[TCr] TIPO DE CAMBIO Real

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

La recuperación del real brasilero respecto del dólar durante noviembre no alcanzó para frenar el proceso de apreciación del Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM), ni para sacar los correspondiente TCR bilaterales de la zona de mínimos históricos. En tanto, las monedas del resto de nues-tros socios comerciales volvie-ron a debilitarse.

Profundizando. Nuestro índice de TCRM base diciembre de 2001 promedió un valor de 1,102 durante noviembre, ubi-cándose 41% por debajo del promedio 2002-2015 y sólo 7,6% por encima del promedio 1998-2001. En consecuencia, si bien aún se sostiene por encima de diciembre de 2001, de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y sostenerse el actual contexto 3,646 3,810 5,056 9,144 9,154 1,102 1,861 1,02

E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15 TCNM D '01=100

TCRM D '01=100

TCRM Promedio 2002-2015 Promedio 1998-2001

Fuente: Elaborado por [CL] con datos del INDEC, del Mercado y estimaciones propias de inflación

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

externo, podría perforarlo en menos de un año.

El índice de TCRM acumula un retroceso de casi 47% desde diciembre de 2007, de 17,7% en el último año y de 15% en lo que va de 2015.

En tanto, los últimos ocho años el Tipo de Cambio Nominal Multilateral (TCNM) acumuló un alza de casi 144%. En los últimos 12 meses acumuló un alza de 1,3% y en lo que va de 2015 hizo lo propio en un 2,2%. Ergo, el alto diferencial de inflación respecto del promedio de nuestros socios comerciales (23% anual) sigue explicando la mayor parte del proceso de apreciación real multilateral. En tanto que la fortaleza del dólar reforzó ese proceso durante el año en curso. -17,7% -14,8% -46,7% 23,0% 19,9% 357,7% 1,3% 2,2% 143,9% 12 meses Acumulado Dic '07- Nov'15 TCNM

Diferencial Inflación Multilateral TCRM

CON TANTA INFLACIÓN NO HAY DEVALUACIÓN QUE ALCANCE

Var. % desde Dic '07, acumulada anual y mismo mes año anterior - Noviembre 2015

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

Nuestro índice de TCR _{(Dic’01=1) entre el $AR y el}

USD (dólar EEUU) promedió un valor de 0,972 en noviembre de 2015, ubicándose 39% por debajo del promedio 2002-2015 y sólo 4% por encima del promedio 1998-2001.

De lo dicho se desprende que el mencionado índice perforó holgadamente el nivel de diciembre de 2001. Y, que de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y sostenerse el actual contexto externo, se encamina irreme-diablemente hacia los mínimos alcanzados a mediados de los 90’s. Sí calculamos el TCR bilateral con la cotización blue ($ 15,16, obtenemos un valor de 1,525 (Dic’01=1) para octubre pasado. Muy similar a la media 2002-2015 (1,157) 1,525 1,315 1,166 0,972 0,935 1,517

E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15

Blue Tarjeta Ahorro Oficial Promedio 1998-2001 Promedio 2002-2015(oficial)

Fuente: [CL] con datos del BLS, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

TIPO DE CAMBIO REAL PESO VS DÓLAR

Índices Diciembre de 2001 = 1 - Enero 1998 a Noviembre 2015

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

En particular, nuestro índice de TCR bilateral entre Argentina y EE.UU. acumula un retroceso de 41% desde diciembre de 2007, de 11% en el último año y de poco menos de 9% en lo que va de 2015.

En tanto, durante el mismo período el correspondiente índice de TC Nominal bilateral se incrementó un 206%, un 13,3% y un 12,8%, respecti-vamente.

Ergo, el alto diferencial de inflación continúa siendo la causa inmediata del encare-cimiento local en dólares. En particular, el último ascen-dió a 27,2% en los últimos 12 meses, a poco más de 23,4% en lo que va de 2015 y a 417,2% en los últimos 8 años. -11,0% -8,6% -40,8% 27,2% 23,4% 417,2% 13,3% 12,8% 205,9% 12 meses Acumulado Dic '07- Nov'15 TCNO $AR/USD

Diferencial Inflación ARG vs EEUU TCR $AR/USD

CON TANTA INFLACIÓN NO HAY DEVALUACIÓN QUE ALCANCE

Var. % desde Dic '07, acumulada anual y mismo mes año anterior - Noviembre 2015.

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

Nuestro índice de TCR bilateral entre el $AR y el R$ (real brasilero) promedió un valor de 0,7 en octubre de 2015 (1998=1)

De esta manera, la

recuperación experimentada

por la cotización del real respecto del dólar durante noviembre alcanzó para

recuperar levemente el

mencionado TCR bilateral , pero no para sacarlos de la zona de mínimos históricos. En particular, el mínimo se alcanzó en octubre de 2001 (0,5402) El promedio mensual de noviembre 2015 resultó 50% inferior a la media 2002-2015 y se ubicó 7% por debajo de la correspondiente al período 1998-2001. 2,38 3,68 2,55 0,96 1,64 0,70 1,434 0,7501

Nominal ($AR/R$) Real

Real - Promedio última década

Real - Promedio E'98 a D'01

Fuente: [CL] con datos del IBGE, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

TIPO DE CAMBIO NOMINAL Y REAL CON BRASIL

Índices promedio mensual 1998=1 - Enero 1998 a Noviembre 2015

Crisis Brasilera 1999 Fuerte devaluación del

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

El índice de TCR bilateral en cuestión acumula un retroceso de 60% desde diciembre de 2007, de 34% en los últimos 12 meses y de poco menos de 31% en lo que va de 2015. En tanto, en los últimos 8 años el TC Nominal correspondiente acumuló un alza de casi 45%. En cambio, retrocedió 23,6% en los últimos 12 meses y 21% en lo que va de 2015.

Ergo, el alto diferencial de inflación sigue siendo e factor determinante detrás del encarecimiento local respecto de Brasil. En tanto, que la relativamente reciente debili-dad del real respecto del dólar profundizó ese proceso en el último año, llevándolo a nive-les insostenibnive-les. -33,9% -30,6% -60,0% 15,7% 13,8% 261,2% -23,6% -21,0% 44,6% 12 meses Acumulado Dic '07- Nov'15 TCNO $AR/R$(BRL)

Diferencial Inflación ARG vs BRL

TCR $AR/R$(BRL)

LA DEVALUACIÓN DEL REAL AGRAVÓ UN PROBLEMA PREVIO

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

Nuestro índice de TCR bilateral (Dic’0=1) $AR vs €EU (euro) profundizó su retroceso como resultado del mayor ritmo de deterioro registrado por la moneda europea res-pecto del dólar en noviembre de 2015, promediando un valor de 1,1. Ese nivel resultó 49,5% inferior al promedio 2002-2015 y sólo 5% superior a la media de 1998-2001.

En consecuencia, si bien aún se sostiene un 10% por encima del nivel de diciembre de 2001, se está aproximando al mismo relativamente rápido. Ergo, de no haber cambios de fondo en el esquema de política local y sostenerse el actual contexto externo, podría alcanzar el citado nivel crítico en poco menos de un año.

12,418

11,640

2,190 1,100

Fuente: Elaborado por [CL] con datos de EUROSTAT, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

Profundizando. Nuestro índice de TCR bilateral en cuestión acumula un retroceso de 57,6% desde diciembre de 2007, de 23,5% en el último año y de 21% en lo que va de 2015.

En los últimos ocho años el TCNO correspondiente acumu-ló un alza de 125,6%. En cambio, cayó 2,5% en los últimos 12 meses y acumuló un retroceso de 2,2% en lo que va de 2015.

Por lo tanto, el alto diferencial de inflación (27,5% anual) sigue explicando la mayor parte del proceso de encarecimiento local. Aunque, la reciente debilidad del euro respecto del dólar apalancó ese proceso durante el último año, acelerándolo. -23,5% -21,1% -57,6% 27,5% 24,1% 431,9% -2,5% -2,2% 125,6% 12 meses Acumulado Dic '07- Nov'15 TCNO $AR/e(EU)

Diferencial Inflación ARG vs UE

TCR $AR/e(EU)

CONSERVA ALGO DEL COLCHÓN, PERO SE DEGRADA RÁPIDO

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

Nuestro índice (Dic’01=1) de TCR bilateral entre el $AR y el ¥CH (yuan chino) promedió un valor de 1,323 en noviembre de 2015, ubicándose 26% por debajo del promedio 2002-2015. En consecuencia, aún se sostiene un 32% por encima del nivel de diciembre de 2001. Sin embargo, se está

aproximando relativamente

rápido a dicha referencia.

Al respecto, acumuló un retroceso de 27% en los últimos ocho años, de 13% en los últimos 12 meses y de 13,3% en los primeros once meses de 2015. Durante esos períodos el TCN bilateral acumuló alzas de 253,8%, 8,9% y 9,6%, respectivamen-te. Ergo, vuelve a quedar en evidencia que el diferencial de inflación fue el factor clave detrás del encarecimiento.

12,381

1,795 1,323 E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 E-11 E-12 E-13 E-14 E-15

TCN

Promedio 2002-2015 TCR

Fuente: Elaborado por [CL] con datos del BP, cotizaciones del mercado y estimaciones propias de inflación local

TIPO DE CAMBIO REAL CON YUAN (CHINA)

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

Nuestro índice de TCR (Dic’01=1) entre el $AR y el $CH (peso chileno) promedió

un valor de 1,075 en

noviembre de 2015, ubicán-dose 45% por debajo del promedio 2002-2015 y 6% por debajo del promedio 1998-2001.

El TCR bilateral acumuló un retroceso de 52,6% en los últimos 8 años, de 22% en los últimos 12 meses y de 17,4% en lo que va de 2015. En tanto, durante los últimos 8 años el TCN bilateral acumuló un alza de 116%. En cambio, retrocedió 5% en los últimos 12 meses y 2% en lo que va de 2015.

Ergo, queda nuevamente en evidencia el rol protagónico de la relativamente alta y sosteni-da tasa de inflación local.

9,861 9,164

1,96

1,075

TCN

Promedio 2002-2015

TCR

TIPO DE CAMBIO REAL CON PESO CHILENO

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

Nuestro índice de TCR bilateral (Dic’01=1) entre el $AR y el $MX (peso mexicano) prome-dió un valor de 0,69 en noviembre, ubicándose más de 51% por debajo del promedio 2002-2015, 16,4% por debajo del promedio 1998-2001, y en línea con los mínimos alcanza-dos durante los 90’s (0,632). El citado índice acumuló un retroceso de 54% en los últimos 8 años, de 26% en los últimos 12 meses y de 19,7% en lo que va de 2015. En los últimos ocho años el TCN correspondiente acumuló un alza de 99,8%. En cambio, retrocedió 1,3% en lo que va de 2015 y 7% en los últimos 12 meses.

Con lo cual, el alto nivel de inflación local se lleva nueva-mente el rol protagónico.

5,802

5,320

1,404

0,632 0,690

0,825

TCN

Promedio 2002-2015 TCR

Promedio 1998-2001

TIPO DE CAMBIO REAL CON PESO MEXICANO

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[TCr]

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TIPO DE CAMBIO Real

Conclusiones: Tanto el TCRM, como los distintos TCR bilaterales muestran una tendencia marcadamente negativa. El

principal factor detrás del encarecimiento de la Argentina respecto de sus socios comerciales fue, y continúa siendo, la alta tasa de inflación local. La cual a la larga no pudo, ni puede ser compensada por ninguna tasa de devaluación nominal.

Para que ello ocurra (ajuste del TCR vía devaluación), antes o en paralelo hay que lograr implementar una verdadera consolidación fiscal y un ajuste monetario destinados a racionalizar las fuentes de emisión monetaria, reducir los niveles de liquidez en pesos, alineando expectativas y saneando el balance del BCRA, de forma que la autoridad monetaria este nuevamente en condiciones de perseguir la estabilidad del nivel de precios.