5 4 Riesgo de cartera pdf
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(2) Introducción Administración de riesgos Considerando que dentro de las operaciones comerciales de una compañía, en ocasiones se sucintan riesgos de negocio que implican una serie de actividades o eventos inciertos externos (ambiente como son: las acciones de los competidores, clientes, legisladores, gobiernos, grupos de intereses especiales, otros, las variables: tasas de interés, inflación cambios reglamentarios, demanda en el mercado, oferta de mano de obra, posibles eventos catastróficos: tormentas, terremotos, guerra, terrorismo, otros) e internos ( relativas al desarrollo adecuado de las marcas, a la atención a clientes, al número de proveedores, a los empleados, al cumplimiento de objetivos mediante los procesos operativos, el uso adecuado de las tecnologías, los posibles eventos que interrumpirían las actividades como son: las practicas poco éticas, fraudes, actos ilegales y pérdida del control de negocios) que afectan adversamente la capacidad de una organización para ejercitar exitosamente sus estrategias y alcanzar sus objetivos. Ante tales riesgos que afectan la estrategia, los procesos y la información de una empresa la Administración de Riesgos de Negocio presenta una forma integrada y sistemática de identificar todos los recursos de dichos riesgos y responder ante ellos. Por tanto, la Administración de riesgos puede ser definido como el proceso de identificación y gestión global de los riesgos clave del negocio con el objeto de mitigar la exposición total de la empresa. Este proceso busca alinear la estrategia, los procesos, las personas, la tecnología y el conocimiento con el propósito de evaluar y administrara las incertidumbres que la empresa enfrenta al crear valor. Primero, equipa a los responsables asignados a dicho proceso con un marco útil para definir las tareas esenciales de administración de riesgos. En segundo lugar, es un proceso sistemático para construir y mejorar todas las capacidades de administración de riesgos, el cual, conforme va evolucionando, proporciona la plataforma de lanzamiento para una verdadera administración integral de riesgos.. 7.1 Riesgo sistemático y no sistemático Riesgo sistemático. Se le conoce como riesgo de mercado y está asociado con los cambios en la economía a causa de factores internos o externos. Este tipo de riesgos no se puede compensar con la adquisición de una cierta diversidad de acciones porque todas están en las mismas condiciones. El riesgo no sistemático se debe a factores propios o internos de la empresa es único para ella e independiente de los factores, económicos, políticos o sociales, a estos se asocian los cambios tecnológicos, competencia, huelgas. En este tipo de riesgo es posible compensar sus efectos comprando acciones de diversas empresas, de manera que si una acción se ve afectada por una causa negativa, se espera que a las otras no les suceda lo mismo y se pueda compensar el efecto negativo.. 1.
(3) 7.2 Teoría de la cartera La teoría de la elección plantea que los inversionistas elegirán entre opciones que tienen diferentes combinaciones de riesgo y rendimiento. Generalmente, para esta teoría el inversionista tiene aversión al riesgo. La respuesta a esta actitud se encuentra en la noción de la utilidad marginal decreciente por la riqueza. Un ejemplo aclarará este axioma de la teoría de la demanda del consumidor. Si un inversionista recibe 2 000 pesos por concepto de interés, con lo cual satisface sus necesidades más inmediatas, y si posteriormente le dan 2 000 pesos adicionales estos segundos no serán tan necesarios como los primeros. Por tanto, dada la utilidad marginal de los segundos no serán tan necesarios como los primeros. Gráficamente tenemos que la utilidad marginal decreciente de la riqueza es la siguiente: Utilidad marginal decreciente de la riqueza es la siguiente:. En la gráfica 1 observamos que el inversionista tendrá una utilidad marginal decreciente de la riqueza a medida que aumente su ingreso y, como consecuencia, experimentará más sufrimiento por un peso perdido que placer por un peso ganado. La disminución en la utilidad marginal conduce directamente a la aversión al riesgo, ya que el inversionista requerirá de un rendimiento más alto sobre cualquier inversión sujeta a un alto riesgo. 2. Curvas de indiferencia Al igual que un consumidor en la teoría microeconómica elige diferentes combinaciones de bienes que le rinden la misma utilidad, de tal manera que le es indiferente la combinación particular que consuma, el inversionista adverso al riesgo elegirá diferentes combinaciones de riesgo y rendimiento que le proporcionan la misma utilidad. Estas combinaciones de riesgo y rendimiento pueden ser representadas por medio de curvas de indiferencia. Si suponemos que el riesgo puede medirse por medio de la desviación estándar del rendimiento (R) y que el rendimiento se mide por el rendimiento esperado E(R), las curvas de indiferencia de un inversionista se pueden mostrar de la siguiente manera: 2.
(4) A lo largo de las curvas en la gráfica 2, podemos observar que si el inversionista se ubicara en la curva de indiferencia II los puntos A, B y C le proporcionarían la misma utilidad total porque se encuentran en la misma curva de indiferencia. Pero como el inversionista tiene aversión al riesgo escogerá el punto A, el cual no tiene riesgo y el rendimiento es bajo. Sin embargo, puede ubicarse en el punto C, que tiene un alto rendimiento pero también un alto riesgo. El rendimiento más alto en el punto C bastará para compensar al inversionista por el riesgo adicional. Cuando más inversionistas entren en escena, cada uno de ellos tendrá diferentes conjuntos de curvas de indiferencia o diferentes compensaciones de riesgo-rendimiento. Entre mayor sea la pendiente del conjunto de curvas de indiferencia más alto será el rendimiento que el inversionista espera entre pequeños incrementos de riesgo.. La gráfica 3 muestra que el inversionista B requiere un rendimiento más alto ante pequeños incrementos de riesgo. Comparándolo con el inversionista A, el B espera mayor rendimiento ante el mismo monto de riesgo que A. La cartera Una cartera se define como una combinación de activos. El objetivo de la formación de carteras es reducir el riesgo mediante la diversificación; en otras palabras, podemos decir que la desviación estándar de los rendimientos sobre la cartera de activos s(Rp) puede ser menor que la suma de las desviaciones estándar provenientes de los activos individuales. 3.
(5) Un ejemplo aclarará el argumento anterior. Sabemos que cuando la economía está en auge la demanda de automóviles nuevos es alta, y los rendimientos de la industria automotriz son grandes, pero a medida que el crecimiento económico tiende a bajar la gente no podrá cambiar con facilidad su auto y tendrá que mantenerlo con demanda de refacciones. Entonces la industria de las refacciones, en este periodo, obtendrá altos rendimientos. Debido al comportamiento cíclico de la industria automotriz, y anticíclico de la industria de refacciones, un inversionista con acciones en las dos industrias puede tener rendimientos más estables por la diversificación que si invirtiera sólo en una industria. Pero, ¿cómo se pueden formar carteras que reduzcan el riesgo de un inversionista? La teoría de la cartera trata de la selección de carteras óptimas, es decir, carteras que proporcionan el rendimiento más alto posible en cualquier grado específico de riesgo, o el riesgo más bajo posible en cualquier tasa de rendimiento. Entonces, para poder determinar las carteras óptimas debemos analizar los dos componentes elementales que las integran, a saber: rendimiento y riesgo. La tasa de rendimiento de una cartera es el promedio ponderado de los rendimientos de los valores individuales de la cartera. Matemáticamente la tasa de rendimiento de una cartera es: para dos activos: para tres activos:. Rp = wR1 + (1 – w) R2 Rp = w1R1 + w2R2 + w3R3 3. wi = 1 i=1. para k activos:. Rp = w1R1 + w2R2 + w3R3 + w4R4 + ... + wkRk k. wi = 1 i=1. donde: Rp = el rendimiento de la cartera, y wi = el porcentaje invertido en cada uno de los activos y 0 1.. wi. La tasa esperada de rendimiento sobre la cartera es: para dos activos: E(Rp) = wE (R1) + (1 – w) E (R2) para tres activos: E(Rp) = w2E (R1) + w2E (R2) + w3E (R3) para k activos: E(Rp) = w2E (R1) + w2E (R2) + w3E (R3) + w4E (R4) + ... + wkE (Rk), n. n. donde:. wi = 1, y recordando que E(Ri)= i=1. piRi i=1. 4.
(6) El riesgo de una cartera no sólo depende del riesgo de los valores que forman la cartera, sino también de la relación que existe entre los mismos. Esta relación se puede medir mediante la covarianza de los posibles rendimientos de los valores implicados. Para una cartera de dos valores el término de covarianza será el siguiente: n. ik=. pi[(Ri - E(Ri)) (Rk - E(Rk))] i=1. ik. 5. =. i. ik. k. ,. donde: ik=. covarianza del valor i y el valor k, ik= coeficiente de correlación o la correlación esperada entre los rendimientos probables para los valores i y k, i = desviación estándar del valor i, y k = desviación estándar del valor k. Entonces, para una cartera de dos activos podríamos derivar el riesgo de la siguiente manera: La varianza se define como: n. pi[Rp-E(Rp)]2. var (Rp) = i=1. Para dos activos: n. pi[(wR1+(1-w)R2)-(wE(R1)+(1-w)E(R2)]2. var (Rp) = i=1. Acomodando los términos tenemos que: n. pi[(wR1-wE(R1))+((1-w)R2-(1-w)E(R2))]2. (Rp) = i=1. llamemos a = wR1 – wE(R1), b = (1– w)R2 – (1 – w)E(R2); entonces tenemos que: n. pi(a+b)2. var (Rp) = i=1. ,. n. pi(a2+2ab+b2). var (Rp) = i=1. La fórmula completa de la varianza sería: 5.
(7) n. pi[(w((R1)-E(R1)))2+2(w(R1-E(R1))(1-w)(R2-E(R2))+(1-w)(R2-E(R22)]. var (Rp) = i=1. Reduciendo términos: n. pi(R1-E(R1))2. var (i) = i=1 n. pi(R2-E(R2))2. var (k) = i=1 n. pi[(R1-E(R1))(R2-(R2))]2. cov (1,k) = i=1. y, recordando que cov (i,k) = puede rescribir como:. ik. i. k,. tenemos que la varianza de la cartera se. var(Rp)=w2var(i)+2(w)(1-w). ik. i. k. k+(1-w). 2. var(k),. k. varianza de la cartera =. wiwk. ik. i=1 k=1. cuando i = k, ik es la varianza de cada una de las acciones que forman el portafolio, y cuando i k se trata de la covarianza de la acción i y la acción k. En términos matriciales tenemos que la varianza de una cartera es la sumatoria de la suma de los renglones o columnas de la matriz que contiene las combinaciones de los k activos. w12 w1w2 w1w3 w1w4 w1wk. 1. 2. 12 13 14 1k. w1w2 w22 w2w3 w2w4 w2wk. 12 2 2 23 24 2k. w1w3 w2w3 w32 w3w4 w3wk. 13 23 2 3 34 3k. w1w4 w2w4 w3w4 w42 w4wk. w1wk w2wk w3wk w4wk wk2. 14 24 34 2 4 4k. 1k 2k 3k. k. 4k 2. donde: wi. es el porcentaje invertido en cada ik es la covarianza de cada pareja de acciones.. una. de. las. acciones,. y. En la diagonal principal de esta matriz aparecen las varianzas de las posibles combinaciones por pareja de los valores en la cartera, y fuera de la diagonal principal se encuentran sus covarianzas. Si sustituimos la covarianza de las distintas combinaciones de acciones por el producto entre el coeficiente de correlación y las desviaciones estándar de las acciones individuales ( ik = ik i k), la matriz anterior queda como sigue: 6.
(8) w12 12 w1w2 12 1 w1w3 13 1 w1w4 14 1 w1wk 1k 1. 2 3 4 k. w1w2 12 1 w22 22 w2w3 23 2 w2w4 24 2 w2wk 2k 2. 2. 3 4 k. w1w3 13 1 w2w3 23 2 w32 32 w3w4 34 3 w3w4 3k 3. 3 3. 4 k. w1w4 14 1 w2w4 24 2 w3w4 34 3 w42 42 w4wk 4k 4. 4 4 4. k. w1wk 1k 1 w2wk 2k 2 w3wk 3k w4wk 4k 4 wk2 k2. k k. k. donde: = el coeficiente de correlación de orden cero de los probables rendimientos para los valores i y k, ik. i. = la desviación estándar del activo i,. k. = la desviación estándar del activo k,. wi = el porcentaje invertido en el activo i, wk = el porcentaje invertido en el activo k, i. 2. = la varianza del activo i, y. wi2 = el porcentaje invertido en el activo y al cuadrado. De las ecuaciones y matrices anteriores se desprenden dos observaciones importantes. La primera es que la varianza de una cartera de activos riesgosos no es meramente las sumas de las varianzas respectivas, sino también está presente la covarianza entre los rendimientos de los activos; la segunda es que la varianza de una cartera de activos depende de los coeficientes de correlación, y es el valor de este coeficiente el que determina el conjunto de oportunidades de cartera de un inversionista. Un índice de correlación = 1 muestra que un aumento en el rendimiento para una acción va siempre asociado con un aumento proporcional en el rendimiento del otro valor, es decir, existe una intercompensación proporcional entre el riesgo y el rendimiento entre los activos. Así, la varianza o la desviación estándar será una línea recta. Un índice de correlación = –1 señala que un aumento en el rendimiento para un valor va asociado a una disminución proporcional en el otro valor, y viceversa. En este caso, como los activos tienen una relación inversa, el riesgo puede ser completamente diversificado.. 7.
(9) La gráfica 5 tiene la fórmula general de un conjunto de oportunidades de cartera, en donde los rendimientos de los activos son inversos. Un índice de correlación de cero muestra la ausencia de correlación, por lo que los rendimientos de cada valor varían de manera independiente. Como los activos no están correlacionados, la relación entre riesgo y rendimiento no es lineal.. El conjunto de oportunidades y el conjunto eficiente de las tres posibilidades que se encuentran en las carteras, dependiendo de la relación de los rendimientos de los activos, se pueden determinar de la forma general del conjunto de oportunidades de cartera. Si se dibujan en una sola las gráficas 4, 5 y 6 tenemos que:. 8.
(10) • • •. La línea IK muestra las combinaciones posibles de riesgo-rendimiento cuando = 1. La curva IK muestra las combinaciones posibles de riesgo-rendimiento cuando = 0. Las líneas AK y AI muestran las combinaciones posibles de riesgorendimiento cuando = –1.. La curva IK se denomina conjunto de oportunidades de la corteza con varianza mínima, dada una tasa de rendimiento. Siempre tendrá una forma similar, aunque se trabaje con carteras que contengan k activos. La diferencia de la curva IK, cuando se trabaja con carteras de dos activos o cuando se tienen k activos, es que en este caso habrá un número infinito de puntos ineficientes que se encuentran en el interior del conjunto de oportunidades.. A la línea sólida se le conoce como el conjunto de eficiencia, y el punto A es el comienzo de este conjunto eficiente de carteras con mínima varianza, que tienen el rendimiento más alto en un nivel dado de riesgo.. 9.
(11) 7.3 Valor en Riesgo (VaR) 1. INTRODUCCIÓN. Durante la última década se han desarrollado nuevos métodos de medida y de gestión del riesgo de mercado. Una de estas medidas, conocida como Valor en Riesgo (VaR), ha cobrado especial importancia y tiende a convertirse en el patrón a seguir por las instituciones financieras para el control de sus riesgos de mercado. El enfoque VaR es atractivo porque es fácil de interpretar (el VaR está medido en unidades monetarias) y puede ser utilizado para producir una estimación de la cantidad necesaria de fondos propios para cubrir el riesgo de mercado de las actividades de negociación desarrolladas por las entidades financieras. Además, tiene la ventaja adicional de poder incorporar los efectos de la diversificación de las carteras. En la actualidad, muchas entidades financieras basan sus prácticas sobre estimación y gestión de riesgos en el VaR. A la consolidación de este enfoque como herramienta de gestión del riesgo de mercado entre las entidades financieras, ha contribuido de forma notable el grupo J.P. Morgan al hacer pública en octubre de 1994 la descripción de su sistema de medida del riesgo de mercado, denominado RiskMetrics, basado en la metodología VaR, así como el conjunto de datos necesarios para su aplicación. 7.3.1 Definición del VaR Es una medida del riesgo de tipo estadístico. Puede utilizarse para estimar el riesgo de mercado de una cartera (o de una inversión) para la que no existe una serie histórica de precios, bien porque no se recogieron los datos o porque la composición de la cartera ha cambiado recientemente. La utilización del VaR se encuentra muy extendida entre las instituciones que necesitan medir el riesgo en carteras negociadas activamente. Se podría realizar un seguimiento del riesgo de la cartera utilizando la volatilidad histórica como una medida de riesgo. Esto pueden hacerlo calculando la volatilidad histórica del valor de mercado de la cartera sobre un horizonte transcurrido de los últimos cien días. Pero este sistema de cálculo implica el problema de que proporciona una medida retrospectiva del riesgo. La volatilidad histórica indica cuál ha sido el riesgo de la cartera a lo largo de los últimos cien días pero no indica nada sobre el valor del riesgo que la cartera está soportando actualmente. Concretando, el VaR de una cartera se define como la máxima pérdida esperada debida a un movimiento adverso, dentro de un determinado intervalo de confianza, a lo largo de un determinado horizonte temporal. Por ejemplo, un típico informe del VaR indicaría que una cartera determinada tiene una probabilidad del5% de perder más de 10 millones de euros en la próxima semana (o que hay un 95% de probabilidad de perder como mucho 10 millones de euros). Otro ejemplo, un VaR diario del 99% es la cantidad de dinero máxima que la cartera perderá en 99 de cada 100 días (es decir, sólo un día de cada cien podría superar dicha cantidad), teniendo en cuenta la composición actual de la cartera y el comportamiento reciente del mercado. 10.
(12) Para carteras negociadas menos activamente se suele utilizar un VaR mensual. Así, si disponemos de una cartera con un VaR del 95% mensual que valga cuatro millones de euros, lo que quiere decir que dicha cartera perderá menos de dicha cantidad en 95 meses de cada 100, teniendo en cuenta su composición actual y el comportamiento reciente del mercado. Tal y como puede apreciarse en la figura 1.. Fig.1 Distribución de los valores del VaR para los niveles de confianza del 95% y del 99%.. La figura 1 muestra el aspecto de la cola izquierda de la distribución de probabilidad de los resultados que una cartera puede obtener en el próximo futuro para los intervalos de confianza del 95% y del 99%. Aunque aquí figura una distribución normal esto no tiene porqué ser así en aquellas carteras que contienen opciones u otros productos derivados, cuyas distribuciones pueden ser bastante complejas. El VaR, tal y como ha sido definido anteriormente, es una poderosa herramienta de medición del riesgo. No está limitada ni a determinadas categorías de activos ni a ciertas fuentes de riesgo de mercado, sino que están incluidos todos los activos y fuentes de riesgo de mercado que contribuyen a la distribución de probabilidad de los resultados de una cartera. El VaR tiene tres componentes: - un periodo de tiempo (día, mes, año, …) - un nivel de confianza (95% o 99%) - una pérdida máxima (expresada en moneda o en porcentaje). Existen varias formas de calcularlo como, por ejemplo: El método histórico, el método de la varianza-covarianza, y la simulación Montecarlo.. 7.4 Forecasting Consiste en la estimación y el análisis de la demanda futura para un producto en particular, componente o servicio, utilizando inputs como ratíos históricos de venta, estimaciones de marketing e información promocional, a través de diferentes técnicas de previsión. En este sentido, el forecasting en logística abarca la predicción de la demanda con el objetivo de mejorar el flujo de información en la cadena de suministro de las empresas y por tanto preparar a la organización en el sentido de medios técnicos, humanos y financieros para soportar las operaciones futuras de la empresa: estimación de compras, producción, necesidades de almacenaje, transportes, etc. En la actualidad, la disposición de forecasts o previsiones de demanda, constituye una parte fundamental de la logística por las implicaciones que una variación en 11.
(13) esta supone en los principales procesos de la cadena de suministro (gestión de stocks, aprovisionamiento, transporte, fabricación, nivel de servicio, etc.) y por los beneficios que proporciona su correcta estimación y control. Métodos de estimación: a. Métodos de la serie de tiempo Datos históricos del uso de los métodos de la serie de tiempo como la base de estimar los resultados futuros. • Media móvil • El alisar exponencial • Extrapolación • Predicción linear • Valoración de la tendencia • Curva de crecimiento b. Métodos causales/econométricos Algunos métodos del pronóstico utilizan la asunción que es posible identificar los factores subyacentes que pudieron influenciar la variable se está pronosticando que. Por ejemplo, las ventas de paraguas se pudieron asociar a condiciones atmosféricas. Si se entienden las causas, las proyecciones de las variables de influencia se pueden hacer y utilizar en el pronóstico. • Análisis de regresión usando la regresión linear o la regresión no linear • Media móvil autorregresiva (ARMA) • Media móvil integrada autorregresiva (ARIMA) • Econometría c. Métodos críticos Los métodos críticos del pronóstico incorporan juicios, opiniones y estimaciones intuitivos de la probabilidad. • Pronósticos compuestos • Exámenes • Método de Delphi • Edificio de panorama • Pronóstico de tecnología • Pronóstico por analogía d. Otros métodos • Simulación • Mercado de la predicción • Pronóstico de probabilidad y pronóstico del conjunto • Pronóstico de la clase de la referencia. 12.
(14) 7.5 Derivados Financieros (cobertura de riesgos). Un derivado financiero (o instrumento derivado) es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo, de ahí su nombre. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, índices bursátiles, valores de renta fija, tipos de interés o también materias primas. Las características generales de los derivados financieros son: Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos energéticos, divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc. Requiere una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Se liquidará en una fecha futura. Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados. a. Swap Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma más genérica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos el dinero) referenciado a cualquier variable observable. Valor de un swap Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap debe tener un valor económico. El valor económico del swap, si es determinable, reflejará en cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en función de en que lado del compromiso estamos. Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la técnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje consiste en replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que la agregación de la valoración de los instrumentos simples será el valor económico del compromiso en su conjunto. El valor económico (VE), pues, lo podemos expresar como: Esta expresión recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos futuros que incorpora el swap. Un valor de Ft positivo supone un compromiso de cobro y un valor negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser positivo, negativo o cero. Si es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoración de los compromisos futuros de cobro es mayor que los compromisos futuros de 13.
(15) pago. Es importante entender el concepto de valor a fecha de hoy. Aunque el valor a fecha de hoy de los cobros sea mayor que el valor de los pagos no significa que cuando pase el tiempo cobraremos más que lo que pagaremos, llegando a ser posible la situación inversa. Este concepto se entenderá mejor con el ejemplo. El valor a fecha de hoy también es conocido como Valor Actual(VA) o NPV (abreviación del ingles "Net Present Value"). En adelante llamaremos indistintamente VA=VE=NPV. Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el NPV para entrar en el contrato de swap ya que de esta forma hacemos justa la transacción, no supone una pérdida para nadie inicialmente entrar en el contrato. Si el NPV es negativo, nuestra contrapartida, nos pagara el NPV ya que de otra forma no nos interesara nunca entrar en un swap donde de inicio tenemos una perdida por el valor económico (VE=NPV) de la transacción. Si el NPV es igual a cero, entrar en transacción es justo para ambas partes. En función de la variable a la que se referencien los cobros y pagos futuros la función será diferente. Esto significa que los instrumentos simples que utilizaremos para calcular el valor económico por arbitraje (NPV) serán diferentes en función de cada variable a la que se referencien los flujos. b. Contrato de futuros Un contrato de futuros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada y con un precio establecido de antemano. Los contratos de futuros son una categoría dentro de los contratos de derivados Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar un futuro: Operaciones de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petróleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo venderá en un futuro. Con la operación quiere asegurar un precio fijo hoy para la operación de mañana. Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro sólo busca especular con la evolución de su precio desde la fecha de la contratación hasta el vencimiento. c. Características de los instrumentos derivados negociados en mercados organizados Normalización de los contratos negociados, son iguales para todos los participantes en el mercado: El activo subyacente El tamaño u objeto del contrato La fecha de vencimiento La forma de liquidar el contrato al vencimiento; 14.
(16) Existencia de un sistema de garantías y liquidación diaria de posiciones en el que todos los contratantes deben depositar una garantía cuando toman una posición en el mercado. Además hay una liquidación diaria de las posiciones abiertas (contratos no cerrados) al precio de cierre de mercado. Es decir, las ganancias y pérdidas se recogen a media que se va consumiendo la vida del contrato. Existencia de mecanismos en el mercado para hacer posible la liquidación diaria de todos los contratantes: el creador del mercado (market maker) debe ofrecer cotizaciones de forma continua. Eliminación del riesgo de contrapartida en las operaciones de futuros. El riesgo de contrapartida que existe en estas operaciones queda eliminado debido a que unido al mercado como centro de negociación, existe una Cámara de Compensación (Clearing House) vinculada en su operatividad a la sociedad rectora del mercado y encargada de organizar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones. Usos de los contratos de futuros Con independencia de que un contrato de futuros se puede comprar con la intención de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, también puede ser utilizado como instrumento de cobertura en operaciones de tipo especulativo, ya que no es necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento; en cualquier momento se puede cerrar la posición con una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada: cuando se tiene una posición compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para compensar su posición. Una opción financiera es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, índices bursátiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento). Existen dos tipos de opciones: call y put. Opción call Una opción call da a su comprador el derecho -pero no la obligación- a comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta. El vendedor de la opción call tiene la obligación de vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho a comprar. Compra de una Opción Call La compra de una opción call es interesante cuando se tienen expectativas alcistas sobre la evolución futura del mercado de valores. Posibles situaciones favorables para la compra de opciones call: 15.
(17) • Cuando se prevé que una acción va a tener una tendencia alcista, ya que es más barato y rentable que la compra de acciones. • Cuando una acción ha tenido una tendencia alcista fuerte, el inversor no ha comprado y puede pensar que está cara, pero que puede seguir subiendo, la compra de una call permite aprovechar las subidas si la acción sigue subiendo y limitar las pérdidas si la acción cae. • Cuando se quiere comprar acciones en un futuro próximo porque se cree que van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opción call permite aprovechar las subidas sin tener que comprar las acciones. Opción put Una opción put da a su comprador el derecho -pero no la obligación- a vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la opción put tiene la obligación de comprar el activo en el caso de que el comprador de la opción decida ejercer el derecho a vender el activo. Compra de una Opción Put Una opción put es un derecho a vender. La compra de una opción put es la compra del derecho a vender. Posibles situaciones favorables para la compra de opciones put: La compra de opciones put se utiliza como cobertura, cuando se prevean caídas de precios en acciones que se poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a partir del cual se gana dinero. Si la acción cae por debajo de ese precio, el inversor gana dinero. Si cae el precio de la acción, las ganancias obtenidas con la opción put compensan en todo o en parte la pérdida experimentada por dicha caída. Las pérdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la opción put). Las ganancias aumentan a medida que el precio de la acción baje en el mercado. Por tanto, es interesante comprar una opción put: Cuando se tiene acciones y se cree que hay grandes probabilidades de que su precio caiga a corto plazo, pero se piensa el valor tiene una tendencia alcista a largo plazo, por lo que no se quiere vender dichas acciones. Con la opción put se obtienen beneficios si caen los precios y no se tiene que vender las acciones. De este modo se aprovecharía la futura subida de los precios de la acción. Es una forma de proteger beneficios no realizados cuando usted se tienen acciones compradas. A esta operación se le conoce como "Put protectora", porque protege la inversión de caídas. Cuando se está convencido de que la acción va a caer y se quiere aprovechar esa caída para obtener beneficios. Si no se tienen acciones compradas previamente también interesa comprar una opción put, pues con ello se obtienen beneficios con las caídas de la acción.. 16.
(18) Warrants Son opciones para comprar (call-warrants) o vender (put-warrants) una acción o un índice bursátil. Aparecieron en los Estados Unidos a finales de 1.970 cuando los altos intereses forzaron a los emisores de obligaciones a mejorar las condiciones de colocación ofreciendo una "golosina" adicional. Generalmente se ofrecía un warrant por cada 2 ó 3 obligaciones suscritas y estos warrants se inscribían en una bolsa para facilitar su negociación. Cada lote de warrants daba derecho a adquirir una acción, del mismo emisor que emitía las obligaciones, a un precio de ejercicio estipulado, en cualquier momento hasta su vencimiento, generalmente de 3 a 5 años. El precio de ejercicio se fijaba en un monto superior al precio de la acción en el momento de emitir el warrant (entre un 20% y un 100% superior), y esa diferencia se llama (al igual que en el caso de obligaciones convertibles) prima de conversión ("conversion premium"). Hoy en día, los warrants no los emiten emisores de obligaciones sino bancos y casas de bolsa. Estos warrants se emiten de tipo call y put, y dan derecho a su tenedor a comprar o a vender el subyacente al precio de ejercicio, exactamente igual que una opción. Los vencimientos de estos warrants suelen ser de hasta a dos años, y se suelen emitir sobre índices bursátiles y sobre acciones muy líquidas. Como hemos dicho, los warrants se consideran valores y la entidad emisora debe registrar la emisión con la Comisión de Valores indicando el número máximo de warrants call y warrants put que emitirá en total, la forma en que respaldará esa emisión, y la manera en que mantendrá un mercado secundario, actuando como contrapartida para los inversores que deseen comprar o liquidar warrants. Esta función de contrapartida es, en la práctica, la más importante del emisor de los warrants y por ello las Comisiones se aseguran antes de autorizar una emisión de warrants que la entidad emisora tenga la capacidad y solvencia suficientes para realizarla correctamente. El emisor de los warrants tiene que garantizar el cumplimiento con los tenedores que exijan conversión, y ello se lleva a cabo manteniendo un inventario de las acciones u opciones correspondientes. Los warrants emitidos por entidades financieras se inscriben en bolsas de valores y la negociación se hace a través de esas bolsas.. Bibliografía GITMAN, J. Lawrence, Principios de administración financiera, México, Pearson Education, 2003, (10ª ed.), 559 pp. HULL, John C., Risk management and financial institutions, EUA, Pearson Education, 2007, 396 pp. JORION, Phillipe, Valor en Riesgo, México, Limusa, 2000, 357 pp.. 17.
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