Mercados de derechos de agua y valor del agua cruda : análisis en la primera sección del Río Maipo

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(1)PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE INSTITUTO MAGISTER EN. DE ECONOMIA ECONOMIA. TESIS DE GRADO MAGISTER EN ECONOMIA Quintanilla, Ossó, Ricardo Felipe Diciembre, 2013.

(2) PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE INSTITUTO MAGISTER EN. DE ECONOMIA ECONOMIA. MERCADOS DE DERECHOS DE AGUA Y VALOR DEL AGUA CRUDA: ANÁLISIS EN LA PRIMERA SECCIÓN DEL RÍO MAIPO. Ricardo Felipe Quintanilla Ossó. Comisión Eugenio Bobenrieth, Rodrigo Harrison, Juan-Pablo Montero, Gert Wagner. Santiago, diciembre de 2013.

(3) Mercados de derechos de agua y valor del agua cruda: análisis en la primera sección del Río Maipo Ricardo Quintanilla Ossó 1 Diciembre 2013 RESUMEN Esta tesis analiza la metodología de estimación del valor del agua cruda (VAC) o precio del derecho de agua, la cual influye en la determinación de la tarifa sanitaria. El estudio empírico, que se enfoca en la Primera sección del Río Maipo (1SM), lleva a recomendar las siguientes innovaciones metodológicas: (i). la estimación del VAC excluye las transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por segundo, lo que se considera inadecuado ya que el precio no depende del hecho que el volumen sea menor a 0,05 l/s, una vez que se controla por el volumen.. (ii). la estimación del VAC identifica la relación entre precio y volumen, lo que es consistente con el efecto de descuentos de precio por volumen. No obstante, la identificación omite variables relevantes, lo que puede llevar a coeficientes sesgados y a identificaciones erróneas.. (iii). en caso que no se identifique una relación entre precio y volumen, la estimación considera criterios de eficiencia para calcular el VAC. Sin embargo, utiliza la varianza de las transacciones respecto al valor del estadígrafo y no la varianza del estadígrafo.. (iv). la metodología define un mínimo de 20 transacciones para estimar el VAC. Al respecto, se estima que el mínimo de 20 observaciones ha implicado un sesgo en la estimación entre -40% y 10%, siendo necesarias 50 transacciones para que el sesgo de la estimación esté acotado entre -10% y 10%.. 1. Agradezco a Juan Carlos Cuchacovich, Oscar Melo y Victor Zuñiga los útiles comentarios sobre la materia que trata esta tesis. También destacó la alta rigurosidad aportada por los profesores integrantes de la Comisión de tesis. Evidentemente, los errores y omisiones que pudieran persistir son de mi única responsabilidad. Tesis de grado de Magister financiada por la Comisión Nacional de Investigación Científica y Tecnológica (CONICYT).. 3.

(4) ABSTRACT This thesis examines the methodology of estimating the value of raw water or average price of water rights transactions, which influences the determination of drinking water rate. The empirical study, which focuses on the first section of Rio Maipo (1SM) leads to recommend the following methodological innovations: (i). the methodology of the value of raw water excludes transactions less than 0.05 liters per second (l/s) volume, which is considered inadequate as the price does not depend on the volume is less than 0.05 l/s, once which volume is controlled.. (ii). the methodology identifies the relationship between price and volume, which is consistent with the effect of volume price discounts. However, the methodology omits relevant variables, which can lead to biased coefficients and misidentifications.. (iii). if a relationship between price and volume is not identified, the methodology considers the efficiency criteria to estimate the value of raw water. However, uses the variance of the transactions (in relation to sample statistics) and not the variance of the statistician.. (iv). the methodology defines at least 20 transactions to estimate the value of raw water. In this sense, the results indicate that a minimum of 20 observations has implied a bias between -40% and 10%. To ensure bias is bounded between -10% and 10% at least 50 transactions are required.. 4.

(5) ÍNDICE. RESUMEN ............................................................................................................................ 3 ABSTRACT .......................................................................................................................... 4 1. INTRODUCCIÓN ........................................................................................................ 6 El Código de Aguas y el mercado de derechos de agua ........................................................................... 7. 2. LITERATURA ............................................................................................................. 8 Estimación del Valor del Agua Cruda .................................................................................................... 11. 3. METODOLOGÍA....................................................................................................... 14. 4. DATOS ........................................................................................................................ 18. 5. 4.1. EVOLUCIÓN Y DISPERSIÓN DEL PRECIO .......................................................................................... 20. 4.2. BOCATOMAS: UBICACIÓN DEL RECURSO ........................................................................................ 23. 4.3. SECTOR ECONÓMICO DEL AGENTE .................................................................................................. 26. RESULTADOS ........................................................................................................... 30 5.1. VALIDEZ DE LOS DATOS ................................................................................................................. 30. 5.2. TRATAMIENTO DE LOS DATOS ........................................................................................................ 33. Unión de inscripciones relacionadas ...................................................................................................... 33 Criterios de depuración .......................................................................................................................... 35 Transacciones menores a 0,05 litros por segundo.................................................................................. 39 5.3. CARACTERÍSTICAS UTILIZADAS PARA SELECCIONAR EL ESTADÍGRAFO .......................................... 40. Relación precio-volumen ........................................................................................................................ 40 Mínima varianza ..................................................................................................................................... 45 Mínimo de 20 transacciones ................................................................................................................... 50. CONCLUSIONES .............................................................................................................. 54 BIBLIOGRAFIA ................................................................................................................ 56 ANEXO: ESTADÍGRAFOS ROBUSTOS VAC ............................................................. 58. 5.

(6) 1. INTRODUCCIÓN. Debido a economías de escala, la industria sanitaria está formada por monopolios naturales que sirven a la demanda en forma paralela de acuerdo a la ubicación geográfica del consumidor. De esta forma, mientras la producción y distribución del servicio sanitario es llevada a cado por empresas privadas, el regulador fiscaliza aspectos como la calidad del servicio (por ejemplo continuidad y presión del servicio) y participa en la fijación de la tarifa sanitaria junto a la empresa regulada. La determinación de la tarifa sanitaria se realiza mediante el modelo de empresa eficiente (también llamada empresa modelo), en el cual la tarifa se determina por el costo eficiente de proveer el servicio sanitario alcanzable por una empresa ficticia (empresa modelo), la cual toma las decisiones de producción eficientes y se enfrenta a las condiciones vigentes en los mercados de los factores e insumos que requiere. Siguiendo estos principios metodológicos, para calcular la tarifa sanitaria se realizan (entre otros) estudios que estiman el precio de mercado de los componentes del costo, entre los cuales se encuentran la infraestructura, la energía, productos químicos, recursos humanos y los derechos de agua requeridos para extraer el agua cruda (sin tratamiento) que abastece la demanda de agua potable. La estimación del precio de mercado de los derechos de agua, o el valor del agua cruda (VAC), busca estimar el precio representativo de los derechos de agua que la empresa modelo debiera pagar (situación hipotética) para captar el agua cruda y prestar el servicio sanitario. La estimación del VAC se realiza mediante el método de valor de las transacciones, el que consiste en estimar el precio del agua cruda que se extrae de una fuente, a partir de la información obtenida en las transacciones reales de derechos de agua consuntivos, permanentes y continuos en dicha fuente. Para esto se registran las transacciones de derechos de agua inscritas en los Conservadores de Bienes Raíces (CBR) durante los últimos cinco años2. Si bien el método de valor de las transacciones es el mecanismo natural para estimar el VAC, debido a que se basa en las valoraciones de los agentes que transan los derechos de agua, la información registrada en los CBR sobre el funcionamiento de los mercados de derechos de agua lleva a reparos sobre el uso de esta información en el cálculo de la tarifa sanitaria. En general, no existe evidencia fuerte de que los mercados de derechos de agua estén operando eficientemente, por lo que el uso de sus resultados en la tarificación sanitaria puede estar introduciendo distorsiones al cálculo de la tarifa sanitaria, la que a su vez afecta a gran parte de la población del país. Por esta razón, es vital que el uso de las transacciones de derechos de agua se realice con los resguardos adecuados para mitigar la potencial distorsión de utilizar mercados imperfectos en el proceso tarifario. En consecuencia, se hace necesario analizar las transacciones de derechos de agua y la forma en que la metodología del valor del agua cruda trata las complejidades existentes.. 2. Este período se debe a que las tarifas sanitarias se actualizan cada cinco años.. 6.

(7) El Código de Aguas y el mercado de derechos de agua El Código de Aguas (CA) de 1981 realizó una gran reforma liberalizadora en la gestión del recurso hídrico en Chile. Las principales innovaciones fueron separar la propiedad del recurso hídrico de la propiedad de la tierra y establecer derechos de aprovechamiento del agua3, con lo que si bien se reconoce que el agua es un bien nacional de uso público, se otorga a particulares los derechos de su explotación, con lo que la gestión del recurso se somete al funcionamiento del mercado. Una vez generado el marco legal para la privatización del uso del recurso hídrico, el CA establece que la transferencia de los derechos de agua está sujeta a las disposiciones del Código Civil, salvo cuando se establezcan modificaciones en el CA. Un ejemplo de estas modificaciones, que muestra la fuerza con que se establece el derecho de agua, es que el derecho de agua (Art. 26 CA) comprende la concesión de los terrenos de dominio público necesarios para hacerlo efectivo4. En un comienzo el derecho de aprovechamiento de agua es otorgado gratuitamente por la Dirección General de Aguas (DGA), proceso que inicia con una solicitud del demandante, una evaluación de la pertinencia de la solicitud y, en caso de ser concedida, el derecho de aprovechamiento queda constituido en una inscripción de otorgamiento en el Libro de Propiedad de Aguas del Conservador de Bienes Raíces5 correspondiente a la ubicación del punto de extracción del derecho. Una vez inscrito el derecho, el aprovechamiento del recurso hídrico se convierte en un bien privado, el cual es comercializable mediante compraventas entre privados. Como inicialmente en una determinada fuente existe la posibilidad de obtener el recurso gratuitamente, el recurso se vuelve escaso una vez otorgados la totalidad de derechos disponibles, con lo que se declara el cese de otorgamientos o cierre de la cuenca. Una vez que se otorga la totalidad del caudal disponible a los solicitantes, la transferencia de los derechos de agua se realiza mediante transacciones bilaterales que por lo general no se producen en mercados formales. Es decir, la comercialización de los derechos genera el surgimiento de mercados de derechos de agua, los que corresponden al principal mecanismo de reasignación del agua.. 3. En este informe y en la literatura se abrevia la denominación derechos de aprovechamiento de agua por el término derechos de agua. 4 Naturalmente esta concesión está sujeta al uso que se le dé a los terrenos de dominio público. Con lo que el artículo termina con: Abandonados estos terrenos o destinados a un fin distinto, volverán a su antigua condición. 5 La razón de que entre en participación el Conservador de Bienes Raíces se debe a que el Código de Aguas (artículo 4) señala que, si bien la naturaleza de las aguas es mueble, se destinan al uso, cultivo o beneficio de un inmueble, por lo que se trata como un bien inmueble.. 7.

(8) 2. LITERATURA. El estudio de los mercados de agua se ha convertido en una literatura incipiente debido a los múltiples condicionantes de su funcionamiento; de naturaleza geográfica, hidrológica, física y económica, la heterogeneidad del bien transado y la peculiaridad que los hechos estilizados muestran. En general, existe consenso que los derechos de agua no son un commodity, sino un bien heterogéneo que se diferencia por aspectos como la ubicación del punto donde se extrae el agua y la calidad del recurso, lo que afectaría a la productividad del recurso hídrico (Hadjigeorgalis, 2002). La mayoría de los estudios empíricos consideran el derecho de agua como un producto diferenciado, para explicar la variabilidad del precio estiman modelos hedónicos distinguiendo si la transacción corresponde a una compra o un arriendo, la ubicación y la situación hidrológica de la cuenca, categorías del comprador y vendedor, el precio del bien final producido con el agua (más que el nivel de actividad) y características de la transacción donde destaca el volumen de la transacción. El estudio pionero de Crouter (1987) desarrolla un modelo basado en la teoría de precio hedónico, donde la cantidad de agua y tierra son factores de producción fijos que junto a un factor variable determinan la producción del bien final. En este modelo, el agua y la tierra son no separables en un bien compuesto, por lo que el costo de producción se ve afectado por el valor de este bien compuesto, el que a su vez depende de la cantidad de agua y tierra. Empíricamente, el autor estima el precio implícito del agua que se deriva de las transacciones de bienes raíces agrícolas del condado de Weld, separando el valor del agua del valor de la tierra, controlando por la ubicación de la propiedad, el valor de las inversiones y la calidad del suelo. Los resultados de Crouter señalan que, dada la no separabilidad en el uso de tierra y agua (actividad predominante es la agricultura) y la competencia existente en el mercado de la tierra, la separación del agua mediante derechos de uso no es eficiente ya que debilita la conexión con el mercado de la tierra. Faux y otros (1999) estiman el valor del agua de riego a partir del mercado de propiedades agrícolas de Treasure Valley, en donde el uso agrícola del agua estaba siendo desplazado por programas públicos para mitigar la migración del salmón. A diferencia de Crouter, Faux y otros concluyen que el valor del agua de riego es consistente a las características de cada derecho y la infraestructura de almacenamiento de agua de cada distrito, atribuyendo las principales diferencias de precio a la variabilidad en la calidad de los suelos y su efecto en la productividad del agua de riego. A medida que los mercados de agua se desarrollan, los estudios se enfocan en los derechos de agua sin considerar la complementariedad con el mercado de la tierra. Colby y otros (1993) utilizan transacciones de agua (separada de la tierra) ocurridas entre 1971 a 1987 en la cuenca de Gila-San Francisco. Bajo el marco teórico de modelos hedónicos, encuentran que parte de la demanda paga un precio mayor (con una prima asociada) y que existe un efecto de descuentos por cantidad en donde el precio unitario tiende a reducirse en las compras de gran volumen. Similarmente, Bjornlund y otros (1998) analizan el mercado de aguas del sur de Australia utilizando transacciones ocurridas entre 1987 a 1993, donde se reiteran varios. 8.

(9) de los resultados obtenidos por Colby y otros (1993), es decir, un tramo de la demanda paga una prima que tiende a romper la ley de único precio y existe evidencia de un efecto de descuentos por cantidad. Naturalmente, la concurrencia de estos resultados en mercados y períodos tan distintos es evidencia de que la particularidad del bien transado, más allá de su heterogeneidad, lleva a resultados que no son característicos de un mercado tradicional en equilibrio, por lo que se hace interesante profundizar el estudio del mercado del agua, enfocándose particularmente en la forma en que este mercado se despeja. Brookshire y otros (2004) estudian el precio del agua en tres zonas del oeste estadounidense. Utilizando un modelo en forma reducida doble logarítmico, explican la variación del precio del agua de acuerdo al tipo de comprador o vendedor, si transacción genera un cambio en el uso del agua, el índice de sequía de Palmer, temperatura y la población de cada zona. Sus resultados muestran que el agua aumenta en períodos de sequía y el tipo de comprador tiene una influencia significativa en el precio del agua. Colby y otros (2008) se concentran en determinar la influencia de la variabilidad climática sobre el precio del agua en la cuenca de Gila-San Francisco. Dada la simultaneidad entre precio y cantidad, se estima un modelo hedónico del precio mediante mínimo cuadrado en dos etapas6. En general, los autores concluyen que el precio ha aumentado en respuesta a la sequía y las condiciones de mercado. También se reitera la relación entre el precio y volumen transado, otras variables significativas son el año, la ubicación (subcuenca) del agua y la sequía (medida por SPI). En particular, se encuentra que el precio aumenta con la sequía y que la relación se agudiza con el indicador rezagado 6 meses, lo que indica que los efectos de las condiciones climáticas tardan en manifestarse. Hansen y otros (2012) plantean un modelo que analiza la compra óptima de una agencia pública que enfrenta una demanda inelástica por servicios, con lo que debe complementar su stock con la compra y arriendo de derechos, encontrando relaciones de optimalidad entre los derechos que compra y los derechos que arrienda. Luego, estiman un modelo logit para la probabilidad de que se realice una compraventa de derechos de agua, entre la totalidad de operaciones (compraventas y arriendos) utilizando variables hidrológicas locales, económicas y condiciones regulatorias, con lo que obtienen que las instituciones no sólo han afectado la ocurrencia de las operaciones, sino su distribución entre compraventas y arriendos. En el estudio local, Donoso y Jouravlev (2004) remarcan que los mercados de agua tienen un funcionamiento limitado debido a: i) que en la mayoría de las cuencas la infraestructura es inadecuada, ii) la mayoría de los derechos de agua no están formalmente registrados por lo que no se pueden transar, iii) muchos derechos con títulos legales tienen una gran parte en disputa y iv) como no se requiere que los dueños de los derechos usen el agua (y el no uso no genera la pérdida del derecho), existen pocos incentivos para transferir los derechos que no se utilizan productivamente. 6. En este estudio el precio es la variable dependiente, la cantidad es la variable independiente endógena, las variables independientes exógenas son: el índice de sequía Standard Precipitation Index (SPI), el momento en que se realiza la transacción, una variable dummy de ubicación para distinguir entre las subcuencas Gila y San Francisco y el logaritmo de la población de la zona, el precio del cobre y el precio de terneros. Por último, las variables instrumentales son: la temperatura media, una variable dummy que clasifica al vendedor, el ingreso per capita promedio y precios de insumos de alimentación de ganado.. 9.

(10) Un marco de análisis alternativo que se ha explotado corresponde a las ecuaciones estructurales, con las que se estima la oferta y demanda de derechos de agua, lo que permite separar la influencia de distintos factores en las funciones de oferta y demanda de derechos de agua. En este ámbito, Jordán (2007) estima la oferta y demanda de derechos en la Primera sección del Río Maipo, utilizando como variables exógenas el tipo de los agentes (clasificados en agrícola, sanitaria, inmobiliario y otros), el ingreso y la experiencia de los agentes, las precipitaciones mensuales rezagadas y la ubicación del agua de acuerdo a la bocatoma de captación del recurso. Los principales resultados que el autor consigue es que existen diferencias de acuerdo al sector del agente, la ecuación reducida del precio de los derechos muestra que el precio depende de la experiencia de los agentes en el mercado, el desempeño económico del sector al que pertenece el agente, las precipitaciones mensuales y las bocatomas donde ocurre la transacción. En cuanto a la estimación del valor del agua cruda, los estudios “Actualización Metodología de Estimación del Valor del Agua Cruda” y “Análisis y Determinación del Costo Alternativo del Agua Cruda en distintas alternativas de provisión del recurso para producir agua potable” realizados, respectivamente, por Donoso (2013) y Fuentes, García y Saavedra (2012), analizan la metodología de estimación del VAC que la Superintendencia de Servicios Sanitarios utiliza y recomiendan innovaciones metodológicas. Donoso (2013) recomienda innovaciones en la depuración de los datos, la exclusión de outliers, y la identificación de la relación entre precio y volumen transado. En la depuración de los datos recomiendan eliminar las transacciones en conjunto con otros bienes y los intercambios entre familiares sólo si estas transacciones introducen sesgos en el precio (y no la eliminación a priori que se realiza actualmente), también proponen descartar la eliminación de las transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por segundo ya que no posee justificación económica. En la exclusión de outliers recomiendan utilizar el método de Hadi para detectar valores atípicos. Finalmente, los autores advierten que la relación entre precio y volumen puede estar intervenida por muchas variables, entre éstas el tiempo. Luego, ya que el modelo usado para testear la relación entre precio y volumen omite variables relevantes, la identificación pueda estar sesgada. De esta forma, para identificar un método robusto de estimación de la relación entre el precio y el volumen, proponen emplear métodos no- paramétricos, estimando la función de densidad condicional f(Precio|Volumen), con lo que el VAC quedaría determinado por la distribución flexible gamma, la cual considera el volumen transado en la estimación del precio de los derechos de agua. Fuentes, García y Saavedra (2012) afirman que “existe consenso en que el mercado de derechos de agua es extremadamente complejo y qué difícilmente sus precios reflejan condiciones de optimalidad… Entre otros elementos, se evidencian costos de transacción lo que dificulta la fluidez de las transacciones”. En este contexto, concluyen que la metodología de la SISS: i) realiza una depuración incorrecta de la Base de Datos eliminando presuntos outliers que son útiles para la estimación; y ii) adolece de una desconexión respecto a los determinantes de oferta y demanda. En consecuencia, consideran adecuado incluir los determinantes del precio como la evolución de la actividad económica de la región y las variables hidrológicas, los que resumen las condiciones de la demanda de derechos de agua y las condiciones de oferta hídrica. Por último, también recomiendan que el valor de la desalinización no puede ser utilizado como VAC, porque no representa un valor de mercado, sino el precio de un bien transado en negociaciones bilaterales. 10.

(11) Estimación del Valor del Agua Cruda El cálculo de la tarifa sanitaria se basa, entre otros elementos, en la estimación del precio de mercado de los derechos de agua o valor del agua cruda (VAC). En este contexto, esta sección describe la metodología utilizada por la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS) para determinar el VAC. La estimación del VAC está formada por las siguientes etapas: i.. Registro de las transacciones: en un comienzo se registran las inscripciones de compraventa de derechos de agua desde los Libros de Propiedad de Aguas de los Conservadores de Bienes Raíces. La información registrada incluye la identificación del comprador y el vendedor, la fecha de formalización en notaría y la fecha de inscripción en el CBR, monto cancelado, volumen transado (en número de acciones, litros por segundo o alguna otra unidad de medida) y la descripción de la fuente (sección del río o acuífero donde se extrae el agua).. ii.. Validación de la información: unión de inscripciones con misma fecha de transacción, comprador, vendedor y fuente, en una transacción. La unión se realiza mediante la agregación de montos y volúmenes.. iii.. Depuración de la base de datos validada: se eliminan transacciones que cumplan, al menos, una de las siguientes condiciones: a) Inexistencia de la información del número de acciones o volumen que se transa. b) Imprecisión del valor de la transacción. c) Imposibilidad de identificar el tipo de ejercicio de que se trata o transacciones que corresponden a derechos que no sean consuntivos, permanentes o continuos. d) Compraventas en conjunto con otros bienes. e) Tratos con calidad de herencias, derechos de aguas originales, traspasos simbólicos entre familiares y, en general, todas las transacciones cuyo título sea distinto a la compraventa. f) Transacciones hechas por empresas sanitarias. g) Transacciones con volúmenes inferiores a 0,05 l/s.. Con el proceso anterior se obtiene la base de transacciones depurada. iv.. Acuerdo de la base de transacciones: la normativa establece que la SISS y la empresa sanitaria debe acordar la base de transacciones sobre la cual se estimará el VAC. Por esta razón, típicamente la SISS y la empresa sanitaria registran las transacciones por separado. Luego, se reúnen en dependencias de la SISS para resolver las diferencias en el registro de las transacciones lo que incluye la revisión conjunta de las inscripciones en el CBR o en las instalaciones de la SISS cuando se posee la copia de la inscripción.. En caso que la cantidad de transacciones depuradas de la base acordada sea mayor o igual a 20 se aplica el método directo de estimación del VAC. Por el contrario, se aplica el método indirecto de valoración. El método directo se describe en los puntos v a ix, el método indirecto en el punto x. 11.

(12) v.. Testeo de relación precio volumen:. Se identifica si existe una relación significativa entre precio y el volumen (volumen) de la transacción mediante la elasticidad volumen del precio y el coeficiente de correlación de Kendall entre precio y volumen de la transacción. La elasticidad equivale a la variación porcentual promedio del precio al aumentar en 1% el volumen transado, la cual se estima mediante una regresión mínimo cuadrado ordinario (MCO) a los logaritmos naturales de precio y volumen, luego se identifica si existe una relación significativa con el test de significancia individual de la elasticidad, El coeficiente de correlación de Kendall corresponde a la diferencia proporcional entre los pares de transacciones concordantes (que exhiben ordinalmente una relación positiva) y discordantes (que exhiben ordinalmente una relación negativa). Sobre este indicador se realiza el test de significancia correspondiente. Se define una relación estadísticamente significativa entre precio y volumen en los mercados donde tanto la elasticidad volumen del precio como el coeficiente de correlación de Kendall son estadísticamente significativos. vi.. Testeo de transacciones entre empresas relacionadas:. Se evalúa si las compraventas entre empresas relacionadas (cuando el comprador y el vendedor son empresas con un mismo representante) afectan el precio creando una variable dummy que indica 1 si la transacción corresponde al caso entre empresas relacionadas, transacciones entre una empresa y su representante, y transacciones donde participan personas jurídicas con parentesco entre los representantes o propietarios, y 0 en caso contrario. Luego se estima una regresión MCO del logaritmo del precio sobre la dummy, en lo que se controla por el volumen en caso que se haya identificado previamente que existe una relación significativa entre precio y volumen. El coeficiente asociado a la variable dummy señala la variación porcentual promedio del precio al ocurrir transacciones entre empresas relacionadas. Luego, la inferencia estadística sobre este parámetro es lo que define la exclusión de estas transacciones. En particular, si la semi elasticidad de la dummy es estadísticamente significativa (distinta de cero) se encuentra evidencia que el precio es distinto cuando el intercambio se produce entre empresas relacionadas, ante lo cual se descartan estas transacciones. vii.. Cálculo de estadígrafos robustos:. El VAC se calcula mediante estadígrafos robustos aplicados al conjunto de transacciones depuradas acordadas, con la posible exclusión de las transacciones entre empresas relacionadas. El conjunto de estadígrafos robustos de candidatos posibles para determinar el VAC son la mediana, la media Biponderada, la media de Huber, y el promedio ponderado luego de excluir valores atípicos. En general, la media Biponderada y la media de Huber equivalen a medias con ponderación gradual y decreciente a valores extremos. Una exposición más detallada de los estadígrafos robustos con que se estima el VAC se realiza en AnexoI.. 12.

(13) viii.. Cálculo de medidas de dispersión:. Se calcula la desviación típica del conjunto de transacciones respecto al resultado de los estadígrafos robustos para medir la dispersión media de los resultados sobre el conjunto de transacciones. ix.. Determinación del Valor Agua Cruda (VAC) mediante el método directo:. En caso que se detecte una relación significativa estadísticamente entre precio y volumen, se ajustan las observaciones de precio por el volumen transado, por lo que el VAC se calcula mediante el precio promedio ponderado por volúmenes (o estimador de razón) una vez que se excluyen valores atípicos detectados mediante un procedimiento de sensibilización del promedio ponderado. Por el contario, en caso que no se detecte una relación significativa estadísticamente entre precio y volumen, el VAC se calcula por el estadígrafo robusto que posea la menor desviación típica, entre la mediana, la media Biponderada y la media de Huber. x.. Determinación del Valor Agua Cruda (VAC) mediante el método indirecto:. Cuando el número de transacciones depuradas no alcanza las 20 en el período de interés el VAC de las fuentes superficiales (subterráneas) se calcula mediante el mínimo entre: • Valor del derecho agua subterránea (superficial) en el mismo mercado. •. Valor del derecho de agua superficial (subterránea) de otro mercado que sea asimilable en términos de características hidrológicas y condiciones de oferta y demanda por derechos de agua.. •. Valor del derecho de agua superficial obtenido para la misma fuente en el estudio final del proceso tarifario anterior (cuando el valor sea mayor que cero).. Por último, en caso que no sea posible determinar ninguno de los valores anteriores, el VAC de fuentes superficiales (subterráneas) corresponde al promedio ponderado del valor del l/s de agua cruda en el resto de los sistemas con fuentes superficiales (subterráneas).. 13.

(14) 3. METODOLOGÍA. El análisis de la metodología de estimación del VAC comienza con el estudio de la validez de los datos mediante un enfoque de diferencias en diferencias, con el cual se contrastan las distribuciones empíricas del precio del derecho de agua de acuerdo a si el comprador y vendedor, es una persona natural o una empresa, las que se computan sobre la totalidad de las transacciones registradas y las transacciones depuradas que finalmente determinan el VAC. Con este enfoque se busca identificar si el proceso de depuración mitiga potenciales distorsiones en los datos, las que se producirían con mayor fuerza en las transacciones donde no participa una empresa, debido a que la mayor regulación que enfrentan las empresas y la mayor formalidad que deben implementar para evitar problemas de agencia, puede llevar a que las empresas inscriban con mayor autenticidad sus transacciones de derechos de agua. En un segundo momento se estudia el efecto del tratamiento de los datos. En primer lugar se replica la estimación del VAC excluyendo las transacciones depuradas que provienen del proceso de unión de las inscripciones relacionadas (con misma fecha y agentes), lo que busca medir la dependencia del VAC en relación a la unión de inscripciones relacionadas, ya que recurrentemente las transacciones que se agregan poseen diferencias de precio debido a que si bien se refieren a la misma sección del río (definición del mercado que utiliza la SISS), en varios casos el recurso proviene de canales distintos, por lo que la diferenciación del producto de acuerdo a la ubicación explicaría las diferencias de precio señaladas. El estudio del tratamiento de los datos también incluye la estimación de la dependencia del precio en los criterios de depuración, mediante variables dummy que indican cuando una transacción cumple un criterio de depuración en donde se observa el precio del derecho. En particular, los criterios estudiados corresponden a cuando participa la empresa sanitaria, transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por segundo y parentesco entre comprador y vendedor7. Además, esta estimación también controla el volumen de la transacción, el momento en que se produce la transacción y la ubicación del agua. El modelo estimado resulta: N −1. wi ,t = α 0 + α1 Sanitariai + α 2 Ptcoi + α 3Volmenori + α 4 Ai ,t + α 5 t + ∑φ n BTn + u i ,t n =1. Donde wi ,t es el logaritmo del precio de la transacción i en el momento t y las variables dummy de depuración corresponden a: . 7. La dummy Sanitaria i indica 1 cuando la empresa sanitaria, a la cual se le determina la tarifa, participa en la transacción de derechos de agua y 0 en caso contrario. Estas transacciones se excluyen de la base sobre la que se estima el VAC para evitar conductas oportunistas por parte de la empresa sanitaria, ya que el volumen de derechos transado es marginal en relación al volumen valorado con el VAC por lo que, en caso que se consideren estas transacciones en la estimación del VAC, sería conveniente para la empresa comprar derechos a un precio mayor para influir en el valor de la totalidad de los derechos de la empresa modelo.. Este ejercicio no considera los criterios de depuración donde el precio se indetermina.. 14.

(15) . . La dummy Ptcoi indica 1 cuando el comprador y vendedor de la transacción son parientes, lo que se identifica con la coincidencia de alguno de los apellidos, y 0 en caso contrario. Estas transacciones se excluyen debido a que cuando existe parentesco el principio de objetividad entre los agentes no se cumple, por lo que el precio puede estar distorsionado y no reflejar el valor de mercado. La dummy Volmenori indica 1 cuando el volumen transado es menor a 0,05 litros por segundo, donde el volumen en acciones se lleva a litros por segundo mediante la estimación estadística del rendimiento de la acción, y 0 en caso contrario. Estas transacciones se excluyen debido a que un volumen menor no sería un incentivo suficiente para realizar conductas competitivas en las transacciones bilaterales, por lo que los precios asociados a los menores volúmenes serían menos representativos.. Además de las variables de depuración se incluye el volumen de la transacción (en logaritmo) denotada por Ai ,t , el momento t en que se realiza la transacción –el cual se mide con el número de días a partir de la fecha en que se realiza la primera transacción disponible- y variables dummy BTn para la bocatoma de captación del agua, las que si bien no indican el área de destino de las aguas, agrupa las transacciones de derechos de agua de acuerdo al punto en que se captan las aguas. En particular, como el efecto de los criterios de depuración se estima con variables dummy sobre el logaritmo del precio, los coeficientes corresponden a semi elasticidades de las variables de depuración, las que se interpretan como la diferencia porcentual del precio esperado cuando la transacción cumple el criterio de depuración, ceteris paribus. En tercer lugar se analiza el método de identificación de la relación entre precio y volumen que emplea la Superintendencia. Inicialmente se estima la elasticidad precio del volumen utilizando el hecho que la diferencia entre dos logaritmos aproxima la variación porcentual cuando esta variación es proporcionalmente acotada, con lo que la elasticidad para los pares de transacciones contiguas se estima mediante:. η At , w =. ln( At +1 ) − ln( At ) ln( wt +1 ) − ln(wt ). Donde wt es el logaritmo del precio de la transacción en el momento t y At es el volumen de la transacción. Con la serie estimada de elasticidades precio del volumen se analiza la distribución del signo de la serie y la concentración de los resultados mediante un histograma de las estimaciones. En general, una concentración de la elasticidad estimada en valores negativos (o positivos) indica una relación negativa (positiva) entre precio y volumen. Más allá, para medir la posible relación entre precio y volumen se estiman los coeficientes de correlación de Pearson, Kendall y Spearman, tanto sobre las series (precio y volumen) en escala original como las series en logaritmo. En general, mientras el coeficiente de Pearson mide la correlación lineal de las variables, los coeficientes de Kendall y Spearman miden globalmente la correlación, lo que captura tanto la correlación lineal como la no lineal. Luego, la comparación de los coeficientes. 15.

(16) estimados en las variables en escala original y logarítmica muestra si la relación entre precio y volumen es lineal o no lineal, además de indicar si la relación lineal sobre los logaritmos es una manera adecuada de capturar la no linealidad. Debido a que los coeficientes de correlación no permiten controlar por otras variables relevantes en la determinación del precio del derecho de agua, lo que puede llevar a una relación espuria, se estima el modelo simple que utiliza la SISS (sin controlar por otras variables y asumiendo una elasticidad constante) y luego se revisa si una elasticidad variable es más apropiada. El caso general del modelo es: M. ln(wi ,t ) = α + η ln( Ai ,t ) + φ ln( Ai ,t ) 2 + ∑ β j BT j ,i ,t +γt i + ui ,t j =1. Donde wi ,t , Ai ,t , BT j ,i ,t , t i denotan al precio, el volumen, las dummy de bocatoma y el momento en que se realiza la transacción, respectivamente. En este caso se excluyen las variables de depuración ya que el análisis de la identificación entre precio y volumen se realiza sobre las transacciones depuradas, las cuales prevalecen después de realizar la depuración y por lo tanto no presentan variabilidad en las variables de depuración. La elasticidad del volumen sobre el precio indica la variación porcentual promedio del precio al aumentar en 1% el volumen de la transacción, la que resume el efecto de descuentos de precio por volumen documentado en la literatura. En el modelo general la elasticidad resulta:. ε w, A =. ∂ ln(wi,t ) ∂ ln(Ai,t ). =η + 2φ ln(Ai,t ). Donde la elasticidad es constante (supuesto utilizado en la metodología actual del VAC) en caso que no dependa del volumen, lo que al menos se cumple cuando: φ = 0 ⇒ ε w, A = η En un cuarto momento se estima la varianza de los estadígrafos utilizados para estimar el VAC. Al respecto, cabe señalar que la metodología del VAC calcula la varianza de las transacciones respecto a los estadígrafos y no la varianza del estadígrafo. Luego, para estimar la varianza de los estadígrafos se realiza un experimento de Montecarlo que permite estimar la dispersión (varianza y media de las desviaciones absolutas) de los estadígrafos mediante el siguiente procedimiento: i.. En primer lugar se genera una muestra del mismo tamaño que la muestra inicial desde las transacciones depuradas, seleccionando los datos aleatoriamente con reposición mediante una multinomial con probabilidad 1/N de escoger cada transacción. Luego, la muestra difiere aleatoriamente de la base de transacciones depuradas, la que por lo general corresponde a una variación marginal.. ii.. A partir de la muestra aleatoria -proveniente de la base de transacciones depurada- se calculan los estadígrafos utilizados actualmente por la metodología de estimación del VAC: mediana, media biponderada, media de Huber y promedio ponderado robusto (excluyendo valores atípicos de acuerdo a la. 16.

(17) metodología vigente). Con fines comparativos también se calcula el promedio simple y el promedio ponderado. iii.. Se replican las etapas i y ii 1.000 veces con lo que se consiguen 1.000 estimaciones de cada estadístico, las que varían de acuerdo a la diferencia aleatoria de cada muestra respecto a la base de transacciones depuradas. Luego, la estimación empírica del valor poblacional del estadístico corresponde al promedio de las 1.000 réplicas de la estimación.. iv.. Con los 1.000 resultados de cada estadígrafo se estima la desviación estándar y la media de las desviaciones absolutas de los estadígrafos considerando a los 1.000 resultados de cada estadígrafo como una muestra, por lo que se estima la desviación (promedio) en relación a la estimación empírica del valor poblacional del estadístico.. Por último, se analiza el mínimo de transacciones que se utiliza para definir un mercado como fuente de información válida para estimar el VAC. En particular, el mínimo de transacciones puede entenderse como aquel que lleva el sesgo de la estimación a un nivel aceptable. Luego, para estimar el sesgo se aplica el método de Montecarlo con el que se estima la dispersión del estadígrafo, en donde el sesgo corresponde a la diferencia (porcentual) entre la estimación muestral de la base de transacciones depurada y la estimación empírica del valor poblacional (igual al promedio de los resultados obtenidos en el remuestreo). A diferencia de los análisis previos, donde las estimaciones se enfocan en la 1SM, para el estudio de la relación entre el número de transacciones y el sesgo de los estadígrafos se utilizan las transacciones del V proceso tarifario de todas las fuentes de Aguas Andinas y ESVAL, con lo que se dispone de una muestra con variabilidad en el número de transacciones depuradas.. 17.

(18) 4. DATOS. El estudio del mercado de derechos de agua se realiza a partir de las transacciones de derechos de aprovechamiento consuntivo, permanente y continuo (CPC). Este tipo de derecho es el que entrega una mayor potestad sobre el recurso hídrico y, además, es el que se transa con mayor frecuencia en el mercado. En este informe, y en buena parte de la literatura, el término genérico derechos de agua se refiere a los derechos CPC8. Los datos se obtienen a partir de transacciones bilaterales con información de monto, cantidad o volumen, precio, individualización de comprador y vendedor, fecha de transacción (cuando se formaliza la operación legalmente) y fecha de inscripción (cuando se inscribe la transacción en el Conservador de Bienes Raíces), ambos momentos medidos en forma diaria. El estudio se realiza para la Primera sección del Río Maipo (1SM), fuente de agua superficial donde el volumen se mide en acciones de la sección del río. El período disponible comprende del segundo semestre de 1998 al segundo semestre de 2008, con una interrupción en el segundo semestre de 2003, debido a que la fuente de información no cuenta con ese período. No obstante, por simplicidad se indica el período señalado como el período 1998 a 2008, siempre considerando que no se cuenta con la información del primer semestre de 1998 y el segundo semestre de 2003. La fuente de información primaria de las transacciones corresponde a las inscripciones de compraventa de derechos de agua que se realiza en los Conservadores de Bienes Raíces. Si bien no existe consenso sobre la calidad con que los Conservadores de Bienes Raíces (CBR) registran las transacciones de derechos de agua. La información en la que se basa el Estudio tiene la ventaja de que proviene de un proceso de revisión de las transacciones que realiza la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS) y las concesionarias sanitarias, las cuales registran las transacciones de derechos de agua por separado y luego acuerdan una base de transacciones mediante reuniones y análisis de la información recabada. La relevancia de las transacciones de derechos de agua se fundamenta en que se utiliza esta información -para estimar el precio representativo de los derechos de agua- en el proceso de tarificación de los servicios sanitarios. Al respecto, cabe precisar que si bien la SISS excluye transacciones que cumplan criterios como transacciones entre parientes o en las que participe la empresa sanitaria (para evitar conductas oportunistas), para la ejecución de la tesis también se consideran las transacciones entre parientes o donde participe la empresa sanitaria. En particular, las transacciones entre parientes se identifican por coincidencia en los apellidos del comprador y el vendedor o en caso que una empresa realice una transacción con el representante legal de la sociedad. Para controlar los efectos de una posible conducta sesgada en las transacciones entre parientes- debido a que no se cumple el principio de objetividad entre las partes- los. 8. Los derechos otorgados en Chile se clasifican de acuerdo a las siguientes categorías: i) consuntivos que permiten agotar el agua que se aprovecha (uso minero por ejemplo) o no consuntivos que no permiten agotar el agua (uso hidroeléctrico por ejemplo), ii) permanentes que permiten utilizar el recurso en forma perpetua o derechos eventuales que sólo permiten el uso del agua cuando la disponibilidad excede los recursos de los derechos permanentes y iii) continuos que permiten utilizar el recurso en forma ininterrumpida durante las veinticuatro horas del día, discontinuos que sólo permiten utilizar el agua durante determinados períodos (meses por ejemplo) o alternados distribuyen el agua mediante turnos.

(19) modelos controlan por esta variable mediante una dummy que indica 1 si el comprador y el vendedor son parientes. Las principales variables que se poseen son el precio, la cantidad (volumen) y el monto de cada transacción. La gran heterogeneidad del tamaño y sector de los agentes participantes lleva a que las transacciones se cancelen en distintas monedas. En particular, en el 68% de la muestra la transacción se cancela en pesos, en el 31% las transacciones se cancelan en unidades de fomento y en el 1% se cancela en dólares. Para expresar el monto en una misma unidad en un primer momento el monto se convirtió a unidades de fomento9, con lo que se evitan distorsiones originadas en el valor nominal de la moneda (como se considera un período de 10 años este efecto puede ser significativo). Luego, para una mejor interpretación, los montos se expresan en millones de pesos del 31 de diciembre de 2012. El volumen de la transacción se mide inicialmente en acciones de canales (o acciones de asociaciones de usuarios de agua según corresponda), las cuales son convertidas a acciones de río de acuerdo a equivalencias o factores de conversión entre los canales o bocatomas (agrupación de canales) y el caudal del río, con las que se prorratea el caudal disponible en los distintos períodos. La convertibilidad entre las acciones de canal y las acciones de la 1SM se extrae desde su Junta de Vigilancia. El precio unitario se calcula con el ratio entre el monto y el volumen de la transacción, por lo que en la 1SM el precio se mide en millones de pesos del 31-12-2012 por cada acción del río. El mercado de derechos de agua en la 1SM se describe con los siguientes hechos:. . Entre 1998 y 2008 se producen 2.569 transacciones, por lo que se realiza (en promedio) una transacción cada 1,4 días, o equivalentemente, 257 transacciones por año. Esta frecuencia de transacciones indica una gran actividad en el mercado, la que a través del tiempo se está incrementando.. . La transacción promedio intercambia media acción y un monto cercano a los 9 millones de pesos, lo que se asocia a un precio promedio ponderado por volumen cercano a los 18 millones de pesos por acción. En general, el volumen y el monto promedio por transacción ha disminuido en el período observado.. . Anualmente, el monto promedio transado asciende a 2.235 millones de pesos y el volumen a 128 acciones. La 1SM se divide en 8.133 acciones, así el volumen transado anualmente representa menos del 2% del total de acciones disponibles.. A continuación se describe la evolución del precio promedio (simple y ponderado) en la 1SM, las diferencias observadas de acuerdo a la bocatoma en que se capta el agua y el sector económico del agente.. 9. Para esta transformación se utiliza el valor de la UF y/o el dólar de la fecha de transacción, en los casos que se requieren estas variables.. 19.

(20) 4.1. EVOLUCIÓN Y DISPERSIÓN DEL PRECIO. Para introducir el estudio del precio del derecho de agua en la 1SM se presenta la diferencia entre el precio promedio (simple) y el precio promedio ponderado por volumen. Esta diferencia mide indirectamente la relevancia del efecto de descuentos de precio por volumen ya que el promedio ponderado da mayor peso a las observaciones de precio asociadas a un mayor volumen, mientras el promedio simple utiliza una ponderación uniforme a todas las observaciones de precio. El siguiente gráfico asigna el precio promedio (simple y ponderado) mensual a cada observación ordenada según fecha de transacción, con lo que se rescata la frecuencia mensual de las transacciones. Precio promedio simple y ponderado en Río Maipo. 0. Millones de pesos por acción 50 100 150 200. 1a secc ión: J ul 1998 a Dic 2008. 0. 1 000. 2 00 0 300 0 Días tran scu rrido s d esde 7-7-98. p re ciop rom edio. 40 00. p re ciop on derad o. El período anterior a los 2000 días (transcurridos desde 7-7-1998) corresponde al segundo semestre de 2003 por lo que la recta en ese rango sólo indica que no se cuenta con las transacciones ocurridas en ese período. A pesar de la variabilidad que exhibe el precio promedio, no se aprecia una tendencia marcada en el precio del derecho de agua. En particular, destaca el hecho que el precio promedio ponderado por volumen sea sistemáticamente menor al promedio simple. El precio promedio simple es la combinación lineal de los precios unitarios (del mes respectivo) con una ponderación constante por transacción igual a 1 / N , donde N es el número de transacciones ocurridos en cada mes (N es variable). En contraste, el precio promedio ponderado por volumen es la combinación lineal de los precios unitarios (del mes respectivo) con una ponderación variable por transacción igual a q i / Q donde q i es el volumen de la transacción y Q es el volumen transado en el mes. En consecuencia, el menor valor reportado por el precio promedio ponderado por volumen –en relación al precio promedio simple- indica que las transacciones de mayor volumen poseen (en promedio) un precio unitario menor, lo que apoya la idea que en el mercado del agua existirían un efecto de descuentos de precio por volumen.. 20.

(21) No obstante lo anterior, al comparar el precio promedio ponderado por volumen con la mediana mensual del precio se observa que el precio promedio ponderado por volumen no difiere considerablemente de la mediana de precio, excepto en 2 meses donde el precio promedio ponderado por volumen más que duplica la mediana del precio. Además, en los últimos años se aprecia que el promedio ponderado es sistemáticamente menor que la mediana del precio, lo que en los años anteriores no es tan claro ya que el promedio ponderado es bastante más errático que la mediana, debido a que el promedio ponderado es igual al ratio entre el monto promedio y el volumen promedio por lo que al constituirse de promedios es un estadígrafo poco robusto. En contraste, la mediana corresponde a un estadígrafo robusto o poco sensible a cambios de gran magnitud en un número bajo de transacciones.. Precio mediano y ponderado en Río Maipo. 0. Millones de pesos por acción 50 100 150. 1a secc ión: J ul 1998 a Dic 2008. 0. 1 000. 2 00 0 300 0 Días tran scu rrido s d esde 7-7-98. p reciom ed ia no. 40 00. preciop ond erad o. Una vez comparados los principales estadísticos del precio medio, se presentan medidas de la dispersión de precio considerando cada mes como una muestra de datos, donde en un comienzo se calcula el coeficiente de variación (desviación estándar/ promedio) del precio para cada mes de transacciones y luego se calcula el promedio de las desviaciones absolutas respecto a la mediana (MAD) del precio, la que luego se expresa en términos de la mediana del precio. El siguiente gráfico presenta el coeficiente de variación (CV) y el ratio MAD/mediana, ambos indicadores de la dispersión mensual del precio, una vez que se asocia las medidas de dispersión mensuales a cada transacción producida en el mes correspondiente.. 21.

(22) Medidas de dispersión de Precio en Río Maipo. 0. Medida de dispersión 2 4. 6. 1a sección: Jul 1998 a Dic 2008. 0. 1000. 2000 3000 Días transcurridos desde 7-7-98. CV precio. 4000. MAD/mediana precio. Se observa que el coeficiente de variación es generalmente mayor a 110 y frecuentemente mayor a 2, alcanzando 6 en un mes y cerca de 4 en más de una decena de meses. En consecuencia, se constata una dispersión elevada del precio donde la desviación estándar (dispersión media) supera varias veces el promedio (posición media) frecuentemente. En total, el promedio del coeficiente de variación mensual del precio llega a 1,7 lo que indica que la dispersión promedio es incluso mayor al precio promedio. Este resultado es inquietante debido a que el cómputo de la dispersión se realizó agrupando las transacciones mensualmente. No obstante, si se considera el ratio entre el MAD y la mediana del precio como indicador de la dispersión, los resultados cambian drásticamente. En particular, se observa que el MAD nunca es mayor a la mediana del precio por lo que en este caso la dispersión promedio es menor el precio mediano. En el agregado, el ratio MAD/mediana asciende a 0,7 lo que cuantifica la gran diferencia que posee con el CV. Analíticamente, el promedio de las desviaciones absolutas respecto a la mediana (MAD) es una medida de dispersión más robusta que la desviación estándar ya que esta última al elevar al cuadrado da mayor peso a las observaciones de precio más alejadas, mientras MAD al basarse en diferencias en valor absoluto da una misma ponderación a todas las diferencias marginales, ya que se guía por una pendiente lineal. Por su parte, la mediana también es un estadígrafo más robusto que el promedio debido a que este último responde sin límite a observaciones extremas de precio. En definitiva, si bien el coeficiente de variación reporta una gran dispersión de precio, el ratio entre MAD y la mediana señala que si la dispersión se mide con estadísticos robustos la dispersión observada se reduce cerca de 60%.. 10. Se traza en el valor 1 la línea verde para identificar cuando la desviación estándar es mayor al precio promedio y/o el promedio de las desviaciones absolutas (MAD) es mayor a la mediana del precio.. 22.

(23) 4.2. BOCATOMAS: UBICACIÓN DEL RECURSO. Una causa que puede explicar la dispersión de precio en el mercado de derechos de agua corresponde a que la ubicación desde donde se capta el agua determine diferencias en la configuración de la demanda lo que lleve a distintas disposiciones a pagar de acuerdo a la ubicación del recurso. Para analizar si la ubicación del recurso es relevante en la disposición a pagar, o equivalentemente el derecho de agua se refiere a un producto diferenciado, se dispone el nombre del canal donde se extrae el agua. No obstante, el análisis total por canal es poco conveniente debido a que la 1SM posee una gran cantidad de canales. En particular, si bien las aguas se distribuyen mediante 15 canales principales y secundarios11, el número total de canales es considerablemente mayor, lo que se desprende al considerar que la cuenca del Río Maipo posee en total 634 canales, de la cual el 31% de la demanda de agua de la cuenca se concentra en la 1SM12. De esta forma, para analizar posibles diferencias de precio originadas en la ubicación del agua, se identifica la bocatoma donde se capta el agua de acuerdo a la pertenencia de los canales en las bocatomas. La 1SM se divide en 9 bocatomas, en las que se distribuye el agua de acuerdo a la siguiente distribución de acciones. Tabla 1 : Bocatomas y distribución de acciones de la 1ª sección del Río Maipo Asociaciones/Bocatomas Comunidad de aguas del Canal Peral y Larrain Asociación de canalistas del Canal de Pirque Asociación de canalistas Sociedad Canal del Maipo Bocatoma independiente (Aguas Andinas) Asociación canales de Maipo Asociación de canalistas del Canal Huidobro Asociación de canales Unidos de Buin Asociación de canalistas de Lo Herrera Asociación de canalistas Lonquén y La Isla Total. Acciones CPC 25 653 2.867 1.189 1.617 650 1.047 54 30 8.133. % 0,3% 8,0% 35,2% 14,6% 19,9% 8,0% 12,9% 0,7% 0,4% 100%. Se aprecia que la asociación de canalistas Sociedad del Canal del Maipo es la bocatoma que posee un mayor número de acciones, con el 35% de las 8.133 acciones de derechos consuntivos, permanentes y continuos de la 1SM. Luego siguen la asociación Canales de Maipo con el 20%, la Bocatoma Independiente (destinada al abastecimiento de agua potable de Santiago) con el 15% y la asociación de canales Unidos de Buin con el 13%. En la práctica, se han clasificado las transacciones de acuerdo a la bocatoma a la que pertenece el canal al que se refiere el derecho. Al respecto, cabe señalar que la bocatoma informa el punto de origen de las aguas pero no el punto de destino. No obstante, se considera una buena aproximación ya que permite realizar una sectorización bastante detallada. Además, debido a que los puntos de destino sólo 11. Para más detalles ver Plan Director para la Gestión de los Recursos Hídricos Cuenca del Río Maipo, citado en las referencias. 12 Para más detalles ver Diagnóstico y Clasificación de los cursos y cuerpos de agua según objetivos de calidad en la Cuenca del Río Maipo, citado en las referencias.. 23.

(24) provienen de una bocatoma, esta última puede ser entendida como un conjunto de puntos de destino, los que finalmente determinan el uso del agua. A continuación se indica la distribución del número de transacciones y el volumen para las bocatomas de la 1SM. Partiendo de un total de 2.569 transacciones de derechos ocurridas entre 1998 y 2008, se ha identificado la bocatoma en el 92% de los casos. Este subconjunto de 2.353 observaciones contiene el 89% del total de acciones transadas. Tabla 2 : Bocatomas y distribución de transacciones y volumen en 1ª sección del Maipo Asociaciones/Bocatomas Comunidad de aguas del Canal Peral y Larrain Asociación de canalistas del Canal de Pirque Asociación de canalistas Sociedad Canal del Maipo Bocatoma independiente (Aguas Andinas) Asociación canales de Maipo Asociación de canalistas del Canal Huidobro Asociación de canales Unidos de Buin Asociación de canalistas de Lo Herrera Asociación de canalistas Lonquén y La Isla Total. % Nº transacciones 0,0% 17,6% 30,6% 0,0% 42,9% 3,7% 4,4% 0,6% 0,2% 100%. % volumen total 0,0% 10,2% 52,8% 0,0% 21,6% 4,5% 3,4% 7,0% 0,5% 100%. Se constatan diferencias considerables entre la distribución del número de transacciones, el volumen transado y el número de acciones del río. Sólo tres de las nueve bocatomas contienen el 90% de las transacciones y el 85% del volumen transado (computado sobre las transacciones donde se identifica la bocatoma), lo que es considerablemente mayor al 63% de las acciones del río que poseen. Estas bocatomas corresponden a la asociación de canalistas de Pirque, la asociación de Canales de Maipo y la Sociedad del Canal de Maipo. En particular, la asociación de Canales de Maipo concentra el 42% del número de transacciones, lo que es cerca del doble de su participación en el volumen transado y las acciones en que se divide el río. Luego, la Sociedad del Canal de Maipo concentra el 30% del número de transacciones con una participación en el volumen transado de 53%, lo que es considerablemente mayor al 35% de las acciones del río que posee. Por último, la asociación de canalistas de Pirque contiene el 17% de las transacciones con un 10% del volumen transado, lo que es mayor al 8% de las acciones del río que posee. Entre las seis bocatomas restantes, las principales diferencias se encuentran en la bocatoma independiente que concentra el 15% de las acciones del río pero no registra transacciones, lo que se debe a que esta bocatoma se destina al abastecimiento de agua potable de la ciudad de Santiago. Además, en la asociación de Lo Herrera destaca la participación en el volumen transado (7%) la que es mucho mayor a su participación en el número de transacciones y las acciones del río (ambas menor a 1%). Por último, las asociaciones del Canal Huidobro y de canales Unidos de Buin poseen participaciones menores al 5% en el número de transacciones y volumen transado, por lo que se desprende una menor actividad del mercado del agua en estas bocatomas.. 24.

(25) La siguiente tabla resume las características de las transacciones de acuerdo a la bocatoma en que se capta el agua13: Tabla 3 : Estadísticos de precio, volumen y monto por bocatoma 1ª sección del Maipo Asociaciones/Bocatomas Asociación del Canal de Pirque Sociedad del Canal del Maipo Asociación canales de Maipo Asociación del Canal Huidobro Canales Unidos de Buin Asociación canales Lo Herrera Asociación Lonquén y La Isla Sin identificar Total. Nº datos 410 714 999 87 102 14 4 239 2.569. Precio Monto Volumen promedio promedio Promedio PP Mediana ($MM) (acción) ($MM/acc) ($MM/acc) ($MM/acc) CV 4,334 0,28 119 15 27 12,7 16,681 0,84 66 20 22 3,7 4,953 0,25 55 20 16 2,4 7,052 0,60 75 12 18 2,3 8,609 0,38 50 23 29 1,7 16,383 5,69 5 3 1 1,9 31,479 1,30 616 24 1 2,0 7,836 0,59 63 13 19 3,5 8,702 0,50 70 17 21 9,0. Como se constató, el número de transacciones se concentra en las bocatomas del Canal de Pirque, Sociedad del Canal de Maipo y Asociación canales de Maipo, con 410, 719 y 999 transacciones respectivamente. Además, las bocatomas del Canal Huidobro y Canales de Buin registran al menos 85 transacciones cada una. En contraste, mientras en las bocatomas del Canal Peral y Larrain y la bocatoma Independiente no se producen transacciones, en las bocatomas de Lo Herrera y Lonquén-La Isla se registra menos de 20 transacciones en los diez años considerados. Debido a que las bocatomas de Lo Herrera y Lonquén-La Isla no se producen transacciones con una frecuencia media, el análisis no se concentra en estos puntos. No obstante, resalta la mediana del precio en estos sectores con cerca de un millón de pesos por acción, lo que es menos del 10% de la mediana del precio en las otras bocatomas. El monto y volumen promedio en la Sociedad del Canal de Maipo más que triplica a lo observado en el Canal de Pirque y la asociación canales de Maipo. No obstante, el promedio ponderado del precio de la Sociedad del Canal de Maipo es aproximadamente igual al observado en la asociación canales de Maipo con cerca de 20 millones de pesos por acción. En contraste, el promedio ponderado del precio en el Canal de Pirque sólo asciende a 15 millones de pesos por acción. También se observan diferencias importantes entre el precio promedio ponderado por volumen en las bocatomas del canal Huidobro y los canales unidos de Buin, con 12 y 23 millones de pesos por acción. Se observa que la mediana del precio es mayor al precio promedio ponderado en cuatro de las cinco bocatomas con una frecuencia alta de transacciones. Además, nuevamente se constatan diferencias de precio entre bocatomas, con un rango de variación de la mediana entre 16 y 29 millones de pesos por acción (asociación canales de Maipo y canales unidos de Buin respectivamente). En la dispersión de precio se observa que el coeficiente de variación calculado sobre todas las transacciones de la muestra (todas las bocatomas en los 10 años) asciende a 9, 13. No se incluye la bocatoma “Canal Peral y Larrain” ni tampoco la bocatoma Independiente ya que en estas bocatomas no se producen transacciones en el período revisado.. 25.

(26) lo que es varias veces el coeficiente de variación promedio calculado sobre las transacciones mensuales (el que asciende a 1,7). Además, al agrupar las transacciones de acuerdo a la bocatoma se obtiene que el coeficiente de variación en todas las bocatomas es menor a 4, con la excepción de la bocatoma del Canal de Pirque donde el coeficiente de variación es mayor a 12. El siguiente panel de gráficos muestra la densidad empírica del precio y el logaritmo del precio para las tres bocatomas con más transacciones. Densidad empírica de LN precio según bocatoma. Transacciones de derechos de agua: 1998 a 2008 en 1SM. Transacciones de derechos de agua: 1998 a 2008 en 1SM. 0. 0. .005. .1. probabilidad .2 .3. probabilidad .01 .015 .02. .025. .4. Densidad empírica de precio según bocatoma. 0. 50. 100 150 Precio (Millones de pesos/acción). Sociedad del Maipo Canales del Maipo. Canal de Pirque. 200. -5. 0. 5. 10. LN precio Sociedad del Maipo Canales del Maipo. Canal de Pirque. Se aprecian diferencias en las distribuciones empíricas del precio en las bocatomas Sociedad del canal de Maipo, canal de Pirque y asociación canales de Maipo. En particular, la densidad en el canal de Pirque es menor en los precios bajos, luego posee una densidad que decrece más lento que en las otras bocatomas, lo que lleva a que el promedio, la mediana y el coeficiente de variación del precio sea mayor en Pirque. En definitiva, se constatan diferencias en el precio de acuerdo a la bocatoma en que se capta el agua, tanto en la distribución empírica, la mediana y el promedio (simple y ponderado) del precio. Este resultado muestra preliminarmente que la ubicación del agua lleva a que el derecho de agua sea un producto diferenciado. Además, si bien la desviación estándar es casi diez veces el promedio, llegando a 630 millones de pesos por acción, esta dispersión excesiva se explica mayoritariamente en que al calcular la dispersión media sobre toda la muestra no se distingue la diferenciación entre las bocatomas y se consideran los 10 años de la muestra como un período homogéneo.. 4.3. SECTOR ECONÓMICO DEL AGENTE. El agua es un recurso que se utiliza como factor productivo en variados sectores económicos. De esta forma, los agentes que participan en el mercado de derechos de agua son muy heterogéneos en aspectos como el tamaño, formalidad y actividad. En consecuencia, un ámbito natural de análisis corresponde a posibles diferencias de acuerdo al sector económico del agente. Para identificar el sector económico del agente se revisa el nombre del comprador y vendedor (por separado) con lo que se clasifica en uno de los siguientes cuatro sectores económicos: agrícola, inmobiliario, industrial y financiero. Luego, para cada transacción se posee el sector económico del vendedor y el sector del comprador. 26.

(27) En particular, el sector agrícola se define ampliamente ya que incluye empresas agrícolas, frutícolas, agroindustriales, forestales y viñas. Además, se asume que las personas naturales pertenecen a este sector, lo que si bien no es identificable, se considera un supuesto razonable debido a que el sector agrícola concentra la mayor participación de los derechos de agua otorgados en la región y corresponde al principal uso del agua en la 1SM. El sector inmobiliario incluye empresas inmobiliarias, de construcción y de materiales de construcción como áridos. El sector industrial incluye empresas productoras de químicos, plástico, transporte y la industria sanitaria. Por último, el sector financiero está formado por sociedades de inversión, asesorías profesionales, bancos y compañías de seguro. En caso que el nombre de la empresa pudiera ser clasificado en más de un sector se prefirió los sectores agrícola, inmobiliario e industrial, al sector financiero. La participación de cada sector económico en el número de transacciones y el volumen, entre los compradores y vendedores, resulta: Tabla 4 : Participación de sectores en las transacciones de la 1ª sección del Río Maipo Compra Venta Sector % Nº datos % volumen % Nº datos % volumen Agrícola 78,1% 54,7% 76,8% 69,6% Inmobiliario 9,0% 17,1% 12,3% 13,8% Industrial 4,2% 13,7% 1,2% 3,4% Financiero 8,8% 14,5% 9,7% 13,2% Se aprecia que el sector agrícola es el más preponderante en las transacciones de derechos de agua, tanto en la frecuencia en que opera como en el volumen transado, ya que concentra al menos el 75% de las transacciones, tanto entre los compradores y vendedores. En relación al volumen transado, se observa que el sector agrícola ha sido un oferente neto ya que contiene el 55% del volumen comprado y el 70% del volumen vendido. Los sectores inmobiliario y financiero poseen una participación cercana al 10% en el número de transacciones, tanto en la compra como en la venta. Por su parte, el sector industrial representa el 4% de las compras y el 2% de las ventas. Estos tres sectores económicos son demandantes netos, en donde el volumen total comprado por algún agente del sector es mayor al volumen total vendido por algún agente del sector. En particular, el sector industrial tiene una demanda neta del 11% del volumen transado en el mercado (compra el 14% del volumen y vende sólo el 3%), mientras la demanda neta del sector inmobiliario es 3% y la del sector financiero es sólo 1%. La alta demanda neta del sector industrial se explica mayoritariamente por las operaciones de la industria sanitaria ya que compra 145 acciones y vende sólo 6 acciones, en los 10 años considerados. En contraste, la baja demanda neta del sector financiero se explica por el hecho de que este rubro no utiliza productivamente el agua, por lo que su operación estaría caracterizada como un arbitrador, la que en el período de 10 años, una vez aprovechados los márgenes existentes que hacen rentable el arbitraje del mercado del agua, las existencias de derechos mantenidas convergerían a cero.. 27.