El mes de abril se caracterizó en lo financiero por una fuerte calma financiera y cambiaria. A pesar de que algunos analistas esperaban el comienzo de cierto deslizamiento cambiario gradual , el tipo de cambio oficial no registró variaciones durante todo el mes (8,03$ por dólar) mientras el Banco Central acumulaba, pese al pago de vencimiento de deudas, reservas internacionales por unos USD 1.100 millones (con información parcial al día 25). Esto implica que el BCRA llevaba comprados USD 2.500 millones en el acumulado del mes a esa fecha, la mayor adquisición que haya realizado nuestra autoridad monetaria en abril en los últimos años durante este mes, y es resultado directo de los niveles record de liquidación de divisas llevados a cabo por parte del complejo agro exportador.
La contrapartida de esta fuerte compra de reservas ha sido una importante creación de pesos, que para el total de abril podrían rozar los $22.000 millones, y que ha obligado al Banco Central a estar nuevamente más activo en el uso de instrumentos de regulación monetaria para evitar un exceso de liquidez en el mercado financiero.
En lo que va de abril, y con información parcial disponible al día 16, la Base Monetaria muestra un crecimiento de unos $10.000 millones impulsados por la emisión de $13.400 millones derivados de las intervenciones en el mercado de cambios y $ 14.700 millones producto de la cancelación de Pases, factores que fueron contrarrestados, fundamentalmente, por una esterilización de $12.600 millones via Lebacs y cancelaciones de deuda del sector Público por $4.500 millones.
La vuelta a un comportamiento cauteloso del BCRA durante abril luego de un Marzo con una política monetaria algo más laxa es una buena noticia para el intento de tratar de mantener la estabilidad financiera que hoy se observa.
De todos modos, con los exportadores liquidando a muy buen ritmo, las cotizaciones alternativas del dólar vienen mostrando en los últimos días una leve recuperación apuntaladas por las ya señalados mayores niveles de liquidez. Con el dólar oficial estable a 8, la brecha con el “blue” subió de 28 a 32% y aquella con el contado con liquidación pasó de 20 a 25%, sin que se espere por el momento una ampliación mucho mayor de dichas brechas.
De la mano de la mayor liquidez, las tasas de interés también experimentaron un leve recorte en los últimos días. La tasa Badlar bancos Privados descendió unos 100 puntos básicos, pasando de 27 a 26% en las últimas dos semanas. En las tasas de adelantos mayoristas en pesos la caída fue de 200 puntos básicos.
Este descenso en las tasas que acompaña la baja de 100 puntos básicos que registraron los rendimientos de las Lebacs (luego del movimiento generalizado a la baja implementado por el Banco central el 15 de abril), refleja una posición más líquida de los bancos en un contexto en el que, además, el crédito al sector privado experimenta un freno importante, inducido, a su vez, por el alza que registraron las tasas activas en el último tiempo, pero también por el parate en la actividad económica de estos últimos meses.
Así, durante esta semana se conocieron las estadísticas de ventas en
“shoppings” de marzo, las que ajustadas por la inflación relevante, cayeron 8%
contra igual mes de 2013. Por su parte las ventas en supermercados cayeron en términos reales, usando también índices de precios realistas un 4,4% a/a, mostrando la debilidad del nivel de actividad que se viene observando en diferentes sectores.
La contra cara de estos números es que continúa observándose una desaceleración desde niveles muy altos de la tasa de inflación. Luego de los altísimos niveles de inflación observados durante enero (4,6%) y febrero (4,3%) en el período directamente asociado a la devaluación, el mes de marzo registró un aumento del 3,3% y abril en distintas mediciones semanales realizadas por diferentes consultoras parecen apuntar a una nueva desaceleración. Lo cual resulta perfectamente consistente con los efectos combinados que sobre los precios pueden tener los menores niveles de actividad y la mayor calma cambiaria.
Finalmente, el INDEC dio a conocer en su publicación de prensa sobre intercambio comercial una abrupta revisión de su saldo comercial de 2013 que lo redujo en USD 1.022 millones. Esta modificación fue anticipada por nuestra publicación y por otros analistas que han destacado muy significativas discrepancias entre las exportaciones reportadas en los comunicados de prensa y la base usuarios. Estas alteran radicalmente nuestra interpretación acerca de lo ocurrido con el saldo de la balanza comercial en 2013 y la balanza de pagos, por ende, durante igual período. Nuevamente lamentamos este tipo de episodios y abogamos porque el resto de las discrepancias muy significativas que subsisten se corrijan a la brevedad.
Mayor liquidez y acumulación de Reservas - Pág.2 Comercio Exterior: Tormenta de números - Pág.5 Menos inflación, menos actividad - Pág.9 La Marcha de los mercados - Pág.11 Estadístico - Pág.13
Nº 283 – 5 de mayo de 2014
MAYOR LIQUIDEZ Y ACUMULACION DE RESERVAS
Finalizando el mes de abril, las Reservas pasan a ubicarse nuevamente por arriba de los USD 28.000 millones tras fuertes compras de divisas por parte del BCRA. Esto implica un crecimiento de unos USD 1.100 millones en el mes de abril (con información parcial al día 25), y marca un profundo contraste con la caída de USD 668 millones registrada en igual período de 2013. De acuerdo a algunas estimaciones, el BCRA llevaría comprados, en el acumulado del mes a esa fecha, unos USD 2.500 millones, lo cual representa la mayor compra de divisas de los últimos años para el mes de abril. Lo abultado de las compras que viene realizando el Banco Central en el mercado de cambios se explica, en primera medida, por niveles record de liquidación de divisas por parte del sector agroexportador. De acuerdo a la información provista por la Cámara de la Industria Aceitera de la República Argentina (CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC), en la semana del 21 al 25 de abril el sector liquidó unos USD 900 millones, la mayor cifra semanal desde 2002 (año en que comienza el relevamiento), llevando el acumulado del mes de abril a unos USD 2.700 millones. Faltando computar 3 días hábiles, el total del mes muy probablemente termine por arriba de los USD 3.000 millones, y pase a mostrar un nuevo record para este mes del año. Las liquidaciones de divisas del sector agroexportador vienen siendo favorecidas por la combinación de varios factores: lo abultado de la cosecha, la estabilidad que viene mostrando el tipo de cambio después de la devaluación (que se espera continúe en el corto plazo), los elevados precios actuales de la soja en relación a las cotizaciones que muestran los futuros de la oleaginosa (situación que incentiva al sector a acelerar las ventas), y las mayores tasas de interés en pesos, que pasaron a ubicarse más en línea con las expectativas de devaluación.
Como correlato de las intervenciones record del Banco Central en el mercado de cambios, la expansión de la Base generada por esta vía se ubicaría en abril en los niveles más elevados de los últimos años. Con compras de divisas, que para el total del mes podrían tranquilamente rozar los USD 2.800 millones, la emisión de pesos resultante se ubicaría en abril en unos $22.000 millones. Esto equivale a una expansión de la Base Monetaria del 6,3% en el mes, el registro más alto desde junio de 2007, cuando las compras de divisas tuvieron un efecto expansivo de la Base Monetaria del 7,9%. A modo de comparación, el crecimiento de la Base por esta vía en abril de 2013 se ubicó en un 1%, registro que resultó, a su vez, el mayor de ese año, signado por el sesgo fuertemente contractivo de las intervenciones del Banco Central en el mercado de divisas. Este mayor protagonismo de las intervenciones cambiarias del BCRA se explica no solo
Reservas Internacionales USD millones
28.105
25.000 30.000 35.000 40.000 45.000 50.000 55.000
ene/11 mar/11 may/11 jul/11 sep/11 nov/11 ene/12 mar/12 may/12 jul/12 sep/12 nov/12 ene/13 mar/13 may/13 jul/13 sep/13 nov/13 ene/14 mar/14 25-abr
Fuente: BCRA.
Compras de divisas del BCRA En USD millones
1.656
-2.014
2.800
-3.000 -2.000 -1.000 0 1.000 2.000 3.000 4.000
ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 (p)
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.
por mayores compras de divisas (efecto cantidad), si no también por la marcada devaluación que experimentó el tipo de cambio en el último año (efecto precio). Así, cada dólar que adquiere el Central hoy resulta en una emisión de pesos 55% superior a la de abril de 2013. En lo que va de abril (con la información parcial disponible al día 16), la Base Monetaria muestra un crecimiento de unos $10.000 millones, impulsado por la emisión de
$13.400 millones derivados de las intervenciones en el mercado de cambios y $14.700 millones producto de la cancelación de Pases, factores que fueron contrarrestados, fundamentalmente, por una esterilización de $12.600 millones vía Lebacs y cancelaciones de deuda del Sector Público por $4.500 millones.
La capacidad del Banco Central de volver a acumular reservas con sus intervenciones en el mercado de cambios, si bien representa un cambio auspicioso respecto a la dinámica que se venía verificando desde fines de 2013 (con un BCRA obligado a vender divisas activamente), implica también un desafío a la hora de mantener bajo control el crecimiento de la Base Monetaria. En 2013, año en que la Base Monetaria experimentó una desaceleración pronunciada, las intervenciones del BCRA en el mercado de cambios tuvieron un rol netamente contractivo, actuando de hecho, como el principal contrapeso de la expansión inducida por las necesidades de financiamiento del Sector Público. Este año, por el contrario, con ambos factores empujando el crecimiento de la Base, y con necesidades de financiamiento del Sector Público que superarán cómodamente a las de 2013, el BCRA deberá acentuar sus esfuerzos en términos de esterilización si se quiere mantener bajo control el crecimiento de la cantidad de dinero. En la segunda mitad del año, las compras de divisas del BCRA seguramente se enfriarán, pero con tasas de interés más alineadas con las expectativas de devaluación es poco probable que vuelvan a tener un rol fuertemente contractivo de la Base como a fines de 2013. Así, el stock de Lebacs y Nobacs, que pegó un salto de $52.000 millones (55%) en lo que va de este año, ubicándose a fines de abril cerca de los $148.000 millones, seguirá creciendo con fuerza en lo que resta del año. De hecho, solo para esterilizar la emisión que generan los intereses que pagan estos instrumentos, el BCRA deberá emitir en lo que resta del año unos
$29.000 millones. Téngase en cuenta que dada la preponderancia que ostentan los plazos más cortos (3 a 6 meses) en las emisiones de Lebacs, el alza en los rendimientos de los últimos meses (de 17% a 28% para las letras a 6 meses) se ha trasladado rápidamente al rendimiento promedio del stock total de estos instrumentos.
Con los exportadores liquidando a buen ritmo, se mantiene la calma en el mercado de cambios, aunque las cotizaciones alternativas del dólar vienen mostrando en los últimos días una leve
Variación de la BM por compras de divisas del BCRA Variación mensual – En %
7,9%
5,4% 5,4% 5,4%
6,3%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 (p)
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.
Stock de Lebacs y Nobacs En $ millones
97.948
94.753
147.688
70.000 80.000 90.000 100.000 110.000 120.000 130.000 140.000 150.000 160.000
ene/13 feb/13 mar/13 abr/13 may/13 jun/13 jul/13 ago/13 sep/13 oct/13 nov/13 dic/13 ene/14 feb/14 mar/14 abr/14
Fuente: BCRA.
recuperación apuntaladas por mayores niveles de liquidez. Desde el piso de $10,25 registrado a mediados de abril, el dólar blue subió sobre el final del mes primero a $10,71 para retroceder luego algunos centavos a 10,54. Exhibiendo un comportamiento similar, el contado con liquidación pasó de un piso de
$9,58 a ubicarse a fin de mes levemente por arriba de
$10. Con el dólar oficial estable en $8, la brecha con el blue subió de 28% a 32% y aquella con el contado con liquidación pasó de 20% a 25%. Sin que se espere por el momento una ampliación mucho mayor de estas brechas, el rebote podría estar indicando que las cotizaciones alternativas del dólar alcanzaron un piso a mediados de este mes, apuntaladas por mayores niveles de liquidez.
Por su parte, las tasas de interés experimentaron un leve recorte en los últimos días, también producto de estos mayores niveles de liquidez. La tasa Badlar Bancos Privados (referencia de los rendimientos de los depósitos a plazo en pesos en entidades privadas) descendió unos 100 puntos básicos, pasando de 27% a 26% en las últimas dos semanas. En paralelo, con un descenso algo más pronunciado, las tasas de los adelantos mayoristas en pesos ($10 millones o más y a entre 1 y 7 días) pasaron en las últimas tres semanas de 25,5 a 23,5, un recorte de 200 puntos básicos. Este descenso en las tasas, que acompaña la baja de 100 puntos básicos que registraron los rendimientos de las Lebacs, refleja una posición más líquida de los bancos en un contexto en el que el crédito al sector privado experimenta un freno importante, inducido, a su vez, por el alza que registraron las tasas activas en el último tiempo y el parate en la actividad económica. Los préstamos en pesos al sector privado, que experimentaron un muy leve descenso en marzo (- 0,03% considerando promedios mensuales), siguieron mostrando una tendencia descendente en abril, con una caída de 0,6% en los últimos 30 días al 16 de abril. En tanto, los depósitos en pesos del sector privado experimentaron un crecimiento del 2,1% en marzo y crecían un 3,6% en los últimos 30 días al 16 de abril.
Brecha Cambiaria En %
25%
100%
75%
32%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
jun-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14
CCL Blue
29-abr
Fuente: Elaboración propia en base a Reuters y BCRA.
Tasas de Interés En %
29,6
23,5 26,1 31,0
11 9
11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31
jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14
ADELANTOS BADLAR PRIV.
CALL
25-abr
Fuente: Elaboración propia en base a Reuters y BCRA.
COMERCIO EXTERIOR:
TORMENTA DE NUMEROS
El saldo comercial de 2013 fue revisado en USD 1.000 millones a la baja. Luego de reprogramar la publicación del informe, el INDEC dio a conocer el viernes pasado los datos del Intercambio Comercial Argentino (ICA). Más allá de las cifras del último mes, el hecho más destacado fue la revisión del monto de las exportaciones e importaciones del año pasado. Según el instituto estadístico, las ventas externas del 2013 no habrían sido USD 83.026 millones, tal como fue informado en un principio, sino que totalizaron USD 81.660 millones, es decir casi USD 1.400 millones menos. Del mismo modo, las importaciones también fueron corregidas hasta los USD 73.657 millones, restando USD 344 millones a la cifra publicada en un comienzo. Con estos cambios, el saldo comercial del año 2013 se redujo en USD 1.022 millones, hasta los USD 8.004 millones.
A pesar de esto, continúan las discrepancias entre la base de usuarios y las cifras publicadas en el ICA.
Tal como mencionamos en el último informe, existen dudas respecto a los números de comercio exterior, ya que las cifras publicadas en el ICA difieren sustancialmente con las que se observan en la base de datos de usuarios, tanto para los meses del 2013 como para principios de este año. Si bien los datos que componen ambos informes tienen un mismo origen y método de contabilización, suministrados por la Aduana en base caja, se registra una discrepancia de USD 7.400 millones en las exportaciones realizadas en el 2013. Más aún, el saldo comercial que se desprende de la base de usuarios para el año 2013 fue de tan sólo USD 295 millones, muy por debajo a lo informado en el ICA (USD 8.004 millones). Si bien la última revisión de las cifras redujo las diferencias entre ambas fuentes de datos, las mismas continúan siendo importantes por lo que no se descarta que haya nuevas revisiones en los próximos meses.
Las diferencias estadísticas también se observan al contrastar los datos con las cifras reportadas por nuestro principal socio comercial. El año pasado las discrepancias entre las exportaciones a Brasil publicadas en el ICA y las importaciones argentinas reportadas por el país vecino ascendieron a USD 1.400 millones. Las discrepancias en los datos del INDEC fueron señaladas por varias consultoras privadas e incluso ha llevado a que la Cámara de Exportadores (CERA) solicite al Gobierno una aclaración al respecto.
Si se confirma que el saldo comercial del año pasado resultó ser menor al reportado, llevaría a repensar lo sucedido en el 2013. Se estimaba que la caída de USD 12.700 millones en las reservas internacionales durante el año pasado, había ocurrido
Saldo comercial En USD millones
-940 42
-2.500 -2.000 -1.500 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500 2.000
ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14
Base Usuarios ICA 12.419
8.004
79 12.419
295
-1.913
2012 2013 I Bim 2014
Fuente: INDEC.
en un contexto de superávit comercial (USD 8.000 millones), por lo que la fuga de divisas por otras vías habría ascendido hasta los USD 20.700 millones. En cambio, si tomamos el saldo comercial calculado a través de la base de usuarios, la salida de capitales habría tenido una dimensión considerablemente menor a lo que se suponía en un principio (USD 13.000 millones), mientras que el impacto de la apreciación real del tipo de cambio, que se observó en gran parte del 2013, habría sido más importante que lo que se pensaba anteriormente.
Sumado a esto, el primer bimestre del 2014 habría arrojado un déficit comercial cercano a los USD 2.000 millones, según la base de usuarios. Las mencionadas discrepancias continuaron en los primeros meses del 2014. Consultando los datos acumulados a febrero (último dato disponible) de la base de usuarios, las exportaciones totalizaron USD 8.632 millones, es decir USD 1.992 millones menos que los publicados por el INDEC en el mismo período (USD 10.624 millones).
De esta manera el saldo comercial del bimestre habría arrojado un déficit de USD 1.913 millones, a diferencia del superávit de USD 79 millones informados en el ICA.
Analizando las exportaciones por rubros según la base de usuarios, se observa una disminución del 15% en los primeros dos meses del año, consecuencia de una fuerte caída en las exportaciones de PP (-43%) y MOI (17%). Por su parte las MOA registraron una caída significativamente menor (-1%), mientras que las exportaciones de combustibles y energía dieron el dato positivo con un aumento del 17% en los primeros dos meses del año.
Teniendo en cuenta lo mencionado anteriormente, las últimas cifras del ICA mostraron nuevamente una fuerte contracción del superávit comercial. Las ventas externas totalizaron USD 5.253 millones, desplomándose un 16% con respecto al mismo mes de 2013, fruto de una fuerte caída de las cantidades despachadas (-12%) y de los precios de exportación (- 4%). Por su parte, las importaciones totalizaron USD 5.211 millones, con una disminución del 4% interanual (a/a), como consecuencia de menores cantidades importadas (-7%) que fueron parcialmente compensadas por un aumento de los precios de importación (3%). De esta manera, por cuarto mes consecutivo, las exportaciones muestran un comportamiento peor al de las importaciones, reduciendo el saldo comercial hasta apenas USD 41 millones, cifra 95% inferior a la registrada un año atrás.
En el primer trimestre del año, las exportaciones sufrieron una caída del 9% con respecto al mismo período del 2013, mientras que las importaciones disminuyeron un 1%, dando como resultado una contracción del 92% en el superávit comercial del período.
Las exportaciones agrícolas continúan cayendo fuertemente. Las exportaciones de productos primarios
Exportaciones e Importaciones Variación interanual en %
-4%
-16%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14
Importaciones Exportaciones
mar-14
Fuente: INDEC.
(PP) mostraron la mayor caída desde fines del 2009, disminuyendo en marzo un 42% interanual, consecuencia de una contracción tanto en las cantidades despachadas (-30% a/a) como en de los precios de exportación (-18%). La caída de las ventas externas de cereales (-59%) continúa siendo el principal motivo del magro desempeño de los despachos de PP.
En los primeros tres meses del año el desplome de las ventas de cereales explican más del 100% de la disminución de las exportaciones de productos primarios. Por su parte, las ventas externas de manufacturas de origen agropecuario (MOA) disminuyeron solamente un 1% interanual, terminando con una seguidilla de nueve meses de incrementos.
Este deterioro se debió a una caída de las cantidades despechadas (-2%) que fueron parcialmente compensadas por un aumento de los precios internacionales (1%). En esta oportunidad, ni las exportaciones de pellets de soja (-1% a/a), ni la reversión en las caídas de los despachos de grasas y aceites (+1% a/a) fueron suficientes para compensar la disminución registrada en el resto de los rubros. Con todo esto, las exportaciones de PP más MOA totalizaron USD 2.666 millones, con una caída del 22% anual en marzo y del 13% en el primer trimestre del año.
Las exportaciones industriales se contrajeron por cuarto mes consecutivo. Los despachos de manufacturas de origen industrial (MOI) totalizaron USD 2.063 millones, exhibiendo una nueva disminución interanual (-11%). De acuerdo a la información del INDEC, las exportaciones de automóviles registraron un caída del 13% anual, mientras que según lo informado por ADEFA las cantidades despachas al exterior se desplomaron un 31%. Se estima que los menores niveles de demanda provenientes de Brasil, que comenzaron a sentirse en la segunda mitad del 2013, continúen durante este año. Por otro lado, el resto de los sectores industriales sufrieron una contracción en sus exportaciones (-9% a/a), registrándose caídas en doce de los catorce rubros que integran las MOI. En lo que va del año, las MOI registran una disminución del 7% con respecto al mimo período del año pasado, causado principalmente por la caída de las exportaciones de vehículos de navegación aérea, marítima y fluvial (- 78%).
El déficit energético cierra el primer trimestre del año con un nuevo deterioro. Las exportaciones de combustibles sumaron USD 523 millones en marzo, manteniéndose invariables con respecto al mismo mes de 2013. Si bien se registró un aumento del 5% de los precios internacionales, las mismas fueron compensadas por una disminución de los precios internacionales en la misma proporción. Paralelamente, las importaciones de combustibles mostraron un nuevo incremento, esta vez con una suba del 17% interanual, fruto de un fuerte aumento de las cantidades compradas en el exterior (30%), compensadas en parte por una reducción de los precios internacionales (-10%). Esto
Precios y Cantidades del Comercio Exterior Marzo 2014
USD Var.
Mill. Valor Precio Cantidad Acum.
Exportaciones 5.253 -16% -4% -12% -9%
Prod. primarios 995 -42% -18% -30% -39%
MOA 1.671 -1% 1% -2% 9%
MOI 2.063 -11% -2% -9% -7%
MOI s/autos 1.255 -9% -- -- -8%
Comb. y energía 523 0% 5% -5% 7%
0%
Importaciones 5.211 -4% 3% -7% -1%
Bs. de capital 830 -1% 2% -3% 7%
Bs. intermedios 1.500 3% 0% 3% 1%
Combustibles 949 17% -10% 30% 11%
Piezas y acc. 1.160 -10% 1% -11% -7%
Bs. de consumo 505 -17% 0% -18% -8%
Vehículos auto. 250 -39% 14% -46% -22%
Resto 17 -32% -- -- 0%
Saldo Comercial 41 -95% -92%
Rubros y Usos Var. anual
Fuente: INDEC.
derivó en un aumento interanual del déficit energético del 48%, generando un saldo negativo de USD 426 millones en marzo. De esta manera, el primer trimestre cierra con un déficit energético de USD 792 millones, deteriorándose un 19% con respecto al mismo período del año pasado.
En materia de importaciones, las medidas sobre el sector automotriz continúan afectando las compras externas de automóviles. Las importaciones de vehículos automotores volvieron a caer fuertemente con respecto al mismo mes del año pasado (-39% a/a), consecuencia de una caída en las cantidades compradas al exterior (-46%) que fueron parcialmente compensadas por un aumento de los precios de importación (+14%). El sector enfrenta, además de la ya mencionada débil demanda externa, una fuerte caída de la demanda interna, en marzo la cantidad de patentamientos 0 km se desplomó un 33% a/a, cerrando el primer trimestre del año con una caída del 13% con respecto al mismo periodo del 2013. Esta situación ha llevado a que algunas terminales automotrices realicen suspensiones e incluso eliminen turnos de producción, mientras los gremios negocian acuerdos para evitar despidos en el sector.
A excepción de los bienes intermedios, el resto de los rubros de importación registraron caídas. Las importaciones de bienes de capital disminuyeron un 1%
a/a luego de dos meses de incrementos. Por su parte, las compras externas de piezas y accesorios disminuyeron un 10% a/a, luego de mostrar una recuperación el mes pasado. Del mismo modo, las importaciones de bienes de consumo continúan mostrando una tendencia negativa por sexto mes consecutivo (-17% a/a). Por último, las importaciones de bienes intermedios aumentaron un 3% a/a en marzo, luego de registrar cinco meses de caídas consecutivas.
Balance Energético
Primer trimestre de cada año. En USD millones
-1.000 -500 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Saldo Exportaciones Importaciones Fuente: INDEC.
MENOS INFLACION, MENOS ACTIVIDAD
El consumo masivo volvió a caer en marzo, dando cuenta del impacto de la devaluación del peso en enero pasado y los altos niveles de inflación acumulada durante el primer trimestre de 2014. En su apertura, las ventas mensuales en shoppings y supermercados resultaron inferiores a las de un año atrás, arrastrando el resultado del trimestre a una leve expansión en el caso de shoppings, y caída en el caso de los supermercados (1,4% y -1,9% respectivamente).
Adicionalmente, las ventas de automóviles caen 15%
acumulado anual en el trimestre, mientras que la demanda de bienes durables, como electrodomésticos, se desacelera.
Las ventas en shoppings (ajustadas por inflación relevante) caen 8% a/a con respecto a marzo de 2013 capturando, ahora si, el efecto pleno de la devaluación y su traslado a los precios. A su vez, el crecimiento interanual que aún presentaban las ventas durante enero y febrero, ayudaron a compensar esta baja, cerrando el trimestre con un alza moderada de 1,4% con respecto al mismo período de 2013. Las caídas en valores reales responden, en gran medida, a la baja en las ventas de muebles, electrodomésticos, librerías y ropa y accesorios deportivos, siendo que durante 2013 supieron mantenerse como los rubros que más crecieron en ventas.
Por su parte, las ventas en supermercados, reaccionaron con mayor celeridad al incremento de precios durante el primer trimestre. Si bien el mes de marzo mostró cierta desaceleración en la tasa de inflación, las ventas deflactadas cayeron 4,4% a/a, acumulando al primer trimestre una baja de 1,9% con respecto al mismo período de 2013. El rubro de indumentaria y textiles cae un 0,5% a/a en términos reales (durante el primer bimestre del año, ultimo dato disponible), mientras que alimentos y bebidas no reflejan crecimiento alguno en igual período. Para la estadística oficial, la suba en los precios implícitos de supermercados entre marzo y febrero fue de 2,7%, similar a la inflación mensual capturada por el nuevo índice de precios al consumidor nacional urbano (IPCNu), tanto en su nivel general (2,6%) como en el rubro alimentos (2,4%).
Sin embargo, hacia finales del cuarto mes del año, se observa una desaceleración en la tasa de inflación. Como consecuencia del proceso devaluatorio que tuvo lugar a principios de año, el aumento en los precios de los bienes transables afectó directamente al nivel general de precios. Es en parte por esto que los meses de enero y febrero registraron altísimos niveles de inflación (4,6% y 4,3% respectivamente). Sin embargo, desde el mes de marzo se observa una
Ventas
Var. anual en % (media móvil de 3 meses)
1,4%
-1,9%
-5,9%
-15,0%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14
Centros de Compra Supermercados
Vtas. CAME Patentamientos 0Km
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, CAME, ACARA y estimaciones privadas de inflación.
desaceleración en el ritmo inflacionario marginal (derivado en parte por la calma cambiaria), registrando un aumento del 3,3% mensual, siendo el más bajo desde noviembre pasado. De esta manera, las mediciones semanales para el mes de abril permiten observar la continuidad de dicha tendencia, acumulando en lo que va del mes aumentos semanales promedios inferiores al 0,5%. Esto, junto con el ajuste monetario llevado a cabo por el Banco Central, la contracción del crédito y del nivel de actividad, permite prever un corto plazo sin mayores cambios. Sin embargo, aún estimando la inflación del mes de abril alrededor del 2%
mensual, el aumento interanual se ubicaría por encima del 37%, siendo de esta manera la tasa de inflación más alta en los últimos 12 años.
Precios minoristas
Variación diaria y mensual en %
2,4%
3,4%
4,6%
4,3%
3,3%
0,0%
1,5%
3,0%
4,5%
6,0%
nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14
Inflación mensual Inflación diaria
Fuente: Elaboración propia en base a Price-stats e IPC Congreso.
LA MARCHA DE LOS MERCADOS
Mercado Cambiario
BCRA
Préstamos y Depósitos
Tasa de Interés y Riesgo País
8,00 9,6
7,6
9,8 10,4
7,9 13,0
10,7
3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
ene/11 may/11 sep/11 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 ene/14 DOLAR REF., CONTADO CON LIQUIDACION Y BLUE
REF CCL BLUE
10,9
9,25 8,52
3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
ene/11 may/11 sep/11 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 ene/14 NDF
1 AÑO 6 MESES 3 MESES
27.813 26.800 30.800 34.800 38.800 42.800 46.800 50.800 54.800
-600 -450 -300 -150 0 150 300 450
ene/11 may/11 sep/11 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 ene/14 RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA
(USD millones)
CN RI (eje der.)
41%
19%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
100.000 140.000 180.000 220.000 260.000 300.000 340.000 380.000 420.000
ene/10 jun/10 nov/10 abr/11 sep/11 feb/12 jul/12 dic/12 may/13 oct/13 mar/14 BASE MONETARIA
($ millones)
BM Var a/a *
* media móvil 20 ds.
516.447 475.858
150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000 500.000 550.000
ene/11 may/11 sep/11 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 ene/14 SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN $
($ millones)
DEPOSITOS PRESTAMOS PM 20 días ($)
9.834
3.864 14.832
12.001
6.571
3.000 5.000 7.000 9.000 11.000 13.000 15.000
ene/11 may/11 sep/11 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 ene/14 SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN USD
(USD millones)
PRESTAMOS DEPOSITOS
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000
0 800 1600 2400 3200 4000 4800 5600
ene/11 jun/11 nov/11 abr/12 sep/12 feb/13 jul/13 dic/13 RIESGO PAIS (pb)
EMBI+ARG CDS 5Y CDS 1Y - eje der.
8 11 14 17 20 23 26 29
ene/11 jun/11 nov/11 abr/12 sep/12 feb/13 jul/13 dic/13 TASAS DE INTERES (%)
CALL ADELANTOS BADLAR PRIV.
29,1
23,6 25,8 31,0
11 9
13 17 21 25 29 33
oct/13 nov/13 dic/13 ene/14 feb/14mar/14 abr/14
LA MARCHA DE LOS MERCADOS
(CONTINUACIÓN) Política Monetaria EEUU y Rendimiento Bonos de Países DesarrolladosCredit Default Swaps Corporativos
Volatilidad S&P 500 e Indices Bursátiles Regionales
Precio de Materias Primas
0 1 2 3 4 5 6
nov/03 may/04 nov/04 may/05 nov/05 may/06 nov/06 may/07 nov/07 may/08 nov/08 may/09 nov/09 may/10 nov/10 may/11 nov/11 may/12 nov/12 may/13 nov/13
TASAS DE INTERES EEUU (%)
TREASURY 10 AÑOS TREASURY 2 AÑOS FED FUNDS 0 5 10 15 20 25 30 35 40
ene/09 jun/09 nov/09 abr/10 sep/10 feb/11 jul/11 dic/11 may/12 oct/12 mar/13ago/13 ene/14 BONOS SOBERANOS 10 AÑOS - TASAS (%)
EEUU ALEMANIA ITALIA
ESPAÑA GRECIA PORTUGAL
0 300 600 900 1.200 1.500 1.800 2.100
0 40 80 120 160 200 240 280
ene/09 jul/09 ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 CDS CORPORATIVOS - EUROPA (b.p.)
iTraxx Europe (IG) iTraxx Crossover (HY) - eje derecho IG - Investment Grade / HY - High Yield
0 300 600 900 1.200 1.500 1.800 2.100
0 40 80 120 160 200 240 280
ene/09 jul/09 ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 CDS CORPORATIVOS - EEUU (b.p.)
CDX North America IG CDX North America HY - eje derecho IG - Investment Grade / HY - High Yield
10 20 30 40 50 60
ene/09 jun/09 nov/09 abr/10 sep/10 feb/11 jul/11 dic/11 may/12 oct/12 mar/13 ago/13 ene/14 VOLATILIDAD ESPERADA - S&P 500
VIX
50 75 100 125 150 175
ene/10 jun/10 nov/10abr/11 sep/11 feb/12 jul/12 dic/12 may/13 oct/13 mar/14 INDICES BURSATILES MSCI (ENE 2010 = 100)
Europa Norteamerica Asia-Pacifico
Emergentes Latam BRIC
80 100 120 140 160 180 200 220
100 160 220 280 340 400 460 520
ene/07 ene/08 ene/09 ene/10 ene/11 ene/12 ene/13 ene/14 COMMODITIES - INDICES
Thomson Reuters/Jefferies CRB TR/J CRB Ex-Energy (eje derecho)
100,6 550
300 350 400 450 500 550 600 650 700
60 70 80 90 100 110 120 130 140
ene/10 jun/10 nov/10 abr/11 sep/11 feb/12 jul/12dic/12 may/13 oct/13 mar/14 PETROLEO Y SOJA
Petroleo Crudo - WTI (USD/barril) Soja (USD/TN) - eje derecho
ESTADISTICO
ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual
Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) mar-14 78.710 -3,0% 30,6% 33,9%
PIB-INDEC ($mm-2004) 2013 758.681 // // 3,0% IVA mar-14 25.529 3,5% 39,1% 38,9%
EMAE (2004=100) feb-14 186,6 -11,9% 1,2% 1,2% Ganancias mar-14 14.939 -17,0% 27,8% 38,9%
IGA-OJF (1993=100) mar-14 166,7 -0,6% -1,4% 0,5% Sistema seguridad social mar-14 20.881 -0,6% 24,3% 28,5%
Índice Líder-UTDT (1993=100) feb-14 178,4 -3,2% 3,4% 5,1% Derechos de exportación mar-14 5.343 35,3% 33,7% 35,9%
Sectores Gasto primario ($ mm) feb-14 68.501 -5,6% 42,1% 43,2%
EMI (2004=100) mar-14 126,1 -1,8% -5,9% -3,1% Remuneraciones feb-14 10.125 -3,6% 40,9% 37,3%
IPI-OJF (1993=100) mar-14 170,6 -1,5% -4,8% -1,0% Prestaciones Seguridad Social feb-14 24.426 -1,6% 41,8% 37,8%
ISAC (1997=100) feb-14 174,9 -3,4% -5,2% -1,7% Transferencias al sector privado feb-14 16.234 1,9% 60,2% 66,3%
ISE (2004=100) dic-13 114,5 -0,2% 2,2% 1,4% Gastos de capital feb-14 7.295 -12,4% 31,5% 33,6%
Servicios públicos (2004=100) feb-14 248,7 0,0% 6,1% 6,1% Resultado primario ($ mm) feb-14 -5.627 // -5.831 -5.848
Indicadores de Inversión Intereses ($ mm) feb-14 2.135 // 192,3% 91,3%
IBIF-INDEC ($mm-1993) III-13 124.704 2,8% 6,1% 7,9% Resultado fiscal ($ mm) feb-14 -7.762 // -7.235 -8.705 IBIM-OJF (2005=100) feb-14 153,1 0,7% 0,4% 0,4% (*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias.
IBIM-Construcción feb-14 176,3 0,7% 1,8% 1,8%
IBIM-Máquinas y Equipos feb-14 117,7 0,6% -3,0% -2,7% INDICADORES DE CONSUMO Fecha Dato m/m a/a Anual Impo bs.cap. + piezas (USD mn) feb-14 2.069 0,7% 2,4% 1,4% Supermercados (País - $ mm) mar-14 13.825 // 34,5% 33,9%
Supermercados (CABA - $ mm) feb-14 1.947 // 34,2% 34,9%
PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Shopping (GBA - $ mm) mar-14 2.269 // 29,4% 34,2%
IPCNu (2013=100) mar-14 113,0 2,6% // 10,0% Shoppings (CABA - $ mm) feb-14 827 // 32,7% 34,4%
IPC (índice alternativo - Congreso) mar-14 // 3,3% 37,3% // Electrodomésticos (País - $ mm) dic-13 4.211 65,6% 52,9% 33,1%
IPCBA (CABA - jun11-jul12=100) * mar-14 175,8 3,6% // 13,3% Patentamiento (País - Unidades) mar-14 50.724 -12,5% -34,7% -13,7%
IPC (San Luís - 2003=100) mar-14 652,4 4,0% 43,5% 16,1% Patentamiento (CABA -Unidades) feb-14 9.373 -39,9% -3,1% -3,8%
Expectativas de inflación*** mar-14 30,0% -5,0 0,0 // Confianza del Consumidor (País) abr-14 36,7 1,3% -16,7% -19,1%
Precios mayoristas (1993=100) mar-14 741,2 2,4% 25,7% 13,0% Confianza del Consumidor (CABA) abr-14 39,0 15,2% 1,3% -17,9%
Precios implícitos del PIB (1993=100) III-13 548,8 -1,9% 17,7% 17,9% Impuestos LNA* ($ mm) mar-14 26.681 -5,8% 30,7% 36,8%
(*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Comb ustib les, IDCB.
(**) Datos provisorios, fecha de publicación 20 de Febrero
(***) Mediana para los próximos 12 meses y var. en puntos porcentuales.
SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual Exportaciones (USD mm) mar-14 5.253 // -15,9% -9,1% Desempleo país (%) IV-13 6,4 -0,4 pp -0,5 pp -0,1 pp
Primarios mar-14 995 // -42,3% -38,6% Desempleo GBA (%) IV-13 6,5 -0,1 pp -0,2 pp 0,0 pp
MOA mar-14 1.671 // -1,0% 8,7% Tasa de actividad país (%) IV-13 45,6 -0,5 pp -0,7 pp -0,2 pp
MOI mar-14 2.063 // -10,7% -7,2% Asalariados sin aportes (%) III-13 34,6 0,1 pp -0,9 pp -0,6 pp
Combustibles y energía mar-14 523 // 0,0% 7,1% Salarios nominales (Trim IV 2001=100) feb-14 152,3 2,1% 29,1% 28,2%
Importaciones (USD mm) mar-14 5.211 // -4,1% -1,3% S. privado registrado feb-14 151,2 1,6% 26,6% 26,1%
Saldo comercial (USD mm) mar-14 42 // -94,8% -91,9% S. privado no registrado feb-14 162,8 2,2% 31,4% 30,8%
T.C.R. multilateral (*) feb-14 1,74 7,9% 17,0% 13,4% Salarios Reales (*) feb-14 94,3 -2,1% -4,2% -3,2%
T.C.R. bilateral (Dic01 = 1) mar-14 1,08 106,5% -1,6% 15,7% S. privado registrado feb-14 93,5 -2,6% -6,0% -4,8%
Materias primas (dic 1995=100) mar-14 1.523 -1,2% 46,6% 39,0% S. privado no registrado feb-14 100,7 -2,0% -2,5% -1,3%
(*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados.
Conversor de precio (a usd/tn) oja y trigo 2,7216 maiz 2,54012
COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual*
Soja (USD / Tn) 30-04-14 561,0 480,0 460,8 3,8% IPC Brasil (base jun 1994 =100) mar-14 454,7 0,9% 6,2% 2,2%
Maíz (USD / Tn) 30-04-14 202,0 201,6 205,1 -24,9% IPC Estados Unidos (base dic 1982=100) mar-14 236,3 0,6% 1,5% 1,4%
Trigo (USD / Tn) 30-04-14 262,5 268,6 278,6 1,0% IPC China mar-14 // // 2,4% //
Petróleo (USD/ Barril) 30-04-14 99,6 97,2 91,4 5,4% IPC Eurozona (base dic 2005=100) mar-14 118,1 0,9% 0,5% 0,1%
(*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior.
INDICADORES DE LA PRÓXIMA SEMANA
Indicador Fuente Período
Índice de Salarios INDEC Marzo 2014 Lunes 05 de Mayo
Índice Líder UTDT Marzo 2014 Lunes 05 de Mayo
Informe Complejos Exportadores INDEC Marzo 2014 Martes 06 de Mayo Índice de Demanda Laboral GBA UTDT Marzo 2014 Miercoles 07 de Mayo
Fecha de publicación
