Octubre 2005
FONDO DE VALORES RENTA VALOR
ADMINISTRADO POR BOLSA Y BANCA S. A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
RIESGO DE CREDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
FONDO RENTA VALOR F – AAA/2 BRC 2+
Cifras a junio de 2005 (promedio semestral)
Valor del fondo: $ 35.565 millones Rentabilidad Neta: 6,97% E.A.
Historia de la calificación
Revisión anual octubre del 2004: F – AAA/2 BRC 2+ Revisión anual diciembre del 2003: F – AAA/3 BRC 2+ Revisión anual agosto de 2002: F – AA+/3 BRC 2+
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Enero de 2005 a Junio del 2005 suministrados por la sociedad y en estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del fondo
Según el Prospecto de Inversión, el Fondo Renta Valor de Bolsa y Banca S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa, es un fondo abierto a la que fue abierto en agosto del 2001. “El fondo realiza inversiones de riesgo moderado en valores de renta fija de mediano plazo”. El monto mínimo de inversión es de $500.000 el cual se encuentra representado en unidades. El saldo mínimo a mantener es de $200.000 y los retiros no podrán ser menores a $300.000. Por el manejo de la inversión, la firma comisionista cobrará una comisión entre el 0% y el 15% máximo anual sobre el valor neto del Fondo, comisión que es causada y liquidada diariamente. Ningún inversionista podrá invertir más del 10% del valor del fondo.
La Superintendencia de Valores autorizó su funcionamiento mediante la resolución No. 0408 del 17 de julio de 2001.
2. Fundamentos de la calificación
2.1 Definición de la calificación
Riesgo de crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de mercado: la calificación 2 en grado de inversión indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y
ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.
Riesgo administrativo y operacional: La calificación BRC 2+ en grado de inversión, indica que el fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.
3. ANALISIS DOFA
Debilidades
• Concentración del valor del fondo en principal adherente.
• Falta de herramientas para consultar saldos y movimientos en Internet por parte de los inversionistas.
Oportunidades
• Liquidez en el mercado favorece mayor ahorro. • Profundización de estrategias comerciales.
• Potencial de crecimiento en ciudades diferentes a Bogotá y Medellín.
Fortalezas
• Rentabilidad estable y acorde con el Benchmark
ofrecido a los clientes
• Niveles de liquidez de acuerdo con el plazo de inversión.
• Bajo indicador de duración, limitando la exposición a movimientos de variables de mercado.
• Apoyo constante del departamento de investigaciones económicas.
• Adecuada segregación de funciones entre el
front, middle y back office.
Amenazas
• Aumento de la competencia, dada la progresiva entrada al mercado de alternativas de inversión con características similares.
• Cambios frecuentes en materia regulatoria y tributaria.
• Volatilidad en los precios de valoración de títulos de deuda privada y falta de profundidad de este mercado.
4. Evolución del Fondo
Durante el último año, el valor del fondo ha crecido a tasas superiores a lo presentado por el promedio de fondos con características similares. En efecto, como se observa en el gráfico 1, este aumentó en un 81,2%, pasando de $ 28.514 millones al cierre de junio del 2004 a $ 51.682 millones al cierre de junio del 2005, mientras que los otros lo hicieron a tasas del 4%.
Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
Jun-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 Abr-05 Jun-05
Fuente: Bolsa y Banca S. A.
Dicho crecimiento se explica por el mantenimiento de una rentabilidad promedio estable, superior al 7%, así como del desarrollo de una intensa labor comercial en las plazas de Medellín y Bogotá.
El incremento se registra acompañado de una menor volatilidad. En efecto, está última se ha mantenido relativamente estable con respecto al segundo semestre del año 2004. Este resultado obedece a que, entre enero y agosto del 2005, el número de inversionistas personas naturales aumentó en 28%, con lo cual su participación por monto invertido pasó de ser 30,3% a 36,1%. Históricamente, este último tipo de inversionista se ha caracterizado por presentar mayor estabilidad en los aportes, por lo que los planes y estrategias continúan
enfocadas en buscar el crecimiento en inversionistas personas naturales.
No obstante, el fondo continúa presentando concentraciones superiores al 10% en personas jurídicas. De esta manera, durante el primer semestre del 2005, el porcentaje presentado por el principal inversionista fue de 12,5%, lo que le implica el reto constante de asegurar recursos suficientes para atender retiros de altos montos.
Gráfico 2. Rentabilidad neta del fondo1
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0%
Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05
Fuente: Bolsa y Banca S. A.
Como se muestra en el gráfico 2, exceptuando el segundo semestre del 2004, la rentabilidad del fondo se ha mostrado estable, con una volatilidad para el último semestre de 0,27%. Los mayores movimientos del segundo semestre del 2004, obedecen a la valoración a precios de mercado de algunos títulos de deuda privada en días puntuales.
Hacia el futuro se espera que la rentabilidad se mantenga estable en un nivel ligeramente inferior a la DTF. La obtención de este resultado dependerá principalmente de la estabilidad que presente la DTF y de la volatilidad de los precios de mercado de los instrumentos de deuda privada. Dados los actuales niveles de liquidez, en el futuro próximo se prevé el mantenimiento de una tendencia a la baja de la tasa de interés. Sin embargo, esta tendencia puede revertirse si la Reserva Federal de Estados Unidos continua elevando las tasas de interés con el objeto de controlar presiones inflacionarias generadas a raíz del aumento en el precio del petróleo y para evitar un sobrerecalentamiento de la finca raíz.
5. Riesgo de Crédito y Contraparte
Para el análisis, medición y control del riesgo de crédito y contraparte la administración del fondo se apoya en el comité de inversiones, el de riesgos y el interno de negocio de Bolsa y Banca. El gerente del fondo asiste a dichos comités en los cuales se establecen las principales políticas y procedimientos de vinculación de contrapartes.
En el primer semestre del 2005, en promedio, el 78% de los activos del fondo estuvieron representados en inversiones calificadas en la categoría AAA. Este resultado es consistente con el nivel de riesgo ofrecido en su prospecto de inversión.
Gráfico 3. Composición por Tipos de Emisores
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05
AAA AA+ AA
Fuente: Bolsa y Banca S. A.
Ahora bien, en los últimos meses se han presentado sobrepasos del límite de máxima concentración del 10% en dos establecimientos de crédito. Este hecho se ve mitigado debido a que las inversiones son cuentas de ahorros en dos bancos que se encuentran en la primera y segunda categorías de calificaciones a corto plazo. La asignación de cupos de contraparte y de emisor se basa en un modelo de calificación que contempla variables cuantitativas que recogen los principales indicadores de desempeño financiero de las instituciones evaluadas, cada una con una calificación diferente.
En el periodo de análisis las inversiones del fondo cumplieron con los límites establecidos en cuanto a la compra de títulos en la calificación final.
Gráfico 4. Composición por Tipos de Emisores
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05
Bancos Otros Sec. Financiero Gobierno
Sector Real Entidades Territoriales Soc. Eco. Mixta Fuente: Bolsa y Banca S. A.
De otro lado, el fondo ha cumplido con las siguientes políticas de inversión:
• El plazo máximo promedio ponderado de
maduración es inferior a 5 años.
• Máximo el 25% de los activos del fondo pueden invertirse en valores emitidos o garantizados por sociedades que sean matrices y/o subordinadas unas de otras.
• Por lo menos el 30% de los activos del fondo se encuentra representado ser inversiones de alta liquidez, entendidas como depósitos a la vista, ya sea en cuentas corrientes, de ahorro, fondos comunes ordinarios o fondos de valores, así como títulos negociables con vencimientos inferiores a 30 días. Sin embargo este es sólo un límite inferior puesto que en los periodos analizados se observó un porcentaje superior.
Hacia el futuro, no se contemplan cambios ni en las políticas ni en el prospecto de inversión, por lo que es muy probable que se mantenga la actual exposición a riesgo crediticio.
6. Riesgo de mercado
9 Exposición del Portafolio
El fondo presentó la siguiente distribución de factores de riesgo de mercado:
Tabla 1. Factores de Riesgo
TIPO TASA Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general
DTF 59.57% 55.49% 51.85% 52.24% 42.51% 35.33% 47.39% VISTA 16.08% 34.39% 24.68% 21.51% 38.07% 43.04% 31.59% TASA FIJA 16.42% 4.05% 16.87% 23.27% 17.07% 16.57% 16.11% IPC 4.78% 4.40% 3.72% 0.14% 0.11% 2.12% 2.27% FONDEO CDT 1.58% 0.10% 1.54% 1.51% 1.19% 1.90% 1.37% UVR 1.56% 1.57% 1.34% 1.34% 1.05% 1.05% 1.27%
Fuente: Bolsa y Banca S. A.
El riesgo de tasa de interés esta relacionado con la estructura de plazos del portafolio, la participación de títulos a tasa fija y tasa variable, la volatilidad de los principales factores de riesgo y, de forma importante, con la estabilidad de los precios generados bajo la nueva metodología de la Bolsa de Valores de Colombia (SISVAL), en especial para títulos con bajo nivel de negociación en el mercado.
9 Riesgo de Tasa de Interés
Gráfico 5. Evolución de la DTF
6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50
Ene-04 Mar- 04 Jun - 04 Sep - 04 Dic - 04 Feb - 05 May - 05 Ago - 05
Fuente: Banco de la República
Los títulos indexados a la DTF están representados en un 19,2% por inversiones en CDT emitidos por entidades financieras y estatales, un 18,93% en bonos emitidos el sector público y real, mientras que el porcentaje restante se divide en papeles comerciales DTF bonos en sociedades de economía mixta.
Como fondo a la vista, se tiene establecido realizar inversiones a corto plazo por lo que el 71,6% del portafolio se encuentra concentrado en títulos con vencimiento menor a un año. Consecuentemente con estas políticas, la duración promedio es de 67,3 días, la cual resulta acorde con el perfil de riesgo ofrecido a los inversionistas.
En conclusión, las políticas implementadas por los administradores del fondo han hecho que la exposición del Fondo Renta Valor a la volatilidad de los títulos de deuda pública interna y externa sea baja. No obstante, por el momento la concentración por inversionista por encima de los límites fijados impide que este acceda a una calificación superior en riesgo de mercado.
Gráfico 5. Composición del portafolio por plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05
0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Más de un Año
Fuente: Bolsa y Banca S. A.
9 Riesgo de liquidez
Durante el periodo estudiado el fondo contó con recursos suficientes para cubrir los retiros de sus adherentes sin tener que recurrir a la liquidación de inversiones a
pérdida, ni a la realización de operaciones pasivas de liquidez. Esto se explica por la política de inversión bajo la cual el 30% de las inversiones deben corresponder a activos de fácil realización. En efecto durante el periodo analizado, el 45,9% de las inversiones tuvieron un plazo de vencimiento inferior a los 30 días; lo que se considera que esta política es adecuada dada la concentración de recursos en personas jurídicas.
De las inversiones con un plazo de vencimiento inferior a los 30 días, el saldo en depósitos en cuentas de ahorros fue suficiente para cubrir los retiros. En efecto, incluso en el mes en que se presentó el mayor retiro (17% del valor del fondo), se contó con un saldo en cuentas de ahorros del 29,5%.
Otro rubro que presenta importancia son los fondeos activos, los cuales han mantenido una participación promedio del 13,9% del total del portafolio. Dado el corto plazo de estas inversiones, su exposición a riesgo de mercado es menor, aunque la rentabilidad de estas se ve fuertemente afectada por las condiciones de mercado prevalecientes en el momento de la negociación.
Hacia el futuro, se planea mantener las políticas actuales, y continuar implementando el plan comercial enfocado hacia el aumento de la participación de los recursos provenientes de personas naturales, principalmente en la plaza de Medellín. Históricamente, este tipo de inversionistas ha presentado mayor estabilidad en los aportes y retiros.
7. Riesgo Administrativo y Operacional
Durante el último año la compañía realizó importantes reformas organizacionales tendientes a fortalecer las metodologías y herramientas de administración de riesgos de la sociedad y los fondos.
En particular se destaca:
• Se perfeccionó el sistema de selección de cupos de emisor y contraparte.
• Para el caso de los fondos de valores, se determinó que el cupo de un emisor no podrá exceder al 30% del cupo asignado a la firma como un todo.
• Se desarrolló un modelo interno de valor en riesgo del fondo (VaR), adicional al reglamentario.
• El cumplimiento de los cupos de VaR interno, es monitoreado diariamente por el área de riesgo.
• Asimismo, se formalizó más el procedimiento de sanciones ante incumplimiento de políticas, el cual contempla instancias que según la gravedad del caso van desde amonestaciones, hasta multas.
es permitir una mejor planeación estratégica y de mercado.
• Otro cambio que afecta a la sociedad y los fondos, tiene con ver con el proceso de actualización de los diferentes manuales, así como la creación del Código de Ética y Buena Conducta y manual de Buen Gobierno Corporativo. Con los nuevos manuales, se espera formalizar y actualizar las diferentes áreas involucradas.
• Se estructuró la función de compliance y prevención del lavado de activos.
• Se formalizó la función y área de Auditoria interna.
Adicionalmente a las reformas realizadas, la compañía sigue presentando una adecuada segregación entre las áreas del front, middle, y back. Estas se distribuyen de la siguiente manera:
Front Office
• Gerencia de Posición Propia • Gerencia de Divisas
• Gerencia Venta Pymes – Personas Naturales • Gerencia de Fondos de Valores
• Gerente Sucursal Medellín
• Departamento de Investigaciones Económicas
Middle Office
• Gerencia de riesgo
Back Office
• Gerencia administrativa y operativa • Jefe de operaciones en divisas • Jefe de operaciones en moneda legal • Jefe de contabilidad
• Asistentes de Tesorería • Jefe de tecnología
Los comités que intervienen en la administración de riesgo del fondo son:
1. Comité de Inversiones: Sus principales
responsabilidades son las de establecer y monitorear el cumplimiento de las políticas de adquisición y liquidación de inversiones, velar por que no existan conflictos de interés entre los negocios y actuaciones del fondo y la asignación de cupos de inversión por emisor, así como el de establecer criterios de valoración. Se encuentra conformado por el Presidente, Vicepresidente General, Gerente de Posición Propia, Gerente del Fondo de Valores, Gerente de Riesgo, Gerente de Divisas, Gerente Administrativo, Gerente Sucursal Medellín, Gerente de Ventas. Como invitados asiste un
miembro de la Junta Directiva y el Gerente de Investigaciones Económicas.
2. Comité Interno de Negocio: Entre otras
responsabilidades esta la de garantizar que la sociedad siga las directrices marcadas en la estrategia de gestión de riesgos, así como estudiar o presentar al Comité de Riesgo las propuestas de negocios que realicen negociadores o clientes de la gerencia. Lo compone el Presidente, Vicepresidente, Gerencia Sucursal Medellín, Gerencia Ventas Pymes y Personas Naturales, Gerencia Posición Propia y Distribución, Gerencia de Divisas y Gerencia del Fondo de Valores.
3. Comité de Riesgo: Es el órgano en el cual la Junta Directiva delega la responsabilidad de definir las políticas y procedimientos, además de controlar que las áreas de negocio estén ejecutando correctamente la estrategia de gestión de riesgos aprobada por la Junta Directiva y la Alta Gerencia Lo compone el Presidente, Vicepresidente General, Gerente de Posición Propia, Gerente del Fondo de Valores, Gerente de Riesgo, Gerente de Divisas, Gerente Administrativo, Gerente Sucursal Medellín y Gerente de Ventas. Como invitados con voz pero sin voto esta un miembro de la Junta Directiva, Gerente de Investigaciones Económicas, Contralor Normativo, puede haber un asesor externo a Bolsa y Banca, Auditor Interno y las personas que el Comité consideren necesarias para la presentación y sustentación de los temas que se deban tratar en la respectiva sesión.
El hecho de que funcionarios del front office participen activamente en el comité de riesgos puede generar conflicto de intereses en la medida en que, a diferencia del middle¸ su prioridad esta generar rentabilidad por encima de seguridad.
En el 2005 se modificó el modelo para asignar cupos de contraparte y emisor. Este utiliza la metodología estadística de Análisis de Componentes Principales (ACP), para la selección de los indicadores financieros a estudiar, con los que se define el cupo para cada emisor y contraparte. Otro avance importante, tiene que ver con el establecimiento de una política para los fondos de valores, según la cual el cupo de emisor y contraparte, no puede exceder el 30% del aprobado para la Bolsa y Banca como un todo.
pérdida a la que se encuentran asociadas las inversiones específicas del fondo.
Por otra parte, semanalmente se realiza un backup de las operaciones realizadas por el fondo. Este se archiva fuera de las oficinas del Bolsa y Banca.
Bancos 34.73% 53.70% 44.22% 42.29% 55.06% 55.78% 49.01%
Otros Sector Financiero 26.59% 24.10% 24.98% 24.43% 23.56% 23.00% 24.20%
Gobierno 9.55% 2.01% 10.67% 17.76% 11.56% 13.28% 11.33%
Sector Real 17.38% 9.33% 10.94% 10.86% 7.33% 5.92% 9.54%
Entidades Territoriales 6.77% 6.24% 5.31% 2.86% 2.25% 1.83% 3.76%
Soc. Economía Mixta 4.98% 4.63% 3.87% 1.80% 0.23% 0.19% 2.15%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
ESPECIE
ESPECIE Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general
Cuenta de Ahorros 15.17% 33.94% 24.03% 19.93% 36.42% 38.00% 29.52%
CDT 21.44% 19.63% 18.26% 21.18% 19.72% 16.84% 19.20%
Bonos Sector FinancieroDTF 11.07% 14.80% 15.66% 15.60% 12.28% 9.97% 12.93%
Papeles Comerciales DTF 17.36% 10.38% 8.83% 8.81% 6.94% 5.63% 8.88%
Fondeo TES 7.90% 0.31% 9.27% 13.62% 9.49% 9.51% 8.72%
Fondeo Bonos 4.74% 0.25% 4.63% 6.05% 3.56% 3.80% 3.88%
Bonos Públicos DTF 6.59% 6.08% 5.17% 2.72% 2.14% 1.74% 3.63%
CDT Tasa Fija 3.69% 3.40% 2.90% 2.30% 3.00% 2.43% 2.87%
Bonos Sector Real DTF 2.01% 3.60% 3.06% 3.05% 1.20% 0.97% 2.12%
Cuenta Corriente 0.91% 0.45% 0.66% 1.57% 1.64% 5.04% 2.07%
Bonos Sociedad Ec. Mixta IPC 4.61% 4.24% 3.58% 0.00% 0.00% 0.00% 1.64%
Fondeo CDT 1.58% 0.10% 1.54% 1.51% 1.19% 1.90% 1.37%
TRD 1.56% 1.57% 1.34% 1.34% 1.05% 1.05% 1.27%
TES 0.09% 0.08% 0.07% 1.29% 1.02% 0.83% 0.64%
CDT IPC 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.03% 0.50%
Titulos de Desarrollo Agropecuario 0.73% 0.68% 0.58% 0.57% 0.00% 0.00% 0.35%
Bonos Sociedad Ec. Mixta DTF 0.37% 0.34% 0.29% 0.29% 0.23% 0.19% 0.27%
Bonos Públicos IPC 0.18% 0.16% 0.14% 0.14% 0.11% 0.09% 0.13%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
RESUMEN ESPECIE
ESPECIE Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general
Fondeo 14.22% 0.66% 15.44% 21.18% 14.24% 15.21% 13.98%
CDTs 25.13% 23.03% 21.15% 23.49% 22.72% 21.30% 22.57%
Bonos 24.83% 29.21% 27.90% 21.81% 15.96% 12.95% 20.72%
Titulos de Desarrollo Agropecuario 0.73% 0.68% 0.58% 0.57% 0.00% 0.00% 0.35%
Papeles 17.36% 10.38% 8.83% 8.81% 6.94% 5.63% 8.88%
TES 0.09% 0.08% 0.07% 1.29% 1.02% 0.83% 0.64%
TRD 1.56% 1.57% 1.34% 1.34% 1.05% 1.05% 1.27%
Cuenta Bancaria 16.08% 34.39% 24.68% 21.51% 38.07% 43.04% 31.59%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tipo Tasa
TIPO TASA Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general
DTF 59.57% 55.49% 51.85% 52.24% 42.51% 35.33% 47.39%
VISTA 16.08% 34.39% 24.68% 21.51% 38.07% 43.04% 31.59%
TASA FIJA 16.42% 4.05% 16.87% 23.27% 17.07% 16.57% 16.11%
IPC 4.78% 4.40% 3.72% 0.14% 0.11% 2.12% 2.27%
FONDEO CDT 1.58% 0.10% 1.54% 1.51% 1.19% 1.90% 1.37%
UVR 1.56% 1.57% 1.34% 1.34% 1.05% 1.05% 1.27%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Publica
PUBLICA Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general
AAA 91.59% 77.79% 84.12% 83.38% 70.17% 61.40% 75.75%
AA+ 6.47% 20.74% 13.08% 12.04% 26.25% 32.81% 20.56%
AA 1.94% 1.47% 2.79% 4.58% 3.57% 5.78% 3.68%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo
PLAZO Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general
0-90 37.10% 43.81% 50.66% 52.42% 62.88% 67.64% 55.01%
91-180 8.53% 12.24% 16.67% 14.39% 6.74% 1.37% 9.07%
181-360 25.19% 10.73% 1.69% 3.15% 7.83% 6.50% 8.27%
1 a 2 años 18.94% 27.42% 26.06% 27.49% 20.54% 22.65% 23.68%
2 a 3 años 4.07% 0.00% 0.00% 1.22% 0.96% 0.79% 1.06%
4 a 5 años 4.61% 4.24% 3.58% 0.00% 0.00% 0.00% 1.65%
Mas de 5 años 1.56% 1.57% 1.34% 1.34% 1.05% 1.06% 1.27%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo<1
PLAZO<1AÑO Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general
0-30 28.72% 35.00% 43.92% 43.31% 51.14% 58.88% 45.95%
30-60 0.00% 6.33% 5.20% 1.53% 5.96% 3.75% 3.96%
60-90 8.38% 2.48% 1.53% 7.58% 5.78% 5.00% 5.10%
90-180 8.53% 12.24% 16.67% 14.39% 6.74% 1.37% 9.07%
180-360 25.19% 10.73% 1.69% 3.15% 7.83% 6.50% 8.27%
Mas de un año 29.18% 33.22% 30.97% 30.04% 22.55% 24.49% 27.65%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Liquidez
LIQUIDEZ Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general
VALOR + TBS 98.44% 98.43% 95.62% 98.66% 95.88% 94.57% 96.59%
VALOR - TBS 0.00% 0.00% 3.05% 0.00% 3.07% 4.37% 2.15%
N/A 1.56% 1.57% 1.34% 1.34% 1.05% 1.06% 1.27%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Valor
VALOR Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Promedio
