Una introducción a las finanzas desde el
paradigma dominante a Hyman Minsky
Universidad Santo Tomás
2016
Bogotá, Colombia
Contenido
•
¿Porqué el dinero y las finanzas son importantes?
•
El dinero y las finanzas en la teoría económica predominante
•
Una visión alternativa del dinero y las finanzas
•
La visión del funcionamiento de las economías capitalistas de
Minsky
•
El modelo de Minsky
“
Durante los 40 años previos a la crisis de 2007-2008, el sector
financiero creció más que la economía real, el crédito creció más
que el PIB, los volúmenes comerciados de papeles financieros de
expandieron de manera exponencial y el sistema financiera se volvió
altamente complejo….la mayor parte de los expertos tenían
confianza que el aumento del tamaño del sistema financiero y su
complejidad había mejorado la asignación del capital, y estimulado
el crecimiento económico y no planteaba ninguna amenaza a la
estabilidad económica
tanto en cuanto la inflación fuera baja y
estable
….Pero como la crisis 2007-2008 mostró tal confianza era
errónea y estaba basada en fundamentos intelectuales frágiles.”
¿ Porqué importan el dinero y las finanzas?
•
El dinero y las finanzas impactan de manera directa en
El crecimiento y creación de empleo
La desigualdad
La inestabilidad (nominal y real)
•
El dinero y las finanzas afectan las posiciones de corto y de
largo plazo de una economía.
0 1 2 3 4 5 6 7 1 9 7 1 1 9 7 2 1 9 7 3 1 9 7 4 1 9 7 5 1 9 7 6 1 9 7 7 1 9 7 8 1 9 7 9 1 9 8 0 1 9 8 1 1 9 8 2 1 9 8 3 1 9 8 4 1 9 8 5 1 9 8 6 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4
Mundo Países desarrollados Países en desarrollo
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 9 7 1 1 9 7 2 1 9 7 3 1 9 7 4 1 9 7 5 1 9 7 6 1 9 7 7 1 9 7 8 1 9 7 9 1 9 8 0 1 9 8 1 1 9 8 2 1 9 8 3 1 9 8 4 1 9 8 5 1 9 8 6 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3
Mundo Países desarrollados Países en desarrollo
Tasa de crecimiento tendencial del PIB para el mundo, países en desarrollo y países desarrollados, 1961-2014 (en porcentajes)
A la vez que el crecimiento mundial ha tendido a disminuir la desigualdad
ha aumentado
0,28 0,29 0,3 0,31 0,32 0,33 6 6,5 7 7,5 8 8,5 9 9,5 10 10,51985 1990 1995 2000 2005 2007 2008 2010 2011 2012
Income of the highest to the lowest decile (left axis) GINI (Left Axis)
OECD : Coefficiente de GINI y razón del ingreso del decil más alto en relación con el más bajo, 1985-2013
Masa salarial como % del PIB
Promedio Promedio Promedio Promedio Promedio 1980-89 1990-99 2000-07 2008-09 2010-15
EU14
Germany … 59.1 56.8 55.7 56.4
Austria 61.2 58.8 54.5 54.6 55.4
Belgium 63.0 61.5 59.7 60.5 60.5
Denmark 58.9 56.1 54.9 58.0 56.7
Spain 62.3 60.5 56.8 58.3 55.6
Finland 62.5 58.2 52.9 55.3 56.5
Franve 62.5 57.0 55.8 56.5 57.5
Ireland 62.7 55.3 46.7 54.0 49.7
Italy 61.1 55.3 51.7 53.5 53.5
Luxemburg 54.3 50.6 51.8 54.1 53.1
Netherlands 65.7 62.3 58.5 58.5 59.7
Portugal 60.8 59.2 58.9 57.1 54.2
United Kingdom 60.3 58.3 59.5 60.3 59.2
Sweden 51.6 49.1 48.1 49.2 49.8
Otreos Europa
Island … … 64.1 57.8 58.6
Norway 53.9 51.4 46.1 46.9 47.8
Switzerland … 66.1 65.2 64.2 65.5
América del Norte Canada 58.4 58.3 55.3 56.0 55.8
United States 61.0 60.4 59.8 58.5 56.8
Asia
Australia 61.0 58.3 55.5 53.5 53.3
South Korea1 … 69.7 65.1 62.9 59.9
Japan 70.1 65.8 61.3 59.8 59.4
New Zealand … 46.6 45.5 49.0 46.1
Países en desarrollo México … 40.7 41.0 39.1 36.9
Sfuete AMECO. Nota: 1/ 2012 es el último año disponible.
Salarios reales y productividad
Indice de salñarios reales
Indice de productividad laboral 100 103 106 109 112 115 118
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
In d e x (b as e ye ar =19 99)
Al mismo tiempo la evidencia empírica muestra que en las últimas tres
décadas el sector financiero ha crecido de manera significativa
Este fenómeno se refleja en las mayores tasas crecimiento del sector financiero frente al PIB total.
Esto observa tanto en los países más avanzados como en los países en desarrollo.
6,8 8,0 9,5 2,9 2,7 3,6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Estados Unidos OCDE Países en desarrollo Sector Financiero PIB
T asa s de cre ci m ie nto
Tasas de crecimiento del sector financiero y del PIB en países avanzados y en desarrollo para 1980-2005 sobre la base de las cuentas nacionales de la ONU
En 1980 el valor de los activos financieros mundiales era equivalente al
valor del PIB mundial mientras que en el 2014, el valor de los activos
financieros se estimaba en más de diez veces el PIB mundial
11 23 33
47 51 57 63 60 65 73 74 76 78
12 51 108 178 211 242 222 243
261 262 272 285 294
1 13
95
299
418
586 598 604 601
648 636 711 692 0 100 200 300 400 500 600 700 800
1980 1990 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB Mundial (Billones de US$) Acervo de los activos financieros mundiales (US billones de dólares) Derivados
Fuente: CEPAL sobre la base de Deutsche Bank (2015) y Banco Mundial (2015)
A la par el sector financiero no regulado se ha expandido
considerablemente
Fuentes País/Región Monto (US$ billones)
Pozsar, Adrian, Ashcraft and Boesky Estados Unidos (Marzo, 2008) 20 Estados Unidos (2010) 16
Pozsar y Singh (Diciembre, 2011) Estados Unidos (Finales del 2007) 25 Estados Unidos (Finales del 2010) 18 Financial Stability Board (FSB) (2010) Estados Unidos (2010) 24 Deloitte Shadow Banking Index Estados Unidos (2010) 10
Bouveret (Julio, 2011) Europa (Marzo, 2008) 13 Europa (Finales del 2010) 13
Financial Stability Board (FSB) (Octubre 2011)
Global (2002) 27
Global (2007) 60
Global (2010) 60 (24 y22 en Estados Unidos y Europa)
Bakk-Simon et al. (Abril, 2012) Europa (2011, segundo semestre) 14 Financial Stability Board (FSB) (Noviembre
2012)
Global (2011) 67
Global (2012) 74
Tyson, Judith and Shabani, Mimoza Gran Bretaña (2013) 1.4 Fung Global Institute (2105) Mundo (2007) 62 Fung Global Institute (2105) Mundo (2102) 71 Fung Global Institute (2105) China (2013) 51% del PIB
El auge y declive de los commodities
0 100 200 300 400 500 600Fuente: Sobre la base de Bloomberg (2016).
In
de
x
1991
-100
Indice de precio spot de los commodities 1991-2016 (Datos mensuales)
Pre-Crisis Financiera Global
Quantitative Easing
Porcentajes de correlaciones significativas entre retornos y
volatilidades de índices de commodities y de las bolsas de valores
Fuente: Sobre la base de Bloomberg (2016).
16,7%
50,0%
66,7%
16,7%
25,0%
41,7%
1990-2000 2001-2007 2010-2015*
El cambio en la composición del financiamiento externo
hacia los países de América Latina (2013)
1,0
3,7 1,3
2,7
Mercado bancario (USA)
Mercado bancario (fuera de USA) Mercado de bonos (USA)
Mercado de bonos (fuera de USA)
Fuente: Mc Cauley et al. (2015)
El financiamiento vía el mercado de bonos internacionales
hacia América Latina (2006-2015)
10,2 34,4 26,6 26,5 2,3 Bancos Empresas Cuasi-Soberanos Soberanos Supranacionales
País 2006-2007 2008-2009 2010-2013 Promedio
Uruguay 11.5 0.8 2.0 4.8
Panama 7.6 3.9 2.2 4.6
El Salvador 2.5 1.9 2.4 2.3
Colombia 1.8 1.4 1.8 1.7
Perú 1.3 0.9 2.8 1.7
México 1.0 1.1 2.5 1.5
Chile 0.4 0.8 3.3 1.5
Brazil 1.2 1.0 1.8 1.4
Venezuela 1.7 1.5 0.8 1.3
Costa Rica 0.0 0.0 2.4 0.8
República Dominacana 0.0 0.0 1.9 0.6
Emisiones de bonos por país 2006-2013 (porcentajes del PIB)
Participación de bancos, empresas, soberanos y cuasi soberanos y supranacionales en la emisión de bonos internacionales
-10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15
Current account balance, adjusted by the terms of trade (% of GDP)
Current account balance Adjusted by terms of trade relative to 2003
América Latina
Cuenta Corriente ajustada por los términos de intercambio Porcentajes del PIB
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 GDI GDP
-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
GDP GDI
3,7 3,75 3,8 3,85 3,9 3,95 4 4,05 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
log natural resource (left axis) log profit share (right axis)
Chile: participación de los beneficios y rentas de recursos naturales como % del PIB (logarítmos, 1985-2011)
3,8 3,85 3,9 3,95 4 4,05 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 6,5 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11
log B.M.L. refined copper price nominal log profit share (right axis)
Chile: participación de los beneficios como % del PIB y precios del cobre (logarítmos,1985-2011)
Pinochet Aylwin
Frei Lagos Bachelet
Participación de los salarios en otra economías de América
Latina
20 25 30 35 40 45 50 55 601990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Sal ar io s/PIB Colombia 20 25 30 35 40 45 50 55 60
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Sal ar io s/PIB Bolivia 20 25 30 35 40 45 50 55 60
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Sal ar io s/PIB Chile 20 25 30 35 40 45 50 55 60
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sal
ar
io
s/PIB
Las economías capitalistas
•
La organización de las economías de libre mercado
no algo fácil de percibir.
•
No tiene un mecanismo directo de coordinación
económica y social.
•
Pero a la vez como sistema económico debe tener un
determinado grado de regularidad.
Las economías capitalistas
•
La investigación acerca de estas regularidades tomó
en
un
principio
la
forma
de
descripción
y
clasificación.
•
La culminación en la caracterización abstracta y
coherente del funcionamiento de las economías de
mercados se encuentra en Smith (1776).
Las economías capitalistas
•
En el Capítulo VII de la RN, Smith (1776) distinguió entre
el precio natural y el precio de mercado.
•
El precio natural (p. 65):
“Hay en toda sociedad….una tasa promedio para los salarios
y los beneficios…Cuando el precio de cualquier bien no es
ni más ni menos de lo que se requiere para pagar la renta
de la tierra, los salarios de los trabajadores y el beneficio
del acervo empleado…de acuerdo a sus tasas naturales, el
bien es vendido por lo que se puede llamar
el precio
Las economías capitalistas
•
El precio natural representa la regularidad de las
economías de libre mercado.
“el precio central hacia el cual el precio de todas las demás
mercancías están oscilando. Diversos accidentes pueden
elevar el precio de las mercancías por encima del precio
natural [...] y a veces por debajo de éste. Pero cualesquiera
que sean los obstáculos que impidan que los demás precios
se instalen en este centro de reposo y continuidad, siempre
están tendiendo hacia él”. Adam Smith, 1776, Cap. VII
•
La cantidad de un bien que se compra (vende) al precio
Wilfredo Pareto (1848-1923)
Wilfredo Pareto (1848-1923)
“No conocemos, no conoceremos jamás ningún
fenómeno
concreto
en
todos
sus
detalles;
podemos conocer sólo los fenómenos ideales que
se
aproximan
más
y
más
al
fenómeno
concreto….De manera general, el fenómeno
concreto se representa por la línea a b, mientras
que solo podemos, llegar a conocer por la teoría la
forma general de este fenómeno representada por
la línea mn”
Las economías capitalistas
•
La noción de precio natural fue reemplazada por el concepto de
‘precio normal de largo plazo.’
•
El precio normal de largo plazo al cual Marshall (1920) le
dedicó sus Principios de Economía (‘el presente volúmen se
concentra fundamentalmente…con las relaciones normales de
los salarios, beneficios y precios’ (p. 315).
Las economías capitalistas
•
A la par con la adopción del concepto de ‘precio normal de
largo plazo’ surgió la noción de ‘precio de corto plazo.’
•
El precio de corto plazo se refiere a una categoría analítica que
se define en base a ‘supuestos auxiliares.’
Por ejemplo la fijación del stock de capital (Keynes, 1936).
Las economías capitalistas
•
Esta manera de aproximar el funcionamiento (y la
regularidad sistemática del funcionamiento de las
economías capitalistas) también es parte de la caja de
herramientas de los economistas contemporáneos.
“El equilibrio de largo plazo, en el que todas las expectativas se
realizan, viene determinado por la teoría cuantitativa clásica
más las ecuaciones walrasianas de equilibrio general; no es un
estado alcanzable en la realidad,
sino una construcción lógica
que define una norma o patrón alrededor del cual el mundo
real está fluctuando, pero hacia el cual siempre tiende
”.
La teoría económica contemporánea y las finanzas
•
El cambio de la teoría económica ocurre en la determinación
de los ‘precios normales.’
Funciones de utilidad Tecnología
Dotaciones (ingreso, bienes) Distribución de las dotaciones
DATOS
Oferta Demanda
Precios
La toería económica contemporánea y las finanzas
•
El cambio de la teoría económica ocurre en la determinación
de los ‘precios normales.’
Funciones de utilidad Tecnología
Dotaciones (ingreso, bienes) Distribución de las dotaciones
DATOS
Oferta Demanda
Precios
Cantidades
La teoría económica contemporánea y las finanzas
•
El cambio de la teoría económica ocurre en la determinación
de los ‘precios normales.’
Funciones de utilidad Tecnología
Dotaciones (ingreso, bienes) Distribución de las dotaciones
DATOS
Oferta Demanda
Precios
Cantidades
La teoría requiere la
homogeneización de los factores que determinan la oferta y la demanda.
La teoría económica contemporánea y las finanzas
•
El cambio de la teoría económica ocurre en la determinación
de los ‘precios normales.’
Funciones de utilidad Tecnología
Dotaciones (ingreso, bienes) Distribución de las dotaciones
DATOS
Oferta Demanda
Precios
Cantidades
La Ley de Say pasa a ser sinónimo de
•Existencia
La teoría económica contemporánea y las finanzas
•
La ley de Say implica que existen
Precios de equilibrio para los bienes
Precios de equilibrio para los factores de producción
Existe un salario nominal de equilibrio (w).
Existe un tipo de interés de equilibrio (r).
La teoría económica contemporánea y las finanzas
Cantidades
Trabajo Inversión, Ahorro,
Precios Salario Real
Tasa de Interés Oferta
La teoría económica contemporánea y las finanzas
Cantidades
Trabajo Inversión, Ahorro,
Precios
Salario Real Tasa de Interés
Tipo de interés de equilibrio
Salario Real de equilibrio
Oferta
Demanda
Los determinantes de la oferta y la demanda se reducen en ambos casos a los mismos principios.
Desutilidad
1968 (AEA Presidential Address)
The natural rate of unemployment,’ in other words, is the level that would be ground out by the Walrasian system of general equilibrium equations, provided there is imbedded in them the actual structural characteristics of the labor and commodity markets, including market imperfections, stochastic variability in demands and supplies, the cost of gathering information abour job vacancies and labor availabilities, the costs of mobility and so on”
1971 (Unemployment versus inflation?)
1851-1926 The term ‘natural rate’ has been misunderstood. It does not refer to some
irreducible minimum of unemployment. It refers rather to that rate of employment which is consistent with the existing real conditions in the labor market. It can be lowered by removing obstacles to the labor market…The purpose of the concept is to separate the monetary from the non-monetary aspects of the employment situation…precisely the same purpose Wicksell had in using the word natural in connection with the rate of interest.
La parte real se complementa con la teoría
cuantitativa del dinero
MV=PY
M= oferta monetaria
V = velocidad de circulación del dinero
P= nivel de precios
O con alguna regla del tipo de interés
En el largo plazo:
Wicksell y la tasa de interés natural
•
“
Es entonces probable observar….el fenómeno del capital y el
interés, como si aparecieran si el capital líquido…fuese en realidad
prestado en especie sin la intervención del dinero…En este caso…se
desarrollaría, a través de la demanda y oferta de capital, una
determinada tasa de interés en el mercado de prestamos,
que sería
en su sentido más estricto la tasa natural de interé
s” Wicksell,
1898, p. 84.
Wicksell y la tasa de interés natural
•
“
Es un principio bien reconocido que…la tasa de interés
depende de la demanda y oferta de
capital real, o que la tasa
de interés viene regulada por el beneficio del empleo del
capital y no por el número y calidad de piezas de metal
que facilita la rotación de los productos”
Una economía sin dinero
Un día por la mañana Tobin sale fuera de la universidad , de viaje en su automóvil. Viaja todo el día y al final del día encuentra un hotel en la carretera
Tobin entra en el hotel y pregunta al recepcionista : “¿Cuanto cuesta el alojamiento?” El recepcionista responde: “Cuesta 100 unidades de cuenta”
Tobin piensa: “mm…qué bien…justo.” Tobin sale del hotel se dirije a su automóvil, abre la maleta y saca una copia de su último libro que cuesta exactamente 100 unidades de cuenta. Tobin vuelve a entrar en el hotel se dirige al recepcionista y le dice: “Tenga una copia de mi último libro. Se vende a 100 unidades de cuenta.”
El recepcionista contesta: “Muy bien, ¡muchas gracias!”. El recepcionista le entrega la llave de una habitación y le dice “que pase una buena noche.”
Pero este no es el fin de la historia…
• El recepcionista puede intercambiar el libro por provisiones que necesita para el hotel. Por ejemplo puede intercemabiar las cien unidades de cuenta como pago por su equivalente en barras de jabón.
• A su vez el productor de barras de jabón puede intercambiar el libro por insumos para producir barras de jabón (por ejemplo detergente).
• El productor de detergente que es el dueño de la empresa y que tiene el libro en sus manos decide entegrarlo como dividendo a un accionista.
• El accionista se pone a su vez muy contento porque con el dividendo le paga la mesada a su hijo (Alberto) que estudia economía en la Universidad Belindia.
El modelo estándar que muestra la posibilidad de coordinación
en una economía de mercado es el modelo Arrow-Debreu de
equilibrio general
• Es un modelo en el cual no hay un medio de cambio generalizado.
“No se ofrece aquí ninguna teoría el dinero y se supone que la economía funciona sin la ayuda de un bien que sirva de medio de
cambio. Así el papel de los precios es el siguiente. Con cada mercancía
se asocia..su precio. Cuando un agente económico se compromete a aceptar la entrega de una cierta cantidad, el producto de esta cantidad por el precio de la mercancía es un número… anotado en el debe de su cuenta….Similarmente, un compromiso de entrega resulta en un número…anotado en el haber de su cuenta.”
• Todas las transacciones tienen lugar en un momento en el tiempo. Todo se hace a la vez. No hay separación entre el acto de compra y venta.
El modelo Arrow-Debreu
Hogares •Dotaciones •Reciben beneficios de las empresas. Empresas • Tecnología •Maximiza beneficios sujetos a una determinada tecnología.Bienes
•Se distinguen por:
Propiedades físicas.
Fecha de entrega.
El modelo Arrow-Debreu
El subastador Walrasiano anuncia precios denominados en un numerario. Lo importante no son las unidades de los precios sino los precios relativos, las tasas de intercambio a las cuales se comercian los bienes y los servicios. Los precios relativos dan información acerca de por ejemplo cuanto trabajo tiene que ofrecer un hogar por un kilo de filete.
Las empresas anuncian sus demandas planeadas de insumos, su oferta de producto y los beneficios proyectados.
En respuesta a los precios anunciados
Los hogares calculan su ingreso sobre la base de sus dotaciones y beneficios distribuidos de las empresas. En base a los ingresos y precios, los hogares planifican su consumo deseado. Anuncian sus ofertas y demandas de bienes y servicios.
Sobre la base de las demandas y ofertas deseadas el subastador calcula los excesos de demanda y oferta (las demandas netas)
Hay excesos de oferta para algunos bienes y servicios mientras que para otros hay excesos de demanda
El subastador ajusta precios
Los mercados spot y mercados a futuro
•
El equilibrio general contempla la existencia de los mercados a
futuro.
•
La existencia de los mercados a futuro generan los bienes
contingentes.
Los bienes se definen en términos de sus cualidades físicas, su fecha de entrega, el espacio geográfico y el estado de la naturaleza.
La contingencia se refiera a la entrega de un bien contingente a un estado de la naturaleza (trigo con sol y trigo con lluvia).
•
La existencia de los mercados a futuro traen a colación el tema de
¿Y el dinero?
Hahn (1982, p.1):
Las economías sin dinero tienen inconvenientes
•
Los
inconvenientes
del
‘trueque’ consisten en los
requerimientos de información y coordinación en cada etapa
del intercambio.
Tobin tiene que saber que el recepcionista del hotel, accepta libros como medio de pago, el recepcionista tiene que saber el proveedor de jabones accepta el libro como medio de pago, etc…
Para poder llevar a cabo un número elevado de transacciones se necesita una coordinación centralizada:
Los inconvenientes del trueque
Las fricciones e imperfecciones constituyen la forma de
introducir el dinero en el modelo Arrow-Debreu
•
Las fricciones e imperfecciones se resumen en general en la
literatura con el nombre de costos de transacción.
Coordinación e información.
•
El dinero se define en términos de sus funciones (‘el dinero es lo
que el dinero hace, Hicks, 1935).
Medio de cambio.
Fuente de valor (store of value).
Unidad de cuenta.
Estándar de pagos diferido.
•
La adopción de dinero es algo evolutivo (costos y conveniencia).
No obstante el dinero (y las finanzas) sigue siendo una adición
inesencial al modelo y en general al enfoque neo-clásico
•
“No hay nada que se pueda decir acerca del equilibrio de una
economía con dinero que no se pueda decir del equilibrio en
una economía no monetaria” Hahn, 1973, p.231.
De hecho la tendencia en gran parte de la teoría económica ha
sido simplemente hacer modelos sin ‘dinero’ o finanzas’
• F. Black (1970) “Banca e interés en un mundo sin dinero”
• E. Fama (1980) “Banca en una teoría de las finanzas”
• Robert Lucas Jr. (1980, 1984) “Equilibrio en una economía de efectivo puro”; “El dinero en una teoría de las finanzas”
• Obstfeld y Rogoff (1996) Macroeconomía Internacional
• M. Woodford (1998) “Haciendo sin dinero: controlando la inflación en una economía post-monetaria.
• B. McCallum (2003) “La política monetaria en economía con poco o sin dinero.”
• N. Wallace (2004) “El control de la tasa de interés del banco central en una economía sin dinero”
La hipótesis de los mercados eficientes
• La hipótesis de los mercados eficientes tiene una larga historia que se remonta al siglo XIX con el trabajo de Louis Bachelier (1870-1946):
“Los eventos pasados presentes e incluso eventos futuros descontados están reflejados en el precio de mercado, pero generalmente no muestran relación a los cambios en los precios…Las causas artificiales también intervienen …La determinación de estas fluctuaciones depende de un número infinito de factores; es por ende imposible aspirar a una predicción matemática de estas…La dinámica del intercambio nunca será una ciencia exacta.”
“La esperanza matemática de un especulador es cero.”
La hipótesis de los mercados eficientes
• Con sólo la introducción introdujimos varios conceptos:
Eficiencia
En los modelos de equilibrio la eficiencia se refiere a la eficiencia en la asignación de recursos (una economía es tan productiva como es posible) o eficiente en el sentido de Pareto.
En las finanzas el concepto de eficiencia es más complejo y de hecho el concepto de eficiencia en la asignación de los recursos no se cumple.
o La eficiencia Paretiana obtiene sólo si hay activos para todos los estados de la naturaleza y si los mercados son completos.
La hipótesis de los mercados eficientes
• La eficiencia informacional
Esta propiedad implica que el precio de cualquier activo tiene que ser igual a su valor fundamental o su precio presente.
El precio presente es el valor descontado de los ingresos (pagos) esperados por dividendos de un activo sobre la vida entera del activo y la tasa de descuento es la tasa libre de riesgo.
La hipótesis de los mercados eficientes
•
La eficiencia en el arbitraje
La eficiencia en el arbitraje quiere decir que a través del proceso de compra y venta no es posible para nadie obtener ganancias en un determinado estado de la economía sin obtener pérdidas en otro estado de la economía.
Esto sugiere que no hay ningún agente que pueda de manera sistemática vencer el mercado o aprovecharse de los agentes menos informados en el mercado.
•
La eficiencia informacional y la eficiencia en el arbitraje están
intimamentte relacionadas y pueden, en determinados contextos ser
equivalentes.
La hipótesis de los mercados eficientes
•
“En
un
mercado
eficiente,
la
competencia
entre
los
distintos…participantes lleva a una situación, en la que, en
cualquier momento del tiempo, los precios actuales de los bienes
reflejan los efectos de la información badado en hechos que yan han
ocurrido y en hecho que desde ya el mercado espera que ocurran en
el futuro. En otras palabras, en un mercado eficiente en cualquier
punto en el tiempo el precio actual de una acción será un buen
estimador de su valor intrínseco.”
La hipótesis de los mercados eficientes
•
“…los valores intrínsecos pueden ellos mismos cambiar a través del
tiempo como resultado de nbueva información.…cualquier cambio
actual o anticipado en un factor que pueda afectar el desempeño
prospectivo de una empresa. En un mercado eficiente, en promedio,
la competencia hará que el efecto completo de nueva información
en el precio intrínseco se vea reflejado de manera inmediata en los
precios actuales.
La hipótesis de los mercados eficientes
• “ No obstante de hecho debido a que existe oscuridad o incertidumbre que rodea a esta nueva información, ‘el ajuste instantáneo’ tiene realmente dos implicaciones. Primero los precios actuales se sobreajustarán a cambios en los valores intrínsecos tan seguido como se subajustarán. Segundo, el rezago en el ajuste completo de los precios actuales a nuevos valores intrínsecos sucesivos será en sí mismo una variable independiente, aleatoria, con el ajuste de los precios actuales, en algunas ocasiones, precediendo la ocurrencia del evento que es la base sobre la cual ocurren los cambios en los valores intrínsecos.”
La hipótesis de los mercados eficientes
• “ Esto dice que la propiedad de ‘ajuste instantáneo’ en un mercado eficiente implica que todos los cambios sucesivos en los precios de las acciones serán independientes. Un mercado en el cuál los cambios en los precios individuales de las acciones son independientes es por definición, un mercado que sigue camino aleatorio. De manera más simple la teoría del mercado aleatorio implica que una serie de cambios en los precios de los activos no tienen memoria de la historia pasada pasada de la serie y por consiguiente no puede ser utiilzada para predecir el futuro. La senda futura del nivel de precios de un acción no es más predecible que la senda de una serie de números aleatorios acumulados”
El camino aleatorio
•
Un proceso de camino aleatorio se puede describir como:
•
La propiedad más importante de un camino aleatorio es que la
mejor predicción de una variable en un determinado periodo de
tiempo (p.e. t) es el valor de la variable en el periodo (t-1).
•
No se puede predecir el cambio entre Xt y Xt-1 porque la
La hipótesis de los mercados eficientes
•
Para poder verificar empíricamente esta hipótesis es necesario
tener dos hipótesis adicionales:
Hay que especificar qué se entiende por el conjunto de
información
La hipótesis de mercados eficientes y el conjunto de información
•
Precios de los activos reflejan toda la información relevante
existente.
Precio futuro es aleatorio, es decir independiente de la
conducta de los agentes económicos e incluso del sistema
financiero.
•
Precios existentes reflejan toda la información disponible al
público.
La idea de los expectativas racionales es lo mismo que la
hipótesis de los mercados eficientes
• Fama (2007):
“…Las expectativas racionales….es básicamente los mercados eficientes; son de hecho la misma cosa. Si estamos hablando de la macroeconomía, no veo como se puede evitar los mercados financieros”
Y
La hipótesis de los mercados eficientes
•
La esperanza matemática:
“Quisiera sugerir que las expectativas, ya que son predicciones
informadas de eventos futuros son esencialmente las mismas que las predicciones de la teoría económica relevante.”
“La hipótesis puede ser refraseada de una manera más precisa como sigue: que las expectativas…(o de manera más general la distribución de probabilidad subjetiva…) tenderá a estar distribuida, para el
mismo conjunto de información, en torno a la predicción de la teoría (o la distribución de probabilidad objetiva.”
La esperanza matemática
Expectativa subjectiva de una
variable X
Expectativa condicional
de la variable X
Valor esperado de una variable
utilizando una distribución de
probabilidad
La especificación del modelo para la hipótesis de los mercados
eficientes
El teorema Modigliani-Miller
• Proposición MMI:
“El valor de mercado de cualquier empresa es independiente de su estructura de capital y viene dado por la capitalización de su resultado esperado a la tasa de apropiada a su nivel (clase ) de riesgo.” Modigliani Miller, 1958
• Proposición MMII:
El valor esperado del patrimonio (equity) es una función lineal del nivel de apalancamiento.
Deuda libre de riesgo
• Modigliani (1980, p. xiii):
Black-Scholes
•
Elaboración de una fórmula que permitía la construcción de un
portafolio financiero libre de riesgo.
Determinación del valor del derivado (ecuación diferencial).
•
Merton explica la lógica del modelo (1997): “…El
modelo
matemático fue desarrollado puramente en teoría sin referencia
alguna a la evidencia empírica como motivación para su
formulación.”
•
Cualquier cosa puede ser un activo. Todo activo tiene un precio y
puede ser comercializado y cualquier riesgo es diversificable.
•
La posibilidad de creación de una espiral de innovación financiera
con vistas a crea una utopía de mercados completos y costos de
transacción nulos.
Pero su influencia es más extensa
“
La influencia de la teoría de precios de las opciones en la
práctica financiera no se ha limitado a las opciones transadas en
los mercados o…a los derivados…en general. La tecnología para
determinar el precio de las opciones ha jugado un papel
fundamental en apoyar el crecimiento de nuevos productos y
mercados financieros en todo el globo…En el presente y en el
futuro el rol de la teoría de precios de las opciones continuará
expandiéndose…Un proceso central de las dos últimas décadas
ha sido la expansión remarcable de la globalización del sistema
financiero… Esto fue posible en gran medida debido al rol de
adaptadores que jugaron los derivados financieros…”
Todos los teoremas comparten un conjunto de supuestos
Teoremas/hipótesis
EM RR MM BSM Los agentes maximizan funciones de utilidad de buen comportamiento y son adversos al
riesgo
X X X X
Agentes tienen expectativas racionales X X X X Los mercados no tienen fricciones, la información es gratis y está simultáneamente
disponible a todos los agentes
X X X X
Los agentes actualizan sus expectativas de manera continua y apropiada a la nueva información relevante disponible
X X X X
Las decisiones de inversión se basan en valores esperados y desviaciones estándares de los retornos de los portafolios
X X X X
Los inversionistas son tomadores de precios X X X X Los precios se ajustan rápidamente pero suavemente para reflejar toda la información X X X X Los inversionistas tienen expectativas homogéneas X X X X Todos los actives (títulos-valores) pueden comercializarse y son infinitamente divisibles X X X X Los agents toman prestado y prestado de manera ilimitada a una tasa de interés constante
libre de riesgo
X X X X
Los precios de la bolsa de valores siguen un camino aleatorio X X X X
No hay impuestos X X X
No existe el peligro de bancarrota o quiebra X Las decisions de inversion son independientes de cómo estas se financian X Los retornos de los actives (títulos valores) son variables aleatorias normalmente
distribuidas (de manera conjunta)
X X X X
Las correlaciones entre actives son fijas y constantes en el tiempo X X X X Nota: EM = hipótesis de mercados eficientes; RR = riesgo y retorno (modelo CAPM); MM = teorema Modigliani-Miller; BSM = ecuación Black- Scholes-Merton.
Fuente: Jarrow (1994).
¿Es posible articular estos teoremas?
• Cualquier activo puede comercializarse. Tiene un precio y un tasa de retorno en un mercado eficiente (Black Scholes y HEM).
• En este mercado no hay oportunidades de arbitraje y los precios deben ser iguales al valor presente descontado de los ingresos futuros sobre la vida del activo (HEM, CPM, MM, Black-Scholes-Merton).
• El mejor predictor de los flujos de ingresos futuros son los actuales y la tasa de descuento es la tasa libre de riesgo (HME, CPM, MM, Black-Scholes-Merton).
•
Esto se da porque:
El riesgo de un activo es independiente de cómo este se financie (MM);
El riesgo viene determinado por el riesgo sistemático (CMP);
Es normal en este contexto que las crisis financieras….acaben
siendo uno de esos ‘residuos’
• “Las expectativas racionales serán de utilidad en situaciones en las cuales las probabilidades se refieres a un hecho recurrente y bien definido…tanto en cuanto los ciclos económicos pueden ser vistos como instancias repetidas de eventos similares, será razonable asumir que sus expectativas [agentes] son racionales” Robert E,
Lucas, Jr. (1977).
Cual es el consenso existente sobre los ciclos
“De hecho la sabiduría convencional en la macroeconomía es que
los ciclos economícos vienen determinados por choques
aleatorios recurrentes e independientemente distribuidos”
Este conjunto de teorías forma parte del Análisis Real
• Análisis Real
“procediendo del principio de que todos los fenómenos esenciales de la vida económica pueden ser descritos en términos de bienes y servicios, de decisiones sobre ellos y de relaciones entre ellos. El dinero entra en escena sólo en el modesto papel de mecanismo técnico que ha sido adoptado para facilitar las transacciones. Este mecanismo puede, sin duda, quebrarse, y si lo hace, dará lugar a fenómenos que son específicamente atribuibles a su modus operandi. Pero mientras funcione correctamente, no afecta al proceso económico, el cual se comporta de la misma manera que lo haría en una economía de trueque.”
Frente a esta visión existe una alternativa, el análisis
monetario, basado en el hecho que las economías capitalistas
son economías monetarias
•
¿En qué consiste el análisis monetario?
‘en primer lugar, la negación de la proposición que, con la excepción de
lo que se ha venido en denominar desorden monetario, el dinero es
de secundaria importancia en la explicación de la realidad
económica ... y ... En segundo lugar, ... el abandono de la idea de
que todos los rasgos esenciales de la vida económica pueden ser
recogidos por un modelo representativo de una economía de
trueque.’
El punto de partida de esta visión alternativa es el
planteamiento de J.M. Keynes en “La Teoría General del
Empleo, el interés y el dinero” (1936) (‘Una teoría monetaria
de la producción’1932)
•
“La distinción entre una economía cooperativa y una economía
• Lamentablemente la teoría económica que se enseña en las universidades y escuelas de post grado es seriamente deficiente. Las conclusiones basadas en modelos derivados de la teoría económica estándar no pueden aplicarse a la formulación de políticas para nuestro tipo de economía. La teoría
económica establecida…puede demostrar que un mecanismo de
intercambio altamente abstracto establecerá un resultado, sino óptimo, coherente. No obstante este resultado se prueba para modelos que se
abstraen…de Wall Street. El modelo no aborda el tiempo, la
incertidumbre, la propiedad de los activos de capital y la inversión.
• Si por el contrario los factores de los cuáles se abstrae la teoría son importantes y relevantes, si las relaciones y organizaciones financieras influencian de manera significativa el transcurso de los acontecimientos, entonces la teoría económica establecida no provee una base para la proposición que la coherencia es el resultado del tipo de economía descentralizada que existe.
Minsky, 1986
• De hecho , los Wall Streets del mundo son importantes; generan fuerzas desestabilizadoras, y de tiempo en tiempo los procesos financieros de nuestra economía conllevan a fuertes amenazas de de inestabilidad económica y financiera, esto el comportamiento de la economía se vuelve incoherente.
• Una teoría que niega que lo que está pasando puede pasar, que ve los hechos desfavorables como el trabajo de fuerzas diabólicas malas en vez de como el resultados de las características del mecanismo económico…no ofrece una guía útil como solución al problema.
Porqué importa el dinero
•
“El dinero…sirve dos funciones principales…facilita el
intercambio…En segundo lugar es una fuente de valor. Así
nos dicen sin una sonrisa. Pero qué locura utilizar el dinero
como fuente de valor en el mundo de la teoría clásica.
Porque es exactamente esta característica que omite la
teoría clásica…Por qué cualquier persona fuera de un asilo
lunático mantendría dinero?” 1937.
Porqué importa el dinero
• “Porque la importancia del dinero surge esencialmente de que es un eslabón entre el presente y el futuro…
Pero esto puede ocurrir sólo en un mundo en el cuál no se pueden
predecir los eventos (sucesos) futuros
• Las actividades económicas (producción y consumo) toman tiempo y hay que tomar decisiones de producción y consumo cuyo resultados se verán en el futuro.
• De acuerdo a Keynes los agentes que reciben un ingreso tienen un proceso dual de como gastar ese ingreso.
En una primera etapa los agentes deben decidir cuanto (que parte) del ingreso que reciben será destinada al gasto.
Preferencia intertemporal (en el análisis clásico) y la propensión marginal a consumir en Keynes.
Pero esto puede ocurrir sólo en un mundo en el cuál no se pueden
predecir los eventos (sucesos) futuros
El proceso de decisión del uso del ingreso
Ingreso
Gasto en Consumo
No
Consumo
Dinero Otros
activos líquidos
Preferencia intertemporal
Preferencia por la liquidez
En la Teoría General, Keynes distinguió dos tipos de decisiones
•
“
La preferencia temporal psicológica de un individuo requiere dos clases de decisiones distintas para poder realizarse por completo. La primera se relaciona con el aspecto de la preferencia del tiempo que he denomiando la propensión a consumir, la cual determina para cada individuo qué parte del ingreso consumirá y cuanto guardará en alguna forma de poder adquisitivo de consumo futuro”• Pero una vez tomada esta decisión, le espera otra, es decir en qué forma conservará el poder adquisitivo de consumo futuro que ha reservado…¿Desea conservarlo en forma de poder adquisitivo líquido, inmediato (es decir en dinero o su equivalente)? ¿O está dispuesto a desprenderse de poder adquisitivo inmediato por un periodo específico o indeterminado, dejando a las condiciones futuras del mercado la determinación de las condiciones bajo las cuales puede…convertir el poder adquisitivo diferido sobre artículos específicos en poder adquisitivo inmediato sobre bienes en general? En otras palabras ¿cuál es el grado de su preferencia por la liquidez-cuando la preferencia por la liquidez está dada por una curva del volúmen de recursos valorados en términos de dinero que deseará conservar en forma de inero en distintas circunstancias”
Pero esto puede ocurrir sólo en un mundo en el cuál no se pueden
predecir los eventos (sucesos) futuros
El proceso de decisión del uso del ingreso
Ingreso
Gasto en Consumo
No
Consumo
Dinero Otros
activos líquidos
Preferencia intertemporal
Preferencia por la liquidez
Fuente: Davidson (2011)
Tipo de interés (Teoría
La preferencia por la liquidez en Keynes
Demanda Especulativa Tipo de interés
La preferencia por la liquidez
•
La distinción entre un tipo de interés normal y el tipo de interés
actual.
El tipo de interés es un fenómeno psicológico; fenómeno convencional (TG, Cap. 15).
Su valor es gobernado por lo que se espera que sea.
•
La tendencia del tipo de interés actual a converger al tipo de interés
normal.
•
Lo que importa no es el nivel de la tasa de interés sino el grado de
divergencia entre la actual y la tasa de interés convencional.
Pero esto puede ocurrir sólo en un mundo en el cuál no se pueden
predecir los eventos (sucesos) futuros
El proceso de decisión del uso del ingreso
Ingreso
Gasto en Consumo
No
Consumo
Dinero Otros
activos líquidos
Preferencia intertemporal
Preferencia por la liquidez
Fuente: Davidson (2011)
Tipo de interés (Teoría
Neo-Clásica) Tipo de interés
Minsky añadirá una dimensión adicional
•
Hay una primera decisión de consumir o no consumir
(propensión marginal a consumir).
•
Hay una segunda decisión de mantener o no el ahorro en dinero
u otros activos líquidos
Según Keynes y Minsky los agentes toman decisiones sobre la
base de la incertidumbre
• Una manera de concebir la incertidumbre es concebir la realidad como algo inmutable y todo se reduce a como los agentes económicos pueden adquirir el conocimiento para concer esta realidad inmutable.
Existen ‘leyes naturales’; existe una senda predeterminada de la economía, las
consecuencias de todas las acciones de los agentes están predeterminadas y la senda no se puede alterar mediante la acción individual o colectiva.
Frank Knight (1921) Riesgo, incertidumbre y beneficio La Nueva Macroeconomía Clásica
Los Nuevos Keynesianos
Frank Knight (1921)
•
“Es nuestro conocimiento imperfecto del futuro…que es
crucial para el entendimiento de nuestro problema….Era
necesario asumir condiciones estáticas para poder llegar a la
competencia perfecta…pero hicimos esta suposición porque de
aquí se sigue que el futuro es conocido…Es concebible que
todos los cambios puedan ocurrir de acuerdo a leyes
conocidas, y de hecho muchos cambios ocurren con la
regularidad
suficinte
como
para
ser
en
gran
medida
Frank Knight (1921)
•
“Vivimos en un mundo de cambio y un mundo de
incertidumbre. Vivimos sólo mediante conociendo algo del
futuro; mientras que los problemas de la vida, de la conducta
por lo menos surgen del hecho que sabemos tan poco. Esto es
tan cierto de los negocios como de otras actividades de
actividad. La esencia de la situación es la acción de acuerdo a
la opinión, de mayor o menor fundamento y valor, ni
ignorancia
ni
información
perfecta,
pero
conocimiento
imperfecto.” p. 199.
La nueva Macroeconomía Clásica y las expectativas racionales
•
“Quisiera sugerir que las expectativas, ya que son predicciones
informadas de eventos futuros son esencialmente las mismas
que las predicciones de la teoría económica relevante.”
•
“La hipótesis puede ser refraseada de una manera más precisa
como sigue: que las expectativas…(o de manera más general
la distribución de probabilidad subjetiva
…) tenderá a estar
distribuida, para el mismo conjunto de información, en torno a
la predicción de la teoría (o la
distribución de probabilidad
objetiva
.”
La nueva Macroeconomía Clásica y las expectativas racionales
Expectativa subjectiva de una
variable X
Expectativa condicional
de la variable X
Valor esperado de una variable
utilizando una distribución de
probabilidad
La Nueva Macroeconomía Clásica
• “Las expectativas racionales serán de utilidad en situaciones en las cuales las probabilidades se refieres a un hecho recurrente y bien definido…tanto en cuanto los ciclos económicos pueden ser vistos como instancias repetidas de eventos similares, será razonable asumir que sus expectativas [agentes] son racionales” Robert E,
Lucas, Jr. (1977).
Treinta y cinco años más tarde
•
Pienso que la evidencia
sobre la recesiones de la post
guerra (hasta pero no incuyendo la actual)
apoya de
sobremanera la importancia dominante de los choques
reales. Pero sigo convencido de la importanciade los
choques financieros en los 1930s y en los años después de
2008. Por supuesto , esto quiere decir que tengo que
renunciar a la idea que los ciclos económicos son todos
iguales.”
La Nueva Macroeconomía Clásica
•
“La idea de expectativas racionales se explica de manera
informal diciendo que refleja un proceso en el cual los individuos
inspeccionan y alteran sus predicciones para eliminar errores de
predicción sistemáticos…que los agentes en el modelo deben
poder predecir y maximizar el beneficio…la utilidad tan bien
como el economista que construyó el modelo.
Esta manera de
Con una marcada existencia de suposiciones tácitas
• Entrevista a Thomas Sargent (Enero, 2005)
Pregunta: ¿Piensa que las diferencias entre los modelos de las personas son aspectos importantes del debate en torno a la política macroeconómica?
Una manera alternativa de concebir la incertidumbre es la de
Keynes
• En Keynes el futuro es incierto no sólo:
En el sentido que los agentes tienen un escaso (nulo) conocimiento del futuro
No se pueden generar distribuciones de probabilidad (promedio y varianza) sobre algo que no ha ocurrido.
Una manera alternativa de concebir la incertidumbre es la de
Keynes
Una manera alternativa de concebir la incertidumbre es la de
Keynes
•
El futuro es incierto
también
en el sentido que no es
inmutable.
•
El futuro de hecho es transmutable. No se trata de un tema
probabilístico en el cuál, repetidos expermientos o procesos
permiten aproximar una realidad que no cambia.
Una manera alternativa de concebir la incertidumbre es la de
Keynes
•
La transmutabilidad del futuro es la base también del
pensamiento de otros autores.
Schumpeter y el proceso de creación destructiva se basa en el hecho que la acción de los empresarios destruye el propio contexto en el cuál se llevó a cabo un innovación.
•
“Cualquier modelo…tiene necesariamente que ser artificial,
abstracto, patentamente irreal.” R. E. Lucas Jr. (1980)
•
“…una ‘teoría’ no es una colección de afirmaciones sobre el
comportamiento de una economía actual sino más bien un conjunto
explícito de instrucciones para construir un sistema paralelo o
análogo –una economía mecánica de imitación” R. E. Lucas Jr.
(1980)
•
“Prefiero utilizar ‘teoría’ en un sentido estrecho, para referirse a un
sistema explícitamente dinámico, algo que se pueda poner en una
computadora para correr. Esto es lo que quiero decir por la mecánica
del desarrollo económico –la construcción de un mundo artifical y
mecánico
poblado por los robots interactivos
que la economía
típicamente estudia.” R.E. Lucas Jr. (2002).
La incertidumbre y la transmutabilidad del futuro hace que los agentes
económicos no puedan ser concebidos de la manera como lo hace el
paradigma predominnate
Pese a que el futuro es incierto los agentes deben actuar
•
Como podemos bajo estas circunstancias actuar de tal manera
que aparezca que somo personas económicamente racionales:
El presente es una mejor guía que un examen del pasado.
Asumimos que el estado existente de la opinión
Dado que nuestro conocimiento individual es endebel tendemos a basar nuestra opinión en la opinión de los demás.
•
Una teoría práctica del futuro basada en estas suposiciones tiene
unas características determinadas:
Está sujeta a cambio súbitos y abruptos.
La calma y la inmobilidad tienden a resquebrajarse.
Nuevas preocupaciones determinan la conducta humana.
La visión del capitalismo de Minsky
•
La inestabilidad
•
La incertidumbre
La incertidumbre en el sentido de Keynes
•
La economía monetaria y financiera de la producción
•
La importancia central de la inversión
Keynes y los problemas del capitalismo
• Keynes en la TG (Cap. 24): “fallas salientes de las economías de mercado: el no haber podido lograr la plena ocupación, y la distribución arbitraria de las riquezas e ingresos.”
• Keynes percibió las economías capitalistas como sistemas en un estado de perpetuo movimiento:
Enfatizó que de manera más general el cambio en las expectativas puede causar fluctuaciones similares a las de un ciclo económico: “…un simple cambio en las expectativas es capaz de producir una oscilación de la misma clase y perfil que un movimiento cíclico….”
Keynes y los problemas del capitalismo
•
Si bien Keynes enfatizó las severas fluctuaciones del producto y
empleo, fue cuidadoso en recalcar que el sistema capitalista:
No era ‘violentamente inestable’ (TG, p. 245);
Que el rango en el cual prevalecía la inestabilidad era acotado (p. 252); q
Que la posiciones intermedias predominan (p. 250);
Que el sistema no depende de oleada de sicología irracional y que el estado de las expectativas es firme (p. 162);
Minsky y los problemas del capitalismo
•
“El principal mal de nuestro tipo de economía es que es
Minsky y los problemas del capitalismo
Minsky y el capitalismo
•
Las proposiciones esenciales de la hipótesis de inestabildad
financiera son dos:
Los mecanismos del mercado capitalista no pueden conducir a un
equilibrio sostenible, estable y de pleno empleo.
Minsky y el capitalismo
•
Las bases de la teoría de la inestabilidad financiera se
encuentran en:
La Teoría General de Keynes
La hipótesis de la deflación de deuda de Irving Fisher
Minsky y el capitalismo
•
La hipótesis de la deflación de deuda de Irving
Fisher (1867-1947)
Teoría del interés (1907, 1930); Poder de compra del
dinero (1914).
Minsky y el capitalismo
•
Los escritos de Henry C. Simons (1899-1946)
•
“Simons puede haberse llamado un liberal, hoy los conservadores se
reclaman de él, pero en verdad. Formuló propuestas para la
reconstrucción radical del capitalismo que puede servir como base
para reformarlo; incluso hoy Simons debería ser considerado un
pensador radical” Minsky, 1985 (‘Beginnings’).
Minsky parte del concepto de incertidumbre de Keynes y
establece el nexo entre la incertidumbre y los portafolios
de los agentes
•
“La decisión de portafolio es una decisión bajo
incertidumbre del tipo que Keynes discutió de
manera tan elocuente en su respuesta a Viner”
La existencia de portafolios está ligado a la especulación
• En una economía capitalista los agentes se caracterizan por su portafolio: el conjunto de activos tangibles y no tangibles que posee y los pasivos sobre los que debe.
• Los pasivos se emiten para financiar posiciones en los activos.
Una decisión de invertir es una decisión de emitir pasivos.
• Los agentes (unidades económicas) especulan cuando asumen pasivos (obligaciones).
La decisión especulativa esencial en una economía capitalista es cual es la proporción del flujo anticipado de ingresos (de caja) que se puede comprometer para el pago de la deuda (interés y principal).
La especulación
•
Existen distintas formas de enfrentar los pasivos y la
estructura de pasivos.
Minsky estableció el nexo entre la incertidumbre y
los flujos financieros de los agentes
• La incertidumbre entra de manera decisiva en la determinación del comportamiento de los agentes de dos maneras:
En las decisiones de portafolio de los hogares, las empresas y las instituciones financieras.
En la opinión que tienen las empresas, los propietarios de bienes de capital, y los bancos de respecto a las empresas y a la rentabilidad prospectiva de los bienes de capital.
• La incertidumbre afecta de la manera más directa el desempeño de una economía capitalista afectando su estructura financiera como lo ejemplifica los portafolios interrelacionados de los distintos agentes.
Una decisión de portafolio tiene dos facetas interdependientes.
Por una parte está la decisión de los activos que se demandan o se adquieren.
Minsky estableció el nexo entre la incertidumbre y
los flujos financieros de los agentes
• Los activos y la estructura de los pasivos generan flujos de caja.
Son heterogéneos.
Tienen distintos grados de seguridad.
• El desempeño de una empresa no solo depende del comportamiento del mercado para su propio producto. Depende además del comportamiento de los mercados financieros (interconectividad).
De los términos bajo los cuáles puede pedir pretados, vender activos, emitir títulos.
Minsky estableció el nexo entre la incertidumbre y
los flujos financieros de los agentes
• Los activos y la estructura de los pasivos generan flujos de caja.
Son heterogéneos.
Tienen distintos grados de seguridad.
• El desempeño de una empresa no solo depende del comportamiento del mercado para su propio producto. Depende además del comportamiento de los mercados financieros (interconectividad).
De los términos bajo los cuáles puede pedir prestado, vender activos, emitir títulos.
Tres tipos de flujos de caja (Minsky, 1986)
•
Ingreso
Resultado del proceso de producción
Salarios, pagos entre distintas etapas del proceso productivo, beneficios.
•
Hoja de balance
Flujos de caja derivados de los pasivos existentes y heredados. Fechados
“De duración indefinida” (ejemplo depósitos bancarios)
Contingentes
