Septiembre de 2004
FONDO COMÚN ESPECIAL (F. C. E) ÁGIL
SANTANDER INVESTMENT TRUST COLOMBIA S. A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
RIESGO DE CRÉDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
F. C. E ÁGIL F- AAA/2+ BRC 1+
Cifras a Junio de 2004 (Promedio Semestral)
Valor del fondo: $18.581 millones Rentabilidad Neta 30 días: 9,52% E.A.
HISTORIA DE LA CALIFICACIÓN:
Revisión Semestral Marzo 2004: F – AAA/2+ BRC 1+ Revisión Anual Septiembre 2003: F – AA+/2+ BRC 1+
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para el periodo de enero a junio del 2004, y estados financieros de prueba de la Sociedad Administradora y del Fondo a corte de junio del 2004, y auditados para los años 2003, 2002 y 2001.
1. Perfil del Fondo
El fondo común especial Ágil es un fondo abierto administrado por la sociedad fiduciaria Santander Investment Trust Colombia S. A.
De acuerdo con su prospecto de inversión, el objetivo del fondo es: “combinar riesgo y rentabilidad, invirtiendo en general en títulos de renta fija a corto y mediano plazo”.
Los adherentes deben hacer una inversión mínima de $2 millones, y dejar el dinero en el fondo durante 30 días a partir de la fecha de vinculación. Pasado este término, los recursos quedan a la vista y pueden ser retirados con un preaviso de 5 días hábiles.
Por la administración de los recursos, la fiduciaria cobra a cada inversionista una comisión del 1,5% E. A. sobre el valor del fondo.
2. Fundamentos de la Calificación
2.1 Definición de la calificación
Riesgo de Crédito: La calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: La calificación 2+ en grado de inversión, indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos que cuentan con calificaciones más altas.
Riesgo administrativo y operacional: La calificación BRC 1+ en grado de inversión indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores
3. ANALISIS DOFA
Debilidades
9 Vulnerabilidad de la rentabilidad del fondo a
movimientos en la DTF.
Oportunidades
9 Profundización de estrategias comerciales a través de la
red del Banco Santander Colombia S. A.
9 Perspectivas de reactivación económica.
Fortalezas
9 Baja exposición a riesgo de crédito.
9 Políticas conservadores de riesgo definidas por casa
matriz.
9 Herramientas de análisis y proyección.
9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos en
todos los niveles de negociación y operación.
9 Definido sistema de atribuciones en todos los niveles de
decisión y operación que intervienen en el fondo.
9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y
procesamiento de la información.
Amenazas
9 Inestabilidad en las tasas de interés.
9 Inestabilidad en la normatividad tributaria.
9 Progresiva entrada de fondos con características
4. Evolución del Fondo
El fondo continúa con la tendencia de crecimiento sostenido iniciada en el 2003. En efecto, como se observa en el gráfico 1, durante el último año el valor del fondo creció en un 47%, pasando de $12.825 millones al cierre de junio de 2003 a $18.912 millones al cierre de junio del 2004. El crecimiento en el valor del fondo se explica gracias a que el nivel de rentabilidad se ha mantenido estable en un valor promedio por encima del 8%. Este nivel resulta similar al que se puede obtener con otros instrumentos de inversión en el que el inversionista debe dejar el dinero congelado por plazos mayores.
Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo (millones de pesos)
12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 19,000 20,000 21,000
Jun- 03 Ago- 03 Oct - 03 Dic- 03 Feb- 04 Abr - 04 Jun- 04 Fuente: Santander Investment Trust S.A.
Para el aumento de adherentes la fiduciaria se ha apoyado en la red del Banco Santander Colombia. S. A.. Este hecho ha favorecido que el mayor aumento en adherentes se presente en personas naturales. De esta manera el 89,8% de los adherentes son personas naturales. Los aportes realizados por estas representan el 66,6% del total.
Como consecuencia de lo anterior el aumento en el valor del fondo se ha presentado en una manera gradual, con una volatilidad en el valor del fondo del 0,67%, que resulta inferior a la de otros fondos que concentran sus recursos en inversionistas institucionales. Así mismo, el principal adherente representó en promedio el 3,93% del total de los aportes, mientras que los 20 primeros el 34,6%. El reglamento del fondo estipula que ningún inversionista puede concentrar más del 10% del valor del fondo.
Gráfico 2. Rentabilidad neta E. A. de 30 días
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0%
Jun-03 Ago-03 Oct -03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Fuente: Santander Investment Trust S.A.
Por otra parte, la rentabilidad E. A. de 30 días del fondo disminuyó entre los meses de abril y junio de 2004. Es así como pasó de 10% al 30 de abril a 6,14% al 30 de junio. La caída en la rentabilidad se explica por el vencimiento de la normatividad que permitía compensar pérdidas y ganancias ocasionadas por la valoración de títulos a las tasas publicadas por Infoval, así como por la caída en el precio de los títulos TES ocurrida en dicho periodo.
Para el segundo semestre la administración del fondo espera que la rentabilidad recupere su promedio histórico de 8,5%. La obtención de este resultado dependerá principalmente de que se presente estabilidad en la DTF y en menor medida, en el mercado de los TES.
5. Riesgo de Crédito y Contraparte
Para el análisis, medición y control del riesgo de crédito y contraparte, el fondo se apoya en el área de análisis económico del grupo Santander en Colombia. Es así como un representante de este asiste a los comités de inversiones y presenta los pronósticos de las variables macroeconómicas. Las metodologías utilizadas para realizar dichas proyecciones se basan en modelos econométricos. Adicionalmente, la fiduciaria sostiene conferencias telefónicas con el grupo Santander en España.
Al finalizar el primer semestre del 2003 el portafolio del fondo fue recompuesto, sustituyendo títulos calificados en AA+ por títulos calificados en AAA. De esta manera, entre el cierre del primer semestre del 2003 y el cierre del primer semestre del 2004, los títulos calificados en AAA pasaron de representar en promedio el 58,86% del portafolio, a representar el 87%. La administración del fondo planea mantener este porcentaje para ofrece mayor seguridad a los inversionistas en relación con el riesgo de crédito.
Los cupos y límites para contrapartes y emisores son definidos por el comité de inversiones y se basa en un
análisis CAMEL para la elaboración de una tabla de scoring.
Una vez fijados los cupos, se asigna un controller que se encarga de supervisar el cumplimiento en las políticas y límites. Este genera informes que son revisados por el comité de inversiones y la Junta Directiva.
Durante el periodo analizado el 59% de las inversiones se concentraron en títulos de emitidos por instituciones financieras. Estas inversiones se encuentran distribuidas en 11 bancos, de los cuales 6 están calificados en AAA. Así mismo, ningún emisor superó el 10% del total del portafolio.
El segundo tipo de emisor en importancia después de los bancos lo constituye el gobierno con un porcentaje de participación del 21%. Las inversiones representadas en el sector gobierno corresponden en un 51% a bonos de Fogafin, y el 41% en TES tasa fija. Estos títulos se concentran en vencimientos cortos, con una duración no superior a los tres años.
Hacia el futuro, la administración del fondo planea continuar con los lineamientos seguidos hasta el momento, concentrando el mayor porcentaje de inversiones en emisores calificados AAA y manteniendo los actuales procedimientos para la asignación y control de cupos de emisores y contrapartes.
Por otro lado, el fondo no realizó operaciones activas de liquidez.
Gráfico 3. Composición por Tipos de Emisores
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Ene-04 Feb-04 M ar-04 Abr-04 M ay-04 Jun-04
ENTIDADES ESTATALES BANCOS GOBIERNO OTROS SECTOR FINANCIERO
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
6. Riesgo de mercado
9 Exposición del Portafolio
Al cierre de junio el fondo presentó la siguiente distribución de factores de riesgo de mercado:
Tabla 1. Factores de Riesgo
TIPO TASA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 DTF 85.72% 85.54% 84.83% 86.60% 86.11% 81.44% TASA FIJA 9.15% 9.10% 8.96% 8.89% 5.88% 5.33% VISTA 3.70% 3.88% 4.69% 2.94% 6.37% 7.87% UVR 1.43% 1.49% 1.52% 1.57% 1.64% 1.68% IPC 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.68%
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
Para la medición de factores de riesgo de mercado se utilizan las metodologías ¨tracking error¨, ´tracking VAR¨, y la razón de ¨sharpe¨.
Como se observa en la tabla 1, la exposición del fondo al riesgo de mercado se encuentra relacionada principalmente a las variaciones en la DTF.
9 Riesgo de Tasa de Interés
Para el primer semestre del 2004 el fondo presentó una concentración promedio del 85% en títulos indexados a la DTF. Como se muestra en el gráfico 4, esta tasa se ha mantenido estable en un rango entre el 7,7% y 8%.
Gráfico 4. Movimiento de la DTF
7.50% 7.60% 7.70% 7.80% 7.90% 8.00% 8.10% Ju n-03 Ju l-03 Ag o-03 Se p-03 Oc t-03 No v-03 Di c-03 En e-04 Fe b-04 Ma r-04 Ab r-04 Ma y-04 Ju n-04 Ju l-04
Fuente: Banco de la República
Los títulos indexados a la DTF están representados en un 68% por inversiones en CDTs emitidos por entidades financieras y estatales, un 23,4% en bonos emitidos por entidades financieras y Fogafin, y el porcentaje restante en cédulas hipotecarias y títulos de FINAGRO.
La política de inversión ha sido mitigar el riesgo generado por los movimientos de la DTF, mediante la concentración de la mayor parte de las inversiones en títulos invertidos a corto plazo. De esta manera, el 85,3% de los títulos tiene un plazo de vencimiento inferior a los 2 años.
El resultado de la aplicación de esta política, ha sido la de presentar una duración promedio de 72,7 días, inferior a la de otros fondos a 30 días.
La estrategia futura de la administración del fondo, es la de mantener la actual composición por plazos del portafolio, que genera una moderada exposición del mismo a las variaciones en las tasas de interés.
La fiduciaria ofrecerá otros fondos para los inversionistas con un perfil de riesgo más alto.
Gráfico 5. Composición del Portafolio por Plazos
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04
M as de 5 años 2 a 3 años
1 a 2 años
180-360 dias
60- 180 días 0 - 60 días
Fuente: Santander Investment Trust S.A.
9 Riesgo de Liquidez
Durante el periodo estudiado, el fondo contó con recursos suficientes para cubrir los retiros sin liquidar posiciones a pérdidas, ni se realizar operaciones pasivas de liquidez. Este hecho se explica por la composición del portafolio, y por el enfoque hacia personas naturales. Históricamente, este tipo de inversionistas han presentado mayor estabilidad en los aportes y sus retiros representan una baja proporción con respecto al valor total de fondo, en comparación con los institucionales.
El 8,1% de los recursos se concentraron en inversiones a un plazo menor a los 30 días, y el 4,95% correspondió a depósitos en cuentas de ahorros. El mayor retiro del fondo representó el 3,13% del portafolio, el cual fue cubierto por cuentas de ahorros.
La administración del fondo esta comprometida en hacer que el fondo siga presentando una baja exposición al riesgo de liquidez. Para lograr este objetivo las políticas comerciales seguirán enfocadas en mantener una base atomizada de adherentes mediante el enfoque a personas naturales, y manteniendo una reserva de inversiones a la vista que permitan cubrir retiros de por lo menos el 3% del portafolio.
7. Riesgo Administrativo y Operacional
9 Existe una clara diferenciación entre las áreas de
front, middle y back office.
9 Las labores de Front son desempeñadas por la
Esta área se encarga de gestionar los activos de los portafolios administrados por la Sociedad Fiduciaria y la Administradora de Fondos de Pensiones, manteniendo independencia en las negociaciones y día a día de cada una de las tesorerías. En la labor se apoya en
herramientas como el traking error, traking VAR, Razón
de Sharpe, entre otras.
9 Las funciones de Middle Office las desempeña la
vicepresidencia ejecutiva de riesgos del Banco Santander Colombia S. A., de la cual forman parte la dirección de control financiero y riesgo de mercado y el
Controller de Gestión de Activos. La evaluación, medición y control de riesgos sigue los lineamientos del área de riesgos de la casa matriz en España. el
Controller de gestión de activos se encarga de presentar las propuestas de admisión de emisores al comité de riesgo. Posteriormente, verifica el cumplimiento de los cupos y límites establecidos.
9 Igualmente, el middle office genera reportes que son
revisados por los comités de riesgos e inversiones y la junta directiva. Dentro de las medidas utilizadas para el monitoreo del riesgo de tasa de interés se encuentran la medición de VAR, la sensibilidad frente a cambios en las tasas de interés y la realización de pruebas de stress.
9 El comité de inversiones lo componen:
9 Gerente Mesa de Dinero Santander Investment
Trust.
9 Gerente General de Santander Investment Trust.
9 Vicepresidente de Unidad de Gestión de Activos.
9 Invitados Permanentes:
9 Consejero Delegado de Santander Investment
Trust.
9 Vicepresidente de Riesgos del Grupo Santander.
9 Auditor Interno Grupo Santander.
9 Vicepresidente de Control y Gestión.
9 Vicepresidente de Tesorería Banco Santander.
9 Economista Grupo Santander.
9 La gerencia de operaciones representa el back Office
para todas las empresas del grupo Santander Colombia. Durante el 2003 se realizaron modificaciones a esta área
relacionadas con la inclusión de un director de back para
la fiduciaria. Este tiene a cargo la administración de los negocios fiduciarios y ejerce las funciones de oficial de cumplimiento del Sistema para la Prevención del Lavado de Activos (SIPLA). Como otra novedad, se reubicó el
cargo de coordinador de garantía del front al back con
operativa de los fondos administrados. Cuenta con una dirección de riesgo operativo que tiene como objetivo identificar, valorar, medir y monitorear los riesgos operativos que afectan o podrían llegar a afectar el adecuado funcionamiento de los negocios de la fiduciaria entre los que se encuentra el fondo.
9 Para el control de riesgo de crédito se realiza una
calificación de las contrapartes y emisores con base en información como la razón de solvencia y estados financieros. Con esta información se establecen cuotas de inversión por cada uno de los elegibles; estas cuotas son revisadas como mínimo cada 6 meses.
9 La fiduciaria cuenta con una plataforma tecnológica
basada en tres aplicaciones a través de las cuales se realiza un manejo adecuado de la contabilidad, administración de negocios y control de acceso a la información de acuerdo a políticas y perfiles establecidos. Adicionalmente, cuenta con herramientas de control de acceso a la información para realizar un control dual de confirmación de ingresos de clientes para efectos de lavado de activos. Las firmas de los clientes son verificadas en todas las operaciones para evitar ilícitos por esta vía.
9 Para todas sus operaciones la fiduciaria genera
copias de seguridad que son administradas por asesores externos.
9 La junta directiva de la fiduciaria está compuesta por los
siguientes funcionarios del Grupo Santander en Colombia:
9 Principales:
9 Vicepresidente de Riesgos Grupo Santander.
9 Vicepresidente de Operaciones Grupo Santander.
9 Gerente Banca Empresas Banco Santander.
9 Gerente de Contabilidad Grupo Santander.
9 Gerente gestión y Seguimiento Grupo Santander.
9 Entre las principales funciones de la junta directiva con
BANCOS 80.62% 73.10% 84.72% 85.09% 88.35% 64.01% 82.11%
BANCO HIPOTECARIO 0.00% 0.00% 0.00% 0.41% 0.19% 0.15% 0.14%
CFC 1.88% 4.31% 2.40% 1.92% 1.51% 4.65% 2.32%
CF 1.90% 1.73% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.55%
GOBIERNO 12.94% 16.49% 9.43% 9.89% 7.83% 24.69% 11.74%
SECTOR PUBLICO 2.66% 4.37% 3.45% 2.69% 2.13% 6.51% 3.13%
TOTAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
ESPECIE 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
CTAAH 60.62% 28.58% 36.20% 51.33% 70.73% 34.07% 52.34%
CDT 14.96% 41.53% 18.03% 11.92% 7.85% 31.47% 16.77%
RA 5.60% 4.25% 31.19% 22.82% 10.40% 0.00% 13.83%
TESFIJ 10.78% 11.47% 6.52% 7.53% 5.92% 18.53% 8.89%
BONFOG 2.66% 6.10% 3.45% 2.69% 2.13% 6.51% 3.29%
TRD 2.15% 5.03% 2.91% 2.36% 1.90% 6.16% 2.85%
BON 3.23% 3.05% 1.70% 1.35% 1.07% 3.26% 2.03%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% TIPO DE TASA 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
IPC 0.48% 1.07% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.20%
UVR 2.15% 5.03% 2.91% 2.36% 1.90% 6.16% 2.85%
DTF 11.94% 23.01% 10.53% 8.31% 6.54% 15.44% 10.88%
VISTA 66.21% 32.83% 67.40% 74.14% 81.13% 34.07% 66.17%
FIJ 19.21% 38.06% 19.17% 15.19% 10.42% 44.32% 19.91%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% PLAZO 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
0-90 91.56% 80.58% 89.01% 91.25% 93.06% 81.66% 89.66%
91-180 0.00% 0.00% 1.70% 1.35% 1.07% 0.00% 0.82%
181-360 3.23% 7.41% 2.47% 1.93% 1.52% 4.64% 2.90%
1 a 2 años 2.30% 5.25% 2.93% 2.34% 1.84% 5.67% 2.84%
2 a 3 años 0.76% 1.73% 0.98% 0.77% 0.61% 1.86% 0.94%
Mas de 5 años 2.15% 5.03% 2.91% 2.36% 1.90% 6.16% 2.85%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% PLAZO<1AÑO 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
0-30 73.90% 13.95% 86.58% 76.08% 81.13% 66.69% 72.22%
30-60 4.25% 62.36% 2.43% 0.00% 11.93% 2.41% 10.19%
60-90 13.42% 4.27% 0.00% 15.17% 0.00% 12.56% 7.26%
90-180 0.00% 0.00% 1.70% 1.35% 1.07% 0.00% 0.82%
180-360 3.23% 7.41% 2.47% 1.93% 1.52% 4.64% 2.90%
Mas de un año 5.21% 12.01% 6.83% 5.47% 4.35% 13.69% 6.62%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% PUBLICA 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
AAA 95.81% 90.43% 99.47% 91.68% 97.48% 89.14% 94.95%
AA+ 3.77% 8.63% 0.00% 7.89% 2.19% 9.83% 4.53%
AA 0.42% 0.94% 0.53% 0.43% 0.33% 1.03% 0.51%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% LIQUIDEZ 26/10/03 26/11/03 26/12/03 26/01/04 26/02/04 26/03/04 Total general
VALOR - TBS 2.15% 6.76% 2.91% 5.47% 2.97% 12.67% 4.45%
VALOR + TBS 97.85% 93.24% 97.09% 94.53% 97.03% 87.33% 95.55%
