Economía China: Se moderan riesgos asociados el acelerado crecimiento de la deuda
y el alza en precios de viviendas. Aún así, se anticipa un mayor control crediticio, que
llevaría a una desaceleración gradual de la actividad. Internacionalización del yuan es
el principal foco de autoridades, junto con mayores inversiones en América Latina y
otras regiones.
25 JUN 2017
La situación económica y financiera de China ha sido siempre un foco de incertidumbre para los inversionistas. Si bien los riesgos se han moderado en lo último, aún son elevados. Este informe tiene como propósito caracterizar riesgos latentes, destacando el crecimiento experimentado por la deuda, el alza en precios de vivienda y el mercado cambiario.
Es relevante considerar que la actividad económica y financiera de China se concentra en las ciudades polos de desarrollo, en la cual la autoridad posee un rígido control migratorio y sectorial. Ello sostiene, en alguna medida, la ausencia de disrupciones importantes y crisis sistémicas en su mercado financiero y en la economía real.
Las altas tasas de ahorro han asegurado bajas tasas de interés, que junto con programas gubernamentales, han acelerado el auge de la construcción e industria en la última década. Este proceso continuará hacia 2030, en el cual la tasa de urbanización subiría desde el 50% al 70%.
Las condiciones macroeconómicas y financieras han
llevado a una burbuja en la construcción. En algunas ciudades, los precios han subido cerca de 300% en los últimos 10 años. Pese a ello, los niveles de ahorro para vivienda son elevados y la tasa de morosidad de créditos relacionados es baja. La autoridad no pretende reventar la burbuja, sino que ir bajándola gradualmente, mediante el desarrollo financiero y una mayor regulación crediticia.
Los esfuerzos por la internacionalización del yuan se incrementan y es la prioridad para el desarrollo financiero. La liberalización de la cuenta de capitales, sin embargo, se realizaría de manera gradual para evitar una apreciación multilateral excesiva. Cuando se materialice este proceso, las monedas emergentes se revalorizarán, lo que podría conllevar algún desbalance en las cuentas externas para economías de América Latina.
China pretende potenciar “la Franja y la Ruta” en el mediano plazo, formando un eje comercial entre América Latina, el centro-sur de África, partes de Medio Oriente y Asia. En el corto plazo, se incrementarían las inversiones chinas, primero en Centroamérica, y se potenciarían las operaciones de moneda local con yuan.
Evolución PIB Nominal Mundo
(USD Trillones)
*Proyección en base a estimaciones FMI. Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg
0 20 40 60 80 100 120
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21
China EE.UU. Europa Japón India Resto Mundo 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000
0 2 4 6 8 10 12 14 16
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21
PIB PIB per cápita (PPP) (Der.) China. Evolución Crecimiento PIB y PIB per cápita
(variación anual, porcentaje; USD PPP)
En el ámbito político, destaca la realización del Congreso Nacional del Partido Comunista que se lleva a cabo cada cinco años, en el cual se esperan actualizaciones respecto a las políticas económicas de largo plazo.
Los desafíos financieros de corto plazo, sin embargo, contemplan reducir el acelerado crecimiento del crédito y evitar focos de riesgo crecientes como el
“Shadow Banking”. Se prevé mayor regulación y
restricción crediticia, lo que anticipa un menor ritmo de crecimiento económico para los próximos años.
I. CRECIMIENTO ECONÓMICO Y DESARROLLO
FINANCIERO
Parte de la mejor percepción de riesgo hacia economías emergentes en el último tiempo, se debe una disipación de la incertidumbre respecto a la actividad económica de China en el corto plazo. El FMI, por ejemplo, ha revisado al alza la perspectiva de expansión PIB para los próximos años. El artículo IV considera un crecimiento de 6,7% para 2017 y en torno a 6,4% promedio hacia el 2020.
Pese a ello, existen fuentes de riesgo que pueden provocar tensión en los mercados financieros globales, entre los que destaca el crecimiento del crédito, la situación del mercado inmobiliario y el manejo cambiario. Los desarrollos de estos ámbitos son un foco de preocupación ligado directamente con la actividad económica en el corto plazo.
Estos riesgos han sido originados por la alta disparidad
en algunos indicadores económicos. China es la
segunda economía mundial, pero en la mayoría de los indicadores per cápita se encuentra muy por debajo de economías desarrolladas e inferior a otras economías emergentes. El PIB per cápita a precios corrientes, por ejemplo, se ubica bajo USD10.000, desalineado respecto a otras economías emergentes comparables. La densidad poblacional, en tanto, difiere notoriamente. En el sector este, se alcanzan niveles de 400 personas/km2, mientras en la zona oeste es de 4/km2, lo que supone desequilibrios en la asignación de recursos.
El rápido envejecimiento de la población, por su parte, ha comenzado a provocar algunos desequilibrios financieros. El sistema de pensiones se basa en un aporte estatal que, dado el aumento de las tasas de envejecimiento, han disminuido su nivel de cobertura y favorecido la entrada de compañías de seguro. La edad de jubilación es de 60 años para los hombres y 55 para mujeres. Se prevén medidas económicas que promueva el incremento en la edad de retiro.
China. Descomposición PIB
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg
Evolución Ahorro
(porcentaje del PIB )
Fuentes: Bci Estudios, FMI
Evolución Tasas Soberanas 10 años
(porcentaje)
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
Sector Terciario Sector Secundario Sector Primario
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg 0
10 20 30 40 50 60
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
Mundo China EE.UU. Japón
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
10 11 12 13 14 15 16
A partir del ingreso de China a la OMC en 2001, el consecuente crecimiento económico fue más acelerado que el desarrollo del sistema financiero, lo que ha provocado algunos ajustes y efectos no deseados en la economía real. Pese a algunos desequilibrios en el sistema financiero, China posee altas tasas de ahorro, que se han ubicado por sobre el 40% del PIB en las últimas décadas, superando ampliamente el promedio mundial y economías desarrolladas.
Las altas tasas de ahorro han permitido bajas tasas de interés domésticas y externas, lo que ha favorecido el acelerado crecimiento económico de los últimos años. Acorde con ello, la composición de la actividad económica, por ejemplo, se ha modificado. Las actividades primarias han quedado relegadas a favor del sector servicios, lo que supone un cambio estructural en las necesidades de consumo de la economía. Este proceso continuaría, coherente con la proyección de PIB per cápita en torno a USD20.000 para comienzos de la próxima década.
Las bajas tasas de interés y los mayores ingresos derivados de la apertura comercial, han sido el origen de la expansión del crédito. La deuda de Gobierno y de Hogares supera el 150% del PIB, relativamente alineado con otras economías de igual tamaño relativo. El foco de riesgo mayor, sin embargo, se centra en el endeudamiento de empresas financieras y no financieras.
La mayoría de las empresas financieras son de
propiedad estatal o de propiedad colectiva, en el cual existe alta supervisión y regulación lideradas por el Banco Popular de China (PBoC), del cual se desprenden departamentos de regulación para el sistema bancario, valores y seguros, respectivamente. La exigencia de capital para los bancos, por ejemplo, han sido crecientes
y se deben cumplir coeficientes de solvencia y
colchones anti-cíclicos aplicables para todo el sistema
bancario, a nivel regional y a nivel individual,
considerando su importancia sistémica.
El riesgo se focaliza, entonces, en el endeudamiento del sector no regulado, en particular a empresas no financieras y en el “Shadow Banking”. Las bajas tasas de interés, han provocado algunos problemas de financiación bancaria, lo que se ha traducido en menor cobertura de financiamiento para empresas riesgosas de tamaño medio y pequeño. Las medianas empresas, por ejemplo, explican cerca del 70% del PIB, pero solo acceden al 30% de los préstamos bancarios formales.
La dificultad de financiamiento de pymes ha llevado a la proliferación de instituciones financieras no reguladas que capturan recursos con altas tasas de depósitos y entregan préstamos con un costo en torno a cinco veces más que en bancos comerciales regulados.
China. Evolución Deuda
(porcentaje del PIB)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg
China. Nuevos Préstamos para Vivienda
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, PBoC
China. Evolución Precios de Vivienda
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg
80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180
10 15 20 25 30 35 40 45 50
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Deuda de Hogares Empresas financieras Gobierno Empresas no financieras (der.)
0 10 20 30 40 50
10 11 12 13 14 15 16
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35
11 12 13 14 15 16 17
Se estima que el “shadow banking” moviliza cerca de 1 billón USD anuales. El riesgo de insolvencia de estos préstamos, alzas de precios por encima de lo estructural y el creciente apalancamiento de los bancos, han sido los ejes de preocupación de los departamento de supervisión en el último tiempo. Para controlar estos riesgos, se prevé endurecimiento de algunas medidas macroprudenciales y una mayor restricción crediticia en el corto pazo.
II. MERCADO INMOBILIARIO
La población urbana alcanza actualmente el 56% y hace 5 años se encontraba en 50%. A este ritmo, China en menos de 20 años, alcanzaría niveles de urbanización de países desarrollados. La rápida urbanización ha sido fomentada por el Banco de Desarrollo de China (CDB), de propiedad estatal, que entrega créditos a bajo costo para inversiones sociales de largo plazo, entre ellas carreteras, vivienda e infraestructura pública. Estas políticas de financiamiento sectorial están amparadas según el plan quinquenal del gobierno. Parte de los fondos de pensiones estatales, a su vez, han sido utilizados para financiar el desarrollo urbano, siendo el sector construcción el más favorecido
Estas fuentes de financiamiento han permitido un acelerado crecimiento del sector inmobiliario, pero existen algunos indicadores de alerta. 85% de los
ciudadanos tiene una propiedad propia y las
estimaciones apuntan a que ya existe una capacidad instalada para 3.400 millones de personas, casi tres veces la población total. El costo de una propiedad en Shanghai en zonas alejadas alcanza USD8.000 por m2, que puede triplicarse en la zona centro.
Los bienes raíces han ganado terreno dentro de la economía y cerca de un 20% de la inversión total es de carácter inmobiliario y en torno a un 20% de los créditos totales corresponde a vivienda. Los nuevos préstamos de vivienda individuales, en tanto, se elevaron un 47% en 2016, el mayor incremento desde 2010. Si bien se exige un alto pago inicial para las viviendas -y los indicadores de no pago de créditos inmobiliarios se ubican en torno al 0,2%-, el crecimiento en precios de vivienda genera efectos nocivos para el desarrollo equilibrado del sistema financiero. Un retroceso acelerado en precios, en tanto, podría generar importantes disrupciones de mercado.
Por este motivo, los desafíos se centran en normalizar gradualmente el ritmo de crecimiento en precios. A partir de 2016 una de las medidas corresponde a políticas de endeudamiento diferenciadas según cada ciudad.
Evolución uso de monedas
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, IIF
Canasta Monedas para Derechos Especiales de Giro FMI
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, FMI
Monedas de Reserva FMI
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, FMI 0
10 20 30 40 50 60 70 80
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
USD EUR GBP JPY Otros
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
1999-2000 2001-2005 2006-2010 2011-2018 2016-2020
USD EUR JPY GBP CNY
USD 64% EUR
20% CNY
1% JPY 4%
GBP 4%
AUD 2%
CAD 2%
Las políticas macroprudenciales en Shanghai, por ejemplo, se han enfocado en incrementar el aporte inicial para adquirir la primera vivienda desde un 20% a 30%, y a un 40% para segunda vivienda. En marzo de 2016, comenzó una política de crédito restrictiva que considera un mejor perfil de crédito y mayor regulación para prestamistas de segunda instancia. A diciembre de 2016, las cifras muestran una desaceleración gradual de precios, en particular en precios de viviendas usadas. En ciudades pequeñas, por ejemplo, los precios incluso están mostrando descensos.
A nivel agregado, los últimos indicadores muestran un freno en el ritmo de crecimiento en precios de vivienda, coherente con los primeros esfuerzos hacia un descenso gradual de la burbuja inmobiliaria. Pese a ello, existen riesgos crecientes, entre ellos, la proliferación de adquisiciones colectivas para una sola propiedad y el incremento del arriendo. El control migratorio, en última instancia, podría moderar el crecimiento de los precios en algunos lugares hacia el mediano plazo.
III. MERCADO CAMBIARIO
Uno de los riesgos prevalecientes respecto de la economía china es su manejo cambiario. La cuenta de
capitales, por ejemplo, posee una política muy
restrictiva, siendo un medio para controlar el flujo de dinero. Las empresas extranjeras no pueden invertir directamente en la bolsa local y cada residente chino posee cuota de USD50.000 anuales para cambiar dólares, incluso para comprar una propiedad en el extranjero. Estas restricciones dificultan la inversión de residentes chinos en el exterior y la inversión extranjera en territorio doméstico.
Coherente con la importancia de China en la actividad
económica mundial, los desafíos consisten en la
internacionalización del yuan, siendo la prioridad para su desarrollo financiero. La estrategia para este objetivo se centra en el fortalecimiento del mercado offshore y la suscripción de acuerdos comerciales. Ello ha permitido que el yuan se encuentre en el puesto 6 de monedas de liquidación internacional. Hace 5 años se encontraba en el puesto 17.
El FMI, en tanto, ha adoptado el yuan como moneda de referencia para los Derechos Especiales de Giro (DEG) a partir de 2016. El DEG consiste en un mecanismo de reserva internacional para el flujo entre el FMI y los países miembros, contemplando únicamente al dólar de EE.UU., yen, euro y libra esterlina. Pese a este avance, el yuan ocupa un puesto de segundo orden en las monedas de reserva internacional del FMI.
China. Evolución Yuan
(CNY/USD)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg Evolución Yuan yFed Fund Rate
(CNY/USD, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg
China. Reservas Mercado Cambiario
(Billones USD; CNY/USD)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg 6,0
6,2 6,4 6,6 6,8 7,0
10 11 12 13 14 15 16
CNH Offshore CNY Onshore
6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 8,5 9,0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
Fed Fund Rate (%) CNY (Der.)
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5 0
500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 4.500
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
El mercado offshore se denomina a la salida de yuanes desde China continental. La liquidación internacional de la moneda se realiza oficialmente en 20 países, entre ellos Chile. Los principales mercados corresponden a Hong Kong, Taiwán y Singapur. Son 4 las fuentes de flujo de Yuan en el exterior: (1) Turismo. (2) No residentes que demandan yuanes para aprovechar mejores tasas de interés. (3) Pago importación de empresas chinas, e (4) IED.
El mercado offshore crece y se pretende incentivar la emisión de bonos dim-sum, bonos europeos en yuanes. Asimismo, se han levantado zonas de libre comercio que permiten el uso transfronterizo de la moneda local, mediante préstamos de yuanes en el extranjero y operaciones decash pooling. Asimismo, la bolsa de oro de Shanghái ya permite la inversión extranjera en futuros de oro denominados en yuanes, a la espera de la creación de futuros de petróleo en moneda local.
Los acuerdos comerciales, en tanto, serían el elemento
central del mayor uso del yuan. China pretende
establecer un lazo comercial en el hemisferio sur, potenciando el libre comercio entre América Latina, África, Medio Oriente y Asia. En la región, se prevén
acuerdos comerciales con Panamá y México,
considerados países claves por su alta dependencia con EE.UU. Coherente con ello, se anticipan creciente
inversiones desde China hacia Centroamérica, en
primera instancia.
El proceso de internacionalización del yuan sería gradual, con el fin de evitar disrupciones cambiarias en otras economías. El PBoC ha liberalizado paulatinamente la cotización diaria, lo que supone una mayor ponderación de las fuerzas de mercado. El proceso de normalización monetaria de la Fed, por ejemplo, se ha reflejado en una depreciación del yuan respecto al dólar, en un contexto de apreciación multilateral de la moneda norteamericana. Previo al proceso de alzas en tasa de interés en EE.UU., las reservas del mercado cambiario chino alcanzaron US$4 trillones, en torno a un cuarto del PIB. Desde esa fecha a la actualidad las reservas se han reducido en un 25%.
IV. POLÍTICA MONETARIA Y ACTIVIDAD ECONÓMICA
A diferencia de los Bancos Centrales de Occidente, el PBoC posee mandato de promover el crecimiento económico. Los objetivos del PBoC desde 1996 son (1) mantener la estabilidad de política monetaria, (2) promover el crecimiento económico, y la (3) estabilidad financiera y de balanza de pagos.
La autoridad ajusta la liquidez guiando la tasa de interés del mercado monetario, mediante la utilización de bonos soberanos
China. Emisión de Dinero e indicadores de inflación
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg China. Evolución Tasa Shibor 1M
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg -15
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
M2 IPC IPP
0 2 4 6 8 10 12
soberanos y bonos de política financiera a través de operaciones spot, recompra y emisión de billetes. Las operaciones spot contemplan la compra o venta directa de bonos del PBoC desde el mercado secundario. En las operaciones de recompra, en tanto, el banco central vende y compra valores para una fecha específica, retirando e incorporando liquidez, respectivamente.
En los últimos años, las herramientas de política monetaria se han centrado en el cambio de la tasa de reserva de depósitos, los préstamos directos del PBoC y las políticas de tasa de interés. El manejo de la tasa de reserva bancaria considera que mientras menor sea la solvencia de las instituciones, mayor será la morosidad y mayor debe ser el coeficiente de reserva (viceversa). Con ello, se restringe la expansión del crédito a bancos con insuficiente capital y baja calidad de activos. Existen métodos de tasa de reservas diferenciales, exclusivos para bancos con exposición a industrias particulares.
Los préstamos directos del PBoC se refieren a
operaciones de redescuento destinadas a incentivar algunas industrias, promoviendo el ajuste de la estructura crediticia de bancos medianos. Actualmente, se ha ampliado a cooperativas y se ha enfocado principalmente hacia el sector agrícola, que se ha visto desplazado en los últimos cinco años.
La política de tasa de interés contempla la fijación de las tasas de interés de referencia del préstamo y de referencia de depósito. Esta última se refiere a la tasa de interés pagada por parte del PBoC sobre la reserva de depósitos legales depositada por una institución financiera. Existe también una sobretasa si se excede el nivel de reserva legal de los depósitos.
La decisión más relevante en el marco de política monetaria, sin embargo, consiste en la liberalización completa de las tasas de interés, que tuvo su punto culmine en octubre de 2015. Con ello, actualmente se
encuentra totalmente liberalizado las tasas de
depósitos para instituciones financieras. Se provee, por lo tanto, de nuevas herramientas monetarias, entre ellas, la Facilidad Permanente de Préstamos (SLF), la Facilidad de Préstamos de Mediano Plazo (MLF), los Préstamos respaldados por Hipotecas (PSL) y las operaciones de liquidez de corto plazo (SLO). Estos mecanismos consisten en entregar liquidez específica
a sectores económicos determinados a plazos
requeridos.
Tras la liberalización de las tasas de interés y el auge de los mecanismos de préstamos dirigidos, se ha logrado reducir las tensiones del mercado financiero. La tasa Shibor, que refleja la estrechez de liquidez en el mercado, ha disminuido su volatilidad tras la puesta en marcha de estas herramientas.
-20 0 20 40 60 80 100 120
10 11 12 13 14 15 16
Inversión Consumo Total Exportaciones Netas China. Contribución PIB según gasto
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, National Bureau of Statistics of China China. ÍndiceLi Keqiang*y Producción Industrial
(Variación anual, porcentaje)
0 5 10 15 20 25 30
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Índice Li Keqiang Producción Industrial
(*) Índice Li Keqiang elaborado por Bloomberg, considera 40% producción eléctrica, 40% de préstamos bancarios y 20% costo de transporte
La implementación de estos mecanismos ha sido exitosa, en un contexto en el cual la demanda por dinero se ha moderado ante la desaceleración de la economía real.
De esta manera, el ritmo de emisión del dinero se ha suavizado en el último tiempo, lo que ha favorecido la reducción en las presiones inflacionarias y, en segunda instancia, ha controlado parte de la expansión del crédito.
La búsqueda de una actividad económica sustentable es coherente con este desarrollo financiero y necesario para la recomposición del crecimiento económico. El consumo interno ha ganado relevancia y ya explica cerca del 65% del PIB, acercándose a otras economías desarrolladas. Este proceso de rebalanceo continuará en los próximos años, lo que sugiere un marco regulatorio adecuado y medidas monetarias vinculadas directamente con el control de los riesgos financieros.
V. CONCLUSIONES
Los riesgos de China relacionados con la aceleración del crédito, la burbuja inmobiliaria y el mercado cambiario son focos de preocupación permanente para los mercados financieros globales. Las autoridades han materializado políticas macroprudenciales en los últimos años, cuyo objetivo es controlar y regular estos ejes de incertidumbre financiera.
Mayores restricciones al crédito, regulaciones más exigentes a instituciones financieras y bancarios, y la liberalización gradual del mercado cambiario, son las estrategias para hacer frente a estos desafíos. Pese a ello, el riesgo de retrasar algunas políticas o situarse “detrás de la curva” siguen estando presentes.
La influencia de China en el resto de las economías emergentes comenzaría a incrementarse, en virtud del objetivo de internacionalización de su moneda. Se anticipan importantes inversiones y acuerdos comerciales desde China hacia América del Sur y otras economías del Hemisferio Sur. La realización del 19° Congreso Nacional del Partido Comunista Chino hacia fines de 2017, daría cuenta de renovadas visiones respecto al objetivo económico de largo plazo.
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización de BCI Estudios.
