14 de Julio de 2014
Actualización de cobertura Ecopetrol
Actualización de la valoración de Ecopetrol
Durante el primer semestre se han presentado situaciones que
han impactadonegativamente a la cotización de la acción de
Eco-petrol. La presente coyuntura ha afectado las proyecciones, metas y rendimientos que se tenían estimados. A los problemas de segu-ridad (atentados sobre la infraestructura petrolera), se le suma la actualización del Marco Fiscal de Mediano Plazo en Junio (con ex-pectativa de una menor producción petrolera para el país y meno-res dividendos por parte de ECOPETROL) y el hecho de que para el mercado, la evolución esperada de la producción no es muy facti-ble, además del hecho de que el plan de inversiones a 2020 genera
una contradicción entre los objetivos de dividendo y reinversión.
Finalmente esta la expectativa en relación con Pacific Rubiales (Campo Rubiales y Aplicación de la Tecnología STAR). Teniendo esto en cuenta se ha buscado ajustar el cálculo del precio objetivo y se han realizado escenarios que permiten simular el valor objeti-vo de esta acción.
Escenario base
Teniendo en cuenta la disminución en la producción del primer semestre frente a la proyectada se redujeron las expectativas de producción promedio diarias para los años 2014 al 2020 en un 7% e impactando el año 2015 en un 12%, teniendo en cuenta que la meta de 1 millón de barriles diarios promedio en este año resulta-ría en un incremento muy elevado frente a los resultados históri-cos. De igual manera las reservas esperadas a largo plazo se casti-gan al 50% considerando que los 6.200 millones son X%
superio-Datos Básicos Precio 3.250 Rendimiento 12 Meses -22,72% Max 52 semanas 4.590 Mìn 52 semanas 3.160 No acciones 41.116.698.456 Cap Bursátil ($MM) 133.629.270 Deuda ($MM) 24.397.568 Caja ($MM) 9.511.484 Último dividendo 260
Fuente: Bloomberg; Cálculos ASEV Múltiplos RPG 10,29x PVL 2,12x EV / EBITDA 5,26x Dividend Yield 8,00% ROA 9,65% ROE 20,59%
Fuente: Ecopetrol; Cálculos ASEV
Ecopetrol S.A.
Ultimo Precio de Cierre: $3.250
Nuevo Precio Objetivo 2014 : 3424
Precio anterior $3.905
Recomendación: Neutral David Villán Solano [email protected] Analista Sénior de Renta Variable
res a las reservas actuales. Teniendo esto en cuenta llegamos a
un precio objetivo de valoración de COP 3.424,3 calculado
me-diante el método de Flujo de caja libre descontado.
Simulaciones realizadas (sobre el escenario base, variable por variable)
Devaluación:
Se mantuvieron constantes todas las variables y se realizaron si-mulaciones sobre la devaluación en rangos de +1% y de -1% apli-cadas a las proyecciones actuales obteniendo valores de mercado de COP 3.413 y COP 3.438 respectivamente.
Reducción en las metas de Producción:
Se redujeron los niveles de producción del escenario base. Si las metas se cumpliera el valor seria de COP 3.610, si se redujera en un 10% sería de COP 3.353,6, si se redujera en un 15% sería de 3.235,8 y si se redujera en un 20% el valor de mercado sería de 3.117,9.
Variación en el precio del petróleo Brent:
Manteniendo constantes todas las variables y simulando sobre el precio de petróleo Brent en rangos del +5% y de -5% respecto a lo proyectado el valor de mercado sería de COP 3.547,3 y COP 3.301,2 respectivamente.
Reducción en las reservas a largo plazo estimadas:
Partiendo de la meta de reservas estimadas por Ecopetrol de 6200 millones y asumiendo una reducción del 50% sobre lo cual se rea-lizaron simulaciones variando entre un 10% y un –10% la reduc-ción mencionada, se obtuvieron los valores de mercado de COP 3.675 y COP 3.173 respectivamente. $ 90,00 $ 92,00 $ 94,00 $ 96,00 $ 98,00 $ 100,00 $ 102,00 $ 104,00 $ 106,00 $ 108,00 $ 110,00 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Precio Curva Forward Brent
$ $ 200.000,00 $ 400.000,00 $ 600.000,00 $ 800.000,00 $ 1.000.000,00 $ 1.200.000,00 $ 1.400.000,00 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Produccion Estimada kbp PLAN MEGA 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Ganancia neta
Utilidades esperadas por el gobierno a 2015 (manteniendo el payout actual de X%)
Teniendo en cuenta que para el 2015 el gobierno espera recibir un dividendo de 8,4 Billones (con su participación accionaria del 88,49%), la utilidad total requerida sería de COP 11,7 Billones, manteniendo el pay out de 81,10%.
De acuerdo al escenario base, la utilidad de Ecopetrol en el 2015 sería de COP 11,18 Billones. Se puede concluir que el gobierno espera utilidades 4,5% mayores al escenario base aun habiendo actualizado el Marco Fiscal de Mediano Plazo.
De cumplirse la utilidad esperada en el escenario base, para que el dividendo sea el esperado por el gobierno en 2015, el payout re-querido sería de 84,9%, superior al promedio de 81,1%. Este incre-mento en payout no sería consistente con el requerimiento de reinversión implícito en el plan de inversión hasta 2020.
Conclusiones en relación al comportamiento actual
La cotización de la acción ha presentado caídas importantes en las últimas semanas llegando a niveles que no se presentaban desde hace 4 años, a corto plazo se espera que la tendencia a la baja continúe a esperas del reporte de resultados a finales de este mes y a esperas de noticias corporativas que incorporen fuerza a la cotización como el descubrimiento de nuevos pozos y el incre-mento en las reservas, que permitan fundamentar la reactivación del precio al alza de la acción.
$ $ 25.000,00 $ 50.000,00 $ 75.000,00 $ 100.000,00 $ 125.000,00 $ 3.300,00 $ 3.850,00 $ 4.400,00 $ 4.950,00 $ 5.500,00 0 7 /1 3 0 8 /1 3 0 9 /1 3 1 0 /1 3 1 1 /1 3 1 2 /1 3 0 1 /1 4 0 2 /1 4 0 3 /1 4 0 4 /1 4 0 5 /1 4 0 6 /1 4 0 7 /1 4 M il lo n e s
Ecopetrol
Fuente: Bloomberg -30,00% -25,00% -20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 0 7 /1 3 0 8 /1 3 0 8 /1 3 0 9 /1 3 1 0 /1 3 1 0 /1 3 1 1 /1 3 1 2 /1 3 1 2 /1 3 0 1 /1 4 0 2 /1 4 0 3 /1 4 0 3 /1 4 0 4 /1 4 0 5 /1 4 0 5 /1 4 0 6 /1 4 0 7 /1 4Ecopetrol Vs Colcap 12 Meses
En la semana se esperan noticias relevantes en relación al punto de vista por parte de la junta directiva del proyecto STAR. Esta aprobación permitiría a la compañía activar la recuperación se-cundaria y a la vez certificar posibilidad de mayores reservas. La compañía creo una nueva subsidiaria y llegó a un acuerdo para participar en la exploración de dos bloques costa afuera en Ango-la.
Se ratificó a Javier Gutiérrez como CEO de Ecopetrol.
Se anunció por parte de la compañía que las pruebas técnicas rea-lizadas por Pacific Rubiales en relación al proyecto STAR resulta-ron no satisfactorias.
Resumen escenario base para la simulación
Factor a simular / Año 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Precio Brent 108,0800 104,0900 101,0600 99,3600 98,5300 98,2500 97,3133
Devaluación -0,25% 2,00% 3,00% 2,00% 2,00% 2,00% 2,00%
Disminución % sobre
producción meta 7% 12% 8% 7% 7% 7% 7%
Nueva produccion Estimada 761.670 880.000 975.200 1.041.600 1.097.400 1.153.200 1.209.000
Dividend Pay-Out 80,8% 81,1% 81,2% 81,0% 81,1% 81,1% 81,1%
Ganancia neta proyectadas 12.256.498 11.179.162 12.798.176 14.023.410 15.271.815 16.652.883 18.396.993 Reducción del 50% sobre
meta en reservas de 6,200 millones a 2020
3.100.000.000
Área de Estudios Económicos
Andres Duarte Pérez Director Estudios Económicos [email protected]
(571) 3122888 Ext. 1151 Ana María Toro Rojas Analista de Renta Fija y Dólar [email protected]
(571) 3122888 Ext. 1185 Óscar Hernán Delgado Torres
Analista Económico Junior [email protected]
(574) 3105700 Ext. 4259
Maria Alejandra Vélez Colorado Analista Renta Variable [email protected]
(574) 3105700 Ext. 4261 David Villán Solano Analista Renta Variable [email protected]
(574) 3105700 Ext. 4262 Sebastián Moreno Patiño Analista Económico Junior [email protected]
(574) 3105700 Ext. 4111 Paula García Rojas
Analista Económico Junior [email protected]