RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Tipo de Calificación F AAA (Triple A) 2 (dos) BRC 1 (uno)

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Contactos: Julio Cesar Galindo Amaya

jgalindo@brc.com.co Luis Carlos Blanco lblanco@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 25 de septiembre de 2008 Acta No: 118

UNIVERSITAS

CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA

FIDUCIARIA COLMENA S. A.

Revisión periódica

BRC INVESTOR SERVICES S. A. RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Tipo de Calificación F AAA (Triple A) / 2 (dos) BRC 1 (uno)

Cifras 30 de junio del 2008 (pesos):

Valor del fondo: $56.641 millones.

Rentabilidad neta 180 días: 10,69% promedio semestral.

Historia de la calificación:

Calificación Inicial septiembre 2007: F AAA/2 BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la cartera colectiva abierta para los meses de junio de 2007 a junio de 2008, así como en los estados financieros auditados de la cartera a diciembre del 2007.

1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA

La cartera colectiva abierta con pacto de permanencia Universitas es un fondo de inversión de mediano y largo plazo de carácter educativo, administrado por Fiduciaria Colmena S. A., cuyo objetivo, de acuerdo con el reglamento, es encontrar una alternativa de inversión de largo plazo que permita acumular recursos para contribuir al pago de los costos de las matriculas universitarias de los beneficiarios.

Los adherentes del fondo son principalmente personas naturales interesadas en capitalizar ahorros y aumentar la probabilidad de acceso a la educación superior de un tercero. Tiene un plan de inversión como mínimo de dos años de permanencia con aportes de capital con periodicidad mensual, trimestral y semestral. En la actualidad esta la cartera colectiva Universitas tiene un monto mínimo de vinculación de $30.000 pesos y cobra una comisión fija sobre los rendimientos del 3%.

Para el 2009, la entidad pretende diferenciar tres tipos de compartimientos (Universitas, Crece y Rendir) al interior del portafolio, con el ánimo de brindar una oferta mas diversificada a sus clientes ahorradores que permita una mayor competencia frente otros portafolios dirigidos al sector educativo. Cada una de estas opciones brinda una estructura diferente de inversión, acorde con los requerimientos de mínimos de permanencia y concentración por adherentes de cada plan por lo que en el futuro se vuelve necesario ponderar cada perfil de riesgo de manera independiente y no bajo la misma calificación.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

Riesgo de Crédito

La calificación F AAA (Doble A más) en grado de inversión indica que La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado

La calificación 2 (dos) en grado de inversión, indica que Universitas presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.

Riesgo Administrativo y operacional

la calificación de BRC 1 (uno) en grado de inversión

indica que Universitas posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA

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UNIVERSITAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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adherentes1 (Anexo 1), entre los que se destaca: 1) la

baja comercialización que ha tenido la cartera colectiva dentro de la red del banco BCSC, 2) el panorama económico actual reflejado en el crecimiento de las tasas de interés y aumento de la inflación que reduce los incentivos de inversión en bienes como la educación, 3) la agresiva competencia de otros administradores con portafolios similares y 4) la opción legal de los adherentes de redimir sus aportes sin cobro de algún tipo de sanción, debido al cambio de prospecto y reglamento del cartera.

Los aportes continúan bien diversificados, aun cuando la participación de los mayores adherentes aumentó marginalmente frente a junio del 2007 (tabla 3). Acorde con su objeto comercial los aportes provienen totalmente de personas naturales, los cual reduce la exposición a riesgos de mercado, ya que estos recursos históricamente han mostrado una menor rotación que facilita la proyección del flujo de caja de la cartera.

Como se observa en el gráfico 3, la rentabilidad diaria a 180 días ha presentado una favorable evolución con niveles superiores al 10% desde marzo del presente año. Esta situación es resultado de la coyuntura actual de aumento de las tasas de interés, la cual permitió un mayor de retorno de las inversiones. Así mismo, en promedio para el último semestre, el 58% del valor del portafolio estuvo invertido en activos de largo plazo indexados a la DTF y a la UVR, cuyo comportamiento aumentó la volatilidad de la rentabilidad 2 a 1,13% de

0,45% para el mismo período en el 2007.

4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

A junio del 2008 Universitas mantiene una baja exposición a riesgos derivados del incumplimiento en el pago de obligaciones por parte de emisores o contrapartes.

9 En promedio para el primer semestre del 2008 el administrador concentró el 89,8% de sus inversiones en títulos calificados AAA, el 7,73% en inversiones AA+ y el 2,41% restante en AA3.

1 El número de adherentes de la cartera se redujo 6,1% en el

último año, al pasar de 7.499 en junio del 2007 a 7.043 en junio del 2008.

2Medida como la desviación estándar de la rentabilidad diaria para

un período de 180 días.

3 En la pasada revisión periódica esta concentración era del 71,7%

en AAA, 20,4% en AA+ y 7,8% en AA.

9 En promedio entre enero-junio del 2008, Universitas mantuvo una concentración de emisor por debajo del 10% en todos los emisores diferentes al Gobierno Nacional, lo cual se pondera positivamente dentro de la calificación de riesgo de crédito de la cartera.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez4 activas. Durante el primer

semestre del 2008 la entidad no realizó operación alguna de repo activo, si bien estas se encuentran contempladas en el reglamento de la cartera hasta por un 30% del valor del portafolio.

5. RIESGO DE MERCADO

La cartera colectiva presenta sensibilidad moderada al riesgo de tasa de interés asociado a la variación de los diferentes factores de mercado y, en menor medida, al riesgo de liquidez ligado al comportamiento de los adherentes y la necesidad de liquidar parte del portafolio en un momento determinado.

9 Riesgo de tasa de interés

El indicador de duración se redujo frente a lo observado un año atrás, como consecuencia del la política de inversión del portafolio que incrementó el valor de las inversiones inferiores a 1 año, las cuales pasaron de representar el 34% al 55% del valor de la cartera. La duración pasó de 554 días en promedio entre enero y junio del 2007 a 492 días para los mismos meses 2008, lo que refleja el esfuerzo del administrador por reducir la vulnerabilidad del fondo a movimientos en las tasas de interés.

No obstante, derivado de la estrategia de obtener rentabilidades competitivas, la mayor participación de inversiones emitidas por emisores AA+ con menor liquidez secundaria redunda en una mayor volatilidad por lo que coeficiente de variación aumento durante al último año pasando de 5,19% a 10,5% entre junio del 2007 y del 2008. La cartera colectiva Universitas siempre ha mantenido una relación rentabilidad– volatilidad más alta, aunque no distante, en comparación con otros portafolios con calificaciones superiores de riesgo de mercado.

En el escenario actual de crecientes tasas de interés, caracterizado por una alta volatilidad y baja liquidez en

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el mercado de deuda pública y privada, se espera que las carteras colectivas abiertas de largo plazo amplíen su nivel de concentración en activos de corto plazo, con el objeto de mitigar posibles variaciones en el valor del fondo que no permitan la generación de una rentabilidad más estable. Se convierte en un reto para los administradores lograr una mayor diversificación por especie, tasa y plazo que permita la generación de rentabilidades competitivas frente a las ofrecidas por las alternativas de los establecimientos de crédito.

9 Riesgo de Liquidez

La cartera colectiva mantuvo una baja exposición a riesgos de liquidez, como consecuencia de la concentración en operaciones a la vista y de corto plazo que fueron superiores en todo momento a los retiros presupuestados por los adherentes del portafolio.

En el último año, la cartera colectiva no tuvo que acudir a ninguna operación pasiva de liquidez. En efecto, en el mes en que se presentó el mayor retiro, equivalente al 0,42% de su valor, se contó con recursos suficientes en cuentas de ahorros (1,5%) para cubrir este desembolso. Durante el último semestre, las inversiones con plazo de vencimiento inferior a 30 días constituyeron en promedio el 5,33% del portafolio.

Durante el último año, el administrador continúo manteniendo bajos niveles de concentración de recursos por parte de sus adherentes, con una concentración en el principal adherente del 0,5% y del 2,5% para los primeros 20. La concentración por adherentes dentro de la cartera colectiva se encuentra limitada en el prospecto de inversión, ya que impide que existan suscriptores con un capital superior al 10% del valor total del portafolio.

Por otra parte, es importante que las inversiones cuenten con una adecuada liquidez secundaria para mitigar la exposición a factores de liquidez en caso de tener que liquidar las posiciones en un momento determinado. En este sentido, una de las variables de seguimiento es la participación y evolución de emisores que aunque cuentan con calificaciones de riesgo de crédito en grado de inversión, su nivel de transacción en el mercado es bajo, lo que puede llegar a afectar la estabilidad de la rentabilidad del portafolio.

6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Fiduciaria Colmena hace uso de las sinergias tecnológicas y operativas desarrolladas conjuntamente con las entidades del grupo para la administración y operación de las carteras colectivas. De esta manera, la entidad cuenta con adecuadas herramientas y procesos para la operación del negocio fiduciario.

En el último año, por requerimiento normativo se incluyó la figura de contralor normativo como ente de control independiente para las carteras colectivas cuya principal función, además de las establecidas legalmente, es establecer los mecanismos y procedimientos necesarios para asegurar el cumplimiento del reglamento y en general toda la normatividad y medidas internas definidas en el Código de Gobierno Corporativo, Código de Control Interno y transparencia comercial. Así mismo, la sociedad amplió el numero de integrantes del comité de inversiones a 5 miembros, dentro de los cuales se encuentra el presidente del Fiduciaria, dos miembros de la Junta Directiva y dos miembros independientes.

Fiduciaria Colmena S.A. evidencia una adecuada segregación entre las áreas de front, middle y back office, las cuales se distribuyen de la siguiente manera:

Front Office

¾ Es el área responsable por el manejo y la negociación del portafolio de la fiduciaria. Vela por la eficiencia del portafolio en términos de rentabilidad y valor, dando cumplimiento a las políticas de inversión, contrapartes y operaciones que mitigan los riesgos asociados con el manejo de portafolios.

¾ Se encuentra conformado por una Gerencia de Carteras Colectivas, la cual se encarga de la administración de los portafolios de la línea de fiducia de inversión. Estos son: Cartera Colectiva Abierta Rentafácil Y Universitas Cartera Colectiva Abierta con Pacto de Permanencia.

Middle Office

¾ Al interior de la fiduciaria el middle office vela por el cumplimiento de los requerimientos establecidos por el comité de riesgos, carga los límites y cupos de negociación dentro de los aplicativos de negociación, informa a la junta directiva y al piso financiero del estado de las operaciones y de los hechos particulares de mercado que afecten el desempeño de la fiduciaria en términos de riesgo.

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UNIVERSITAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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¾ Es el área encargada de dar cumplimiento al

cierre, registro y autorización de las operaciones.

¾ El Back Office de la fiduciaria es soportado por el piso financiero. Al interior de la fiduciaria existen dos personas que mantienen el contacto permanente con el área de operaciones con este órgano.

En cuanto al manejo de los diferentes tipos de riesgo, el administrador se refiere a:

¾ El área de riesgos cuenta con la herramienta FINAC-VaR, la cual permite calcular diariamente el valor en riesgo del portafolio de la entidad, en forma clara, sencilla y rápida. En términos generales el sistema permite realizar un cálculo confiable del VaR diario para los portafolios, hacer análisis de Stress Testing, establecer los factores de riesgo que el usuario considere importantes para el análisis del VaR en su portafolio, obtener el VaR del portafolio bajo la perspectiva de diferentes factores de segmentación, entre otros.

¾ Complementariamente, para mitigar la exposición a riesgo de crédito, la fiduciaria se encarga de formular cupos de contraparte para cada uno de los portafolios. Estos límites se determinan con base en metodologías internas que tienen como fuente de información las calificaciones realizadas por las calificadoras de riesgo y el análisis interno de variables financieras de cada uno de los emisores y contrapartes.

¾ Fiduciaria Colmena cuenta con el Sistema de Información Fiduciario Integrado (SIFI), el cual está compuesto por dos productos básicos los cuales se integran totalmente a nivel operativo y de información. SIFI integra y administra los diversos procesos de la firma, el control de los fondos de inversión y de los negocios fiduciarios, el proceso financiero de los mismos a nivel contable y

de tesorería, permitiendo vigilar, administrar y optimizar la operación general de la entidad.

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica

Calificación:

Administrada por:

Contactos: Clase (plazo de aportes):

Julio Cesar Galindo jgalindo@brc.com.co Fecha Última Calificación: Maria Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co Seguimiento a:

Riesgo de Crédito: F -AAA

Riesgo de Mercado: 2

Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1

Valor en millones al: $ 56.641,4

Máximo Retiro Semestral /1 0,4%

Crecimiento Anual de la Cartera -1,6%

Crecimiento Semestral de la Cartera 0,11%

Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 0,1%

Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 0,1%

Tabla 2: Concentración en los Cinco Principales Emisores

CARTERA CALIFICADA Trimestre Emisor ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 Total

Rentabilidad 11,64% Primero 17% 17% 19% 25% 28% 29% 22,3%

Volatilidad 0,64% Segundo 10% 10% 10% 12% 12% 12% 11,0%

Tercero 8% 8% 8% 8% 8% 9% 8,4%

BENCHMARK /4 Trimestre Cuarto 12% 12% 12% 6% 4% 4% 8,2%

Rentabilidad 7,95% Quinto 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8,1%

Volatilidad 0,25% Total 55% 56% 57% 58% 61% 61% 58%

Página 1 de 2 CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS

DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. Indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 180 días - Serie diaria 30 de Junio de 2008 25 de Septiembre de 2008 180 días

Fiduciaria Colmena

Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida

F - AAA / 2 BRC 1

CCA PP UNIVERSITAS

RIESGO DE CRÉDITO

Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 180 días - Serie Mensual

EVOLUCIÓN DE LA CARTERA

El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

30 de Junio de 2008

1,13% 1,10%

Gráfico 4: Composición Crediticia Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual

Tabla 1: Desempeño Financiero /3

10,69% 9,95% Semestre Año Año Semestre 0,48% 7,52% 0,57% 7,11% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% S ep-05 Di c-05 M a r-0 6 Jun-06 S ep-06 Di c-06 M a r-0 7 Jun-07 S ep-07 Di c-07 M a r-0 8 Jun-08 93 %

93% 92% 93% 84% 84%

5% 13% 13%

5% 5% 5% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08

AAA AA+ AA

1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor de la cartera en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor de la cartera para el periodo mencionado.

3/ Promedio de la Rentabilidad a 180 días E.A y Desviación de la rentabilidad a 180 días E.A ; Periodo Año/ Semestre/ Trimestre: Últimos 12/ 6/ 3 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento. 4/ Grupo comparable establecido por el administrador o grupo de carteras colectivas de características similares en el mercado.

* La denominación "fondo" se utiliza indistintivamente para referirse al término "cartera colectiva" o "portafolio de inversión".

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

55.500 56.000 56.500 57.000 57.500 58.000 58.500

Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08

$ Individuos $ Empresas Vlr Cartera

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% Di c-0 6 Feb -07 Ab

r-07 Jun

-07 Ago -07 Oc t-07 Di c-0 7 Feb -08 Ab

r-08 Jun

-08

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Calificación:

Administrada por:

Contactos: Clase (plazo de aportes):

Julio Cesar Galindo jgalindo@brc.com.co Fecha Última Calificación: Maria Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co Seguimiento a:

Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes

Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay

2004 2005 2006 2007 2008 n/a 427 526 467 485 n/a 500 537 580 464 n/a 580 540 591 464 n/a 558 493 584 493 n/a 540 372 562 540 n/a 566 365 544 511

Gráfico 9: Evolución de la Duración en días

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Promedio Semestre de estudio Ene 492,8 554,8 472,1 528,6 n/a Jun May Abr 0,2% 0,2% Concentración Mayor Adherente 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 2,5% 2,4% Abr-08 Mar-08

F - AAA / 2 BRC 1

Fiduciaria Colmena

25 de Septiembre de 2008 30 de Junio de 2008 180 días

Concentración 20 Mayores 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,6% 2,5% Mar Feb Fecha

Promedio semestre de estudio

Promedio año anterior /5

Feb-08

Duración /6

Ene-08

Jun-08 May-08

Gráfico 8: Composición por Plazos

RIESGO DE MERCADO

Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor

Gráfico 6: Composición por Especie

0,18%

0,17%

CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS

CCA PP UNIVERSITAS

16% 7% 15% 10%

24% 31% 25% 25% 20% 20% 48% 41% 39% 47% 55% 55%

18% 8% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08

0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año

69% 69% 71% 65% 61% 60% 17% 17% 19% 25% 28% 29%

10% 10% 7% 7% 8% 8%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08

Bancos Gobierno Otros Sector Financiero Soc. Economía Mixta

17% 17%

19% 25% 28% 29%

17% 23% 22% 16% 16% 17%

65

%

60% 57% 58% 54% 54% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08

DTF UVR IPC VISTA

0 100 200 300 400 500 600 700 A go-06 Oc t-06 Di c-06 F eb-07 A br-0 7 Jun-07 A go-07 Oc t-07 Di c-07 F eb-08 A br-0 8 Jun-08

/5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior.

/6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador de la cartera.

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

12% 11% 10% 10% 11%

71% 71% 69% 64% 60% 60%

13% 13% 14% 20% 24% 24%

11% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica

CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL

Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:

Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.

Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.

Riesgo de Crédito

Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.

Grados de inversión:

F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado

en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

F A La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más

vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.

F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con

calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.

Grados de no inversión o alto riesgo

F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de

fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.

F B La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F D El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.

Riesgo de mercado

Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio.

Grados de inversión:

1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.

1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima

calificación.

2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en

escalas más altas

Grados de no inversión o alto riesgo

4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.

Riesgo administrativo y operacional

Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo.

Grados de inversión

BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más

altas.

BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.

BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

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