RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET F – AAA3 BRC 1

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María Soledad Mosquera Ramírez (Colombia)

msmosquera@brc.com.co

Khalaf Soleiman Carmona (Colombia),

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Junio de 2003

FONDO GLOBAL MONEY MARKET – CORREDORES ASOCIADOS S.A.

Revisión Anual 2003

BRC INVESTOR SERVICES S.A. RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

GLOBAL MONEY MARKET

F – AAA/3

BRC 1

CIFRAS DE MAYO 2003 (en dólares):

Valor del Fondo: US$ 1.291.736

último mes.

Rentabilidad Neta en dólares: 0.95%

. promedio trimestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Anterior:

Crédito y mercado: AAA/3

Administrativo y Operacional BRC1+, (Diciembre de 2002).

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Noviembre de 2002 a Mayo de 2003 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del fondo para Diciembre de 2002.

1. Perfil del Fondo

GLOBAL MONEY MARKET es un fondo abierto, cuyo objetivo según su prospecto de inversión es ofrecer un “instrumento de inversión en el exterior, de corto plazo y mayor riesgo en busca de una alta rentabilidad, al denominarse la inversión en Dólares de los Estados Unidos”.

Los suscriptores de Global Money Market pueden ser personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio la suscripción de un contrato con la firma comisionista. El monto mínimo de suscripción es de US$2.500, con incrementos y retiros mínimos de US$1.000 cada uno. Los aportes del suscriptor están representados en unidades denominadas en dólares de los Estados Unidos, por lo que el riesgo de tasa de cambio lo asumen los inversionistas.

Por la administración de los recursos, la sociedad cobrará una comisión máxima del 6% nominal anual sobre el valor neto del fondo.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Alternativa diferente de inversión para los clientes de la firma.

9 Análisis detallado para pronosticar los pasivos del fondo.

9 Herramientas de análisis y proyección robustas.

9 Esquema organizacional con una clara diferenciación de áreas y funciones (mesa de negociación, área de riesgo y plataforma operativa).

9 La sociedad administradora cuenta con experiencia mayor a 10 años en la administración de fondos de valores.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la inversión del Fondo.

Debilidades

9 Las políticas de inversión de los fondos extranjeros no son establecidas por Corredores Asociados.

9 El área de Control de Riesgos y el área de Gestión financiera y fondos de valores, dependen de la Dirección Financiera, por lo que puede presentar conflictos de interés.

9 Aunque históricamente se ha estimado un colchón suficiente para cubrir contingencias de liquidez, el fondo continúa presentando concentración de recursos por inversionista.

Oportunidades

9 Incremento de su base de personas naturales, a partir de la base de clientes de la firma comisionista.

9 Los actuales niveles de incertidumbre en el mercado local incentivan a los inversionistas a buscar alternativas de inversión en monedas extranjeras, especialmente en dólares.

Amenazas

9 Alta volatilidad en el mercado de divisas, lo que es mitigado por el hecho de ser este fondo ofrecido en dólares.

9 Tendencia decreciente de las tasas de interés en dólares, en especial las tasas de interés del tesoro americano.

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2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F – AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Global Money Market posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación de 3 en grado de inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo Global Money Market por la exposición a riesgos de mercado es aceptable, pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo Administrativo y Operacional: la calificación de BRC 1 en grado de inversión, indica que Global Money Market posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados en al categoría más alta.

2.2 Comportamiento y Evolución del Fondo

Desde su inicio de operaciones en mayo de 2002, el fondo Global Money Market ha presentado un comportamiento irregular, con tendencia decreciente a partir de octubre de 2002. No obstante, durante el primer trimestre de 2003 el fondo presentó un crecimiento en su valor de 19.27%, que se explica principalmente por el comportamiento devaluacionista de la tasa de cambio durante este periodo, a pesar que el fondo expresa su rentabilidad en dólares (ver gráfico 1).

La volatilidad en el valor del fondo en dólares (1.33% promedio semestral) también presentó un comportamiento irregular con tendencia decreciente, consistente con el comportamiento estable y creciente del número de adherentes.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo (Millones de USD)

0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00

Fuente: Corredores Asociados S.A.

El perfil de inversión del fondo lo ha llevado a tener una rentabilidad diaria en dólares con una volatilidad moderada, afectada en gran parte por el cobro de comisiones (por parte del administrador) sobre el valor anual neto del fondo en periodos de mayor devaluación. Sin embargo, el valor de la unidad expresado en dólares se ha mantenido estable reflejando la exposición moderada al riesgo de pérdida del capital denominado en dólares.

La rentabilidad neta diaria en dólares presentó un comportamiento irregular con tendencia creciente durante este año, de tal forma que al cierre de mayo la rentabilidad fue de 1.90%, una de las más altas registradas durante lo corrido del año 2003 (ver gráfico 2). Como se mencionó anteriormente, su coeficiente de variación se encuentra en un nivel moderadamente alto, con un valor de 83.96% promedio trimestral a mayo de 2003.

Gráfico 2. Rentabilidad Neta Diaria (USD)

4.29 4.30 4.30 4.31 4.31 4.32 4.32 4.33

12/02 12/02 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03

-5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%

Valo r Unidad USD Rentabilidad USD

Fuente: Corredores Asociados S.A.

A Diciembre de 2002 el fondo Global Money Market contaba con 81 suscriptores, de los cuales 77 eran personas naturales y 4 personas jurídicas. Al cierre de mayo de 2003, el número de adherentes creció 27.16% en comparación con diciembre de 2002, con un total de 97 personas naturales y 5 personas jurídicas. Lo anterior responde al comportamiento devaluacionista del precio de la divisa durante este periodo.

Este incremento en el número de inversionistas resultó en una disminución de la concentración de recursos en su mayor cliente y en sus 20 mayores adherentes, las cuales pasaron de 16.39% a 10.52% y de 75.32% a 63.62%, respectivamente. Por otro lado, los recursos provenientes de personas naturales se incrementaron de 77.74% en diciembre de 2002 a 83% en mayo de 2003, lo que hace prever una mayor estabilidad en los recursos del fondo.

2.3 Riesgo de Crédito y de Contraparte

De acuerdo con lo descrito en el prospecto de inversión, el fondo puede invertir en valores emitidos por entidades bancarias calificadas con grado de inversión por una calificadora internacional reconocida. También puede invertir en fondos mutuos, fondos de inversión y fondos de índices extranjeros, siempre que, en los dos primeros casos, el administrador, sumando los activos manejados por sus filiales tenga por lo menos sesenta (60) millardos de dólares o su equivalente en otras divisas. Estos fondos en el exterior deben ser de naturaleza abierta y calificados en grado de inversión.

Actualmente las inversiones de Global Money Market están concentradas en un 100% en dos fondos de “Paine Webber”. Esta composición se ha mantenido en el tiempo, debido a que la sociedad administradora actualmente no tiene la posibilidad de diversificar su portafolio por el alto costo operativo que representaría para el fondo.

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RT US Dollar Floating Rate y RMA Money Market Fund. Estos fondos invierten la mayor parte de su portafolio en títulos hipotecarios emitidos por agencias del gobierno de Estados Unidos o en títulos del Tesoro de los Estados Unidos considerados de la mayor calidad crediticia. Cada uno de estos fondos tiene calificación en grado de inversión otorgada por una calificadora internacional reconocida, por lo que la calificación ponderada del portafolio de Global Money Market es AAA.

El análisis de las inversiones en fondos extranjeros es llevado a cabo por el Departamento de Investigaciones Económicas de la Sociedad Comisionista. Sin embargo, la administración de las inversiones de estos fondos extranjeros no depende de Corredores Asociados. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. Para el caso de Global Money Market, en el período analizado el fondo no ha realizado operaciones Repo activas.

Para establecer el riesgo de contraparte, la administración utiliza el mismo cupo otorgado a los diferentes emisores. Todas estas operaciones exigen pago contra entrega para minimizar el riesgo de contraparte. La garantía debe ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación y deberá ser respaldada con títulos de alta liquidez y cuyo riesgo crediticio debe estar calificado en AAA. El comité de riesgos realiza la evaluación de los cupos aprobados cada dos meses.

2.4 Riesgo de Mercado

9 Exposición del portafolio

De acuerdo al tipo de inversiones permitidas por el fondo, se evaluó el riesgo de mercado dentro del cual se analizaron tres aspectos fundamentales: el riesgo de liquidez del portafolio que tiene en cuenta la disponibilidad de recursos para atender los retiros de los inversionistas, el grado de exposición del portafolio a los cambios en el valor de la unidad de los fondos extranjeros y los cambios en la tasa de cambio.

9 Riesgo de Liquidez

Dado que el portafolio se encuentra invertido en su totalidad en fondos a la vista de alta liquidez y negociación, el riesgo de mercado por factores de liquidez se ve mitigado. Sin embargo, la concentración de recursos de los clientes dentro del valor total del fondo, aunque disminuyó durante el periodo de análisis, continúa generando una mayor exigencia a la gestión del administrador para proyectar de manera acertada la demanda de retiros. En este sentido, actualmente la concentración de recursos en el mayor cliente y los 20 mayores inversionistas es de 10.52% y 63.62%, respectivamente. No obstante lo anterior, los límites mínimos de inversión, la permanencia inicial en el fondo, los montos mínimos de retiro y la concentración de 82.91% a mayo de 2003 de los recursos provenientes de personas naturales, se constituyen en factores que mitigan la volatilidad diaria del valor del fondo.

La sociedad administradora del fondo cuenta con una adecuada metodología de Gap de liquidez que le permite estimar adecuadamente los pasivos futuros del fondo de forma diaria. Las políticas establecidas en el prospecto de inversión del fondo permiten la realización de operaciones de liquidez y cobertura que se ajusten al perfil de riesgo del mismo.

9 Riesgo por Cambio en el Valor de la Unidad de los Fondos Extranjeros

El valor de la unidad de los fondos extranjeros en los cuales invierte Global Money Market mantuvo una tendencia creciente durante todo el periodo de análisis. La volatilidad en el valor de la unidad de los fondos de“Paine Webber” es pequeña como es de esperarse debido a la composición de los portafolios de estos fondos. El fondo que presentó mayor volatilidad en el valor de su unidad durante el periodo diciembre de 2002 – mayo de 2003 fue el RT US Dollar Floating Rate con 0.0027% (ver gráfico 4). Este fondo invierte 100% del valor de su portafolio en títulos hipotecarios emitidos por agencias del gobierno de Estados Unidos.

Gráfico 4. Variación en el Valor de la Unidad (USD)

0.000% 0.002% 0.004% 0.006% 0.008% 0.010% 0.012% 0.014% 0.016% 0.018%

Nov-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 M ar-03 Abr-03 M ay-03 RM A M oney M arket Fund RT US Dollar Floating Rate

Fuente: Corredores Asociados S.A.

9 Riesgo Tasa de Cambio

Debido a que el propósito del fondo Global Money Market es la conservación del capital de la inversión en dólares de los Estados unidos, el riesgo de tasa de cambio es asumido por los suscriptores. Por esta razón, el fondo no esta expuesto al riesgo de tasa de cambio del peso frente al dólar. Sin embargo, el cobro de comisiones (por parte del administrador) sobre el valor neto del fondo en dólares en periodos de mayor devaluación afecta negativamente la rentabilidad en dólares e incrementa considerablemente su volatilidad; la cual fue de 107.59% durante el semestre de análisis (ver gráfico 5).

Gráfico 5. Rentabilidad Diaria Neta (USD) y TRM

-5% -4% -3% -2% -1% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

Dic-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03

2750 2800 2850 2900 2950 3000

Rentabilidad USD TRM

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2.5 Riesgo Administrativo y Operacional

9 Corredores Asociados cuenta con un liderazgo importante como administrador de fondos de inversión y es reconocido en el mercado como uno de los pioneros en este tipo de inversiones. Es así como el fondo presenta una trayectoria en el mercado de casi 11 años, constituyéndose como uno de los fondos con más larga vida. Así mismo, se observa que los funcionarios de las diferentes áreas cuentan con una larga estabilidad y trayectoria dentro de la firma. El Gerente de los Fondos lleva aproximadamente 10 años con la compañía y 5 años a cargo del fondo, y los miembros del Comité de riesgos una antigüedad similar.

9 A partir de julio de 2003, la sociedad contará con una nueva estructura organizacional que le permitirá tener una mayor coordinación, de acuerdo con la nueva estrategia comercial de la sociedad que está enfocada a la asesoría de inversiones y soluciones financieras. Sin embargo, la nueva estructura organizacional responde a una desarrollo reciente, razón por la cual debe ser probada para validar sus fortalezas en cuanto la mayor coordinación estratégica que se busca con la misma.

9 Cuenta con un departamento de estudios económicos que hace un seguimiento permanente a las variables de mercado y con tres comités (riesgo, inversiones y diario), en los que se evalúan las condiciones del mercado, las inversiones en los fondos y se hacen las recomendaciones pertinentes. Actualmente este departamento está en la capacidad de generar información de mercado en línea a cada una de las unidades de negocio, soportando de una manera más eficiente las decisiones de inversión tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores.

9 Para el control de riesgo de crédito se hace una calificación de las contrapartes y emisores tendiendo en cuenta variables tales como la solvencia, la calificación de las SCV, estados financieros y otras variables cualitativas. Con esta información se definen las cuotas de inversión por cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza el comité de riesgos.

9 Corredores Asociados cuenta con un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables. Las unidades de negocio de la sociedad incluyendo los fondos de valores se apoyan en medidas de riesgo adecuadas lideradas por el área de Control de Riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit en todas las negociaciones diarias de manera adecuada.

9 El área de operaciones, por medio de su Coordinador, se encarga del proceso de anulación o aprobación de los registros de cada operación verificándolos contra las

liquidaciones de bolsa o las cartas de compromiso de manera estricta, así como de la generación de órdenes de pago en el área de Tesorería y el reporte de compras y ventas diarias de títulos para el área de contabilidad una vez compensadas las operaciones. En esta área también se actualizan las bases de datos de precios y tasas de los boletines de Bolsa con el fin independizar esta labor del Gerente del Fondo. Las tasas usadas en la valoración del portafolio son verificadas en el área de Contabilidad y de Auditoria.

9 Todas las operaciones que realiza el administrador del fondo deben ser registradas diariamente en el sistema y el coordinador del fondo verifica y aprueba dicha información. El departamento de Contabilidad debe revisar que la información registrada en el sistema coincida con las liquidaciones de Bolsa y/o cartas de compromiso de las operaciones del día, esto para poder aprobar su ingreso y la valoración de dichas inversiones. El Departamento de Auditoria debe revisar de nuevo todas las tasas y dar el visto bueno y así dar curso a la valoración y la posterior distribución de rendimientos.

9 El área de administración de riesgo hace seguimiento permanente a las negociaciones diarias de los portafolios de los fondos administrados para verificar el cumplimiento de los cupos autorizados por “trader” y debe informar al comité de riesgos cualquier inconsistencia. El departamento de auditoria y la revisoría fiscal también realizan pruebas para verificar del cumplimiento de las políticas establecidas para cada fondo y en caso de alguna inconformidad o comentario deben hacerlo ante el comité de riesgo.

9 La fuerza comercial es responsable del registro de las operaciones a través del software Coeasy el cual cuenta con un modulo que le permite al administrador asegurar el cumplimiento de los límites de inversión establecidos por la Sociedad. El manejo de Tesorería está a cargo del Gerente quién debe actuar de acuerdo con los lineamientos establecidos.

9 El sistema operativo para administrar los fondos es un desarrollo interno del departamento de sistemas denominado Coeasy; Este sistema diferencia mediante claves de acceso los niveles de consulta de cada funcionario que interviene en la operación del fondo, acumula las negociaciones y operaciones realizadas con el fin de permitir una labor de auditoria y control interno y analiza los movimientos de las cuentas de los adherentes. A través de una interfase del sistema Coeasy llamada Baseware, se recopila toda la información contable para la generación de estados financieros. Este sistema permite ingresarlos cupos de contraparte asignados para fondos y posición propia de la Firma con el fin de controlar los limites de inversión aprobados para cada línea de negocio. En el caso de los fondos, permite asegurar el cumplimento de estos límites para evitar concentración por emisores y así aprobar porcentajes de participación en cada uno de estos.

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Familia Fondo 26/10/2002 26/11/2002 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2002 26/04/2003 26/05/2003 Total general

UBS PAINEWEBER 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 0.00% 0.00% 74.59%

UBS PAINNE WEBBER 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 100.00% 25.41%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Nombre del Fondo 26/10/2002 26/11/2002 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2002 26/04/2003 26/05/2003 Total general

UBSPWRMA 50.69% 46.11% 42.53% 46.35% 33.65% 39.74% 44.74% 43.82% 43.82%

UBSRTUS/DF 49.31% 53.89% 57.47% 53.65% 66.35% 60.26% 55.26% 56.18% 56.18%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR 26/10/2002 26/11/2002 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2002 26/04/2003 26/05/2003 Total general

Total 1,439,840 1,321,714 1,243,107 1,334,912 1,082,271 1,196,246 1,307,240 1,288,245 10,213,577

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