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Administracion del riesgo cambiario : el caso de los futuros financieros

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Academic year: 2017

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(1)C03Z( UNIVERSIDAD NACIONK.! AUTONOMA DE MEXICO FACULTAD DE CIENCIAS. ADMINISTRACION DEL RIESGO CAMBIARIO: EL CASO DE LOS FUTUROS FINANCIEROS. TESIS QUE PARA OBTENER EL TITULO DE ACTUARIA PRESENTA: GISELA ~. LOPEZ. DIRECTORA DE TESIS: ACT. MARIA AURORA VALDES MICHE.LL. FACULTAD DE CIENCIAS. UNAM. TESIS CON FAL1A DE ORIGEN.

(2) UNAM – Dirección General de Bibliotecas Tesis Digitales Restricciones de uso DERECHOS RESERVADOS © PROHIBIDA SU REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL Todo el material contenido en esta tesis esta protegido por la Ley Federal del Derecho de Autor (LFDA) de los Estados Unidos Mexicanos (México). El uso de imágenes, fragmentos de videos, y demás material que sea objeto de protección de los derechos de autor, será exclusivamente para fines educativos e informativos y deberá citar la fuente donde la obtuvo mencionando el autor o autores. Cualquier uso distinto como el lucro, reproducción, edición o modificación, será perseguido y sancionado por el respectivo titular de los Derechos de Autor..

(3) ,. PAGINACION DISCONTINUA.

(4) TESIS CON FALLA DE ORIGEN.

(5) ••• •tv ét.. UNAM. 'ª U.irección General Bibl1olécas • en formato eler.trnnico e impr;;• .Ji:. a difundir. contenido. de. NOMBRE ,. mi. •r;ihrt!n. _{;\.le\c___ .\\o,~. .W,'2?-x. ·e¡;ercio~ 1. -.. ~EC HA•~?S~~--=--.6:L_--=-=~. ·.. "l'. 'D. ~ A.:~-----;~r!F-=------. DRA. MAIÚA DE LOlJRDES ESTEVA PERALTA .Jefa de la División de Estudios Profe1loule1 de la Facultad de Cieacia1 Presente. Comunicamos a usted que hemos revisado el trabajo escrito: Administraci6n del riesgo cambiario- el caso de los futuros financieros. realizado por. Gisela Ham L6pez. con número de cuenta. 9200435-1. , quien cubrió los cri!ditos de la carrera de:. Actuar1a. Dicho trabajo cuenta con nuestro voto aprobatorio. · Atentamente. ~. Dirc:ctor de Tesis Act. Mar1a Aurora Valdés Michell Propietario. ~ /fíi.;lzl!,;.f. Propietario. Act. Marina Castillo Garduño. Propietario. Act. Felipe Zamora Ramos. Suplente. Act. Nohemí velazquez sánchez. Suplente. Act. Carlos Flavio Espinosa LÓpez". TESIS CON FALLA DE ORIGEN. ~. ·}z_~ V ... 4.::i... t ~J.¿ ~ ~ ~~ ~. DE. "Vfp.-rEMA·rtCAE-.

(6) Dedicatorias. A Dios que sin él no hubiera realizado nada en la vida, pues su companla a fortalecido dia a dla el camino a seguir al cual le debo la salud y el amor que siempre a depoeitado en mi a través de aquellos que me rodean.. A mis sinodales por su orientación, tiempo, paciencia, formación y en especial por su calidad humana.. Al Maestro Arturo Morales Castro, con mi milis profundo agradecimiento por haberme dado su tiempo, comprensión, amistad y apoyo incondicional, por guiarme en el logro de esta meta.. A mis padres por el.orgullo que siento, al poder decir que concluyo una etapa milis de mi vida, gracias a que tuve unos gulas excelentes, que me han sabido encaminar y dar lo mejor de ellos, lo cual se debe al inmenso amor que me han brindado y que ha contagiado mi corazón con un sentimiento Igual de grande.. TESIS CON FALLA DE ORIGEN. 3.

(7) A mi hermano por tu tiempo, amistad y apoyo que nunca me negaste, durante mi desarrollo profesional y por la fe que siempre depositaste en mi.. A mis abuelos Refugio y Jesús, a mis tios y primos por su amor incondicional.. . <.;:. A Juan Francisco por tu amistad y por creer que mis suenos son posibles y ayudarme a realizarlos, gracias por ser el éngel que Dios me envió.. A mis amigos por la forma en que me han ayudado en cada momento de mi vida y por la sincera relación que ·hemos construido, ya que ustedes son la familia que he escogido.. TESW 80N El\LLJ~ D~' ORlGEi~.

(8) TESIS CO~T FALLA DE ORlGEN. Índice.

(9) Indice. Administración del riesgo ftnenclero. ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO CAMBIARIO: EL CASO DE LOS FUTUROS FINANCIEROS INDICE !. ¡;. Pagina. 1. INTRODUCCION. .. ,;. Capitulo! El men:8do cambi8rlo y - rlugoa \•'. '. ¡. .. 1.1 GeneralidadH ............................ : ............... : ....................._.....:..:·.··: ..;.·.-::·:~;;,~·¡; \; ;¡;;·!.. ~. ' '. . '. ' •. .,'; . : : : 1 '. ;'/¡\'1{;¡ ;: ;\ "'.l; ;;. 1.2 PanlcipanlNen .. men:adocamblano y BUS motivaciones ....................... : ... ,,. ;; •!L' i 'i ·I~!: ,\, .1 .. ¡ ili. ++:;<·'.Hi'!¡[ !:¡ ]i'¡\\~\!! ;¡'r¡ :;;¡;¡¡. 1.2.1 Cliente& .. menudeo .............................................,. •• 1.2.2 Clientes al mayoreo (grandes empn1saa y personas flslCBll. ca~ a1to,¡:1j!l¡l¡: í¡!q:\ \1 :,¡,!)i::j '.j¡. ":,:>:! Capitulo 11. ... Administración del riesgo en el mercado cambiarlo. 2.1 Genenllldades .................................................................................... ;.: 2.2 La admlnlatraclón del riesgo y sus etapa ............................................... ;; ,i • 2.3 Admlnla1raelón de riesgos financieros en el men:ado camblario a trav6s de ::; .;: :. ! ¡¡1 1\\!1'.! i'.i!\'¡·i! 1 l.'1l 11. '.\ .\\, contratos de futuro• del IVtttn mexicano......................................................,, :, ··:11 •:; \ I,~ 11·1:1.',i3(;' ,....... "·'q'!;Ji!p 2.4 Admlnlatraci6n de riellgOS no financieros en el men:ado cambiarlo .............. ;; ,::,l. .. · - · · -..-. ... 1. 1. !r ¡i (.~~,! nij'!Ji\. . ····xt': :-¡::\!\W'l1'.;ill\iil ' . : ~i. TESIS CON FALLA DE ORIGEN.

(10) -dllriooga-. Capitulo 111 El mercado de dertvadoa y lol lnetrumenk>1 para cubrir el ringo. 3.1 Generalidade• .•••••••.•••••••••••.•••••••••••••••.•••••••••••••••• ; ................................ . 3.2 Hlllorta ••••.•••.••••..•.••••••..••.••••••••••••••••••••••.•••••••••••••••••••••••••••••••••••••• ;,;,,.;' 3.3 Los ln1lrumanlos para cubrir y Admlni1nral Rielgo ••.••••••••..•••..••••• ;;,.~~.¡;;;;;.. ,.. ~:~:~ F:U::.::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::·::::::b:::.;;..~{f_i: :j:. :~. =:: ::: :: : : : : :::::::::::·c:~'·::,;:fr,1¡~t1¡,:.. Capitulo IV Administración del rteego : el ca10 de loa futuro• de divisas. :'\. 1''. ~. :¡.

(11) 1ntrod ucción. 8.

(12) Administración del riesgo cambiario. Introducción. Introducción Los individuos y las empresas usan a los mercados cambiarios para facilitar la ejecución de sus transacciones comerciales o de inversión. Estos grupos comprenden importadores y exportadores, inversionistas de cartera internacional, compallias multinacionales y turistas. El uso del mercado de divisas es necesario, pero incidental para el propósito comercial o de inversión. Algunos de estos participantes acuden al mercado para protegerse contra el riesgo en el comercio de moneda extranjera. En el mercado cambiarlo existen cinco participantes que realizan transacciones al mayon!o y al menudeo; agentes de cambios bancarios, y no bancarios, individuos y empresas que ejecutan transacciones comerciales y de inversión, especuladores, bancos centrales, tesorerías y corredores de divisas. Los agentes de cambios bancarios y no bancarios en los mercados lnterbancarios y de clientes se benefician de la compra de la moneda extranjera a precio de compra o demanda y lo revenden a un precio un poco mas alto de oferta. La competencia entre los agentes de todo el mundo mantiene una diferencia minima entre el precio de compra y el de oferta, lo que contribuye a que el mercado de divisas sea eficiente. Cuando se habla de riesgo se piensa en la posibilidad de ocurrencia de algunos acontecimientos, sin embargo parte de los riesgos en los mercados financieros se dan por eventos a los cuales no se les asocia ninguna probabilidad. La tarea de la administración de riesgos es precisamente el asignar una probabilidad a todos los acontecimientos que puedan alterar las utilidades de las empresas. En los mercados financieros, el riesgo se define como la probabilidad de que los precios de los activos que se tengan se muevan adversamente ante los cambios en las variables económicas que los determinan, Por lo cual nos interesa la distribución de las utilidades futuras asociando asl, una probabilidad a cada posible valor que puede alcanzar las utilidades con el objeto de caracterizar el perfil del riesgo que presenta una situación dada. La rentabilidad de las empresas esta directamente relacionada con los precios de los activos financieros; la supervivencia misma de las compalllas depende de los movimientos en los mercados financieros; Por esta razón, se ha vuelto cada vez més importante él poder anticipar los posibles movimientos en las tasas de interés, el tipo de cambio y las cotizaciones de las acciones en la bolsa, entre otras variables. Si se pudiera prevenir con exactitud los cambios en estas variable no habrla ninguna decisión financiera que tomar, las decisiones se tomarlan solas.. .1.

(13) Administración del riesgo cambiario. Introducción. En la medida que se enfrenta la incertidumbre del futuro de estas variables es necesario considerar los distintos cursos de acciones posibles y las consecuencias que tienen cada uno de ellos, si se presentan diferentes escenarios. Por esta razón la administración de riesgos, esta lntimarnente relacionada con el proceso de toma de decisiones. Cuando no podemos eliminar, los riesgos financieros se tiene que administrar, de tal manera que la administración del riesgo nos permite Identificar, analizar, evaluar y controlar los efectos adversos de los riesgos a los que esta expuesta una empresa, con el propósito de evttarlos, reducirlos, retenerlos o transferirlos. Cada persona o empresa tiene un estilo propio, para Identificar y administrar el riesgo, pero en general se observan algunas etapas o procesos similares en la administración del riesgo. La administración del riesgo surge por la necesidad de las Instituciones de contar con un sistema para optimizar la asignación de capital y tomar riesgos ante la alta volatilidad que presentan los mercados. En la actualidad es dificil hablar de los mercados financieros sin tomar en cuenta a los instrumentos derivados, los derivados son instrumentos que se utilizan para administrar o asumir un riesgo a cambio de una protección. La instrumentación de este tipo de productos financieros hace posible que quiénes los usan dejen a un lado sus preocupaciones y temores ante las fluctuaciones cambiarlas de precios. El proceso evolutivo del mercado de derivados, ha constituido una condición esencial para el desarrollo de productos derivados, aunado a las necesidades de especialización y fortalecimiento del propio sistema financiero, lo cuál origino la creación de los productos derivados sobre contratos estandarizados. La creación de un mercado de derivados ofrece al inversionista la posibilidad de eliminar el riesgo cambiario. Es evidente que la aplicación de los instrumentos de este tipo de productos ha llevado a un mejor funcionamiento de los mercados, siendo posible, a través de estos la disminución paulatina de los riesgos. Durante los últimos anos, la implementación de los derivados como instrumentos de cobertura de riesgos, ha pasado de ser una actividad exclusiva de los Intermediarios financieros a una herramienta utilizada por todos los participantes del mercado. de Recientemente ha existido un desarrollo muy importante en el área administración de riesgos, principalmente en el sistema financiero, sin embargo, cada dla mas empresas se suman a esta practica utilizando los productos derivados para minimizar sus riesgos de operación..

(14) Administración del riesgo cambiario. Introducción. En un principio los modelos de riesgo se orientaron a medir el riesgo de mercado, sin embargo motivados por el incentivo de reducir su exposición a los riesgos, cada dia mas empresas se cubren con productos derivados de los constantes cambios que se presentan en los mercados. Objetivos e Hipótesis El objetivo global de la investigación es identificar los tipos de riesgos a los que están expuestos las empresas y los diferentes escenarios que se les presentan, asi como la forma de hacerles frente. Con base en este objetivo se elaboraron los objetivos especificas que a su vez corresponden a los objetivos capitulares: l.. Dar a conocer el mercado cambiario y los riesgos que se incurren cuando se realizan transacciones.. 11.. Explicar lo que es la administración de riesgos, asi como los pasos a seguir para administrar el riesgo.. 111.. Mostrar la evolución del mercado de derivados, asi como los diferentes instrumentos que se utilizan para cubrir los rier;gos.. IV.. Estimar los diferentes escenario y la forma de cubrir un riesgo cambiario través de los futuros.. a. En general, las hipótesis indican lo que estamos buscando o tratando de probar y pueden definirse como explicaciones tentativas del fenómeno investigado formuladas a manera de suposiciones, la cual es la siguiente: " Los futuros del tipo de cambio ayudan a las empresas a garantizar sus utilidades y sus posibles pérdidas· Asi la investigación estuvo dirigida a analizar los diferente tipos de riesgo que se enfrentan en el mercado cambiario, enfocándose principalmente a los riesgos financieros y con base en esta información establecer la forma más viable para . que una empresa enfrente un riesgo cambiario a través de los futuros. 111. ,, ,.

(15) Introducción. Admlnlstracl6n del riespo camblario. Metodologla empleada La investigación fue de tipo documental y de campo, Para lo cual se consideraron las siguiente etapas metodológicas. Primera: Segunda: Tercera: Cuarta: Quinta: Sexta:. Disel\o de la investigación Recopilación de la información Clasificación u ordenamiento de la información Redacción de la obra Revisión y critica del manuscrito Presentación final de la obra. En este sentido el estudio planteado atiende a la siguiente estructura: En el capitulo 1, titulado El mercado cambiario y sus riesgos se presenta un panorama general de este. Asimismo enuncia y analiza la participación de los diversos agentes( bancos, casa de cambio, empresas, especuladores) que actúan en el mercado objeto del presente capitulo, de igual forma se explica el concepto de riesgo asociado al mercado cambiario, y se fundamentan cuatro tipos de riesgos en las transacciones de divisas, 1. -Riesgo de crédito, 2. - Riesgo de transacción, 3. -Riesgo financiero y 4. - Riesgo de operación. En el capitulo 11, titulado Administración del riesgo en el mercado cambiario, se muestra de forma general, lo que es la administración de riesgos, los pasos que se siguen para administra el riesgo; asl como la forma de administrar los riesgos financieros y no financieros. En el capitulo 111, titulado El mercado de derivados y los instrumentos para cubrir el riesgo financiero, nos presenta un panorama general de la evolución y desarrollo del mercado de derivados y los instrumentos derivados, Asl como las caracterlsticas y forma de utilizar los diferentes instrumentos derivados. En el capitulo IV, titulado Administración del riesgo: el caso de los futuros de divisas se presenta un caso practicó de cómo una empresa enfrenta un riesgo de tipo cambiario, ast como las diferentes escenario y la forma més conveniente de cubrlrio.. 'i. ·------~...;.-':;"""!;_;;_.;"':'.-'--'--·-'-;;,....:. 1 ,_ _ _ , _::_ .. ... ·.:.:. :.:. :.:.·.:.:.1:_:1.;.:~;;,~;.:.:.:r_··(:.:~-'.;~-:. ..c.,_.l.:.:.:::_;:.:..:::.:.:.'._·':. 1_= :...;.·;...·(·-:',_·:_:-,":.""' .. -:--'-""'-'-"-'-'·-':;.:.:.:;.:.:.:._ ... ;:¡!!:.

(16) El Mercado Cambiario y sus Riesgos. V.

(17) Administración del riesgo cambiario. Capitulo 1. Capitulo 1 El mercado cambiarlo y sus riesgos 1.1 Generalidades En el mercado de cambios extranjeros, es en donde se reúnen compradores y vendedores de monedas en el ámbito internacional. Los mercados cambiarlos o de divisas1 , y las transacciones que en ellos se realizan, tienen las siguientes caracterlsticas: 1. Se encuentran altamente descentralizados. Los participantes (clientes al menudeo y al mayoreo, bancos comerciales, casa de cambio, bancos centrales y corredores de cambios) se encuentran flsicamente separados entre si; se comunican por teléfono, télex y redes de computadoras. Las operaciones cambiarlas no se llevan a cabo en instituciones o paises especlficos, sino donde existen demandantes y oferentes. Incluso en los paises centroamericanos las operaciones de compra y/o venta de divisas se realizan en los cruces de las fronteras y en autobuses de transporte. Los principales centros cambiarios están en Nueva York, Londres, Frankfurt, Zurich, Tokio, Hong Kong y Singapur; además, en Chicago, México O.F, Rio de Janeiro, Toronto e Irlanda entre otros. En fin, en todas y cada una de las ciudades que tienen divisas como se ve en el cuadro 1.1 de las 106 divisas del mundo El comercio internacional y las transacciones financieras que se originan en el mercado de dinero, capitales, metales y derivados es la base de las operaciones del mercado cambiarlo. Por ejemplo, si un productor mexicano vende materia prima a un industrial canadiense, para llevar a cabo la operación, es necesario cambiar los dólares canadienses de que dispone el comprador canadiense en pesos mexicanos que el exportador mexicano requiere o cuando un banco mexicano, en lugar de colocar sus fondos excedentes en su propio mercado interior, lo hace en el del eurodólar: debe comprar dólares con su moneda nacional. El vasto mercado cambiarlo se realiza en todos los sitios donde se cambian divisas por moneda local, donde existe un banco, una sucursal o un banco con corresponsales que realicen transacciones con moneda extranjera; aun en las zonas más pequenas y alejadas de la ciudad de México, D.F es posible comprar y vender moneda extranjera.. 1 Son sinónimos los términos mercado de cambios extranjeros, mercado de divisas extranjeras y mercado cambiarlo; asimismo, tipo de cambio, tipo cambiarlo o tasa de cambio o cambiarla, por lo cual los emplearemos Indistintamente..

(18) Administración del riesgo cambiario. Capitulo 1. Cuadro 1.1 Les 108 divisa• del mundo P81a. Núm. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 18 17. 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34. 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53. A,...... Central Albania Alemania Antlllas Holandeses Arabia Saudita Amella Amentina. Australia Austria Bahamas Bahraln Barbados Bélalca Belice Bermuda Bolivia Brasil Bulaaria Cenada Chile China Colombia Corea del Norte Corea del Sur Costa Rica Cuba Der. Esp. Giro Dinamarca Ecuador Ealmn El Salvador Em. Anlbes Unidos Es11ana Estonia Ellopla EE.UU. Eslovaaula Federación Rusa Fldli FlllDlflBS Finlandia Francia Ghana Gran Bretana Grecia. Gua!emala GU\r.llna Halll Holanda Honduras HonaKona Hunarla India. DlvlN FIMCO Lek Mmrco Florln Rival Dinar Pno Dólar Chelln Dólar Dinar Dólar Franco Dólar Dólar Boliviano Real Lav Dólar Peso Yuan Peso Won Won Colón Peso. °"" Corona SUcre Libra Colón Dlrham Peseta Corona Blrr Dólar Corona Rublo Dólar Peao M9lco Franco Ceell Libra Draluna Quetzal Dólar Guarde Florln Le....,.ra Oólllr Forlnt R,_.,. Núm. 54 55 56 57 58 59 60 81 62 83 84 65 68. 87 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77. 78 79 80 81 82 83 84. 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106. P• Indonesia 1r.ic lrin Irlanda Islandia Israel llalla Jamaica Jaoón Jordania Kenva Kuwatt Liban<> Libia Lituania Luxemburao Malasia Malta Marruecos Nlcanaoua Nloeria IFed.I No...., a Nueva Zelanda Paklalén Panamé Paraouav Perú Polonia PortUQal Puec1o Rico Rap.Checa Rep. Domlnlcana Rumania Slnoaour Siria Sri Lanka Suecia SUlza Surinam T....ndla Taiwan Tanzania Trinidad v Tobaao Turnula Ucrania Unión Sudafricana Urunuav U. Mon. Europea Venezuela Vlelnllln Yemen 10em. Pop,) Yunostavla Zaire. DlviN Ruoia Dinar Rival Punt Corona Shekel Lira Dólar Yen Dinar Chetln Dinar Libra Dinar Lttas Franco R•nnntt Lira Dlrtlam Córdoba Nalra Corona Dólar Rupia Balboa Guaranl N.Sol ZlolY Escudo Dólar Corona Peso Leu Dólar Libra Rupia Corona Franco Florin e.ht Dólar Chelln Dólar Lira Hrvvna Rand Peso Euro Bollvar ~. Rlal Dinar Zalra. Fuente: Elaboración con base en Información de Banco de México, hltp: //www.banxlco.org.mx.

(19) Administración del riesgo camblario. Capitulo 1. 2. Se encuentran en operación continua. Las operaciones jamás terminan; no hay tipos de cambio de cierre. Mientras que los bancos de Nueva York cierran a las 17:00 horas, los bancos en Chicago y México cierran una hora después, y en Los Angeles concluyen operaciones tres horas más tarde. Cuando son las 15:00 horas en Los Angeles, el dia cambiario apenas inicia en Sydney, Hong Kong y Singapur. Por cada banco, corredor, casa de cambio e incluso caja de hotel que cierra, abre otro, desde Honolulu hasta Tokio, desde Bahrein y Tel Avit hasta Parls, Zurich y Londres. El mercado tiene más liquidez al principio de la tarde europea, cuando están abiertos los mercados europeos y los de la costa este de EE.UU.; este lapso se considera corno el mejor momento para realizar transacciones. Al finalizar el dla en California, cuando los corredores de Tokio y Hong Kong apenas se están levantando para comenzar el dla, el mercado está en mlnima actividad. Durante estas horas, cuando en la costa oeste de EE.UU. es pleno dia y Europa duerme, los especuladores agresivos o los bancos centrales algunas veces tratan de mover los precios comerciando grandes cantidades para influir en las actitudes europeas sobre ciertas monedas a la manana siguiente. 3. Son electrónicos. Frecuentemente, las operaciones al menudeo en el mercado cambiario implican la entrega flsica de la moneda. Sin embargo, en las operaciones al mayoreo, los compradores y vendedores no se ven la cara, sino que se comunican directamente mediante el teléfono, la computadora y el télex. Quienes están implicados en el comercio de divisas se comunican por medio de sofisticadas cadenas de telecomunicaciones, y a través de una red de comunicaciones por satélite denominada Society for Worldwide lntemational Financial Telecommunications (SWIFT). La SWIT, desde 1977, ha crecido tan rápido que virtualmente ha reemplazado los métodos que existlan anteriormente para la transmisión de mensajes, como las transferencias por correo y las telegráficas. Además, para minimizar los errores que pueden ocurrir fácilmente debido a los diferentes lenguajes y clientes bancarios, utilizan conexiones por satélite y trasmiten mensajes entre bancos con formato estándar. Este sistema de comunicaciones por computadora, con sede en Bruselas, Bélgica, interconecta a los bancos y a los corredores de casi todo el mundo financiero. Bancos y corredores estén en relación constante (realizan actividades en algún centro financiero o trabajan las 24 horas al dla2).. 2. En efecto, en los principales cenlros cambiarlos como Nueva York, Londres, Tokio y Tororlto, los grandes bancos realizan operaciones durante las 24 horas, para mantenerse actualizados con respecto de cualquier evento que pueda suceder durante las horas nonmales de trabajo de otros cenlros cambiarlos.. 3.

(20) Administración del riespo camblario. capitulo 1. Debido a la velocidad de las comunicaciones, los sucesos significativos, virtualmente, tienen un efecto Instantáneo en todo el mundo, a pesar de la distancia que separa a los participantes financieros. Esto hace al mercado de cambios extranjeros tan eficiente como el convencional de acciones o productos básicos albergado bajo un solo techo. El mercado cambiarlo esta expuesto a variaciones en los precios de las cotizaciones por lo que es necesario conocer los diferentes tipos de riesgos a los que se encuentra expuesto. La administración de riesgos es un proceso integrado que requiere de un alto nivel de información y conocimientos especializados de los productos, mercados y riesgos que se maneja, por lo que se debe contar con, medios técnicos y sobre todo humanos, para garantizar una administración eficiente de los riesgos. Es importante mencionar que la clasificación de los tipos de riesgos o sub clasificaciones pueden ser diferentes en su caso, pueden modificarse en un futuro a partir de la evolución y desarrollo de nuevas metodologias que en materia de riesgo se originan. El riesgo generalmente se puede: •. Transferir. Es decir pasarlo a otro participante del mercado o entregarlo a quien acepte cubrir el riesgo.. •. Cubrir. Se refiere a la adquisición de una protección (seguros, futuros) contra los efectos adversos de las variables sobre los cuales no se tienen control, a través del pago de una prima (para el caso del seguro o la opción), un margen (para el caso de futuros).. •. Administrarlo. Es proporcionar alternativas para protegerse contra los riesgos o para especular con ellos, implica la elaboración de predicciones acerca de los movimientos en las variables o factores de riesgo.. 1.2 Participantes en el mercado cambiarlo y sus motivaciones El mercado de divisas está integrado por el mercado interbancario o al mayoreo y el mercado del cliente o al menudeo. Las transacciones individuales en el mercado interbancario generalmente comprenden grandes sumas de dinero que son múltiplos de un millón de dólares o el valor equivalente en otras monedas. Los contratos entre un banco y su cliente, por el contrario, son regularmente por cantidades menores a un millón de dólares, algunas veces incluyen hasta centavos.. 4.

(21) Administración del riespo camblario. Capitulo 1. De acuerdo con lo anterior, los principales participantes en los mercados internacionales de cambios pueden ordenarse según el volumen de transacciones que llevan a cabo. Los participantes más relevantes son clientes al menudeo y al mayoreo (grandes empresas, bancos y casas de cambio), bancos centrales y corredores de divisas. A continuación, enunciamos los motivos que hacen que cada uno de los participantes en los mercados financieros se comporte de manera especifica.. 1.2.1 Clientes al menudeo Los turistas, pequei'ios comerciantes e inversionistas forman este tipo de clientes. Por ejemplo, los turistas norteamericanos que cambian dólares por pesos mexicanos, o cheques de viajero en Londres; o los mexicanos que compran en el Centro Comercial Eaton, en Toronto, Canadá, participan del mercado de cambios al menudeo; también los inversionistas que cambian dólares por francos suizos o repatrian dólares para invertir en un fondo de inversión en México. Asimismo, son clientes al menudeo los pequeflos comerciantes en España que cambian pesetas espaflolas para pagar facturas de importación en dólares. También las pequei'ias y medianas empresas normalmente intervienen en el mercado al menudeo. Los clientes al menudeo generalmente compran y venden divisas en casas de cambio, o en las ventanillas de cambio de bancos comerciales.. 1.2.2 Clientes al mayoreo (grandes empresas y personas fislcas con alto volumen de operación) La participación de las empresas en los mercados de divisas tiene su origen por dos motivos principales: el comercio internacional y la inversión directa en el extranjero. El comercio internacional Implica, normalmente, el pago o ingreso de monedas distintas de las que se usan en el propio pals de la empresa o corporación. En este sentido, la preocupación de una empresa no reside sólo en que se efectúe el pago o el ingreso en moneda extranjera, sino también en que la transacción se haga al precio más justo posible en lo que se refiere a las divisas extranjeras. Dado que el tipo de cambio al contado de una moneda puede fluctuar entre la fecha en que se inicia la transacción de la empresa y cuando se hace realmente la entrega del efectivo. es posible que los gerentes de la empresa quieran ver en el mercado de divisas un medio para asegurar un tipo de cambio especifico. La realización de inversiones directas en el extranjero es otra de las razones por las que una empresa participa en el mercado de divisas. La inversión directa en el extranjero implica no solamente la adquisición de activos en un pais extranjero, sino también la generación de deudas en moneda extranjera. Por esta razón, suele crearse una exposición al riesgo del tipo de cambio ("el nivel de exposición cambiaria se refiere a la sensibilidad de las variaciones en el valor real de la. s.

(22) Administración del riesgo cambiario. Capitulo 1. moneda nacional de los activos, pasivos e Ingresos en operación, en función de las variaciones no anticipadas en los tipos de cambio" 3 ) en cada moneda con la que realiza transacciones la empresa. En otras palabras, considerando que toda empresa tiene una posición neta activa o pasiva, en lo que se refiere a las operaciones que hace en una moneda determinada, cualquier fluctuación que se produzca en el valor de esa moneda originará, asimismo, un cambio en el valor de las operaciones exteriores que realiza. Las empresas seguirán operando en el mercado de divisas, habiendo aceptado o eliminado deliberadamente estos riesgos. La mayorla de las grandes empresas que realizan operaciones de cambio constantes y por montos sustanciales cuentan incluso con su propio departamento de cambio de moneda, con el fin de tratar directamente con sus contrapartidas en el mercado interbancario. Es el caso de Ford Motors Co. , British Aerospace o Sony. De Igual forma, numerosas empresas mexicanas tienen exigencias de operaciones importantes de divisas. Por ejemplo, Aeroméxico puede cambiar dólares por pesos para ampliar sus instalaciones, o PEMEX, comprar yenes con dólares para pagar su deuda externa.. 1.2.3 Bancos comerclales Los bancos comerciales participan en el mercado de cambios realizando el papel de intermediarios para sus clientes (personas flsicas y empresas), quienes realmente desean intervenir en el mercado -aunque también lo hacen por cuenta propia-. Normalmente, el proceso de intermediación (compra/venta) hace que el banco comercial finalice diariamente con una posición neta o saldo en cada una de las monedas implicadas (posiciones o saldos en divisas). Si la nueva posición o saldo en divisas no se ajusta a lo deseado, entonces el banco comercial queda con una posición o saldo neto en cada una de las monedas implicadas; de lo contrario, el banco comerciará por cuenta propia con el fin de alcanzar el saldo deseado. Esto lo podemos observar en el cuadro 1.2, el cual presenta el resumen de posiciones por divisa de Scotiabank lnverlat que se presenta a continuación.. 3. El nivel de expoalcl6n cambiarla se define de esa manera en Mlchael Adler y Bemard Dumas. "Elcposure to Currency Rlsk: Deflnltion and Meaauremenr, en Financia/ Management, verano de 1984, pp. 41-50. Cllado por O Levl, Maurfce, Finanzas lntemaclonales, McGraw-Hlll, México, 1997, p. 321.. 6'. ·',•'.

(23) Capitulo 1. Administración del rle&go cambiarlo. RHumen •. Culldro1.2 Cmmbloa a.neo lnvertet posicione• por dlvl•• .,.,. el die 17 de diciembre de 1911. Concepto. Montoan d61area amarlcanoa. D61. . .. T. cambio. aqulvalantn. D.D.. 199,320.02128'088,535.63. 7.8837340 7.8722328. 0.00. 7.8719199. 122'963,315.64. 7.8722328. 91,334.17. 7.8719199. 4'834,565.80. 7.8722273. DlvlHa. Clave de neaoclacl6n. Posiciona• fln•le•. Marco alemtm Libra esterlina Franco suizo Franco francés 061ar canadiense Franco belaa libra Italiana Yeniannnés Peseta esoanola Corona sueca Corona danesa Corona norueaa Florln holandés Shlllina austriaco D61ar australiano Europan Currencv Mar1cka finlandés Libra Irlandesa. DEM GBP CHF FRF CAO BEC ITL JPY ESP SEK DKK NKR NLG ATS AVO ECU. Posición inicial Compras vs. pesos mexicanos Comprasvs. Divisas Ventas vs. pesos mexicanos Ventas vs. divisas Posición final. FIM IEP. Fuente: Scotiabank lnverlat, 1996.. Pasos. aqulvalantas. ~. 4'834,565.80. Tipo de C81nblo. TotBll. 52,637.02 1.5522350 33 910.47 24,508.21 1.6403148 40 201.18 820.091.3011518 630.28387141.65 5.2841303 73 264.97 1.3715242 100,884.30 138,365.26 45,112.37 31.6876009 1,423.66 19'251 609.19 1,545.8334790 12453.87 6'837,966.47 113.2631026 60,372.41 3'035 724.51 130.3288229 23 292.81 155,675.96 6.6568897 23,385.69 106142.20 5.7369975 18,501.35 117,830.40 6.4790789 18,155.42 1.7307065 16,562.08 28 664.10 239 708.75 10.9906163 21,810.31 0.00 0.0000000 0.00 INV 0.0000000 0.0000000 0.00 0.00 INV 0.0000000.

(24) Administración del riesgo cambiarlo. Capitulo 1. Los objetivos que persiguen los bancos comerciales al participar en el mercado de cambios son: A) Ofrecer el mejor servicio posible a sus clientes. B) Administrar la posición del banco, con vistas a conseguir el balance deseado para cada una de las monedas extranjeras. C) Obtener un beneficio sin dejar de alcanzar los dos primeros objetivos. Dar el mejor servicio posible a los clientes significa facilitarles el acceso a las operaciones de compra y venta de divisas (a través del teléfono y SWIF) y ofrecerles asesoria sobre los acontecimientos económicos pertinentes, tipos de cambio competitivos y, siempre que sea posible, las herramientas para llevar a cabo la transacción total que soliciten. Administrar la posición del banco, con vistas a conseguir el balance o saldo deseado para cada una de las monedas extranjeras, significa que éste debe mantener ciertos inventarios de divisas para servir a sus clientes; de no tenerlo, acudirá al mercado de cambio a comprar y/o vender con el fin de conseguir cuadrar el inventario del banco. Los dos objetivos que persigue un intermediario en el mercado de cambios (servir al cliente y mantener equilibradas las cuentas en divisas del banco) deben ser alcanzados sin merma de una adecuada compensación económica para el banco. Los beneficios que se obtienen por parte del banco en este mercado provienen de los diferenciales entre los tipos de cambio de compra y de venta, comisiones, tarifas y float (flotaci6n)4. Cada banco que dispone de un departamento internacional activo mantiene una cuenta con un banco corresponsal en cada pais clave. Por ejemplo, Scotiabank lnverlat tiene cuentas en Canadá, Nueva York, Londres, Frankfurt, Zurich, Tokio, Hong Kong y Singapur. Asi, un banco en Canadá es cámara de almacenamiento para los saldos de trabajo del operador en esta divisa (dólares canadienses), a la vez un banco neoyorquino y uno londinense hacen lo propio. El número de cuentas depende de que tan activo sea un banco en los negocios internacionales. Algunos bancos tienen cuentas hasta en cincuenta paises. Muy a menudo, los bancos también poseen más de una cuenta en una determinada moneda (lo hacen asi para facilitar los pagos que se dirigen a zonas geográficas distintas dentro de un mismo pals). Los saldos de cada cuenta varian según el número y tamal'lo de las transacciones implicadas. El total que alcanzan estos saldos ha de ser suficientemente alto como para que aporten una compensación por los servicios que prestan los bancos corresponsales; pero sin situarse en • Hay "oal o notación cuando el banco recibe depósitos en efectivo de un cliente que desea convertir fondos en otra moneda. A veces, el banco larda un dla o dos en abonar la moneda deseada en la cuenta del cliente. Ello significa que el banco tiene a su disposlc16n los fondos durante los dos dlas Implicados.. 8.

(25) Administración del riesgo camblario. Capitulo 1. niveles innecesariamente elevados, porque nonnalmente no rinden interés alguno y constituyen un elemento de costo en la tarea de realizar negocios en divisas. (ordinariamente, la administración del banco indica al operador en divisas qué saldo mlnimo deberá mantenerse en cada banco, y el operador deberá actuar en consecuencia). Los bancos que son particularmente activos en los negocios internacionales tienen sucursales en los paises extranjeros con los que ellos y sus clientes realizan negocios. Estos bancos utilizan sus propias sucursales como corresponsales. Además, mantienen cuentas con los correspondientes bancos lideres en los paises extranjeros, siempre que estos últimos posean, a su vez, cuentas y saldos en las oficinas domésticas de aquéllos. En algunos paises los operadores en divisas extranjeras de un banco comercial tratan directamente con sus colegas de otros bancos. No obstante, en otros, el contacto se realiza, en primer lugar, a través de un broker que mantiene en el anonimato los nombres de los bancos interesados hasta el momento en que se cierra la transacción. Los brokers pueden contribuir a la creación de un mercado más amplio, aunque cuando se recurre a ellos con excesiva asiduidad, puede limitarse la utilidad del sistema. Finalmente, hay miles de bancos domésticos (nacionales) que, aunque desempeñan admirablemente su actividad, no tienen un volumen de negocios internacionales que justifique una cuenta en el extranjero; cuando requieren hacer transacciones internacionales, piden a uno de los bancos que poseen departamentos internacionales que las realice en nombre de aquéllos. Es decir, estos bancos domésticos utilizan otro banco de su propio pals como banco corresponsal en el extranjero.. 1.2.4 Casas de cambio Las casas de cambio son sociedades anónimas dedicadas exclusivamente a realizar en forma habitual y profesional operaciones de compra, venta y cambio de divisas incluyendo las que se lleven a cabo mediante transferencias o transmisión de fondos, con el público dentro del territorio nacional, autorizadas por la Secretarla de Hacienda y Crédito Público, reglamentadas en su operación por el Banco de México6 y supervisadas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Las casas de cambio se conceptúan formal y legalmente como actividades auxiliares del crédito y se rigen bajo la Ley General de Organizaciones y ' El brol<er es un agente de bolsa o corredor; Individuo o compal\fa que cierra ofertas (ventas) y demandas 1compras) en un mercado y cobra una comisión por ello. Banco de México. Disposiciones dirigidas a fas casas de cambio. Reglas 11 las que se sujelardn /as casas de cambio en sus opemc/ones con dMsas y mela/es preciosos. http: /lwww.banxlco.org.mx/dlspo/caaas_camblo/reglas_casas_camblo.htm (abril de 2001 ).. 9.

(26) Administraci6n del rie,o camblario. C&pltulo 1. Actividades Auxiliares del Crédito, conforme al Titulo Quinto, que comprende los artlculos 81 al 87 B, correspondiendo al articulo 82 las actividades que pueden realizar dichas instituciones financieras, las cuales se mencionan a continuación: • • • • •. •. • • •. Compra y venta de billetes asl como piezas acunadas y metales comunes, con curso legal en el pala de emisión. Compra y venta de cheques de viajero denominados en moneda extranjera. Compra y venta de piezas metélicas acunadas en forma de moneda. Compra de documentos a la vista denominados y pagaderos en moneda extranjera. Compra en firme o cobranza de documentos a la vista denominados y pagaderos en moneda extranjera, a cargo de entidades financieras, sin limite por documento. Asimismo, podriln celebrar tales operaciones con giros, órdenes de pago y otros documentos a la vista denominados y pagaderos en moneda extranjera. Venta de documentos a la vista denominados y pagaderos en moneda extranjera que dichas casas de cambio expidan a cargo de instituciones de crédito del pals, sucursales y agencias en el exterior de estas últimas, o bancos del exterior. Compra y venta de divisas mediante transferencias de fondos sobre cuentas bancarias. Recibir pagos en moneda extranjera originados en situaciones o transferencias de fondos desde el exterior, para su entrega al beneficiario. Transferencias de divisas a cuentas bancarias de sus clientes.. En la préctlca todas las casas de cambio, atienden en mayor o menor escala a cuatro segmentos importantes de mercado y éstos son: 1. Mercado lnterbancario. Atiende las necesidades en gran escala, por montos elevados, generalmente entre bancos o entre bancos y casas de cambio. El tipo de cambio que utilizan para realizar este tipo de operaciones es el siguiente: Tipo De Cambio Peso-Dólar lnterbancario. Precio del dólar estadounidense en términos de pesos mexicanos que se utiliza para transacciones en dólares al mayoreo, entre las mesas de cambio de las instituciones bancarias. Existen tres modalidades; valor mismo dia (cash), valor 24 horas, y valor 48 horas (spot), los cuales se describen a continuación: •. Tipo de cambio-dólar valor mismo dla. Tipo de cambio interbancario al mayoreo llamado también cash; tiene la caracterlstica de que se liquida el mismo dia en que se realiza la operación. Generalmente se utiliza para cubrir necesidades inmediatas de dólares de las Instituciones bancarias o de sus clientes.. 10.

(27) Administración del riesgo cambiarlo. Capitulo 1. •. Tipo de cambio-dólar valor 24 horas. Tipo de cambio interbancario al mayoreo cuya compra y venta del dólar estadounidense se liquida en 24 horas, brindando un margen de un dla hébil para cubrir la operación.. •. Tipo de cambio-dólar valor 48 horas. Tipo de cambio interbancario al mayoreo llamado también spot. La mayorla de las operaciones interbancarias en dólares se llevan a cabo en esta modalidad, brindando un margen de dos dlas hébUes para cubrir la operación. Este tipo de cambio, como paridad de referencia refleja las expectativas de los intermediarios bancarios.. 2. Mercado Corporativo. Aquel que atiende las necesidades de la planta productiva. El tipo de cambio que se utiliza, varia de acuerdo al monto operado por el cliente (empresas). 3. Remesas Familiares. Atiende operaciones de cambio de cantidades en divisas que envlan mexicanos residentes en el extranjero a residentes en el territorio nacional, el tipo de cambio que se utiliza es igual al de las operaciones del mercado al menudeo. 4. Mercado al Menudeo. Realiza operaciones con divisas con montos pequenos, el tipo de cambio que se utiliza para realizar este tipo de operaciones es el siguiente: Tipo De Cambio peso-dólar Ventanilla. Precio del dólar estadounidense en términos de pesos mexicanos que se aplica en las operaciones de compra y venta de menudeo al público en general, en sucursales de bancos comerciales, casas de cambio y centros cambiarios. Existen dos modalidades: efectivo y documento, los cuales se describen a continuación: •. Tipo de cambio dólar-efectivo. Precio del dólar estadounidense para celebrar operaciones con monedas y billetes en ventanilla.. •. Tipo de cambio dólar-documento. Tipo de cambio que se aplica en las operaciones con giros o cheques, cheques de viajero y money orders 7 en dólares en ventanilla. Este tipo de cambio incluye el costo de intermediación de la sucursal bancaria, casa de cambio o centro cambiario.. 1.2.5 Bancos centrales Los bancos centrales son responsables de la emisión de la moneda local y de la administración y control de la oferta monetaria (a través de la polltica monetaria), y del mantenimiento del valor de la moneda local con respecto de las divisas extranjeras. En un sistema de tipos de cambio flexible o flotante, el banco central fija la oferta monetaria, pero no participa ni interviene en los mercados cambiarios, 1 Money orders son documentos que se refieren a una transferencia de dinero en diversas monedas y que son expedidas por casa de cambio, bancos u otros lnlermediatlos financieros.. ti.

(28) Administración del riespo cambiarlo. Capitulo 1. de tal suerte que permite que el tipo de cambio se establezca dé acuerdo con la oferta y la demanda. (cuando una moneda en flotación aumenta su valor con respecto de otra, se dice que se apreció y cuando disminuye, que se depreció). Sin embargo, incluso en este sistema los bancos centrales han tenido que intervenir en el mercado de divisas; excepto si los mercados se mantienen tranquilos y ordenados. En un sistema de tipo de cambio de libre flotación, el valor exterior de una moneda es determinado de la misma manera que el precio de cualquier otro bien en un mercado libre (en todo mercado el precio se determina por la oferta y la demanda). Por ejemplo, si, como consecuencia de las transacciones internacionales que se producen entre los residentes de un pals y el resto del mundo, la moneda local es más demandada que ofrecida (como sucederla si las importaciones superaran las exportaciones), el valor de ésta, en términos de divisas extranjeras, tiende a disminuir; por el contrario, si la moneda local es más ofrecida que demandada (como sucederla, por ejemplo, si las exportaciones superaran a las importaciones), el valor de ésta, en términos de monedas extranjeras, tiende a incrementarse. Dentro de este esquema, el papel que desempena el banco central deberla ser mlnlmo, a menos que tenga ciertas preferencias en lo que se refiere al valor que deberla alcanzar el tipo de cambio como consecuencia, por ejemplo, de proteger la industria local de exportación. En ese caso, tratarla de hacer que la moneda doméstica fuera milis barata con relación a la de otros paises, mediante la venta de su moneda local en los mercados de divisas. Por el contrario, en un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central participa en el mercado de cambios, comprando o vendiendo divisas cuando la oferta del mercado no corresponde a la demanda al tipo de cambio fijo establecido. Para este propósito, mantiene reservas internacionales, las cuales generalmente son depósitos en dólares o instrumentos denominados en dólares (pueden ser en otras monedas o en oro). En este sistema cambiarlo, cuando un gobierno no desea o no puede defender el tipo de cambio fijo, la moneda se devalúa o revalúa con respecto de la que esté fijada. En un sistema de tipo de cambio fijo, los bancos centrales estén de acuerdo con mantener el valor de sus monedas dentro de una estrecha banda de fluctuación previamente pactada. Por tanto, cuando surgen presiones cambiarlas y, como consecuencia, el precio de la moneda doméstica se acerca a la tarifa milis baja permitida por el sistema, el banco central esté obligado a intervenir y contrarrestar las fuerzas que prevalecen en el mercado. En un sistema de tipo de cambio fijo, cuando las transacciones de las Instituciones financieras y no financieras no producen equilibrio entre la oferta y la demanda de divisas extranjeras, dentro de un tipo de cambio considerado aceptable, el banco 12.

(29) Administración del riesgo cambiario. Capltulo 1. central se ve presionado para absorber la diferencia. Ahora bien, al hacer frente a esta situación, el banco central también influye sobre los niveles de reservas internacionales y de oferta monetaria doméstica. Cuando en el mercado hay un exceso de demanda de moneda local, para cerrar la brecha, el banco central debe adquirir divisas extranjeras y ofrecer moneda local, es decir, vender moneda local y comprar extranjera. Esto produce una entrada de divisas exteriores, y un incremento de las reservas internacionales del pals, presionando al alza sobre el valor de la moneda local o incrementando los precios domésticos. La venta de moneda local también asciende la oferta monetaria doméstica y con ello activa la economla y estimula la inflación. En el caso de que en el mercado aparezca un exceso de oferta de moneda local, para cerrar la brecha, el banco central tiene que absorber el excedente de moneda local vendiendo una parte de sus reservas de divisas extranjeras (reservas internacionales) para comprar con ello la moneda local. En esta situación, se observaré una reducción de las reservas internacionales del pals, provocando con ello presiones en el mercado cambiario, e incluso la necesidad de devaluar la moneda nacional o deflacionar la economla doméstica (la deflación es resultado de que la compra de moneda local contribuye a reducir la oferta monetaria, y ayuda a controlar la inflación en la medida en que la menor disponibilidad de crédito estabiliza la economla). Por lo anterior, cualquier acción que el banco central lleve a cabo en el mercadó de divisas produce efectos económicos internos y externos. Asl, los bancos centrales tienen que coordinar su conducta en el mercado de divisas con la estrategia global disenada para la economla nacional. Es importante mencionar que ademés de los reglmenes de tipo de cambio flexible y fijo existen otras modalidades intermedias, como las que se pueden apreciar en el cuadro 1.3, el cual resume los acuerdos de los regimenes de tipo de cambio al 31 de diciembre de 1989.. 13. ····'-·-··'··-'-·-··_: --'~·-·,_·_: '-·----------'-''-'~-~··-''-----·------_.. ·-'.

(30) Administración del riesgo cambiarlo. Capitulo 1. Cumdro 1.3 Acuerdos de los reglmenea de tipos de cambio al 31 de diciembre de 1989 Moneda fijada a. Dólar eatadounlDen. . Afganistán Antigua y Barbuda Bahamas Barbados. Franco. &anen Benin Burkina Faso Camerún Centroafricana. República Chad. Otra moneda. Bhulán (rupia indú) Kiribati (dólar australiano). DEO. Otras compuestas. Burundi. Argelia. lrén, R.I. de Libia Myanmar. Bangladehs. Ruanda. Botswana. Austria. Cabo Verde. Belice Djibouti. Comoras. Dominica. Congo. El Salvador. Costa de Marfil. Etiopía. Lesoto (rand sudafricano) Swazilandia (rand sudafricano) Tonga (dólar australiano). Seychelles. Chipre. Zambia. Fiji Finlandia. Granada. Guinea Ecuatorial Gabón. Hungría. Guatemala. Malí. Guyana. Níger. Israel. Haití. Senegal. Jordania. Honduras. Togo. Kenia. Islandia. lrak. Kuwait Malawi. Liberia. Malasia. Nicaragua. Malta. Omtln. Mauricio. Panamá. Nepal. Perú. Noruega. 14.

(31) Administración del riesgo cambiario. Capitulo 1. Cuadro 1.3 Acuerdos de los reglmenes de tipos de cambio al 31 de diciembre de 1989 continuación Moneda fijada a Dólar eatadounl·. Franco francH. Otra. DEG. Otras compuestas. moneda. denH San Cristóbal. y. Nevis Santa Lucia SanVicenle Sudán. PapuaNueva Guinea Polonia Santo Tomás y Prlnclpe. Suriname. Salomón,. Siria. Islas ds. Trinidad y Tobago Uganda. Somalla Suecia Tanzania. Vlelnam. Tailandia. Yemen, República Arabe Yemen del Sur. Vanuatu. O.P.. Zimbabwe. Samoa Occidental. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Internacional Flnancial Stallstlcs, diciembre de 1989.. ·.. :. '. .. :\~::. .. ::~~;_LiL~-- ~¡ ..::.1.

(32) capitulo 1. Administración del riesgo camblario. Cuadro 1.3 Acuerdos de lo• reglmene• de tlpoe de cmnblo •131 de diciembre 1998 (contlnuecl6n) Flexibilidad limitada en t6rmlnos de una sola moneda O aruco de monedas. M.. ftexlble Acuardoada A,luatada da Otra Moneda única cooperación acuerdo con gHtlonada un conjunto con ftotaclón. Flotaclón Independiente. da. lncllcadcwea Bahereln. BélglcA. Brasil. Qatar. Dinamarca. Chile. Arabia Saudita. Francia. Colombia. Alemania. Madagascar. Irlanda. Portugal. Emlratos ~abes Unidos. Argentina R. P. China Costa Rica Rep. Dominicana Ecuador. Australia Bolivia Ca nadé Gambia Ghana. Italia. Egipto. Luxemburgo. Grecia. Liban o. Paises Bajos. Guinea. Maldivas. Espana. Guinea-Bissau India. Nueva Zelanda Nigeria. Indonesia Jamaica Corea Laos, República O.P. Mauritania. Paraguay Filipinas Sudéfrlca Reino Unido Estados Unidos Uruguay Venezuela Zalre. Japón. México Manuecos Mozambique Pakls!An Singapur. Sri Lanka Túnez Turqula. vu--. Fuente: Fondo Monetario lntemaclonal, lntematlonal financia! statlstlcs, diciembre de 1989.. 16.

(33) Administración del riesgo cambiario. Capitulo 1. Si clasificáramos las modalidades de reglmenes de tipo de cambio, la mayoria corresponderla a un tipo de cambio fijo, flexible, de flotación administrada o manejada, y/o de deslizamiento controlado. Digamos algo de estos dos últimos. En el caso del régimen de flotación administrada o manejada, los bancos centrales rara vez se someten a un papel enteramente pasivo respecto del régimen de tipo de flotación. Con frecuencia, establecen la flotación administrada o manejada. En este caso, el banco central interviene comprando o vendiendo reservas internacionales (divisas) para defender su moneda contra apreciaciones o depreciaciones indeseables. En el régimen del deslizamiento controlado se fija el curso del tipo de cambio. Por lo tanto, el banco central debe intervenir en el mercado de cambios vendiendo moneda extranjera, cuando las presiones del mercado apuntan hacia una devaluación mayor, y comprando dólares, cuando dichas presiones indican un descenso menor.. 1.2.6 Corredores de cambios En el mercado cambiario, las palabras corredor (broker) y cambista (dea/eiB) se utilizan indistintamente, ya que ambos se dedican a la compra y venta de monedas extranjeras. Aunque hay instituciones que efectúan transacciones correspondientes tanto a corredores como a cambistas (broker-deatef), es importante deslindar ambas funciones. El cambista mantiene un inventario de moneda extranjera, el cual aumenta cuando sus clientes desean vender, o disminuye en el caso contrario. Un corredor simplemente empata a compradores con vendedores sin asumir una posición propia frente al mercado cambiarlo. Existen sólo unos cuantos corredores de divisas, la mayorla de los cuales se localizan en los principales centros cambiarios como Nueva York, Londres, Frankfurt, Zurich, Tokio, Hong Kong y Singapur. Su papel es similar al de los corredores de otros mercados, lo mismo de los bienes ralees que de acciones e incluso metales preciosos. Al centralizar la información, los corredores reducen los costos de compraventa para los participantes del mercado (de lo contrario, invertirlan tiempo en buscar contrapartes y/o conseguirlan precios menos atractivos) y ayudan a dotar de más liquidez al mercado cambiario. Las ganancias de los corredores de divisas se deben al cobro de un margen reducido que. generalmente, es una fracción de centavo por dólar. No obstante que dicho margen parece extremadamente pequefto, en transacciones de millones de dólares significa ganancias sustanciales. La mayorla de los corredores de divisas son independientes, sus principales clientes son los bancos y las grandes empresas en el mercado interbancario. 1. cambista, Individuo o empresa que negocia Instrumentos financieros y toma posiciones por cuenta propia. Correduría o companla Involucrada en negocios y asesoría a clientes sobre transacciones de los mercados financieros. 9. 17.

(34) Administración del riesgo cambiarlo. Capitulo 1. Cuando los mercados se muestran estables y lentos, bancos y empresas acuden directamente a negociar operaciones al tipo de cambio interbancario10 , pero tienden a encontrar más eficientes los servicios de corredores cuando hay mucha actividad. En ocasiones, los bancos centrales recurren a corredores para Intervenir, especialmente si desean enviar un mensaje claro al mercado respecto de su participación. Cuando prefieren adoptar una actitud discreta, evitan a los corredores; solicitan a los bancos comerciales que compren y vendan a su nombre. De acuerdo con lo anterior, hay seis grandes categorlas de participantes que operan en este mercado: clientes al menudeo y al mayoreo (grandes empresas y personas flslcas con gran volumen de operación), bancos comerciales, casas de cambio, bancos centrales y corredores de cambio que realizan transacciones comerciales, de Inversión, de especuladores y arbitraje.. 1.3 Transacciones en el marcado cambiarlo Las transacciones en los mercados de divisas se realizan con base en los tipos de cambio Inmediato (spot), a plazo (forward -futuros-) y/o de Intercambio (swap). Una transacción inmediata en el mercado lnterbancario es la compra de moneda extranjera, en la cual la entrega y el pago entre bancos suele completarse dentro de los dos dlas hábiles siguientes (en el caso de transacciones con dólares estadounidenses y canadienses, normalmente se hace el mismo dla). El dia cuando se hace la liquidación de la transacción generalmente se llama fecha valor11 • Las operaciones y cotizaciones que se hateo . en el mercado de divisas, comprendidas en transacciones al contado en el merc11do interbancario, son: 1. Tipo de cambio interbancario cash: con fecha valor del mismo dia. 2. Tipo de cambio lnterbancario tomorrow: con ~echa valor de 24 horas 3. Tipo de cambio lnterbancario spot. con fecha valor de 48 horas El tipo de cambio valor mismo dia se utiliza para las operaciones al mayoreo entre bancos, casas de cambio privadas, y con empresas o clientes Importantes. El tipo de cambio con fecha valor a 24 horas se emplea en operaciones liquidables el dla. 'º El tipo de cambio lnterbancarlo es la cotización que se utiliza para operaciones al mayoreo entre bancos, casas de cambio privadas, y con empresas o clientes Importantes. 11 Para ser vélld8, una fecha valor debe e,orresponder a un dla labOnlbte en los paises a los que pertenecen las divisas pmticlpantes en la transección. En laa tranucclones que MI producen an el -..SO de divisas, hay dos monedas invotucnidas, ta que ea comprada y la que as vendida. Asl, para Mir vollllda, la fecha valor debe COtTesponder a un dfa labOrable an los paises a los que correspondan ambas divisas. En la mayorla de las naciones, los dlas laborables estén comprendidos entre lunas y viernes. 18.

(35) Administreción del. riespo cambiarlo. Capitulo 1 :. hébil bancario siguiente a la fecha de su concertación. Y el de cambio con fecha valor a 48 horas es aplicable para liquidar operaciones el segundo dla hébil bancario siguiente a la fecha de su concertación. La cotización cash consiste en la compra de una moneda contra 8ntrega de otra durante el mismo dla. Esta operación no tiene ningún costo financiero, porque se recibiré una cierta moneda contra entrega de otra el mismo dla en el cual se ejecutó la operación; es decir, se podré volver a la moneda original el mismo dla vendiendo la moneda comprada.. Las cotizaciones tomorrow y spot consisten en la' compra de una 1J1C1neda contra entrega de otra dentro de un plazo de 24 y 48 horas como máximo, respectivamente. En este caso, el precio estaré "basado en el hecho de que esta operación considera los costos financieros 12 • puesto que se maneja con un dla de fecha valor posterior al dla de contratación. Por lo tanto, si es comprada o vendida una moneda contra otra podrla llegar a tener un costo o premio, según lo que se haga. Existe un costo financiero en esta operación, principalmente, porque se tienen 24 y 48 horas en las que no se dispone de la divisa, y porque el comportamiento en el tiempo de la oferta y/o demanda podrla provocar mayor presión sobre la cotización. Una transacción a plazo requiere la entrega, al valor de una fecha futura, de una cantidad especifica de una moneda por otra, también especifica. El tipo de cambio se establece cuando se firma el contrato, no obstante, el pago y la entrega no es requerida hasta la fecha estipulada. Los tipos de cambio a plazo generalmente se cotizan para fechas valor de 1, 2, 3, 6 y 12 meses. Las operaciones y cotizaciones que se realizan en el mercado de divisas dentro de transacciones a plazo son: 1. Cotización a futuro 2. Cotización swap La cotización a futuro consiste bésicamente en una cotización a més de 48 horas (spot). En este caso, el precio futuro de la moneda (considerando que nadie puede saber realmente cuénto podré valer una moneda contra otra a una determinada fecha). toma en cuenta: el diferencia! de tasas de Interés, oferta y demanda en el mercado intemaclonal y el tipo de cambio al contado.. 12 Todas las cotizaciones que no son al cash se calculan con base en el diferencial de tasas de lnter6s libres de riesgo que se observan enlre las dos monedas que se desean comprar y/o vender.. 19.. '·;..

(36) Administración del riesgo cambiario. Capitulo 1. Es importante mencionar que las cotizaciones a futuro de las monedas más comerciales se calculan, fundamentalmente, considerando el tipo de cambio al contado más los diferenciales de tasas de interés13• En este caso, el impacto de la oferta y la demanda no es muy significativa, sin embargo, no ocurre lo mismo con las monedas poco bursátiles en donde la oferta y la demanda las afecta significativamente. Una transacción de intercambio (swap) en el mercado lnterbancarlo es la compra y venta simultánea de una cantidad especifica de moneda extranjera para dos fechas de valor diferente. La cotización swap se refiere a la compra de una moneda contra otra y a su venta a futuro contra la moneda original, y viceversa. Este tipo de operación tiene como finalidad básica crear liquidez en una moneda especifica o Invertir excedentes de la misma sin incurrir en riesgos cambiarlos. La mayorla de las transacciones en moneda extranjera son transferencias bancarias al contado (cash) o de entrega Inmediata; sin embargo, en la práctica, las operaciones al contado no significan entrega Inmediata, ni siquiera en el mismo dla, sino al cabo de dos dlas hábiles. En otras palabras, la operación tiene fecha valor de dos dlas. No obstante, también se realizan transacciones en el mismo dla y en 24 horas. La razón de este retraso de dos dlas en la entrega de la divisa correspondiente es que los bancos deben contar con la oportunidad para procesar y verificar su documentación, además, debido a que el mercado de divisas es mundial, se requiere considerar las diferencias de horario entre los centros cambiarios que efectúan las operaciones, que pueden ser hasta de doce horas. Si un banco en Tokio realiza una transacción con un banco en Nueva York, se debe calcular una diferencia de casi un dla completo y una fecha calendario distinta.. 1.4 Riesgo Una de las causas más importantes ~ue ha generado la necesidad de administrar los riesgos es la creciente volatilidad ' de las variables financieras ya que no es posible prevenirlas, las cuales afectan profundamente a las empresas y a los mercados financieros, tanto en el ámbito Interno de cada pals como en el global. La administración del riesgo financiero proporciona una protección parcial contra las posibles implicaciones generadas por esa Incertidumbre. u Incluso la diferencia de la tasa de Interés nacional e lnlemaclonal es el principio del Teorarna de la Paridad de los llpoa de Interés (TPTI). EL TPTl se puede enunciar del siguiente modo:. X =X (l+í,) 1 o (l+i,) Siendo ¡,, e ~ los tipos de Interés de la moneda nacional y extranjera pera el plazo T. Dicho de otro modo, lo que plantea el TPTI es que el tipo de cambio forward o aclelanlado entre las dos monedas va a depender del de cambio al contado (spot) y del diferencial de la tasa Interés entre ambas monedas. 1 En el medio financiero y especlflcamente en el Mercado de Derivados se refiere al grado de nuctuaclón que manifiesta el precio del subyacente a través del tlempo.. ~. 20. '-------------------------------....::...-~--=-······-···. ...

(37) Administración del riesgo camblario. Capltulo 1. El riesgo15 es la volatilidad de los flujos financieros no esperados, generalmente derivada del valor de los activos o los pasivos. Las empresas están expuestas a tres tipos de riesgos: 1)Riesgo de Negocios, 2)Riesgos Estratégicos, 3) Riesgos Financieros. Los riesgos de negocios u operacionales son aquellos riesgos que no son de crédito o de mercado. La definición aportada por el comité de Basilea 16 "Es el riesgo que tiene deficiencias en los sistemas de información o en los controles internos que supongan una pérdida inesperada. El riesgo está relacionado con un error humano, fallas en los sistemas o procedimientos y controles inadecuados" Algunos de los riesgos operacionales más significativos son: a)Riesgo Humano, b)Riesgo Tecnológico, c)Riesgo de Información, d)Riesgo de Sistema o Organizativo, e)Riesgo de Relaciones, f)Riesgo Externo, g)Riesgo Legal. Todos estos riesgos dependen de factores externos. Los riesgos de negocios o riesgos operativos comprenden innovaciones tecnológicas, disei'lo del producto y mercadotecnia, la exposición racional a este tipo de riesgo se considera en ocasiones como una "habilidad interna o ventaja competitiva"de la propia empresa. Los riesgos estrat6glcos son el resultado de sufrir pérdidas debido a decisiones directivas tomadas con base en la información considerada precisa y objetiva, y a un análisis concienzudo de acuerdo con la capacidad propia de los sistemas y personas que intervienen en la generación y toma final de la decisión. Los cambios fundamentales en la economla o en el entorno polltico, la expropiación y la nacionalización, se consideran como casos de riesgos estratégicos. Estos riesgos diflcilmente se pueden cubrir, a no ser por la diversificación a través de distintas lineas de negocios y de distintos paises. Los riesgos financieros reflejan la posibilidad de pérdidas como consecuencia de la variación de los tipos de cambio y de las pérdidas en los mercados financieros. Los movimientos en las variables financieras, tales como las tasas de interés y los tipos de cambio, constituyen una fuente importante de riesgos para la mayorla de las empresas. La exposición a riesgos financieros puede ser optimizada o disminuida, de tal manera que las empresas pueden concentrarse en lo que es su especialidad 17• Un entendimiento cabal del riego permite que los administradores financieros puedan estar en condiciones de planear adecuadamente la forma de anticiparse a " Es la exposición a una determinada eventualidad económicamente desfavorable. 16 Es un Comité de autoridades supervisoras que fue establecido en 1975 por los Gobernadores de los Bancos Centrales del Grupo de los Diez (G-10) para emitir medidas de supervisión bancaria. las cuales están orientadas a fortalecer los principios de supervisión prudencial y a procurar la lmplemenlaclón de esquemas de autorregulaclón en las lnsU!uclones Bancarias. 17 Administrar su exposición a los riesgos de negocios.. 21.

(38) Administración del riesgo cambiarlo. Capitulo 1. posibles resultados adversos y sus consecuencias y, de este modo, estar mejor preparados para enfrentar la incertidumbre futura sobre las variables que pueden afectar sus resultados.. 1.4.1 Riesgos financieros en los mercados cambiarlos Fundamentalmente, se distinguen cuatro tipos de riesgos 18 en los mercados cambiarlos; de crédito, de transacción, de control y financiero. En la práctica, estos riesgos son casi inseparables, como podemos advertir en la figura 1.. Flgur• 1 Riesgos en el mercado cambiarlo. /. 11 Los orlgenes de la palabra riesgo se remontan al latln, al francés risque y al itallano risco. En sentido original, risco es "ampular como una piedra", del latln re, tras, y secare, cortar. Aunque en el lenguaje moderno, el término riesgo ha llegado a significar "peligro de pérdida", y la teorla financiera lo define como "la dispersión de resultados (flujos de efectivo) inesperados debido a movimientos en las variables financieras".. 22.

(39) Administración del riesgo camblario. Capitulo 1. Riesgos llg•do• •1 cr6dlto Son aquellos en los que la contraparte incumple durante el desarrollo de los términos del acuerdo y condiciones del contrato, debido a la inhabilidad para pagar, o por alguna otra razón. El riesgo de crédito se ve influenciado por factores homogéneos y heterogéneos: cuando una de las partes cae en bancarrota o simplemente decide romper un contrato (homogéneo), o cuando la economia de un pais cae en recesión (heterogéneo). El riesgo de crédito abarca tanto el riesgo de incumplimiento como el de mercado. El primero es la valuación objetiva de la probabilidad de que una contraparte incumpla; el segundo mide la pérdida financiera que será experimentada si el cliente incumple. El riesgo de crédito toma las siguientes formas: i... i... De prepago. Es la posibilidad de que una de las contrapartes pueda incumplir en un contrato. Esta posibilidad es muy real para transacciones en divisas extranjeras, donde los pagos pueden ser realizados por Europa en la manana contra entrega posterior en América. De contraparte. Cuando el contratante (banco o cliente) no puede o no quiere atenerse a los compromisos previstos en el contrato. A éste se suman los riesgos debidos al tratamiento de la transacción.. Riesgos financieros Son aquellos que están relacionados con las posibles pérdidas en los mercados financieros (los movimientos en las variables financieras), tales como las tasas de interés, la inflación y los tipos de cambio, entre otros. El riesgo financiero toma las siguientes formas: De cotización o tipo de cambio. Es el riesgo de pérdida que corre una posición abierta (por ejemplo, tener deuda en moneda extranjera y/o inversión en moneda extranjera) no-cubierta (con futuros u opciones), debido a las variaciones de las cotizaciones de la divisa. Es la probabilidad de fluctuaciones en el valor de la moneda local con respecto de las monedas extranjeras. De posiciones abiertas. Se refiere a una posición abierta (por ejemplo, tener disponible en tesoreria) al contado y que está expuesta al riesgo de cotización, o de tipo de cambio. De posición a plazo outringht19• Se refiere a una compra o venta de divisas a plazo no relacionada con una operación al contado. Asl ¡::iues, se trata de una operación a plazo que no forma parte de una operación swap 20• 19. Palabra utilizada en el émbllo lntamaclonal para definir largo plazo..

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Cuadro 1.1 Les 108 divisa• del mundo
Acuerdos Cuadro 1.3 de los reglmenes de tipos de cambio al 31 de diciembre de 1989 continuación
Cuadro 1.3 de tlpoe de cmnblo
Cuadro2.5 RIESGOS
+2

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