Inditex 6 de septiembre 2018

Datos bursátiles

Market Cap. (mln de euros) 78.453

Nº acciones (mln) 3.113

Free Float 29%

Beta 0,80

Rango 52 semanas (EUR/acc) 23,0 - 36,35 Vol. Medio Diario 6 meses 3,52 mln acc Rating (perspectiva) [Fitch/S&P] ND

Comprar Mantener Vender

Consenso

Analistas 64% 19% 17%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Accionistas: Amancio Ortega (59,3%), Sandra Ortega Mera (5,1%), Coruña Participaciones (7%) y Free Float (29%).

Evolución ITX ITX vs IBEX

1 Día -1,0% -1,0%

1 Mes -9,4% -5,6%

2018 -13,1% -6,5%

1 año -20,0% -11,5%

(mln de euros) 2017 2018E 2019E 2020E Ratios 2017 2018E 2019E 2020E

Ventas 25.336 27.062 29.159 31.273 PER 26,8x 22,2x 20,3x 18,5x EBITDA 5.278 5.765 6.234 6.755 P / VC 6,7x 5,3x 4,9x 4,4x Mg EBITDA 20,8% 21,3% 21,4% 21,6% Bº Neto 3.368 3.538 3.867 4.248 VE / EBITDA 15,9x 12,6x 11,5x 10,4x VE 84.036 72.353 71.430 70.442 VE / Ventas 3,3x 2,7x 2,4x 2,3x Deuda Neta 6.387 6.100 7.024 8.011 FCF 3.130 3.077 3.435 3.799 DN / EBITDA -1,2x -1,1x -1,1x -1,2x

Rentabilidad 2017 2018E 2019E 2020E (EUR/acc) 2017 2018E 2019E 2020E

RPD 2,3% 3,0% 3,2% 3,5% BPA 1,08 1,14 1,24 1,36

FCF Yield 3,5% 3,9% 4,4% 4,8% DPA 0,68 0,75 0,80 0,87

ROE 24,9% 24,0% 24,0% 24,0% Pay-Out 62,9% 69,3% 70,0% 70,0%

ROCE 21,9% 21,5% 21,7% 21,9%

Fuente: Estimaciones propias.

Inditex

Hacia un entorno de crecimiento más moderado

En los últimos años, Inditex ha sido capaz de mantener un crecimiento de las ventas muy elevado aprovechando el lanzamiento de su plataforma global online y su capacidad de apertura de nuevas tiendas (espacio en tienda). En nuestra opinión, con el despliegue del negocio de internet muy avanzado y los planes de apertura de tiendas de la compañía, el crecimiento de ingresos, y por tanto del grupo, debería tender hacia niveles claramente más moderados a partir de ahora.

Revisamos estimaciones. Similares al consenso

Hemos revisado nuestras estimaciones para los próximos años y hemos comparado las de los próximos 3 años frente a las del consenso. En términos generales nuestras previsiones se sitúan en niveles similares. Prevemos un nivel de ventas levemente inferior, si bien a nivel operativo nuestros números son más elevados al considerar un mejor escenario de margen bruto. En beneficio neto nuestras previsiones son levemente superiores.

Crecimiento 1S 18 más moderado. Fuerte impacto de las divisas

Los resultados 1S 18 deberían mostrar cierta moderación de las ventas ex divisa) debido a la exigente comparativa y al menor crecimiento del espacio en tienda. Además, prevemos que las divisas resten -4,5 pp al crecimiento de las ventas. Por su parte, el margen bruto se mostrará estable. Así, el crecimiento del resultado operativo y neto debería ser modesto, inferior a +5% vs 1S 17.

Revisamos P.O. hasta 28,1 (antes 37,2 eur)

Valoramos Inditex por DFC 2018-27e con crecimiento terminal +2% y WACC 8%. Inditex cotiza a múltiplos razonables: EV/EBITDA 18e 12,6x, PER 18e 22x y RPD 3% de cara a un periodo en el que creemos que el crecimiento va a moderar. Revisamos nuestra recomendación de Sobreponderar a Mantener. El principal riesgo es un deterioro en las condiciones de consumo y sus principales catalizadores, la recuperación de divisas vs Euro y una mejora significativa de la remuneración al accionista (caja neta 1T 18, 1,95 eur/acción).

Hacia un crecimiento más moderado

Analista financiero

Iván San Félix Carbajo

MANTENER

Precio Objetivo 28,1 EUR Precio cotización 25,2 EUR Potencial +12%

B

C%

Hacia un crecimiento más moderado

En los últimos años, Inditex ha sido capaz de mantener un crecimiento de las ventas muy elevado aprovechando el lanzamiento de su plataforma global online y su capacidad de apertura de nuevas tiendas (espacio en tienda). En nuestra opinión, con el despliegue del negocio de internet muy avanzado (ver anexo I, pg. 5) y los planes de apertura de tiendas de la compañía, el crecimiento de ingresos, y por tanto del grupo, debería tender hacia niveles claramente más moderados a partir de ahora. Las ventas comparables, que aportan el 80% de las ventas totales, han logrado crecer al 5% o por encima en los últimos 4 años hasta 2017. Tanto la recuperación macro como el tirón del negocio online han sido los principales factores que han permitido conseguir tal comportamiento. En nuestra opinión, las ventas comparables seguirán creciendo a un ritmo elevado, si bien inferior al de los últimos años, debido al empuje del negocio online (que en 2017 aportaba el 10% de las ventas del grupo) y al buen tono macro. Inditex aún cuenta con margen de apertura del negocio online en muchos mercados. Actualmente, la compañía vende por internet en 49 países de los 96 en los que tiene presencia física. La idea del grupo es vender por internet no sólo en los mercados con presencia física si no vender “en todo el mundo”, incluyendo países en los que no tiene tiendas. En su plan, esto será posible a partir de 2020 y le permitirá convertirse en la primera compañía del sector en tener un alcance “plenamente global”. En nuestra opinión, no obstante, la aportación de estos mercados será marginal y consideramos que una vez que Inditex extienda la venta online en los 96 países, la contribución de los países restante será muy reducida.

También consideramos que el plan de reposicionamiento de tiendas llevado a cabo en los últimos años dará cierto impulso. En cualquier caso, lo más razonable es pensar que las tasas de crecimiento se moderen en los próximos años.

Por otro lado, el crecimiento del espacio en tienda, el segundo principal componente que explica las ventas, lleva creciendo a ritmos muy elevados desde hace más de una década.

Además, en los últimos años el plan de aperturas ha sido intensivo en la puesta en escena de locales de gran tamaño (tiendas enseña) acompañado del cierre de otras en proximidad con objeto de potenciar la imagen de marca y mejorar en eficiencia. Creemos que en 2018 casi se dará por concluido este proceso, con la previsión de la directiva de abrir entre 350/400 tiendas y de absorber en torno a 200.

Ventas Comparables (crec.) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Ventas comparables (LFL) 5,0% 0,2% 0,0% 3,0% 4,5% 6,1% 2,5% 5,0% 8,5% 10,0% 5,1% 4,8% 4,5% 4,0% Datos Inditex y estimaciones Renta 4 Banco

Aperturas (netas) y espacio en tienda 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Nº apertura tiendas 364 322 448 439 560 573 343 437 483 482 331 343 330 279 183 175 160 150

Crec. Espacio en tienda 24,8% 19,4% 21,5% 15,5% 15,5% 13,9% 7,7% 10,2% 9,7% 11,4% 9% 10% 8% 8% 7% 6% 5% 5%

B

C%

Datos Inditex

El plan de apertura de tiendas previsto por la compañía implica un crecimiento del espacio en tienda de +6% en 2018 al tiempo que descuentan crecimientos de +4%/+6% en los años posteriores. Estos niveles serían más moderados que los conseguidos en los últimos años. Por tanto, esperamos que los dos principales

factores que explican el crecimiento de ventas (ventas comparables y espacio en tienda) moderen en los próximos años.

Aparte de estos dos factores, el comportamiento de las divisas y los cambios en el

perímetro (adquisición/venta empresas) determinan la evolución final de las ventas.

Como vemos en la siguiente tabla, las divisas ha sido un componente que históricamente ha restado más de lo que ha aportado. De hecho, ha habido varios años especialmente “malos” y que han implicado principalmente la apreciación del Euro frente al resto de divisas. Tras un impacto bastante negativo en 2017 (-1,5 pp al crecimiento de ingresos) prevemos que 2018 vuelva a tener un impacto negativo considerable, especialmente en la primera mitad del año (-5,5 pp en 1T). Descontamos un deterioro de -2,8 pp. Para los dos años siguientes tenemos en cuenta un impacto levemente negativo (-0,5 pp) al considerar la previsión de consenso de una moderada apreciación del Euro (hasta 1,25 Eur/USD). Por último, el perímetro apenas varía y esperamos que siga siendo así.

En la siguiente tabla podemos ver el desglose del crecimiento de las ventas en los últimos años y nuestra previsión hasta 2020. Como vemos, Inditex ha logrado crecer a doble dígito durante un buen número de años. Según nuestras previsiones, a partir de ahora el crecimiento de las ventas será de un dígito alto.

En una compañía tan optimizada como Inditex, el crecimiento de la parte baja de la

cuenta de resultados viene determinada en gran medida por la evolución de las

Ingresos (Crec.) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Ventas comparables (LFL) 5,0% 0,2% 0,0% 3,0% 4,5% 6,1% 2,5% 5,0% 8,5% 10,0% 5,1% 4,8% 4,5% 4,0% Espacio en Tienda 15,5% 13,9% 7,7% 10,2% 9,7% 11,4% 8,9% 10,0% 6,0% 7,9% 7,4% 6,0% 5,0% 5,0% Divisa -1,5% -0,5% -1,9% 3,0% -1,1% 1,7% -3,8% -2,7% 0,4% -3,0% -1,5% -2,6% -0,5% -0,5% Perímetro 0,0% -0,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% -1,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Ingresos 15% 10% 7% 13% 10% 16% 5% 8% 15% 12% 9% 7% 8% 7%

Nota: Para calcular el crecimiento de las ventas multiplicamos LFL x 75% crec. espacio en tienda para tener en cuenta que las nuevas aperturas no aportan los 365 días del año.

B

C%

ventas. A nivel de márgenes, esperamos una leve mejora del margen bruto a 2020

tras el ajuste (muy influenciado por la debilidad del USD) de los últimos años, mientras que a largo plazo esperamos que tienda moderadamente a la baja siguiendo la tendencia histórica del grupo. Tampoco esperamos cambios significativos en el crecimiento de los gastos operativos, muy ligados a la evolución de las ventas y el capex, que crecerá a un dígito bajo. Descontamos que los gastos operativos crezcan levemente por debajo de los ingresos. En cuanto a los resultados financieros, prevemos una moderada mejora sostenida de ingresos por empresas participadas (Tempe, principalmente) y mantenemos la tasa impositiva sin cambios en 22,5%. De este modo, prevemos que el beneficio neto (y BPA) crezca a doble dígito en 2019 y 2020 y que vaya moderándose en los siguientes años. Para 2018 descontamos un crecimiento +3% vs 2017 afectado por las divisas (como ya hemos comentado) y el mayor importe de la D&A tras las desinversiones realizadas en 2017.

¿Dónde se sitúan nuestras estimaciones frente a las del consenso?

En la siguiente tabla podemos ver nuestras previsiones de las principales

magnitudes para los próximos 3 años frente a las del consenso. En términos

generales, concluimos que nuestras previsiones se encuentran en niveles muy similares a los del consenso durante todo el periodo. En ingresos estaríamos levemente por debajo (-0,9% a 2020e) aunque a nivel operativo (EBITDA) estaríamos por encima (+1,1%/+2,1%) asumiendo un mejor entorno del margen bruto (+0,4 pp en 2020e). En términos de beneficio neto, nuestras previsiones están levemente por encima de las del consenso (+0,1%/+0,7%).

R4 vs consenso R4 Consenso R4 Consenso R4 Consenso

mln eur 2018e 2018e R4 vs Cons. 2019e 2019e R4 vs Cons. 2020e 2020e R4 vs Cons.

Ingresos 27.092 27.186 -0,3% 29.192 29.556 -1,2% 31.309 31.942 -2,0%

Margen bruto (%) 56,6% 56,3% 0,3pp 56,7% 56,3% 0,4pp 57,0% 56,2% 0,8pp

EBITDA 5.777 5.647 2,3% 6.253 6.171 1,3% 6.775 6.704 1,1%

EBIT 4.549 4.519 0,7% 4.969 4.969 0,0% 5.460 5.438 0,4%

Beneficio Neto 3.554 3.537 0,5% 3.881 3.875 0,1% 4.262 4.232 0,7%

B

C%

Valoramos Inditex en 28,1 eur. Mantener.

Valoramos Inditex mediante el método de DFC 2018/27e (10 años) con crecimiento

terminal +2% y WACC 8,3% (tasa libre riesgo 3,5%, beta 0,8 y prima de mercado 6%).

Prevemos un crecimiento del capex ordinario muy moderado (50% del crecimiento del espacio en tienda) si bien creemos que podría haber algo más de inversión en 2018 y 2019. Además, fijamos la inversión en circulante en -0,3% de los ingresos, también muy moderada. Recogemos un Valor Empresa 80.566 mln eur, sumamos la caja neta y restamos los minoritarios para llegar a un valor de los fondos propios de 87.574 mln eur o 28,1 eur/acción. A los precios actuales, nuestro precio objetivo ofrece un potencial de revalorización en torno a +12%. Revisamos nuestra recomendación de

Sobreponderar a Mantener.

Valoración Inditex (mln eur) 2017a 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e

Ingresos 25.336 27.062 29.159 31.273 33.462 35.805 37.953 40.230 42.644 44.776 47.015

Crec. Ingresos 8,7% 6,8% 7,7% 7,3% 7,0% 7,0% 6,0% 6,0% 6,0% 5,0% 5,0%

Mg. Bruto 56,3% 56,6% 56,7% 57,0% 57,0% 56,5% 56,5% 56,5% 56,0% 56,0% 56,0%

Gastos Operativos 8982 9549 10299 11071 11846 12675 13499 14242 15025 15701 16408

Crec. Gastos Operativos 9,6% 6,3% 7,9% 7,5% 7,0% 7,0% 6,5% 5,5% 5,5% 4,5% 4,5%

EBIT 4.315 4.538 4.951 5.441 5.889 6.122 6.464 6.960 7.235 7.672 8.134 Crec. EBIT 9,4% 7,3% 5,2% 9,1% 9,9% 8,2% 4,0% 5,6% 7,7% 4,0% 6,0% % Ingresos 17,2% 17,0% 16,8% 17,0% 17,4% 17,6% 17,1% 17,0% 17,3% 17,0% 17,1% Tasa Impuestos 22,5% 22,7% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5% Impuestos (EBIT x t) -971 -1.030 -1.114 -1.224 -1.325 -1.377 -1.454 -1.566 -1.628 -1.726 -1.830 NOPAT 3.344 3.508 3.837 4.217 4.564 4.745 5.010 5.394 5.607 5.946 6.304 Amortización 963 1.227 1.283 1.313 1.338 1.432 1.480 1.529 1.620 1.701 1.787 % Ingresos 3,8% 4,5% 4,4% 4,2% 4,0% 4,0% 3,9% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8%

Cash Flow de Operaciones 4.307 4.735 5.120 5.530 5.902 6.177 6.490 6.922 7.228 7.647 8.090 Inversión en activo c irculante -449 -80 -100 -94 -100 -107 -114 -121 -128 -134 -141 Inversión en Inmovilizado -833 -1.600 -1.595 -1.641 -1.689 -1.722 -1.755 -1.789 -1.824 -1.860 -1.896

% Ingresos 3,3% 5,9% 5,5% 5,2% 5,0% 4,8% 4,6% 4,4% 4,3% 4,2% 4,0%

Crec. Inversión Inmovilizado -65,2% 92,1% -0,3% 2,9% 2,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% Cash Flow Libre 3.025 3.055 3.425 3.795 4.113 4.347 4.621 5.012 5.276 5.653 6.054

Días a flujo -248 117 482 848 1.213 1.578 1.943 2.309 2.674 3.039 3.070

Factor descuento 1,06 0,97 0,90 0,83 0,77 0,71 0,65 0,60 0,56 0,51 0,51

Cash Flow descontado 3.194 2.978 3.083 3.153 3.155 3.080 3.022 3.027 2.942 2.911 3.096

Valor residual 98.010

Valor residual descontado 50.120

Estimaciones Renta 4 Banco

Valoración Inditex (mln eur)

Valor actual flujos 2018- 27e 30.446 Valor actual residual 50.120 VALOR DE EMPRESA 80.566 Caja Neta dic 2018 7.033

Minoritarios - 25

Valor de los recursos propios 87.574

Nº acciones 3.113

Valor objetivo (eur/acción) 28,1

Cotización Actual 25,2

Valor vs Cotización 12%

B

C%

Plataforma global de venta online (anexo I)

Datos Inditex. Elaboración propia.

Alemania Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Austria Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Bélgica Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Bulgaria Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Croacia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Dinamarca Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Eslovaquia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Eslovenia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe España Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Estonia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Finlandia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Francia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Grecia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Hungría Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Irlanda Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Italia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Letonia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Lituania Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Luxemburgo Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Malta Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Países Bajos Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Polonia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Portugal Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Reino Unido Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Rep. Checa Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Rumanía Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Rusia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Suecia Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Suiza Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home Uterqüe Australia Zara

Canadá Zara Massimo Dutti Zara Home

Hong Kong Zara

Macao Zara

Taiwán Zara

Corea del Sur Zara Massimo Dutti Bershka Oysho

Emiratos Árabes Zara Home

Estados Unidos Zara Massimo Dutti Bershka Zara Home

India Zara

Japón Zara Bershka Zara Home

Malasia Zara

México Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home

Mónaco Zara Pull & Bear Massimo Dutti Zara Home Uterqüe

Noruega Zara Massimo Dutti Zara Home

Nueva Zelanda Zara

Singapur Zara

Tailandia Zara

Turquía Zara Pull & Bear Massimo Dutti Bershka Stradivarius Oysho Zara Home

Vietnam Zara

B

C%

Cuenta de pérdidas y ganancias

(mlns eur) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Ventas totales 16.724 18.117 20.900 23.311 25.336 27.062 29.159 31.273 Coste de ventas 6.802 7.548 8.811 10.032 11.076 11.748 12.626 13.448 Margen Bruto % 59,3% 58,3% 57,8% 57,0% 56,3% 56,6% 56,7% 57,0% Gastos Operativos 5.998 6.458 7.392 8.176 8.944 9.536 10.299 11.071 EBITDA 3.926 4.103 4.699 5.083 5.278 5.765 6.234 6.755 Margen EBITDA % 23,5% 22,6% 22,5% 21,8% 20,8% 21,3% 21,4% 21,6%

Amortización del inmovilizado -855 -905 -1.022 -1.062 -963 -1.227 -1.283 -1.313

EBIT 3.071 3.198 3.677 4.021 4.315 4.538 4.951 5.441

Margen EBIT % 18,4% 17,7% 17,6% 17,2% 17,0% 16,8% 17,0% 17,4%

Resultado financiero -18 15 10 10 -5 10 5 6

Resultado Puesta en Equivalencia 0 32 56 47 42 37 40 42

EBT 3.053 3.245 3.743 4.078 4.352 4.585 4.996 5.489

Impuestos sobre beneficios -671 -735 -861 -917 -979 -1.041 -1.124 -1.235

Bº Neto antes de minoritarios 2.382 2.510 2.882 3.161 3.373 3.544 3.872 4.254

Minoritarios 4 9 8 4 5 6 5 6

Bº Neto 2.378 2.501 2.874 3.157 3.368 3.538 3.867 4.248

Margen Neto % 14,2% 13,8% 13,8% 13,5% 13,3% 13,1% 13,3% 13,6%

B

C%

Cifras Clave

Valoración:

2016 2017 2018e 2019e 2020e

Precio cotización 32,43 29,05 25,20 25,20 25,20 Market Cap (mln de euros) 100.976 90.423 78.453 78.453 78.453 Caja Neta (mln de euros) 6.091 6.387 6.100 7.024 8.011 EV (mln de euros) 94.885 84.036 72.353 71.430 70.442 Nº acciones (mln) 3.114 3.113 3.113 3.113 3.113 BPA (EUR/acc) 1,01 1,08 1,14 1,24 1,36 DPA (EUR/acc) 0,60 0,68 0,75 0,80 0,87 Pay-Out Ratio 65,0% 67,1% 69,3% 70,0% 70,0% P/E 32,0x 26,8x 22,2x 20,3x 18,5x P/VC 7,9x 6,7x 5,3x 4,9x 4,4x P/FCF 58,2x 28,9x 25,5x 22,8x 20,7x FCF Yield 1,7% 3,5% 3,9% 4,4% 4,8% Dividend Yield 1,9% 2,3% 3,0% 3,2% 3,5% EV/Ventas 4,1x 3,3x 2,7x 2,4x 2,3x EV/EBITDA 18,7x 15,9x 12,6x 11,5x 10,4x EV/EBIT 23,6x 19,5x 15,9x 14,4x 12,9x Flujos de Caja:

(mln de euros) 2016 2017 2018e 2019e 2020e

FCF 1.735 3.130 3.077 3.435 3.799

Capex -1.259 -1.589 -1.600 -1.595 -1.641

Variación Fondo de Maniobra -275 -449 -80 -100 -100

P&L:

(mln de euros) 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Ventas 23.311 25.336 27.062 29.159 31.273 EBITDA 5.083 5.278 5.765 6.234 6.755 Amortización -1.062 -963 -1.227 -1.283 -1.313 EBIT 4.021 4.315 4.538 4.951 5.441 Minoritarios 4 5 6 5 6 Bº neto 3.157 3.368 3.538 3.867 4.248 Balance:

(mln de euros) 2016 2017 2018e 2019e 2020e

Efectivo y equivalentes 6.153 6.403 7.065 8.063 9.145 Inmovilizado material 7.305 7.664 8.037 8.349 8.677 Inmovilizado inmaterial 911 919 919 920 930 Inmovilizado financiero 231 237 250 240 240 Activo total 19.621 20.232 21.461 22.732 24.232 Deuda L/P 0 4 1 2 2 Deuda C/P 62 12 40 50 50 Total Pasivo 6.870 6.710 6.721 6.622 6.602 Equity 12.751 13.522 14.731 16.127 17.674 Total Pasivo + Equity 19.621 20.232 21.452 22.749 24.276

Performance:

2016 2017 2018e 2019e 2020e

ROE 24,8% 24,9% 24,0% 24,0% 24,0% ROCE 22,8% 21,9% 21,5% 21,7% 21,9% Margen EBITDA 21,8% 20,8% 21,3% 21,4% 21,6% Margen EBIT 17,2% 17,0% 16,8% 17,0% 17,4% Margen Operativo 13,5% 13,3% 13,1% 13,3% 13,6% Caja Neta/Equity 47,8% 47,2% 41,4% 43,6% 45,3% DN/EBITDA -1,2x -1,2x -1,1x -1,1x -1,2x Cobertura de intereses nr nr nr nr nr FCF/Ventas 7,4% 12,4% 11,4% 11,8% 12,1% Capex/Ventas -5,4% -6,3% -5,9% -5,5% -5,2% Capex/Amortización -119% -165% -130% -124% -125%

B

C%

Inditex y comparables

H & M HENNES & MAURITZ (OTC) 1.461 11,80 19.924 Infraponderar 10,91 -7,6% 7,1%

NEXT 140 60,56 7.618 Mantener 61,49 1,5% 2,9%

GAP 387 26,28 11.684 Mantener 27,69 5,4% 3,2%

PROMEDIO -0,2% 4,4%

Fuente: estimaciones Renta 4 Banco, Thomson Reuters

Compañía PER 18e PER 19e Cto. BPA 17-19e PEG 18e PEG 19e ROE 18e P/VC 18e

INDITEX 22,2x 20,3x 7,1% 3,1x 2,9x 24,0% 5,3x

H & M HENNES & MAURITZ (OTC) 13,2x 13,1x -7,9% n.r. n.r. 2,6% 0,4x

NEXT 12,9x 12,8x 3,8% 3,4x 3,3x 1,1% 12,8x

GAP 11,8x 11,5x 12,6% 0,9x 0,9x 24,7% 3,4x

PROMEDIO 12,6x 12,4x 2,8% 2,2x 2,1x 9,5% 5,5x

Fuente: estimaciones Renta 4 Banco, Thomson Reuters

Compañía EV/EBITDA 18e EV/EBITDA 19e Cto. EBITDA 17-19e Margen EBITDA 18e EVG 17e EVG 18e DN/EBITDA 18e

INDITEX 12,6x 11,5x 7,9% 21,4% 1,6x 1,4x -1,1x

H & M HENNES & MAURITZ (OTC) 1,0x 1,1x -2,5% 12,9% n.r. n.r. 0,2x

NEXT 1,3x 1,2x 0,6% 21,1% 2,1x 2,0x 1,2x

GAP 5,8x 5,5x 2,1% 11,7% n.r. n.r. -0,3x

PROMEDIO 2,7x 2,6x 0,1% 15,2% 2,1x 2,0x 0,4x

Fuente: estimaciones Renta 4 Banco, Thomson Reuters

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2018 1 año

INDITEX -1,0% -11,4% -9,4% -10,9% -13,1% -20,0%

H & M HENNES & MAURITZ (OTC) 0,0% -6,6% -13,8% -9,5% -34,4% -46,1%

NEXT -1,7% -1,6% -3,7% -6,8% 21,0% 29,0%

GAP 0,1% -1,1% 0,1% 4,0% -10,8% 25,2%

B

C%

Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

LFL: Ventas comparables. Venta en mismas tiendas

abiertas en los periodos que se comparan.

Margen Bruto: Margen después de compra del material

para la fabricación.

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y

amortizaciones

EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA: Beneficio por acción

Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil

Valor Empresa: Deuda Neta (o – Caja Neta) +

Capitalización bursátil

PER: Precio entre Beneficio por acción

P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio / Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

B

C%

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