Ciudad Autónoma de Buenos Aires

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Índice:

CALIFICACIONES 1 RESUMEN DE LOS FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN 2 DETALLE DE LOS FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN 3 EVALUACIÓN DEL RIESGO CREDITICIO BASE 3 CONSIDERACIONES DE APOYO

EXTRAORDINARIO 7 RESULTADOS DEL MODELO DE

EVALUACIÓN DEL RIESGO CREDITICIO BASE 6 INFORMACION CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN 7 CALIFICACIÓN FINAL DEL INSTRUMENTO 7 GLOSARIO 9 TARJETA DE PUNTUACIÓN RCB 10

Contactos:

BUENOS AIRES

Adrián Garza 52.55.1253.5709 AVP - Analyst

adrianjavier.garza@moodys.com Daniel Rúas

Managing Director

OPINIÓN CREDITICIA Ciudad Autónoma de Buenos Aires

Argentina

Calificaciones

Ciudad Autónoma de Buenos Aires

CATEGORÍA CALIFICACIÓN DE MOODY'S

Perspectiva Negativa

Calificaciones de deuda

En moneda extranjera Caa1/Ba1.ar

En moneda local B3/A3.ar

Programa de Emisión de Títulos de Deuda a Mediano Plazo

Programa US$1.900 Millones A3.ar/Ba1.ar

-Serie 8: US$475 Millones Caa1/Ba1.ar

-Serie 9: US$85 Millones B3/A3.ar

1

Programa Global de Emisión de Títulos de Deuda en el Mercado Local

-Clase 1: US$50 Millones B3/A3.ar

1

-Clase 2: US$85 Millones B3/A3.ar

1

-Clase 3: US$100 Millones B3/A3.ar

1

1

Los títulos emitidos bajo estas series estarán denominados en US$ pero serán integrados y pagados en pesos argentinos al tipo de cambio aplicable. Por este motivo se les asigna calificaciones en moneda local.

Indicadores Clave

(AL 31/12) 2007 2008 2009 2010 2011

Deuda Directa e Indirecta Neta/Ingresos Corrientes (%) 18,9 13,6 17,5 23,2 15,9

Pago de Intereses/Ingresos Corrientes (%) 1,3 1,1 1,6 2,1 1,6

Superávit (déficit) Operativo / Ingresos Corrientes (%) 11,8 15,0 9,0 15,5 15,0 Superávit (déficit) Financiero/Ingresos Totales (%) (3,5) (5,1) (5,9) 2,5 1,5 Transferencias Federales / Ingresos Corrientes (%) 13,0 11,7 11,1 11,3 11,3

Gasto de Capital / Gasto Total (%) 15,3 19,6 15,1 15,8 15,3

PIB per capita / Promedio nacional (%) 292,3 295,7 307,2 323,8 -

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Resumen de los Fundamentos de la Calificación

Moody’s Latin America (Moody’s) asigna una calificación en escala nacional, moneda extranjera, de Ba1.ar a la Serie 8 de títulos de deuda en dólares estadounidenses emitidos por la Ciudad Autónoma de Buenos Aires bajo el Programa de Emisión de Títulos de Deuda Pública a Mediano Plazo. Al mismo tiempo, Moody’s asigna la calificación en escala nacional, moneda local, de A3.ar a la Serie 9 de títulos públicos emitidos bajo este mismo programa por la suma de US$85 millones, pagadera en pesos argentinos. Moody’s también asigna una calificación en escala nacional, moneda local, de A3.ar al Programa Global de Emisión de Títulos de Deuda en el Mercado Local aprobado por la Ley 4.315 y que fuera ampliado por la Ley 4.431 y la Ley 4.472. Al mismo tiempo, se le asigna la misma

calificación A3.ar a la Clase 1, a la Clase 2 y a la Clase 3 de títulos de deuda emitidos bajo el referido Programa.

Las calificaciones asignadas reflejan el actual deterioro del entorno operativo del país que afecta directamente la calidad crediticia de los gobiernos sub-nacionales al reducir su grado de independencia fiscal. Los múltiples canales de contagio del gobierno central son factores que se están evidenciando cada vez más, lo que limita la calidad crediticia de los gobiernos sub-sabernos de Argentina. Con respecto a los instrumentos emitidos (y pagaderos) en moneda extranjera, las calificaciones asignadas reflejan nuestra opinión sobre los riesgos adicionales que podrían afrontar los sub-soberanos argentinos al pagar sus obligaciones en moneda extranjera en un entorno de políticas cada vez más

intervencionistas por parte del gobierno nacional cuyo objetivo es restringir las compras de moneda extranjera.

Las calificaciones asignadas en escala nacional aún reflejan la significativa importancia económica de la ciudad como capital federal y centro financiero del país. Los niveles de deuda permanecen

considerablemente bajos aunque con una elevada participación de deuda en moneda extranjera, quedando la ciudad expuesta al riesgo de devaluación del tipo de cambio. Si bien los ingresos corrientes son altamente sensibles a las fluctuaciones de los ciclos económicos, la ciudad se beneficia de una amplia base de ingresos propios, dotándola de una adecuada flexibilidad financiera, mayor a la de sus pares comparables.

Fortalezas Crediticias

Las fortalezas crediticias de la Ciudad de Buenos Aires incluyen:

» Economía próspera que genera recursos muy por encima del promedio nacional

» Sólida base de ingresos propios que dota a la ciudad de una considerable flexibilidad financiera

» Generación de sólidos márgenes operativos

» Bajos niveles de deuda en relación a ingresos Desafíos Crediticios

Los desafíos crediticios de la Ciudad de Buenos Aires incluyen:

» Incertidumbre económica que podría contraer la brecha entre ingresos y gastos

» Base de ingresos altamente sensible a la fluctuación de los ciclos económicos

» Continuas presiones en materia de gastos, especialmente en personal

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» Elevada proporción de deuda en moneda extranjera Perspectiva de la Calificación

La perspectiva de la calificación es negativa y sigue a la perspectiva negativa de los bonos soberanos de Argentina, asignada el 17 de septiembre de 2012. Aunque la perspectiva negativa asignada a la Ciudad de Buenos Aires no indica cambios estructurales en su calidad crediticia intrínseca, refleja un deterioro en el entorno operativo de la Argentina en el cual los gobiernos locales y regionales operan.

Qué Pudiera Cambiar la Calificación a la Alza

En el corto a mediano plazo, Moody’s no espera presiones al alza sobre las calificaciones de la ciudad.

Sin embargo, un cambio de la perspectiva del soberano nuevamente a estable podría dar lugar a un cambio en la perspectiva de la ciudad, también a estable

Qué Pudiera Cambiar la Calificación a la Baja

Las calificaciones de la ciudad podrían experimentar una baja adicional si la perspectiva negativa del soberano se materializa en una baja de calificación. Adicionalmente, cualquier acción por parte del gobierno central que impacte negativamente en la capacidad de la ciudad de cumplir con sus

obligaciones financieras podría conducir a una baja adicional de las calificaciones. Cualquiera de estas acciones serían vistas por Moody’s como una muestra más de un marco institucional en deterioro y de un entorno de políticas inestable.

Detalle de los Fundamentos de la Calificación

Las calificaciones asignadas a la Ciudad de Buenos Aires reflejan la aplicación de la metodología de calificación de Análisis de Incumplimiento de Pago Conjunto de Moody's (JDA por sus siglas en inglés) para gobiernos locales y regionales (RLGs por sus siglas en inglés). De acuerdo con esta metodología, Moody's establece primeramente la evaluación del riesgo crediticio base (BCA por sus siglas en inglés) de la ciudad y posteriormente considera la probabilidad de apoyo del gobierno nacional para evitar un incumplimiento por parte de la ciudad en caso de que tal situación ocurra.

Evaluación del Riesgo Crediticio Base

La evaluación de RCB de 16 (en una escala del 1 al 21 en la que 1 representa el riesgo crediticio más bajo) de la Ciudad de Buenos Aires refleja los siguientes factores:

Posición y Desempeño Financiero

Si bien la Ciudad de Buenos Aires ha registrado tres resultados financieros positivos en el período 2003-2005, desde 2005 el ritmo de crecimiento de los recursos ha ido disminuyendo con relación a los gastos corrientes y de capital. Por este motivo, la ciudad registró en 2009 su cuarto déficit financiero (ingresos totales menos gastos totales) consecutivo equivalente a -ARS896 millones (-5,9% de los ingresos totales), aunque los márgenes operativos siguen siendo sólidos en relación a los ingresos (15%

de los ingresos corrientes a Diciembre de 2011).

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-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E

%

Resultado Operativo / Ingresos Corrientes (%) Resultado Financiero / Ingresos Totales (%)

El ejercicio 2010 fue un año de relativa recuperación para la Ciudad de Buenos Aires, ya que registró su primer superávit financiero luego de cuatro déficits consecutivos. El superávit financiero de ARS495 millones (equivalente al 2,5% de los ingresos totales) fue alcanzado gracias a la obtención de un sólido margen operativo que, junto con los ingresos de capital, le permitió a la ciudad financiar internamente el gasto en capital, que creció poco más de un 27% respecto de 2009. En 2011, la ciudad cerró el ejercicio con un nuevo superávit financiero cercano a los ARS380 millones, equivalente al 1.5% de los ingresos totales. Este superávit fue alcanzado a pesar del fuerte crecimiento del gasto en capital que creció casi 29% respecto del año anterior. Así, la ciudad destinó a gasto en capital más del 15% del total de gastos registrados en el año. No obstante cabe destacar que la ciudad ejecutó solo un 81% del gasto de capital presupuestado inicialmente. En 2012, la ciudad registró un sólido resultado financiero estimado de aproximadamente ARS720 millones, equivalente a 2.1% de los ingresos totales.

La Ciudad de Buenos Aires participa con las provincias en el segundo nivel de distribución de los pagos netos del sistema de coparticipación federal. Sin embargo, a diferencia de muchas de las provincias argentinas, los recursos federales continúan siendo muy poco significativos en el total de recursos de la ciudad. Históricamente, sólo alrededor del 11,0% del total de ingresos corrientes corresponden a transferencias federales. Esta es una característica distintiva que posee la Ciudad de Buenos Aires ya que, en promedio, las provincias reciben cerca de la mitad de sus ingresos totales en concepto de coparticipación federal de impuestos. Consecuentemente, los ingresos propios representan la mayor parte del flujo de ingresos de la ciudad, dotándola de una relativamente elevada flexibilidad fiscal y autonomía financiera.

Dentro de los recursos tributarios propios, el más significativo es el Impuesto sobre los Ingresos Brutos.

En 2012 la recaudación de dicho impuesto representaba casi el 75% del total de ingresos tributarios propios y más del 60% de los ingresos totales de la ciudad. Es importante destacar también que el impuesto a los ingresos brutos es un impuesto directamente relacionado a la actividad económica. Es por esto que una menor tasa de crecimiento de la economía en el corto-mediano plazo podría derivar en una menor tasa de crecimiento en los ingresos de la ciudad.

La Ciudad de Buenos Aires ha registrado una continua recuperación económica y fiscal a partir de los

severos problemas experimentados en los años 2001/2002 y ha adoptado prácticas presupuestarias que

contribuyen a la flexibilidad financiera. Dicha flexibilidad resulta también acentuada por la elevada

proporción de recursos propios dentro de la estructura de ingresos y su baja dependencia de las

transferencias provenientes del gobierno central.

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Perfil de Endeudamiento

Al 31/12/2001, la deuda total de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires ascendía a ARS896 millones, en tanto que al 31/12/2002 alcanzó a ARS2.333 millones, mostrando un incremento del 160,4% en virtud de la devaluación del peso ocurrida a partir del 06/01/2002, ya que la mayor parte de la deuda de la C.A.B.A. estaba constituida en moneda extranjera bajo legislación extranjera.

Los niveles de deuda de la Ciudad de Buenos Aires son de los más bajos entre los gobiernos sub- soberanos calificados por Moody’s en Argentina. Así, al 31 de Diciembre de 2012 el stock de deuda de la ciudad de Buenos Aires ascendía a ARS6.913 millones, equivalente al 20,5% de los ingresos totales, un nivel muy bajo en comparación con sus pares comparables. La deuda en dólares, que al cierre del primer trimestre de 2012 representaba casi un 83% de la deuda total, corresponde fundamentalmente a los bonos calificados por Moody’s (Serie 8 y Serie 10) y a los préstamos tomados con organismos multilaterales de crédito. Con motivo de la elevada participación de la deuda en moneda extranjera en el stock total de deuda, la ciudad está altamente expuesta al riesgo de tipo de cambio.

0 5 10 15 20 25 30 35 40

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e

%

Deuda en Moneda Extranjera / Deuda Total (%) Deuda en Moneda Local / Deuda Total (%)

Deuda Total / Ingresos Totales (%, eje der)

Si bien los niveles de deuda han venido aumentado desde 2009 a raíz de nuevas emisiones, los mismos siguen siendo manejables en relación a otros pares calificados por Moody’s. La aplicación constante de prudentes políticas fiscales, condición necesaria para la estabilización de la deuda, resulta el principal desafío que debe afrontar la ciudad en el corto y mediano plazo. Los servicios de la deuda representan, sin embargo, una proporción manejable de los ingresos totales. En promedio durante 2007 a 2011, un 6,5% de los ingresos totales se destinaron al pago de la deuda (principal más intereses).

En febrero de 2012, Moody’s calificó la Serie 10 de títulos públicos por la suma de US$415 millones emitidos bajo el Programa de Títulos de Deuda Pública de Mediano Plazo, el cual tiene actualmente como límite máximo de emisión la suma de US$1.900 millones. Los bonos, que vencerán en febrero de 2017, constituyen obligaciones directas, no garantizadas, incondicionales y no subordinadas de la ciudad, con el mismo orden de preferencia entre sí, en todo momento.

Moody’s también califica el Programa Global de Emisión de Títulos de Deuda en el Mercado Local

(Programa de Financiamiento en el Mercado Local) que fuera aprobado por la Ley 4.315 hasta la

suma de US$100 millones, luego ampliado en US$85 millones, de conformidad con la Ley 4.431, y

ampliado nuevamente en USD100 millones de conformidad con la Ley 4.472. Los títulos que se

emiten bajo el referido programa serán integrados y pagados en pesos argentinos al tipo de cambio

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aplicable según las condiciones pactadas. Moody’s califica la Clase 3 de títulos a ser emitidos bajo el referido Programa por un monto de hasta US$100 millones con calificación A3.ar. La emisión busca un plazo de cinco años. Los títulos se regirán por las leyes de la República Argentina y estarán destinados a financiar amortización de pasivos. La Clase 1 fue emitida en octubre y la Clase 2 en diciembre del año pasado.

Factores de Administración y Gobierno Interno

Los factores de administración y gobierno interno reflejan fortalezas en algunos aspectos y debilidades en otros. Mientras que la ciudad registró déficit financieros en 2006, 2007, 2008 y 2009, ha venido cumpliendo con sus metas fiscales generando sólidos márgenes operativos desde la salida de la crisis de 2001/02. La actual administración está especialmente enfocada en la adopción de políticas fiscales prudentes y en asegurar transparencia en sus operaciones.

Los reportes financieros son claros y detallados aunque no son auditados por una firma independiente.

Los reportes son generados en primera instancia como una estimación preliminar y solo pasan a ser definitivos luego de un tiempo. La información fiscal y financiera es publicada regularmente en el sitio de Internet oficial de la ciudad.

Fundamentos Económicos

Con una población cercana a los tres millones de habitantes (cerca del 8% de la población nacional), la Ciudad de Buenos Aires es el principal centro urbano del país y la segunda región económica superada sólo por la Provincia de Buenos Aires. Presenta una alta diversidad en la composición de sus

actividades económicas y un muy buen desarrollo de su infraestructura de servicios. El principal sector dentro del PBG de la ciudad es el de los Servicios sociales, comunitarios y personales, cuya

participación asciende al 20%, seguido de los Servicios inmobiliarios y empresariales (19%), Comercio, hoteles y restaurantes (17%) y Servicios financieros (12%).

De acuerdo con estimaciones preliminares, el PBG nominal de la ciudad representa cerca del 23% del PIB nacional, mientras que el PIB per cápita casi triplica al promedio nacional, dando cuenta de la significativa importancia relativa de la economía de la ciudad.

La tasa de desocupación promedio informada por el INDEC para el año 2011 fue del 5,9%, inferior a la registrada para el total de aglomerados urbanos para el mismo período (7,2%). Debe tenerse en cuenta que la ciudad ocupa mano de obra de otras jurisdicciones, especialmente de la Provincia de Buenos Aires.

Entorno Operativo

El entorno operativo para los gobiernos locales y regionales en Argentina se caracteriza por un PIB per cápita (base de paridad de poder de compra) elevado para ser una economía en desarrollo, una muy alta volatilidad económica y una baja clasificación en el Índice de Efectividad Gubernamental del Banco Mundial, indicando un elevado nivel de riesgo sistémico.

Marco Institucional

Este entorno operativo se une a un marco institucional en el cual los gobiernos locales y regionales de

Argentina portan una significativa responsabilidad en la prestación de servicios públicos mientras -en

general- dependen en gran medida de las transferencias que el Estado Nacional envía en concepto de

Coparticipación Federal de Impuestos, dando cuenta de una limitada flexibilidad fiscal frente al nivel

de ingresos. Por el lado del gasto, las provincias tienen cierto arbitrio que les ofrece la posibilidad de

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generar ahorros, aunque muy limitada por la significativa importancia de los costos en personal dentro de la estructura de gastos.

Consideraciones de Apoyo Extraordinario

Moody's asigna una baja probabilidad de apoyo extraordinario por parte del gobierno nacional en favor de la ciudad, reflejando la falta de antecedentes de una intervención oportuna por parte del gobierno federal para prevenir una eventual situación de incumplimiento por parte de la ciudad. Este hecho se compensa, en parte, por factores que incrementan la probabilidad de apoyo por parte del gobierno nacional, como son el rol estratégico que ocupa la ciudad –como capital federal y centro financiero– y la moderada supervisión que ejerce el gobierno federal sobre las finanzas de la ciudad.

Moody's también asigna un alto nivel de dependencia de incumplimiento entre la ciudad y el gobierno nacional, lo que refleja un bajo nivel de transferencias federales dentro de su estructura de ingresos y una significativa integración de sus economías y sus bases de ingresos.

Resultados del Modelo de Evaluación del Riesgo Crediticio Base

En el caso de la ciudad de Buenos Aires, la tarjeta de puntuación del riesgo de crédito base (que se presenta a continuación) genera un RCB estimado de 10 en comparación con el RCB de 16 asignado por el comité de calificación. Los seis puntos de diferencia entre el RCB asignado por el comité de calificación y el punto de referencia generado por la tarjeta de puntuación, obedecen a consideraciones de Moody’s respecto de que la tarjeta de puntuación puede no capturar circunstancias extremas tales como las preocupaciones que persisten con relación a la inestabilidad política de Argentina y su baja fortaleza institucional.

La tarjeta ó “scorecard” BCA, que genera evaluaciones estimadas del riesgo crediticio base a partir de un conjunto de indicadores crediticios cualitativos y cuantitativos, es la herramienta que utiliza el comité de calificación para evaluar la calidad crediticia de gobiernos regionales y locales. Los indicadores crediticios que captura el scorecard proporcionan una buena medición estadística de la fortaleza crediticia individual; sin embargo, la BCA estimada que genera el scorecard no sustituye los juicios que hace el comité de calificación con respecto a las evaluaciones específicas del riesgo crediticio base, ni tampoco es una matriz para asignar o cambiar automáticamente estas evaluaciones.

Consecuentemente, los resultados del scorecard tienen algunas limitaciones en cuanto a que se orientan al pasado utilizando datos históricos, mientras que las evaluaciones son opiniones de la fortaleza crediticia con visión al futuro. Adicionalmente, el número limitado de variables incluidas en el scorecard no puede capturar totalmente la extensión y profundidad de nuestro análisis. Sin embargo, las estadísticas de desempeño que captura el scorecard son importantes y, en general, se puede esperar calificaciones más altas entre emisores con más alta puntuación en el scorecard.

Información Considerada para la Calificación

» Prospectos de emisión, reestructuración y otros documentos

» Ejecución presupuestaria de los ejercicios 1995/2012

» Stock de deuda al 31/12/2012 (preliminar)

» Presupuestos correspondientes a los años 1995-2012

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» Informes de evolución de la deuda y estimación de su cancelación elaborados por la Contaduría General del Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires

» Normativa jurídica local

» Información obtenida en la página Web del Ministerio de Economía de la Nación, Dirección Nacional de Coordinación Fiscal con Provincias

» Información obtenida de la página de Internet oficial del gobierno de la ciudad de Buenos Aires

Calificación Final del Instrumento

El Consejo de Calificación de Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo S.A, en su sesión ordinaria del día 28 de Febrero de 2013, sobre la base de los antecedentes expuestos ha resuelto mantener las siguientes calificaciones asignadas a la Ciudad de Buenos Aires. Además, ha resuelto asignar la calificación de A3 a la Clase 3 bajo el Programa Global de Emisión de Títulos de Deuda en el Mercado Local, a saber:

Calificación Equivalencia Programa de Títulos Mediano Plazo: A3.ar/Ba1.ar A(-) / BB(+)

Serie 8: Ba1.ar BB(+)

Serie 9: A3.ar A(-)

Programa de Títulos Mercado Local: A3.ar A(-)

Clase 1: A3.ar A(-)

Clase 2: A3.ar A(-)

Clase 3: A3.ar A(-)

Categoría A.ar: “Los emisores o emisiones con calificación A.ar muestran una capacidad de pago superior al promedio con relación a otros emisores locales”. El modificador 3 indica una clasificación en el rango más bajo de esa categoría de calificación genérica.

Categoría Ba.ar: “Los emisores o emisiones con calificación Ba.ar muestran una capacidad de pago

inferior al promedio con relación a otros emisores locales”. El modificador 1 indica que la calificación

se ubica en el rango más alto de su categoría.

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Glosario

C.E.R. = Coeficiente de Estabilización de Referencia.

C.N.V. = Comisión Nacional de Valores.

B.C.R.A. = Banco Central de la República Argentina.

MM = millones.

USD ó US$ = Dólares Estadounidenses.

ARS = Pesos argentinos EUR = Euros

RCB = Riesgo de Crédito Base

“Goteo” = Se refiere a las transferencias diarias que el Estado Nacional efectúa a las provincias en virtud al régimen de Coparticipación Federal de Impuestos.

“Default” = Atraso en el pago de los servicios de la deuda. Incumplimiento.

CFRF = Consejo Federal de Responsabilidad Fiscal.

“Scorecard” = Tarjeta de puntuación INDICADORES DE PERFIL DE DEUDA

Net Direct and Guaranteed Debt/Operating Revenue (%)

Deuda Neta y Deuda Garantizada como porcentaje de los Ingresos Operativos.

Net Direct and Guaranteed Debt/Total Revenue (%)

Deuda Neta y Deuda Garantizada como porcentaje de los Ingresos Totales.

Net Direct and Guaranteed Debt/GDP (%)

Deuda Neta y Deuda Garantizada como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB).

INDICADORES DE DESEMPENO FINANCIERO Interest Payments/Operating Revenue (%)

Intereses como porcentaje de los Ingresos Operativos.

Debt Service/Total Revenue (%)

Servicios de Deuda (Principal más Intereses) como porcentaje de los Ingresos Totales.

Cash Financing Surplus (Requirement)/Total Revenue (%)

Superávit (Déficit) Financiero como porcentaje de los Ingresos Totales.

Gross Operating Balance/Operating Revenue (%)

Resultado Operativo como porcentaje de los Ingresos Operativos.

Primary Operating Balance/Operating Revenue (%)

Resultado Operativo Primario como porcentaje de los Ingresos Operativos.

Capital Spending/Total Expenditures (%)

Gastos de Capital como porcentaje de los Gastos Totales.

Intergovernmental Transfers/Operating Revenue (%)

Ingresos de Origen Nacional como porcentaje de los Ingresos Operativos.

Self-financing Ratio

Resultado Operativo más Ingresos de Capital como porcentaje de los Gastos de Capital.

INDICADORES ECONÓMICOS

Gross Domestic Product (GDP) = Producto Interno Bruto (PIB) GDP per capita = PIB per capita

Real GDP (% change) = PIB Real (Tasa de cambio: %)

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Tarjeta de Puntuación. Evaluación del riesgo de crédito base

Métricas crediticias

SCORECARD – 2011 VALOR PUNTUACIÓN

PONDERACIÓN DE SUB-FACTORES

TOTAL DE SUB- FACTORES

PONDERACIÓN DE

FACTORES TOTAL

Factor 1: Entorno Operativo

PIB per cápita (en términos de PPA) ($US) 15.299 9 50,0%

Volatilidad del PIB 35,3 15 25,0% 12,00 60,0% 7,20

Índice de Efectividad Gubernamental (Banco Mundial) -0,21 15 25,0%

Factor 2: Marco Institucional

Previsibilidad, Estabilidad y Sensibilidad 15 15 50,0%

Flexibilidad Fiscal A (Recursos Tributarios Propios) 15 15 16,7% 15,00 10,0% 1,50

Flexibilidad Fiscal B (Gasto) 15 15 16,7%

Flexibilidad Fiscal C (Nivel de Endeudamiento) 15 15 16,6%

Factor 3: Posición y Desempeño Financieros

Pago de Intereses/Ingresos Operativos (%) 1,8 1 33,3%

Superávit (déficit) Financiero / Ingreso Total (%) -1,0 9 33,3% 5,33 7,5% 0,40

Balance Operativo Bruto/ Ingresos Operativos (%) 13,5 6 33,3%

Capital de Trabajo Neto/Gastos Totales (%)

Factor 4: Perfil de deuda

Deuda Directa e Indirecta Neta /Ingresos Operativos (%) 23,2 1 50,0%

Deuda Directa Bruta a Corto Plazo/Deuda Directa Bruta (%) 38,3 9 25,0% 6,50 7,5% 0,49

Deuda Neta / Tendencia de Ingresos Operativos 12,1 15 25,0%

Factor 5: Políticas de Gestión y Control Internas

Gestión Fiscal 7,5 7,5 40,0%

Gestión de Inversiones y de Deuda 7,5 7,5 20,0%

Transparencia y Divulgación (A) 7,5 7,5 15,0% 8,63 7,5% 0,65

Transparencia y Divulgación (B) 15 15 15,0%

Capacidad Institucional 7,5 7,5 10,0%

Factor 6: Fundamentos Económicos

PIB Regional per cápita (en términos de PPA) 48.275 1 100,0% 1,00 7,5% 0,08

BCA Estimada 10

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BRINDAN A LOS MERCADOS INTERNACIONALES DE CAPITAL UN MARCO GLOBALMENTE CONSISTENTE PARA COMPARAR LA CALIDAD CREDITICIA DE ENTIDADES FINANCIERAS E INSTRUMENTOS CALIFICADOS. DICHO SISTEMA DE CALIFICACIÓN INTERNACIONAL PERMITE LA COMPARACIÓN DE EMISORES Y OBLIGACIONES CON INDEPENDENCIA DE LA MONEDA EN QUE SE HAYA EMITIDO LA OBLIGACIÓN, EL PAÍS DE ORIGEN DEL EMISOR O LA INDUSTRIA EN QUE SE DESENVUELVA EL EMISOR. POR EL CONTRARIO, LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL EFECTUADAS POR MOODY’S SON OPINIONES RELATIVAS A LA CALIDAD CREDITICIA DE EMISORES Y EMISIONES DENTRO DE UN PAÍS EN PARTICULAR EN MONEDA NACIONAL O EXTRANJERA. LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL NO INCLUYEN ESTIMACIÓN DE PÉRDIDAS ASOCIADAS CON EVENTOS SISTÉMICOS QUE PUDIERAN AFECTAR GENÉRICAMENTE A TODOS LOS EMISORES DENTRO DE UN PAÍS, INCLUSO A AQUELLOS QUE RECIBEN LAS CALIFICACIONES MÁS ALTAS A ESCALA NACIONAL. POR LO TANTO, LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL PUEDEN ENTENDERSE COMO CALIFICACIONES RELATIVAS DE CALIDAD CREDITICIA (INCLUYENDO EL APOYO EXTERNO RELEVANTE) DENTRO DE UN PAÍS EN PARTICULAR. EL USO DE LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL POR LOS INVERSORES ES APROPIADO ÚNICAMENTE DENTRO DE LA PORCIÓN DE UN PORTFOLIO QUE ESTÉ EXPUESTA AL MERCADO LOCAL DE UN PAÍS DETERMINADO, TENIENDO EN CUENTA LOS DIVERSOS RIESGOS QUE IMPLIQUE LA CALIFICACIÓN NACIONAL Y EXTRANJERA OTORGADA A LA MONEDA DE DICHO PAÍS. EN CONSECUENCIA, Y TAL COMO SE EXPLICA CON MAYOR DETALLE EN LOS SITIOS DE INTERNET MENCIONADOS PRECEDENTEMENTE, EL CONCEPTO TRADICIONAL DE “GRADO DE INVERSIÓN” QUE SE APLICA EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES NO PUEDE NECESARIAMENTE APLICARSE SIQUIERA A LAS MÁS ALTAS CALIFICACIONES NACIONALES. EL PROPÓSITO DE LAS CALIFICACIONES A ESCALA NACIONAL EFECTUADAS POR MOODY’S ES PERMITIR LA DIFERENCIACIÓN DE LA CALIDAD CREDITICIA DENTRO DE ECONOMÍAS SUJETAS A ÍNDICES GENÉRICOS DE “RIESGO PAÍS”, LOS CUALES (DE NO ESTAR EXCLUIDOS POR DEFINICIÓN) AFECTARÍAN DICHA PRETENDIDA DIFERENCIACIÓN.

La información que surge del presente fue obtenida por MOODY’S de fuentes que estima precisas y confiables. Dicha información se brinda tal cual “como se recibe”. En consecuencia, MOODY’S no otorga, ni expresa ni implícitamente, ninguna garantía respecto de la precisión y/o veracidad de la misma. Aunque MOODY’S ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza labores de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de la información que recibe. En ningún caso MOODY’S será responsable como consecuencia de (a) pérdidas o daños resultantes, relacionados, o causados, en todo o en parte, por algún error u otra circunstancia o contingencia, que resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha información, o (b) daños directos, indirectos o de cualquier otro tipo (incluyendo, a mero título enunciativo, lucro cesante) que resultaran del uso, no uso o uso incorrecto de cualquier parte de dicha información.

Una calificación de riesgo es una opinión actual de MOODY’S respecto de la solvencia futura de una entidad, de un compromiso crediticio, de una deuda o valores de deuda similares o de un emisor de dichas obligaciones, y las calificaciones de riesgo y las publicaciones realizadas por MOODY´S (las “Publicaciones de MOODY´S”) podrán incluir las opiniones actuales de MOODY´S respecto de la solvencia futura de una entidad, de un compromiso crediticio, de una deuda o valores de deuda similares.

MOODY´S define a las calificaciones de riesgo como el riesgo que tiene una entidad de incumplir sus obligaciones contractuales, financieras a la fecha de su vencimiento, y cualquier pérdida financiera estimada ante un evento de incumplimiento. Las calificaciones de riesgo de MOODY’S no consideran ningún otro riesgo, incluyendo, a modo de ejemplo, el riesgo de liquidez, el riesgo de valor de mercado o la volatilidad de precios.

Las calificaciones de riesgo de MOODY´S y/o las opiniones incluidas en las Publicaciones de MOODY´S deben interpretarse únicamente como declaraciones de opinión y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, vender o mantener cualquier título valor. MOODY’S NO OTORGA, NI EXPRESA NI IMPLÍCITAMENTE, NINGUNA GARANTÍA RESPECTO DE LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, COMPLETITUD, COMERCIALIDAD O ADECUACIÓN DE DICHA CALIFICACIÓN PARA UN PROPÓSITO PARTICULAR, NI RESPECTO DE CUALQUIER OTRA OPINIÓN O INFORMACIÓN PROVISTA POR MOODY´S BAJO CUALQUIER FORMA. SIN PERJUICIO DE LO EXPUESTO, MOODY’S SERÁ RESPONSABLE POR EL CUMPLIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES IMPUESTAS POR LA NORMATIVA VIGENTE EN ARGENTINA. Cada calificación y/o las Publicaciones de MOODY´S representan sólo una opinión y debe ser ponderada por el inversor únicamente como un factor adicional en su decisión de inversión. En consecuencia, el inversor deberá realizar su propio estudio y evaluación de los distintos elementos constitutivos de la operación de inversión.

La calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia o una obligación de deuda del emisor, y no sobre los valores del

emisor o sobre cualquier tipo de valor que se encuentre disponible a los inversores minoristas. Sería riesgoso para un inversor

minorista tomar una decisión de inversión basada en una calificación de riesgo. Ante la duda debe contactar a un profesional

o a un asesor financiero.

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