Fondo de Cesantía Pro-Renta

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Fondo de Cesantía Pro-Renta

Informe con Estados Financieros al 30 de septiembre de 2014 Fecha de Comité: 16 de enero de 2015 Empresa perteneciente al sector financiero de Panamá Panamá, Panamá

Iván Alejandro Higueros Mora (502) 66351266 ihigueros@ratingspcr.com

Lucrecia Silva (502) 66351266 lsilva@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Calificado R. Integral R. Fundamental R. Mercado R. Fiduciario

Fondo de Cesantía C1f- AAf- C1- AAf+

Significado de la Calificación

Perfil del Fondo: C Fondo que se encuentra dirigido a inversionistas que tienen un perfil de inversión conservador que busca rentabilidad, pero con una probabilidad mínima de pérdidas de capital o niveles de severidad muy bajos.

Riesgo Integral: 1f Dentro de su perfil, corresponde a fondos con una reducida vulnerabilidad a sufrir pérdidas de valor.

Riesgo Fundamental: Categoría AAf En esta categoría se incluirán aquellos fondos que se caractericen por invertir de manera consistente y mayoritariamente en valores, bienes y demás activos de alta calidad crediticia. El perfil de la cartera deberá caracterizarse por mantener valores bien diversificados y con prudente liquidez. Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y diversificación de los activos del portafolio son altos.

Riesgo de Mercado: Categoría 1 Dentro de su perfil, corresponde a fondos con una reducida volatilidad ante variaciones en las condiciones de mercado.

Riesgo Fiduciario: Categoría AAf La administración del fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo una muy buena gestión de los recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es considerablemente bajo como resultado de al menos la concurrencia de la capacidad profesional de los administradores, el muy buen diseño organizacional y de procesos, la efectiva ejecución de dichos procesos, así como por el uso de sistemas de información de muy alta calidad.

Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la clasificación alcanzada. Es importante señalar que bajo ninguna circunstancia estas clasificaciones se pueden hacer comparables a las de instrumentos de deuda.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad

La calificación de riesgo integral, fundamental, mercado y fiduciario para el Fondo Básico Pro-Renta Cesantía se basa en la alta calidad de la cartera de inversiones, con instrumentos de bajo riesgo y en línea con los parámetros exigidos por regulación y las mismas políticas de riesgo del Fondo. Se observa una duración adecuada debido a la denominación de los títulos y se exhibe un bajo riesgo de liquidez, como consecuencia de una política de títulos de renta fija y estabilidad de los Partícipes jurídicos. Aunque la volatilidad se mantiene controlada, es importante ir evaluando la consistencia de sus indicadores, dada la reciente creación del fondo y la aún alta concentración tanto en cartera como en suscriptores del fondo. La calificación también se sustenta en la reconocida experiencia y posición de mercado de la Administradora que además cuenta con el sólido respaldo de su principal accionista, Banco General.

Perspectiva Estable

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Resumen Ejecutivo

Riesgo Fundamental

El perfil del fondo de Pro-renta Cesantía se considera conservador respecto a sus inversiones, las cuales cumplen con los parámetros establecidos por la regulación y las políticas de ProFuturo. Existe una estructura diversificada de instrumentos de renta fija (bonos locales, extranjeros y DPFs), los cuales cuentan en su totalidad con calificaciones de riesgo (todos en grado de inversión). Existe concentración por inversiones en el sector bancario panameño, sin embargo este garantiza buena calidad crediticia, siendo los 4 principales emisores los que representan el 56.84% de la cartera. PCR espera consistencia en las inversiones de este Fondo debido a su naturaleza de creación, sin embargo estará en constante evaluación de la rentabilidad y concentración tomando en cuenta la reciente creación del Fondo

Riesgo de Mercado

La duración del fondo fue de 2.87 años, siendo el vencimiento de los DPF’s de 1.51 años y el resto de los instrumentos a 4.90 años. Esta composición exhibe baja volatilidad y un riesgo moderado ante una subida de las tasas de interés debido a la existente proporción de bonos dentro del portafolio. La liquidez de este fondo se encuentra ampliamente garantizada, básicamente por la adecuada política de liquidez, la certeza de las empresas afiliadas y la base de títulos de renta fija dentro del portafolio.

Riesgo Fiduciario

Se reconoce la experiencia de la sociedad administradora ProFuturo y de su personal en cuanto a la aplicación de políticas para mitigar los riesgos y el manejo del portafolio, así como el cumplimiento de la regulación que le aplica. El fondo además cuenta con el respaldo y sinergias en cuanto a las políticas corporativas del grupo de Banco General, quien es su único accionista y uno de los tres bancos más grandes de Panamá. Asimismo, es favorable la solvencia de custodio BG Valores, que también pertenece al mismo grupo financiero. Por estas razones para PCR el riesgo fiduciario es considerado bajo, sin embargo la entidad se encuentra en un proceso de migración de sistemas operativos y de información con su casa matriz, en función de mejorar su exposición al riesgo operativo.

Reseña y Descripción de la Administradora de los Fondos

ProFuturo, Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantía, S. A., con domicilio en la República de Panamá, inició sus operaciones a partir del 29 de noviembre del año 1995, con el manejo de los Fondos de Cesantía. En enero del año 1997, ProFuturo incorpora en sus servicios el manejo del primer Fondo de Jubilación Privada en Panamá. Actualmente son la Entidad Registradora Pagadora del SIACAP1, lo cual lograron por licitación pública internacional por segunda vez. Empezaron 2005 y les fue adjudicado nuevamente en 2012, el vencimiento es en 2017. Otros servicios que ofrecen son: desde 2008, el Club de Ahorro Futurín como un producto integral, el cual promueve el ahorro infantil además de la constancia, la responsabilidad y la educación; y desde 2010, el programa de alianzas, el cual brinda beneficios y descuentos a sus afiliados en comercios establecidos.

A partir de 2013 pasa a ser una subsidiaria 100% de Banco General, uno de los tres bancos más grandes de Panamá, después de que este comprara las acciones que tenía ASSA Compañía de Seguros, S.A. sobre esta entidad (21%). Cabe mencionar que otro accionista de ProFuturo fue Citibank, en el período de 1998 y 2004. La participación de estos socios refleja el gran potencial, compromiso y estabilidad de la empresa ProFuturo. El último cambio de accionistas, dio lugar a que en el 2014 lanzaran una nueva imagen corporativa a sus colaboradores, clientes y medios de comunicación.

ProFuturo lidera el mercado de pensiones en Panamá, cuenta con una participación de mercado del 60% por Activos bajo administración (AUMs), lo que representa más de 216 millones de dólares en fondos administrados de más de 30 mil afiliados al 30 de septiembre de 2014.

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El objetivo principal de la sociedad es administrar Fondos de Pensiones, de Cesantía y de Inversiones. ProFuturo podrá establecer, tramitar y llevar a cabo negocios de una compañía financiera, fiduciaria e inversionista; comprar, vender y negociar todas las clases de acciones, bonos y valores.

ProFuturo mantiene una oficina principal ubicada en la ciudad de Panamá para la atención de sus afiliados del Fondo de Cesantía y Fondo de Jubilación Privada; para los afiliados del Sistema de Ahorro y Capitalización SIACAP cuenta con la oficina principal en la ciudad de Panamá y 7 sucursales a nivel nacional ubicadas en la Ciudad de Colón, Chorrera, Penonomé, Chitré, Santiago, David y Changuinola. En General ProFuturo cuenta con 139 empleados de los cuales el 43% se dedica a la parte comercial y servicio a clientes (60 empleados); atención a los afiliados del Sistema de Ahorro y Capitalización SIACAP 22% (30 empleados) y personal operativo y/o administrativo 35% (49 empleados).

Descripción general de los fondos administrados

Los fondos que administra ProFuturo se encuentran agrupados en dos fideicomisos colectivos. Un fideicomiso agrupa cinco fondos de pensión colectivos constituidos en atención a la Ley No.10 de 16 de abril de 1993 y el Acuerdo No.11 de 2005 de la Superintendencia del Mercado de Valores; también administra dos fideicomisos individuales con propósitos previsionales. El otro fideicomiso agrupa tres fondos de cesantías para primas de antigüedad e indemnizaciones.

La finalidad de los fondos en fideicomiso es lograr una seguridad económica para el futuro, mediante aportes periódicos a una cuenta individual, con fines previsionales2 de los participantes. Los aportes recibidos periódicamente son invertidos de manera conjunta en beneficio de todos los participantes. En los fondos de pensiones invierten personas naturales (con aportes desde US$ 50.00 mensuales) y los de cesantías están dirigidos a empresas3 (con más de cinco empelados).

Todos los fondos se rigen por su reglamento de participación, contrato de suscripción y normas internas de conducta. Las características generales de todos los fondos son las siguientes:

 Sociedad Administradora: Pro Futuro  El único custodio es BG Valores.

 Inversión mínima: para pensiones es US$50. Los fondos de cesantía se rigen por la ley, que implica que las empresas con más de cinco empleados, deben constituir un fondo de cesantía y deben realizar aportes mensuales del 2.25% de los ingresos por trabajador.

 Moneda: dólares americanos.

 Partícipes: 32,990 en fondos de pensión y 1,567 en cesantías (al 30 de septiembre de 2014)  Gastos administrativos de cada fondo: entre 1% y 2.50% dependiendo del saldo de cada

afiliado.

A continuación, la tabla 1 muestra las características de cada uno de los fondos agrupados según los planes ofrecidos por ProFuturo4:

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Para los fondos de pensiones se refiere a pensiones, jubilaciones y similares. Y para los fondos de cesantía se refiere a cesar la relación de trabajo, la prima de antigüedad y la indemnización por despido injustificado, renuncia justificada o cuando así se convenga por mutuo acuerdo, con base en lo que establece el Código de Trabajo.

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En los fondos de cesantía, las empresas deben aportar el 2.25% de los ingresos de cada trabajador durante el mes. 4

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Tabla 1. Características de los Fondos según planes de inversión

Fondos Características de los instrumentos Mercado de inversión Perfil de Inversionistas Plan Valor Cuota (sep. 2014) Numero de Cuotas (millones) ProRenta Es el fondo básico. Instrumentos en grado de inversión. Renta fija y variable Local e internacional Conservador moderado Pensión y Cesantía Pensión: 1.11 Cesantía: 1.10 Pensión: 2.46 Cesantía: 0.99 ProAhorro

Depósitos a plazo Fijo y otros instrumentos de rentas fija de bancos nacionales y extranjeros Local e internacional Conservador Pensión y Cesantía Pensión: 2.63 Cesantía: 2.63 Pensión: 25.59 Cesantía: 74.54

ProInversión Instrumentos de renta fija Local e internacional Moderado Pensión y Cesantía Pensión: 2.94 Cesantía: 2.97 Pensión: 13.89 Cesantía: 12.81 ProVisión

Renta variable, renta fija e inversiones a corto plazo

Local Moderado

Agresivo Pensión 3.94 24.76

ProCapital

Renta variable, renta fija (local e internacional) e inversiones a corto plazo

Internacional

y local Agresivo Pensión 2.41 3.23

Fuente: ProFuturo/Elaboración: PCR

Cabe mencionar que los Partícipes de los fondos se han comportado de manera ascendente, tomando en cuenta el análisis desde 2010. A septiembre 2014 el número de participantes, tanto en los fondos de pensiones como en los de cesantía, es similar al cierre de diciembre de 2013

Gráfico 1 y 2

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 0 50 100 150 200 250 300

Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Sep-14

M il e s d e p e r s o n a s M Il lo n e s d e U S$

Patrimonio y Participes

Fondos de Pensión

Patrimonio Valor Actual del Fondo Participes

0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 0 50 100 150 200 250 300

Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Sep-14

M il e s d e p e r s o n a s M Il lo n e s d e U S$

Patrimonio y Participes

Fondos de Cesantía

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Marco Regulatorio

Al momento de la elaboración de este documento, la regulación aplicable a PENSIONES se remite principalmente a la Ley 1 de 1999, a la Ley 10 de 1993 y al Acuerdo N° 11 de 2005; para CESANTÍAS, la regulación aplicable se concentra mayormente en la Ley 1 de 1999, la Ley N° 44 del 12 de agosto de 1995, el Decreto Ejecutivo 106 del 26 de diciembre de 1995, el Código del Trabajo y el artículo 8 de la Ley 10 de 1993.

Los entes reguladores son la Superintendencia del Mercado de Valores y la Superintendencia de Bancos.

Por ser la Empresa Registradora del SIACAP también están supervisados por el Consejo de Administración del SIACAP y la Ley 8 de 1997.

Riesgo Fiduciario

Grupo Económico

El 100% de las acciones de ProFuturo Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías, S.A pertenecen a Banco General, quien a su vez forma parte del Grupo Financiero BG, S.A. El Grupo Financiero BG es único accionista del Banco General y está listado como empresa en la Bolsa de Valores de Panamá, S.A. con una capitalización de mercado de US$ 5. 09 mil millones. Banco General es considerado por diversas publicaciones especializadas como uno de los mejores bancos panameños, es líder en su mercado y las agencias de calificación le han dado una rating de grado de inversión desde 1997. Sus políticas de riesgo, de gobierno corporativo y su desempeño en la plaza panameña lo presentan como un banco conservador en cuanto a la toma de riesgo en el desarrollo de sus estrategias.

El organigrama de Grupo se muestra a continuación.

Gráfico 3. Organigrama de Empresas Generales de Inversiones S.A

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Los miembros de la Junta Directiva de Banco General, participan en los consejos y comités de riesgo de sus subsidiarias. En este sentido ProFuturo se fortalece en su gestión de operaciones y riesgos de las políticas del Grupo y la participación de los miembros de Banco General en comité. Desde 2013 se ha dado una integración entre las entidades en lo referente a Recursos Humanos, Contabilidad, Riesgo, Auditoría Interna y Cumplimiento. Adicionalmente, se espera que las sinergias con Banco General sean un apoyo para el canal de venta del Banco y comercialización de los productos de ProFuturo.

Sociedad Administradora

ProFuturo fue la primera Administradora de Fondos de Pensión y Cesantía y única administradora con opción de Multifondos en Panamá. Con 19 años de experiencia se ha consolidado como empresa líder en el mercado de fondos de pensiones y cesantías en Panamá, con más de US$ 216 millones administrados y más de 32 mil afiliados (en fondos de pensiones); y más de US$ 235 millones 1,565 empresas afiliadas (en fondos de cesantía)5 a septiembre 2014. Por estos montos, ProFuturo tiene el 60% de mercado en fondos de pensión (en un mercado de dos empresas) y 55% en cesantías (con 2 empresas más algunos bancos del sistema).

Actualmente administra 8 fondos agrupados en dos fideicomisos colectivos. El primer fideicomiso, agrupa los 5 fondos colectivos de pensión (ProRenta, ProAhorro, ProInversión, ProVision, ProCapital) y el otro fideicomiso agrupa los 3 fondos de cesantía (ProRenta, ProAhorro, ProInversión). También administra dos fideicomisos individuales con propósitos previsionales.

Cabe mencionar que recibe un importante flujo de efectivo al ser la Entidad Registradora y Pagadora de SIACAP, el mayor plan de contribución definida en Panamá con un fondo de US$ 642 millones y más de 488 mil afiliados(al 31 de Diciembre de 2013). Esto también posiciona a ProFuturo en la sociedad Panameña. Entre otros aspectos que implican fortalezas en la administración de fondos se encuentran:  La certificación ISO 9001: 2000 en las áreas operativas de la empresa que incluye los procesos de afiliaciones, recaudo, inversiones y procesamiento de la información de los Fondos de Pensiones y Cesantías, que recibieron de parte de la empresa certificadora SGS y bajo el esquema UKAS (United Kingdom Accreditation Service) de Reino Unido desde 2004.  El Club de Ahorro Futurín, creado en 2008, creado como un producto integral, el cual

promueve el ahorro infantil además de la constancia, la responsabilidad y la educación. Este, en 2009, fue finalista del Premio Nacional a la Innovación Empresarial, promovido por la Cámara de Comercio, Industria y Agricultura y la SENACYT6.



Miembros de: Cámara Panameña de Administradores de Sociedades de Inversión y Fondos de Pensión (CASIP), Cámara de Comercio, Industria y Agricultura de Panamá (CCIAP), The American Chamber of Commerce and Industry of Panama (AmCham), Instituto de Gobierno Corporativo-Panamá (IGCP), Pacto Global, Sumarse Responsabilidad Social Empresarial.

La Junta Directiva, que ejerce las facultades de la Sociedad, excepto las que estuvieren conferidas o reservadas a los accionistas, está conformada por un total de 7 miembros (2 de ellos independientes de Banco General, su principal accionista).

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Información a septiembre de 2014 6

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Tabla 2: Junta Directiva

Cargo Nombre

Presidente Francisco Sierra

Secretario Raúl Alemán Zubieta

Tesorero Juan Raúl Humbert Arias

Director Guillermo Chapman III

Director Felipe Motta Vallarino

Director Independiente Leopoldo Arosema

Director Independiente Jean Pierre Leignadier

Fuente: ProFuturo/Elaboración: PCR Estructura principal de la administración de riesgo del portafolio

Los principales participantes para la administración del riesgo son los siguientes:

1. Junta Directiva: su función es el control absoluto y administración total de los negocios de la Sociedad. Aprueba las políticas a nivel general, así como las políticas de inversiones, límites por tipos de activos dentro del marco regulatorio, asegurando el fiel cumplimiento de la Ley. 2. Comité Ejecutivo de Riesgo: aprobación de acciones mitigantes y/o planes de acción para los

riesgo identificados. Monitorear las exposiciones a riesgos e informar el Comité de Riesgo de Banco General.

3. Comité de Inversiones y Riesgo: analizar y revisar periódicamente (al menos una vez al mes), dentro de los límites aprobados previamente por Junta Directiva, el riesgo de las inversiones que se adquieran con los recursos de los fondos administrados y establecer los límites por emisor, dentro del marco de la ley y las políticas internas.

La siguiente tabla muestra los principales funcionarios de ProFuturo que participan en los comités de la entidad.

Tabla 3. Principales miembros de comités y Plana Gerencial7

Cargo Nombre Comité

Gerente General Roberto Alfaro Ejecutivo / Riesgos / Soporte / Comercial / Tecnología /

Ética y RSE

VP Negocios Jorge Mesa Ejecutivo / Riesgos / Comercial / Tecnología / Ética y

RSE

VP Inversiones Matthew Barrett Ejecutivo / Riesgos / Tecnología / Ética y RSE

Gerente Soporte Financiero Yaradni Rivera Riesgos / Soporte /

Gerente de Soporte Operativo Francisco Vásquez Riesgos / Soporte / Ética y RSE

Gerente de Tecnología Jorge Muñoz Riesgos / Soporte / Tecnología

Gerente Comercial Marycarmen _Torrente Comercial

Gerente Cuentas Empresariales Patricia Díaz Comercial

Gerente Cuentas Individuales Selibeth Young Comercial

Gerente Cuentas Individuales María Chacón Comercial

Oficial de Cumplimiento Minerva Muñoz Ética y RSE

Gerente de Mercadeo y Servicio al

Cliente Carlos Ramirez Ética y RSE

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www.ratingspcr.com Comité de Inversiones

El área de inversiones es el encargado de realizar la medición y el análisis de riesgo del portafolio y luego lo presenta al Comité de Inversiones y Riesgo quienes toman las decisiones de: mantener, disminuir o aumentar, cancelar el porcentaje a invertir en cada uno de los emisores y también se evalúan nuevos emisores. Cabe mencionar que el monitoreo de los activos de los fondos es diario, se verifican los límites por emisor y los límites según los estudios de pérdidas esperadas. En caso de algún evento de riesgo que exceda los límites, dependiendo de la gravedad se convoca a comité extraordinario de inmediato. El comité se reúne como mínimo una vez al mes o a requerimiento.

La gestión y mitigación de riesgos son definidos por el Comité correspondiente y son ejecutadas por el Departamento de Inversión y el VP de Inversiones en coordinación con Gerente General de ProFuturo. El modelo para evaluar todos los tipos de riesgo es el Modelo Funcional, un sistema que empodera a cada uno de los colaboradores en temas de riesgos y en donde la administración es descentralizada.

Las inversiones adquiridas serán administradas mediante una estrategia principalmente pasiva, es decir, preferiblemente se harán con el objetivo de mantenerlas por períodos de tiempo prolongados. Las mismas estarán disponibles para la venta ya sea por conveniencia para aprovechar determinadas oportunidades de mercado o por la evaluación de riesgo que se realice en las reuniones de inversión.

El comité de inversiones está conformado de la siguiente manera: Tabla 4. Miembros del comité de inversiones8

Nombre Puestos Objetivos

Eugenia Lasa de Jiménez Banco General – Tesorería _{Analizar, revisar y aprobar periódicamente el}

riesgo de las inversiones que se adquieran con los recursos de los fondos administrados, al menos una vez al año

Gary Chong Hon Banco General- Banca de Inversión

Carlos Samaniego BG Valores

Jean Paul Clement Banco General – Tesorería Revisar y aprobar periódicamente los riesgos

de la Compañía, riesgos de mercado, de créditos y liquidez dentro de las políticas aprobadas.

Michelle Núñez Banco General – Banca de Inversión

Stavros Tsokonas Banco General – Banca de Inversión _{Revisar y aprobar dentro de las políticas}

aprobadas por la Junta Directiva el

establecimiento de límites por tipo de activos.

Jean Pierre Leignadier Productos de Prestigio, S.A.

(Independiente)

A criterio de PCR el personal encargado de administrar el portafolio cuenta con experiencia idónea para su labor. El área de inversiones está conformado por un único administrador del portafolio que es el Vicepresidente de Inversiones. A pesar de una concentración en temas operativos sobre este administrador, se consideran adecuadas las políticas de gobierno corporativo para controlar riesgos asociados. A él le reportan y apoyan 2 oficiales y 2 analistas de inversiones. La especialización de las funciones del personal se detalla a continuación:

1. Vice Presidente de Inversiones: administrador de portafolios.

2. Oficial de Inversiones (Fondos Mutuos, Acciones y Empresas): supervisión de los análisis de créditos realizados por el analista, manejo de la liquidez de los planes, entre otros análisis y funciones.

3. Analistas (Fondos Mutuos, Acciones y Empresas): realizar el análisis de crédito y/o riesgo de emisores existentes y emisores nuevos para las alternativas de inversión, otras funciones 4. Oficial de Inversiones (Instituciones Financieras): supervisión de los análisis de créditos

realizados por el analista, manejo de la liquidez de los planes, negociación y establecimiento de depósitos a plazo fijo, entre otros análisis y funciones.

5. Analista (Instituciones Financieras): realiza el análisis de crédito y/o riesgo de los bancos aprobados y de los nuevos bancos para aprobación, otras funciones.

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www.ratingspcr.com Custodio

El único custodio utilizado por ProFuturo es BG Valores, el cual a su vez tiene su custodia con instituciones financieras internacionales y la Central de Custodia local (Latinclear). BG Valores es también una subsidiara de Banco General como se vio anteriormente. ProFuturo, toma las decisiones sobre la adquisición, venta de títulos y en la práctica administra el portafolio.

Descripción del Fondo de Cesantía Pro-Renta

Este es el Fondo que se constituye como básico y fue creado en abril 2012, para dar cumplimiento a la Ley de Fondo de Pensiones de Panamá. El plan ofrecido por ProFuturo, incluye tanto el de pensiones como el de cesantía. La diferencia es que en el de pensiones invierten personas naturales y en el de cesantía, personas jurídicas.

La característica de este fondo es que los recursos deben invertirse bajo los parámetros establecidos en la regulación. Básicamente todos los instrumentos y emisores a invertir deben tener una calificación en grado de inversión otorgada por una calificadora de riesgo autorizada por la Superintendencia del Mercado de Valores en Panamá o por una calificadora de prestigio internacional, para aquellos títulos de emisores extranjeros.

Según las políticas de ProFuturo y en base al cumplimiento de la regulación, el objetivo de este fondo es el de preservación de capital y obtener retornos superiores a los productos bancarios tradicionales. Por lo cual el perfil de riesgo se considera conservador. Para ello buscan invertir en una cartera diversificada de emisores e instrumentos de crédito emitidos o garantizados por la República de Panamá, otros estados extranjeros e instituciones financieras multilaterales. También podrían invertir en instrumentos de crédito emitidos por bancos o de personas jurídicas del mercado local o extranjeros (DPF’s y bonos) y en un menor porcentaje en fondos mutuos de inversiones de renta fija.

Según los límites definidos, en este fondo se puede invertir el 100% en instrumentos de crédito9_{y hasta}

40% en fondos mutuos de renta fija.

Los activos del fondo de cesantía a septiembre 2014 ascienden a US$ 1.10 millones y debido a sus recientes operaciones, su tasa de crecimiento ha sido elevada. Las utilidades del fondo a la misma fecha, se situaron en US$ 7.63 miles.

Patrimonio y Rentabilidad del Fondo

El patrimonio de Pro-Renta Cesantía fue en septiembre de 2014 de US$ 1.10 millones y está conformado en 99.21% por los aportes de sus participes, todos personas jurídicas. El resto corresponde a las utilidades acumuladas y del período.

Este fondo tiene una participación, por patrimonio de 0.42% en el fideicomiso que conforma los 3 fondos de cesantía. Por su reciente creación es el fondo más pequeño del fideicomiso.

La rentabilidad mensual anualizada del fondo evidenció una caída significativa, por la reducción de bonos locales e internacionales. Por su parte la rentabilidad a 12 meses se muestra en un rango promedio de 3.91% desde inicios de 2013. Sin embargo, en el primer semestre 2014 se situó por debajo de su promedio y la recuperación se observó a partir de mayo 2014, por lo que en el tercer trimestre presenta sus valores más altos. La disminución del rendimiento en 2013 se debe a venta de algunos bonos de largo plazo y la caída general del precio de bonos globales.

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El Valor Cuota (VLA) ha presentado una tendencia alcista históricamente con un leve quiebre en el último trimestre. Este valor se situó en 1.10 y ha presentado una tasa de crecimiento promedio desde mayo 2012, de 0.35%. La disminución del VLA en 2013, muestra la sensibilidad que tuvo este indicador ante los rendimientos.

Cabe mencionar que en 2013, los bonos en el mercado internacional tuvieron un menor rendimiento, ante la preferencia de liquidez en las economías. A principios de 2014 se observó una recuperación debido a una mejor asimilación del mercado al mayor riesgo. No obstante, recientes indicadores de confianza muestran que hay una percepción menos positiva en los mercados sobre el crecimiento en las economías emergentes. En el mercado local, los rendimientos han estado más altos, respecto de los mercados internacionales, lo que hace más atractiva la inversión en valores panameños, sin embargo la tasa de los depósitos a plazo fijo muestra una tendencia a la baja, debido a la normalización del mercado local, en comparación con la bonanza del año anterior

Gráfico 4

Fuente: ProFuturo/Elaboración: PCR

Como marco de referencia, para el benchmark de Pro-Renta se toman en cuenta los benchmarks de Pro-Ahorro y Pro-Inversión utilizando el 50% de cada uno, ya que estos también invierten en DPF y renta fija. En el siguiente gráfico se observa que la rentabilidad de Pro-Renta cesantía se stiúa por encima del benchmark del fondo más conservador (Pro-Ahorro) pero por debajo del de Pro-Inversión, en estos momentos que este último benchmark muestra recuperación. Cabe mencionar que respecto al índice proporcionado por Pro-Futuro, los rendimientos del fondo de pensiones de ProRenta se sitúan por debajo, y generalmente están por encima.

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Gráfico 5

Análisis de Riesgo Fundamental del Fondo

El análisis de riesgo del fondo se realizó sobre la base de la cartera de inversiones, las características de los partícipes y la información proporcionada por parte del fondo que al 30 de septiembre de 2014 posee US$ 1.09 millones de AUM10. Estos activos mostraron una variación respecto a diciembre 2013 de 889.23%. Están conformados principalmente por depósitos a plazo en bancos (57.29%) y por bonos nacionales y extranjeros (36.64%)11_{, el resto son depósitos a la vista (6.07%).}

En el siguiente gráfico puede verse que la estructura del portafolio se mantiene constante en los dos años que lleva de constituido el fondo, sin embargo en septiembre 2014 se puede observar un traslado de los activos más líquidos a bonos extranjeros. Estos bonos se encuentran principalmente en bancos de capital colombiano. Los depósitos a plazo fijo tienen un vencimiento promedio de un año, los bonos locales de 5 años y los bonos extranjeros de 4 años.

Gráfico 6

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Activos bajo admistración (Assets under management) 11

El 19.57% de los AUM`s corresponde a bonos del Gobierno de Panamá -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% ju n -12 ju l-12 ago -12 se p -12 o ct -12 nov -12 d ic -12 ene -13 fe b -13 m a r-13 abr -13 m a y -13 ju n -13 ju l-13 ago -13 se p -13 o ct -13 nov -13 d ic -13 ene -14 fe b -14 m a r-14 abr -14 m a y -14 ju n -14 ju l-14 ago -14 se p -14

Rentabilidad y Benchmark Pro-Renta Cesantía

Rentabilidad mensual Benchmark mensual

0 200 400 600 800 1,000 1,200 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00%

dic-12 dic-13 sep-14

M il e s d e U S$ % d e l to ta l

Composición del portafolio de Pro-Renta

Cesantía

Depósitos a plazo fijo Bonos locales

Bonos Extranjeros Efectivo

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La cartera de activos en los que invierte el fondo Pro-Renta Cesantía presenta una alta calidad crediticia, sustentada en la estimación del Riesgo Fundamental Promedio Ponderado (RFPP) del portafolio y considerando que toda la cartera está en grado de inversión12. La cartera se encuentra diversificada en 20 emisores, el 60.00% tiene calificación local y el resto, calificación internacional. Por emisor se encuentra moderadamente concentrada, ya que los 4 primeros emisores (República de Panamá, BAC International Bank, Banco General y Global Bank) conforman el 56.84% de la cartera. En este sentido, por sector, el principal es el bancario.

Para el cálculo de RFFP se considera el análisis fundamental de cada título así como los criterios de PCR para establecer el perfil de riesgos de estos mismos. A un nivel de significancia del 5%, se estimó que el portafolio Pro-Renta se encuentra dentro de la categoría AAf-, que se refiere a aquellos Fondos que se caractericen por invertir de manera consistente y mayoritariamente en valores, bienes y demás activos de alta calidad crediticia. El perfil de la cartera de Pro-renta cumple los objetivos ya que mantiene valores de bajo riesgo y con prudente liquidez.

PCR estima que el 81.46% de los activos administrados se encuentran en la categoría I (AAA, AA+, AA, AA-), que garantiza buena calidad crediticia para el pago de sus obligaciones. Mientras que el 11.72% se situó en la categoría 2 (A+,A, A-) y el 6.83% en la categoría 3 (BBB+,BBB,BBB-). Es importante destacar que las calificaciones fueron otorgadas por empresas de prestigio internacional y esta composición denota un portafolio de riesgo bajo.

Por sector en el que se invierte la distribución es la siguiente:

Gráfico 7

Composición de portafolio según sector

ProRenta Cesantía

12

La evaluación del nivel de riesgo crediticio de la cartera de inversiones se realizó tomando en cuenta las calificaciones públicas de los instrumentos que forman parte del portafolio de inversiones. Se debe mencionar que las calificaciones otorgadas por otras empresas clasificadoras de riesgo no son responsabilidad de PCR, por lo que la agrupación por categorías de riesgo presentada a continuación se realiza a título informativo. Como parte de su evaluación, PCR valida, modifica y elabora, de ser necesario, la calificación interna de aquellos instrumentos no calificados por ella, o con calificación de riesgo internacional no equivalente, o que no cuenten con una calificación de riesgo pública.

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Riesgo de Mercado

Tasas de Interés

El análisis se orienta a la estimación de la vulnerabilidad del valor del portafolio a sufrir pérdidas ocasionadas por volatilidad en la tasa de interés de mercado. Como indicadores de sensibilidad se utilizó la duración y la volatilidad del portafolio medida por el indicador de desviación estándar, estos datos fueron proporcionados por ProFuturo.

La duración promedio del portafolio fue 2.87 años, siendo la duración de los depósitos a plazo fijo 1.51 años y la del resto de los instrumentos 4.90 años. Debido a que el portafolio es de plazo fijo, se considera que riesgo ante una subida de las tasas de interés es moderado y se compensa con la tasa cupón. El rendimiento promedio ha presentado una volatilidad, medida por la desviación estándar de 1.12%, lo cual se considera baja.

Congruente con su política, ante un mayor precio de los instrumentos en el mercado, los administradores del fondo, planifican reducir el plazo de vencimientos de sus instrumentos para reducir su riesgo de tasa. Es importante mencionar que el riesgo de tasa interés es controlado por el Comité de Riesgos de Inversión mediante la volatilidad de los rendimientos, de acuerdo a lo establecido en “Control de Rendimientos, Volatilidad y Benchmarks”.

Liquidez

Por política interna de Profuturo, los fondos de pensión cuentan con instrumentos de alta liquidez que permiten su rápida realización en el mercado en caso de necesitarse. Así, se busca siempre que el plazo de estos instrumentos esté acorde con el horizonte de inversión. La política de liquidez del Fondo está determinada por el Comité de Inversión, y será mitigada mediante el establecimiento de cantidades mínimas de efectivo y activos de alta liquidez para cada uno de los portafolios de inversión. Como política interna todos los fondos de Profuturo mantienen por lo menos 3% de AUM en un combinación de efectivo y/u activos con fecha de vencimiento menor de 30 días.Cabe destacar que estos niveles pueden variar a lo largo del tiempo, dependiendo de las características específicas de la cartera de inversiones, del entorno económico y regulatorio, y de la evolución del mercado en el que se encuentra la cartera de inversiones.

Por plazos, los activos están conformados en 7.20% en efectivo para cubrir las obligaciones inmediatas, tomando en cuenta las condiciones adversas del mercado. Las inversiones de corto plazo (disponible para la venta en T+3, a 30 días y para el vencimiento disponibles a 30 días) representaron el 45.97% de los vencimientos del portafolio, mientras que los títulos con vencimientos entre 30 días a 1 año explicaron el 12.77% de este. Los que tienen un horizonte de vencimiento más de largo plazo significaron un portafolio del 34.06% (1 a más de 5 años).

Profuturo realiza pruebas de stress con escenarios de posibles retiros entre el 10% y 20% del monto disponible para retiros. En el primer escenario, los activos disponibles cubren 3.90 veces y en el segundo, los activos cubren 1.95 veces.

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Gráfica 8

Las empresas afiliadas a los fondos de cesantía suman a septiembre 2014 1,578 y la tasa de crecimiento de los participes en este tipo de fondos ha sido positiva. Lo cual indica una mayor captación de mercado. En el fondo de ProRenta Cesantía, a la fecha se cuentan 8 empresas únicamente. Cabe mencionar que el tamaño del Fondo está relacionado con su tiempo de existencia en el mercado.

Cabe destacar que, se considera que la base de afiliados es bastante atomizada, las 10 principales empresas del fideicomiso de cesantía equivalen al 26.6% de participación sobre el patrimonio total, nivel que es considerado bajo-moderado según la opinión de PCR.

7% 7% 34% 5% 4% 1% 8% 20% 14%

Plazos de Vencimientos ProRenta Cesantía

Efectivo Disponible a vender T+3 Disponible a vender 30 días vencimiento 0 a 30 vencimiento 31 a 90 vencimiento 91 a 180 vencimiento 181 a 1 año vencimiento 1 a 2 años vencimiento de 2 a 5 años más de 5 años

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Anexos

Tabla 5: Resumen de Estados Financieros Multifondo Pro-Renta (Cesantía) US$ miles

dic-12 dic-13 sep-14

ACTIVOS 10 111 1,099

Depósitos a la vista 1 12 59

Depósitos a plazo en bancos 5 59 560

inversiones a corto plazo 3 40 358

intereses y dividendos acumulados por cobrar 0 1 6

Reembolsos en transito - - -

Aportes por cobrar-multifondos de cesantía - - 116

CAPITAL 10 111 1,098

Aporte personal 10 110 1,090

Utilidades acumuladas - 0 1

Utilidades del periodo 0 1 8

(1) Ajustes - - -

PASIVO + CAPITAL 10 111 1,099

Intereses ganados 0 3 10

Ganancia (pérdida) no realizada 0 (1) 2

Ganancia (pérdida) realizada en inversiones (0) (0) (0)

Dividendos ganados - - 0

Otros ingresos - - -

Total ingreso de operaciones 0 2 12

Comisiones administrativas - 1 4

Total de gastos de operaciones - 1 4

Utilidad Neta 0 1 8

Tabla 6: Características Generales del Fondo Cesantía ProRenta

Tipo de fondo Fondo de Cesantía abierto de renta fija

Inicio de operaciones 11 de Mayo de 2012

Mercado de Inversión Local e internacional

Perfil de inversionista Conservador moderado

Sociedad administradora ProFuturo, Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantía, S. A

Custodio BG Valores

Inversión mínima Empresas con más de 5 empleados con aportes mensuales de 2.25%

Moneda Dólares americanos

AUM's US$ 1.09 millones (septiembre 2014)

Valor cuota 1.10 (septiembre 2014)

Número de cuotas 0.99 millones (septiembre 2014)

Emisores 19

Partícipes 8 empresas afiliadas