PERSPECTIVAS MUNDIALES
• LA CRISIS SE MANTENDRÁ A LO LARGO DE 2009. El diagnóstico de consenso prolonga de forma unánime la crisis económica durante todo el 2009, aunque algunos sitúan el peor momento a mediados del año próximo: la previsión de crecimiento mundial se sitúa en el 2,2% en contraste con el avance del 2,7% indicado en nuestro anterior informe. La desaceleración se intensifica en el área OCDE y, en especial, en el continente europeo.
• LAS TURBULENCIAS FINANCIERAS COMPLICAN LA RECUPERACIÓN. Por un lado la quiebra de entidades de crédito y seguro erosiona de forma directa las expectativas y la capacidad real de crecimiento económico en todo el mundo; por otro lado, la elevada inflación impide, al menos en Europa, una relajación monetaria que calme la crisis de liquidez e impulse una demanda que, aun no siendo la causa de la crisis, permanece muy retraída, agazapada en espera de tiempos mejores.
• EL PLAN DE RESCATE EN EEUU NO IMPEDIRÁ LA RECESIÓN. La utilidad de un plan de estas características es limitar la duración y el alcance de la crisis; la recesión, que podría estar ya en marcha, será inevitable y podría deparar un crecimiento en 2009 muy inferior al que por el momento publicamos en nuestro informe. De hecho, la orquilla de previsiones para EEUU en 2009 se ha ampliado en los últimos 6 meses de forma progresiva y mientras algunos analistas indican un retroceso del -0.6% (Merryl Lynch) otros apuestan aún por crecimientos del 2,7%.
• LAS EMERGENTES MANTIENEN LAS EXPECTATIVAS. Aún a pesar de los importantes vaivenes que están produciendo en los mercados financieros y de divisas de los países emergentes, las perspectivas de crecimiento real se mantienen sin que el diagnóstico de una menor liquidez internacional incida, por el momento, en las perspectivas a corto y medio plazo.
% Crecimiento PIB % Crecimiento INFLACIÓN (1)
2007 2008 2009 2007 2008 2008 MUNDO 3,7 2,5 2,2 3,2 4,4 3,3 OCDE 2,4 1,2 0,9 2,3 3,6 2,6 EE.UU. 2,2 1,4 1,0 3,0 4,3 3,1 JAPÓN 2,1 1,0 1,0 0,1 1,5 1,0 UE-15 2,7 1,1 0,7 2,4 3,6 2,5 UE-25 2,9 1,3 0,9 2,5 3,8 2,6 RUSIA 8,1 7,2 6,5 11,9 13,0 11,0 LATINOAMÉRICA 5,4 4,4 3,5 6,1 8,7 7,0 ASIÁ – Pacífico (1) 5,7 4,8 5,1 2,5 4,3 3,4 CHINA 11,4 9,9 9,0 6,5 4,5 4,2 INDIA 9,0 7,5 7,0 6,4 7,0 6,5
(1) Media del año, Diciembre sobre Diciembre. (2) ASEAN-4 (Indonesia, Malasia, Filipinas y Tailandia) y NEIS (Hong Kong, Corea del Sur, Singapur y Taiwán).
PERSPECTIVAS PARA LATINOAMÉRICA
• DETERIORO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS. La huída hacia la calidad de los inversores ante el deterioro del contexto internacional se está traduciendo en caídas en los índices de Bolsa, incremento del riesgo soberano y depreciación generalizada de las monedas latinoamericanas frente al dólar. Este último punto supone un nuevo factor de presión para una inflación que se situará cerca del 9% en 2008, lo que está obligando a mantener una senda alcista en los tipos de interés, que en el caso de Brasil, sitúa al país en una de las economías emergentes con tipos más elevados.
• CONTAGIO LIMITADO DE LA CRISIS MUNDIAL. Aunque se ha revisado a la baja la previsión de crecimiento para 2009, los datos están lejos de ser alarmantes ya que la región cuenta, de momento, con mecanismos para enfrentar la crisis: fortaleza de la demanda interna, que toma el relevo al sector exterior como principal motor del crecimiento; cuentas públicas saneadas, y cada vez menos dependientes del financiamiento externo; y sistemas bancarios sólidos, y caracterizados por una elevada acumulación de reservas.
• “PREOCUPACIÓN” POR LOS MENORES PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS. Los indicadores de riesgo han acelerado fuertemente su ritmo de crecimiento en Argentina y Venezuela. En el primer caso, al impacto negativo de la huelga en el sector agrario y a la pérdida de credibilidad en el sector político del país, se une ahora el temor de que Argentina no pueda hacer frente a su deuda, ante el deterioro de las cuentas públicas que se están viendo afectadas por la caída en los precios de las materias primas. Por su parte, en Venezuela preocupa la caída del precio del petróleo.
• INCREMENTAN LOS RIESGOS EN MÉXICO: A pesar de las dificultades que atraviesa la economía americana, el PIB mexicano se aceleró en el segundo trimestre (2,8% frente al 2,6% del primero). Sin embargo, el dato supone una desaceleración respecto al nivel registrado en 2007 (3,3%), en un contexto donde el endurecimiento de las condiciones crediticias, que han anunciado los bancos comerciales, y el crecimiento de la inflación, revisada al alza para 2008 y 2009, limitarán el crecimiento.
% Crecimiento PIB % Crecimiento INFLACIÓN DÉFICIT PÚBLICO.
(% del PIB.) 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 TOT. LATINOAMÉRICA 5,5 4,4 3,5 6,1 8,7 7,0 0,0 0,0 -0,4 ARGENTINA 8,7 6,3 3,5 8,5 10,2 10,0 1,2 1,5 0,8 BRASIL 5,4 5,0 3,6 4,5 6,5 4,7 -2,3 -1,6 -1,9 CHILE 5,1 3,9 3,9 7,8 8,2 4,6 8,8 6,7 4,9 COLOMBIA 7,5 4,6 4,2 5,7 7,0 5,2 -0,5 -0,6 -1,4 ECUADOR 1,9 2,2 2,1 3,3 10,5 6,5 3,6 4,1 1,6 MÉXICO 3,3 2,4 2,3 3,8 5,9 4,2 0,0 0,0 0,0 PERÚ 9,0 8,5 6,8 3,9 6,1 4,1 3,2 2,7 2,3 VENEZUELA 8,4 5,3 3,4 22,5 33,1 34,3 3,0 0,3 -0,2 Resto Latinoamérica (1) 7,9 5,3 4,6 8,9 12,3 8,5 0,9 -0,2 -0,6
Previsiones cedidas por el Centro de Estudios Latinoamericanos (www.cesla.com) (1) Bolivia, Costa Rica, República Dominicana, Panamá, Paraguay y Uruguay.
Copyright Instituto LR Klein (Centro Gauss), 3 de octubre de 2008
PERSPECTIVAS PARA LA UNIÓN EUROPEA
• INCREIBLE DESPLOME DE EXPECTATIVAS. El crecimiento económico previsto para el año actual se ha deteriorado, en apenas tres meses, desde el 1,7% del trimestre previo al 1% actual en tanto que, para el 2009, la perspectiva se ha reducido casi un punto porcentual quedando en el 0,7%. Esta inusitada revisión del diagnóstico de consenso indica, más que un ejercicio de pesimismo, una falta de criterio sólido para evaluar la dimensión de la actual crisis.
• DINAMARCA E IRLANDA, YA EN RECESIÓN. Se trata de los dos primeros países que, técnicamente, acumulan ya dos trimestres consecutivos de decrecimiento económico. Algunos países no pueden evitar reflejarse en ese espejo (pinchazo del boom inmobiliario, brusca reducción del empleo, inevitables perspectivas de déficit…) que les devuelve la imagen de un futuro muy complicado a corto plazo.
• LA UNIÓN EUROPEA “SACA PECHO” ANTE EE.UU. La UE reclama “responsabilidad” en la gestión del colapso económico, exhibiendo como modelo de respuesta una “gestión rápida y eficaz de la crisis”. La crisis financiera se ha producido en un entorno financiero globalizado en el que el reparto de responsabilidades es muy complejo. Además, hay que tener muy presente que los problemas económicos de la UE no son “importados” y, por tanto, su solución no llegará del respaldo americano al plan de rescate.
• SÓLO LA INFLACIÓN REFRESCA UNA COYUNTURA
ECONÓMICA AL ROJO VIVO. Sólo la moderación del precio del crudo y su efecto sobre la inflación de la UE calma un panorama en el que no existe ninguna buena señal a corto plazo: Holanda y Dinamarca pisan terreno de recesión, el Reino Unido rebasa la frontera del déficit del Pacto de Estabilidad, Alemania se contrae un 0,5% en el segundo trimestre y el desempleo se desboca en Francia, España e Italia.
Tasa Paro CRECIMIENTO DEL PIB INFLACIÓN
PAÍS PIB per cápita 2008 (1) 2007 2008 2009 2007 2008 2009 ALEMANIA 124 7,6 2,5 1,0 1,0 2,3 2,9 2,1 AUSTRIA 136 4,2 3,2 2,2 1,5 2,2 3,6 2,6 BÉLGICA 131 11,1 2,7 1,6 1,6 2,2 3,1 2,2 DINAMARCA 176 2,7 1,7 0,5 0,5 1,7 3,4 2,5 ESPAÑA 100 11,5 3,8 1,4 1,0 2,8 4,7 3,9 FINLANDIA 138 6,4 4,3 2,6 1,8 2,5 3,9 2,7 FRANCIA 125 7,2 2,0 0,9 0,7 2,9 4,3 2,7 GRECIA 75 6,6 4,0 2,8 1,7 2,9 4,4 3,4 HOLANDA 142 3,9 3,5 1,9 1,3 1,6 2,5 2,1 IRLANDA 179 5,5 6,0 -0,5 0,2 4,9 4,0 2,7 ITALIA 111 6,5 1,5 0,2 0,4 1,9 3,5 2,5 PORTUGAL 64 8,0 1,9 1,0 0,6 2,4 2,8 2,2 REINO UNIDO 136 2,8 3,1 0,9 0,2 2,3 3,8 2,3 SUECIA 146 5,8 2,8 1,1 1,0 2,3 3,6 2,7 U.E. (15) 139 - 2,7 1,1 0,7 2,4 3,6 2,5 U.E. (27) 100 - 2,9 1,3 0,9 2,5 3,8 2,6
(1) Último mes disponible
ESPAÑA, SITUACIÓN ACTUAL
• TODOS LOS INDICADORES EN ROJO. Publicados
recientemente los datos del segundo trimestre del año, los indicadores adelantados del tercero no presagian una mejoría económica ni en el tercero ni en el cuarto. Las expectativas alcanzan mínimos históricos, mientras que aumenta la tasa de paro, disminuye el número de nuevas contrataciones (número de afiliados a la SS), la inflación no revierte, la inversión en construcción y en equipo se retraen,…
• UNA CRISIS DE DOS AÑOS. El conjunto de las instituciones de predicción se muestran ahora más pesimistas respecto a la duración de la crisis, que se alargaría ahora hasta finales de 2009. Los efectos de la ola crítica en EE.UU. agravan la situación de agotamiento del ciclo de crecimiento español basado en construcción y servicios de poco valor añadido. El declive suave que se esperaba hace unos meses ahora se ve acelerado en el marco de una crisis mundial de expectativas.
• PERIODO DE ESTANFLACIÓN. Aumento de la inflación y aumento de paro en la economía española, aunque las características de la misma vienen marcadas por un problema más centrado en costes de oferta que en exceso de demanda. En este sentido, la enorme sensibilidad de nuestra economía ante los incrementos en los precios del petróleo sigue siendo un problema no resuelto que nos distancia aún más del resto de nuestros socios en la UEM.
• PRESUPUESTOS AUSTEROS. La pérdida de ingresos (por menor actividad económica) y los gastos ineludibles (aumento de pensiones y prestación de desempleo por incremento de la inflación y el paro) dan pocos grados de libertad al presupuesto público y el déficit era difícilmente sorteable. Aún así, una previsión del -1,5% del PIB llega en un momento saludable (la deuda acumulada está por debajo del 25% y el límite en déficit de Maastricht es del 3%).
2007 2008
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
PRODUCTO INTERIOR BRUTO precios de mercado 3,6 3,3 2,6 1,8 0,7 0,6
Gasto consumo final nacional de los hogares 3,0 2,9 2,2 1.2 0,5 0,5
Gasto en consumo final de las AAPP 4,8 4,4 3,6 3.8 3,2 3,0
Inversión: Maquinaria 9,8 7,8 6,9 2.6 0,5 0,2
Inversión: vivienda 3,2 2,5 -1,1 -6,3 -7,1 -7,2
Inversión: construcción no reside. 4,1 3,3 3,4 1,9 1,6 1,5
Exportación de bienes y servicios 8,2 4,0 4,3 4,1 3,5 2,8
ESPAÑA A MEDIO Y LARGO PLAZO
• HABRÁ QUE ESPERAR A 2010. En un marco de apoyo firme a la inversión en equipo (por parte de las empresas) y de inversión en infraestructuras (por parte del sector público), la salida de la crisis se produciría a partir del segundo semestre del año próximo. Los crecimientos serán más suaves que los vividos en la última década, presidida por una construcción en vivienda mucho más alta que la que la demanda real de la misma podía absorber. El despegue sería lento (2,3% en 2010 y 3% en 2011).
• TASAS DE PARO MÁS ALTAS. La tasa de paro soportará un fuerte incremento durante lo que resta de 2008 y 2009, situándonos en cifras cercanas a los tres millones de parados en el punto central del año próximo (12,7%). A favor de su reducción a partir de entonces jugará, además de la recuperación de la actividad, un menor incremento de la población activa, debido a una previsible menor entrada de inmigración y por la salida de algunos de ellos (el gobierno prevé que más de 100.000 inmigrantes abandonarán el país acogiéndose a la ley que les permite cobrar toda su prestación de una vez si retornan a su país y no vuelven en, al menos, 3 años).
• VACAS FLACAS EN EL DÉFICIT PÚBLICO. Tiene que haber un difícil equilibrio para que las medidas del gobierno sirvan para espolear la iniciativa privada sin que, un potencial endeudamiento excesivo, entre en competencia con los demás agentes por la captación de fondos de inversión escasos (en un entorno de falta liquidez mundial). Nuevamente, nuestro escenario se fundamenta sobre un déficit público al alza, en el corto, pero con un retorno rápido a la senda de equilibrio (sólo el año próximo sería razonablemente elevado -1,8%-, pero, a partir de entonces, se recupera la tendencia hacia el déficit cero.
• MEJORAS EN EL DÉFICIT EXTERNO. Aunque no es una situación deseable, la reducción de la demanda interna disminuye el incremento de las importaciones y, si las exportaciones siguen aumentando (aunque sea muy moderadamente), el déficit externo se irá reduciendo en la economía española. En cualquier caso, quedan pendientes reformas profundas en la oferta turística y en la competitividad de nuestra industria de cara al resto de la UE.
2007 2008 2009 2010 2011
PRODUCTO INTERIOR BRUTO precios mercado 3,8 1,4 1,0 2,3 3,0
Gasto consumo final nacional de los hogares 3,1 1,1 1,1 2,5 3,0
Gasto consumo final de las Administraciones Públicas 5,2 3,4 3,5 4,3 4,2
Inversión: construcción no residen. 5,1 2,5 2,8 2,7 3,2
Inversión: vivienda 3,0 -5,4 -1,0 1,2 2,8
Inversión: maquinaria 12,9 2,1 2,0 3,8 5,0
Exportación de bienes y servicios 5,3 3,7 3,2 4,8 5,2
Importación de bienes y servicios 6,6 2,4 1,8 3,3 5,5
Tasa de paro (media del año) 9,2 11,0 12,3 11,5 10,8
Índice de Precios al Consumo (deflactor) 2,9 4,7 3,5 2,9 2,6
Déficit Público (porcentaje del PIB) 0,7 -0,8 -1,8 -0,5 0,1
PERSPECTIVAS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
• PRUDENCIA Y TOMA TRANQUILA DE DECISIONES. Primero fue el efecto tequila, después las crisis de las economías asiáticas, el varapalo argentino nos mostró que un estado puede quebrar, estalló la burbuja bursátil a comienzos de siglo,… y ahora explota la burbuja inmobiliaria, con epicentro en las subprime americanas y con consecuencias para el resto del planeta. Hay una crisis difusa a la hora de detectar sus “quistes”, pero el tiempo los va mostrando y los va subsanando.
• DOS HOMBRES Y UN DESTINO. Bernanke (FED) y Trichet (BCE) afrontan la crisis financiera mundial desde dos perspectivas de política monetaria opuestas: mientras que EE.UU. apuesta por una política keynesiana, inyectado liquidez y reduciendo tipos; la UEM opta por una política monetaria estricta, con tipos de interés más tendentes hacia las subidas que a las bajadas. A pesar de que la inflación supera los límites pre-establecidos, la crisis no es de demanda, sino de oferta en sentido amplio, por lo que una política monetaria severa podría ser una medida perjudicial
• LAS BOLSAS SE DESPLOMAN. Demasiadas noticias
contradictorias abruman a brokers y dealers. Los activos seguros a medio plazo (los bancos) han demostrado que su posibilidad de quiebra no es sólo una hipótesis inverosímil de los libros de economía. Por su parte, los activos de corto, más basados en la actividad industrial o comercial viven un momento de descenso del dividendo esperable ante un ciclo bajista en el consumo privado y la inversión.
• SÓLO EL BRENT DA UN RESPIRO EFÍMERO. Si al final del año acabáramos con un precio del barril de petróleo en torno a los 96 dólares, la economía mundial respiraría con una bajada del récord de agosto, cuando el combustible se situó en más de 133 dólares; y la tasa de su incremento respecto al mismo mes del año anterior sería de un 5% en diciembre. Aún así, la media de crecimientos sufridos durante el año nos habría situado en tasas superiores al 50% y de ahí su fuerte impacto sobre la inflación alcista; a pesar de que la tendencia del precio del petróleo comenzará a ser más suave desde ahora.
2007 2008
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
IPC EE.UU. (% Cto. Medio) 2,4 4,0 4,1 4,2 4,1 4,0
IPC UEM (% Cto. Medio) 1,9 2,9 3,4 3,6 3,7 3,4
Diferencia EE.UU.-UEM 0,5 1,1 0,7 0,6 0,4 0,6
Interés CP EE.UU. (% Medio) 5,4 5,0 3,2 2,7 2,6 2,5
Interés CP UEM (% Medio) 4,5 4,7 4,5 4,8 5,0 5,2
Diferencia EE.UU.-UE 0,9 0,2 -1,6 -2 -1,9 -2,7
DOW JONES (% Cto. Medio) 18,2 10,3 -0,2 -8,2 -0,2 0,3
EUROSTOXX (% Cto. Medio) 16,8 9,5 -12,0 -19,1 -15,5 -10,0
Copyright Instituto LR Klein (Centro Gauss), 3 de octubre de 2008
PREDICCIONES ALTERNATIVAS PARA ESPAÑA
• NUEVO EMPEORAMIENTO EN LAS EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO PARA 2008 Y PESIMISMO PARA 2009. La previsión de consenso (media) sobre el crecimiento del PIB para este año ha vuelto a reducirse respecto a nuestro informe anterior, esta vez en medio punto, situando así el crecimiento del PIB en torno al 1.4%. Aún así, los analistas más pesimistas cifran el crecimiento de 2008 en el 1.1%. A pesar de esta importante rebaja, las expectativas de crecimiento que más se han visto alteradas son las relativas al año 2009, denotando un alto grado de incertidumbre respecto a la gravedad y duración de la recesión económica. Aunque algunas instituciones estiman incluso una reducción del PIB en 2009, la media de los analistas se cifra en un crecimiento positivo, pero de tan sólo un 0.5%.
• SIN GRANDES ESPERANZAS DE REDUCCIÓN DE LA INFLACIÓN. A pesar de la importante desaceleración económica que están anunciando todos los analistas económicos, y aún cuando el precio del barril de petróleo Brent ha mostrado una caída en términos absolutos en los dos últimos meses, la elevada persistencia inflacionaria en nuestra economía –en continua escalada desde hace ya un año– impide a los analistas rebajar sus perspectivas de crecimiento de los precios, elevándose tanto el dato esperado para este año 2008 como para 2009. En este marco, las tasas de inflación previstas se cifran respectivamente en el 4.5% y en el 3.1%. CRECIMIENTO INFLACIÓN 2008 2009 2008 2009 Hace 6 meses Hace 3 meses Actual Hace 6 meses Hace 3 meses Actual Hace 6 meses Hace 3 meses Actual Hace 6 meses Hace 3 meses Actual
Instituto L.R. Klein - Gauss (Sep. 08) 2,7 2,3 1,4 2,6 1,8 1,0 3,5 4,3 4,7 2,5 2,5 3,9
La Caixa (Sep. 08) 2,5 2,0 1,4 2,6 - 0,7 3,8 4,3 4,6 2,8 - 2,9
FUNCAS (Sep. 08) 2,6 1,6 1,1 1,6 0,4 -0,5 3,8 4,2 4,4 - 2,8 2,7
Consensus Economics (Sep. 08) 2,4 1,9 1,4 2,2 1,5 0,5 3,6 4,2 4,5 2,6 2,8 3,2
Goldman Sachs (Sep. 08) 2,2 1,8 1,5 2,6 1,8 0,4 3,6 4,6 4,7 2,8 3,0 3,1
Banesto (Sep. 08) 2,5 2,0 - 2,5 1,8 - 3,5 4,0 - 2,7 2,6 -
BNP Paribas (Sep. 08) - 1,5 - - 0,1 - - 4,6 - - 3,1 -
ING Financial Markets (Sep. 08) 2,0 1,8 - 1,9 1,4 - 3,7 4,2 - 2,4 2,6 -
Economist Intelligence Unit (Sep. 08) 1,9 0,9 1,4 1,9 0,9 0,6 3,6 4,0 4,5 2,6 3,0 -
HSBC (Sep. 08) 2,3 2,4 1,8 2,3 2,4 1,6 3,7 4,2 4,4 2,4 2,7 2,9
Caja Madrid (Sep. 08) 2,4 1,7 1,4 2,0 1,0 0,3 3,7 4,4 4,5 2,7 3,1 3,1
Caixa Catalunya (Sep. 08) 2,6 2,3 1,5 2,1 1,7 0,3 3,6 4,1 4,4 2,6 2,9 2,4
Grupo Santander (Sep. 08) 2,4 2,1 1,5 2,0 1,5 1,0 3,2 4,2 4,5 2,8 3,0 3,2
Instituto de Crédito Oficial (Sep. 08) 2,7 2,3 1,5 2,4 2,2 0,9 3,5 4,2 4,4 2,5 2,8 2,9
Instituto de Estudios Económicos (Sep. 08) 2,5 1,7 1,3 - - - 3,5 4,1 4,6 - - -
Instituto Flores de Lemus (Sep. 08) 2,5 1,9 1,2 2,3 1,3 0,0 3,7 4,4 4,4 2,5 2,8 2,7
AFI (Sep. 08) 2,4 1,5 1,3 1,9 1,0 0,3 3,5 4,2 4,4 2,5 2,6 3,6
BBVA (Jul. 08) 2,6 1,9 1,5 - 1,4 0,5 3,5 3,8 4,4 - 2,7 2,8
ICAE (Sep. 08) 2,7 2,7 1,5 2,0 2,0 0,6 3,6 3,6 4,7 2,6 2,6 4,1
Intermoney (Sep. 08) 2,4 2,0 1,3 - 1,5 -0,6 3,4 4,0 4,3 - 2,4 2,5
Consejo Superior de Cámaras (Sep. 08) 2,7 2,0 1,3 2,0 1,5 0,2 3,8 3,9 4,4 2,9 2,9 2,9
Gobierno (Ago. 08) (deflactor) 3,1 2,3 1,6 - 2,3 1,0 3,3 3,1 - 2,6
FMI (Jul. 08) - 1,8 1,8 - 1,7 1,2 - 4,0 - - 3,0 -
Comisión Europea (Sep. 08) 2,7 2,2 1,5 - 1,8 - 3,7 3,8 - - 2,6 -
OCDE (Jun. 08) - 1,6 - - 1,1 - - 4,6 - - 3,0 -
