FONDO DE VALORES MULTIPLAZOS 90 F – AA+ 2 BRC 3

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Contactos: Juan Nicolás Pardo Ayala npardo@brc.com.co María Soledad Mosquera

msmosquera@brc.com.co (571) - 236-2500 - 623-6581

Septiembre de 2004

FONDO DE VALORES MULTIPLAZOS 90

PICHINCHA VALORES S. A.

Revisión Anual – 2004

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

_MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

_{Y OPERACIONAL}

FONDO DE VALORES

MULTIPLAZOS 90

F – AA+ / 2

BRC 3

Cifras a 30 de junio de 2004 (en pesos): Valor del fondo: $ 4.439 millones

Rentabilidad neta 90 días: 9,15% (Promedio semestral)

HISTORIA DE LA CALIFICACION: Revisión anual agosto de 2003: F – AA+/2+ BRC 3 Revisión anual agosto de 2002: F – AA/2 BRC 3

Homologación de escalas (junio 2002): F – AA+/2+ BRC 3 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de Valores Multiplazos 90

para los cierres de enero a junio del 2004, así como en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2002 y 2003.

1. Perfil del fondo

De acuerdo a su prospecto de inversión Multiplazos 90 es un fondo de valores escalonado de carácter abierto en el cual sus inversionistas pueden disponer de sus recursos luego de presentar una permanencia mínima de 90 días, momento en el cual, de no presentarse ningún retiro, se da una renovación automática de la inversión por otro periodo de 90 días. Este fondo tiene como objetivo la preservación del capital invertido mediante la administración de un portafolio de inversión de riesgo conservador compuesto exclusivamente por títulos de renta fija, ofreciendo rentabilidad pagadera en pesos en un horizonte de mediano plazo.

Este fondo de valores, administrado por la firma comisionista de bolsa Pichincha Valores S.A., requiere de un aporte mínimo inicial de $ 2.000.000 y no contempla retiros parciales. La sociedad administradora recibirá como remuneración por su gestión una comisión flexible entre el cero (0%) y hasta máximo el quince por ciento (15%) anual sobre el valor neto del fondo causada diariamente y liquidada cada mes. Este fondo mantiene restricciones en cuanto a la calidad crediticia de lo valores en los que invierte cuya calificación mínima deberá ser de A- (A menos). Asimismo cuenta con límites de concentración individual por adherente de 10% del valor de fondo o del 20% para este y sus parientes, y una participación máxima de 25% del portafolio de valores emitidos por un mismo grupo económico, excepto títulos colocados por el Gobierno Nacional, y un límite de concentración por adherente del

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F-AA+ en grado de inversión indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

Riesgo de Mercado: la calificación 2 en grado de inversión indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación

BRC 3 en grado de inversión indica que el Fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores

Análisis DOFA

Debilidades

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Fondo Multiplazos 90 – Pichincha Valores S. A

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Rezago tecnológico en el sistema de administración de fondos.

Concentración geográfica de los adherentes del fondo en la ciudad de Medellín.

Ausencia de análisis de factores cualitativos en el proceso de asignación de cupos para emisores del sector financiero.

Oportunidades

Mayor despliegue de su fuerza comercial mediante la utilización de la red de oficinas de Inversora Pichincha S.A. en diferentes ciudades del país.

Fortalecimiento en el control de procesos y cumplimiento mediante la reciente creación del área de auditoria interna.

Incremento del valor del fondo producto del crecimiento presupuestado de la fuerza de ventas durante el segundo semestre del 2004.

Reducción de la rotación de la alta gerencia lo cual permitiría mayor consistencia en las políticas del administrador.

Fortalezas

Respaldo patrimonial a Pichincha Valores S. A. por parte de su accionista mayoritario.

Calidad crediticia del portafolio. Satisfactorios niveles de liquidez.

Alto nivel de atomización de los recursos del fondo entre sus adherentes.

Adecuada segregación de funciones entre las áreas funcionales del fondo.

Bajos niveles de dispersión de la rentabilidad y del valor del fondo.

Amenazas

Consolidación de fondos de valores administrados por otras firmas comisionistas de bolsa como alternativas de inversión.

Reducida capacidad de ahorro doméstico

Posibles cambios en la reglamentación vigente como consecuencia de la entrada en vigencia del ALCA o del TLC.

Cambios frecuentes en materia regulatoria y tributaria. Limitadas opciones de inversión en el mercado de capitales colombiano.

Volatilidad en los precios de valoración de títulos de deuda privada y falta de profundidad de este mercado.

2.2 Evolución del Fondo

Durante el periodo de análisis comprendido entre enero y junio de 2004, el valor del fondo presentó un crecimiento del orden de 31,94%, luego de experimentar una fuerte caída durante el segundo semestre del año anterior, periodo en el cual el portafolio alcanzó un mínimo de $3.376 millones en el mes de diciembre, tras disminuir 63,81% frente a junio del mismo año. Sin embargo, la tendencia en el valor de los recursos administrados no ha sido consistente durante el primer semestre, lo cual dificulta inferir sobre su comportamiento futuro. En este mismo periodo de tiempo el fondo mantuvo un número medianamente estable de adherentes los cuales a junio de 2004 ascendieron a 277 luego de experimentar una leve disminución durante el segundo semestre de 2003. Para contrarrestar esta tendencia, la firma planea fortalecer la comercialización del fondo mediante la utilización de la red de oficinas de Inversora Pichincha S.A. buscando administrar $20.000 millones al cierre de 2004 en conjunto con el fondo de valores Renta Fija.

Valor del Fondo (Millones $)

3.000 3.500 4.000 4.500 5.000 5.500

Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04

Gráfico 1. Valor Histórico Fuente: Pichincha Valores S. A.

Aunque durante los últimos seis meses la volatilidad1_del

valor del fondo (1,86%) aumentó frente a la arrojada durante el semestre anterior (1,08%), este crecimiento se considera marginal y obedece al comportamiento presentado por el valor del fondo en los meses de enero, abril y mayo del 2004. En cuanto a su rendimiento, el fondo mostró coherencia frente a su tasa benchmark

(DTF), al ofrecer una rentabilidad neta promedio a 90 días de 9,68%, la cual presentó un comportamiento estable a durante el semestre.

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No obstante, si bien este retorno presentó una estabilidad relativa durante la mayor parte del periodo de estudio, también mostró volatilidades puntuales ocasionadas por movimiento puntuales en las tasas de valoración de algunos instrumentos de deuda privada. Debida a que a partir del 16 de abril de este año la firmas comisionistas no cuenta con la posibilidad de diferir pérdidas o ganancias en la valoración de estos instrumentos, el fondo presenta una mayor exposición al riesgo de mercado asociado a la volatilidad de los precios de referencia de este mercado, el cual se caracteriza por ser poco profundo y de bajo nivel de transacciones. En este sentido Multiplazos 90 mostró una sensibilidad moderada a la variación de los factores de mercado, coherente tanto con el perfil de riesgo conservador manejado por el fondo como con la rentabilidad arrojada. Así, la dispersión promedio de la rentabilidad durante enero y junio de 2004 fue de 1,04%

Rentabilidad Neta del Fondo/4

7% 8% 9% 10% 11% 12%

Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04

Gráfico 2. Rentabilidad Neta de 90 días.

Fuente: Pichincha Valores S. A. – Cálculos BRC Investor Services S. A.

2.3 Riesgo de crédito y contraparte

La composición del portafolio de inversiones del fondo Multiplazos 90 entre enero y junio de 2004 estuvo concentrada en títulos de renta fija de excelente calidad crediticia, en su mayoría con calificación AAA (74,63%) dentro de los cuales sobresalen bonos emitidos por la Dirección General de Crédito Público, incluyendo inversiones mantenidos dentro del portafolio en el ejercicio de operaciones simultaneas activas. Así mismo, el 15,85% del fondo está invertido en títulos AA+ y el 9,52% restante en AA. Esta composición responde a las políticas de inversión del fondo las cuales establecen que la calidad crediticia de los instrumentos que lo componen debe ser mínimo de A- (A menos).

La administración de los riesgos de crédito y de contraparte está delimitada por políticas aprobadas por la junta

directiva de Pichincha Valores S. A. y monitoreadas por la gerencia de auditoria interna, las cuales buscan disminuir la probabilidad de incurrir en pérdidas financieras como resultado del potencial incumplimiento por parte de los emisores de cualquier título valor y de las contrapartes con las cuales se negocian tales instrumentos.2_{De este modo el}

fondo cuenta con topes máximos de inversión del 25% en un mismo grupo económico (exceptuando los títulos emitidos por el Gobierno Nacional) y una concentración máxima por emisor del 10%.

El fondo cuenta con una metodología estructurada y debidamente aprobada para la asignación de cupos de inversión a entidades del sector financiero, donde se ponderan variables cuantitativas individualmente acordes con características propias del sector en el cual se desempeña cada entidad. De este modo, la firma administradora asigna cupos de forma discriminada para firmas comisionistas de bolsa, sociedades fiduciarias, fondos de pensiones y cesantías y compañías de seguros de acuerdo a la ponderación relativa de distintos indicadores financieros y operacionales característicos de la actividad desarrollada por cada emisor. Esta metodología es revisada de forma trimestral por parte del Comité de Riesgos de la firma y su aprobación final es dada por la junta directiva de la comisionista.

No obstante, la firma no cuenta con una metodología estructurada para la asignación de cupos de inversión para agentes del sector real. Para estos se utiliza como criterio único de inversión un mínimo de calificación crediticia otorgada de AA+ (doble A más) a cada emisión o emisor específico.

Durante el periodo de estudio se observan incumplimientos transitorios a las políticas internas de concentración por emisor en donde en momentos puntuales se presentó una participación superior al 10% en algunos emisores. Si bien estos excesos fueron transitorios entre enero y junio de 2004, durante el segundo semestre de 2003 se observan sobrepasos consistentes. Si bien el prospecto de inversión no contempla el sobrepaso transitorio a dichos límites, el comité de inversiones cuenta con procedimientos orientados a la liquidación de aquellas posiciones que generan el sobrepaso a la mayor brevedad posible. Dada la tendencia decreciente del fondo durante el trimestre junio – septiembre (16,19%), y ante un eventual crecimiento en las concentraciones por emisor que de esto pudiese derivar, el cumplimiento de los procedimientos contemplados se hace imperativa a fin de mantener la calidad crediticia del fondo.

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El fondo presenta una clara diversificación de su portafolio en cuanto a los sectores donde los emisores desarrollan su actividad económica. En el gráfico 3 se observa al Gobierno Nacional como el mayor emisor dentro del portafolio con 40,43%, seguido por otros emisores del sector financiero con 18,95% (compañías de leasing y corporaciones financieras) y 16,81% de entidades bancarias con 16,81%. El resto del portafolio está compuesto por valores emitidos por otros agentes, cada uno con una participación inferior a 10,0% del valor del fondo.

COMPOSICIÓN POR EMISOR

0% 20% 40% 60% 80% 100%

GOBIERNO OTROS FINANCIEROS BANCOS

SOC. ECONOMÍA MIXTA SECTOR REAL INTERNAL.

SEC.PÚBLICO E.TERRITORIALES

Gráfico 3. Composición del Portafolio por Emisor.

Fuente: Pichincha Valores S. A. – Cálculos BRC Investor Services S. A.

2.4 Riesgo de mercado

El fondo de valores Multiplazos 90 está conformado únicamente por instrumentos de renta fija de acuerdo a lo estipulado en su prospecto de inversión, razón por la cual está expuesto a los riesgos de tasa de interés y de liquidez. En la medida que ninguno de estos valores están denominados en moneda extranjera sino en pesos y UVR, el fondo se haya exento del riesgo de tipo de cambio.

9 Riesgo de tasa de interés

De acuerdo a las principales políticas de inversión, Multiplazos 90 mantendrá posiciones en títulos con pagos de intereses a tasa fija o indexados al IPC y a la DTF. Esta política fue satisfactoriamente cumplida durante el periodo de análisis, donde el 97% de los valores del portafolio correspondieron a tales tasas, con una adecuada diversificación de los factores de riesgo. En este periodo de tiempo sobresalieron los títulos indexados al Índice de Precios al Consumidor (IPC), cuya participación ponderada fue de 44,92%. Si bien esta concentración no genera una mayor exposición al riesgo de tasa de interés, si devela una tendencia hacia la que los administradores del fondo

dirigen sus inversiones, en la medida que durante el segundo trimestre del año estos papeles tuvieron una participación promedio de 54,48%, como se aprecia en la Tabla 1. Esta tendencia obedece a la atractiva rentabilidad que ofrecen estos instrumentos durante el primer semestre del año.

Tabla 1. Composición del portafolio por factores de riesgo.

Fuente: Pichincha Valores S. A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

Aunque los instrumentos indexados al IPC presentan una recomposición periódica dada la naturaleza de este indicador, hecho que mitiga parcialmente el riesgo de tasa de interés, el portafolio también cuenta con una participación de 24,54% en títulos tasa fija, los cuales al no contar con un reprecio periódico, aumentan la exposición del portafolio a los movimientos adversos de las tasas de mercado. Sin embargo, estos títulos presentan un plazo al venciendo inferior a 90 días, hecho que reduce parcialmente esta exposición.

El comportamiento promedio de la duración3_{no es}

comparable con el resto del mercado de fondos de valores de características afines dado que la firma comisionista no hace seguimiento a este indicador. En su lugar realiza cálculos del plazo promedio ponderado al vencimiento del portafolio sin tener en cuenta la periodicidad de reprecio de las tasas a las que se haya indexado, por esta razón este indicador es sobreestimado y no ofrece una medida de sensibilidad del fondo a las variaciones en las tasas de mercado. Sin embargo, dada la composición por factores de riesgo del fondo de valores Multiplazos 90 el cual presenta una participación de 8,28% en inversiones a la vista, 24,46% en operaciones simultáneas activas con un plazo promedio inferior a 5 días y 69.49% en inversiones con reprecio periódico se esperaría ver una duración consistente con el plazo del fondo.

Esta circunstancia devela una falta de consistencia en la utilización de herramientas adecuadas para la administración de riesgos. Sin embargo, consiente de este hecho la administración del fondo adelanta gestiones encaminadas a hacer un seguimiento permanente a este indicador buscando mantenerlo en niveles acordes con la

3_{Duración financiera de Macaulay entendida como aquel indicador que mide} la sensibilidad del precio de un instrumento de renta fija teniendo en cuenta el reprecio periódico de sus tasas explicativas.

TASA Ene 04 Feb-04 Mar 04 Abr 04 May04 Jun 04 Total

IPC 18,82% 45,25% 45,58% 59,91% 51,43% 52,11% 44,92%

T. FIJA 38,17% 28,32% 17,85% 11,28% 23,84% 24,77% 24,54%

DTF 24,39% 20,56% 21,44% 19,65% 14,95% 12,77% 18,94%

VISTA 15,78% 2,60% 11,62% 5,43% 6,50% 6,95% 8,28%

UVR 2,84% 3,27% 3,50% 3,73% 3,28% 3,40% 3,32%

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naturaleza del fondo. El éxito de la firma en la anterior tarea será sujeto de revisión por parte de la calificadora.

COMPOSICIÓN POR PLAZOS

0% 20% 40% 60% 80% 100%

De 0 - 180 De 181 - 360 De 1 a 3 Años De 3 a 5 Años Mas de 5 Años

Gráfico 4. Composición del Portafolio por Plazos.

Fuente: Pichincha Valores S. A. – Cálculos BRC Investor Services S. A.

La estructura de plazos del portafolio observa su mayor concentración en valores cuyos vencimientos son menores a un año con el 57,39%. Así mismo el 28,30% y el 5,77% correspondió a títulos con vencimientos de 1 a 3 años y entre 3 y 5 años respectivamente, estructura que favorece la política del fondo de mantener un plazo promedio de 5 años en el portafolio. El 10,58% restante corresponde a valores con vencimientos superiores a 5 años.

9 Liquidez del fondo

Para la administración del riesgo de liquidez, la administración, en cabeza del analista de riesgos, desarrolla estudios de profundidad de mercado mediante la evaluación del volumen y de transacción de cada título en el mercado secundario. Si bien no cuentan con una metodología o modelo definido, el análisis actual les permite establecer criterios sobre la liquidez de los títulos.

Durante el periodo de análisis la firma mantuvo suficientes recursos para hacer frente a las redenciones realizadas por sus suscriptores. Así, el fondo mantuvo una posición promedio en instrumentos a la vista de 8,82% y un 37,55% en valores con vencimientos inferiores a 90 días, los cuales son considerados por la firma de mayor liquidez por la proximidad de su realización. Este estándar de liquidez es coherente con la naturaleza del fondo y con sus políticas internas las cuales establecen un mínimo de recursos a la vista del 8% y de instrumentos de alta liquidez de mínimo el 30% del valor del fondo. Lo anterior le permitió satisfacer las necesidades puntuales de liquidez sin incurrir en la liquidación de valores del portafolio o la realización de operaciones pasivas. Actualmente, la

gerencia de los fondos, en coordinación con el área de administración de riesgos, están desarrollando metodologías formales orientadas a cuantificar la liquidez mínima necesaria del portafolio y a pronosticar el flujo futuro de suscripciones y redenciones, elementos con los cuales se pueda dar una administración más robusta del riesgo de liquidez.

De acuerdo a la información reportada por la firma administradora, el fondo mantiene un perfil orientado a las personas naturales cuya participación promedio sobre el total de adherentes fue de 87,32% en el periodo comprendido entre enero y junio de 2004, quienes a su vez concentraban el 73,16% del total de recursos aportados. Si bien la mayor participación en el fondo corresponde a una persona jurídica, esta cuenta con tan solo 4,05%, levemente inferior al 4,69% arrojado durante la revisión de la calificación en el año 2003. Este comportamiento es coherente con el límite del 10% aprobado en el reglamento de constitución del fondo y con el porcentaje de recursos líquidos mantenidos. Por su parte los 20 mayores inversionistas agregan en promedio 31,66% ratificando esta política.

2.5 Riesgo administrativo y operacional

Pichincha Valores S. A. actualmente está atravesando un proceso de transición en cuanto a su estructura organizacional. Este está orientado a una reestructuración funcional al interior de la firma, en donde se están dando importantes cambios en la configuración de las principales unidades de trabajo, en las funciones y responsabilidades que en estas recaen. Durante el último año la firma ha concentrado esfuerzos por desconcentrar funciones del área de negociación y brindar un mayor grado de desagregación y diferenciación de responsabilidades entre sus unidades funcionales.

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importante avance para la firma, necesita tiempo para consolidar su gestión.

El área de negociación (front office) opera bajo la supervisión directa del gerente de los fondos quien está encargado de contactar, pactar y reportar las condiciones de inversión y desinversión de acuerdo a los criterios y lineamientos fijados por el comité de inversiones de la comisionista. La actividad de trading desempeñada por el gerente de los fondos implica la negociación de los instrumentos correspondientes a los fondos de valores administrados por la firma. Para todas aquellas otras tareas de inversión llevadas a cabo por la comisionista existe personal independiente al de los fondos.

El área de operaciones (back office) en cabeza de la gerencia administrativa y financiera se encarga del procesamiento, confirmación, contabilización y liquidación de las operaciones pactadas por el área de negociación. Esta unidad presenta una clara independencia frente al

Front y Middle Office, de forma física y funcional dentro de la estructura organizacional de la compañía. Esta unidad tiene puntualmente definidos procedimientos y controles que son llevados a cabo en la gestión operativa de los fondos tales como la ejecución de sólo las operaciones autorizadas, arqueo diario sobre los títulos desmaterializados en los depósitos de valores y la realización de conciliación bancaria.

La firma cuenta con trescomités para la planeación, revisión y adecuada ejecución de las inversiones de los fondos. Estos son:

1) Comité de riesgos: Este comité sesiona mensualmente y tiene como función primordial garantizar el correcto cumplimiento de las directrices impartidas por la junta directiva en materia de riesgo, analizar los resultados obtenidos por las áreas de negociación e identificar desviaciones sobre las políticas de riesgo aprobadas así como plantear medidas para corregirlas. Igualmente diseña, aprueba y ejecuta la estrategia de administración de riesgos de la firma, autoriza sobrepasos a los límites de exposición y aprueba las metodologías de medición y administración de riesgo, cupos de contrapartes y emisores. Este comité está conformado por un miembro de la junta directiva, el gerente general de la firma, el jefe de riesgos, el gerente de los fondos y los directores de las mesas de negociación.

2) Comité de inversiones: Este órgano se reúne semanalmente, con el fin de establecer y revisar los criterios de valoración de inversiones y detallar las estrategias de inversión que seguirá el fondo de acuerdo a

su perfil, a los límites y políticas aprobados por el comité de riesgos y a las condiciones de mercado. Este comité está compuesto por el gerente general, el gerente de los fondos, el jefe de riesgos, el gerente de auditoria, el analista de control interno, el gerente administrativo y financiero y un representante de las mesas comerciales de negociación.

3) Comité de Auditoria: Su principal propósito es el de servir como apoyo a la junta directiva para estimular el mejoramiento continuo de la firma y promover la observancia de las políticas, procedimientos y mejores prácticas a todo nivel dentro de la organización. Dentro de las principales tareas desempeñadas por esta unidad se encuentra el seguimiento y vigilancia del correcto cumplimiento del código de conducta que rige las actuaciones de los funcionarios de la firma. Asimismo vela por la existencia de controles suficientes y necesarios para evitar que la entidad sea utilizada como vehículo para la realización de operaciones ilícitas, mediante la ejecución y control de los lineamientos consignados en el manual de prevención y control de lavado de activos. Este comité está conformado por dos representantes de la junta directiva, el gerente general, el gerente de auditoria interna, el jefe de operaciones y el oficial de cumplimiento. A la fecha, dada su reciente implementación, el comité de auditoria sólo ha sesionado una única vez, razón por la que su gestión no puede ser analizada adecuadamente.

Adicional a las funciones desempeñadas por el área de auditoria interna, los fondos de Pichincha Valores S.A. cuentan con la revisoría externa de Price WaterHousse Coopers.

Tras la reciente creación de la dirección de gestión de riesgos como una unidad funcional independiente del área de negociación, ésta ha consolidado su participación en la firma mediante el diseño y desarrollo de herramientas y técnicas para el control de riesgos. En este sentido, actualmente la firma cuenta con metodologías tradicionales para la cuantificación de riesgo, las cuales se encuentran en proceso de desarrollo y perfeccionamiento. La precisión e idoneidad de aquellos ejercicios que se encuentran en proceso de revisión y ajuste podrán ser tenidos en cuenta luego de estar debidamente estandarizados y aprobados por la junta directiva de la firma.

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cada emisor de acuerdo a las características de la actividad y el sector donde cada uno de estos se desempeñe. Es importante destacar que esta metodología es aplicable sólo para agentes del sector financiero. Para emisores del sector real la firma no cuenta con un sistema de esta naturaleza, razón por la cual las inversiones de este tipo son escogidas únicamente a través de la calificación crediticia vigente del emisor, la cual debe ser mínimo de AA+ (doble A más). Así mismo es importante mencionar que el proceso de selección de cupos y emisores, no cuenta con el análisis permanente de variables cualitativas que brinden elementos de juicio complementarios a los indicadores cuantitativos.

La creación de la dirección de gestión de riesgos durante 2003 como una unidad independiente y la reciente implementación de un área de auditoria interna durante 2004, si bien develan un importante avance en cuanto a la administración de riesgos y la segregación de funciones, estas nuevas unidades de trabajo deben acoplarse a la nueva estructura organizacional de la comisionista identificando sus necesidades y adecuando sus procedimientos.

Tecnología

Los fondos operan actualmente bajo el software de administración SIFIVAL, el cual cuenta con herramientas básicas de administración y características de seguridad elementales. Consientes de sus limitaciones y del rezago que esta plataforma presenta frente a las utilizadas por otras firmas comisionistas de bolsa que administran fondos de valores, Pichincha Valores S. A. y sus administradores planean la renovación de dicho sistema, buscando un instrumento que brinden mayor grado de integración a las áreas funcionales de la firma, más y mejores herramientas de seguimiento de riesgos de mercado y robustez general a la administración de los fondos. En la medida que la firma continué operando sobre la actual plataforma, mantendrá un esquema de controles manuales sobre el proceso de control y ejecución de inversiones y desinversiones.

3. Contingencias

Según la información suministrada por la firma, en el primer semestre de 2004 la Bolsa de Valores de Colombia hizo un requerimiento de capitalización a Pichincha Valores S. A. para reestablecer los límites de patrimonio mínimo requerido para la administración de fondos de valores, dado que a causa de las pérdidas acumuladas a diciembre de 2003 la firma disminuyó su capital por debajo del 50%

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Tipo Emisor 26- Ene -04 26- Feb -04 26- Mar -04 26- Abr -04 26- May -04 26- Jun -04 Total general

GOBIERNO 54,99% 30,95% 40,40% 38,03% 38,52% 37,97% 40,43%

OTROS SECTOR FINANCIERO 24,39% 18,07% 18,85% 16,94% 14,90% 19,94% 18,95%

BANCOS 15,78% 15,58% 19,27% 18,66% 17,73% 14,27% 16,81%

SOC. ECONOMÍA MIXTA 0,00% 7,46% 7,93% 15,09% 12,78% 12,96% 9,19%

SECTOR REAL 0,00% 27,93% 13,55% 2,79% 11,12% 0,00% 9,03%

INTERNACIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 4,94% 8,89% 2,40%

SECTOR PÚBLICO 0,00% 0,00% 0,00% 8,49% 0,00% 5,96% 2,30%

ENTIDADES TERRITORIALES 4,84% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,89%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Especie 26- Ene -04 26- Feb -04 26- Mar -04 26- Abr -04 26- May -04 26- Jun -04 Total general

BONO PENSIONAL 18,82% 25,66% 32,59% 34,30% 29,77% 34,58% 29,04%

SIMULTANEA ACTIVA 38,17% 28,32% 17,85% 11,28% 23,84% 24,31% 24,46%

BONOS S.FINANCIERO DTF 21,23% 18,43% 19,20% 17,31% 14,95% 12,77% 17,31%

BONOS IPC 0,00% 19,58% 12,99% 25,61% 21,66% 17,54% 15,88%

CUENTA DE AHORROS 15,78% 2,60% 11,62% 5,43% 6,50% 6,95% 8,28%

TRD 2,84% 3,27% 3,50% 3,73% 3,28% 3,40% 3,32%

TITULARIZACION DTF 3,16% 2,13% 2,24% 2,34% 0,00% 0,00% 1,63%

CDT TASA FIJA 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,46% 0,08%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

TIPO TASA 26- Ene -04 26- Feb -04 26- Mar -04 26- Abr -04 26- May -04 26- Jun -04 Total general

IPC 18,82% 45,25% 45,58% 59,91% 51,43% 52,11% 44,92%

TASA FIJA 38,17% 28,32% 17,85% 11,28% 23,84% 24,77% 24,54%

DTF 24,39% 20,56% 21,44% 19,65% 14,95% 12,77% 18,94%

VISTA 15,78% 2,60% 11,62% 5,43% 6,50% 6,95% 8,28%

UVR 2,84% 3,27% 3,50% 3,73% 3,28% 3,40% 3,32%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PUBLICA 26- Ene -04 26- Feb -04 26- Mar -04 26- Abr -04 26- May -04 26- Jun -04 Total general

AAA 72,86% 68,98% 73,28% 79,88% 76,77% 76,34% 74,63%

AA+ 3,30% 22,68% 13,87% 15,22% 19,25% 21,63% 15,85%

AA 23,84% 8,34% 12,85% 4,90% 3,97% 2,03% 9,52%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO 26- Ene -04 26- Feb -04 26- Mar -04 26- Abr -04 26- May -04 26- Jun -04 Total general

0-90 53,96% 33,05% 31,71% 19,05% 30,34% 53,07% 37,55%

91-180 3,16% 0,00% 22,78% 23,97% 20,79% 0,00% 11,38%

181-360 18,82% 23,86% 2,55% 2,66% 2,26% 2,28% 8,93%

1 a 2 años 5,47% 10,46% 10,94% 11,47% 16,82% 18,75% 12,31%

2 a 3 años 15,75% 9,78% 20,59% 18,80% 9,31% 9,55% 13,80%

3 a 4 años 0,00% 4,81% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,78%

4 a 5 años 0,00% 0,00% 0,00% 6,64% 5,78% 5,77% 3,00%

Mas de 5 años 2,84% 18,04% 11,43% 17,41% 14,69% 10,58% 12,25%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO<1AÑO 26- Ene -04 26- Feb -04 26- Mar -04 26- Abr -04 26- May -04 26- Jun -04 Total general

0-30 53,96% 30,92% 29,48% 19,05% 30,34% 31,72% 33,17%

30-60 0,00% 0,00% 2,24% 0,00% 0,00% 0,00% 0,35%

60-90 0,00% 2,13% 0,00% 0,00% 0,00% 21,35% 4,02%

90-180 3,16% 0,00% 22,78% 23,97% 20,79% 0,00% 11,38%

180-360 18,82% 23,86% 2,55% 2,66% 2,26% 2,28% 8,93%

Mas de un año 24,06% 43,09% 42,96% 54,31% 46,60% 44,65% 42,15%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

26- Ene -04 26- Feb -04 26- Mar -04 26- Abr -04 26- May -04 26- Jun -04 Promedio

Total 4.704.469.508 4.176.130.654 3.997.272.042 3.856.434.056 4.486.895.869 4.414.586.955 4.272.631.514