Estructura financiera y costo de capital para la creación de valor de los accionistas en las empresas agroexportadoras de Chile

Texto completo

(1)Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO ESCUELA DE POSTGRADO. SG. RA DO. PROGRAMA DE DOCTORADO EN INGENIERIA. “ESTRUCTURA FINANCIERA Y COSTO DE. PO. CAPITAL PARA LA CREACION DE VALOR DE. DE. LOS ACCIONISTAS EN LAS EMPRESAS. TE CA. AGROEXPORTADORAS DE CHILE” TESIS. PARA OPTAR EL GRADO DE. LI O. DOCTOR EN CIENCIA E INGENIERÍA. BI B. AUTOR: Mg. Claudio Ruff Escobar ASESOR: Dr. Sebastián Bustamante Edquén. TRUJILLO- PERÚ 2011 Nº de Registro__________. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(2) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. RA DO. JURADO CALIFICADOR. Dr………………………………………………………………. SG. Presidente. PO. Dr………………………………………………………………. TE CA. DE. Secretario. Dr………………………………………………………………. BI B. LI O. Vocal. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(3) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. INDICE 1. ABSTRACT. 2. I INTRODUCCION. 4. 1.3 1.4 1.5. Antecedentes Marco teórico y empírico de su estudio i) Marco filosófico ii) Introducción iii) La teoría de Modigliani - Miller Justificación del Problema El problema que enfoca esta Tesis Doctoral Objetivos i) Objetivos Generales. Hipótesis. II MARCO REFERENCIAL. DE. 1.6. PO. ii) Objetivos Específicos. SG. 1.1 1.2. RA DO. RESUMEN. TE CA. 2.1. Teorías específicas de sustento i) Teoría sobre la jerarquía de las preferencias. 4 5 5 10 19 22 26 26 26 26 27 27 27 27 28. iii) Estructura de capital dentro de la determinación del costo de capital. 29. 2.2. Marco Conceptual i) Mercado de capitales ii) Costo de Capital iii) Estructura óptima de capital iv) Valoración de empresas v) Política de dividendos vi) Relación entre; costo de capital, estructura optima y valor de la empresa 2.3. Descripción mercados secundarios Chilenos 2.4. Nivel de eficiencia de los mercados 2.5. Modelos de valuación para activos de capital i) Estructura de capital ii) Riesgo y tasa de costo de capital iii) Modelo de Hamada iv) El beta de la empresa v) Modelo de Rubinstein 2.6. Modelos para determinar la rentabilidad operacional i) Generadores de rentabilidad (ROA) y crecimiento de la empresa. 32 32 36 39 40 42 43 45 46 47 47 50 51 52 54 55 55. BI B. LI O. ii) Teoría del Trade-Off (costo-beneficio) de la deuda. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(4) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. ii) Método Dupont 2.7. Modelos de creación y destrucción de valor, en empresas que tranzan en bolsa 2.8. Teoría estática sobre estructura de capital óptima 2.9. Estructura de capital y los costos de agencia. 56 58 63 69. III MATERIAL Y METODOS. 72. 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7. 72 72 73 73 75 76 77 78. RA DO. SG. 3.8. Población objetivo Métodos y técnicas Criterios de selección de empresas agroexportadoras Metodología para determinar presencia bursátil Determinación de la población objetivo Recolección de datos Principales índices de mercado Descripción de la industria y empresas constitutivas de la muestra. 4.4. BI B. LI O. TE CA. 4.5. Estructura de capital de la industria Valor económico y la probabilidad de quiebra Valor económico y el leverage Validación técnica modelo cuadrático i) Fundamentos teóricos Estimación del CAPM y WACC de las empresas representativas i) Determinación del beta de las empresas de la Muestra ii) Modelo de mercado iii) Resultados del Modelo de Mercado para CMPC iv) Resultados del Modelo de Mercado para IANSA v) Resultados del Modelo de Mercado para CONCHA Y TORO vi) Resultados del Modelo de Mercado para SAN PEDRO vii) Resumen de Betas calculados viii) Tasa de costo de capital o patrimonial ix) Tasa de Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) x) Relación entre el Valor Económico de la Industria y la Tasa de Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) xi) Relación entre el Valor de Mercado Agregado (MVA) de la Industria y la Tasa de Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) xii) Relación entre el Valor de Mercado Agregado (MVA) de la Industria y el Apalancamiento Financiero. DE. 4.1 4.2 4.3. PO. IV RESULTADOS. 4.6. Tasa WACC y estructura optima que maximizan el valor de la empresa agroexportadora. V DISCUSION DE RESULTADOS. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/. 79 79 82 83 86 86 88 89 90 90 93 96 98 100 100 104 109 111 113. 116 118.

(5) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. 120. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS. 123. ANEXOS INDICE DE FIGURAS Figura 2.1 Estructura de Capital Óptima. RA DO. VI CONCLUSIONES. 63. Figura 2.2 “Árbol de Decisión Asociado a Estados De Quiebra y No Quiebra a través del Tiempo”. 65 65. Figura 2.4 “Beneficio Neto de Endeudarse y Estructura de Capital”. 69. Figura 2.5 “Costos de Agencia”. 69. SG. Figura 2.3 “Árbol de Decisión Suponiendo Tiempo al vencimiento equivalente a la Deuda”. 80. Figura 4.2 “Evolución de valores de la industria”. 81. Figura 4.3 “Valor y probabilidad de quiebra”. 82. PO. Figura 4.1 “Estructura de endeudamiento de la industria”. 83. Figura 4.5 “Valor estimado cuando aumenta el apalancamiento, sin considerar el riesgo”. 84. Figura 4.6 “Valor v/s Deuda”. 85. DE. Figura 4.4 “Valor y grado de apalancamiento”. 85. Figura 4.8 “Estadística del Valor de Económico de la Industria”. 87. Figura 4.9 “Estructura de endeudamiento V/S Valor Económico de la Industria”. 87. Figura 4.10 “Estadísticas básicas para el retorno de CMPC”. 91. Figura 4.11 “Estadísticas básicas para el retorno de IGPA”. 91. Figura 4.12 “Línea de pendiente ajustada de CMPC”. 93. LI O. TE CA. Figura 4.7 “Valor v/s Deuda proyectada”. 93. Figura 4.14 “Línea de pendiente ajustada de IANSA”. 95. Figura 4.15 “Estadísticas básicas para el retorno de CONCHA Y TORO”. 96. BI B. Figura 4.13 “Estadísticas básicas para el retorno de IANSA”. Figura 4.16 “Línea de pendiente ajustada de Concha y Toro”. 98. Figura 4.17 “Estadísticas básicas para el retorno de SAN PEDRO”. 98. Figura 4.18 “Línea de pendiente ajustada de San Pedro”. 100. Figura 4.19 “Tasa Libre de Riesgo BTU 2002 al 2008”. 102. Figura 4.20 “Tasa de Costo de Capital de la industria Agroexportadora”. 105. Figura 4.21 “WACC de la industria Agroexportadora”. 109. Figura 4.22 “Valor Económico y el Wacc”. 110. Figura 4.23 “Valor de Mercado Agregado y el Wacc”. 112. Figura 4.24 “B/V Económico y la relación con el MVA”. 113. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(6) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Figura 4.25 “B/V Económico y la relación con el MVA”. 114. Figura 4.26 “Leverage financiero y su relación con el MVA”. 115. INDICE DE TABLAS 66. Tabla 2.2 “Equivalencias entre el indicador Z y la posible situación de la empresa”. 67. Tabla 4.1 “Proyección de Valor Económico Máximo y Apalancamiento Financiero”. 85. Tabla 4.2 “Valores del modelo de regresión de la industria”. 88. Tabla 4.3 “Estadísticas del modelo CMPC usando el proxy” Tabla 4.4 “Resumen para CMPC y el IGPA (proxy)” Tabla 4.5 “Estadísticas del modelo IANSA usando el proxy” Tabla 4.6 “Resumen para IANSA y el IGPA (proxy)”. RA DO. Tabla 2.1 “Glosario financiero”. 91 92 94 95 96. Tabla 4.8 “Resumen para Concha y Toro y el IGPA (proxy)”. 97. Tabla 4.9 “Estadísticas del modelo San Pedro usando el proxy”. 99. PO. SG. Tabla 4.7 “Estadísticas del modelo Concha y Toro usando el proxy”. Tabla 4.10 “Resumen para Concha y Toro y el IGPA (proxy)”. 100. Tabla 4.11 Betas con un nivel de significancia del 0,01” el valor t-student es muy 101. Tabla 4.12 Rentabilidad nominal de mercado IGPA. 103. Tabla 4.13 Beta ponderado de las empresas agroexportadoras. 104. Tabla 4.14 Tasa de Costo de Capital (CAPM) histórica 2002 al 2008. 105. DE. superior al 1,96 por lo cual es significativo aun al 99% de confianza. TE CA. Tabla 4.15 “Estructura de Capital de la Industria Agroexportadoras, periodo 2002 – 2008”. 107. Tabla 4.16 Tasa de deuda promedio de empresas agroexportadoras.. 108. Tabla 4.17 Tasa de Impuestos y de Costo Promedio Ponderado de Capital 2002 al 2008. 108. BI B. LI O. Tabla 4.18 “Ratios e indicadores diversos”. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(7) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. RESUMEN En los últimos 200 años Chile ha recorrido un camino a través del cual ha pasado desde una agricultura indígena de subsistencia a la primaria de los agricultores de principios del siglo XIX.. Desde 1970 surge en el país un. nuevo tipo de agricultor, como consecuencia de la nueva política económica. RA DO. de posición tecnocéntrica o neoliberal orientada a consolidar un crecimiento económico sobre la base de robustecer una decena de “Polos de Desarrollo” 1, basado en los principios de la ventaja comparativa y la competitiva.. La dinámica y natural interacción de los mercados internacionales, abrió un. SG. nuevo escenario para las empresas agroexportadoras, las que tuvieron que comenzar a actuar de forma tal que, pudieran hacer frente a los nuevos. PO. desafíos impuestos por la globalización y el escenario que se presenta en el siglo XXI. Esta situación, presenta nuevas incertidumbres en el manejo de las finanzas corporativas de las sociedades que tranzan en los mercados. DE. primarios y secundarios, respecto de cuánta deuda incorporar a la estructura financiera de la empresa, habida consideración de los problemas de agencia. TE CA. que existen entre el “Principal” y el “Agente”, por los riesgos implícitos de una quiebra. Determinar cuál es la tasa de costo promedio ponderado de capital (WACC), la que habiendo tomando en consideración la precitada estructura de capital, hace que se logre alcanzar un valor económico máximo en directo beneficio de los accionistas, como también, resultados positivos en el proceso. LI O. anualizado de la “creación de valor” que interesa e incentiva a los administradores de las empresas agroexportadoras representativa de la. BI B. industria.. La existencia de múltiples trabajos empíricos que intentan explicar fenómenos parecidos constituyen una evidencia, sin embargo, hay una carencia en cuanto encontrar uno que logre explicar la maximización de “Valor Económico” y el beneficio neto de tener deuda, para el caso de la empresa agroexportadora. A partir de esto, la presente tesis doctoral pretende realizar. 1. Conocidos también como Clúster, en su denominación en inglés.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(8) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. un análisis y estudio más profundo de otros modelos referidos con la creación y destrucción de valor, respecto de aquellas empresas que tranzan en Bolsa, basado en autores que han desarrollado estudios relacionados con el Valor Económico Añadido (EVA) y el Valor de Mercado Agregado (MVA) en Chile y el mundo.. RA DO. Es así como, el eje principal de esta investigación es constituirse en un aporte al proceso de gestión de las empresas agroexportadoras, coadyuvando en el proceso de toma de decisiones estratégicas en el área específica de la gestión y las finanzas corporativas, ya que ello impactará en el crecimiento y expansión de la empresa agroexportadora en los mercados nacionales e. SG. internacionales en los próximos años. Entre los logros que se plantea obtener como consecuencia de este trabajo de investigación, es identificar una. PO. “Estructura de Capital Objetivo” asociado a determinadas variables, que se desprende de la evidencia empírica originada a partir de los ensayos y simulaciones, y que representará a través de combinaciones entre; riesgo de. DE. quiebra, apalancamiento financiero y tasa de costo promedio ponderado de capital el valor que maximiza en bienestar económica de la empresa. TE CA. agroexportadora. El resultado de esto, podrá ser utilizado por las empresas agroexportadoras para que propendan alcanzar condiciones de rentabilidad económica aceptable y robustezcan su proceso de creación de valor, y así. LI O. aumentar el nivel de atracción de futuros inversores. Palabras Claves; Estructura de Capital Óptima, Riesgo de Quiebra, Problemas de Agencia, Valor Económico Agregado, Costo Promedio. BI B. Ponderado de Capital y Empresa Agroexportadora.. ABSTRACT. In the last 200 years, Chile has come a long way through which it has moved from an Indigenous subsistence agriculture to a primary agriculture, that of the farmers of the early nineteenth century. As from 1970, emerges in this country a new type of farmer as a result of the new economic policy, with a technocentric or neoliberal position aimed at consolidating economic growth. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(9) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. by strengthening a number. of "Development Poles" [1], based on the. principles of comparative and competitive advantage. The dynamic and natural interaction of international markets opened a new scenario for the agro-export companies, which had to start acting in a manner that they could meet the new challenges posed by globalization and the. RA DO. scenario presented in the XXI century. This situation presents new uncertainties in the management of corporate finance of companies that trade on the primary and secondary markets, as to how much debt to incorporate in the company's financial structure, thus considering the agency problems that exist between " Main "and" Agent "for the risks involved in a bankruptcy. To. SG. determine the rate of weighted average cost of capital (WACC), which, having taking into account the aforementioned capital structure, makes it achieve a. PO. maximum economic value directly benefiting shareholders, as well as positive results in annual process of "creating value" which interests and encourages. DE. managers of agro-export companies representing the industry. The existence of multiple empirical studies which attempt to explain similar. TE CA. phenomena are evidence. However, there is a lack in finding one that explains the maximization of "economic value" and the net benefit of having debt, in the case of export-oriented enterprises . From this, this doctoral thesis aims to carry out analysis and further study of other models referred to the creation and destruction of value, for companies that trade on stock exchange, based. LI O. on authors who have conducted studies related to Economic Value Added. BI B. (EVA) and Market Value Added (MVA) in Chile and the world. Thus, the main focus of this research is to become a contribution to the management process of agro-export companies, helping in the process of strategic decision making, in the specific area of management and corporate finance, as this will impact growth and expansion of export-oriented companies in national and international markets in the coming years. Among the results to be achieved with this research, we can name to identify a "Target Capital Structure" associated with certain variables which emerge from. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(10) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. the empirical evidence arising from trials and simulations, which will represent the value that maximizes economic welfare of the export-oriented company by using combinations of bankruptcy risk, financial leverage and rate of weighted average cost of capital. This result may be used by agro-export firms so as to reach acceptable terms of economic efficiency and strengthen internal process. Keywords:. Optimal. Capital. Structure,. RA DO. of value creation, and thus increase the possibility to attract future investors. Bankruptcy. Risk,. Agency. Problems, Economic Value Added, Weighted Average Cost of Capital,. SG. Agro-export Companies.. PO. I. INTRODUCCIÓN. DE. 1.1 ANTECEDENTES. La dinámica de las exportaciones para las empresas del siglo XXI se ha transformado en un suceso complejo, evolucionando con mucho vigor y. TE CA. dinamismo, lo que ha llamado la atención y despertado el interés en muchos investigadores. La existencia de múltiples trabajos que intentan explicar este fenómeno ha sido una evidencia, sin embargo, hay una carencia en cuanto encontrar un modelo válido que logre explicar el valor. LI O. de las empresas (EVA) agroexportadoras. Con este trabajo de investigación se hace un aporte para explorar la posibilidad de hacer más factible la obtención de una rentabilidad mayor que el costo promedio. BI B. ponderado de capital (WACC) como incentivo para seguir exportando y conquistar nuevos mercados. Los bienes y servicios que se comercializan deben participar de un mercado internacional en los que se pueden desplazar y competir buscando establecer un liderazgo en costos o en diferenciación, y así. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(11) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. alcanzar el principio de la ventaja competitiva. 2. (Porter, 1998). Los. controles eficientes de las innovaciones financieras deben ayudar a las empresas 3 del sector agroindustrial a tener una rentabilidad financiera positiva, por medio instrumentos financieros y política de dividendos eficientes y de esta forma, hacer inversiones de capital más rentables financieramente, que les permitan crecer y consolidar una ventaja. RA DO. competitiva, de esta forma permitirles participación permanente en los mercados internacionales.. De acuerdo a las ideas vertidas surge la ocasión y la exigencia de que las empresas chilenas adecuen su proceso de exportaciones de acuerdo a los. SG. instrumentos y consideraciones que enuncia un Modelo de Creación de Valor (MCV) para el sector agroindustrial de Chile. El alcance de esta. PO. meta está en función de que estas empresas utilicen dichos instrumentos como un dispositivo de planeación, el que aportará niveles de rentabilidad aceptables, siempre y cuando exista un ambiente de funcionamiento, para. DE. mercados de competencia perfecta.. TE CA. Se ha evidenciado que en dichos mercados existe una carencia de estímulos que permitan la creación de valor en el sector exportador, esto probablemente se ha debido a una serie de factores tales como:. LI O. a. Cuantificación incorrecta de variables tales como: costo de capital, riesgo sectorial y la estructura óptima de capital.. b. Las proporciones inadecuadas de capital contable, de pasivos de. BI B. corto y largo plazo.. c.. Empirismos aplicativos de las estrategias financieras para crear valor. d. Tendencias del mercado exportador.. e. Concentración de la propiedad. 2. Peteraf, M.A. (1993): The cornerstones of competitive advantage: a resource – based view. “Strategic Management Journal” Vol. 14, pp. 179-191... 3. Foss, N.J. (1997): Resources, firms and strategies: a reader in the resource-*based perspective, Oxford University Edition Press Oxford. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(12) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. 1.2 MARCO TEÓRICO Y EMPÍRICO DE SU ESTUDIO. i. MARCO FILOSÓFICO “Si alguien perteneciente a la civilización moderna occidental se propone indagar alguna cuestión que concierne a la historia y la evolución. RA DO. universal, es lógico e inevitable que se pregunte; qué serie de circunstancias ha determinado que sólo sea occidente donde hayan surgido ciertos sorprendentes hechos culturales, los cuales parecen señalar un rumbo evolutivo de validez y magnitud universal?” Max. SG. Weber4.. Claro está que, y los hechos así lo demuestran, únicamente fue en los. PO. países occidentales donde existió “ciencia” en aquella etapa de su desarrollo aceptada como “válida”. Es cierto que hubo lugares como: India, Babilonia, China y Egipto, donde existió el conocimiento empírico,. DE. revisiones de los problemas del mundo y de la vida, filosofía de visos racionalistas y teológicos, conocimientos tan hondos como agudos. Max Weber nos hace reflexionar sobre esto, que a modo de ejemplo; Las. TE CA. ciencias naturales de la India estaban desprovistas de experiencia racional y del laboratorio moderno, por esto su medicina no contó con ninguna base biológica ni bioquímica en particular. La astronomía Babilónica, igual que cualquier otra, requería de la fundamentación. LI O. matemática, la cual fue aportada por los helenos, siendo esto lo más sorprendente del avance de esa ciencia. Finalmente Max Weber 5 nos. BI B. dice; “En la India hubo precursores de Maquiavelo; sin embargo, la teoría asiática del estado se encuentra falta de una sistematización similar a la aristotélica y de toda clase de conceptos racionales. Fuera de occidente no hay ciencia jurídica racional”.. 4. 5. Max Weber, Ética protestante y el espíritu del capitalismo, 9na Edición, Premia Editora, La red de Jonás 1991 página 34. Max Weber, Ética protestante y el espíritu del capitalismo, 9na Edición, Premia Editora, La red de Jonás 1991. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(13) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. De esta forma se infiere que occidente y las civilizaciones que lo conforman, son quienes han sido capaces de avanzar de manera primaria a lo que se ha denominado el “Estado” como organización política, en base a una “Constitución” establecida, a un derecho estatuido. y. con. una. administración. a. cargo. de. funcionarios. especializados, conducido por reglas positivas, las “Leyes”.. En este. RA DO. contexto, surge respecto al poder de mayor importancia en nuestra vida moderna, el capitalismo, eje central inspirador de la presente tesis doctoral.. Max Weber nos hace cavilar sobre el hecho de que el. capitalismo se identifica con el deseo de ganancia, que había de. SG. lograrse con el trabajo capitalista, de manera continua y racional, ganancia siempre asociada a la “Rentabilidad”. Una “Economía Capitalista” se entiende por un acto que “Se apoya en la expectativa de. PO. una ganancia producto del juego de recíprocas posibilidades de cambio, en clásicas probabilidades pacíficas lucrativas” 6 . Este mismo autor separa y destaca que el capitalismo no guarda ninguna relación con el. DE. deseo desenfrenado del lucro, ni con la tendencia a enriquecerse. TE CA. monetariamente hasta el máximo.. Werner Sombart en sus investigaciones en torno al nacimiento del capitalismo distingue entre otros, a dos grandes leit motiv en los que se ha deslizado la historia económica: la “satisfacción de lo necesario” y el “lucro”. En donde determinadas economías transitan desde un estadio. LI O. de “Economías Adquisitivas” a la de “Economías de Satisfacción de Necesidades”, en donde ambas tienen un fuerte sello tradicionalista que. BI B. incluye economías dirigidas por empresarios privados que colocan el capital, compuesto de efectivo o bienes con valor pecuniario, con la mira de lucrar, condicionado a la adquisición de los medios de producción y la correspondiente venta de los productos, redundando siempre en empresas de carácter específicamente capitalista.. 6. Idem.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(14) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. El término “capitalismo”, el cual es posterior a capital y capitalista y del que deriva, comenzó a ser utilizado a mediados del siglo XIX para sindicar, a menudo, en un sentido de crítica social, el sistema contemporáneo de producción económica. La inspiración de ello y la gran influencia en el uso académico, se produjo a través de la conceptualización previa de Karl Marx, divulgada por Engels. Marx,. RA DO. que no empleó el término, sino que expresiones como; “Modo de producción capitatisia” o “acumulación capitalista”7, definió el capitalismo como la producción mecanizada, la propiedad privada de los medios de producción y la creación de una plusvalía generada esencialmente por los trabajadores y que era apropiada por los propietarios de los medios. SG. de producción.. PO. Es así como a principios del siglo XX, tanto Weber como Sombart, serán los precursores de las interpretaciones teóricas de Marx en cuanto. DE. al espíritu capitalista, distinguiendo este concepto como; “un conjunto de valores compendiados en un racionalismo económico dirigido a la ganancia, el que producirá las transformaciones económicas del mundo. TE CA. moderno”. De esta forma Sombart distingue entre el nacimiento del capitalismo en los siglos XVI al XVIII y el capitalismo maduro posterior y ofrece una visión sombría de la industrialización y del espíritu burgués: “el capitalismo hace del dinero el valor supremo y reduce todo incluidos los seres humanos al estatus de medios de producción”8. Sin embargo,. LI O. la concepción de Weber del espíritu capitalista fue aún más influyente y debatida, especialmente cuando identifica en la influencia de la ética. BI B. protestante y en especial la calvinista, el carácter racional que ha tendido a prevalecer en la vida económica desde el siglo XVI, considerándose como el componente esencial del capitalismo actual. Posteriormente, desde una perspectiva económica, sobresale la. interpretación de Joseph Schumpeter, que define el capitalismo como; 7. El capital (Das Kapital) (1864–1877. Sólo el libro primero fue acabado por Marx). 8. Sombart, Werner (1906): Das Proletariat. Bilder und Studien. Die Gesellschaft, vol. 1. Berlin: Rütten & Loening, página 17.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(15) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. “un sistema de mercado racional y dinámico basado en el empresario, a quien se debe la innovación”9, responsable además de la introducción de nuevos procedimientos que permiten un incremento en la productividad y, en conjunto, el desarrollo económico. Incorpora el concepto del riesgo económico no personal, que deben asumir los individuos cuando deciden hacer o desarrollar una actividad económica evolutiva distinta de Así J Schumpeter, identifica como elemento clave del. RA DO. la original.. capitalismo, la iniciación de una actividad económica con el propósito de obtener beneficios en el futuro. Puesto que la posibilidad de obtener ganancias como el riesgo de incurrir en pérdidas surgen como dos resultados posibles, el rol del empresario consiste en asumir este riesgo,. SG. que desencadenará en escenarios de resultar en pérdidas o ganancias.. PO. Si nos circunscribimos en lo general al progreso evolutivo de la segunda mitad del siglo veinte y de manera especial al mundo post guerra fría, como el nuevo estadio de crecimiento y desarrollo que ha alcanzado la. DE. humanidad, podemos inferir que los cambios y las transformaciones del escenario mundial en lo económico, político y social han sido. TE CA. extraordinarios. Es importante observar lo que Samuel Huntington10 nos hace ver en la reconfiguración del nuevo orden mundial, respecto de que hoy los países no occidentales como India, China y Japón entre otros, utilizan su desarrollo económico y los recursos disponibles para hacerse más exigentes y fortalecer su hegemonía, hasta ahora. LI O. circundados en el ámbito de su civilización. El desarrollo económico del este de Asia, la proliferación de su comercio, primero entre Asia y el. BI B. resto del mundo y después dentro de Asia, está dado por el hecho de haber abrazado un modelo capitalista y establecer reformas económicas pro-mercado, las que como resultado en concreto, han logrado arrancar de la pobreza a centenares de millones de personas.. 9. Joseph A. Schumpeter (1991) Teoría del Desarrollo Económico; una indagación sobre utilidades, capital, crédito, interés y ciclo económico., pag 125.. 10. Samuel P. Huntington (1993), El Choque de las Civilizaciones, Editorial Paidós, Buenos Aires.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(16) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. En la década de los 90, como resultado principalmente del fuerte adelanto de la informática, las telecomunicaciones, los medios audiovisuales y la apertura del mundo oriental, surgió además uno de los conceptos más poderosos que existen en nuestros días en el pensamiento político y económico en el mundo occidental desarrollado: el de la globalización económica mundial, entendiéndose por tal a la. RA DO. expansión de las relaciones comerciales, de la producción y de las finanzas a escala mundial.11. A este fenómeno de la globalización, es al que hoy se le supone responsable de la pérdida de importancia de los Estados nacionales, en. SG. términos de poder configurar su propio destino, ya que estas nuevas fuerzas internacionales “globalizadoras” serían las que ahora marcan las. PO. pautas de los posibles comportamientos políticos y económicos de los gobiernos nacionales, reduciendo de una manera sustantiva las. DE. opciones que estos gobiernos pueden elegir.. Más allá de nuestra Región Latinoamericana y contrario a lo que hasta. TE CA. hoy proclaman los partidarios del “pensamiento único”, se ha podido observar que no existe una fórmula “única” que oriente las políticas públicas y privadas, es decir, no hay una sola forma de Capitalismo, sino distintos tipos, en diferentes regiones del mundo, algunos con más éxitos que otros.. Hoy, en un mundo en que los modelos centralmente. LI O. planificados ya no existen, predominan hegemónicamente tres grandes modelos de capitalismo, entre los que se cuentan, caracterizados por. BI B. cada macro región; “Capitalismo anglo-norteamericano”, “economía social de mercado europea” y el de “Capitalismo europeojaponés”12.. 11. Existen diversas definiciones de globalización que, en lo sustantivo, apuntan a lo señalado en el texto. En todo caso, para una buena definición de lo que se ha denominado globalización, véase: Capítulo I, del Informe OIT, 1996. World Employment 1996-1997: Nacional Policies in a Global Contest, ILO, 1996. 12 Si se desea un análisis comparativo más en detalle de ambos tipos de capitalismos, un excelente examen de cada enfoque es el que se realiza en: Michel Albert (1992): Capitalismo contra Capitalismo, Editorial Paidós, 1992.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(17) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. El capitalismo como modelo económico triunfante ha sido articulado a través de la economía de libre mercado casi de manera universal. Según William Baumol13; “El mercado ha hecho mejor que ningún otro sistema a lo largo de la historia, el crecimiento económico y en este sentido no tiene precedentes, ha sido en aquellos países que han creído en él, los que han logrado mejores estándares de vida, aumentos en. RA DO. tasas de longevidad, reducción de la pobreza, desarrollo de nuevas ciencias y tecnologías, entre otras.”. En este contexto y la evolución filosófica que ha tenido el paradigma de la discusión al capital a lo largo de la historia, en esta tesis doctoral se. SG. analizarán conceptos como creación de valor, capital, plusvalía, innovación y maximización de valor de la empresa de mercado, y otras. PO. múltiples variables que las identifican, teniendo en consideración los preceptos enunciados. Desde la perspectiva de la metodología, esta quedará plasmada en las páginas siguientes, en cuanto a la formación un. espíritu. científico. se. tendrán. DE. de. en. consideración. las. recomendaciones de Gastón Bachelard especialmente en salvaguardar. TE CA. los obstáculos epistemológicos que surgirán en el acto mismo de conocer por una especie de necesidad funcional, entorpecimientos y confusiones. Bachelard cita; “El conocimiento de lo real es una luz que. LI O. siempre proyecta alguna sombra”.. ii. INTRODUCCIÓN. BI B. Determinados países, de acuerdo al modelo económico que abrazan, han adoptado determinadas estrategias de crecimiento y desarrollo. Entre ellas, hay países que postulan el sistema de economía de libre mercado y en el marco específico de transformarse en potencias exportadoras, han creado polos de desarrollo en torno a este eje, cofinanciando destacadas campañas sectoriales y apoyando acciones empresariales puntuales, que han permitido posicionar a su región o. 13. Entrevista realizada a William Baumol en la Universidad de Nueva York, por Eduard Punset para el programa “Redes” de la TVE. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(18) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. país como un proveedor confiable de productos primarios transables alrededor del mundo. Entre ellos destacan los provenientes de la actividad agrícola y todos sus derivados, como consecuencia de ello se articula el proceso de encadenamiento productivo, basado en una relación equitativa y. RA DO. transparente entre productores campesinos y su agroindustria. Es así como los productores campesinos han observado como una oportunidad sostenible en el tiempo, el ser parte de la cadena agroexportadora y la agroindustria a su vez, los considera como parte indispensable del negocio exportador.. La clave del éxito en este encadenamiento. SG. productivo, es el marco regulatorio establecido por la autoridad chilena y que, al fijar reglas del juego claras y concretas ha permitido introducir. En. el. contexto. del. PO. estas prácticas en nuevos rubros de la economía. Desarrollo. Global. de. Chile,. el. sector. DE. Silvoagropecuario ha dado evidencias de ser capaz de poder imprimir una gran vitalidad en sus acciones y así generar un crecimiento. TE CA. sostenido. Esto lo ha colocado en un sitial expectante, en cuanto a generación de divisas y en la aplicación de tecnología de punta en sus procesos productivos. Lo anterior se ha manifestado a través de los principales. indicadores. de. desempeño,. como;. exportaciones,. crecimiento, las innovaciones en productos y técnicas aplicadas, que se. LI O. desarrollan a lo largo de las regiones del país.. BI B. De esta forma, se ha hecho evidente que la Agricultura vive un fuerte proceso de transformación y modernización, permitiéndoles un gradual posicionamiento en los mercados mundiales más exigentes, compitiendo en iguales condiciones y a la vez convirtiéndose en una de las actividades económicas nacionales más dinámicas de los últimos años. Lo anterior ha ocurrido por la acción de diversas variables, a saber: los acuerdos. comerciales,. incorporación. de. nuevas. tecnologías,. transferencia tecnológica, capacidad de innovar y una actitud de “carácter emprendedor” de los agricultores.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(19) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. En este trabajo se analizará el caso de la economía chilena y la apuesta realizada en el proceso de transformación de los últimos 30 años. A partir de una visión y definición estratégica, se ha establecido una planificación de largo plazo con miras a alcanzar el pleno desarrollo, mejorando con ello el bienestar de la población y la sociedad como todo,. RA DO. aspirando al sueño de llegar a ser un país desarrollado. La estrategia adoptada por el país fue la de aplicar el principio de la “Ventaja Comparativa” establecida por el célebre economista inglés David de Ricardo en el Siglo XIX en su libro sobre los “Principios de Economía Política y Tributación”, donde en síntesis un país A produce un. SG. determinado bien sólo por el hecho de tener un costo de oportunidad menor que el país B respecto la producción de ese bien, indistintamente. PO. que el país B pueda en términos absolutos producir más que el país A, en aquel bien.. DE. A continuación, se presentan los cinco ejes estratégicos de la nueva. TE CA. política agroalimentaria y forestal de Chile14:.  Hacer del país una potencia agroalimentaria y forestal.  Promover un desarrollo de carácter inclusivo.  Contribuir a la búsqueda de soluciones energéticas a partir de. LI O. fuentes renovables..  Adecuación y modernización institucional a los nuevos desafíos..  Promover el uso sustentable de los Recursos Naturales renovables y. BI B. la protección de la biodiversidad.. En la economía, una exportación es definida como el envío de un bien o servicio a otra parte del mundo, con propósitos comerciales. Así entonces, la exportación es el tráfico legítimo de bienes y servicios nacionales de un país pretendidos para su uso o consumo en el. 14. Lineamientos Programáticos de la Política Agroalimentaria y Forestal Chilena, Mayo de 2006, Ministerio de Agricultura.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(20) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. extranjero. Éstas pueden ser cualquier producto enviado fuera de la frontera de un Estado, generalmente llevadas a cabo bajo condiciones específicas y en términos que los países han acordado de manera previa.. Para cumplir con este cometido, los actores económicos se. organizan en torno a una empresa que tiene la connotación de pertenecer al rubro agrícola con el firme cometido de destinar su. RA DO. producción a la actividad exportadora. Es así como, son catalogadas como empresa Agro Exportadoras aquellas entidades que producen bienes de origen agrícola para la exportación y obtienen como resultado, un saldo favorable de la balanza comercial de la cuenta corriente. En cuanto a su definición intrínseca, se trata entonces de un grupo social. SG. en el que a través de la administración de capital y el trabajo se producen bienes y/o servicios pendientes a la satisfacción a las. PO. necesidades de la comunidad internacional.. DE. Será entonces de manera coadyuvante como el estado debe contar con incentivos para impulsar por una parte el trabajo asociativo, ya sea a través de cooperativas o empresas asociadas, y por otra, el. TE CA. emprendimiento en vías de estructurar empresas dedicadas a la actividad y proyección de crecimiento, ya que ésta es la fórmula para responder adecuadamente y en forma competitiva, con una oferta común y homogénea, a la exigente demanda de los mercados. LI O. internacionales.. A modo de ejemplo, en el caso de Chile el “Estudio e Identificación de. BI B. Clusters Exportadores Regionales” se ha desarrollado en el marco del programa “Chile Piensa su Inserción Internacional desde las Regiones” mediante la identificación y elaboración de planes de acción a través de clúster exportadores regionales. Una breve síntesis del estudio define lo siguiente15:. 15. La Estrategia Económica Internacional que ha adoptado Chile, en el contexto del denominado "regionalismo abierto", consagra tres grandes instrumentos o vías complementarias, Dirección General de Relaciones Económicas Internacionales (Direcon): a. La apertura unilateral, que viene siendo aplicada desde hace dos décadas. b. Las negociaciones comerciales multilaterales, en las que Chile tiene activa participación.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(21) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Se analiza sistemáticamente la economía exportadora regional y de acuerdo a las características de sus sistemas productivos establece que en torno al sector agroindustrial es posible configurar un cluster exportador. Este cluster estaría conformado fundamentalmente por los. RA DO. subsectores de fruta fresca, vitivinícola, olivícola y hortícola. En relación al horizonte temporal en que el clúster agroexportador podría acceder exitosamente a los mercados internacionales se tendría que en el corto plazo las oportunidades estarían centradas en los vinos (Unión Europea y Estados Unidos), uvas (Unión Europea, Estados Unidos y China),. SG. paltas (Unión Europea y Estados Unidos), cítricos (Unión Europea y Estados Unidos), ají seco o deshidratado (México), Pimiento seco o. PO. deshidratado (México) y jugos (Unión Europea y Estados Unidos), entre otros.. DE. Este fenómeno contemporáneo de transmutación de los procesos de producción, como es el caso agro industrial, ha provocado impactos fuertes y contundentes en la sociedad contemporánea. Sólo a modo de. TE CA. ejemplo, si pensamos en el agricultor tradicional, éste no tenía grandes ni ambiciosas aspiraciones, ya que su actividad oficiosa era parte de una forma o “estilo de vida” que se transmitía a través de procesos inter generacionales, por medio de mecanismos hereditarios originarios de un. LI O. saber precario y conocimiento acotado.. Este proceso de transformación vivido en los últimos treinta años como. BI B. consecuencia de la dictación primaria de políticas públicas liberales, generó cambios traumáticos en la sociedad silvoagropecuaria chilena, disgregando y reorganizando personas en torno a grupos de caracterización diversa. Conforme evolucionaron a lo largo del tiempo,. c. La apertura negociada a nivel bilateral y regional que es utilizada, en forma intensa y creciente desde inicios de la década de los noventa. Se estima que mediante este enfoque, Chile tendrá cubierto un porcentaje cercano al 90% del total del comercio exterior para antes del año 2010.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(22) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. estos se agruparon de acuerdo a la determinación siguiente; Grupo de los Innovadores, los continuistas y los desplazados..  Los Innovadores son aquellos productores que fueron capaces de innovar y adecuarse rápidamente a los cambios, verdaderos reconvertidos, que asimilaron la nueva tecnología extranjera. RA DO. introducida en procesos de producción modernos y vanguardistas. Además, tuvieron la capacidad de acceder a diferentes programas de financiamiento y subsidios estatales. De manera individual y por asociatividad nacional y/o extranjera, logran impactar fuertemente en verdadero “Polo de Desarrollo”.. SG. la participación de la dinámica exportadora, llegando a constituir un  Los Continuistas están caracterizados por aquellos productores que. PO. no fueron capaces de mutar y transformar sus tradicionales procesos de producción. Su economía es de subsistencia, existen programas. DE. gubernamentales para hacerlos partícipes en el encadenamiento productivo y ser coadyuvantes, de un proceso mayor de exportación. Hoy en día, asociados al concepto de Agricultura Familiar Campesina. TE CA. (AFC) ya que presentan grandes dificultades de sostenimiento y de sobrevivencia, lo que se traduce en una gran incertidumbre y desánimos productivos..  Los Desplazados, son aquellos que finalmente abandonan la. LI O. actividad productiva en el sector silvoagropecuario, pasando por un proceso de reconversión muchas veces informal, que los hace migrar desde el campo a la ciudad, para finalmente emplearse en un sector. BI B. alternativo, muchas veces precario, de la economía nacional.. Es así como, la nueva Agricultura que resulta está compuesta de elementos muy distintos a la del pasado, ya que se basa en otra estructura y visión tradicional del crecimiento, toda vez que considera la importancia y énfasis que se le debe dar a la gestión, la transferencia tecnológica, la información, optimización de los factores de producción, cualificación del capital humano y la innovación.. Eclosiona en un. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(23) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. contexto donde se empiezan a exigir nuevas y buenas prácticas, exigencias de trazabilidad16 en la dinámica de la seguridad alimentaria, cuidado del medio ambiente, respeto al entorno y las comunidades locales y a los trabajadores que participan de los procesos productivos.. RA DO. La activación de mecanismos estimuladores y de dar incentivos a la inversión extranjera directa, como los establecidos a través del “Estatuto de Inversión Extranjera”17 y el consiguiente establecimiento del Comité de Inversiones Extranjeras y el mecanismo alternativo comprendido en el Capítulo XIV del Compendio de Normas de Cambios Internacionales sector. agroexportador. ya. que. SG. (CNCI) del Banco Central de Chile, fueron claves para el desarrollo del fueron. incorporados. de. manera. PO. contundente recursos económicos capaces de financiar las actividades productivas en proceso de transformación. Sus alianzas y fusiones con los. grupos. que. engranaban. dentro. de. la. caracterización. de. DE. “Innovadores”, fue virtuoso y potente en el proceso de constitución de las actuales empresas agroexportadoras.. TE CA. Para identificar la importancia de ambos mecanismo de inversión, se explicita el funcionamiento de cada uno de ellos y el impacto que han sido capaces de generar:. LI O.  “Estatuto de Inversión Extranjera”, permite que grandes inversionistas extranjeros utilicen este mecanismo, al amparo del cual el. BI B. inversionista firma un contrato con el Estado de Chile -que establece sus garantías y derechos- y que lo autoriza a transferir capital u otras. 16. Reglamento 178/2002 (R. Europeo) “Posibilidad de encontrar y seguir el rastro, a través de todas las etapas de la producción, transformación y distribución de un alimento, un pienso o un animal destinado a la producción de alimentos” puesto en ejecución a partir del 01 de enero de 2005. Para el caso particular de Chile, existen las siguientes normas que regulan:  NCh2983 “Trazabilidad de alimentos y de la cadena alimentaria – Principios generales y guía para el desarrollo del sistema”  NCh2988 “Trazabilidad de alimentos y de la cadena alimentaria - Aves comerciales, peces de cultivo y sus productos cárnicos”  NCh2997 “Trazabilidad de alimentos y de la cadena alimentaria – Bovinos, caprinos, ovinos, porcinos y sus productos cárnicos”. 17. Estatuto de Inversión Extranjera (Decreto ley N° 600) del año 1974. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(24) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. formas de inversión al país. Entre 1974 y 2008, se han materializado US$ 69.900 millones a través de este mecanismo, lo que representa un 67,3% del total de ingresos brutos de capitales a Chile.  Capítulo XIV del Compendio de Normas de Cambios Internacionales (CNCI) del Banco Central de Chile. para lo cual los inversionistas inversiones bajo dicha normativa.. RA DO. extranjeros deben registrarse con el objeto de amparar sus. De esta forma, se deja en evidencia cómo en los tres o cuatro últimos decenios. las. economías. agrícolas. han. vivido. un. proceso. de. SG. transformación de una agricultura campesina a un nuevo paradigma, de economía agrícola empresarial. En donde la producción ya no se orienta fundamentalmente a productos de consumo familiar que requieren de. PO. poca transformación para ser consumidos, sino que esta producción ya empieza a tener relación con los recursos18 disponibles, orientación a un. DE. consumo masivo y las exigencias propias de nuevos mercados, entre otros.. TE CA. De manera particular, en las últimas dos décadas, este sector se ha visto fuertemente transformado por el fenómeno de la globalización, acelerando la transformación estructural del sector agrícola en general,. LI O. provocando cambios importantes tales como:.  Sustitución de cultivos de desarrollo anual por cultivos intensivos. BI B. en capital y con mayor tecnología orientados al sector exportador..  Renovación de agricultores: se ha afectado fuertemente los pequeños e incluso medianos agricultores. Ha ocurrido un reemplazo por agricultores con mayor capacidad económica y de gestión, quienes aumentaron sus tamaños de escala en el negocio agrícola.  Sustitución y modificación de medidas políticas hacia el sector: dado los acuerdos comerciales, prevalecerán los requerimientos. 18. Montgomery, C.A. (1995): Of diamonds and rust: a new look at resources, en C.A. Montgomery (ed.) “Resourcesbased and evolutionary theories of the firm: towards a synthesis”.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(25) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. externos, cambios en la plusvalía de la tierra, incorporación de conceptos como la producción limpia, agricultura de precisión, trazabilidad, propiedad intelectual, patentes, normas ISO, entre otras variables.  Cambio en la geografía agrícola: la apertura al exterior hace que la agricultura exportadora se concentre entre las regiones III, IV, V, VI y. RA DO. VII, preferentemente, el resto, parte de su desafío estará en enfrentar la globalización del mercado, mejorando su competitividad y productividad. También deberá desarrollarse con igual potencia y. SG. dinamismo en el mercado local.. Es así como, surgieron en Chile empresas agrícolas que se desarrollaron, crecieron y se industrializaron en torno al rubro de la Agro. PO. exportación. Mutando la tenencia de la propiedad, desde un estadio individualista a uno de propiedad atomizada el que está representado. DE. por el dinamismo de la dinámica accionaria. Desde la perspectiva de las finanzas corporativas, el tema de la eficiente y correcta gestión de las empresas, pasa a ser un factor capital, por cuanto uno de los objetivos. TE CA. fundamentales de toda organización19 es el de la incorporación de valor. Esto, porque los socios propietarios, esperan un incremento de su riqueza, expresada por medio del capital contable y el reparto de los dividendos en función de los resultados. De esta forma, las utilidades de. LI O. las empresa se convierten, pues, en un elemento objetivo y coherente por el que los socios juzgarán la actuación del administrador para un periodo determinado, toda vez que, esto trasuntará en el valor de. BI B. mercado de la compañía, por medio del “valor bolsa” con el que se. tranzan sus acciones.. Esto es así, cuando la empresa pasa a ser una sociedad anónima abierta20 y cotiza sus acciones en las diferentes instituciones habilitadas 19 Dosi, G.: Marengo, L. (2000): “Some Elements O fan Evolutionary Theory of Organizacional Competences” en Dosi, G. (ed), Innovation, Organization and Economic Dynamics, University Press, Cambridge. 20. Ley Nº 18.046 de Sociedades Anónimas de Chile.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(26) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. de los mercados secundarios. El monto o porcentaje del dividendo es muy importante, toda vez que vehiculan información al mercado de capitales, ya que esto afecta positiva o negativamente en el precio de sus acciones. A modo de ejemplo, un aumento en las utilidades supone un aumento en los dividendos a distribuir y, consecuentemente, se esperaría un incremento en el precio de las acciones.. Además, es. RA DO. verdad que las empresas tratan de mejorar su imagen en el mercado, demostrando que sus políticas de tipo administrativas son congruentes con lo que los inversionistas quieren o desean, de esta forma, la política de dividendos constituirá un elemento fundamental para enviar buena. SG. información al mercado accionario.. En el contexto de la teoría hay dos líneas en pugna. Por un lado está la. PO. teoría clásica que sostiene que los dividendos no son relevantes para los inversores y que la teoría financiera no ha podido establecer de manera. DE. concluyente la importancia de los dividendos en el precio de las acciones, y de esta forma en el valor patrimonial bursátil de la empresa. Por otra, la teoría que destaca la relevancia de los dividendos dividida en. TE CA. dos vertientes; la primera de ellas sostiene que el comportamiento histórico Gordon (1959) de los dividendos en lo que incide en el precio actual de la acción, y en contrapartida, la que sustenta que serán los dividendos futuros Lintner (1956) lo que interesan al inversionista, ya que. LI O. son las expectativas las que importan en el momento que se tomen las decisiones.. BI B. La teoría clásica, según Modigliani y Miller 196121, se sustenta bajo la premisa de que cuando se está en presencia de mercados de competencia perfecta y determinados supuestos, la política de dividendos no afecta el valor de la empresa y por ende a la riqueza de los accionistas. Pero si se relajan estos supuestos, y surgen problemas. 21 MILLER, M.H. y MODIGLIANI, F. (1961): "Dividend policy, growth and the valuation of shares". The Journal of Business. Vol. 34, nº4 (octubre), págs 411-433.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(27) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. como; los de agencia, influencia de la clientela sobre la política de dividendos o asimetría de información, la política de dividendos sí tiene un rol en la determinación del valor de la firma y la riqueza de los accionistas.. Resultados de diversos estudios sobre las empresas que cotizan en. RA DO. Bolsa de Valores sugieren que el reparto de dividendos puede influir en el precio de la acción y, por lo mismo, la política de dividendos obedecería más bien a cuestiones de carácter estratégico que a alguna directriz interna. En su obra, Gitman advierte que el nivel esperado de. SG. dividendos en efectivo es la variable de rendimiento más importante, y es partir de ella con lo que los accionistas y los inversionistas en el mercado determinan el valor de las acciones. Luego entonces, será en. PO. función del rendimiento esperado el inversionista comprará acciones de la empresa dado que las ganancias esperadas superarían a lo que. DE. obtendría por otras inversiones. Como se observa, la decisión de comprar acciones se basará en la promesa (expectativas) de obtener/generar cierto nivel de utilidades. A la capacidad de la empresa. TE CA. por transmitir buenas señales (aumento de utilidades por ejemplo) se le conoce como valor informativo. En consideración a que los dividendos deben ser pagados de acuerdo a. LI O. las utilidades obtenidas, el valor de la empresa pasa a ser una variable capital. A continuación, se pasará a revisar las principales teorías que la respaldan y con las cuales se pretende sustentar el presente trabajo de. BI B. investigación.. iii. LA TEORÍA DE MODIGLIANI-MILLER La teoría de Modigliani y Miller (1958) es la pionera respecto de la estructura de capital de la empresa. En ella participan las variables de ingresos, costos variables, costos fijos, depreciaciones, intereses financieros, impuestos, costos de deuda, costos de capital. Todas estas. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(28) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. variables interrelacionadas permiten definir la rentabilidad financiera de una empresa cualquiera.. Según estos autores, la estructura financiera apropiada es aquella que maximiza el valor presente de las empresas con un riesgo y rendimiento adecuado de acuerdo a las decisiones de la empresa. La empresa debe. RA DO. tener una visión fiscal de la estructura de capital que apoye la rentabilidad financiera sometiéndose a la correspondiente disciplina tributaria.. Así desarrollan la teoría de la estructura de capital,. determinando que el valor de la empresa y el costo de capital no se. SG. afectan por el apalancamiento en condiciones de mercados eficientes, y por consecuencia, el mercado siempre se mantiene en equilibrio. La tesis de M&M se fundamenta en tres proposiciones, de acuerdo a lo. DE. PO. siguiente:. Proposición I de M&M. Explica que el valor de la empresa sólo dependerá de la capacidad generadora de renta de sus activos sin. TE CA. importar en absoluto de dónde han emanado los recursos financieros que los han financiado; es decir, tanto el valor total de mercado de una empresa como su costo de capital son independientes de su estructura financiera22, por tanto, la política de endeudamiento de la empresa no. LI O. tiene ningún efecto sobre los accionistas (Brealey y Myers, 1993).. BI B. Proposición II de M&M. Explica que la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de una empresa endeudada crece equitativamente a su grado de endeudamiento; es decir, el rendimiento probable que los accionistas esperan obtener de las acciones de una empresa que pertenece a una determinada clase, es función lineal de la razón de endeudamiento (Brealey y Myers, 1993).. 22. Ferri, M y W. Jones (1979): "Determinants of Financial Structure: a New Methodological Approach", The Journal of Finance, vol. 34, núm. 3, pp. 631-644.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(29) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Proposición III de M&M. Explica que la tasa de retorno de un proyecto de inversión ha de ser completamente independiente a la forma como se financie la empresa, y debe al menos ser igual a la tasa de capitalización que el mercado aplica a empresas sin apalancamiento y que pertenece a. RA DO. la misma clase de riesgo de la empresa inversora; es decir, la tasa de retorno requerida en la evaluación de inversiones es independiente de la forma en que cada empresa esté financiada (Fernández, 2003).. La tesis sobre los mercados perfectos de M&M se cimienta en los. SG. siguientes supuestos:. PO.  Los mercados de capitales maniobran sin costo..  El impuesto sobre la renta de personas físicas no existe.  Los mercados son profesionales. mismos.. DE.  El acceso a los mercados es igual para todos los participantes de los  Las posibilidades son semejantes.. TE CA.  La información es libre de costo.  No se hallan costos de quiebra, ni de agencia.  Es posible la comercialización del derecho a las deducciones o exenciones fiscales. (Mascareñas, 1993; Mascareñas y Lejarriaga,. LI O. 1993).. BI B. En mercados perfectos y eficientes, los autores señalan que la estructura de capital es irrelevante. Plantean que si los inversionistas pueden restablecer la estructura de capital de una empresa por sí mismos, éstos serían insensibles al nivel de endeudamiento que las empresas presenten.. Por otra parte Alarcón (2007) describe que los modelos iniciales de M&M en 1958 admiten un mercado perfecto de capitales, sin tomar en cuenta. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(30) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. que una de las grandes imperfecciones se encuentra en los impuestos que pagan las empresas.. Mencionan también que en 1963 la proposición I de M&M fue modificada por éstos, manifestando que la utilidad media anual antes de intereses y neta de impuestos se haya compuesta por dos componentes de distinta. RA DO. naturaleza:.  La Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) (1-T): que es una renta incierta ya que las utilidades antes de intereses e impuestos. SG. UAII, es la esperanza matemática de una variable aleatoria subjetiva.. PO.  La Tasa de descuento de impuestos (TKD): que es una renta segura pues constituye el ahorro de impuestos que obtiene la empresa al. DE. pagar intereses.. Es en el año 1963 que Modigliani y Miller, dan marcha atrás a sus conclusiones de su trabajo original de 1958 y aconsejan que la ventaja. TE CA. fiscal que se puede obtener por tomar un mayor nivel de deuda se pueda aprovechar totalmente y que lo ideal, sería que la empresa se endeude al máximo.. LI O. La teoría de M&M comprende a todo el universo de la empresas agroexportadoras ya sea que éstas se encuentren o no apalancadas. BI B. financieramente, es decir, comprende empresas que tengan o no endeudamiento, ya sea con recursos de deuda y/o capital.. En el. aspecto fiscal la teoría de M&M implica que se consideran como gasto fiscal los intereses que la compañía paga por su endeudamiento, siempre que la empresa tenga utilidades, pues de no ser así, no habría ninguna deducción fiscal por dicho concepto.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(31) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. De esta forma su teoría señala cómo la desgravación fiscal tiene un valor de mercado que incide en la estructura del capital de una empresa aumentando su valor. Así el apalancamiento financiero afectará al valor de la empresa y el costo promedio ponderado de capital. Esta teoría ha sido fundamental para el desarrollo de una gran número de trabajos que tratan el tema relacionado a la estructura de capital, recibiendo todo tipo. RA DO. de comentarios acordes y desacordes con lo planteado, pero a la fecha, esto no ha sido lo suficiente para explicar en forma absoluta la rentabilidad de las acciones de la empresa, el comportamiento del valor. 1.3 JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA. SG. de la misma, y la tasa de retorno esperada de un proyecto de inversión.. PO. En el contexto del Desarrollo Global de Chile, el sector agroexportador ha dado evidencias de ser capaz de poder imprimir una gran vitalidad en sus acciones y así generar un crecimiento sostenido. Esto lo ha colocado en. DE. un sitial expectante, en cuanto a generación de divisas y en la aplicación de tecnología de punta en sus procesos productivos. Lo anterior, se ha. TE CA. manifestado a través de los principales indicadores de desempeño, como; exportaciones de bienes y servicios, crecimiento, las innovaciones en productos y técnicas aplicadas, que se han desarrollado a lo largo de las regiones del país, influyendo en esto, una serie de variables, a saber: los acuerdos comerciales, incorporación de nuevas tecnologías, transferencia. LI O. tecnológica, capacidad de innovar y una actitud de “carácter emprendedor”. BI B. de los agricultores. De esta forma, se pasó de una producción agrícola primaria orientada al consumo interno, a la de colocar sus productos elaborados prácticamente en todos los países del mundo, como consecuencia de un proceso de transformación y modernización que permitió un gradual posicionamiento en los mercados mundiales más exigentes, para así quedar entre los 15 principales proveedores de agroalimentos a nivel global y con metas ambiciosas como situarse en los top 10 antes del año 2020. Gracias a esto, se ha logrado alcanzar una identidad internacional propia, un tanto. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.