Title:
Corporate governance and capital structure, determining in creating economic value and
strategic financial risk. Case study: Small and medium sinaloenses business hotel.
Author:
Luis Alfredo GALLARDO-MILLÁN
Conference: 7th INTERNATIONAL CONGRESS Crowdsourcing Scientific-Technological and Innovative
Booklets
RENIECYT LATINDEX Research Gate DULCINEA CLASE Sudoc HISPANA SHERPA UNIVERSIA ERevistas Google Scholar DOI REBID Mendeley -DIALNET - ROAD - ORCID
www.ecorfan.org
Editorial label ECORFAN:607-8324
BCIE Control Number:2016-01
BCIE Classification (2016):221116-0101
Pages: 25 RNA: 03-2010-032610115700-14 ECORFAN-México, S.C.
244–2ItzopanStreet
La Florida,EcatepecMunicipality Mexico State, 55120 Zipcode Phone: +52 1 55 6159 2296
I n t r o d u c t i o n
M e t h o d o l o g y
R e s u l t s
C o n c l u s i o n s
R e f e r e n c e s
2Ve n t a ja s c o m p e t it iv a s Me jo ra d e l B ie n e s t a r S o c ia l M e jo ra d e R e n d im ie n t o s C o n s o lid a c ió n im a g e n F o rt a le c im ie n t o d e la p o s ic ió n d e m e rc a d o Tra s c e n d e n c ia e c o n ó m ic a Va lo ra c ió n e m p re s a ria l F o rt a le c im ie n t o A s o c ia t iv o F in a n c ia c ió n d e b a jo c o s t o C o n t ro l G e re n c ia l I n v e rs ió n e n I n f ra e s t ru c t u ra
Min im iza c ió n d e l R ie s g o C re c im ie n t o C re a c ió n d e Va lo r P e rm a n e n c ia E s t ru c t u ra C o m p e t it iv id a d E c o n ó m ic a F a c t o r e s p a r a l a e v a l u a c i ó n d e l d e s e m p e ñ o e m p r e s a r i a l 3 1 Rappaport, (2005) 2 Myers, (1984) 3 Bhaird, (2010)
C o n t e x t u a l i z a c i ó n
La relación entre la estructura de capital y el valor de la empresa se ha instaurado como debate en la toma decisiones financieras (Atiyet, 2012), que surgen del establecimiento de objetivos, tales como:
Obtención de rendimientos superiores a los costos de capital (Miller & Modigliani, 1958),
Maximización de los niveles de deuda mediante la jerarquización financiera (Myers & Majluf, 1984), Crecimiento sostenido de los porcentajes de utilidad o ventas (Ramezani, Soenen, & Jung, 2002),
Minimización de los riesgos inherentes en el aprovechamiento de oportunidades de inversión (M & M, 1961).
P l a n t e a m i e n t o
La revisión de la literatura permitió relacionar que la gobernanza corporativa y la estructura de capital desagregadas del objetivo de la creación de valor económico,
menoscaba en las pymes la viabilidad de:
1) Garantizar rendimientos satisfactorios 2) Sustentabilidad de las ventajas competitivas 3) Oportunidades de inversión,
V a r i a b l e s I n d e p e n d i e n t e s : E s t r u c t u r a d e C a p i t a l ( E C ) D e p e n d i e n t e s : C r e a c i ó n d e V a l o r E c o n ó m i c o ( C V E ) , C r e c i m i e n t o ( G ) P r e g u n t a C e n t r a l ¿ C ó m o h a c e r f u n c i o n a l l a t e o r í a d e l a j e r a r q u i z a c i ó n f i n a n c i e r a e n l a e s t r u c t u r a d e c a p i t a l p a r a i d e n t i f i c a r l o s f a c t o r e s d e t e r m i n a n t e s d e l r i e s g o f i n a n c i e r o e s t r a t é g i c o y s e l e c c i o n a r l a s e s t r a t e g i a s f i n a n c i e r a s q u e c o n t r i b u y a n e n l a c r e a c i ó n d e v a l o r e c o n ó m i c o y e n l a g o b e r n a n z a c o r p o r a t i v a d e l a s p y m e s ?
M a t r i z d e c o n s i s t e n c i a
5 H i p ó t e s i s L a j e r a r q u i z a c i ó n f i n a n c i e r a e n l a e s t r u c t u r a d e c a p i t a l( M y e r s , 1 9 8 4 ) y e l d e s a r r o l l o d e e s t r a t e g i a s f i n a n c i e r a s a l a r g o p l a z o ( C h a n d l e r , 1 9 6 2 ), m i n i m i z a n e l r i e s g o f i n a n c i e r o e s t r a t é g i c o ( J o r i o n , 2 0 0 3 ), g e n e r a n d o o p o r t u n i d a d e s d e c r e c i m i e n t o ( D o n a l d s o n , 1 9 8 5 ) y v a l o r e c o n ó m i c o e n l a s P y M E s .( R a p p a p o r t , 2 0 0 6 )M o d e l o t e ó r i c o Estrategias Financieras: Valuación empresarial Rappaport 2006 Características Empresariales: Pymes McKenzie 2008 Estructura de Capital:
Teoría estructura óptima de capital (TPO) Myers 2001 Crecimiento: Metas empresariales Donaldson 1985 Valor Económico: Retorno de Capital Rousseau 2010 Riesgo: Riesgo estratégico (StRisk) Jorion 2009 6
M a t r i z d e e v a l u a c i ó n d e l a s e s t r a t e g i a s f i n a n c i e r a s
Hawawini y Viallet, (1999)7
Fórmula matemática propuesta por
Donaldson (1985), para representar un sistema de financiamiento interno en equilibrio
g(S) = r [ROI + d (ROI – i)]
Jorion (2003), propone un indicador financiero ajustado que relaciona altas tasas de
riesgo de capital RaRoC = EVA / Capital
Creación de Valor EVA > 0 Faltante de Efectivo g(S) > SGR Destrucción de Valor EVA < 0 Sobrante de Efectivo g(S) < SGR Cuadrante A Cuadrante D Cuadrante B Cuadrante C Margen de Retorno ROI menos WACC
M o d e l o d e G o b e r n a n z a C o r p o r a t i v a P r i n c i p i o s e m p r e s a r i a l e s E s t r a t e g i a s P o l í t i c a s y p r o c e d i m i e n t o s G e s t i ó n d e r i e s g o s C r e a c i ó n d e V a l o r D i r e c t o r i o
A
d
m
in
is
tr
ac
ió
n
C
om
it
és
C o l a b o r a d o r e s CEGC, (2009) 8Modelo de valuación de empresas presentado por Miller-Modigliani
I n v e s t i g a c i ó n c u a n t i t a t i v a
• M u e s t r a e s t r a t i f i c a d a
• E n c u e s t a
• P a n e l d e d a t o s e c o n ó m i c o s
P r u e b a d e h i p ó t e s i s
• E s t r u c t u r a d e c a p i t a l
• R i e s g o f i n a n c i e r o e s t r a t é g i c o
• C r e c i m i e n t o
O b j e t o d e e s t u d i o
• P y m e s h o t e l e r a s
• S i n a l o a
P r o c e s a m i e n t o d e d a t o s
• S P S S
• A l f a d e C r o n b a c h
• R e g r e s i ó n s i m p l e
M e t o d o l o g í a
9Estrategias Financieras: Gobernanza Corporativa Estructura de Capital Variables C r e a c i ó n d e V a l o r R i e s g o E s t r a t é g i c o E n c u e s t a P a n e l d e D a t o s Instrumentos de Investigación
% Ut
Est Deuda
CCPP
ROA
r
g
Qt
Correlación Regresión Simple Panel de datos C o n s i s t e n c i a M e t o d o l ó g i c a 10 Fórmula estadística población finita: 𝑛 = 𝑍 2 𝑝 𝑞 𝑁 𝑁𝐸2+ 𝑍2𝑝 𝑞 Namakforoosh (2010): 𝑛´ = 𝑛 1 + (𝑁𝑛)11
R e s u l t a d o s
A n á l i s i s d e s c r i p t i v o – P y m e s H o t e l e r a s
-Tam año Mazatlán Culiacán Guas ave Los Mochis Em ple ados Tarifa Prom Cuartos Prom
Pequeño 4 11 1 15 $ 516 45 Mediano 7 1 1 40 $ 832 107 Grande 1 1 1 93 $ 2,145 112 Tarif a Prom $ 884 $ 614 $ 645 $ 1,457
Cuartos Prom 88 49 81 113
Grado de uso de las fuentes de financiación.
Fuente de financiación Nulo Corto plazo Mediano plazo Largo plazo
Proveedores 4% 96%
Acreedores 43% 39% 18%
Financiación bancaria 43% 18% 11% 28%
Fondo de fomento 82% 11% 7%
Utilidades del ejercicio 7% 43% 50%
Reservas de capital 39% 4% 25% 32%
Aportación de socios 21% 18% 14% 47%
Utilidades retenidas 39% 32% 15% 14%
Capital social preferente 75% 7% 18%
Capital de riesgo 72% 21% 7%
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
D r ROC i g(S) Financial Risk Lineal (D) Lineal (r) Lineal (i) Lineal (g(S)) Lineal (Financial Risk)
E v i d e n c i a e m p í r i c a d e l o s d a t o s o b t e n i d o s
12
R i e s g o f i n a n c i e r o e s t r a t é g i c o -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 0 5 10 15 20 25 30 13
R e s u l t a d o s
R F E = g ( S )
– R a R O C
© L A G MHoteles Variables 7 9 3 10 11 12 26 23 18 14 13 1 22 15 D 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% C 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% r 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% ROC 5% 5% 16% 6% 8% 5% 13% 13% 9% 5% 6% 6% 14% 8% Ocup. 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% Ventas $ 6,048 $ 2,880 $ 13,478 $ 3,730 $ 5,080 $ 2,160 $ 5,242 $ 15,217 $ 7,200 $ 2,822 $ 4,055 $ 4,269 $ 20,506 $ 5,702 % Ut 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% %Ac s/Deuda 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 Capital $ 33,553 $ 19,173 $ 24,925 $ 17,735 $ 20,132 $ 14,380 $ 12,462 $ 35,470 $ 23,966 $ 16,776 $ 21,090 $ 22,049 $ 42,660 $ 21,090 TA $ 47,933 $ 27,390 $ 35,607 $ 25,336 $ 28,760 $ 20,543 $ 17,804 $ 50,672 $ 34,238 $ 23,966 $ 30,129 $ 31,499 $ 60,943 $ 30,129 i 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% g(S) 3.54% 2.60% 14.79% 4.48% 5.79% 2.60% 11.04% 11.30% 7.29% 3.17% 3.92% 3.96% 12.91% 6.35% EVA -$ 1,098 -$ 800 $ 1,880 -$ 421 -$ 223 -$ 600 $ 491 $ 1,486 $ 80 -$ 609 -$ 614 -$ 633 $ 2,449 -$ 120 RAROC -3.27% -4.17% 7.54% -2.37% -1.11% -4.17% 3.94% 4.19% 0.33% -3.63% -2.91% -2.87% 5.74% -0.57% Financial Risk 0.27% -1.57% 22.33% 2.11% 4.68% -1.57% 14.98% 15.49% 7.62% -0.47% 1.00% 1.08% 18.65% 5.78%
Z Score Derivado Max 1.25 1.20 1.79 1.29 1.36 1.20 1.61 1.62 1.43 1.23 1.27 1.27 1.70 1.38
Z Score Derivado Enc 3.89 2.53 2.07 1.93 5.80 8.10 1.28 2.09 0.96 5.00 8.25 0.65 4.20 4.01
Hoteles Variables 16 4 27 24 25 2 17 6 5 28 8 20 19 21 D 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% C 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% r 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% ROC 10% 13% 24% 8% 15% 14% 13% 50% 18% 29% 38% 15% 15% 16% Ocup. 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% Ventas $ 5,069 $ 34,759 $ 42,103 $ 23,328 $ 24,235 $ 17,948 $ 13,104 $ 105,336 $ 27,086 $ 52,952 $ 52,013 $ 18,360 $ 14,688 $ 12,960 % Ut 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% %Ac s/Deuda 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 Capital $ 15,338 $ 77,651 $ 52,726 $ 86,279 $ 47,453 $ 39,305 $ 31,156 $ 63,750 $ 44,098 $ 55,602 $ 41,222 $ 35,949 $ 28,760 $ 23,966 TA $ 21,912 $ 110,930 $ 75,323 $ 123,255 $ 67,790 $ 56,150 $ 44,509 $ 91,072 $ 62,997 $ 79,431 $ 58,889 $ 51,356 $ 41,085 $ 34,238 i 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% g(S) 8.23% 11.88% 22.83% 6.35% 13.85% 12.16% 11.04% 49.47% 17.08% 27.63% 37.28% 13.85% 13.85% 14.79% EVA $ 189 $ 3,688 $ 8,054 -$ 491 $ 3,152 $ 1,973 $ 1,227 $ 26,067 $ 4,298 $ 11,059 $ 12,026 $ 2,388 $ 1,910 $ 1,808 RAROC 1.23% 4.75% 15.28% -0.57% 6.64% 5.02% 3.94% 40.89% 9.75% 19.89% 29.17% 6.64% 6.64% 7.54% Financial Risk 9.46% 16.63% 38.11% 5.78% 20.49% 17.18% 14.98% 90.36% 26.83% 47.52% 66.46% 20.49% 20.49% 22.33%
Z Score Derivado Max 1.47 1.65 2.17 1.38 1.74 1.66 1.61 3.45 1.90 2.40 2.87 1.74 1.74 1.79
Z Score Derivado Enc 2.74 0.88 2.45 4.03 na 1.50 1.09 2.86 21.22 4.62 2.59 1.19 1.19 1.22
M a x i m i z a c i ó n d e l a e v i d e n c i a e m p í r i c a
16
17
18 C o m p a r a t i v o M a x i m i z a c i ó n F S t R i s k v s Z - S c o r e 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
Regression Analysis: RFE% versus Log(g%+1), RaROC%
The regression equation isRFE% = - 1.60 + 8.42 Log(g%+1) + 0.898 RaROC%
Predictor Coef SE Coef T P VIF Constant -1.5970 0.4622 -3.46 0.002 Log(g%+1) 8.4237 0.6265 13.45 0.000 1.994 RaROC% 0.89765 0.03091 29.04 0.000 1.994 S = 0.861895 R-Sq = 99.2% R-Sq(adj) = 99.1% Analysis of Variance Source DF SS MS F P Regression 2 2333.2 1166.6 1570.44 0.000 Residual Error 25 18.6 0.7 Total 27 2351.8 Source DF Seq SS Log(g%+1) 1 1706.7 RaROC% 1 626.5 19
R e s u l t a d o s
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 RFE -2.5 1.12 -20. -1.0 1.89 1.27 -25. 4.63 -24. -18. -16. -13. -3.6 -3.7 -1.5 -1.5 1.22 -4.5 5.57 5.57 7.02 -2.3 -8.4 0.02 0.36 -12. -0.2 4.48 F RFE -2.2 0.33 -22. -0.3 2.31 1.69 -26. 4.15 -23. -17. -15. -13. -3.2 -4.1 -2.3 -2.1 1.37 -3.3 4.46 4.46 5.44 -1.6 -7.1 0.79 1.08 -13. 0.55 4.79 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% R ie s g o f in a n c ie ro e s tr a té g ic oRFE-V a l o r . - E v i d e n c i a v s . M a x i m i z a c i ó n --$10 $0 $10 $20 $30 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 V al or e m pr es ar ia l, ba sa do e n la pr ob abi lida d de al ca nz ar un ni ve l de v ent as de fla ct ado po r el c os to de c api ta l. M ill ar es Hoteles
Valor de las empresas con maximización de variables financieras.
Valor de las empresas con datos financieros
M a x N i v e l d e E n d e u d a m i e n t o -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% R ie sg o F ina nc ie ro E st ra té g ic o Nivel de Deuda M a x d e l C o s t o d e C a p i t a l -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% R ie sg o Fi na nc ie ro Es tr at é gi co Costo financiero 22 C o r r e l a c i o n e s M a x T a s a d e r e t e n c i ó n -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% R ie sg o F ina nc ie ro E st ra té g ic o
Tasa de retención de utilidades
C r e c i m i e n t o v s . R F E -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% R ie sg o F ina nc ie ro E st ra té g ic o Crecimiento (Growth(Sales))
C r e c i m i e n t o v s . R F E -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
D
r
i
g(S)
Financial Risk
23-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10 20 30 40 50 60 D e u d a , C o s to , G, R F E Años de Operación
C o n c l u s i o n e s
24 Creación de valor: Combinación óptima de fuentes de financiación Estrategias financierasEstructura de Capital (EC) Retención de Utilidades (r) Costo de Capital (i)
Rendimientos (+)
Administración del Riesgo Largo Plazo
Estructura de Capital Pecking Order Theory g(S)
RaROC
Competitividad
Valor Económico RFE
L a a d m i n i s t r a c i ó n d e l r i e s g o y
e l d i s e ñ o e i m p l e m e n t a c i ó n
d e e s t r a t e g i a s f i n a n c i e r a s ,
p u e d e c o n v e r t i r s e e n e l l a r g o p l a z o ,
e n u n a v e n t a j a c o m p e t i t i v a e
i n c re m e n t a r l a l o n g i t u d d e l
p e r i o d o d e c re c i m i e n t o ,
c re a n d o v a l o r e c o n ó m i c o
a l m i n i m i z a r e l r i e s g o f i n a n c i e ro .
C o n c l u s i o n e s
25Acknowledgements
Dra. María de los Ángeles Cervantes Rosas
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