportunidad:
• Rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse de una actividad diferente
• Valor del dinero en el tiempo:
• Un dólar de hoy, vale más que mañana
• Estados de resultados ajustados por inflación Rentabilidad:
5
Relación entre ofertantes y demandantes de fondos
Instituciones Financieras Banca comercial Compañías de seguros
AFP’s
Compañías de inversión Cooperativas y mutuales
Demandantes de Dinero Empresas Gobiernos Individuos
Mercado Financiero Mercado de dinero Mercado de capitales Ofertantes de Dinero
Empresas Gobiernos Individuos
6
Se oferta dinero a través de depósitos y otras colocaciones
Fondos que se proveen a través de préstamos y otros mecanismos
Se oferta a
través de inversión directa
Fondos proveídos a través de oferta pública
(Basso Winffel 2007a)
Destino del excedente
7
CONSUMO Selección de PRESENTE Cartera
AHORRO CONSUMO
FUTURO INVERSION
Max (UTILIDAD) s.a. (nivel de RIESGO)
(restricción presupuestaria) (horizonte temporal)
(Basso Winffel 2007a)
Tipos de inversiones
Inversiones reales
• Consiste en la creación de un activo físico de larga duración
Inversiones financieras
• Consiste en adquirir un derecho sobre una
inversión real ya existente (o por existir)
Ambas están sujetas a RIESGO
Ambas presentan un
retorno esperado mayor
que el del AHORRO (S)
Las IF financian a las IR
Los excedentes de las IR pueden
incrementar el nivel de IF
8 (Basso Winffel 2007a)
Definiciones 1/2
• Ambiente donde se reúnen personas que demandan y ofertan algún bien o servicio
• No necesariamente es un espacio físico sino que puede ser un mecanismo de interacción entre personas
Mercado
• Agente que en un momento determinado posee un exceso de fondos, ya que sus ingresos son mayores a sus egresos
• Busca invertir racionalmente estos excedentes, para lo cual considera la
rentabilidad y el riesgo de las distintas alternativas de inversión a su disposición Agente oferente de fondos o superavitario
• Es aquel que en un momento del tiempo se encuentra en una situación de insuficiencia de fondos por ser sus necesidades financieras superiores a su
disponibilidad de recursos. Los agentes deficitarios recurren a los superavitarios para obtener los fondos necesarios
Agente demandante de fondos o deficitario
9
Definiciones 2/2
• Constituido por recursos que no han sido consumidos y que pueden ser destinados a la inversión
• Base del capital, de las inversiones para conseguir rendimientos futuros
Ahorro (punto de vista económico)
• La actividad habitual consistente en la captación de fondos, bajo cualquier modalidad, y su colocación en forma de créditos o inversiones
Intermediación financiera
10
El mercado financiero
• De las personas que tienen un excedente de capital (agente superavitario)
• A favor de otras personas deficitarias de capital (agente deficitario) El mercado financiero posibilita la transferencia de fondos
• Para el crecimiento económico de los países
Su existencia y adecuado funcionamiento es crucial
• Sistema Bancario / Banca Múltiple
• Otras Empresas Financieras
Sistema financiero (Intermediación Indirecta)
• Mercado Primario
• Mercado Secundario
• Agentes de Intermediación
• Sociedades Agentes de Bolsa
• Sociedades de Intermediación de Valores Mercado de capitales (Intermediación Directa)
11
El sistema financiero vs. Seguros y AFP’s
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sistema Financiero 78,187,564 82,553,073 155,148,640 160,161,980 160,446,000 200,143,000 Sistema de Seguros 8,786,375 9,821,647 11,694,102 12,166,757 12,898,060 14,997,970 Sistema Privado de Pensiones 32,675,606 46,148,229 65,369,608 26,695,970 69,287,000 87,296,000
27.3% 33.3%
28.2%
23.7%
13.4% 28.6%
7.3%
7.1%
5.0%
5.4%
6.10% 5.3%
65.3% 59.6%
66.8%
71.0%
80.5% 66.1%
Sistema Financiero - Seguros - Privado de Pensiones Total Activos - Miles de Nuevos Soles
Diciembre 2005 - Diciembre 2010
12
Composición del sistema financiero
- 30,000,000 60,000,000 90,000,000 120,000,000 150,000,000 180,000,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Banca Múltiple 92,942,009 101,526,045 134,544,259 162,592,838 144,225,000 179,638,000
Empresas Financieras 1,491,835 1,872,596 1,192,205 868,372 3,969,000 6,037,000
Arrendamiento Financiero 1,613,621 1,351,860 1,718,012 1,767,701 709,000 132,000
Cajas Municipales 3,792,580 4,596,931 5,381,285 6,549,857 8,711,000 10,902,000
Cajas Rurales 717,083 841,733 1,058,159 1,291,820 1,804,000 2,282,000
Edpymes 648,693 981,516 1,403,242 1,144,684 1,028,000 1,153,000
91.8% 91.3%
92.6%
93.3%
89.9%
89.8%
1.5% 1.7%
0.8% 0.5% 2.5% 3.0%
1.6% 1.2% 1.2% 1.0%
0.4% 0.1%
3.7% 4.1% 3.7% 3.8%
5.4% 5.4%
0.7%
0.8% 0.7% 0.7%
1.1% 1.1%
0.6%
0.9% 1.0%
0.7% 0.6% 0.6%
Título del eje
Banca Múltiple - Financieras - Arrendamiento Financiero - Cajas Municipales - Cajas Rurales - Edpymes Total Activos - Miles de Nuevos Soles
Diciembre 2005 - Diciembre 2010
13
El sistema financiero
Conjunto de empresas, que debidamente autorizadas operan en la intermediación
financiera
Incluye las subsidiarias que requieran de autorización de la Superintendencia para
constituirse
Sistema que se encuentra constituido por el conjunto de instituciones, mercados, activos y técnicas a través de las cuales se canaliza eficientemente el ahorro hacia la inversión
14 (Cachón Blanco 1999)
Clasificación del sistema financiero
Empresas de operaciones múltiples
Banco
Financiera
Caja Municipal de Ahorro y Crédito
Caja Municipal de Crédito Popular
Entidad de Desarrollo de la Pequeña y Micro
Empresa
Cooperativa de Ahorro y Crédito
Caja Rural de Ahorro y Crédito
Empresas especializadas
Capitalización Inmobiliaria
Arrendamiento Financiero.
Factoring
Afianzadora y de Garantías
Servicios Fiduciarios
Bancos de inversión
Empresas de servicios complementarios y
conexos
Almacén General de Depósito
ETCAN
Emisora de Tarjeta de Crédito
Servicios de Canje
Transferencia de Fondos
Oficinas de
representación Casos especiales
COFIDE
Banco de la Nación
Banco Central de Reserva
15
Tamaño del sistema financiero peruano
1/250,000 150,000 250,000 350,000 450,000 550,000 650,000 750,000 850,000 950,000
TOTAL ACTIVOS
SISTEMA FINANCIERO PERUANO vs SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL TOTAL ACTIVOS 2006 (En milones de dólares)
La Caixa Banesto
BBVA BSCH
Sistema Financiero Peruano Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid Cajas de Ahorros Españolas
6% 5%
19%
39%
1% 4%
26%
(Basso Winffel 2007b) 16
Tamaño del sistema financiero peruano
2/20 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000
UTILIDAD NETA
SISTEMA FINANCIERO PERUANO vs SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL UTILIDAD NETA 2006 (En milones de dólares)
Banesto BBVA BSCH Sistema Financiero Peruano Cajas de Ahorros Españolas
40%
8%
%
24%
1%
27%
17 (Basso Winffel 2007b)
Ley de Mercado de Valores
Mercado de valores
• Mecanismo de canalización directa de recursos
• Alternativa de financiamiento adicional a las actividades de intermediación financiera indirecta realizada por las entidades
financieras
Objetivo del Gobierno
• Brindar a los agentes que intervienen en la economía los elementos necesarios que contribuyan a generar una mayor dinámica en el
proceso de ahorro e inversión del país
Para el logro de dichos objetivos
• La ley vigente ha creado nuevos mecanismos e instrumentos que permiten a las empresas contar con nuevas
opciones destinadas a mejorar y
fortalecer su presencia en el mercado de capitales
Objetivo del marco normativo
• Permitir el impulso del mercado de valores y de las instituciones que participan, en el marco de la
internacionalización y globalización de la economía
• Reforzar el principio de transparencia en la información y de las operaciones que en él se realizan, cautelando de esa forma los intereses de los inversionistas
18
Activos Financieros
Propiedades
• Son valores mobiliarios
• Emitidos en forma masiva
• Libremente negociables
• Confieren a sus titulares derechos:
• Crediticios
• Dominiales
• Patrimoniales o de participación en el capital, patrimonio o las utilidades del emisor
• Ofrecen un retorno a su poseedor, usualmente medido por un porcentaje de su valor
19
Activos financieros tradicionales
De Participación
• Acciones
• Acciones de inversión
• Certificados de participación en fondos (mutuos y de inversión)
De Crédito
• Obligaciones – Bonos / Papeles Comerciales
• Certificado de depósito negociable
• Obligaciones y bonos públicos
Otros
• Certificado de suscripción preferente
• ADS / ADR
20
Activos financieros de titulación
Títulos de participación
Títulos de crédito
Títulos
mixtos Otros
21
1. El enfoque los fondos prestables
2. El enfoque de la preferencia por la liquidez
3. Efectos del dinero sobre las tasas de interés
4. La estructura de las tasas de interés
La tasa de interés del mercado es aquella tasa de rendimiento de los instrumentos de crédito que iguala la oferta con la demanda de prestamos
LA oferta de fondos prestables
La demanda de fondos prestables
El precio de equilibrio de los bonos
La tasa de interés de equilibrio
Cambios en la tasa de interés de equilibrio
Cambios de expectativas de inflación
Efectos del ciclo económico
La tasa de interés esta determinada por el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero
a) La tasa de interés de equilibrio
b) Cambios en la tasa de interés de equilibrio
Cambios en la preferencia por liquidez
Cambios en la oferta monetaria
•Efecto ingreso.
•Efecto precio.
•Efecto inflación esperada
Los aumentos en el ritmo de crecimiento del dinero no generan necesariamente las reducciones en la tasa de interés que predice el enfoque Keynesiano de la preferencia por liquidez.
a) La estructura de riesgo de las tatas de interés.
b) La estructura de tiempos de maduración de las tasas de interés.
c) El riesgo cambiario.
d) El riesgo soberana
El riesgo de no pago. La liquidez. Las exoneraciones tributarias.
Modelo de evaluación interno Modelos de evaluación hechos por terceros
Indicadores indirectos
¿Cómo se determinan las tasas de interés?
Factores que determinan el precio de los activos financieros y las tasas de interés
• Alternativa para depósito o inversión del dinero en función del mejor uso alternativo que se le de
Costo de oportunidad
• Probabilidad de repago de una obligación
Riesgo
• A mayor plazo, mayor riesgo
Plazo
• A mayor monto, se expone más los recursos, por lo tanto el riesgo aumenta
Monto prestado
• Tasa que iguala el valor actual de los pagos que ofrece un activo financiero, con su valor actual
Rendimiento a la madurez (yield to maturity – YTM)
• A mayor transparencia, menor riesgo
• A mayor calidad, menor riesgo
Propiedades de la información
23
FCFF 1 FCFF 2 FCFF 3 FCFF 4 FCFF 5 FCFF n
... Continuidad
Empresa con crecimiento estable:
Crece a una tasa constante siempre
Valor continuo = FCFF n+1 /(r-g n )
Descontado a CPPC = COK (Patrim/(Deuda + Patrim)) + Costo de Deuda (Deuda/(Deuda+ Patrim)) Valor de activos operativos
+ Dinero & Activos No Oper.
= Valor de la empresa - Valor de la deuda
= Valor del patrimonio
Tasa Libre de Riesgo - Riesgo de no pago - Riesgo de no reinvertir - En la misma moneda en el mismo plazo (real o nominal según el flujo
+
Beta
- Medida del riesgo de mercado
X
Prima de riesgo - Prima sobre el riesgo promedio de invertir
Tipo de Negocio
Apalanc.
Operativo
Apalanc.
Financiero
Prima sobre Patrimonio
Prima sobre Riesgo País
Principio de fijación de los precios de los activos financieros
Costo del Capital Costo de la Deuda (Libre de riesgo
+ Spread de no pago) (1-t)
Ponderaciones
Basado en el valor de mercado Flujo de Caja
EBIT (1-t)
- (Cap Ex - Depr) - Cambio en NOF
= FCFF
Crecimiento esperado Tasa de Reinversión Retorno del Capital
24 Translated from (Damodaran 2010)
AG03 – Asignación Grupal No. 3
Se ha proporcionado los siguientes archivos
• MdVPCNo1.docx
• MdVPCNo1_Anexo.xls
Distribución de la asignación de preguntas y problemas
• Grupo 1: 1, 4, 7, 10, 13, 16, 19, 22, 25, 28, 31, 34, 37, 40, 43
• Grupo 2: 2, 5, 8, 11, 14, 17, 20, 23, 26, 29, 32, 35, 38, 41, 44
• Grupo 3: 3, 6, 9, 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, 35, 39, 42, 45
Plazo de presentación electrónica
• Domingo: 4-Sep
• Hasta las 11:55 pm
La nota de la práctica se promedia para T1
25
AP03 – Asignación Personal No. 3
Se proporcionan las siguientes lecturas
• Damodaran, Aswath (2010) Chapter 3 The basics of risk, in Applied Corporate Finance, 3rd.
Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York
• Damodaran, Aswath (2010) Chapter 5 Measuring return of investment, in Applied Corporate Finance, 3rd. Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York
• Forsyth, Juan Alberto (2004) Capítulo 2 Evaluación de la rentabilidad de la empresa, en
Finanzas empresariales: Rentabilidad y valor, Juan Alberto Forsyth Alarco, Lima, Pág. 35 – 104
• Bodie, Zvi y Merton, Robert C. (2003) Capítulo 10 Visión general de la administración del riesgo, en Finanzas, Pearson Educación, México, Págs. 255 – 283
• Tong, Jesús (2010) Capítulo XI Introducción al riesgo, en Finanzas Empresariales: La decisión de inversión, Universidad del Pacífico, Lima, Pág. 321 – 346
Condiciones de la asignación:
• Asignación electrónica: [email protected] y a través del aula virtual
• Presentar un mapa mental que sintetice las ideas principales de cada lectura: 1 lámina en PPTX por cada lectura
• Plazo de la asignación: 5 días útiles
• Nota de control de lectura se promediará para la nota de la T1
26
