RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO DE VALORES RENTA FIJA F – AAA3 BRC 2+

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FONDO DE VALORES RENTA VALOR – BOLSA Y BANCA S.A.

Revisión Anual Octubre 2003

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE

CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

RENTA FIJA

F – AAA/3

BRC 2+

C

IFRAS DE JUNIO 2003 (En pesos):

Valor del Fondo:

$11.104 Millones último mes.

Rentabilidad Diaria Neta: 7.18

%.

E.A.

promedio trimestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación inicial

:

Agosto de 2001riesgo administrativo

y operacional

BRC 1

Revisión Anual Agosto de 2002:

F – AA+/3 BRC 2

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo Renta Valor para los cierres

de Marzo - Junio de 2003, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2002 y Junio de 2003.

1. Perfil del Fondo

Según el Prospecto de Inversión, el Fondo Renta Valor

de Bolsa y Banca S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa,

es un fondo abierto a la vista con operaciones desde agosto de 2001. “El fondo realiza inversiones de riesgo moderado en valores de renta fija de mediano plazo”. El monto mínimo de constitución es de $500.000 y está representado en unidades; el saldo mínimo a mantener es de $200.000 y los retiros no podrán ser menores a $300.000. Por el manejo de la inversión, la firma comisionista cobrará una comisión entre el 0% y el 15% máximo anual sobre el valor neto del Fondo, comisión causada y liquidada diariamente. Ningún inversionista podrá invertir en el fondo más del 10% de su valor.

El fondo fue autorizado por la Superintendencia de Valores mediante la resolución No. 0408 del 17 de julio de 2001 e inicio operaciones el día 6 de agosto de 2001.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Adecuada dispersión de las inversiones por emisores.

9 Posee un sistema integral de riesgos en constante

desarrollo y acorde con su nivel de operaciones y riesgos asumidos y adecuados planes de contingencia.

9 Cuenta con un departamento de estudios económicos

Debilidades

9 Alta concentración de recursos por adherente que puede

generar problemas de liquidez.

9 Al estar más del 70% de los recursos concentrados en

clientes institucionales, el fondo presenta mayor sensibilidad a los cambios en la regulación y en las variables de mercado.

Oportunidades

9 Mayor explotación del área comercial de la unidad de

fondos enfocada a la ampliación de la base de clientes personas naturales, que le permita al fondo un mayor crecimiento sin concentración en su valor y reducida volatilidad en los pasivos.

9 Fortalecer la presencia del fondo en otras ciudades del

país diferentes de Medellín.

Amenazas

9 Rentabilidad inferior a la de su tasa de referencia.

9 Cambios en la reglamentación vigente para fondos de

valores.

2. Fundamentos de la Calificación

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Riesgo de Mercado: la calificación 3 en grado de

inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo por la

exposición a riesgos de mercado es aceptable, pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC

- 2+ en grado de inversión indica que el fondo posee un

buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.

2.2 Evolución del Fondo

El valor del fondo ha presentado un comportamiento volátil durante los últimos 12 meses. De esta forma, mientras para el periodo comprendido entre junio de 2002 y junio de 2003 presentó saldos bastante similares, entre julio de 2002 y enero de 2003 el fondo presentó un importante crecimiento en su valor, alcanzando su mayor volumen el día 14 de enero de 2003 con $30.647MM. A partir de este mes el fondo redujo su volumen progresivamente, hasta alcanzar en junio de de 2003 un valor de $11.104MM, presentando una caída de 64% en dicho periodo. La volatilidad diaria del valor del fondo ha sido moderada, a pesar de su marcado movimiento (9.46% promedio anual), lo cual se explica en un comportamiento prácticamente similar entre el número de adhesiones y el numero de retiros a lo largo del año lo que atenuó la volatilidad promedio. Incluso durante el último semestre, periodo en el cual se presentaron los mayores retiros, su volatilidad fue de solo 36 puntos básicos superior a la del promedio anual.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

VALOR DEL FONDO (millones)

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 Ju l-0 2 Ag o -0 2 Se p -0 2 Oc t-0 2 No v-0 2 Di c-02 En e -0 3 Fe b -0 3 M a r-0 3 A b r-0 3 Ma y-0 3 Ju n-03

Fuente: Bolsa y Banca S.A. Cifras en millones de pesos.

A pesar del comportamiento previamente mencionado, el número de adherentes del fondo presentó un incremento del 17% durante el último año, pasando de 264 en junio de 2002 a 310 en el mismo mes de 2003. La estructura de los

suscriptores del fondo en relación con su naturaleza no ha cambiado, de tal forma, que la mayoría continúan siendo personas naturales (71.25%), aunque en menor proporción en relación con la presentada en Julio de 2002 (79.17%). Sin embargo, este porcentaje de clientes representa únicamente el 32% del total de aportes del fondo, con lo que las persona jurídicas que representa el 28.75% del total de adherentes, aportan el 68% de los recursos del fondo.

Cómo se observa en el gráfico 2, la rentabilidad del fondo presentó un comportamiento volátil durante el periodo analizado, especialmente durante el mes de junio. Lo anterior se explica principalmente por la entrada en vigencia de la nueva metodología para la valoración de los títulos de deuda privada, que afectó de forma importante el portafolio de inversiones; es así como el promedio de la rentabilidad diaria neta del fondo durante el semestre marzo a agosto fue de 7.08%.

Gráfico 2. Rentabilidad Histórica del Fondo

Renatbilidad Neta Fondo

0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 01 /0 7/ 20 02 01 /0 8/ 20 02 01 /0 9/ 20 02 01 /1 0/ 20 02 01 /1 1/ 20 02 01 /1 2/ 20 02 01 /0 1/ 20 03 01 /0 2/ 20 03 01 /0 3/ 20 03 01 /0 4/ 20 03 01 /0 5/ 20 03 01 /0 6/ 20 03

Fuente: Bolsa y Banca S.A.

En conclusión, aunque el fondo ha presentado disminución en su valor y un incremento en la volatilidad de sus retornos, el nivel de la rentabilidad diaria neta ha venido incrementándose para aproximarse al “benchmark” ofrecido a los inversionistas que es la DTF y se encuentra en niveles inferiores a los observados en fondos de características similares, durante el mismo periodo

2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte

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La composición del portafolio de acuerdo a la calificación de los títulos en los que invierte se comportó así: 83.56% en títulos de calificación AAA, 10.62% en calificación AA+, 3.47% en AA y el porcentaje restante en AA-. Por tipos de emisor, el portafolio ha concentrado sus inversiones en bonos ordinarios emitidos por diferentes tipos de instituciones privadas, con una participación promedio de 32.07%, 23.6% en bonos públicos, 42.59% en CDT´s, seguidos por títulos emitidos o avalados por el gobierno con una participación de 8.40%, y el porcentaje restante en otras entidades financieras. Se destaca la participación marginal de los títulos de tesorería TES dentro del total del portafolio, esta participación se genera únicamente como resultado de la realización de fondeos activos los cuales son garantizados con este tipo de papeles.

Como estrategia de inversión para mantener un nivel de liquidez aceptable y elevar la rentabilidad del portafolio, los administradores han establecido las siguientes políticas de inversión:

9 El plazo máximo promedio ponderado de maduración es

de 5 años.

9 Por lo menos el 30% de los activos del fondo deben ser

inversiones de alta liquidez, entendidas estas como depósitos a la vista, ya sea en cuentas corrientes, de ahorro, fondos comunes ordinarios o fondos de valores, así como títulos negociables con vencimientos inferiores a 30 días. Sin embargo este es solo un limite inferior puesto que en los periodos analizados se observó un porcentaje superior.

9 Máximo el 10% de los activos del fondo podrán

invertirse en valores emitidos o garantizados o por una misma entidad. Exceptuando los títulos garantizados por la nación o el banco de la república.

9 Máximo el 25 por ciento de de los activos del fondo

podrán invertirse en valores emitidos o garantizados por sociedades que sean matrices y/o subordinadas unas de otras.

2.4 Riesgo de Mercado

9 Exposición del portafolio

Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y

riesgos de liquidez.

La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA Abr-03 May-03 Jun-03 TASA FIJA 36.67% 49.87% 12.58% TASA VARIABLE 63.33% 50.13% 87.42%

Fuente: Bolsa y Banca S.A.

Como se puede observar en la tabla 1, el portafolio de inversiones de Renta Fija presentó una adecuada diversificación de los factores de riesgo a los que esta expuesto, toda vez que al mes de junio el 87.4% del portafolio se encuentra invertido en inversiones de renta fija a tasa variable, con lo que el valor del fondo reduce su sensibilidad a movimientos en las tasas de interés. En el mismo sentido se debe destacar que del total de las inversiones a tasa variable el 12.42% esta referenciado al IPC y el porcentaje restante se encuentra referenciado a la DTF.

9 Riesgo de Tasa de interés

La estructura del portafolio en cuanto a plazos al vencimiento ha mantenido una concentración promedio del 78% durante el último año, con excepción del primer trimestre de 2003 donde la concentración se traslado a títulos con vencimientos superiores a un año (ver gráfico 3).

Los precios de algunos títulos del portafolio presentaron una elevada volatilidad durante el mes de junio, como consecuencia de la entrada en vigencia de la nueva metodología para valoración de deuda privada. Sin embargo, y aunque la rentabilidad para estos días se redujo de 7% promedio, hasta un nivel mínimo de 1.06%, esto no afecto en mas de 2 puntos básicos la volatilidad diaria promedio del fondo durante los últimos seis meses. Adicionalmente, durante el periodo de análisis el indicador de duración alcanzó un valor promedio de 50 días (incluyendo saldos en cuentas bancarias). Este valor se encuentra por debajo del observado en fondos de características similares y del presentado en ese mismo mes del año anterior (115 días), lo que redujo la vulnerabilidad del fondo ante las variaciones en las tasas de interés.

Gráfico 3. Composición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03

0 - 30 31 - 60 61 - 90 91 - 180 181 - 360 > 360

Fuente: Bolsa y Banca S.A.

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de los egresos, con lo que se puede concluir que los fondos necesarios para cubrir los retiros fueron suministrados por los ingresos de nuevos recursos.

9 Liquidez del fondo

Como se comento previamente, a pesar de haberse presentado una reducción importante durante el primer semestre de 2003 en el volumen de recursos administrados por el fondo, esto no afecto de manera notoria la su liquidez disponible, pues aunque un retiro ocurrido el día 19 de mayo de 2003 por $5.614MM representó el 28% del total del valor del fondo, los activos de alta liquidez representaban el 40%, con lo que el fondo contaba con fuentes suficientes para atender dicho retiro. En este mismo orden, se debe destacar que a pesar de que el fondo ha presentado un incremento importante en el número de miembros personas naturales, a junio de 2003 el 74% de los fondos se encuentran en el 29% de los suscriptores, razón por la cual el fondo mantiene un en promedio 40% del valor del fondo en activos con alta liquidez específicamente, fondos de inversión cuentas de ahorro y títulos de de inversión con plazos no superiores a 30 días. No obstante, y contrario a lo que podría esperarse, este nivel de concentración se ha mantenido a pesar de la reducción en el valor del fondo.

El fondo cuenta con una metodología adecuada para estimar la porción de inversiones de alta liquidez necesarias para cubrir los retiros que se presentan, la cual se basa en un análisis del promedio histórico de los mismos.

El indicador de liquidez, que busca determinar la porción del portafolio que puede ser liquidado sin incurrir en pérdida, presentó un desempeño favorable en comparación con el observado en otros fondos similares, al promediar 80% durante el periodo abril-Junio de 2003.

Finalmente, durante el periodo analizado no se realizaron repos pasivos en el fondo.

2.5 Riesgo Administrativo y Operacional

Sociedad administradora

Bolsa y Banca S.A. es una sociedad Comisionista de Bolsa

independiente fundada en el año de 1991. A partir de 1999 la firma presentó un cambio en su composición accionaria que para junio de 2003 se distribuye de la siguiente forma:

Tabla 2. Composición Accionaria

ACCIONISTA PARTICIPACION

Gustavo Gaviria González 34%

Margaret Halaby de Gaviria 9%

Alejandro Gaviria Halaby 9%

Laura Gaviria Halaby 15%

ACCIONISTA PARTICIPACION

Mauricio Ospina Jaramillo 11%

Juan Pablo Garces 11%

Andres Pastrana Acevedo 11%

Total 100% La estructura organizacional de la sociedad comisionista

muestra cuatro unidades principales de negocio; La gerencia de sector financiero, encargada de el manejo de la posición propia, la gerencia de banca privada, encargada del negocio de corretaje, la gerencia técnica e internacional, encarga de la operación en mercados financieros internacionales y del análisis técnico y por último la gerencia del fondo de valores.

La calificación en riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en los siguientes aspectos:

9 La estructura organizacional de la firma en relación con la

administración de fondos es sencilla. Presenta una clara diferenciación entre las áreas de “Front”, y “Back Office” de la compañía. Recientemente se creó un departamento de riesgos ó “Middle Office” independiente del resto de áreas de negociación e inversión, para el análisis de mercado y de los factores de riesgos del fondo. Sin embargo, esta es una unidad muy nueva que aún esta en proceso de ajuste y consolidación.

9 En general se observa que las personas encargadas de la

administración del fondo Renta Fija cuentan con la experiencia necesaria para el desarrollo adecuado de las actividades de inversión y administración del fondo.

9 El fondo cuenta con un “Back Office” independiente al de

la sociedad comisionista. el cual se encarga de la apertura de cuentas y creación de los clientes en el sistema del fondo, la recepción de aportes, tanto en efectivo como en cheque, la realización de traslados a solicitud del cliente, la valoración del portafolio, a traves del software SIFIVAL, la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas, para lo cual ha sido dotado de las mismas herramientas que se emplean para el proceso operativo de la sociedad comisionista.

9 El Comité de Inversiones, conformado por el gerente de

banca privada y el jefe del departamento técnico y con la asistencia del gerente del fondo, es el encargado de formular las estrategias de inversión que permitan minimizar el riesgo de los suscriptores y ofrecer una rentabilidad competitiva con base en los reportes de mercado que son suministrados por el departamento de control de riesgos.

9 Cuenta con un comité de riesgo conformado por el

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técnico y el gerente administrativo y financiero quienes se encargan de realizar el análisis y seguimiento de los límites y cupos de inversión con periodicidad mensual y fundamentada en los reportes generados por el departamento de control de riesgos. Este comité reporta a la Junta Directiva.

9 Para la administración de su fondo Bolsa y Banca cuenta

con El Software SIFIVAL, utilizado por varias firmas comisionistas con el propósito de administrar tanto su portafolio propio como el de sus fondos. Este software presenta herramientas básicas para la administración de los fondos, control de límites de negociación y características de seguridad en cuanto al acceso a la información.

9 Adicional a los comités previamente mencionados, Renta

Valor cuenta con un comité de mercadeo que tiene como objetivo llevar a cabo un seguimiento adecuado de la gestión comercial del fondo de valores y de su fuerza de ventas con reuniones semanales y mensuales. De igual forma, cuenta con un comité de contabilidad encargado de evaluar la adecuada conciliación de las cuentas del fondo, sus estados de resultados y la conciliación de operaciones. Este comité se reúne con una periodicidad mensual

9 El área de control de riesgo es la encargada de verificar

el cumplimiento de las políticas y los limites por parte del fondo.

9 La firma cuenta con planes de contingencia adecuados

con el fin de reaccionar ante cualquier falla que se presente en el sistema operativo o en los equipos físicos. Sin embargo los backups en medio magnético se realizan con una frecuencia mensual, periodo de tiempo bastante superior a los estándares requeridos y se guardan en la firma, aunque actualmente se esta pensando en la posibilidad de mantener backup fuera de la firma para mayor seguridad.

9 Según la Información suministrada por el revisor fiscal de

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BRC INVESTOR SERVICES

BOLSA Y BANCA S.A. COMISIONISTA DE BOLSA ESTADOS FINANCIEROS

ECB - Balance General 31-Dic 30-Jun 31-Dic 31-Mar 30-Jun Disponible $461,674,814.09 $7,333,483,792.04 $3,357,627,001.76 $1,438,476,202.27 $2,621,765,564.85 Inversiones (negociables) $1,027,123,884.01 $67,988,770.09 $168,096,262.24 $5,475,253,551.88 $271,845,024.35 Rec propios $596,861,129.23 $34,745,229.27 $37,867,558.28 $38,830,609.05 $40,407,514.95 Cta Propia Acciones negociables $0.00 $0.00 $99,640,574.16 $253,142,642.13 $227,923,350.00 Cta Propia títulos de inversión negociables $430,262,754.78 $33,243,540.82 $30,588,129.80 $3,420,068.80 $3,514,159.40 Inv. Negociables (Recompra) $0.00 $0.00 $0.00 $5,179,860,231.90 $0.00 Derechos $74,131,694.40 $54,576,725,218.20 $28,497,298,194.86 $20,263,656,423.69 $80,537,898,270.86 Obligaciones -$74,131,694.40 -$54,576,725,218.20 -$28,497,298,194.86 -$20,263,656,423.69 -$80,537,898,270.86 Títulos entregados en Garantía $347,428,520.00 $252,766,354.14 $307,661,257.26 $308,447,852.75 $312,880,211.40 Cuentas por cobrar $2,320,150,001.35 $2,681,194,911.19 $1,943,888,874.02 $1,824,455,416.21 $1,884,152,476.68 Inversiones permanentes $711,814,006.26 $442,577,818.33 $440,691,751.46 $442,979,063.05 $450,693,490.54 Voluntarias $461,204,323.61 $179,176,959.77 $174,687,545.80 $174,687,545.80 $174,687,545.80 Obligatorias $250,609,682.65 $263,400,858.56 $266,004,205.66 $268,291,517.25 $276,005,944.74 Propiedad y equipo $1,101,125,092.82 $1,624,235,018.54 $2,084,893,572.40 $2,045,680,002.40 $2,039,004,595.31 Diferidos $54,582,593.31 $88,303,676.60 $168,500,405.87 $127,416,402.32 $101,391,723.44 Valorizaciones $412,617,872.33 $230,270,221.27 $281,084,355.07 $315,838,206.78 $344,691,504.27 De Inv. Permanentes $412,617,872.33 $230,270,221.27 $275,357,938.44 $278,233,898.15 $275,209,303.64 Resto $0.00 $0.00 $5,726,416.63 $37,604,308.63 $69,482,200.63 Otros Activos $101,585,221.63 $132,024,837.63 $131,962,421.63 $131,962,421.63 $131,962,421.63 Activo $6,538,102,005.80 $12,852,845,399.83 $8,884,405,901.71 $12,110,509,119.29 $8,158,387,012.47 Pasivos Financieros $2,186,217.11 $0.00 $0.00 $5,179,860,231.90 $0.00 Parte corrientes $2,186,217.11 $0.00 $0.00 $5,179,860,231.90 $0.00 Cuentas por pagar $436,744,002.56 $668,444,248.70 $716,023,332.38 $638,649,471.60 $573,990,496.84 Obligaciones laborales $271,443,514.00 $55,481,066.00 $129,608,289.00 $80,687,489.00 $64,813,912.00 Pasivos Estimados $874,337,062.00 $4,183,637,201.40 $56,290,335.00 $77,856,981.00 $896,919,754.00

Diferidos $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00

Impuestos por pagar $0.00 $278,369,400.00 $390,449,212.43 $201,203,900.05 $213,596,000.00 Otros pasivos $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $76,886.00 Pasivo $1,584,710,795.67 $5,185,931,916.10 $1,292,371,168.81 $6,178,258,073.55 $1,749,397,048.84 Capital y reservas $3,136,592,337.57 $4,381,977,160.90 $4,381,977,160.90 $5,454,654,200.93 $5,454,654,200.93 Revalorización Patrimonio $239,580,176.90 $158,796,176.90 $158,796,176.90 $158,796,176.90 $158,796,176.90 Valorización $412,617,872.33 $230,270,221.27 $281,084,355.07 $315,838,206.78 $344,691,504.27 Resultados ejercicio $1,164,600,823.33 $2,895,869,924.66 $2,770,177,040.03 $2,962,461.13 $450,848,081.53 Patrimonio $4,953,391,210.13 $7,666,913,483.73 $7,592,034,732.90 $5,932,251,045.74 $6,408,989,963.63 ECB - Estado de Resultados 31-Dic 30-Jun 31-Dic 31-Mar 30-Jun Ingresos Operacionales $8,600,789,061.63 $11,902,731,097.50 $18,748,644,948.22 $1,558,440,172.00 $5,036,727,881.49 Por comisiones y contrato comisión $526,592,756.10 $491,710,577.48 $1,007,580,403.49 $329,705,098.20 $624,435,290.07 Ingresos Inversiones Cuenta Propia $4,381,233,684.18 $9,789,234,642.80 $14,046,441,326.52 $998,564,573.34 $4,168,941,762.86 Ingresos Inversiones recursos propios $230,622,338.77 $154,860,732.29 $359,423,217.29 $92,387,823.23 $138,549,040.08 Ingresos por honorarios $14,239,804.87 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 Ingresos por Cambios $3,448,100,477.71 $1,466,925,144.93 $3,335,200,000.92 $137,782,677.23 $104,801,788.48 Gastos Operacionales $5,919,812,363.31 $7,323,986,567.01 $14,347,223,576.07 $1,416,613,671.10 $3,509,843,760.29 Costos Actividad Intermediación $275,073,958.48 $86,303,489.16 $184,600,208.41 $62,068,016.28 $145,817,015.12 Gastos de personal, honorarios $3,288,620,299.83 $4,594,553,007.23 $8,809,880,454.57 $841,246,321.20 $2,366,220,834.20 Gastos Operativos $2,255,783,726.63 $2,055,551,566.55 $5,352,742,913.09 $513,299,333.62 $997,805,910.97 Utilidad Operativa $2,680,976,698.32 $4,578,744,530.49 $4,401,421,372.15 $141,826,500.90 $1,526,884,121.20 Ingresos no operaciones $656,936,377.53 $215,140,138.59 $291,280,821.44 $5,360,126.66 $9,222,011.43 Gastos no operaciones $289,843,669.89 $318,195,744.42 $616,275,153.56 $130,424,166.43 $1,015,832,051.10 Impuestos $1,071,775,000.00 $1,579,819,000.00 $1,306,250,000.00 $13,800,000.00 $69,426,000.00 Utilidad Neta $1,895,838,692.96 $2,895,869,924.66 $2,770,177,040.03 $2,962,461.13 $450,848,081.53 Indicadores 31-Dic 30-Jun 31-Dic 31-Mar 30-Jun Diversificación del Ingreso

Por comisiones y contrato común 6.12% 4.13% 5.37% 21.16% 12.40% Ingresos Inversiones Cuenta Propia 50.94% 82.24% 74.92% 64.07% 82.77% Ingresos Inversiones recursos propios 2.68% 1.30% 1.92% 5.93% 2.75% Honorarios (banca de Inversión) 0.17% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Ingresos por Cambios 40.09% 12.32% 17.79% 8.84% 2.08% Rentabilidad

Rentabilidad Patrimonio 38.27% 37.77% 36.49% 0.05% 7.03% Rentabilidad Activo 29.00% 22.53% 31.18% 0.02% 5.53% Utilidad Neta / Ingresos Brutos (Mg Neto) 22.04% 24.33% 14.78% 0.19% 8.95% Utilidad Operacional / Ingresos Brutos (Mg

Operacional) 31.17% 38.47% 23.48% 9.10% 30.32% Apalancamiento

Pasivos / Activo Total 24.24% 40.35% 14.55% 51.02% 21.44% Pasivos / Patrimonio 31.99% 67.64% 17.02% 104.15% 27.30% Patrimonio / Activo Total 0.76 0.6 0.85 0.49 0.79 Activo Corriente / Pasivo Corriente 2.08 2.93 2.03 1.27 1.5 Liquidez

(7)

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