Claves de la
semana
Dirección de Inversiones Banca Privada
Semana del 9 al 13 de abril de 2018
Monitor de Mercado
Cierre semanal
Los vaivenes sobre la mayor o menor probabilidad de una guerra comercial entre Estados Unidos y China acapararon la atención de los inversores durante la semana pasada, con Trump como protagonista principal, manejando a su antojo el sentimiento de los inversores a golpe de “tweet”. El pasado martes, Estados Unidos publicó la lista de los 1.300 productos chinos que estarían afectados por el incremento de aranceles, por valor de unos 50.000 millones de dólares, a lo que China respondió rápidamente con una lista similar, que afectaría a importaciones estadounidenses por el mismo valor. La lista de productos afectados ascendía a 106, entre los que destacan la soja, los productos químicos y las aeronaves. La Administración Trump trató de minimizar la relevancia de la respuesta de China y el secretario de comercio señaló que el impacto del arancel anunciado por China supondría tan sólo un 0,3% del PIB de Estados Unidos y que confiaba en el éxito de las próximas negociaciones entre los dos países. Sin embargo, la reacción de Trump fue distinta, y ordenó el estudio de nuevas medidas
adicionales, a lo que las autoridades asiáticas han reaccionado señalando que se violan las normas de comercio internacionales y que estudiarán nuevas represalias equivalentes.
Mientras tanto, los mercados respondían a cada uno de estos movimientos con importantes oscilaciones en los precios y un significativo repunte de la volatilidad, que ha sido de mayor magnitud en Estados Unidos que en Europa.
Renta variable
A pesar de los vaivenes sufridos durante la semana, el saldo final para la mayor parte de las plazas ha sido al alza, con la excepción de la bolsa estadounidense, que ha registrado caídas semanales relevantes, con oscilaciones superiores al 1% diario en cuatro de las cinco sesiones de la semana. De nuevo, los “tweets” de Trump fueron los protagonistas del peor comportamiento relativo del sector tecnológico, por los ataques dirigidos a la empresa Amazon. Por lo demás, el comportamiento sectorial tuvo un sesgo marcadamente defensivo en Estados Unidos.
En el viejo continente, los mercados de renta variable cerraron la semana con alzas superiores al 1% en promedio y peor comportamiento relativo de la bolsa española, previsiblemente por la mayor exposición de las empresas del Ibex 35 al área geográfica latinoamericana, muy vulnerable frente a una posible guerra comercial con Estados Unidos y ante la menor probabilidad de una rápida solución de la incertidumbre en Cataluña tras desestimar el tribunal alemán el delito de rebelión por el que se acusa a Puigdemont. No obstante, estos argumentos no parecen suficientes para sustentar el mejor comportamiento de Italia, en donde la incertidumbre política continúa abierta y las medidas que vienen anunciando los principales candidatos al gobierno podrían poner en peligro el incipiente crecimiento económico.
En Japón, los mercados de renta variable cierran la semana con alzas moderadas, en el entorno del medio punto porcentual.
Para terminar, los mercados emergentes muestran comportamientos mixtos, con caídas en las bolsas asiáticas y repuntes en Latinoamérica, donde destaca positivamente la bolsa de México, que ha celebrado la posible firma de un acuerdo parcial del NAFTA.
Renta fija
Durante la semana pasada, la reducción de la aversión al riesgo asociada a menores temores comerciales ha facilitado un aumento de las rentabilidades de los bonos soberanos y las pendientes de las curvas de tipos. En Estados Unidos, los bonos a 10 años han repuntado unos 4 puntos básicos, mientras que el bono alemán se mantenía muy estable en el 0,5% de rentabilidad.
La prima soberana de España, que se había reducido hasta nuevos mínimos de ocho años, en los 66 puntos básicos, repuntó moderadamente en la parte final de la semana, como consecuencia de la importante oferta de papel del Tesoro y, en alguna medida, por la recuperación de cierta incertidumbre respecto a la situación política en Cataluña, que no permite prever una rápida aprobación de los Presupuestos Generales del Estado.
Con todo, los precios de los bonos soberanos han retrocedido marginalmente en Europa, mientras que el crédito corporativo ha mostrado un mejor comportamiento relativo y cierra la semana con subidas de precios de escasa magnitud.
Materias primas
La apreciación del dólar y el aumento de existencias de crudo en EE.UU. han contribuido a debilitar el petróleo al inicio de la semana. Sin embargo, los mensajes desde Rusia y Arabia Saudí a favor de una cooperación indefinida para limitar la producción, deberían actuar de soporte para los precios, que han retrocedido casi un -5% en la semana.
Respecto a los metales industriales, siguen acusando los temores proteccionistas y han retrocedido algo más de un -1% en la semana.
Divisas
Los peores datos macroeconómicos registrados en Europa han contribuido a depreciar la divisa comunitaria hasta en entorno de los 1,22 dólares por euro, aunque los decepcionantes datos de empleo estadounidenses han frenado de momento esta tendencia apreciatoria del dólar.
Por otra parte, la menor aversión al riesgo ha permitido al yen debilitarse en los últimos días, convirtiéndose en la divisa más débil de la semana.
Datos macroeconómicos publicados en Europa
En Europa, hemos vuelto a sufrir la publicación de unos decepcionantes datos macroeconómicos. Como consecuencia, el índice de sorpresas económicas que elabora Citigroup ha perdido 23 puntos en la semana, hasta situarse en los -79 puntos, niveles que no veíamos desde el año 2013.
Empezamos con los indicadores adelantados. El PMI manufacturero de la Eurozona se mantuvo en los 56,6 puntos de la estimación preliminar, aunque se revisó a la baja en Alemania. En Italia, este indicador adelantado también quedó por debajo de lo esperado, con una lectura de 55,1 puntos, frente a los 55,5 previstos por el consenso. En España, por el contrario, el PMI manufacturero de marzo salió una décima por encima de lo previsto, en los 54,8 puntos. En otro orden de cosas, el PMI compuesto de la Eurozona de marzo se revisó una décima a la baja, hasta los 55,2 puntos. En España, el PMI compuesto se situó en los 55,8 puntos, frente a los 56,0 esperados y en Italia la sorpresa fue más negativa, al registrarse una lectura de 53,5 puntos, frente a los 54,9 pronosticados.
En el mundo de los precios, el IPC de marzo en la Eurozona se alineó con las expectativas y avanzó un 1,4% interanual, aunque la tasa subyacente se debilitó de forma inesperada, al pasar del 1,1% al 1,0% en tasa interanual. El cuanto a los precios de producción de la Eurozona, repuntaron en marzo un 1,6% interanual, una décima por encima de lo previsto.
Especialmente decepcionantes fueron los muchos datos de actividad publicados en Alemania. En primer lugar, las ventas minoristas de febrero supusieron una gran decepción, con un retroceso del -0,7% mensual, cuando se había esperado una subida de la misma magnitud. Asimismo, los pedidos de fábrica avanzaron en febrero un 0,3%, muy por debajo del 1,5% anticipado por los analistas. Por último, la producción industrial alemana retrocedió un -1,6% en el mes de febrero, frente a la subida del 0,2% esperada.
Los datos publicados en España fueron sensiblemente mejores: en primer lugar, el desempleo bajó en España en 47.700 personas durante el mes de marzo, en línea con lo anticipado. En otro orden de cosas, los datos de producción industrial se situaron ligeramente por encima de lo previsto, al crecer un 3,1% interanual en febrero, una décima por encima de lo esperado. Para terminar, las ventas minoristas en la Eurozona avanzaron en febrero un 0,1% mensual, también por debajo del 0,5% esperado.
Datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos
Tampoco fueron buenos los datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos, aunque relativamente mejores que los europeos.
Respecto a los indicadores adelantados, el ISM manufacturero se moderó en marzo, al pasar de los 60,8 a los 59,3 puntos, ligeramente por debajo de los 59,6 esperados por el consenso. El componente de precios alcanzó máximos desde el año 2011, mientras que el componente de nuevos pedidos pasó de los 64,2 a los 61,9 puntos. En otro orden de cosas, el ISM no manufacturero alcanzó los 58,8 puntos en marzo, marginalmente por debajo de lo esperado. En cuanto a datos de actividad real, los pedidos de fábrica de febrero repuntaron un 1,2%, también por debajo del 1,7% que se había anticipado. Por otra parte, la estimación final de los pedidos de bienes duraderos de febrero se revisó una décima a la baja, hasta el 3,0%. Entre las buenas noticias, la venta de vehículos alcanzó en marzo un total de 17,4 millones de unidades en tasa interanual, claramente por encima de los 16,9 millones esperados.
El deterioro de la balanza comercial continuó siendo evidente, al ampliarse el déficit en el mes de febrero hasta los 57.600 millones de dólares, frente a los 56.800 millones anticipados.
Terminamos con los datos de empleo, que fueron decepcionantes. Las solicitudes iniciales de subsidios por desempleo se situaron en las 242.000, excediendo con mucho las 225.000 peticiones esperadas por el mercado. Del mismo modo, los datos de empleo de marzo sorprendieron a la baja, con una creación neta muy por debajo de los niveles de febrero (103.000 empleos creados, el menor dato en seis meses, frente a los 326.000 empleos de febrero y los 193.000 esperados) y el mantenimiento de la tasa de paro en el 4,1% (se esperaba una reducción de una décima). Las ganancias salariales repuntaron una décima en tasa interanual, como se esperaba, hasta el 2,7%. En general, a pesar de la sorpresa negativa, otros indicadores de empleo y de actividad sugieren que el empleo seguirá creciendo sólidamente en los próximos meses en Estados Unidos, mientras los salarios siguen sin dar aún señales alarmantes desde el punto de vista de la inflación.
Datos macroeconómicos publicados en Asia
El PMI compuesto de Japón se moderó en marzo, al pasar de los 52,2 a los 51,3 puntos, mientras que en China el retroceso fue más evidente, al pasar el PMI compuesto elaborado por Caixin de los 53,3 a los 51,8 puntos.
Catalizadores semanales
La semana que comienza es más ligera desde un punto de vista macroeconómico, aunque el comienzo de la campaña de presentación de resultados empresariales en Estados Unidos tomará el testigo y centrará el interés de los inversores.
En España:
• Revisión de rating de España por Moody’s (13-abr). Moody’s mantuvo la calificación
crediticia de España (Baa2 con perspectiva estable) el 20 de octubre. Sin embargo, se sitúa dos escalones por debajo del rating de las demás agencias, Fitch (A- con perspectiva estable) y S&P (A- con perspectiva positiva), que subieron un escalón el 19 de enero y el 23 de marzo respectivamente, debido a que la economía española mantendrá un ritmo de crecimiento sólido, al práctico cumplimiento de los objetivos de déficit y al efecto limitado que las tensiones en Cataluña han tenido sobre la evolución económica y presupuestaria. Moody’s podría mejorar también el rating en su próxima revisión, el 13 de abril, como han hecho recientemente las demás agencias. Creemos que hay margen para nuevas mejoras del rating en los próximos 24 meses si el Gobierno logra una mayor consolidación de las cuentas públicas. Asimismo, una relajación de las tensiones en Cataluña también respaldaría una mejora del rating.
• Estimación final del IPC (13-abr). Esperamos que la inflación se acelere en marzo
hasta el +1,2% interanual, desde el +1,1% del mes anterior, como ha anticipado la estimación preliminar, reflejando el incremento interanual de los precios por el efecto de calendario de la Semana Santa (en 2017 fue en abril). En abril de 2018, deberíamos ver el efecto contrario, con un descenso de la inflación (previsión del +0,9%) y en los meses siguientes debería subir, hasta alcanzar máximos en los meses centrales del año (posiblemente en el entorno del 2,0%), por un mayor efecto de base del componente energético, dado que el precio del petróleo marcó mínimos en junio de 2017.
• Subasta de deuda pública (10-abr). El día 10 de abril se subastarán letras a 3 y 9
meses. Podrían colocarse con rentabilidades similares a las observadas en la anterior subasta, el 6 de marzo, cuando los tipos medios fueron -0,46% y -0,40% respectivamente, de acuerdo con las cotizaciones del mercado secundario a esos plazos.
En Europa:
• Producción industrial de febrero en la Eurozona (12-abr). El consenso espera un
avance mensual del +0,1%, aunque la decepción alemana de la semana pasada abre la puerta a una lectura por debajo de lo anticipado. En términos interanuales, se espera un repunte del +3,5%.
• Estimación final del IPC de Alemania (13-abr). La inflación en Alemania
previsiblemente se acelerará hasta el +1,6% interanual en marzo desde el +1,4% en febrero, como ha anticipado la estimación preliminar.
• Nueva ronda de contactos para la formación de gobierno en Italia. Mattarella ha
anunciado, tras el fracaso en la primera ronda de negociaciones y la falta de acuerdo para impulsar un gobierno, que la próxima semana convocará una nueva ronda de negociaciones. Las dificultades para que los distintos partidos alcancen acuerdos es elevada.
• Subastas de deuda soberana (9/13-abr). Francia subastará letras a 3, 6 y 12 meses el
9 de abril; Alemania emitirá letras a 6 meses el día 9, bonos vinculados a la inflación a 8 años el día 10 y bonos nominales a 30 años el día 11. Italia subastará letras a 1 año el día 11 y bonos a 3 y 7 años, respectivamente, el día 12.
En EE.UU.:
• Actas de la Reserva Federal (11-abr). La Fed publicará las actas de su última reunión,
los días 20 y 21 de marzo, en la que subió los tipos 25 puntos básicos, hasta 1,50%/1,75%, y se revisaron al alza las previsiones de crecimiento económico para 2018 (+2,7% frente al +2,5% previo) y 2019 (+2,4% frente al +2,1%), por el impacto de la rebaja fiscal. Las previsiones para la tasa de paro se revisaron a la baja para el periodo 2018-2020 y las previsiones de inflación subyacente se revisaron al alza para 2019 y 2020 (+2,1% frente al +2,0% en ambos casos). En este contexto, la Fed revisó 25 puntos básicos al alza el nivel de llegada de los tipos de interés en 2020: sigue esperando tres subidas de 25 puntos básicos en 2018 hasta 2,0%/2,25%, tres en 2019 hasta 2,75%/3,0% y dos en 2020, hasta 3,25%/3,5%. Sin embargo, aunque la mediana de las previsiones de los miembros del comité para 2018 es 2,0%/2,25% (tres subidas en el conjunto del año), siete de los quince miembros fueron partidarios de subir los tipos cuatro veces, hasta 2,25%/2,5%. Las actas podrían ofrecen más claridad sobre el ritmo de las futuras subidas de tipos, en particular, sobre la posibilidad de una cuarta subida de tipos este año. También será relevante cualquier posible alusión al riesgo de las medidas proteccionistas (en la última conferencia de prensa, el presidente de la Fed indicó que, por ahora, no debería afectar a las expectativas económicas).
• IPC de EEUU (11-abr). Se publicará el IPC referente a marzo, que podría acelerarse
hasta el +2,3% interanual frente al +2,2% en febrero. Asimismo, la tasa subyacente podría acelerarse hasta el +2,1%, desde el +1,8% del mes anterior, debido a efectos de base, ya que la inflación subyacente retrocedió un -0,1% mensual en marzo de 2017. Otra medida de inflación, como la tasa subyacente del deflactor del consumo privado (principal referencia de inflación que usa la Fed), se sitúa en el +1,6% y las previsiones de la Fed son +1,9% para 2018 y +2,0% para 2019 y 2020, lo que sugiere que el proceso de subidas de los tipos de interés será gradual.
• Estimación preliminar de la confianza de los consumidores según la Universidad
de Michigan (13-abr). Podría descender ligeramente en abril, hasta 100,6 puntos frente a los 101,4 en marzo (cuando alcanzó máximos desde 2003), debido a las tensiones comerciales con China. En todo caso, la fortaleza del mercado laboral y de los ingresos mantendrá la confianza de los consumidores elevada, especialmente tras la rebaja fiscal aprobada reciente.
Global:
•
Posible aprobación del NAFTA en la Cumbre de las Américas en Perú (13 y 14 deabril). Si se alcanzara, como se espera, un acuerdo parcial del NAFTA en la próxima
Cumbre de las Américas en Perú, supondrá una doble vía de tranquilidad para los mercados: en primer lugar, después de los comentarios encendidos y contrarios al acuerdo del NAFTA de Trump, el hecho de que pueda haber un acuerdo, aunque sea parcial, incluyendo aspectos relevantes como el de la automoción, pondría en evidencia la manera de negociar de Trump una vez más y los mercados podrían extrapolar este comportamiento negociador a lo que podría ocurrir en China. Por otra parte, el temor a que no hubiera un acuerdo ha mantenido lastrados los activos de riesgo sobre todo en México, pero también en Canadá y, en menor medida, en EE.UU., por lo que la firma del acuerdo supondrá un gran alivio para estos mercados.
Mercados
La volatilidad de los últimos días, propiciada por los temores de guerra comercial, podría dejar paso a un entorno algo más estable esta semana, en la que esperamos dos catalizadores potencialmente positivos para los mercados de renta variable. La firma del acuerdo parcial del NAFTA, junto con el comienzo de la campaña de presentación de resultados empresariales en Estados unidos, constituyen referencias que podrían favorecer el retorno de la confianza en los activos de riesgo.
Los resultados empresariales en este primer trimestre en EE.UU. cuentan con varios factores a su favor, entre los que destacan la buena marcha de la economía, la debilidad del dólar, la reforma fiscal y el aumento de las operaciones de recompra de acciones, entre otros.
Por otra parte, las actas de la Fed y la publicación de IPC estadounidense del mes de marzo constituyen factores de riesgo que se añadirán a la retórica proteccionista de Trump.
En cualquier caso, seguimos manteniendo un posicionamiento largo en activos de riesgo, al estar convencidos de la fortaleza de los factores fundamentales que justifican que la renta variable siga siendo en 2018 el activo que más potencial de revalorización tiene para los