Evolución de la Deuda Pública
Mayo 2012 Presentado por:
Mahesh C. Khemlani Viceministro de Finanzas
1. Indicadores de Endeudamiento.
2. Evolución de la Deuda Pública.
3. Mercado de Capitales.
4. Estructura del Programa.
5. Resultados del Programa.
6. Conclusiones.
Tabla de Contenido
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Deuda Pública
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La Deuda Soberana: Una herramienta de desarrollo
Los gastos e inversiones de un Gobierno son financiadas a través de ingresos corrientes e ingresos de capital.
• Un país requiere ingresos para sufragar sus gastos; estos pueden ser “corrientes”, como los impuestos, o “de capital”, como los préstamos y las donaciones.
• Un país con ingresos menores que sus egresos adquiere deuda para poder cumplir sus planes de crecimiento. Un país con ingresos mayores que sus egresos puede emitir deuda para tener presencia en el mercado internacional, calificación de riesgo y apertura internacional para su sector privado.
• Utilizada adecuadamente y con una programación financiera plurianual, la deuda pública puede ser una gran herramienta para el desarrollo.
La Deuda Soberana: Una herramienta de desarrollo
Panamá continua mejorando su razón de deuda como porcentaje del PIB.
• Según proyecciones del Fondo Monetario Internacional, Panamá continuará reduciendo su relación deuda/PIB en el tiempo.
0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0 300,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
BRA CAN CHL COL FRA GRC ITA JPN MEX PAN PER PRT ESP USA
Deuda GG/PIB
La evolución de la Deuda Pública de Panamá
5 A través del financiamiento con los organismos Multilaterales se ha logrado implementar diversos programas de inversión a lo largo y ancho de la República de Panamá.
• Algunos proyectos notables financiados por los organismos Multilaterales, Bilaterales y la Banca Comercial durante los últimos 10 años:
• Saneamiento de la Ciudad y la Bahía de Panamá
• Sistema de Interconexión Eléctrica de América Central
• Equipamiento de la Universidad de Panamá
• Autopista Madden – Colón
• Construcción de la primera línea de Metro de Panamá
• Mejorar y rehabilitar carreteras.
Para garantizar su sostenibilidad, la inversión en proyectos sociales se debe efectuar con ingresos corrientes.
La contratación de la deuda, se debe efectuar en activos de utilidad
productiva para el Estado.
Situación Actual de la Deuda Pública
Al 30 de abril de 2012, el saldo de la deuda pública ascendió a US$13,663.9 millones: US$10,910.1 millones corresponden a deuda externa y US$2,753.8 millones a deuda interna.
• El saldo de la deuda pública al 30 de abril de 2012 representa un aumento de US$849.7 millones ó 6.63%, respecto al saldo al 31 de diciembre del 2011.
• Durante el primer cuatrimestre del año, se recibieron desembolsos por un total de US$1,836.0 millones, de los cuales:
• US$599.9 millones se desembolsaron a través de emisiones de Bonos del Tesoro en la Bolsa de Valores de Panamá. El monto aprobado por decreto para la emisión en el periodo fiscal 2012
de Bonos del Tesoro alcanza hasta los US$800.0 millones.
• US$248.6 millones corresponden al resultado de una operación de manejo de pasivos, la cual afectó al Bono Global 2036.
• US$214.4 millones corresponden a financiamientos contratados con la Corporación Andina de Fomento (CAF).
• US$122.5 millones corresponden a emisiones de Letras del Tesoro.
Situación Actual de la Deuda Pública
El 88.8% de la deuda pública de la República de Panamá, se encuentra contratada a tasa de interés fija, disminuyendo el riesgo asociado a la volatilidad de las tasas de interés.
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• El vencimiento promedio ponderado de la deuda pública de la República de Panamá se mantiene en 12.47 años a abril de 2012.
• El costo promedio ponderado de la deuda pública disminuyó a 5.62% en relación al presentado en diciembre 2011 de 5.81%.
• Costo de Deuda Interna 4.08%
• Costo de Deuda Externa 6.01%
• Al 30 de abril de 2012, el 93.7% de la deuda pública esta contratada en dólares de los Estados Unidos de América.
Composición de la deuda pública
Históricamente, Panamá se ha apoyado en el financiamiento externo para suplir las necesidades de recursos de crédito.
• El análisis de la composición de la deuda pública en países comparables muestra una gran diferencia con respecto a la observada en Panamá.
• Estos países dependen en una menor medida, de financiamiento extranjero.
*Cifras al 31 de diciembre de 2011.
Desempeño Económico
A través del Plan Estratégico de Gobierno, se invertirán de manera más eficiente los recursos del Estado en beneficio de todos los sectores económicos del país.
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2000-2004
Por cada dólar de inversión, 1.14 dólares de
deuda
2005-2009
Por cada dólar de inversión, 0.43 dólares de
deuda 2010-2014
Por cada dólar de inversión, 0.26 dólares de
deuda
Durante esta administración, de cada dólar destinado a la inversión pública, 0.26 centavos de dólar provienen de deuda pública.
EMBI
Los mercados internacionales se adelantaron al otorgar el Grado de Inversión a la deuda de la República de Panamá antes que las calificadoras.
• El índice EMBI+ es un claro ejemplo de que los mercados internacionales reconocían los logros alcanzados por la República y cotizaban los Bonos Globales a niveles similares o superiores a los de países con Grado de Inversión.
• Los Credit Default Swaps (CDS) de la República de Panamá, cotizan en estos momentos por debajo de los niveles de países con Grado de Inversión previo al de Panamá:
Panamá México Brasil Colombia Perú 175.0 188.7 194.2 178.9 196.7
Operación de Manejo de Pasivos
El perfil de amortización de la deuda pública es considerado uno de los más sanos de la región.
11 11 Adicionalmente,
• Como parte de la operación, se logra la subasta pública más grande en el mercado doméstico de capitales en la historia de la República de Panamá. También al plazo más largo, 10 años.
• Se logra una reducción en la carga del pago de intereses sobre el Presupuesto General del Estado hasta el año 2015.
• Mejora la relación de deuda interna como porcentaje de deuda total.
• Se incentiva al desarrollo del mercado de capitales doméstico.
Esquema Propuesto:
Se logró reducir en de US$521 millones (35%) el monto en circulación de US$1,471 millones del bono 2015.
Con el objetivo de reducir de manera prudente el riesgo de refinanciamiento de la próxima administración, el MEF llevó a cabo una operación de manejo de pasivos sobre el bono global 2015.
Perfil de amortización
El perfil de amortización de la deuda pública mejoró considerablemente después de la operación de manejo de pasivos que disminuyó el saldo del bono global 2015.
Perfil de amortizaciones de la deuda pública
Vencimiento acumulado de la deuda
5 años 7 años 10 años
14 12 10 8 6 4 2
Amortizaciones
acumuladas de la deuda pública
La deuda pública de Panamá es sostenible en el tiempo dado en parte a un sano perfil de amortizaciones.
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Mercado doméstico
de capitales
Importancia del Mercado Doméstico de Capitales
El crecimiento económico de los últimos años favorece y justifica desarrollar el mercado local de capitales.
• Es necesario para facilitar la diversificación económica y fortalecer la consolidación fiscal, ayudando a mejorar el tamaño y la estructura de endeudamiento.
• Permite depender en menor medida de fuentes externas y por lo tanto disminuye el riesgo de financiamiento por choques externos que afecten la economía global, contrayendo el acceso a las fuentes tradicionales de financiamiento.
• Al expandir las fuentes de financiamiento hacia el mercado interno, podremos aspirar a mejorar la calificación de riesgo de la República. Una de las características de los países con Grado de Inversión es que cuentan con un mercado de capitales desarrollado.
• Adicionalmente, al desarrollar el mercado doméstico la República logrará:
- Diversificar las fuentes de financiamiento y reducir los costos, tanto para la República como para emisores corporativos.
- Estimular la economía local al aumentar el flujo y circulación de efectivo.
- Ampliar la gama de servicios que pueden ofrecer las instituciones financieras.
- Aumentar el interés de nuevas instituciones a establecerse en la plaza.
Estrategia para desarrollar el Mercado de Deuda Pública
15 DEMANDA
• Se modifican las regulaciones de Instituciones Reguladas para que deban invertir en títulos de deuda interna (cambios en la Ley del SIACAP y Ley de Seguros).
• Se eliminan restricciones en la deuda panameña, modificando una resolución de la Superintendencia de Bancos sobre la liquidez permitida.
OFERTA
• Aumentar la oferta de títulos en el mercado domestico.
• El MEF continúa con la emisión de Letras del Tesoro.
• Se reintrodujeron las Notas del Tesoro con subastas programadas.
• Se emitieron por primera vez Bonos del Tesoro a 10 años a través de oferta pública.
INFRAESTRUCTURA
• Se crea la Oficina de Relaciones con los Inversionistas en Crédito Público del MEF.
• Se logra la calificación de Grado de Inversión por parte de las tres agencias calificadoras de riesgo.
• Se lanza el Programa de Creadores de Mercado en junio de 2011.
• Custodia Global de valores para aumentar el volumen de inversionistas.
La estrategia del Gobierno Nacional abarca todos los aspectos del mercado, como crear la infraestructura necesaria que permita sostener la oferta y la demanda.
Estructura del Programa
17 Es un conjunto de normas y deberes, cuyo objetivo principal es promover el desarrollo del mercado
primario y secundario de deuda pública interna.
Programa de Creadores de Mercado
Brasil Perú Panamá México Colombia
BBB estable
BBB estable
BBB estable
BBB- estable BBB
estable
BBB estable
BBB estable
BBB estable
BBB- estable BBB-
positiva
Baa2 positiva
Baa3 positiva
Baa1 estable
Baa3 estable Baa3
positiva
• Entidades comprometidas con el Gobierno cotizan permanente y simultáneamente precios de compra y venta, con el objetivo de aumentar la liquidez y profundidad del mercado.
• Con esto se logra motivar la transparencia de precios de referencia (Benchmark) en los distintos plazos que son emitidos, hasta crear una curva de rendimiento interna.
• Los participantes se dividen en Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado, y tienen acceso exclusivo al mercado primario de títulos de deuda pública interna.
• Los mismos son evaluados de acuerdo a su participación tanto en el mercado primario como secundario de deuda pública interna.
• Con el objetivo de reducir los costos de financiamiento de la República, se establecieron diferenciales o “spreads” máximos para cotizar en firme en el mercado secundario.
Programa de Creadores de
Mercado
Hay ofertas de compra y venta en firme por parte de los participantes durante el horario establecido, para cada instrumento.
Programa de Creadores de Mercado
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Participantes del Programa
Los Creadores y Aspirantes a Creadores de Mercado fueron designados luego de evaluar su participación en las subastas de Letras del Tesoro y Notas del Tesoro realizadas durante el año 2010, y los mismos fueron revisados en función a su desempeño dentro del Programa en la vigencia 2011.
19
Creadores de Mercado Aspirantes a Creadores de Mercado
20
Compromisos de los
Participantes del Programa
Se comprometen a presentar posturas de compra y venta en el mercado secundario.
20
Mercado Primario
• Creadores de Mercado:
• Propuestas de compra mayor o iguales al 10% del monto indicativo
• Aspirantes a Creadores de Mercado:
• Propuestas de compra mayores o iguales al 7.5% del monto indicativo
• (*)Únicamente del tramo competitivo
Mercado Secundario (10:00 a.m. -12:00 m.d.)
• Deben cotizar permanente 15 min. después de cerrada cada transacción con precios de compra y venta.
• Creadores de Mercado:
• Posiciones mayores o iguales a US$500,000
• Aspirantes a Creadores de Mercado:
• Posiciones mayores o iguales a US$$100,000
• (*)Divisibles en cantidades mínimas de US$1,000 c/u.
• Informar cualquier situación que tenga implicaciones en el desempeño operacional o financiero.
• Elaborar al finalizar la vigencia, reporte de investigación sobre evolución y desempeño del MS.
• Suscribir y respetar el Código de Ética y Conducta del Programa.
• Enviar un reporte posterior a cada subasta en el mercado primario con las Transacciones al Detal.
• Dentro de los beneficios que ofrece el programa está el participar de forma “exclusiva” en las subastas
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Resultados del Programa
En el 2010, se adjudicaron un total de US$566.2 millones en Notas del Tesoro con vencimiento en el 2013.
Oferta de Papel – Nota del Tesoro
• El total de las ofertas recibidas en el 2010 durante las subastas de Notas del Tesoro, con vencimiento 2013, fue de US$777.0 millones y el monto adjudicado fue de US$466.2 millones, lo cual equivale a una razón de “bid-to-cover” de 1.66.
23 23
Rendimiento de Nota del Tesoro con vencimiento en 2013
El rendimiento de la Nota del Tesoro con vencimiento en el 2013 se ha mantenido relativamente estable en lo que va del 2012.
• El rendimiento de la Nota del Tesoro con vencimiento en 2013 se negocia a bandas superior e inferior de 2.09% y 1.62% respectivamente.
• Se ha observado un decline en el rendimiento desde el año pasado ya que está acercándose a su fecha de vencimiento.
• Se puede observar que la Nota del Tesoro – al compararla con el Bono Global 2015 – están correlacionados.
En el 2011, se adjudicaron un total de US$537.9 millones en Notas del Tesoro con vencimiento en el 2018.
Oferta de Papel – Nota del Tesoro
• El total de las ofertas recibidas en el 2011 durante las subastas de Notas del Tesoro, con vencimiento 2018, fue de US$1,478.9 millones y el monto adjudicado fue de US$537.9 millones, lo cual equivale a una razón de “bid-to-cover” de 2.75.
• No se descarta hacer una reapertura de la Nota del Tesoro en un futuro, siempre y cuando las condiciones de mercado sean favorables para el Estado.
25 25
Rendimiento de Nota del Tesoro con vencimiento en 2018
El rendimiento de la Nota del Tesoro con vencimiento en el 2018 se ha mantenido relativamente estable en lo que va del 2012.
• El rendimiento de la Nota del Tesoro con vencimiento en 2018 se negocia históricamente en bandas superior e inferior de 3.68% y 3.37% respectivamente.
• En el 2011, la Nota del Tesoro llegó a tener un rendimiento de 4.24%.
• En su rango más amplio, la Nota del Tesoro – al compararla con el Bono Global 2020 – muestra un
“spread” de 6 pbs.
El 25 de enero del 2012 se subastó por primera vez en el mercado local un Bono del Tesoro a 10 años, el cual vence en julio 2022 y devenga una tasa de interés del 5.625%.
Oferta de Papel – Bonos del Tesoro
• El monto adjudicado en la primera subasta de Bonos del Tesoro fue de US$399.9 millones. Subsecuentemente se han realizado 3 subastas (marzo, abril y mayo), en las cuales se han adjudicado US$225.0 millones adicionales.
• Actualmente, se tienen programadas aproximadamente 3 reaperturas adicionales (junio, julio y agosto) en donde se estarán adjudicando al menos US$175.0 millones.
• El total de ofertas recibidas en estas subastas asciende a US$1,162.8 millones, y el monto adjudicado fue de US$624.9 millones, lo cual equivale a una razón de
“bid-to-cover” de 1.86.
27 27
Rendimiento del Bono del Tesoro
Desde su emisión, el rendimiento del Bono del Tesoro se ha mantenido dentro del rango de 4.07% a 4.37%.
• El rendimiento del Bono del Tesoro tuvo su punto más alto y más bajo de 4.37% y 4.07%, respectivamente.
• En su rango más amplio, el Bono del Tesoro – al compararlo con el Bono Global 2026 – muestra un “spread” de 4 pbs.
• El spread promedio entre la curva local vs. la curva externa es de 68 pbs.
Liquidez del Mercado Secundario
El mercado secundario de instrumentos de deuda pública interna sigue la tendencia del 2011, donde se ha visto una demanda que anteriormente era inexistente, gracias al Programa de Creadores de Mercado.
• A través del Programa de Creadores de Mercado, los 10 participantes que actualmente lo conforman, tienen el compromiso de poner ordenes de compra y venta en firme en el sistema día a día, lo cual facilita el “mark-to-market”.
• Al cierre del 2011, se habían transado en el mercado secundario US$312.14 millones en Notas del Tesoro.
• En lo que va del año, se han transado en el mercado secundario US$88.49 millones en Notas y Bonos del Tesoro.
*Cifras al 17 de mayo de 2011.
Evolución del Mercado Secundario
El mercado secundario de instrumentos gubernamentales en el 2011 fue 11 veces superior al compararlo con el 2010.
29 29
Observaciones Finales
31 31 Desde el 2011, se han transado US$400.6 millones entre Notas y Bonos del Tesoro en el mercado secundario.
• Desarrollar el mercado local de capitales es indispensable para mejorar la calificación de riesgo de la República. En este sentido, el Gobierno está dando los primeros pasos, brindando la liquidez necesaria y dándole mayor dinamismo y profundidad al mercado.
• Panamá es el único país de América que cuenta con la calificación de Grado de Inversión y no posee un mercado de capitales desarrollado, afectando directamente la competitividad de nuestro sistema financiero.
• Para poder desarrollar el mercado de capitales local hay que enfocarse en ampliar la base de inversionistas y brindar el flujo necesario para suplir esa demanda. Desarrollar el programa y brindar acceso a inversionistas internacionales, a través de acuerdos de sub-custodia, ayuda a cumplir con ambos objetivos.
• El programa de Creadores de Mercado contiene un conjunto de beneficios y responsabilidades para todos sus participantes. Las últimas no son obligaciones, sin embargo la falta de su cumplimiento afecta el ranking tanto de creadores de mercado como de aspirantes.
• Dentro de los objetivos principales, está el de crear una curva de rendimientos local a mediano plazo que sirva como referencia al sistema financiero de la República de Panamá.
