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Fondos Comunes de Inversi n

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Fondos Comunes de Inversi

n

Renta Fija / Argentina

Pionero Renta Ahorro

Informe Integral

Fundamentos de la calificación

Muy alta calidad crediticia: las inversiones del fondo se encontraban calificadas, al 26-04-13, en escala nacional en AAA o A1+ por un 24.9%, en rango AA o A1 por un 67.8%, en

rango A o A2 por un 4.6% y en rango BBB o A3 por un 2.6%. Se destaca que el fondo presentó a la fecha de análisis y en el último año un riesgo crediticio promedio de AA en escala nacional, en línea con la calificación asignada.

Bajo a moderado riesgo de concentración: a la fecha de análisis, la principal inversión reunía un 10% y correspondía a fideicomisos financieros Supervielle. En tanto, las principales cinco inversiones en valores privados reunían cerca de un 32.7%.

Múltiples clases de activos: a la fecha de análisis, el fondo se componía por obligaciones negociables (ON), en un 50.2%, por fondos comunes de inversión (FCI) en un 11.3% y por fideicomisos financieros (FF) en un 10.3%. Con menor ponderación se hallaban depósitos a plazo fijo por un 8.7% y títulos públicos por un 6.6%. El resto de las inversiones no superaba el 2% cada una. En tanto, las disponibilidades reunían un 9.7%.

Moderado riesgo de tasa y riesgo spread: el fondo presentó en el último año una duración modificada promedio inferior a los 200 días. Dada esta duración modificada, el riesgo spread también es moderado, pese a la muy alta calidad crediticia de la cartera.

Bajo a moderado riesgo de liquidez: a la fecha de análisis, el fondo poseía una moderada concentración por cuotapartista. El principal inversor reunía el 14.7%, los primeros tres un 37.6% y los primeros cinco un 50.3%. En tanto, la liquidez inmediata y los activos líquidos (liquidez inmediata más activos con elevado mercado secundario) alcanzaban un 29.7% y 31.5% respectivamente.

Perfil de la Administradora

Macro Fondos Sociedad Gerente de Fondos Comunes de Inversión S.A. inició sus actividades en agosto de 1992. . Al 30-04-13 administraba activamente cinco fondos que totalizaban un patrimonio cercano a los $1400 millones.

La Sociedad Gerente cuenta con un grupo de profesionales idóneos y con experiencia para tomar decisiones relacionadas con la administración del patrimonio del fondo común de inversión.

La Sociedad Depositaria es Banco Macro S.A., entidad que se encuentra calificada en A1+(arg) y AA(arg) perspectiva negativa para Endeudamiento de Corto y Largo Plazo respectivamente por Fitch Argentina.

Calificación AA/V3(arg) Analistas Analista Principal Gustavo Avila 5235-8142 gustavo.avila@fitchratings.com Mariano Maccagno 5235-8147 mariano.maccagno@fitchratings.com

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Fondos Comunes de Inversi

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Nación 12,9% Santander 7,9% Galicia 7,7% Schroder 6,9% Standard 6,6% Itaú 5,5% HSBC 5,1% RJ Delta 4,8% BBVA Francés 4,0% Macro 2,4% Otras 36,4%

Administradoras de Fondos de Inversión (cifras como % del total de activos a abril '13)

Fuente:C.A.F.C.I., estimaciones Fitch

Perfil

Pionero Renta Ahorro es un fondo de renta fija que invierte en el mercado local, con un horizonte de inversión de corto plazo. Está nominado en pesos para las suscripciones, rescates y valuación de la cartera de inversiones.

El perfil de cuotapartistas al que apunta el fondo son inversores individuales, corporativos e institucionales.

La política de inversión fue evaluada de acuerdo a lo establecido por la Sociedad Gerente en su última acta de directorio. El fondo invertirá al menos el 75% en instrumentos de renta fija, sean emitidos por el Banco Central, títulos públicos y/o títulos privados. Asimismo, podrá invertir hasta un 20% en operaciones de pases y/o cauciones activas realizadas en el sistema bursátil argentino.

En tanto, podrán realizar inversiones por hasta el 20% del haber del fondo en certificados de depósito en bancos y el límite de inversión es del 40% para las Obligaciones Negociables y/o cualquier otro instrumento de renta fija, debiendo contar con una calificación mínima de grado de inversión.

En ningún caso la duration del fondo podrá ser superior a dos años.

Administración

Macro Fondos Sociedad Gerente de Fondos Comunes de Inversión S.A. inició sus actividades en agosto de 1992. Al

30-04-13 administraba activamente cinco fondos que totalizaban un patrimonio cercano a los $1400 millones. La Sociedad Gerente cuenta con un grupo de profesionales idóneos y con

experiencia para tomar

decisiones relacionadas con la administración del patrimonio del fondo común de inversión. El comité de inversiones es

formado por los portfolio

managers y el departamento de research y se realiza semanalmente. Estos cuentan con información proveniente de sistemas de información como Bloomberg, Reuters y Economática. A comienzos del año 2012 se implementó un control de riesgo operacional, el cual se encuentra documentado en un manual de procedimientos y es auditado por el área de auditoría interna. En tanto, la auditoría externa de los fondos la realiza Ernst & Young.

El programa que se utiliza para la administración de los fondos es el sistema Esco.

Por otra parte, la Sociedad Gerente posee página web activa a través de la cual se brinda muy buen asesoramiento.

La Sociedad Depositaria -Banco Macro S.A.- es una entidad que cuenta con sucursales que atiende a individuos de medios y bajos ingresos y a pequeñas y medianas empresas (PyMes) del interior del país. Además, es agente financiero de las provincias de Misiones, Salta, Jujuy y Tucumán a través de su subsidiaria Banco del Tucumán. Se encuentra calificada en A1+(arg) Criterios relacionados

Criterios de calificación Fondos de Deuda en Latinoamérica. (Jun.11)

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Fondos Comunes de Inversi

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AAA o A1+ 24,9% Rango AA o A1 67,8% Rango A o A2 4,6% Rango BBB o A3 2,6% Calidad crediticia de los activos

(% sobre el total de inversiones al 26-04-13 en escala nacional)

Fuente: Cámara Argentina de F.C.I., estimaciones Fitch

0% 5% 10% 15% FF Supervielle ON Tarjetas Cuyanas ON Tarjeta Naranja ON Molinos ON Banco Itau Principales Inversiones

(cifras como % del total de activos a Abr'13)

Fuente: estimaciones Fitch

0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 ma y-12 ju n-12 ju l-12 ago -1 2 se p-12 oct -1 2 nov -1 2 di c-12 en e-13 fe b-13 ma r-13 ab r-13 Duración modificada

(Cifras medidas en días)

Fuente: C.A.F.C.I., estimaciones Fitch.

y AA(arg) perspectiva negativa para Endeudamiento de Corto y Largo Plazo respectivamente por Fitch Argentina.

Calificación de riesgo crediticio

Riesgo crediticio

Las inversiones del fondo se encontraban calificadas, al 26-04-13, en escala nacional en AAA o A1+ por un 24.9%, en rango AA o A1 por un 67.8%, en rango A o A2 por un 4.6% y en rango BBB o A3 por un 2.6%. Se destaca que el fondo presentó a la fecha de análisis y en el último año un riesgo crediticio promedio de AA en escala nacional, en línea con la calificación asignada.

Riesgo de concentración

A la fecha de análisis, el fondo presentaba un bajo a moderado riesgo de concentración. La principal inversión reunía un 10% y

correspondía a fideicomisos

financieros Supervielle. En tanto, las principales cinco inversiones en valores privados reunían cerca de un 32.7%.

Las principales inversiones

correspondían a los FF Supervielle por un 10%, a las ON de Tarjetas Cuyanas por un 6.2%, de Tarjeta Naranja y Molinos por un 5.7% cada uno y de Itau por un 5.2%. El resto

de las inversiones tenía una

ponderación inferior al 5% de la cartera cada una.

A la fecha de análisis, el fondo se componía por obligaciones negociables en un 50.2%, por fondos comunes de inversión en un 11.3% y por fideicomisos financieros en un 10.3%. Con menor ponderación se hallaban depósitos a plazo fijo por un 8.7% y títulos públicos por un 6.6%. El resto de las inversiones no superaba el 2% cada una. En tanto, las disponibilidades reunían un 9.7%.

Calificación de riesgo de mercado

Riesgo de tasa de interés y riesgo spread

El fondo presentó en el último año una duración modificada promedio inferior a los 200 días. Dada la duración modificada, el riesgo spread también es moderado, pese a la muy alta calidad crediticia de la cartera.

Apalancamiento

El fondo no presenta endeudamiento en forma directa o indirecta mediante ningún producto financiero.

Riesgo de liquidez

A la fecha de análisis, el fondo poseía una moderada concentración por cuotapartista. El principal inversor reunía el 14.7%, los primeros tres un 37.6% y los primeros cinco un 50.3%.

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Fondos Comunes de Inversi

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0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% m ay -11 ju n-11 ju l-11 ago -11 se p-11 oct -11 nov-11 dic -11 en e-12 fe b-12 m ar -12 ab r-12 m ay -12 ju n-12 ju l-12 ago -12 se p-12 oct -12 nov-12 dic -12 en e-13 fe b-13 m ar -13 ab r-13

Relación Liquidez-concentración por cuotapartista

Primer Cuotapartista Liquidez Overnight Activos Líquidos

Fuente: C.A.F.C.I., estimaciones Fitch.

90 95 100 105 110 115 120

Crecimiento Nominal Valor Cuota

(Base 100 Abril '12)

Pionero Renta Ahorro Peer Group

Fuente: C.A.F.C.I., estimaciones Fitch.

En tanto, la liquidez inmediata y los activos líquidos (liquidez inmediata más activos con elevado mercado secundario) alcanzaban un 29.7% y 31.5% respectivamente.

Riesgo cambiario y/o riesgo por inflación

El fondo no poseía riesgo cambiario a la fecha de análisis dado que el 100% de los activos se encontraban nominados en pesos al igual que el fondo.

Desempeño financiero

La rentabilidad mensual del fondo en abril fue del 1.3%, mientras que la rentabilidad anual al 30-04-13 fue del 13.8%.

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Fondos Comunes de Inversi

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Dictamen

Pionero Renta Ahorro

El consejo de calificación de FITCH Argentina Calificadora de Riesgo S.A., reunido el 6 de Junio de 2013 ha decidido confirmar la calificación asignada al presente fondo en AA/V3(arg).

Categoría AA: la calificación de fondos ‘AA’ indica una muy alta calidad crediticia de los

activos de un portafolio. Se espera que los activos de un fondo con esta calificación mantengan un promedio ponderado de calificación del portafolio de ‘AA’.

V3 Riesgo de Mercado Moderado: los fondos calificados ‘V3’ se consideran que tienen una

moderada sensibilidad al riesgo de mercado. En términos relativos, se espera que los rendimientos totales presenten un desempeño consistente en el mediano y largo plazo, aunque con algo de variabilidad en el corto plazo, debido a la mayor exposición a riesgo de tasas de interés los spreads crediticios y otros factores de riesgo.

Nota: las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agrega“(arg)”. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade.

El riesgo de contraparte no fue analizado al no considerarse relevante para la calificación. Fuentes de información

La información suministrada para el análisis se considera adecuada y suficiente por lo que no corresponde aplicar la categoría E.

 Reglamento de gestión y políticas de inversión.

 Cartera suministrada por la sociedad gerente.

 Información estadística extraída de la Cámara Argentina de FCI.

Informes Relacionados

 Criterios de calificación Fondos de Deuda en Latinoamérica. (Jun.11)

 Manual de calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores.

 National Ratings Criteria. (Ene.19, 2011)

Glosario:

 Duration/Duración Modificada: medida de sensibilidad de un activo o conjunto de activos

ante una variación de los tipos de interés. También se entiende como el plazo de amortización promedio del flujo de fondos ponderado por el valor actual de cada uno de esos flujos.

 Peer group: grupo de fondos comparables.

 Riesgo spread: El indicador de riesgo spread estima el porcentaje de cambio en el valor de mercado de las emisiones debido a modificaciones en los spreads de la tasa de rendimiento, que esencialmente refleja el rendimiento adicional demandado por invertir en instrumentos de menor calidad crediticia relativa.

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Fondos Comunes de Inversi

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Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.

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La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Referencias

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