• No se han encontrado resultados

Herramientas para análisis bono nocional

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2020

Share "Herramientas para análisis bono nocional"

Copied!
30
0
0

Texto completo

(1)TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL. HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL. JUAN BERNARDO ROZO 200521408. Asesor Lucas Gómez Giraldo Co-asesor Julio Villarreal Navarro. ENERO 2011.

(2) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Índice. Abstract ......................................................................................................................................... 2 Introducción .................................................................................................................................. 2 Conceptos Básicos ......................................................................................................................... 2 Contrato Futuro de TES ................................................................................................................ 4 Conceptos básicos ..................................................................................................................... 4 Entrega del Futuro de TES ........................................................................................................... 10 Sensibilidad ................................................................................................................................. 11 Gráfica 1, Perfil de Riesgo ....................................................................................................... 11 Análisis “Cheapest to Deliver”..................................................................................................... 14 Gráfica 2, Convexidad Negativa (2Y) ....................................................................................... 15 Gráfica 3, Convexidad Negativa (5Y) ....................................................................................... 16 Gráfica 4, Convexidad Negativa (10Y) ..................................................................................... 17 Imagen 1, Spread histórico canasta 2y: fuente BLOOMBERG................................................. 18 Gráfica 2, Mapa de Coordenadas 2y ....................................................................................... 19 Imagen 2, Spread histórico canasta 5y: fuente BLOOMBERG................................................. 20 Gráfica 3, Mapa de Coordenadas ............................................................................................ 20 Imagen 3 Spread histórico canasta 10y: fuente BLOOMBERG................................................ 21 Gráfica 4, Mapa de Coordenadas ............................................................................................ 22 Tabla 1, Niveles de Cambio de CTD ......................................................................................... 22 Calculadora.................................................................................................................................. 23 Explicación del Funcionamiento.............................................................................................. 23 Tabla 2, Letras Vencimientos: Circular Única del Mercado de Derivados: BVC ...................... 24 Ilustración 1, Guía Macro Simulación Spread Cambio CTD ..................................................... 26 Ilustración 2, Correr Macro para Simulación Cambio CTD ...................................................... 26 Conclusiones ............................................................................................................................... 27 Anexo 1........................................................................................................................................ 28 Bibliografía .................................................................................................................................. 29. 1.

(3) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Abstract. Esta tesis pretende aportar una herramienta que permite analizar y entender el funcionamiento del futuro de TES. Ésta consiste en una calculadora que facilita encontrar el precio del futuro de TES, el número de contratos necesarios para cubrir un portafolio de renta fija y realizar un análisis pertinente acerca del bono más barato para la entrega CTD (“cheapest to delivery”).. Introducción. El primer contrato de futuros sobre tasas de interés se negoció en la Chicago Board of Trade en 1975(1). En Colombia, los futuros estandarizados sobre TES se negociaron por primera vez el 1 de septiembre de 2008 en la Bolsa de Valores de Colombia. En el mercado de renta fija colombiana el 85% del volumen tranzado es en los títulos de deuda pública emitidos por el gobierno de la nación, TES. (2) Adicionalmente, como fue mencionado, el mercado de futuros de TES en la Bolsa de Valores de Colombia fue inaugurado en el 2008. Esta iniciativa se llevó a cabo con el fin de ofrecer en el mercado colombiano, una alternativa de inversión más atractiva y segura para los inversionistas interesados. El objetivo principal de este trabajo es generar la herramienta necesaria para poder tomar decisiones de inversión en el mercado de futuros debido a que el mercado de renta fija y el mercado de futuros son distintos pero, están estrechamente relacionados. Entonces, es necesario poder analizar la relación que existe entre estos dos. Para poder llevar a cabo este análisis se propone como herramienta la calculadora de futuros de TES (CFT).Esta calculadora permite determinar un precio adecuado del futuro teniendo en cuenta el precio actual de los TES y adicionalmente realizar un análisis sobre las variables que más afectan el precio del futuro.. Conceptos Básicos. Derivado: a) Instrumento cuyo precio depende, o se deriva del precio de otro activo.3 B) Los productos derivados son activos financieros contingentes cuyo precio depende, o se deriva, del comportamiento de otro activo o variable subyacente. En términos generales, un derivado es un acuerdo de compra o venta de un activo determinado, en una fecha futura específica y a un precio definido. El mundo de los derivados se clasifica en dos categorías, según el tipo de mercado en el que se negocien los instrumentos: derivados no estandarizados o transados en 1. Chicago Board of Trade. Los contratos de futuros sobre títulos del Tesoro para los Inversionistas institucionales. Spanish edition. 1994 2 Departamento de Análisis Económico CORREVAL S.A. 3 Hull John C. Fundamentals of Futures and Options Markets. Pearson Prentice Hall. Upper Saddle River, New Jersey 2008.. 2.

(4) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. el mercado mostrador OTC, (por su sigla en inglés que significa "Over the Counter") y derivados estandarizados.4 Activo subyacente: Los activos sobre los que se crea el derivado, pueden ser acciones, títulos de renta fija, divisas, tasas de interés, índices bursátiles y materias primas, entre otros.5 Riesgo: a) “la probabilidad de que un evento futuro suceda con consecuencias adversas para alguien” b) en negocios y toma de decisiones de inversión, el riesgo involucra tanto las prospectos de ganancia como las probabilidades de pérdida. c) Cuando hay una gran incertidumbre en el rango de posibles o resultados, se dice que el proyecto tiene una gran cantidad de riesgo. Si existe muy poca variabilidad en los posibles resultados, se dice que el proyecto tiene poco riesgo.6 Cumplimiento: a) Financiero: en este caso el cumplimiento del contrato se liquida tomando la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra. Esta diferencia se transfiere en pesos. b) Efectivo: en este caso el vendedor del contrato está obligado a entregar el activo subyacente y el comprador a pagar una suma de dinero por el activo.. Apalancamiento: factor importante puesto que permite la exposición al mercado a un bajo costo. Por ejemplo, si la persona A quiere comprar una acción de la empresa BBB necesita pagar por esta el precio al que se está tranzando en el mercado (100 COP). Suponiendo que existen futuros sobre la acción de BBB y su margen es de 10%, la persona A puede obtener exposición a los movimientos de mercado de la acción BBB comprando un futuro sobre esta acción depositando un margen de 10 pesos. Futuros: Contrato que obliga al tenedor a vender o comprar un activo a un precio determinado dentro de un periodo de tiempo específico en el futuro.7 Debido a la alta probabilidad de incumplimiento de las partes que comprenden una operación en el mercado de operaciones a plazo, existe un ente, la Cámara de Riesgo Central de Contraparte (CRCC), que vela por el cumplimiento de dichas operaciones. Adicionalmente, este ente realiza un proceso conocido como “mark to market” para así disminuir la probabilidad de incumplimiento por alguna de las partes. Este procedimiento consiste en actualizar las posiciones del mercado día a día en donde la parte perdedora paga las diferencias a la parte ganadora diariamente, para así disminuir la perdida potencial en caso de un incumplimiento.8. 4. Bolsa de Valores de Colombia. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/descripciongeneral/derivados?action=du mmy 5 Bolsa de Valores de Colombia. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/descripciongeneral/derivados?action=du mmy 6 Boyle, Phelim. Derivatives the tools that changed finance. Risk Waters Group Ltd, London 2001 7 Hull John C. Fundamentals of Futures and Options Markets. Pearson Prentice Hall. Upper Saddle River, New Jersey 2008. 8 Cámara Central de Riesgo de Contraparte http://www.camaraderiesgo.com.co/. 3.

(5) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Contrato Futuro de TES. Conceptos básicos Para poder entender el funcionamiento del futuro de TES es necesario tener claro cómo funciona este instrumento financiero y las distintas variables que lo afectan y componen. Los TES son títulos de deuda pública Colombiana emitidos por el Gobierno Nacional. Estos son emitidos a un plazo determinado, pasan por ciclos de liquidez y eventualmente expiran en su fecha de vencimiento.9 Debido al ciclo de vida que cumplen los títulos se creó el Bono Nocional, Bono teórico con plazo y cupón definidos cuyo precio depende de los bonos que se negocian en el mercado de contado, los cuales hagan parte de la canasta de entregables.10 La ventaja principal de este bono teórico es que no se ve afectado por el paso del tiempo. Esto sucede porque el bono nocional se emite a par en la fecha de vencimiento del contrato manteniendo así su plazo a través del tiempo. Una forma más clara para concebir como funciona este derivado es entenderlo como futuro sobre un tramo de la curva de rendimientos. Existe una gran diferencia entre el Bono Nocional y los futuros convencionales. En los otros activos financieros, el activo subyacente es uno solo. En el mercado de tasas de interés se tiene que tener en cuenta toda la curva de rendimientos, un bono no es independiente.11 Por estas razones es que se crea el Bono Nocional. En el caso colombiano existen futuros a corto, mediano y largo plazo. Debido a que el Bono Nocional es un bono teórico que no existe, en el momento del vencimiento del contrato se tiene que poder convertir a un bono real tranzado en el mercado. En este momento es donde se introducen dos conceptos importantes el primero, la canasta de entregables y el segundo, el factor de conversión. La canasta de entregables es el paquete de bonos que define la BVC como títulos canjeables por el bono nocional.12 Es decir, son los bonos que el vendedor del futuro de TES puede entregar al comprador en la fecha de vencimiento del contrato. En el caso colombiano la canasta de entregables de cada plazo de futuros está compuesta por dos títulos. Ahora bien, tenemos un futuro (Bono Nocional) y dos bonos reales que componen la canasta de entregables. ¿Cómo determinamos la equivalencia que existe entre el precio de los bonos de la canasta de entregables y el precio del futuro? Aquí se introduce otro concepto clave, el factor de conversión (FC). Éste es aquel que permite la comparación entre cada bono que compone la canasta de entregables y el bono nocional sobre el que se estructura el futuro. Conceptualmente, el FC es una medida de valor relativa de cada bono entregable frente al bono nocional que se emite a par el día de vencimiento del futuro.13 Determinar el valor del factor de conversión es sencillo gracias a que se tienen todas las características del Bono Nocional definidas:. 9. Ibíd. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 11 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 12 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 13 Valderrama Guzmán, Ángela y López García, Mauricio. Futuro de TES y Curva de Rendimientos: Estrategias y Requerimientos. Nro. 00. Bolsa de Valores de Colombia Estudios Técnicos. Bogotá, Colombia Agosto2008 10. 4.

(6) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. 1. El día de vencimiento del contrato es el día de emisión de bono nocional. 2. El cupón del bono nocional está definido por la BVC. En el caso colombiano, el cupón del largo, mediano y corto plazo es de 8%, 11% y 10% respectivamente. 3. Se conoce la TIR del bono nocional porque se sabe que es emitido a par. El precio de un bono. es el valor presente de sus flujos.14. Ecuación 1. Para poder hallar el “tipo de cambio” entre dos bonos se tiene que descontar ambos flujos a la misma tasa y comparar sus precios.15 Entonces tenemos:. Ecuación 2 16. Donde:. 14. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. Ibíd. 16 Circular Única de la Bolsa de Valores de Colombia 15. 5.

(7) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Una vez se tiene definido el factor de conversión podemos introducir la “Ecuación de Pago y Argumento de No Arbitraje”17:. Ecuación 3 18. El primer término es el pago que recibe el vendedor del contrato el día del vencimiento si entrega el bono j. El segundo, es el cupón intermedio del bono j llevado al vencimiento del contrato. El tercero es el precio del bono j a una TIR de i a el día de hoy (t). El cuarto, es el costo de financiar el bono desde hoy (t) hasta el día del vencimiento del contrato (T). 19 Básicamente lo que explica esta ecuación es que bajo supuestos de “no arbitraje”, comprar un bono de la canasta de entregables y fondearlo a la fecha del vencimiento del contrato y tomar una posición en el futuro no debe generar ningún tipo de utilidad o pérdida. Como ya fue mencionado anteriormente, el precio del Bono Nocional está basado en un argumento de no arbitraje simple (un portafolio libre de riesgo).20 Si se despeja el precio del futuro de la ecuación de pago se tiene el Precio Futuro Convertido:. 17. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 19 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 20 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 18. 6.

(8) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Ecuación 4 21. Se debe tener en cuenta que el precio del futuro depende de la canasta de entregables. Por lo tanto, hay que aplicar esta fórmula a todos los bonos de la canasta de entregables. El precio del futuro será el mínimo precio futuro convertido de todos los bonos de la canasta de entregables. El bono al que pertenece este precio es el bono más barato para la entrega. El vendedor del contrato de futuro está interesado en entregar el bono que tiene el menor precio futuro convertido.22 Otra medida que existe para determinar cuál es el bono CTD es el repo implícito. Este mide el retorno de implementar la estrategia de comprar bonos entregables en el contado, vender el contrato de futuros y entregar los bonos al vencimiento del futuro.23 De la ecuación de pago se puede despejar el costo de los recursos para obtener el repo implícito. Entonces:. 24. 21. Ecuación 5. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. Knop, Roberto. Futuros Sobre Bonos Octubre 2010. Seminario dictado como capacitación de la Bolsa de Valores de Colombia. 23 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 24 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 22. 7.

(9) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Esta estrategia solo obtiene buen resultado si se vende el futuro y se compra el contado. En el caso contrario, vendiendo el contado y comprando el futuro, hay que tener en cuenta el riesgo asociado a la incertidumbre que se tiene respecto al bono de la canasta que se va a recibir. Es importante tener claro que tácitamente el vendedor de un futuro está comprando una opción acerca de qué titulo de la canasta va a entregar y a su vez, el comprador del contrato de futuros está vendiendo esta opción. Esta opcionalidad afecta los precios de los contratos de futuros.25 El repo implícito puede ser tomado como un criterio de inversión. Siempre que el repo implícito esté por encima del costo de los recursos es buen negocio vender el futuro y comprar el contado. Una medida similar al repo implícito pero que permite una apreciación monetaria es la base. Ésta es la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio del futuro.26 John Hull define el riesgo de base como el riesgo en el que incurre un inversionista al realizar una cobertura debido a la incertidumbre de la base en el futuro.27. 25. Ibid. Hull John C. Fundamentals of Futures and Options Markets. Pearson Prentice Hall. Upper Saddle River, New Jersey 2008. 27 Hull John C. Fundamentals of Futures and Options Markets. Pearson Prentice Hall. Upper Saddle River, New Jersey 2008. 26. 8.

(10) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Ecuación 6 28. Teniendo en cuenta que en la ecuación anterior no se está teniendo en cuenta el costo de financiación se sugiere tomar el precio limpio forward y eliminar los intereses acumulados del futuro para obtener la base neta:. 29. Ecuación 7. En este caso si la base es mayor a cero eso quiere decir que la opción implícita vale puesto que el precio del futuro es menor al precio forward implicando que la opción que tiene el vendedor de entregar cualquiera de los entregables tiene algún valor. En caso contrario, cuando la base tiene un valor menor a cero quiere decir que la opción tiene valor negativo y adicionalmente es un indicador de que puede existir un arbitraje30. 28. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 30 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 29. 9.

(11) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Entrega del Futuro de TES. Al vencimiento del contrato, la parte vendedora recibe una cantidad de dinero y tiene que entregar un bono nocional. Debido a que el bono nocional no existe, debe entregar un bono de la canasta de entregables. El dinero que recibirá a cambio por el título que va a entregar esta dado por:. 31. Ecuación 8. En el momento de ir a la entrega hay que tener en cuenta, como fue mencionado, la opción implícita que tienen los contratos de futuros de bonos la cual afecta la cotización de éstos. Debido a que el vendedor de los contratos de futuros está comprando una opción, éste debe pagar una prima por ella. Es por esto, que él está dispuesto a vender el contrato un poco más barato incorporando así el valor de la opción implícita. Así mismo, el comprador de un contrato de futuros está vendiendo una opción. Al vender la opción, él debe recibir una prima y por esta razón éste decide comprar el contrato de futuros un poco más barato, incorporando el valor de la opción en el precio que está dispuesto a pagar.32 La determinación de la prima que tienen estas opciones es un tema que va mas allá del alcance de esta tesis entonces el tema no será tocado pero es necesario dejar claro que estas opciones existen y hay que tenerlas en cuenta. Para poder estar cubierto a la entrega es necesario tener el mismo nominal en el bono de contado y en el futuro. Teniendo en cuenta esto, un administrador podría preguntarse si en este caso ¿las duraciones de los dos instrumentos son iguales? La respuesta a esta pregunta es no y por eso entramos a mostrar como hallar la duración del futuro y porque ésta no es igual a la del bono CTD.. 31 32. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL.. 10.

(12) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Sensibilidad. En caso de omitir el ajuste por sensibilidad la estrategia de vender el futuro y comprar el contado, movimientos en la tasa de interés generan pérdida o utilidad. Teniendo en cuenta que se quiere estar cubierto es necesario ajustar la cobertura por duración. A continuación se expone el perfil de riesgo de la estrategia sin ajustar por duración.. Perfil de Riesgo millones de pesos. P&G 12-Fut. 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 4,70%. 4,80%. 4,90%. 5,00%. 5,10%. 5,20%. 5,30%. Tasa. Gráfica 1, Perfil de Riesgo. En la gráfica anterior se tomo posición larga en el bono CTD del contrato de dos años, el agosto del 2012 a un nivel de tasa de 5% y una posición corta en el futuro a un precio de 107.6238. Se simuló un movimiento de tasas de 0.24% hacia arriba y hacia abajo para poder ilustrar cuan necesario es realizar el ajuste por sensibilidad. En general, el perfil que se obtiene es el de una posición corta. Para poder determinar la duración del Bono Nocional se necesita tener en cuenta el precio de contado y el precio futuro convertido. La ecuación del precio del bono de contado es:. Ecuación 1. 11.

(13) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. La ecuación del precio del futuro convertido es:. Ecuación 4 33. Para poder determinar la duración de los instrumentos es necesario sacar la derivada de ambas funciones con respecto a la tasa de interés.34 Derivada del contado:. 35. 33. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. Ibíd. 35 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 34. 12. Ecuación 9.

(14) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Derivada del Futuro:. 36. Ecuación 10. Se puede evidenciar que la derivada del contado está contenida en la derivada del futuro. Remplazando ese término tenemos lo siguiente:. 37. Ecuación 11. El término de CR puede eliminarse dado que el exponente es muy pequeño entonces:. 38. Ecuación 12. La duración del futuro es la duración del contado ajustada por su factor de conversión.39 Esto tiene sentido, el futuro es un bono que no existe físicamente pero que está estrechamente relacionado con dos bonos que si se tranzan en el mercado. Es por esto que las duraciones del CTD y el futuro no son exactamente las mismas. Ahora bien, ya se tiene claro que si se quiere estar cubierto por sensibilidad, las proporciones en las que se va a invertir en el contado y en el futuro no son las mismas. Esto, como fue mencionado, genera un problema en el momento de la entrega. Si se está cubierto por sensibilidad en el momento de la entrega vamos a tener un remanente o un faltante en el contado dependiendo de la exposición que se tenga. Es por esto que es muy importante poder gestionar el riesgo que se puede generar con el pasar del tiempo.. 36. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 38 Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 37. 39. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. 13.

(15) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Para poder encontrar el número de contratos necesarios para cubrir un portafolio es necesario saber la duración del futuro, el nominal del contrato de futuros (250 millones COP), la duración del portafolio y el valor del portafolio.. 40. Ecuación 133. Debido a que el futuro es estandarizado la mayoría de las veces no se puede realizar un cobertura del cien por ciento. Por ejemplo si la duración del portafolio es de 5 y el valor del portafolio es de doscientos millones de pesos (250, 000,000 COP) y se quiere cubrir con el futuro de corto plazo cuya duración es de 1.48 es necesario vender 3.38 contratos de futuros. Se sabe que esto no es posible, el administrador debe tomar la decisión de vender bien sea 3 o 4 contratos dependiendo de la exposición que quiera tener.. Análisis “Cheapest to Deliver”. EL bono “Cheapest to Deliver” (CTD) es el bono que el vendedor de contratos de futuros va a entregar en el vencimiento al comprador del contrato. Teniendo en cuenta el criterio de un inversionista es evidente que buscará comprar el bono más barato para entregarlo. En la determinación del bono más barato para la entrega las variables pertinentes son el factor de conversión, el nivel de tasas al que se encuentran los papeles de la canasta de entregables y el cupón del bono nocional. Para poder empezar con el análisis se partió bajo el supuesto de que la curva de rendimientos es plana con el fin de poder apreciar en qué momento es que cambia el CTD. A continuación se exponen las graficas correspondientes a este análisis para los tres plazos.. 40. Valderrama, Ángela y López, Mauricio. Estudios Técnicos BVC: “Futuro de TES y Curva de Rendimientos: Estrategias y Requerimientos” Bogotá, Agosto de 2008.. 14.

(16) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Analisis Convexidad Negativa Asumiendo una Curva de Rendimientos Plana (2y) Precio Futuro Convertido. 15-ago-12. 17-abr-13. Futuro. Cupón. 125,0000 120,0000 115,0000 110,0000 105,0000 100,0000 95,0000 90,0000 85,0000 80,0000 0,00%. 5,00%. 10,00%. 15,00%. 20,00%. 25,00%. 30,00%. Tasas. Gráfica 2, Convexidad Negativa (2Y). En esta gráfica se tienen los bonos de la canasta de entregables del contrato con plazo a dos años, los agostos del 2012 y los abriles del 2013 y el futuro. El cupón del bono nocional para este plazo es de diez por ciento. En el eje vertical de la gráfica tenemos el precio futuro convertido. y en el eje horizontal tenemos los distintos niveles de tasas. A medida. que los las tasas bajan la duración de los papeles tiende a subir y cuando las tasas suben la duración tiende a bajar. Este concepto se conoce como convexidad positiva.41 Como fue mencionado, el precio del futuro es el mínimo precio convertido de los papeles de la canasta de entregables, es por esto que el precio del futuro se adhiere al papel que tiene el menor precio. Adicionalmente, “Al tener opciones implícitas su función se parece mucho a la de un BONO CALLABLE. Sufre de “compresión en el precio” dado que la duración del futuro se reduce cuando bajan las tasas.”42 Esta reducción en duración acorde con la reducción en nivel de tasa tiene sentido teniendo en cuenta que la duración del futuro es la duración del bono más barato para la entrega dividido el factor de conversión. En la grafica podemos apreciar cómo existe un punto de inflexión a la altura del cupón del nocional. Hacia la derecha, tasas mayores, el bono más barato para la entrega es el abril del 2013 que es el bono con mayor duración. Hacia la izquierda, tasas menores, el bono con menor duración es el agosto del 2012 se convierte en el más barato para la entrega. Evidentemente la duración del futuro se comporta en forma contraria a la duración de un bono común, puesto que a medida que las tasas suben con respecto al cupón del nocional su duración aumenta y a medida que las tasas bajan con respecto al cupón del nocional su duración disminuye.. 41 42. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. Ibíd.. 15.

(17) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Para poder tener en cuenta la curva de rendimientos como una curva y no plana, es necesario tener en cuenta la grafica no como una línea si no como una serie de coordenadas. Por ejemplo, si los agostos están tranzando a una tasa del cinco por ciento y los abriles están tranzando a una tasa de seis por ciento, habría que comparar a qué altura se encuentran estos dos puntos y tomar el punto que se encuentre más abajo para determinar cuál es el bono más barato para la entrega. En esta grafica también se puede apreciar como en la estrategia de estar corto el futuro y largo el bono más barato para la entrega tiene una particularidad cuando cambia el CTD. Como ejemplo, tomemos una posición larga en los agostos del 2012 al cinco por ciento. Adicionalmente, tomamos una posición corta en el futuro a ese nivel. Se asume un movimiento en tasas lo suficientemente significativo (10%) como para que el CTD cambie a los abriles del 2013. La posición corta ha caído (en precio) una cantidad mayor a la posición larga generando utilidades en nuestra estrategia. Ahora tomemos una posición larga en los abriles del 2013 a un nivel de diez por ciento y una posición corta en el futuro a este nivel. Asumiendo un movimiento negativo en las tasas de interés significativo (10%) podemos ver que el titulo en el que estamos largos sube más que el futuro, generando así una ganancia en nuestra estrategia.. Analisis Convexidad Negativa Asumiendo una Curva de Rendimientos Plana (5y) 14-May-14 15-Jun-16 Futuro Cupon Precio Futuro Convertido. 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 0,00%. 5,00%. 10,00%. 15,00%. 20,00%. 25,00%. 30,00%. Tasa. Gráfica 3, Convexidad Negativa (5Y). En esta gráfica tenemos el mismo resultado de la gráfica anterior pero en este caso estamos graficando el comportamiento del futuro de mediano plazo. Para este plazo la canasta de entregables está compuesta por los mayos del 2014 y los junios del 2016. El cupón del nocional para este plazo es del once por ciento. Cabe resaltar que el cambio del papel más barato para la entrega en este caso también depende del nivel del cupón. Cuando las tasas están por 16.

(18) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. debajo del cupón del nocional el papel CTD es el mayo del 2014, consecuentemente, cuando las tasas están por encima del cupón el CTD es el junio del 2016. El ejemplo expuesto para el cambio en el CTD en el caso del futuro de dos años funciona de la misma forma para este contrato. Vale la pena resaltar que para poder interpretar esta grafica sin asumir que la curva de rendimientos es plana, es necesario interpretarla como una serie de coordenadas y no como una línea continúa.. Analisis Convexidad Negativa Asumiendo una 24-Jul-20 Curva de Rendimientos Plana (5y)Cupon 24-Jul-24 Futuro 200,000. Precio Futuro Convertido. 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0,00%. 5,00%. 10,00%. 15,00%. 20,00%. 25,00%. 30,00%. Tasa. Gráfica 4, Convexidad Negativa (10Y). En esta gráfica tenemos el contrato de diez años cuya canasta de entregables está compuesta por los julios del 2020 y los julios del 2024. El cupón del bono nocional de diez años es de ocho por ciento. También se puede apreciar como el precio del futuro, cuando las tasas están por debajo del cupón, se adhiere al precio de los julios del 2020 y cuando las tasas están por encima del cupón el precio del futuro se adhiere al precio de los julios del 2024. Para este contrato es válido el mismo análisis hecho anteriormente para los contratos de dos y cinco años. Teniendo en cuenta que la curva de rendimientos no es plana y que todos los papeles están relacionados es bueno tener en mente el spread que existe entre los papeles de la canasta.. 17.

(19) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Imagen 1, Spread histórico canasta 2y: fuente BLOOMBERG. En esta imagen se presenta el spread a lo largo de 2 años de los papeles que conforman la canasta de entregables del futuro de corto plazo. Como podemos ver el spread normalmente esta en 88.0327 puntos básicos y en este momento en particular el spread se encuentra por 27.9673 puntos básicos por encima del promedio (116). En el momento de realizar el análisis descrito anteriormente de tomar la curva de análisis de convexidad negativa como un mapa de coordenadas es evidente que el CTD son los agostos del 2012. Tomamos los niveles de tasa de cada uno de los papeles 4.88% para los agostos del 2012 y 6.04% para los abriles del 2013.. 18.

(20) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Analisis tomando la gráfica como un mapa de coordenadas 2y. 15-ago-12. 17-abr-13. Futuro. Cupón. Precio Futuro Convertido. 125,0000 120,0000 115,0000 110,0000 105,0000 100,0000 95,0000 90,0000 85,0000 80,0000 0,00%. 5,00%. 10,00%. 15,00%. 20,00%. 25,00%. 30,00%. Tasas. Gráfica 2, Mapa de Coordenadas 2y. Se puede apreciar como el punto correspondiente al 4.88% en los agostos del 2012 está por debajo del punto correspondiente al 6.04% en los abriles del 2013 entonces el bono más barato para la entrega para este nivel de tasas es el agosto del 2012. En la siguiente imagen tenemos el spread que existe entre los bonos que conforman la canasta de entregables del contrato de mediano plazo (5y).. 19.

(21) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Imagen 2, Spread histórico canasta 5y: fuente BLOOMBERG. Analisis tomando la gráfica como un mapa de coordenadas 5y 14-May-14. 15-Jun-16. Futuro. Cupon. Precio Futuro Convertido. 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 0,00%. 5,00%. 10,00%. 15,00% Tasa. Gráfica 3, Mapa de Coordenadas. 20. 20,00%. 25,00%. 30,00%.

(22) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. En la imagen del spread histórico tomada de BLOOMBERG se puede evidenciar el nivel de tasas correspondiente para cada uno de los papeles. Los mayos del 2014 se encuentran a una tasa de 6.71% y los junios del 2016 se cotizan a una tasa de 7.29%. En la grafica podemos ver como las coordenadas de estos niveles nos permiten apreciar qué papel tiene un precio futuro convertido menor. Teniendo en cuenta el nivel de tasas en el que se encuentra el banco de la republica el contrato que tiene una mayor probabilidad de cambio en el CTD es el contrato de largo plazo.. Imagen 3 Spread histórico canasta 10y: fuente BLOOMBERG. Del spread histórico tomado de BLOOMBERG se puede evidenciar que los papeles de la canasta de diez años están cotizando a una tasa de 7.821% y 8.253% para los julios del 2020 y los julios del 2024 respectivamente.. 21.

(23) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Analisis tomando al gráfica como un mapa de coordenadas 10y 24-Jul-20. 24-Jul-24. Futuro. Cupon. 200,000 Precio Futuro Convertido. 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0,00%. 5,00%. 10,00%. 15,00% Tasa. 20,00%. 25,00%. 30,00%. Gráfica 4, Mapa de Coordenadas. Plasmando las coordenadas en la grafica podemos notar que los julios del 24 son los bonos más baratos para la entrega. En este caso en particular podemos notar como el spread entre los dos papeles juega un papel importante. Aunque el nivel de tasas del papel de menor duración, julios del 2020, está a la izquierda del cupón por nivel de precio el papel de mayor duración, julios del 2024, es el CTD. Si este spread se mantuviera constante y las tasas bajaran 0.2% el papel más barato para la entrega seria el julio de 2020.. JULIOS DEL 2020. SPREAD + Tasa JUL 2020= Tasa JULIOS 2024 TASA\SPREAD 0.01% 0.02% 0.03% 0.04% 7.60% 0.99418667 0.99496845 0.99575146 0.99653571 7.70% 0.99581864 0.99659949 0.99738156 0.99816487 7.80% 0.99744119 0.99822947 0.99901049 0.99978424 7.90% 0.99906243 0.99984106 1.00062091 1.00140197 8.00% 1.00066468 1.00144201 1.00222056 1.00300032 8.10% 1.00226446 1.00304039 1.00381752 1.0045871 8.20% 1.00385226 1.00462665 1.00540223 1.00617901 Tabla 1, Niveles de Cambio de CTD La tabla anterior expone los niveles de tasa a los que cambia el bono más barato para la entrega del contrato de diez años. En la primera columna de la matriz se encuentran los niveles de tasa para los julios del 2020. En la primera fila se encuentra el spread que se quiere tener entre los julios del 2020 y los julios del 2024. La matriz tiene plasmada la razón de 22.

(24) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. precios forward convertidos entre los dos papeles. cuando la razón es menor a 1. los julios del 2020 son el CTD y cuando la razón es mayor a 1 los julios del 2024 son el CTD.. Calculadora. El objetivo principal de la calculadora es poder tener previamente preparadas las siguientes variables: factores de conversión, intereses acumulados del bono respectivo a la fecha de vencimiento del contrato, la tasa a la cual se podría reinvertir un cupón de los papeles entregables pagado entre la fecha actual y el vencimiento del contrato, los cupones de los bonos entregables, costo de los recursos, el principal de cada bono entregable, la fecha de vencimiento del contrato, fecha actual, día del pago de los cupones de los bono entregables y finalmente, la TIR de los bonos entregables. Esta última es la única que se alimenta del mercado de renta fija en tiempo continuo en el momento de hacer los cálculos para determinar el precio del futuro. Cuando se quiere realizar la consulta al contrario, es decir partiendo de un precio futuro encontrar la TIR equivalente del papel más barato para la entrega también se puede hacer. La consolidación de estas variables permite tomar las distintas decisiones como por ejemplo, comprar el bono CTD y vender el futuro, vender el bono CTD y comprar el futuro, vender el futuro, comprar el futuro, dependiendo de las necesidades que tenga el administrador del portafolio. Al tener en cuenta la cantidad de variables que afectan el precio del futuro, esta herramienta agiliza los cálculos para ser más eficiente en los tiempos de toma de decisión mitigando los posibles riesgos a los que está expuesto un administrador de portafolio dados los movimientos del mercado. Previendo que el tiempo va pasando y las condiciones de los distintos contratos van cambiando, la herramienta tiene la capacidad de ser modificada para ajustarse a los posibles cambios que puedan suceder. Estos cambios pueden ser; cambios en la canasta de entregables, cambios en los factores de conversión, cambios en el portafolio que se quiere gestionar. Explicación del Funcionamiento La calculadora cuenta con 10 hojas de Excel en donde se logra reunir toda la información necesaria para realizar los cálculos. En la hoja “Factores y Canasta” existen tres matrices. En la primera llamada “Factores” el administrador debe mantener actualizados los factores de conversión de los distintos contratos dados por la BVC. En la segunda, tercera y cuarta matriz llamadas “Entregables S”, “Entregables M”, “Entregables L” se debe mantener actualizadas las canastas de entregables para los contratos de dos (S), cinco(M) y diez (L) años respectivamente. Las canastas están definidas por la BVC. En la segunda hoja, llamada “TES” el 23.

(25) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. administrador puede realizar los cálculos del contrato de dos años. En esta hoja es necesario especificar qué contrato se quiere negociar y la tasa respectiva de cada papel de la canasta de entregables en el mercado de contado. Adicionalmente se debe tener como input la tasa de fondeo de los distintos papeles de la canasta. La calculadora se encarga automáticamente de hacer los cálculos teniendo en cuenta todas las variables mencionadas anteriormente para poder determinar el precio del futuro. Si ya se tiene el precio del futuro y se quiere estimar el repo implícito que se obtendría en caso de vender el futuro y comprar en bono CTD en el mercado de contado para determinar la rentabilidad de la operación, el administrador debe ingresar el precio del futuro. Las dos hojas siguientes llamadas “TEM” y “TEL” son idénticas a la hoja “TES” con la diferencia de que éstas calculan el precio del contrato para los futuros de cinco y diez años respectivamente. La calculadora cuenta con la capacidad de cotizar los 4 vencimientos de futuro disponibles para cada uno de los tres plazos (2y, 5y y 10y). Hay que especificar que vencimiento se quiere cotizar de acuerdo con la convención de letras dada por la BVC.. Mes enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto septiembre octubre noviembre diciembre. Letra F G H j K M N Q U V X z. Tabla 2, Letras Vencimientos: Circular Única del Mercado de Derivados: BVC. Esto se debe hacer en las celdas B13, B25, B37 y B49. Adicionalmente hay que especificar el año del vencimiento del contrato en las celdas B14, B26, B38 y B50. Una vez se tienen estos datos es necesario especificar cuál es la tasa de fondeo que tiene a disposición el administrador para cada uno de los papeles de la canasta. Ésta debe ser ingresada en las celdas C5, C6 y C7 de acuerdo con el papel correspondiente en la columna A. En las celdas D5, D6 y D7 es necesario ingresar la tasa de reinversión del cupón intermedio. Una vez ya se tiene todos los datos ingresados a priori, el administrador debe estar atento permanentemente a la tasa a la que puede comprar los distintos papeles de la canasta de entregables para actualizar este dato en las celdas B5, B6 y B7 de acuerdo con el papel expuesto en la columna A. La calculadora realiza todos los cálculos y en las celdas P22, P34, P46, P58 acorde con el vencimiento de cada contrato expone cual es el bono CTD y en las celdas Q22, Q34, Q 46 y Q58 muestra cual es el precio mínimo al que debe ser vendido el contrato. 24.

(26) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Para encontrar el Repo implícito que existe entre los precios expuestos en el mercado de futuros y las tasas de los papeles entregables en el mercado de contado es necesario ingresar el precio al que se podría vender el contrato en las celdas I6, I7, I8 e I9 obteniendo así la tasa de repo implícito en las celdas J5, J6, J7, J8 y J9 para cada uno de los contratos correspondientes en la columna H. En caso de que el administrador quiera encontrar la tasa equivalente al precio futuro, en la celda H4 empieza una matriz llamada “Pantalla Futuros”. En esta matriz la primera columna (H) muestra el nemotécnico del contrato de futuros (ver anexo 1). Es necesario ingresar el precio al cual esta tranzando el futuro en la columna I correspondiente al nemotécnico que se esté analizando. Una vez ingresado el precio la calculadora arroja el resultado de la TIR equivalente del CTD en la columna K. La duración del contrato de futuros se encuentra expuesta en las celdas R22, R34, R46 y R58. Para poder encontrar el número de contratos necesario para cubrir la exposición que se tiene con un portafolio dado es necesario ingresar la duración del portafolio que se quiere cubrir en las celdas S22, S34, S46 y S58 acorde con el vencimiento en el cual se quiera tomar la cobertura y en las celdas T22, T34, T46 y T58 el valor del portafolio que se quiere cubrir. El resultado del número de contratos que se necesitan vender es mostrado en las celdas U22, U34, U46 y U58. Para realizar los cálculos con los contratos de cinco y diez años es necesario ir a las hojas “TEM” y “TEL” respectivamente y seguir las instrucciones previamente descritas pues las hojas son idénticas. Para poder generar las gráficas de análisis de convexidad hay que desplazarse a la celda BG18 en cualquiera de las tres hojas (“TES”, “TEM” y “TEL”). Para poder variar el nivel de tasas al que se quiere hacer el análisis y el tamaño del cambio que se quiere tener es necesario modificar la información de la columna BG bajo el nombre TIR. Ahora pasamos a las hojas “SPRD TES”, “SPRD TEM” y “SPRD TEL”. En estas hojas es donde se genera la matriz para analizar los niveles a los que puede cambiar el CTD. En la celda Y2 es necesario ingresar el nivel más bajo de tasa del papel de menor duración de la respectiva canasta que se esté analizando. Para poder llenar la matriz con los datos una vez se haya fijado el nivel mínimo de tasa es necesario ir a la pestaña de EXCEL “Vista”, hacer click en el botón “Macros” y hacer click en “Ver macros” (ver ilustración 1 a continuación).. 25.

(27) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Ilustración 1, Guía Macro Simulación Spread Cambio CTD. Al hacer click se va a desplegar la siguiente ventana:. Ilustración 2, Correr Macro para Simulación Cambio CTD. Es necesario seleccionar analisisTES y ejecutarla. Una vez ejecutada la matriz empezara a llenarse automáticamente. NOTA: este proceso es demorado es necesario tener tiempo para poder dejar la macro corriendo. Como fue mencionado en el análisis del CTD la matriz se carga con datos menores o mayores a uno. Si los datos son menores a uno quiere decir que para ese nivel de tasas el bono más barato para la entrega es el de menor duración y la celda automáticamente tomara color rojo. Si la celda tiene un valor superior a uno, quiere decir que el bono CTD es el de mayor duración, en este caso la celda será transparente. Para poder simular un perfil de riesgo es necesario ir a las hojas “P&G TES”, “P&G TEM” y “P&G TEL”. En la celda BI43 se ingresa el dato del nivel de tasa al que se quiere tomar la posición en el CTD. En la celda BR5 se ingresa el tamaño de los saltos con el que se quiere simular. El resultado de la simulación está expuesto en la columna BS, bajo el nombre “P&G CTD-Fut”.. 26.

(28) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Conclusiones. El futuro de TES es un derivado exótico estandarizado con una alta cantidad de variables que lo afectan y tiene características que no forman parte de los futuros convencionales. Un futuro convencional tiene un precio y un activo subyacente. En el futuro de TES, el activo subyacente no es un activo en particular, sino una canasta de n número de activos. Esta particularidad genera una opción implícita que el vendedor tiene al poder escoger qué activo entrega al vencimiento. Entonces, el futuro de TES presenta dos diferencias importantes con respecto a cualquier tipo de futuro convencional. Adicionalmente, el precio del futuro es el precio del bono nocional. Como bien lo dice su nombre es la noción de un bono. Éste verdaderamente no existe en el mercado y por ende es necesario poder encontrar la equivalencia entre el bono nocional y los bonos que sí se negocian en el mercado. Al tener en cuenta la importancia del bono más barato para la entrega, poseer una herramienta que permita analizar cómo las fluctuaciones del mercado afectan la relación que existe entre las tasas de los papeles que componen la canasta y el cupón del bono nocional determinando cuál es el CTD, es indispensable para poder tomar una decisión acertada en el momento de tomar posiciones en el mercado. Para poder gestionar el riesgo, es necesario entender la diferencia entre estar cubierto para la entrega y estar cubierto por sensibilidad. Al momento de ir a la entrega, el nominal del bono nocional debe coincidir con el nominal del bono que se va a entregar para que no existan faltantes ni remanentes. Cuando se busca estar cubierto ante fluctuaciones del mercado, esta relación cambia puesto que las duraciones de los dos instrumentos, el futuro y el bono de contado, no son iguales. Tener claro estas diferencias permite que el administrador del portafolio ejerza una mejor labor evitando exponer su portafolio a riesgos prevenibles.. También es importante que los administradores de portafolio estén familiarizados con este tipo de productos para que el mercado de futuros como tal crezca. Así gestionar un portafolio de inversiones va a hacer más fácil generando que el mercado de capitales como tal sea más atractivo para los inversionistas colombianos. Finalmente, la documentación que existe sobre futuros de bonos en el mercado estadounidense es muy extensa. En Colombia, debido a que el mercado de futuros de bonos se estableció recientemente, la documentación es aun escasa. Esta tesis pretende aportar un conocimiento básico acerca de este instrumento financiero para que los interesados encuentren un primer eslabón para continuar con su investigación.. 27.

(29) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Anexo 1 Artículo 3.3.1. Estructura de Nemotécnicos La forma como están estructurados los nemotécnicos de los Contratos es la siguiente: 1. Futuros: El nemotécnico utilizado para futuros posee una longitud de siete (7) campos alfanuméricos, que representan la siguiente información: TEMH09F 1234567 Posición 1 a 3: Tres caracteres que identifican el subyacente del Contrato. Ejemplo: TEM: Bono TES de 5 años. Los códigos de tres (3) caracteres que identifican el subyacente se publicarán por Boletín Informativo. Posición 4: Un carácter que identifica el mes de vencimiento, los códigos a utilizar son: Enero F Febrero G Marzo H Abril J Mayo K Junio M Julio N Agosto Q Septiembre U Octubre V Noviembre X Diciembre Z Posición 5 y 6: Dos caracteres que identifican el año de vencimiento, se deberán utilizar los dos (2) últimos números que conforman el año. Posición 7: Un carácter definido como “F” identifica el tipo de Contrato como futuro. 2. Time Spreads: El nemotécnico utilizado para Time Spreads posee una longitud de diez (10) campos alfanuméricos, que representan la siguiente información: Página 31 de 128. TEMH08M08S 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Posición 1 a 3: Tres caracteres que identifican el tipo de subyacente. Ejemplo: TEM: Bono TES de 5 años. Los códigos de tres caracteres que identifican el subyacente se publicarán a través de Boletín Informativo. Posición 4: Un carácter que identifica el mes de vencimiento del contrato mas cercano, los códigos utilizados serán: Enero F Febrero G Marzo H Abril J Mayo K Junio M Julio N Agosto Q Septiembre U Octubre V Noviembre X Diciembre Z Posición 5 y 6: Dos caracteres que identifican el año de vencimiento del Contrato más cercano, se deberá utilizar los dos (2) últimos números que conforman el año. Posición 7: Un carácter que identifica el mes de vencimiento del Contrato más lejano utilizando la misma convención de la posición 4. Posición 8 y 9: Dos caracteres que identifican el año de vencimiento del Contrato más lejano. Se deben utilizar los dos (2) últimos números que conforman el año. Posición 10: Un carácter definido como “S” identifica el tipo de Contrato como Time Spread.. 28.

(30) JUAN BERNARDO ROZO 200521408 TESIS PREGRADO INGENIERÍA INDUSTRIAL: HERRAMIENTAS PARA ANÁLISIS BONO NOCIONAL ENERO 2011. Bibliografía a. Bolsa de Valores de Colombia http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/descripciongen eral/Derivados/Futuro_TES_Corto_Plazo?action=dummy b. Gómez, Lucas. Bono Nocional Experiencias de CORREVAL. c. Hull John C. Fundamentals of Futures and Options Markets. Pearson Prentice Hall. Upper Saddle River, New Jersey 2008. d. Cámara Central de Riesgo de Contraparte http://www.camaraderiesgo.com.co/ e. Knop, Roberto. Futuros Sobre Bonos Octubre 2010. Seminario dictado como capacitación de la Bolsa de Valores de Colombia f. Chicago Board of Trade. Los contratos de futuros sobre títulos del Tesoro para los Inversionistas institucionales. Spanish Edition. 1994 g. Cámara central de riesgo de contraparte. Modelo de compensación y liquidación. http://www.camaraderiesgo.com/index.php?option=com_content&view=artic le&id=58&Itemid=94 h. Departamento de Análisis Económicas CORREVAL S.A. i. Valderrama, Ángela y López, Mauricio. Estudios Técnicos BVC: “Futuro de TES y Curva de Rendimientos: Estrategias y Requerimientos” Bogotá, Agosto de 2008. j. Circular Única del Mercado de Derivados: Bolsa de Valores de Colombia. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Regulacion/Sistemas_Ad ministrados/Derivados?com.tibco.ps.pagesvc.action=updateRenderState&rp.c urrentDocumentID=5d9e2b27_11de9ed172b_2ca67f000001&rp.revisionNumber=1&rp.attachmentPropertyName=Attachme nt&com.tibco.ps.pagesvc.targetPage=-36c0e342_11de59a6ea2_7972c0a84c5b&com.tibco.ps.pagesvc.mode=resource&rp.redirectPage=36c0e342_11de59a6ea2_-797bc0a84c5b k. BLOOMBERG. 29.

(31)

Referencias

Documento similar

(42) Este modo de concebir las garantías de la Constitución coincide con la aportación de L. FERRAJOU al establecer como tesis esencial la distinción nocional del derecho subjetivo y

que junta las instituciones de abogacía, despachos de abogados, asociaciones de barra y colegios de abogados, universi- dades y organizaciones de la sociedad civil

Los representantes de centros que ya dispongan de USUARIO y CONTRASEÑA de ITACA ya se encuentran dados de alta en la aplicación y por lo tanto deberán ir

Las fases del CPS (Creative Problem Solving) o de la herramienta DISCO de De Bono, que son herramientas creativas, concuerdan con las etapas del Brief publicitario cerrado, es

Tanto el personal propio de sistemas como el usuario final necesita saber más sobre problemas tales como el uso de las Tecnologías de la Información para la ventaja

O pensamento divergente de Joy Guilford (1967) ou ainda o pensamento lateral de Edward de Bono (De Bono, 1970), são só duas entre as inúmeras abordagens que procuram

La asignatura de Procesos, Higiene y Seguridad en la Industria Química dota al alumno de las herramientas necesarias para el análisis de los procesos químicos a escala industrial en

La mayoría de los bebés con IDCG recibe tratamiento con un trasplante de células madre hematopoyéticas (TCMH), también conocido como trasplante de médula ósea (TMO).. Otra opción