Evaluación de Proyectos. Florencia Paolini

Florencia Paolini

Evaluación de Proyectos

Objetivo

✘ Se ocupa de evaluar Inversiones cuyos beneficios se percibirán en el Futuro.

Criterios a tener en cuenta:

- La Rentabilidad

- La Contribución Económica - El Plazo de Recuperación - El Riesgo

Oportunidad de Inversión

• Tenemos posibilidad de comprar una máquina valuada en $ 350.000...

• Si invertimos en ella generará un flujo de fondos de $400.000 el próximo año.

• No existen otros ingresos ni egresos asociados al proyecto.

¿Conviene?

¿Cómo comparamos estos números?

Regla Nº 1

1 $ Hoy = 1 $ Mañana

Menor a 1

Valor

Presente

=

*

1$ HOY vale más que 1$ MAÑANA

Valor Futuro

¿Cuánto tendré en un año?

ñ

ñ ñ

ñ ñ

𝒏 𝒂ñ𝒐𝒔 𝒏

¿y en 2 años?

• Nuestro proyecto no tiene riesgo.

• La alternativa es invertir en bonos libres de riesgo al 5% anual

• ¿Cuánto estaríamos dispuestos a pagar hoy por la máquina que nos promete $400 mil seguros en un año?

*

. int . 1

1 FF

VA t

 

Valor Actual

400

$

%) 5 1 (

*  

VA _Descuento^{Factor de}

ñ ñ ñ

Valores Actual (cont.)

%) 5 1 (

$X 400

 

VA es lo que les costaría hacerse con los $400 mediante la alternativa disponible (títulos sin riesgo)

Para calcular los valores actuales hay que descontar los flujos esperados por la tasa de retorno que ofrecen

inversiones equivalentes: Costo de Oportunidad

Valor Actual (VA)

Flujo Futuro (VF)

380 X 

Cálculo de Valores Actuales “Netos”

– Pero, ¿cuánto más “ricos” somos luego de haber invertido en el proyecto?

• Hoy tuvimos que poner $350,000

• En un año recibiremos $400,000

• Esos $400,000 hoy valen $380.000

• Entonces,

1

0

FF

i%

1 FF 1

Riqueza

Δ 

 



$-350 M

$+380 M

$+30 M

Cálculo de Valores Actuales “Netos”

n

FF

FF i FF i

FF i

VAN 

 



 



 



 ( 1 %)

... 1

%) 1

(

1

% 1

1

2 2 1

0

Generalizando, para proyectos de más larga vida (que arrojan flujos futuros durante varios años):

1

0

1 %

1 FF

FF i

VAN 

 



¡¡NO!! ¡¡Preferirá invertir esa suma en el título sin riesgo!!

¿Y el riesgo?

05 380 . 0

1 400 

  X

• ¿Qué pasa si los $400 mil son inciertos?

¿Les exigiremos solo un 5%, como los bonos LIBRES DE RIESGO?

¿Existirá algún inversor que quiera comprar hoy nuestro proyecto, que

espera

Regla Nº 2

• Si nuestro proyecto arroja $400 pero INCIERTOS, el inversor estará dispuesto a pagar algo MENOS, que lo que piensa pagar en un

título sin riesgo que arroje el mismo retorno.

• La mayoría de los inversores busca EVITAR el riesgo, si puede hacerlo sin sacrificar retornos.

1$ CIERTO vale más que 1$ INCIERTO

El costo de oportunidad del capital a ser aplicado en un proyecto de inversión es la tasa de retorno que podría obtener el inversor en un proyecto de riesgo equivalente

VAN : Aplicación

• El VAN es la suma del valor actual de los flujos futuros

menos

• Para su cálculo:

− Se debe estimar el monto de la Inversión Inicial

− Se deben determinar los Flujos Netos de Caja que generará durante su vida económica cada proyecto: cuánto y cuándo

− Se deben descontar dicho flujo a la tasa representativa del Costo de Oportunidad.

VAN – Criterio de Aceptación

• Dado que el VAN representa la verdadera

contribución económica de un proyecto (el dinero de hoy) resulta válido como criterio de aceptación o rechazo de proyectos .

• El criterio a aplicar es el siguiente:

VAN > 0 ACEPTO VAN < 0 RECHAZO

VAN = VA Flujo de Fondos Futuros - INV

Donde,

VAN - Ejemplo

Año 0 1 2 3 4 5

Proyecto A -100

30 30 30 30 50

Proyecto B -100

18 18 18 18 98

Flujos de Fondos Netos 70 70

VAN – Ejemplo (Cont.)

Año 0 1 2 3 4 5

Proyecto A

$ (100.00)

$ 26.09

$ 22.08

$ 19.73

$ 17.15

$ 24.86

Proyecto B

$ (100.00)

$ 15.65

$ 13.61

$ 11.84

$ 10.29

$ 48.72 r = 15 %

1/ (1+r) 1/ (1+r)² 1/ (1+r)³ 1/ (1+r)⁴ 1/ (1+r)⁵

$ 10.51 $ 0.11

VAN – Ejemplo ^(Cont.)

-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70

0 5 10 15 20 25 30

VAN _{Proyecto A}

Proyecto B

Tasa de Costo de Oportunidad

TIR – Tasa Interna de Retorno

La TIR es la tasa que, usada para descontar un Flujo de Fondos hace que el VAN sea igual a cero.

• Criterio de aceptación:

- Cuando la TIR es mayor que la tasa de descuento apropiada, el proyecto debe aceptarse.

- Cuando la TIR es menor que la tasa de descuento apropiada, el proyecto debe rechazarse.

VAN = FF₁

(1+TIR)¹ + FF₂

(1+TIR)² +.... + FF_T (1+TIR)^T

= 0 - INV +

Período de Repago o Payback

Es el número de años en que se recupera la inversión inicial.

✘ ¿Cuál es mejor? ^Proyectos

Año A B C D

0 -100 -100 -100 -100

1 20 50 50 50

2 30 30 30 30

3 50 20 20 20

4 60 60 600 130 X 5 años

Período de

Repago 3 3 3 3

Máxima Exposición

Representa el MÁXIMO VALOR NEGATIVO de los flujos de caja acumulados

✘

Debe indicarse en qué momento se produce

✘

Es un indicador de riesgo

✘

No es válido como criterio único

Máxima Exposición - Ejemplo

Tiempo

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Máxima exposición A los 2 años y 5 meses Alcanza $4,5 millones

$ Neto Acumulado

Evaluación Social de

Proyectos

“Hay que gastar bien, ya que los recursos asignados a proyectos para los cuales existen

mejores alternativas implican un coste de oportunidad social que reduce el nivel de vida

medio potencialmente alcanzable con los recursos disponibles”.

Fuente: Evaluación Económica de Proyectos de Transporte, BID

¿Cuál es la diferencia con la evaluación privada?

✘ La evaluación social de proyectos presenta una visión más amplia que la puramente financiera (privada).

✘ La pregunta clave:

¿Qué gana la sociedad cuando se lleva a cabo un proyecto de inversión?

✘ Criterio:

BENEFICIOS SOCIALES > COSTOS SOCIALES

El método… VAN

EL MÉTODO: VAN SOCIAL

Donde:

✘ _𝑺: Valor Actual Neto Social

✘ _𝒏: Beneficio Social

✘ _𝒏: Costo Social

¿Por qué las Diferencias?

En el Flujo de Fondos:

✘ Algunos precios del mercado no reflejan los verdaderos costos/beneficios para la sociedad debido a distorsiones (impuestos, subsidios, desempleo)

✘ Hay bienes que no tienen precio en el mercado (por ejemplo el ahorro de tiempo)

✘ Existen EXTERNALIDADES (efectos sobre terceros, medio ambiente, otros mercados)

¿Por qué las Diferencias? (cont.)

En la tasa de descuento:

✘ La tasa SOCIAL de descuento debería reflejar el costo de

oportunidad para la sociedad de utilizar fondos en el proyecto bajo análisis

✘ Se suelen considerar dos componentes:

○ El costo de endeudamiento del sector público

○ La pérdida de utilidad de los individuos por postergar el consumo

Precios Sombra

✘ Intentan reflejar el costo real de un recurso para la sociedad

✘ Los más utilizados son:

○ Tasa social de descuento

○ Valor social del trabajo

○ Valor social del tiempo

○ Valor social de combustibles y lubricantes

Según CEPAL…

Proyecto Rentable para la

sociedad (VAN^S>0) No rentable para la sociedad (VAN^S<0)

Rentable privadamente

(VAN>0)

A

El proyecto se ejecuta por iniciativa privada y

es deseable

B

El proyecto se ejecuta por iniciativa privada,

pero no es deseable

No rentable privadamente

(VAN>0)

C

El proyecto no se ejecuta por iniciativa

privada pero es deseable

D

El proyecto no se ejecuta por iniciativa

privada y ni es deseable

VAN SOCIAL Y VAN PRIVADO NO SIEMPRE

COINCIDEN…