RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

1 Julio de 2004

FCO CASH – FIDUCIARIA TEQUENDAMA S.A.

Revisión Anual 2004

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CREDITO

Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FCO CASH

F – AAA/3

BRC 1

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:

Valor del fondo: $ 66,855 promedio semestral

Rentabilidad Neta: 7.53% E.A. promedio semestral

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

AAA/3, BRC 1 Junio de 2003. Revisión Credit Watch: F – AA+/3 BRC 1 Agosto 2002. Cambio de Escala: F – AA+/1+ BRC 1 Mayo 2002. Revisión Anual 2001: F – AA Noviembre 2.001.

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de marzo de 2003 a marzo de 2004 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1. Perfil del Fondo

El Fondo Común Ordinario Cash - Fidutequendama S.A. es un fondo abierto de alta liquidez. De acuerdo con su prospecto de inversión “el fondo ofrece a sus clientes un perfil de riesgo conservador. Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculados al fondo por medio de un encargo fiduciario o fideicomitentes vinculados a la Fiduciaria.”

El monto mínimo de inversión es de $500.000, recursos que están representados en unidades. La comisión que deduce la fiduciaria por la administración del fondo es de máximo de un 10% sobre los rendimientos generados.

2. Fundamentos de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación 3 en grado de inversión indica que la vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC 1 en grado de inversión indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Estrictos mecanismos de control de políticas y procedimientos en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Definición y control de políticas junto con el área de riesgos del Banco Tequendama.

9 Alto nivel de integración con el banco para el aprovechamiento de sinergias evitando los casos de conflictos de interés.

Debilidades

9 Exposición al riesgo de tasa de interés no acorde con el perfil del fondo ni el comportamiento de sus adherentes.

9 La estructura de plazos del portafolio no guarda consistencia con los riesgos existentes en el mercado o la regulación.

9 Volatilidad de los retornos superior a la observada en fondos con características similares.

9 Concentración de recursos por inversionistas que incrementa el riesgo de liquidez para el fondo.

Oportunidades

9 Aprovechamiento pleno de la plataforma tecnológica del banco y la fiduciaria.

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Fondo Común Ordinario Cash – Fiduciaria Tequendama 2004.

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

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Amenazas

9 Cambios en la regulación

9 Inestabilidad en la normatividad legal vigente y en elementos de tipo impositivo como barrera para la inversión a corto plazo.

4. Evolución del Fondo

El comportamiento del fondo común ordinario Cash durante el último año presentó una tendencia al alza durante la mayoría del periodo. Los recursos estuvieron entre $50,000 y $80,000 millones. Este comportamiento es diferente a aquel del año 2002 en el que el fondo presentó una fuerte tendencia a la baja debido a la evolución del mercado de deuda pública, en especial los TES tasa fija y la crisis vivida en este mercado durante el tercer trimestre de 2002. Luego de lo ocurrido en esa fecha, los fondos fiduciarios en general presentaron descensos en los niveles de recursos administrados, situación que tendió a estabilizarse en el sector a partir del cuarto trimestre de ese año. El fondo ha venido recuperando los niveles previos a la crisis.

Gráfico 1

Valor del Fondo (Millones)

-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 Ma r-03 A br-0 3 Ma y-03 Ju n-03 Ju l-0 3 Ag o-03 Se p-03 Oc t-03 No v-03 Di c-03 En e-04 Fe b-04 Ma r-04

Fuente: Fiduciaria Tequendama

El número de adherentes del fondo se ha mantenido alrededor de 1,000 durante el último año después de haber tenido una disminución considerable (20%) a finales de 2002 como consecuencia de la crisis de los TES de septiembre de 2002. A pesar de que el número de adherentes se ha mantenido estable, la concentración del fondo en su principal cliente es elevada (21% en promedio de los últimos seis meses) así como la concentración en los principales 20 clientes que representaron el 88% del total de recursos en el fondo. Esta alta concentración puede representar un riesgo de iliquidez ante retiros de los inversionistas más representativos.

La rentabilidad del fondo se ha mantenido relativamente estable en el último año alrededor de 7.5% y fue negativa en 5 oportunidades de 250 observaciones. La fiduciaria ha adoptado una política defensiva, en la que ha acortado las duraciones de sus portafolios y ha reducido su exposición en inversiones en títulos de deuda pública.

Luego de ese periodo, el fondo ha optado por reducir su riesgo de mercado por medio de la liquidación de los títulos de deuda pública y la reducción de los plazos de inversión de los activos del portafolio. (Ver gráfico 2). Como resultado se observa un desempeño más estable que el observado anteriormente, pero aún con mayores volatilidades que las presentadas en fondos de la misma naturaleza con mayores calificaciones de riesgo de mercado.

Gráfico 2

Rentabilidad del Fondo

-20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% M ar -200 3 A br -200 3 M ay -200 3 Ju n-20 03 Ju l-20 03 A go -200 3 S ep -200 3 O ct -200 3 N ov -20 03 D ic -200 3 E ne -200 4 F eb -200 4 M ar -200 4

Fuente: Fiduciaria Tequendama. Cálculos BRC.

5. Riesgo Crediticio y Contraparte

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3

Durante el periodo analizado se realizaron operaciones repo activas con contrapartes autorizadas y respaldadas con títulos de alta liquidez y calidad crediticia. Estos fondeos se hacen pago contra entrega, (DVP), lo que minimiza el riesgo de incumplimiento de la operación.

La fiduciaria cuenta con metodologías robustas para la asignación de cupos por emisor y contraparte que ponderan factores tanto cualitativos como cuantitativos y establecen cupos específicos. Para esto cuenta con el apoyo permanente del Banco.

El fondo presentó baja exposición al riesgo de contraparte. Sin embargo, la calificadora vería con buenos ojos que las concentraciones en cualquier tipo de inversión, incluyendo cuentas de ahorro no sobrepasen el 10% del total del fondo, para así diversificar el riesgo de crédito.

6. Riesgo de Mercado

Durante el periodo de tiempo analizado, las inversiones del fondo común ordinario Cash estuvieron concentradas en instrumentos de renta fija. El fondo presenta sensibilidad al riesgo de tasa de interés asociado a la variación de los diferentes factores de riesgo del mercado, y al riesgo de liquidez asociado al comportamiento de los adherentes del fondo y la posibilidad de liquidar el portafolio en caso de necesitarlo.

9 Riesgo de Tasa de Interés

El fondo presenta una vulnerabilidad a las variaciones de las tasas de interés superior a la observada en fondos de características similares debido a que la composición por tipo de tasa del portafolio presenta una alta concentración de inversiones en tasa fija a plazos superiores a un año (35% del total del portafolio de los últimos seis meses). El indicador de duración de los últimos seis meses (245 días) muestra valores inferiores a los observados un año atrás (488 días) debido a un acortamiento de los portafolios y una política defensiva en cuanto a exposición a riesgo de mercado. A pesar de que la duración del fondo es menor que la del año anterior esta duración es más alta que la de otros fondos a la vista similares. Un hecho que mitiga parcialmente la mayor duración del fondo con respecto a otros es la alta proporción de recursos que se mantienen en cuentas de ahorro y en fondeos.

Gráfico 3.

COMPOSICIÓN POR PLAZOS

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Mas de un año 180-360 90-180

60-90

30-60

0-30

Fuente: Fiduciaria Tequendama. Cálculos BRC.

9 Riesgo de Liquidez

Existe una concentración de recursos por adherente superior a la esperada para este tipo de fondos. Es así como el principal adherente ha representado en promedio el 21% de los recursos del fondo en los últimos seis meses y los 20 principales representaron 88% de los recursos del fondo. Esto representa un riesgo de liquidez para el fondo ante la posibilidad de retiros de estos adherentes, hecho que, adicionalmente afecta de forma indirecta los resultados obtenidos por los inversionistas minoritarios. No obstante, con el fin de mitigar de forma parcial este riesgo, el administrador del fondo ha mantenido una política de inversiones de alta liquidez que busca dar una cobertura adecuada al comportamiento del pasivo del fondo. Durante el periodo de tiempo analizado, no se realizaron operaciones repo pasivas.

7. Riesgo Administrativo y Operacional

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4

La composición accionaria es la siguiente:

Cuadro No. 1 Composición Accionaria Accionista Participaci

ón Banco Tequendama S.A. 94,80% Jose Di Mase Urbaneja 3.66%

Credicorp Ltda 1.53%

Jose Ramon Meigmen M 0.00000008 Lieber Patiño G. 0.00000008

Total 100,00% Fuente: Fiduciaria Tequendama

La fiduciaria ha explotado como fortaleza el respaldo permanente del banco, el cual le ha permitido alcanzar niveles de integración importantes, no sólo en el campo administrativo y financiero, sino en la distribución de sus productos al vincularlos dentro del conjunto de metas de la fuerza comercial del banco.

El enfoque estratégico de la fiduciaria se orienta al desarrollo de negocios de fiducia de inversión y fiducia de administración y pagos con énfasis en negocios de tamaño medio. Los negocios de fiducia en garantía e inmobiliaria no hacen parte del foco estratégico de la fiduciaria y han generado contingencias en periodos anteriores a la fiduciaria, razón por la cual se encuentran en liquidación.

La calificación de riesgo administrativo y operacional se basa principalmente en los siguientes aspectos:

9 Para desarrollar la actividad de fiducia de inversión la fiduciaria cuenta con una estructura organizacional claramente definida. Las áreas de negociación, riesgos y cumplimiento presentan una clara diferenciación de funciones e independencia entre sí que les permite prevenir conflictos de interés de cualquier tipo. La función del “middle office” es ejecutada por la dirección de riesgos del banco y opera bajo sus mismas políticas, lo que garantiza altos estándares de seguridad en el cumplimiento de políticas y control de riesgos. El “front office” lo hace la mesa de negociaciones bajo la dirección de la Tesorería de la fiduciaria. El “back office” o área de cumplimiento funciona de forma conjunta con el banco lo que le permite operar con altos niveles de eficiencia y altos estándares de calidad.

9 Para el control de riesgo de crédito se hace una calificación de las contrapartes y emisores teniendo en cuenta variables tales como la solvencia, la calificación de las calificadoras de valores, estados

financieros y otras variables cualitativas. Con esta información se definen las cuotas de inversión por cada uno de los elegibles. Estos cupos son revisados con periodicidad trimestral. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realizan el Middle Office y el área de control interno.

9 El riesgo de mercado es controlado igualmente por el “Middle Office”. Para el desarrollo de sus actividades, esta área cuenta con herramientas de análisis dinámico y de control como VAR, Stress Testing, full valuation y aplicación de políticas de control como “Stop loss y Take profit”. Todas estas funciones y el modo de empleo de cada herramienta se encuentran documentados en manuales de riesgo conjuntos para el banco y la fiduciaria.

9 Se han fijado políticas mínimas de liquidez dentro de las cuales se encuentra la de mantener por lo menos el 30% del portafolio invertido en plazos inferiores a 30 días con el fin de cubrir de forma apropiada los retiros que se presenten.

9 Las políticas de inversión son aprobadas por la junta directiva de la fiduciaria por recomendación del comité de riesgo corporativo, el cual opera de forma conjunta para el banco y la fiduciaria. También existe un comité de inversiones que se encarga de formular las estrategias de inversión de acuerdo con las políticas generales dictadas por la junta directiva.

9 Los administradores de los portafolios presentan una amplia trayectoria dentro del mercado de capitales y la administración de portafolios. La fiduciaria no cuenta con un modelo de asignación de atribuciones para la toma de decisiones en tesorería y administración de los fondos. Esta labor se hace de acuerdo con la experiencia de cada uno de los funcionarios.

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

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ENTIDAD 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 26-Ene-04 26-Feb-04 26-Mar-04 Total General

INTERNACIONA 26.51% 23.60% 22.87% 18.06% 20.82% 0.00% 19.33%

BANCO 32.68% 25.41% 33.67% 60.85% 42.96% 43.06% 38.27%

GOBIERNO 33.03% 49.87% 43.45% 21.10% 30.99% 54.27% 39.40%

SECTOR PUBLI 6.83% 0.00% 0.00% 0.00% 5.23% 0.00% 2.19%

SECTOR REAL 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.31% 0.20%

OTROS SECTO 0.95% 1.11% 0.00% 0.00% 0.00% 1.36% 0.62%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ESPECIE 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

BONO DISTRITO 0.00% 3.36% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.62%

BONOS ORDIN 0.95% 1.11% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.41%

BONOS 365 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.23% 1.31% 0.94%

BONOS DE CES 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.41% 0.22%

BONOS ENTIDA 6.83% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.46%

BONOS FOGAF 8.08% 1.10% 1.17% 3.11% 14.53% 21.26% 7.86%

BONOS IFC 18.18% 15.08% 17.19% 7.22% 20.82% 0.00% 13.55%

BONOS IFI 0.00% 0.00% 0.00% 10.83% 0.00% 0.00% 1.43%

CDT 2.35% 7.20% 2.32% 2.33% 2.21% 8.05% 4.10%

CDT (IPC) 0.00% 0.00% 1.21% 0.00% 0.00% 0.00% 0.21%

CUENTA BANCA 22.24% 14.87% 30.08% 57.73% 28.43% 15.10% 26.69%

FINAGRO "A" N 1.85% 2.15% 2.28% 0.00% 7.48% 8.07% 3.49%

FINAGRO " B " N 6.53% 4.99% 5.30% 0.00% 13.38% 12.20% 7.00%

FINAGRO "A" NU 0.00% 0.00% 0.00% 5.24% 0.00% 0.00% 0.69%

FINAGRO "B" NU 0.00% 0.00% 0.00% 9.40% 0.00% 0.00% 1.24%

FONDEO 21.10% 32.28% 24.21% 0.00% 0.00% 0.00% 14.71%

TES 6.16% 6.31% 6.34% 4.13% 0.00% 30.76% 8.89%

TES - UVR 4.08% 9.61% 7.78% 0.00% 7.92% 1.82% 5.40%

TRD 1.65% 1.95% 2.11% 0.00% 0.00% 0.00% 1.08%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO2 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

0-90 62.65% 48.75% 56.62% 60.06% 30.64% 19.17% 47.48%

91-180 1.92% 9.37% 7.59% 0.00% 8.15% 11.48% 6.39%

181-360 16.46% 0.00% 0.00% 16.19% 15.58% 15.47% 10.22%

1 a 2 años 0.34% 4.46% 6.01% 4.82% 11.65% 13.49% 6.30%

2 a 3 años 0.50% 10.84% 6.02% 0.88% 7.92% 15.62% 6.80%

3 a 4 años 9.08% 20.16% 21.66% 18.06% 20.82% 0.00% 14.76%

4 a 5 años 0.00% 4.47% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.83%

Mas de 5 años 9.05% 1.95% 2.11% 0.00% 5.23% 24.77% 7.22%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO 26-Oct-03 26-Nov-03 26-Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general

0-30 61.27% 48.75% 54.30% 57.73% 30.64% 19.17% 46.47%

30-60 0.43% 0.00% 0.00% 2.33% 0.00% 0.00% 0.40%

60-90 0.95% 0.00% 2.32% 0.00% 0.00% 0.00% 0.61%

90-180 1.92% 9.37% 7.59% 0.00% 8.15% 11.48% 6.39%

180-360 16.46% 0.00% 0.00% 16.19% 15.58% 15.47% 10.22%

Mas de un año 18.97% 41.88% 35.80% 23.75% 45.62% 53.88% 35.91%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR - TBS 72.61% 86.05% 85.05% 6.04% 16.79% 40.44% 76.77%

VALOR + TBS 27.39% 13.95% 14.95% 93.96% 83.21% 59.56% 23.23%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

LIQUIDEZ 26-Abr-03 26-May-03 26-Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Total General

Total general 38,720,364,740 42,444,476,535 46,135,086,913 38,868,781,306 50,383,583,516 47,368,537,220 263,920,830,231