RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO DE VALORES ACCORENTA F – AAA2+ BRC 2+

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(571) 236 2500-623 6199

Junio de 2003

FONDO DE VALORES ACCORENTA – ACCIONES DE COLOMBIA S.A.

Revisión Anual 2003

BRC INVESTOR SERVICES

S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

ACCORENTA

F – AAA/2+

BRC 2+

CIFRAS DE MAYO 2003 (millones de pesos):

Valor del Fondo: $21.073

Millones último mes.

Rentabilidad Neta: 7.69%

. promedio trimestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Anterior:

Crédito y mercado: AAA/2+

Administrativo y Operacional BRC2+, (Enero de 2003).

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Diciembre de 2002 a Mayo de 2003 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del fondo para Diciembre de 2002.

1. Perfil del Fondo

El Fondo de Valores Accorenta es un fondo abierto, de corto plazo, compuesto por títulos de contenido crediticio y riesgo conservador. El objetivo del fondo conforme con su prospecto de inversión es “ofrecer niveles muy buenos de seguridad y liquidez que permitan en todo momento conservar el capital invertido y procurar la mayor rentabilidad posible bajo este parámetro”.

Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de adhesión y permanencia es de $300.000. Por la administración del fondo, la firma cobra una comisión de máximo el 20% anual sobre el valor neto de los rendimientos del fondo.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Conformación adecuada del portafolio en cuanto a plazos de inversión.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

9 Buenas herramientas para el análisis de pasivos y el control de liquidez.

Debilidades

9 Disminución del número de adherentes.

9 Aunque históricamente se ha estimado un colchón suficiente para cubrir contingencias de liquidez, el fondo continuó presentando una importante concentración de recursos en pocos inversionistas.

Oportunidades

9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.

9 Dar un mayor desarrollo a las herramientas de análisis dinámico para la evaluación del portafolio.

Amenazas

9 Cambios en la normatividad legal vigente para la valoración de los portafolios.

9 Inestabilidad en las tasas de interés.

9 Pérdida de capacidad de ahorro de los colombianos por los actuales niveles de desempleo.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F – AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. El fondo posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

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Riesgo administrativo y operacional: la calificación

BRC- 2+ en grado de inversión indica que el fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas

2.2 Evolución del fondo

Durante los seis meses de análisis, la entrada y salida de algunos adherentes con una participación importante sobre el valor total del fondo, provocó un comportamiento irregular en este y un incremento en su nivel de volatilidad (ver gráfico 1). En términos agregados, el comportamiento del valor del fondo fue creciente durante todo el periodo, de tal forma, que al cierre de mayo su valor alcanzó $21.073 millones, con un crecimiento acumulado de 20.60% durante el periodo febrero – mayo de 2003.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

Fuente: Acciones de Colombia S.A. Cifras en Millones de pesos.

En términos de rentabilidad el fondo ha presentado una tendencia decreciente con niveles de volatilidad moderados. El promedio de la rentabilidad diaria neta del fondo durante el semestre diciembre de 2002 – mayo de 2003 fue de 7.63% con una desviación estándar de 1.61% (ver gráfico 2).

Gráfico 2. Rentabilidad Neta Diaria

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

Durante el segundo semestre de 2002 el número de inversionistas de Accorenta presentaba una tendencia creciente, con 444 adherentes al cierre de noviembre. No obstante, esta tendencia cambió antes de fin de año; a diciembre de 2002 el número de inversionistas decreció a 433 suscriptores, de los cuales 341 eran personas naturales y 92 personas jurídicas. En lo corrido del año 2003 el número de adherentes continuó disminuyendo llegando a un total de 419, dentro de los cuales 332 eran personas naturales y 95 personas jurídicas. Durante el periodo de análisis, la concentración de recursos en sus 20 mayores clientes y en su mayor cliente fue en promedio de 67.75% y 12.22%, respectivamente.

2.3 Riesgo de Crédito y de Contraparte

La estrategia del administrador del fondo respecto al riesgo de crédito ha sido conservadora y ha presentado consistencia en el tiempo. La calificación ponderada del portafolio durante los últimos seis meses fue AAA y estuvo compuesto en un 79.46% por títulos de calificación AAA (incluidos los de riesgo nación), 16.69% en calificación AA+ y el porcentaje restante en AA. Por tipos de emisor, el portafolio ha concentrado sus inversiones principalmente en bancos comerciales con 42.88% (incluyendo saldos en cuentas bancarias), seguido por títulos emitidos o respaldados por el gobierno, el cual tiene una participación promedio de 31,81%, Corporaciones Financieras con 5.81% y el porcentaje restante en otras entidades del sector financiero.

Actualmente la firma utiliza una metodología robusta para la asignación de cupos máximos de inversión por emisor y contraparte. Esta metodología utiliza una ponderación de factores cuantitativos para asignar una calificación a cada uno de los emisores y contrapartes. Con base en estas calificaciones se asigna el cupo de negociación para los mismos. La designación de cupos de inversión por contraparte o emisor la realiza el comité de inversiones, quien adicionalmente, se encarga de efectuar periódicamente el seguimiento y evaluación al comportamiento de estos; en el caso de los emisores este seguimiento es trimestral y para las contrapartes es mensual. El cumplimiento de los cupos designados por el comité es evaluado por el área de riesgos.

Las políticas que se siguen para las contrapartes en operaciones derivadas y fondeos son las mismas que para el riesgo de crédito. El comité de inversiones establece claramente los requerimientos de garantías para las contrapartes con las cuales se hagan operaciones financieras. En este sentido, para mitigar el riesgo de contraparte todos los fondeos deben realizarse con títulos que se encuentren a precios de mercado; los pagos se efectúan por el sistema SEBRA compensado.

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realizaron dentro de las políticas de cupos y contrapartes autorizadas por el comité de inversiones.

2.4 Riesgo de Mercado

9 Exposición del portafolio

Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez.

La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total

DTF 10.82% 10.96% 20.55% 21.61% 17.69% 19.26% 16.39%

IPC 0.79% 0.73% 1.49% 1.33% 1.21% 1.17% 1.08%

TASA FIJA 47.15% 18.12% 51.64% 44.04% 43.44% 44.56% 41.64%

TASA VARIABLE 8.24% 7.77% 12.63% 17.29% 19.34% 16.46% 11.29%

VISTA 33.00% 62.42% 13.69% 15.72% 18.32% 18.55% 29.59%

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

Se observa un comportamiento consistente a través del tiempo, con una mayor concentración en títulos de tasa fija; se exceptúa el mes de enero, en el cual Accorenta concentró el 62% de su portafolio en cuentas bancarias. En general, este comportamiento es acorde con el tipo de fondo y el plazo de inversión ofrecido a los inversionistas. Sin embargo, vale la pena anotar que para un portafolio de corto plazo, la mezcla de factores de riesgo no es un factor determinante.

9 Riesgo de Tasa de interés

Gráfico 3. Composición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Dic-02 Ene-03 Feb-03 M ar-03 Abr-03 M ay-03 0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 M as de un año

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

El administrador del fondo con el objeto de anticiparse a posibles efectos negativos sobre el valor del portafolio, como consecuencia de la entrada en vigencia de la nueva reglamentación sobre valoración de inversiones prevista para junio de este año, realizó una recomposición del mismo por plazos de vencimiento de los títulos. La anterior medida acortó la duración del portafolio la cual pasó de 149 días en septiembre de 2002 a 100 días al cierre de mayo de este año. Este valor se encuentra ligeramente por encima al

observado en otros fondos de características similares mostrando una exposición moderada de Accorenta a los movimientos en las tasas de interés. En promedio durante el semestre de análisis las inversiones con un plazo de vencimiento menor de 30 días representaron el 59.92%, entre 30 y 90 días el 12.85%, entre 90 y 180 días el 12.89%, entre 180 y 360 días el 10.35% y el porcentaje restante en inversiones de plazo superior a un año (ver gráfico 3).

Otro factor evaluado fue la consistencia entre el indicador de duración y la movilidad de los ingresos y egresos del fondo. En este sentido, el comportamiento del indicador fue consecuente con el comportamiento de las posiciones netas, ya que aunque el valor del fondo presentó una tendencia irregular, sus posiciones netas diarias no representaron una porción significativa del portafolio, hecho que permite tener un manejo más libre de la duración del portafolio de inversión.

9 Liquidez del fondo

A pesar de la disminución en el número de adherentes del fondo la concentración de recursos en los mismos disminuyó; sin embargo, aún se mantiene en un nivel importante, lo que incrementa su exposición al riesgo de liquidez. En este sentido, el administrador del portafolio estimó un colchón de liquidez para cubrir cualquier eventualidad que se presente debido a esta concentración. En promedio, durante los últimos seis meses las inversiones con plazo de vencimiento menor de 30 días fueron el 59% (incluye saldos en cuentas bancarias) del valor total del fondo. Este comportamiento advierte una actitud conservadora en la conformación del portafolio en cuanto a sus plazos de inversión para no incurrir en faltantes de liquidez. Para llevar a cabo el análisis de los pasivos del fondo, el administrador realiza un análisis de GAP de liquidez; además, se apoya en el área comercial con el objeto de conocer las preferencias de los clientes más representativos del fondo.

Los recursos provenientes de personas jurídicas disminuyeron su participación a 59.59% sobre el total del valor del fondo al cierre de mayo de 2003. No obstante, este nivel aún es elevado debido a la alta rotación de recursos que éstos mantienen. Este factor, sumado a la concentración por inversionista mencionada anteriormente, pueden presionar las necesidades de liquidez en el futuro.

El indicador de liquidez, que busca determinar la porción del portafolio que puede ser liquidado sin incurrir en pérdida, presentó un desempeño adecuado en comparación con el observado en otros fondos similares, al promediar 91.13% durante el periodo octubre de 2002 a mayo de 2003.

Finalmente, durante el periodo analizado no se presentaron repos pasivos en el fondo.

2.5 Riesgo Administrativo y Operativo

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administración de la misma haya dedicado recursos y tiempo para la conformación de comités y la implementación de sistemas de riesgo encaminados al fortalecimiento de esta actividad.

9

Se

observa una clara diferenciación en las áreas de “Front”, “Middle” y “Back Office” en la administración del fondo. Igualmente se encuentran documentadas todas las actividades que realiza cada una de estas áreas. El “Front Office” se apoya en el departamento de análisis económico, el cual brinda información que facilita la toma de decisiones de inversión. Con motivo de la puesta en marcha de los nuevos fondos, el “Front Office” ha sufrido modificaciones con el fin de vincular nuevos traders que se encarguen de hacer los movimientos diarios de cada fondo, siempre bajo la supervisión del director del área. El “Middle Office” o área de estudios económicos, realiza el análisis de variables macroeconómicas, cálculos de VaR, duración, entre otras.El “Back Office” está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas. Esta área tiene claramente definidas sus reglas de operación y conducta con el fin de prevenir conflictos de interés entre las diferentes unidades de negocio de la firma.

9 En la actualidad el área de análisis de riesgo es la encargada de llevar a cabo el análisis dinámico del portafolio del fondo. Como herramientas para esta labor, el área cuenta con modelos de análisis de duración, convexidad, realizan “full valuation” para el análisis de sensibilidad a los movimientos de tasas y realizan análisis de stress. Igualmente, esta área lleva a cabo análisis de tipo fundamental y técnico con proyección de variables, lo que complementa de forma adecuada al análisis específico del portafolio y provee herramientas para proyectar la estrategia del mismo de acuerdo a expectativas. Es importante mencionar que la implementación de estas herramientas de análisis dinámico es de carácter reciente y aún se encuentran

en proceso de ajustes con la entrada en funcionamiento de los nuevos fondos.

9 El control de políticas y procedimientos es llevado a cabo en diferentes instancias de la firma. El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los reportes provenientes del área de análisis económico con el fin de determinar las políticas, límites y estrategias de negociación.

9 El comité de riesgos se encarga de garantizar la adecuada organización, monitoreo y seguimiento de las operaciones del portafolio de los fondos, así como del cumplimiento de las políticas fijadas por el comité de inversiones y la junta directiva y la autorización para sobrepasar los límites fijados de acuerdo al riesgo asociado a cada operación.

9 El comité de Inversiones y el Comité de Riesgos tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto.

9 La firma cuenta con una plataforma tecnológica adecuada a sus necesidades. El aplicativo del fondo, Sifival posee herramientas básicas para el control de la información referente al mismo. También cuenta con un sistema de seguridad para la restricción del acceso a la información de acuerdo a los perfiles de los diferentes usuarios. Este control incluye el sistema de registro de operaciones en el momento de la negociación y la grabación de llamadas, a las cuales se les hace un control por parte del “Middle Office”, y facilita las operaciones de cumplimiento y contabilización de todas las negociaciones. La firma realiza un backup diario de toda su información, el cual es almacenado en una bóveda que cuenta con estricta seguridad al interior de la compañía.

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ENTIDAD Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general

BANCOS 11.28% 12.17% 17.98% 13.43% 16.21% 15.68% 13.29%

BANCOS HIPO 3.61% 3.65% 5.58% 2.76% 2.36% 2.25% 4.36%

CF 5.16% 2.87% 4.12% 3.74% 5.78% 7.96% 5.81%

GOBIERNO 30.86% 10.05% 38.05% 41.53% 38.44% 38.75% 31.81%

FEDERACION DE CAFETEROS 1.50% 1.75% 3.52% 3.41% 0.00% 0.00% 1.76%

TITULARIZACIONES 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

CFC 2.05% 2.03% 4.11% 3.76% 4.83% 4.66% 2.52%

FONDEO BONOS 5.88% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.04%

TITULARIZACION 365 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.08%

BONOS PUBLICOS 3.73% 2.15% 4.31% 7.71% 6.84% 6.42% 4.44%

PAPELES COMERCIALES 2.94% 2.91% 8.64% 7.95% 7.22% 5.73% 4.30%

VISTA 33.00% 62.42% 13.69% 15.72% 18.32% 18.55% 29.59%

TOTAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Especie Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general

Aceptaciones Bancari 1.40% 1.21% 0.00% 0.00% 0.00% 0.24% 0.56%

Bono Tasa Var. Dtf 3 5.82% 5.75% 11.34% 10.39% 9.41% 9.01% 9.09%

Bono Tasa Variable D 3.50% 3.46% 5.69% 7.82% 8.28% 10.25% 5.55%

C.d.t. - Tasa Fija 11.89% 9.70% 10.73% 5.87% 8.03% 9.18% 11.39%

C.d.t. - Tasa Variab 8.24% 7.77% 12.63% 12.61% 15.09% 12.39% 9.90%

Cdt IPC 0.79% 0.73% 1.49% 1.33% 1.21% 1.17% 1.08%

Fondeo Bonos 16.17% 0.00% 2.13% 3.10% 14.09% 0.10% 6.26%

Fondeo Tes 13.60% 3.10% 22.08% 21.00% 8.50% 23.36% 14.32%

T.R.D. 1.16% 1.20% 2.50% 2.35% 2.19% 2.21% 1.75%

Titulos De Ahorro Ca 1.50% 1.75% 3.52% 3.41% 0.00% 0.00% 1.76%

Ttularización 365 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.40%

Papeles Comerciales 2.94% 2.91% 8.64% 7.95% 7.22% 5.73% 4.30%

Fondeo Cdt 0.00% 0.00% 1.44% 0.00% 0.00% 0.47% 0.18%

Cdt Tasa Fija 365 0.00% 0.00% 4.11% 3.76% 3.41% 3.27% 1.48%

Titulos FEN Variable 0.00% 0.00% 0.00% 4.68% 4.24% 4.07% 1.38%

VISTA 33.00% 62.42% 13.69% 15.72% 18.32% 18.55% 29.59%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TIPO TASA Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general

DTF 10.82% 10.96% 20.55% 21.61% 17.69% 19.26% 16.39%

IPC 0.79% 0.73% 1.49% 1.33% 1.21% 1.17% 1.08%

TASA FIJA 47.15% 18.12% 51.64% 44.04% 43.44% 44.56% 41.64%

TASA VARIABLE 8.24% 7.77% 12.63% 17.29% 19.34% 16.46% 11.29%

VISTA 33.00% 62.42% 13.69% 15.72% 18.32% 18.55% 29.59%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general

0-90 76.68% 77.20% 61.26% 43.27% 44.03% 46.67% 62.47%

91-180 6.54% 8.21% 28.95% 30.05% 29.19% 28.12% 16.15%

181-360 6.13% 5.51% 7.28% 10.46% 12.07% 14.01% 8.30%

1 a 2 años 9.50% 7.88% 0.00% 13.88% 12.52% 8.99% 11.32%

Mas de 5 años 1.16% 1.20% 2.50% 2.35% 2.19% 2.21% 1.75%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general

0-30 66.59% 75.99% 49.74% 42.70% 49.90% 50.20% 59.92%

30-60 9.03% 5.84% 3.69% 10.59% 5.04% 5.93% 6.86%

60-90 5.90% 1.83% 7.84% 5.48% 6.06% 20.14% 5.99%

90-180 6.25% 5.73% 28.95% 32.24% 25.78% 11.30% 12.89%

180-360 8.16% 6.53% 7.28% 6.64% 11.02% 10.22% 10.35%

Mas de un año 4.07% 4.08% 2.50% 2.35% 2.19% 2.21% 4.00%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

LIQUIDEZ Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general

VALOR - TBS 8.53% 6.07% 11.82% 14.39% 13.26% 15.01% 13.14%

VALOR + TBS 91.47% 93.93% 88.18% 85.61% 86.74% 84.99% 86.86%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general

Total general 34,268,558,877 34,840,573,883 17,387,159,897 19,087,803,384 21,198,223,868 21,811,377,651 193,693,944,405

PUBLICA Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general

AAA 77.14% 84.86% 79.77% 75.23% 78.51% 80.67% 79.46%

AA+ 18.60% 11.03% 13.74% 22.05% 19.01% 16.54% 16.69%

AA 4.27% 4.11% 6.49% 2.73% 2.47% 2.79% 3.85%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

8.902435959

AAA

CONSOLIDADO-ACCORENTA-DIC 2002 - MAY 2003

Figure

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Referencias

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