AMÉRICA LATINA ANTE SUS RETOS

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AMÉRICA LATINA ANTE SUS RETOS

José Viñals

Banco de España

VII Conferencia anual

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CONTENIDO

I. De la crisis a la reactivación II. Perspectivas a corto plazo III. Perspectivas a largo plazo IV. Políticas económicas

Conclusiones

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I. De la crisis a la reactivación

 Recuperación en los dos últimos años del crecimiento perdido a partir de mediados de los noventa.

 Menor dispersión en las tasas de crecimiento,

– No debe confundirse con una homogeneidad regional…

– …de hecho, evoluciones y perspectivas son divergentes

-15 -10 -5 0 5 10 15 20

2001 2002 2003 2004 2005

ARGENTINA BRASIL MÉJICO

CHILE COLOMBIA VENEZUELA

PERÚ URUGUAY AM.LATINA

VARIACIÓN DEL PRODUCTO INTERIOR BRUTO Tasas interanuales

%

1

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I. De la crisis a la reactivación

 Estabilidad macroeconómica consolidada – Reducción de la Inflación

•Desactivación espirales tradicionales precios-salarios

•Mejora credibilidad bancos centrales – Mejora de las cuentas públicas

•reducción de déficit; superávit primarios

•Incluso el sesgo procíclico tradicional se mitiga en esta ocasión

0 2 4 6 8 10 12

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

INFLACIÓN SALDO PRIMARIO INFLACIÓN Y SALDO PRIMARIO Tasas interanuales

%

2

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I. De la crisis a la reactivación

 Notable reversión desequilibrios exteriores

 Apoyados por un excepcional comportamiento exportador

 Y muy favorecido por la extraordinaria evolución del precio de las materias primas

-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 BALANZA CORRIENTE (% PIB)

EXPORTACIONES (% VARIACIÓN) (esc.der.)

%PIB

SALDO DE LA BALANZA CORRIENTE Y EXPORTACIONES

%

3

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I. De la crisis a la reactivación

 Reducción de la vulnerabilidad financiera

– Condiciones de financiación históricamente favorables – Políticas proactivas para mitigar vulnerabilidades

•En particular, políticas cambiarias favorecen reducción vulnerabilidades

•Desarrollo mercados locales de deuda

– Reducción dependencia financiera y exposición respecto al FMI

– Resistencia ante las perturbaciones negativas y memoria corta mercados financieros

•Brasil y Argentina

30 35 40 45 50 55 60

98 99 00 01 02 03 04 05

A. LATINA

A. LATINA SIN ARGENTINA DEUDA PÚBLICA

%PIB

200 400 600 800

ene-04 may-04 sep-04 ene-05 may-05 sep-05 BRASIL

ARGENTINA

DIFERENCIALES SOBERANOS

p.b.

2

4

4500 5750 7000

1

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II. Perspectivas a corto plazo

 Perspectivas, en general, favorables (escenario central)

– Entorno exterior benigno

 …aunque riesgos a la baja: internos y externos

2004 2005 2006

VENEZUELA 17,9 7,8 4,5

ARGENTINA 9,0 7,5 4,2

URUGUAY 12,3 6,0 4,0

CHILE 6,1 5,9 5,8

PERÚ 4,8 5,5 4,5

COLOMBIA 4,1 4,0 4,0

BRASIL 4,9 3,3 3,5

MÉXICO 4,4 3,0 3,5

ECUADOR 6,9 2,7 2,8

Fuente WEO Septiembre 2005

INFERIOR AL 3% EN 2005 SUPERIOR AL 5% EN 2005

ENTRE 3% Y 5% EN 2005

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II. Perspecivas a corto plazo

 Riesgos internos

– Inicio de ciclo electoral en la región

•Tradicionalmente, posible fuente de inquietud, mitigada en esta ocasión

–Mayor disciplina fiscal

–Situación de menor vulnerabilidad

6

Argentina Octubre de 2005 Parlamentarias

Chile Diciembre de 2005 Presidenciales y Parlamentarias

Venezuela Diciembre de 2005 Parlamentarias

Bolivia Diciembre de 2005 Presidenciales

Colombia Marzo de 2006 Parlamentarias

Perú Abril de 2006 Presidenciales y Parlamentarias

Colombia Mayo de 2006 Presidenciales

México Julio de 2006 Presidenciales y Parlamentarias

Bolivia Julio de 2006 Parlamentarias

Brasil Octubre de 2006 Presidenciales y Parlamentarias

Venezuela Diciembre de 2006 Presidenciales

PAÍS Fecha Tipo de elecciones

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II. Perspectivas a corto plazo

 Riesgos Externos

– Ajuste desequilibrios globales

•Ajuste desordenado del dólar o/y repunte abrupto tipos de interés a largo plazo

•Incremento aversión al riesgo, retracción de los flujos de capitales internacionales

– Deterioro perspectivas económicas

•Petróleo como elemento desencadenante

–Aunque precio elevado del petróleo tiene impacto diferencial en países

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III. Perspectivas a largo plazo

 La evolución reciente y las proyecciones a corto plazo no son un indicador fiable de las perspectivas a largo plazo

– Divergencia respecto a las políticas potenciadoras del crecimiento llevadas a cabo – Dependencia del mantenimiento entorno exterior favorable

PREVISIÓN DE CRECIMIENTO PARA 2005

<0%

PROGRESIÓN

REGRESIÓN ESTANCAMIENTO

0%-3% 3%-6% 6%-9% 9%-12%

7

SITUACIÓN DE LAS REFORMAS

BR

CL

CB MX

PE

VE AR

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III. Perspectivas a largo plazo

 BRASIL

 Perspectivas favorables si se consolida la inversión

 …pero la actual inestabilidad política ha detenido las reformas

 Consolidación disciplina macro – Monetaria y fiscal

 Persiste vulnerabilidad financiera – Progresos son reversibles

 Reformas pendientes

– Financieras para reducir costes del crédito

– Reforzamiento institucional

 RETO: liberar elevado potencial de crecimiento

15 20 25 30 35

TOTAL GENERAL ENTIDADES LEGALES

MARGEN MEDIO DE INTERMEDIACIÓN BANCARIA

pp 0 10 20 30 40 50 60 70

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 OTRA DEUDA DOMÉSTICA

DOMÉSTICA A TIPO FIJO

DOMÉSTICA INDICIADA A INFLACIÓN DOMÉSTICA A TIPO VARIABLE

DOMÉSTICA INDICIADA A TIPO DE CAMBIO EXTERNA

TOTAL

ESTRUCTURA DE LA DEUDA PÚBLICA

%PIB

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III. Perspectivas a largo plazo

 MEXICO

 Percepción inversores favorable por vinculación a EEUU tras NAFTA

 Elevada disciplina económica

 Reducida vulnerabilidad

 …pero reformas estancadas – En un entorno de posibles

estrangulamientos productivos – Energía, fiscal son urgentes

 Blindaje puede llevar a la complacencia

 Reactivación del crédito al sector privado

– Deprimido tras crisis Tequila

– Da margen a la consolidación de la demanda interna

 RETO: superar la transición

institucional para abordar reformas

6,8 7,2 7,6 8 8,4 8,8 9,2 9,6 10 10,4 10,8 11,2

2000 2001 2002 2003 2004

CHINA MÉJICO

IMPORTACIONES DE ESTADOS UNIDOS (c.i.f.)

%CUOTA TOTAL

0 5 10 15 20 25 30 35

TOTAL

EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO

%

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III. Perspectivas a largo plazo

 ARGENTINA

 Fuerte crecimiento actual supera expectativas

– ¿hasta qué punto es sostenible?

 Horizonte con incertidumbres

– Fragilidad sectores estratégicos

•Banca, energía

– Mejora fiscal basada en

•Actividad+imp.distorsionantes – Reducido atractivo inversor

– Intervencionismo

– Endeudamiento elevado, a pesar de la restructuración – Fuertes presiones inflacionistas

 RETO: Revertir la deriva hacia un

modelo de crecimiento peculiar

₄₀⁶⁰

80 100 120 140 160 180

INFLACIÓN RESERVAS TIPO DE CAMBIO

INFLACIÓN, RESERVAS Y TIPO DE CAMBIO

Nivel 0

0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 SALDO PRIMARIO

IMPUESTOS DISTORSIONANTES CUENTAS PÚBLICAS

%PIB

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III. Perspectivas a largo plazo

 CHILE

– Largo proceso de reformas dan fruto. Ejemplo regional – Recuperación alta tasa de

crecimiento

– Muy favorecida por el cobre

•Problemas de diversificación, a pesar de ambiciosa estrategia comercial

 RETO: diversificar comercio y reducir divergencias sociales

 COLOMBIA

– Estabilidad macroeconómica, con fragilidad fiscal e inestabilidad política

– Resultados mediocres de crecimiento

•Mejora inflación

•Progresos conflicto político son lentos

 RETO: mejora fiscal y resolución

conflicto político

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III. Perspectivas a largo plazo

 PERU

– Despegue del crecimento asociado a:

•Materias primas

•Expansión producción minera – Disciplina macroeconómica…

•Contrasta con descontento social

•Bases económicas débiles

 RETO: expandir reformas a otros sectores (laboral) para repartir beneficios del crecimiento

 VENEZUELA

– Elevado crecimiento consolida deriva intervencionista

•Bonanza petrolífera sustenta proceso

•Renuncia a ortodoxia macroeconómica

 RETO: reconducir la deriva

intervencionista y diversificar base productiva

 ECUADOR, BOLIVIA… necesidad de superar crisis

institucionales/económicas

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IV. Políticas Económicas

 Reto: alcanzar crecimiento sostenido con estabilidad

 Políticas necesarias

– políticas de estabilidad macroeconómica – reformas estructurales

» Reducen la volatilidad, la vulnerabilidad y mejoran el crecimiento

» Mejora la relación rentabilidad-riesgo, aumentando la primera y reduciendo la segunda

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IV. Políticas Económicas

 Políticas de estabilidad macroeconómica

–No hay crecimiento sostenido sin estabilidad

–Mejorías evidentes, pero en algunos casos muy favorecidas por la bonanza económica –Esfuerzos explícitos por reducir la vulnerabilidad financiera

 Reformas

–El veredicto es menos favorable…

•no se ha progresado en muchas áreas con la bonanza (desencanto…)

•donde lo ha hecho, Brasil, vicisitudes políticas han mitigado valor como ejemplo;

•casos de Argentina y Venezuela reducen el atractivo de la vía reformista;

•la propia reactivación enmascara necesidad de reformas –Oportunidad y pedagogía de las reformas

•¿Cuándo?

–En situación expansiva, holgura fiscal y con memoria reciente de los problemas derivados de la inestabilidad = Ahora existe una ventana de oportunidad

• ¿Cómo?

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IV. Políticas Económicas

 Algunas reformas clave

–Potenciación de las instituciones y la estabilidad jurídica –Fomento del ahorro y desarrollo financiero

–Eficiencia y diversificación productiva –Integración comercial

 Indispensables para mantener atractivo inversor en contexto de

globalización y creciente competencia exterior

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