Economía Global y Chile: Emergentes al rescate

(1)

Seminario Regiones

Diego Figueroa

Economía Global y Chile:

Emergentes al rescate

(2)

¿Estamos ahí ?

EEUU: El largo y duro camino a recuperar

(The Economist, Sep. 18 2010)

El miedo regresa

Cómo evitar una nueva recesión

(The Economist, Mayo 29 2010)

¿Puede algo animar a Europa?

(The Economist, Julio 10 2010)

Entorno Global: Emergentes al rescate

Mientras el panorama para el mundo desarrollado sigue incierto ...

(3)

El patio trasero de nadie

El repunte de América Latina

(The Economist, Sep. 11 2010)

Asombrosa recuperación de Asia

(The Economist, Ago. 15 2009)

El despegue de Brasil

(The Economist, Nov. 14 2009)

Entorno Global: Emergentes al rescate

… las economías emergentes bien administradas muestran repunte alentador.

(4)

Entorno Global

Empezó desaceleración de EE.UU., pero con riesgos acotados

Europa periférica sigue dando la alerta.

Emergentes LATAM y Asia llevan la batuta

(5)

ESTADOS UNIDOS

Empezó la desaceleración, pero con riesgos acotados

(6)

EEUU: Empezó la desaceleración

EE.UU.: PIB segundo trimestre creció sólo 1.7% comparado con 3.7% el primer trimestre.

Recuperación de inventarios se termina y consumo e inversión no residencial deberán tomar la batuta, pero hay fundadas dudas de que así ocurra.

EEUU: Contribución por sectores de demanda al PIB

Fuente: BEA; LarrainVial Seminario Regiones

1,7 1,6

3,7 5,0

-0,7

-4,9

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6

2004:Q4 2005:Q1 2005:Q2 2005:Q3 2005:Q4 2006:Q1 2006:Q2 2006:Q3 2006:Q4 2007:Q1 2007:Q2 2007:Q3 2007:Q4 2008:Q1 2008:Q2 2008:Q3 2008:Q4 2009:Q1 2009:Q2 2009:Q3 2009:Q4 2010:Q1 2010:Q2

Crecimiento PIB (%) Contribución al PIB por sector (pp)

Cambio Inventarios Consumo

Inversión no Residencial Inversión Residencial

Exportaciones Netas Gasto Público

Crecimiento del PIB (t/t anualiz.)

(7)

“¡Es todo !.

¡Regresen al trabajo !”

(ilustración sept. 2009)

EEUU: Empezó la desaceleración

… dos años después, el consumidor estadounidense sigue temeroso y su condición está lejos de la previa a la recesión.

Alto desempleo y débil sector inmobiliario, además de un sistema financiero todavía frágil, condicionan el repunte.

(8)

EEUU: Empezó la desaceleración

Desapalancamiento de hogares limita el crecimiento del consumo.

Tasa ahorro hogares en niveles sólo vistos en los 90’s.

EEUU: Tasa de ahorro (% de ingreso disponible)

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

Tasa de ahorro (% Ingr. Disp.)

prom. ene99-dic03 prom. ene04-abr08 prom. may08-jul10

Seminario Regiones 0

2 4 6 8 10 12 14

ago-82 ago-86 ago-90 ago-94 ago-98 ago-02 ago-06 ago-10

Var. % 12 meses

(9)

EEUU: Empezó la desaceleración

Y las expectativas hacia futuro … están lejos de consolidarse.

EEUU: Confianza de los consumidores

Fuente: LarrainVial y Bloomberg 20

40 60 80 100 120 140

sep-92 sep-95 sep-98 sep-01 sep-04 sep-07 sep-10

IndiceConferenceBoard

40 50 60 70 80 90 100 110 120

IndiceU. Michigan

Confianza Consumidor (Conference Board)

Prom.Conf.Board 2001-2008

Confianza Consumidor (U.Michigan)

Prom.U.Mich. 2001-2008

(10)

Tasa de desempleo y tasa FED

EEUU: Empezó la desaceleración

Generación de empleos y consumo personal

Y de la mano de un débil mercado laboral el consumo en EEUU sigue y seguirá muy restringido.

Fuente: Bloomberg; LarrainVial Seminario Regiones

Generación de empleo Consumo personal Tasa FED Tasa de Desempleo

-1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600

Generación empleo (miles)

-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0

Consumo personal (var.% real 12 meses)

10,1 oct. 09

6,3 7,8

10,8

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

ago-78 ago-80 ago-82 ago-84 ago-86 ago-88 ago-90 ago-92 ago-94 ago-96 ago-98 ago-00 ago-02 ago-04 ago-06 ago-08 ago-10

Tasa interés FED

2 4 6 8 10 12

Tasa de desempleo

(11)

EEUU: Empezó la desaceleración

EEUU: Morosidad hipotecaria EEUU: Precio de viviendas

Sector inmobiliario sigue lejos de dar señales de recuperación.

Consumidor sigue pagando por una vivienda cuyo valor se ha licuado.

Fuente: LarrainVial, FHFA y Bloomberg Seminario Regiones

Precio viviendas (MoM) Precio viviendas (YoY) -10

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

jul-01 jul-02 jul-03 jul-04 jul-05 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10

Precios % var. YoY

-2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5

Precios % var. mensual

2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

jun-98 dic-99 jun-01 dic-02 jun-04 dic-05 jun-07 dic-08 jun-10

Morosidad total y Prime (%)

8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28

Morosidad Subprime(%)

Morosidad Total (eje izq.) Morosidad Prime (eje izq.) Morosidad SubPrime (eje der.)

(12)

EEUU: Empezó la desaceleración

Bancos con activos sobre USD mil mill.

Bancos con activos bajo USD mil mill.

Hipotecas residenciales representan un 26% de las colocaciones del sistema.

Así, mientras precios de viviendas no se estabilicen (y suban) la expansión del crédito estará restringida.

Fuente: Federal Deposit Insurance Corporation Seminario Regiones

(13)

EEUU: Empezó la desaceleración

Y el problema de crédito no se limita a EE.UU., es común para el G3, siendo aún negativo tanto en EE.UU. como en Japón

Préstamos bancarios al sector privado no financiero

Fuente: OECD, LarrainVial -10

-5 0 5 10 15

ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10

variación anual (%)

Estados Unidos Euro Area

Japón

(14)

EEUU: Empezó la desaceleración

Formación bruta de capital como porcentaje del PIB Utilidades de empresas no financieras

Las utilidades de las empresas han sido altas, pero los niveles de inversión bajos … utilidades caerían más allá de lo esperado el próximo año.

Las empresas se llenan de caja, pero no están dispuestas a invertir.

Fuente: OECD, LarrainVial Seminario Regiones

4 6 8 10 12 14 16

mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10

EEUU (%)

35 36 37 38 39 40 41

Euro zona (%)

EEUU

(Utilidades como % de valor agregado bruto) Euro zona

(mg. operacional bruto como % de valor agregado bruto)

14 16 18 20 22 24 26

mar-00 mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10

Porcentaje (%)

Estados Unidos Japón

Euro Area

(15)

EEUU: Empezó la desaceleración

Presiones inflacionarias sin aparecer. Medidas subyacentes incluso han retomado sesgo a la baja a pesar de mayor dinamismo.

Tasa de fondos federales se mantendría inalterada hasta principios de 2012.

¿Cabe esperar para el futuro la misma dinámica de política monetaria que lideró Alan Greenspan después de la “recesión empresarial” de 2001?

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

EEUU: Inflación subyacente y reacción de la FED

0 1 2 3 4 5 6

Tasa FED e IPC subyacente

30 35 40 45 50 55 60

ISM Manufacturero

Tasa FED

IPC Subyacente (12 meses) ISM Manufacturero

(16)

EUROPA

Periferia en riesgo

(17)

Periferia europea en riesgo: ¿Cómo llegamos a esto?

Déficit Fiscal 2009 (% PIB) Deuda Fiscal 2009 (% PIB)

Distintos puntos de partida: deuda fiscal mucho más alta en países desarrollados.

Japón, Grecia e Italia muy por sobre el promedio.

Durante la crisis la mayoría de los

gobiernos realizaron una fuerte política fiscal contracíclica.

Desbalance fiscal mayor en países desarrollados especialmente en la periferia de Europa.

-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0

Grecia EE.UU. Irlanda Reino Unido España Japón India Avanzados G20 Francia Portugal G20 Turquía UE Rusia Euro Area Italia Emergentes G20 Canadá México Holanda Chile Africa Australia Alemania Argentina China Brasil Colombia Corea Indonesia Perú

%

0 50 100 150 200 250

Chile Rusia Arabia Saudita Australia China Perú Africa Indonesia Corea Colombia Emergentes G20 México Turquía Argentina Holanda España Brasil Reino Unido G20 Irlanda Francia Canadá Alemania UE Euro Area Portugal India EE.UU. Avanzados G20 Italia Grecia Japón

%

(18)

Grecia, Irlanda, Italia, España y Portugal (Euro): 25%

Francia (Euro): 15%

Unión Europea Emergente: 7%

Reino Unido y resto de Europa Occidental: 26%

Alemania y Países bajos (Euro): 27%

Periferia europea en riesgo

PIB Nominal de la Unión Europea y Europa Occidental

USD 17,34 trillones

Europa insolvente concentra la cuarta parte del PIB europeo.

(19)

Periferia europea en riesgo

Deuda 1995 (% GDP) Deuda 2008 (% GDP)

El exceso de deuda no es sólo fiscal si no también corporativo y de hogares. En pocos años deuda total aumentó desde alrededor de 150% del PIB a más de 250% del PIB

Fuente: OECD Fuente: OECD

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400% Hogares

Corporativa Gobierno

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

Grecia España Portugal Francia Alemania Irlanda Italia Alemania Francia Grecia Italia España Portugal Irlanda

Hogares Corporativa Gobierno

(20)

Periferia europea en riesgo

Durante largo tiempo el mercado no discriminó al interior de la Euro Zona

Sin embargo, hasta ahora sólo Grecia, Portugal e Irlanda están pagando tasas significativamente superiores a sus promedios históricos. ¿Es sostenible?

Fuente: OECD y Bloomberg

Tasas de interés de largo plazo

Bonos a 10 años nominales

Promedio 2000-2007 Hoy

0 2 4 6 8 10 12

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia Japón Portugal España Reino Unido EEUU Euro área

%

(21)

A pesar del “salvataje” a Grecia de mayo pasado desde el BCE y la Comisión Europea, la deuda griega seguirá al alza y no sería sostenible. Riesgo de no pago sólo se estaría dilatando.

Periferia europea en riesgo: Grecia

Proyecciones FMI deuda fiscal Grecia (% PIB)

Fuente: FMI y LarrainVial Seminario Regiones

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Escenario Base +1% crecimiento -1% crecimiento deflación -3 en 2010-2012

(22)

Pero no todo está mal y la economía alemana podría empezar a irradiar algo de sol a la región. En 2010 podría crecer 3,0%

Periferia europea en riesgo

Pronóstico económico para Europa

(23)

EMERGENTES

Al compás de China serán los motores del mundo

(24)

China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

LATAM y Asia Emergente en medio de un ciclo inédito, desanclándose absolutamente del G3.

Crecimiento promedio del PIB en 2010-2011 (%) según FMI (WEO, Octubre 2010)

(25)

China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

LATAM y Asia Emergente en medio de un ciclo inédito, desanclándose absolutamente del G3.

Crecimiento PIB Asia y Latam en 2010-2011 (%) según FMI (WEO, Octubre 2010)

(26)

0 5 10 15 20 25 30

1991-95 1996-00 2001-05 2006-10 2011-2015

USD Trillones

NAFTA

Asia industrializada China

Brasil, India y Rusia Unión Europea

Otros emergentes

6,7

8,0

14,4

16,7

26,2

China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

Los BRIC’s tienen una participación creciente en el crecimiento global.

Mundo desarrollado han reducido su participación en crecimiento global desde el 60% al 30%.

Este fenómeno acota el impacto de las crisis financieras del mundo desarrollado en los países emergentes, pero al mismo tiempo, estamos más expuestos a China.

Creación de valor agregado global (PPP) por región

(27)

China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

Expectativas de inflación (%) Expectativas de crecimiento PIB (%)

Para el 2010 y el 2011, los países Latam y Asia Emergente (bien administrados) superarán por lejos el mediocre desempeño de las economías desarrolladas.

No se espera inflación más allá de las metas implícitas en la gran mayoría de los países

emergentes. En el mundo desarrollado la presión inflacionaria no será tema por largo tiempo.

Fuente: LarrainVial y Bloomberg Seminario Regiones

9.0 5.4 5.0 4.6 3.2 3.0

3.1 2.8 2.5

3.1 2.1 2.1 1.6 1.1

5.7 4.5

4.0 3.1 3.8 3.5 2.9 2.6

1.9 2.1 1.6 1.4 - 1.0

-0.6

2.4

2.8

-3 0 3 6 9 12 15

India Brasil México Hungría Colom bia China Singapur Chile Polonia Reino Unido Malasia Perú EE.UU.

Alem ania Japón

2010 2011

10 ,0 8 ,8

12 ,0 7 ,7 7 ,5 6 ,0 4 ,9 5 ,0 3 ,0

4 ,5 2 ,5

2 ,8 2 ,8 1,5 1,5

4 ,0

9 ,0 8 ,2

5 ,0 6 ,5

4 ,5 6 ,0 5 ,2 4 ,5 5 ,4

3 ,7 1,6 1,7 2 ,0 1,0

0 .5 2 ,9 2 ,0

3 ,0

-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

China India Singapur Perú Brasil Chile Colombia Malasia Polonia México Hungría EE.UU.

Japón Alemania Reino Unido Euro Zona Mundo

2010 2011

(28)

China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

Tasas referencia países seleccionados:

Expectativa de cambio (%) Tasas referencia países seleccionados:

Movimientos a la fecha (%)

Diferencial de tasas entre economías emergentes y avanzadas seguirá aumentando, pero esta vez el riesgo está en los países desarrollados, no en el mundo emergente!.

Apreciación cambiaria de las monedas emergentes podría frenar disposición de los bancos centrales a seguir subiendo las tasas… o bien... ¿controles de capital?.

-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Brasil Turquía Sudáfrica Indonesia China México Australia Hungría Colombia Nueva Zel.

Polonia India Perú Chile Noruega Corea del Sur Malasia Tailandia Canadá Rep. Checa Euro Zona EE.UU.

Reino Unido Japón

Nivel tasa al 2009

Alza (baja) desde cierre 2009

-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0

Chile Colombia Perú Turquía Nueva Zel.

Brasil Australia Tailandia Canadá Indonesia México Polonia Noruega Corea del Rep. Checa Malasia Reino Unido China Sudáf rica India Euro Zona EE.UU.

Japón Hungría

Cambio esperado a DIC 2010

Cambio esperado de Ene 2011 a Jun. 2011

Fuente: LarrainVial y Bloomberg

(29)

China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

¿Dólar débil o monedas emergentes fuertes?

Regreso del apetito por riesgo: Se mantiene el rally de las monedas emergentes.

¿Guerra cambiaria?

Paridad cambiaria: Dev. o Rev. respecto del USD (año a la fecha)

Fuente: LarrainVial y Bloomberg

- 4 ,2 - 3 ,8

- 1,5

2 ,1 2 ,2 2 ,6

3 ,0 3 ,3

3 ,6 4 ,2

5 ,4 6 ,3

8 ,3 10 ,8

11,1 11,1

13 ,8

- 5 ,0

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 Chile Peso-YEN (CLP/JPY)

Euro (USD/€) Argent. Peso (ARP/USD) Libra GB (USD/GBP) China Yuan (Yn/USD) Chile Peso-BRL (CLP/BRL) Nueva Zelanda Dólar (USD/NZD) Corea Won (Won/USD) Brasil Real (Real/USD) Perú Nvo.Sol (PEN/USD) México Peso (MXN/USD) Chile Peso-USD (CLP/USD) Sudafrica Rand (ZAR/USD) Australia Dólar (USD/AUD) Chile Peso-Euro (CLP/€) Japón Yen( JPN/USD) Malaysia Ringgit (MYR/USD) Colombia Peso (COP/USD)

Devaluación o revaluación respecto del USD (%)

(30)

China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

Bolsas países emergentes podrían continuar su escalada, a pesar del dinamismo mostrado a la fecha - ¿nuevos máximos?

Bolsas del mundo desarrollado rezagadas, aunque caras en medio de expectativas de menores utilidades en 2011. Sin embargo, exceso global de liquidez sostiene sus precios.

Mercados accionarios seleccionados

Fuente: LarrainVial y Bloomberg 40

70 100 130 160 190 220 250 280

ene-07 mar-07 jun-07 ago-07 nov-07 feb-08 abr-08 jul-08 sep-08 dic-08 mar-09 may-09 ago-09 oct-09 ene-10 abr-10 jun-10 sep-10

Indice02 ene 2007 = 100

Chile Brasil China Perú Colombia

MSCI Asia Emerg. (USD) S&P 500

MSCI Eur. Desarr. (USD) MSCI Japón (USD)

(31)

Chile

Sólido crecimiento y apreciación cambiaria ponen en la encrucijada al Banco Central.

(32)

Chile: Sólido escenario

Más allá de la recuperación de inventarios, tanto inversión como consumo privado apuntalan fuerte recuperación del PIB.

El dinamismo seguirá siendo la norma en 2011. PIB crecería 6,0% o más en 2011, luego similar cifra este año.

PIB y sectores de demanda (Var.% real)

Fuente: LarrainVial y Banco Central -10

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

jun-98 jun-99 jun-00 jun-01 jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10

PIB y Consumo (Var.%)

-30 -20 -10 0 10 20 30

Inversión (Var.%)

PIB

Consumo Total Inversión Total (eje der.)

(33)

Fuente: LarrainVial, ADIMARK, ICARE

Chile: Sólido escenario

Confianza empresarial en el tope, la de los consumidores acusó golpe del terremoto, pero seguirá repuntando.

Confianza empresarial y del consumidor

Indice de Percepción Económica (IPEC)

Indicador de Confianza Empresarial (IMCE)

Seminario Regiones 30 35 40 45 50 55 60 65

mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10

Indice IPEC

30 35 40 45 50 55 60 65

Indice IMCE

(34)

Chile: Sólido escenario

Sector industrial consolidará tendencia en el 2011.

Ventas industriales también repuntan, señal de que no estamos en medio de un simple ciclo de recuperación de inventarios.

Actividad Económica Sectorial

Fuente: INE, BCCh, CNC y LarrainVial Seminario Regiones

-10,0 -8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0

ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10

Var. %, prom. mov.trim.

IMACEC Prod. Industrial Ventas Industriales

(35)

Chile: Sólido escenario

Fuente: CNC, ANAC y LarrainVial

El consumidor muestra clara disposición al gasto, a velocidades inéditas.

Ventas del comercio minorista y ventas de autos nuevos

-9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21

Ventas Comercio

-60 -30 0 30 60 90

Ventas autos nuevos

Comercio Minorista (CNC) (var.% trim. móvil, YoY)

Ventas autos nuevos (var.% trim. móvil, YoY)

(36)

Chile: Sólido escenario

Fuente: CChC, BCCh y LarrainVial

Crecimiento en la construcción en muy buen pie para acelerar aún más el paso. Cayó mucho menos que en crisis del 98-99 y se recupera sin rezago. Además, el sector seguirá apuntalado por inversión post-terremoto.

IMACEC y sector construcción (IMACON) (Var.% 12 meses)

IMACEC (var% 12 meses)

IMACON (var% 12 meses)

-18 -15 -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15

ago-97 ago-98 ago-99 ago-00 ago-01 ago-02 ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10

IMACEC (var% 12 meses)

-18 -15 -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15

IMACON (var% 12 meses)

(37)

Chile: Sólido escenario

Fuente: LarrainVial y Universidad de Chile

Empleo muestra una rápida tendencia a la recuperación, escenario muy distinto al de crisis previas, donde el desempleo persistió por varios años.

Empleo y tasa de desempleo trimestral en el Gran Santiago

2,0 2,2 2,4 2,6

jun-02 dic-02 jun-03 dic-03 jun-04 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10

Empleo (MM)

6 7 8 9 10 11 12 13 14

Desempleo (%)

(38)

Chile: Sólido escenario

Crédito sistema financiero (var.% real 12 meses)

Agregados monetarios (var. % real 12 meses)

Agregados monetarios ampliados parecen cercanos a iniciar aceleración. Crédito bancario ya consolida recuperación.

Oferta monetaria más líquida está aún más expansiva que en 1991, cuando el exceso de liquidez anticipó un crecimiento del PIB de 12% en 1992

Fuente: BCCh y LarrainVial Fuente: SBIF y LarrainVial

-20 -10 0 10 20 30 40

ago-88 ago-90 ago-92 ago-94 ago-96 ago-98 ago-00 ago-02 ago-04 ago-06 ago-08 ago-10

Var. % real (12 meses)

M1 M2 M3

Colocaciones Totales Consumo

Vivienda Comerciales

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

ago-97 ago-98 ago-99 ago-00 ago-01 ago-02 ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10