Fondos y Administradoras de Activos
Fondos Mutuos / Chile
Fondo Mutuo Protección BancoEstado
Informe de Clasificación
Resumen
Activos Bajo Administración CLP409.386 millones
Domicilio Chile
Administradora BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos
Inicio de Operaciones 10 de septiembre de 2010
Plazo Retiro 1 día hábil bancario
Moneda CLP
Series de Cuotas A, APV, B, C, I, VIVIENDA
Objetivo de Inversión
Fondo mutuo de deuda orientado a la inversión en instrumentos de deuda nacional emitidos en pesos chilenos, mediante los cuales buscará formar un portafolio de activos con una duración promedio igual o menor a 365 días.
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros y BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos
Factores Clave de la Clasificación
Riesgo de Crédito
Factor Promedio Ponderado de Clasificación (WARF1): El riesgo crediticio de la cartera entregó un WARF, a agosto de 2016, en el rango de AAAfm(cl), similar a lo presentado durante los últimos 12 meses de análisis.
Distribución por Riesgo de Crédito: Fondo Mutuo Protección BancoEstado (Protección) presenta una cartera invertida principalmente en instrumentos de corto plazo y calidad crediticia alta. Durante los últimos 12 meses a agosto de 2016, el 37,0% de los instrumentos estaban clasificados en la categoría AAA(cl), el 56,1% en el rango de AA(cl) y un 6,9% en el rango de A(cl).
Pruebas de Estrés del WARF: Las pruebas de estrés para los principales emisores y para los activos con clasificaciones inferiores en dos categorías al WARF base no mostraron un deterioro significativo del WARF, manteniéndose este en AAAfm(cl), producto de una cartera suficientemente diversificada y un riesgo de cola acotado.
Riesgo de Mercado
Factor de Riesgo de Mercado (MRF2): El fondo presentó una sensibilidad muy baja a riesgos de mercado, producto de una duración cercana a los 282 días en los últimos 12 meses a agosto de 2016. Lo anterior, sumado a la calidad crediticia elevada, resultó en un Factor de Riesgo de Mercado (MRF) cercano a los 300 días, sustentando la clasificación ‘M2(cl)’ asignada.
MRF Estresado: Las pruebas de estrés para los principales emisores y para los activos con clasificaciones inferiores en dos categorías al WARF base, no presentaron un deterioro significativo del MRF.
Liquidez y Otros Factores de Riesgo: La clasificación de riesgo de mercado consideró también los niveles adecuados de liquidez (14%) y la exposición moderada a la inflación (26,7%) mantenidos en promedio de los últimos 12 meses a agosto de 2016. El fondo no ha incurrido en la adquisición de deuda.
1
Weighted Average Rating Factor.
2
Market Risk Factor.
Definición de Clasificaciones
AAAfm(cl): Cuotas con la más alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. AAfm(cl): Cuotas con muy alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Afm(cl): Cuotas con alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. BBBfm(cl): Cuotas con suficiente protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. BBfm(cl): Cuotas con baja protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Bfm(cl): Cuotas con muy baja protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. Cfm(cl): Cuotas muy variables a pérdidas asociadas a riesgo crediticio
M1(cl): Cuotas con la más baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado. M2(cl): Cuotas con moderada a baja sensibilidad frente a cambios en las condiciones de mercado.
M3(cl): Cuotas con moderada sensibilidad frente a cambios en las condiciones de mercado. M4(cl): Cuotas con moderada a alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado. M5(cl): Cuotas con alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado.
M6(cl): Cuotas con muy alta sensibilidad a cambios en las condiciones de mercado. “+” o “–”: Las clasificaciones entre 'AAfm(cl)' y 'Bfm(cl)' pueden ser modificadas al agregar un símbolo “+” (más) o “–“ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
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AAAfm(cl): Cuotas con la más alta protección ante pérdidas asociadas a riesgo crediticio. M2(cl): Cuotas con moderada a baja sensibilidad frente a cambios en las condiciones de mercado.
“+” o “–”: Las clasificaciones entre AAfm(cl) y Bfm(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo “+” (más) o “–” (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
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Perfil de la Administradora
BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos (BancoEstado AGF) está posicionada como una administradora de tamaño medio dentro de la industria de fondos mutuos. A través de un patrimonio equivalente a CLP2.020 billones, representa el 6,9% del patrimonio total de la industria a agosto de 2016. Con un total de 17 fondos mutuos administrados, BancoEstado AGF ha desarrollado su mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda, manteniendo a la fecha 10 fondos en funcionamiento.
La administradora es filial del Banco del Estado de Chile –clasificado por Fitch Ratings en 'AAA(cl)' con Perspectiva Estable. Este le entrega soporte financiero y todos los controles propios de una filial bancaria y el acceso a la segunda mayor red de distribución del sistema.
En 2008, BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP) –clasificado en ‘Highest Sandards’ por
Fitch– ingresó a la propiedad de BancoEstado AGF con el 49,99%. BNPP IP es un administrador de activos perteneciente al grupo financiero BNP Paribas, cuya especialización está orientada a la gestión de instrumentos de renta fija y variable europeos, productos estructurados, estrategias indexadas y productos de asset allocation.
La gestión directa del fondo es responsabilidad del equipo de renta fija –dependiente de la gerencia de inversiones– y está compuesto por el subgerente de inversiones y cuatro portafolio managers especializados por estrategia, tales como money market, renta fija de largo plazo y renta variable. Las estrategias de los fondos son revisadas en comités formales de periodicidad semanal y mensual. En estos participan el gerente y el subgerente de inversiones, los equipos de renta fija y renta variable, según corresponda.
El control se lleva a cabo en distintos niveles. Este lo inicia el portafolio manager, responsable de revisar el estado de las estrategias activas, utilizando para ello herramientas como el frontoffice assetarena e informes realizados por Risk America. Asimismo, el equipo de back office controla diariamente las pérdidas y ganancias, además de efectuar la conciliación entre los sistemas de
back y front office, reportando directamente al portafolio manager. Finalmente, el oficial de riesgos realiza un control diario de los límites reglamentarios de liquidez, posición y crédito.
En relación con los recursos tecnológicos mantenidos, front office cuenta con asset arena para todos sus fondos, sistema semiautomático que está integrado al sistema de back office. El área middle & back-office cuenta con los sistemas BAC Inversiones y Partícipe, ambos de desarrollo externo (Sonda S.A.). Estas herramientas mantienen sus principales sistemas integrados, donde los procesos más importantes son efectuados automáticamente. Entre otras operaciones, el sistema Partícipe realiza el cálculo automático del valor cuota diario.
Clasificación de Riesgo de Crédito
Consistente con su objetivo de inversión, en los últimos 12 meses a agosto de 2016 Protección mantuvo un portafolio concentrado en instrumentos de corto plazo, donde el 81,1% correspondía a depósitos bancarios (mayoritariamente de corto plazo), un 10,8% a bonos bancarios y de empresas, seguido de instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile y la Tesorería General de la República (7,8%) y una exposición limitada a instrumentos de largo plazo y efectos de comercio (0,3%),
En los últimos 12 meses a agosto de 2016, la cartera de inversiones de Protección exhibía una fuerte orientación a la inversión en instrumentos de alta caldad crediticia; el 37,0% del portafolio estaba clasificado en la categoría AAA(cl), 56,1% en el rango de AA(cl) y el restante 6,9% en el rango de A(cl). Además, el fondo mostró en algunas ocaciones una inversión muy
Metodología Relacionada
Metodología Global de Calificación de Fondos de Deuda (Septiembre 6, 2016).
Escenarios de Estrés
Las pruebas de estrés realizadas al portafolio de inversiones, esto es, disminuir en un escalón (notch) las clasificaciones crediticias de las exposiciones más grandes, y los valores del portafolio clasificados dos categorías o más por debajo del WARF base, no mostraron un deterioro significativo del WARF, manteniéndose en la clasificación de AAAfm(cl).
Clasificación de Riesgo de Mercado
Protección mantuvo durante los últimos 12 meses agosto de 2016 una sensibilidad moderada a baja ante cambios en los factores de mercado. Esto, como consecuencia de la duración promedio de la cartera de 282 días, en linea con la categoría de riesgo de mercado vigente y con el límite estipulado en su Reglamento Interno.
La duración mostrada, sumada a los perfiles crediticios de los instrumentos que conforman el portafolio, entregó un riesgo de spread ajustado, alcanzando un MRF promedio del período cercano a los 300 días, considerado por Fitch como moderado a bajo, y en línea con la categoría de riesgo de mercado actual y estrategia del fondo.
El riesgo proveniente de potenciales apalancamientos queda limitado adecuadamente dado que el fondo no contempla política de endeudamiento. Además, el fondo no ha adquirido deuda financiera en los últimos 12 meses para pagar rescates, manteniendo controles coherentes con los niveles de rescates y de liquidez.
El fondo mantuvo niveles de liquidez (14% en promedio móvil anual) que le permitieron cubrir eficientemente las necesidades operativas de este. Fitch considera como factor mitigante el fuerte control que mantiene la administradora en los niveles de liquidez del fondo.
Protección mantuvo en promedio móvil anual un 28,6% de exposición en instrumentos que se encuentran denominados en unidades de fomento (UF) (26,7% en términos de UF no conocida), coherente con la categoría de riesgo vigente y la del fondo.
Escenarios de Estrés
Las pruebas de estrés para los principales emisores y para los activos con clasificaciones inferiores en dos categorías al WARF base, presentaron un MRF estresado similar al MRF base.
0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000 Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 AuM Partícipes Fuente: SVS. (CLP millones) (Partícipes) Activos Bajo Administración (AuM)
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 (%)
Composición del Portafolio
Bancos Empresas Gobierno
Fuente: SVS. 0 5 10 15 20 25 30 35 Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 (%) Liquidez
Fuente: SVS, estimaciones de Fitch.
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 (%) AAA(cl) AA(cl) A(cl) B(cl)
Fuente: Estimaciones de Fitch
Distribución Calidad Crediticia
Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 WARF Base Estrés 1 Estrés 2 Límite AAA
Fuente: Estimaciones de Fitch.
0 10 20 30 40 50 Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 (%) Concentración Emisores
Principal Inversión (% AuM) 3 Principales Inversiones 5 Principales Inversiones Fuente: SVS. 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 (%)
Distribución por Plazo
1 día 2-30 días 30-90 días 91-360 días 1-3 años 3-5 años
Fuente: SVS. 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 (años) Riesgo de Mercado (MRF) Duración MRF Estrés 1 Estrés 2 Límite 2
Fuente: Estimaciones de Fitch.
0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 Sep 2015 Nov 2015 Ene 2016 Mar 2016 May 2016 Jul 2016 (%)
Fuente: Estimaciones de Fitch. Exposición Inflación
Acuerdo Comisión Clasificadora de Riesgo
1Claridad y Precisión de los Objetivos del Fondo: El objetivo y estrategia de inversión son claros, entregando una visión apropiada respecto al riesgo y clase de activos que incorpora el fondo, esto es, instrumentos de renta fija de corto, mediano y largo plazo en pesos chilenos, con duración igual o menor a 365 días. A su vez, la cartera del fondo muestra un nivel de cumplimiento alto con su objetivo de inversión.
Grado de Orientación de las Políticas al Logro de los Objetivos del Fondo y la Coherencia entre ellas y Demás Disposiciones del Reglamento: El Reglamento Interno del fondo cuenta con límites amplios de inversión, sin embargo, Fitch considera que BancoEstado AGF ha establecido políticas y límites de inversión adecuados, coherentes con el mantenimiento del cumplimiento del objetivo y consistente con la clasificación asignada.
Conflictos entre Fondos de una Misma Administradora o sus Relacionados: Si bien la gestión de carteras con objetivos de inversión similares y/o potencial posibilidad de invertir en un mismo activo podría implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados, estos se ven mitigados adecuadamente por los procedimientos y sistemas de control junto con la existencia del Manual de Tratamiento y Solución de los Conflictos de Interés mantenidos por la administradora. Dicho manual establece que para la asignación de activos se deben considerar las restricciones normativas y del Reglamento Interno de cada fondo, la estrategia de inversión y los recursos disponibles, entre otros, manteniendo, a su vez, criterios de asignación adecuados para las operaciones de compra y/o venta de los activos, como por ejemplo asignación previa de órdenes globales para las órdenes de venta y compra y asignación inmediata para las órdenes globales de compra.
Idoneidad, Experiencia y Recursos de la Administración: La capacidad de BancoEstado AGF para gestionar el fondo ha sido considerada como adecuada, evaluando favorablemente la experiencia de quienes directamente lo administran, y el apoyo brindado por Banco Estado y BNPP IP, robusteciendo los estándares de calidad operacional y de control.
Endeudamiento: El fondo se rige con la normativa vigente que estipula que podrá contraer obligaciones hasta por el 20% del patrimonio con el fin de pagar rescates de cuotas, pagar otras obligaciones necesarias para las actividades del fondo o invertir en instrumentos derivados, promesas, ventas cortas e índices, entre otros, mientras que la Superintendencia de Valores y Seguros las autorice expresamente. El fondo no adquirió deuda durante el período de revisión.
Concentración por Emisor: El reglamento considera un límite máximo de inversión por emisor de 10% del activo del fondo, en títulos de deuda de securitización de 25% del total del activo del fondo, y de inversión por grupo empresarial y personas relacionadas de 25% del total del activo del fondo. Protección ha mantenido durante los últimos 12 meses de análisis una concentración por emisor adecuada.
Valoración: La valorización de las inversiones es realizada en conformidad a lo dispuesto por la normativa vigente, que establece que los fondos de mediano y largo plazo valorizarán sus carteras a TIR de mercado, ajustando el precio día a día. El proveedor de precios es Risk America
1
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