Clase XI Instrumentos de Renta Fija

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Aplicación Práctica de Instrumentos Financieros

Clase XI

Instrumentos de Renta Fija

Nicolás Bridger [[email protected]] David Seltzer [[email protected]] Sebastián Arena [[email protected]] Nahuel Gutierrez [[email protected]]

Carlos Ponce de Leòn

(2)

Conceptos básicos

• Antes de los ’70s/’80s la valuación y administración de portafolios era considerada

easy-work.

• De allí en más estos elementos cambiaron:

• Estructura de pagos variable

• Nuevos instrumentos (embedded options y deuda más riesgosa)

• Aumento en la volatilidad de las tasas de interés

(3)

Conceptos básicos

• Instrumento de deuda

• Emisor: Quien toma prestado el dinero.

-

Se compromete repagarle al prestamista/inversor (i) el monto prestado y (ii)

un interés en un determinado período de tiempo.

• Inversor: Quien presta el dinero en pos de ganar un interés.

Asumiendo que el emisor del bono no caiga en

cesación de pagos (default)

, el

inversor se le asegura un

flujo conocido de pagos

.

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Momentos en la vida de un bono

1. Emisión primaria: el emisor ofrece al mercado un bono con determinadas características. Los bancos hacen de intermediarios entre el emisor y los inversores.

2. Mercado secundario: compra-venta de los bonos entre inversores

(5)

1. Emisor / Categoría

Gobiernos nacionales

_{Gobiernos provinciales}

Empresas (O.N.)

2. Características de la emisión

Monto

Plazo

Cupón

Amortización

¿Cuándo me paga? 1. Tasa fija 2. Tasa flotante 3. Cupón cero 1. Bullet 2. Plain Vainilla

Otros

1. ¿Garantías? 2. Impacto impositivo Periodicidad

Moneda

5

(6)

(7)

Valuando un bono – La Teoría

Para valuar un bono necesito:

1. Armar el cronograma de pagos futuros

Cuando y cuanto voy a cobrar de capital e intereses (Prospecto de emisión de cada instrumento)

2. Descontarlo a una tasa que represente el retorno que le exijo a ese instrumento

Depende de la calidad crediticia del emisor y de cuanto están pagando otras empresas/gobiernos

Concept Checks

1. ¿Si a un bono que vence dentro de 1 año le exijo una tasa promedio anual de retorno de 10%, cuanto le voy a exigir a un bono que vence dentro de 3 años?

2. ¿Voy a exigir el mismo retorno si el bono es del gobierno de Estados Unidos que si es del gobierno Argentino?

(8)

Valuando un bono – La Teoría

Supongan un bono bullet de USD 100 de valor nominal con pagos de intereses semestrales a una tasa anual del 10% que vence dentro de un año que se emitió hace 7 años.

¿Cuánto queda por pagar?

Dentro de 6 meses: 5 USD Dentro de 1 año: 105 USD

¿Cuánto vale el instrumento?

P= 5/ [(1+ y) 1/2_{] + 105/ [(1+ y)}1_]

(9)

Valuando un bono – La Teoría

¿Cuánto pagaría si el bono lo emitió el gobierno de USA?

P= 5/ [(1+ y) 1/2_{] + 105/ [(1+ y)}1_]

y= 0,3% => Precio= 109,7

¿Cuál es la tasa de interés del bono? ¿Cuál es mi retorno anual promedio?

¿Cuánto pagaría si el bono lo emitió el gobierno de Argentina?

P = 5/ [(1+ y) 1/2_{] + 105/ [(1+ y)}1_]

y= 9% => Precio= 101,1

¿Cuál es la tasa de interés del bono? ¿Cuál es mi retorno anual promedio?

Riesgo =>

Tasa Requerida (TIR)

=> Precio

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Valuando un bono – La teoría

Entonces…

2. Descontarlo a una tasa que represente el retorno que le exijo a ese instrumento

Esto lo hacen millones de inversores que compran y venden bonos al mismo tiempo fijando la TIR y los precios minuto a minuto

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Relación entre TIR y precio

11 TIR PRECIO 1% 108,9 2% 107,9 3% 106,9 4% 105,9 5% 104,9 6% 103,9 7% 103,0 8% 102,0 9% 101,1 10% 100,2 11% 99,3 12% 98,5 13% 97,6 14% 96,8 15% 96,0 16% 95,2 17% 94,4 18% 93,6 19% 92,8 20% 92,1 80,0 85,0 90,0 95,0 100,0 105,0 110,0 115,0 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19%

Relación precio y TIR

Conclusión: el precio del bono cambia en dirección opuesta a los cambios en

la TIR requerida por el mercado.

(12)

Relación entre TIR y precio

Observemos los resultados obtenidos:

TIR 15% = $96

TIR 5% = $105

TIR 10% = $ 100

Cupón< TIR

Precio < par (bajo la par, discount bond)

Cupón>TIR

Precio > par (sobre la par, premium bond)

Cupón =TIR

Precio = par (a la par)

Conclusión: el precio del bono cambia en dirección opuesta a los cambios en la TIR

requerida por el mercado.

(13)

Análisis de un bono outstanding

13 Entonces… ¿En que consiste realmente el análisis de un Bono?

2. Análisis del Riesgo

- Emisor - País

- Actividad (si no fuese un Gobierno) - Voluntad y Capacidad de pago - Garantías/Subordinación

- Plazo

- Cronograma de pago de capital - Pago de interés

- Moneda

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Riesgos Implícitos en la Tasa Requerida de un Bono

R

_f

+ Riesgos

Riesgo de Default -Riesgo de que el emisor cese parte o la totalidad de los pagos a los que se había comprometido en la emisión

Riesgo Soberano – Riesgo regulatorio (Ej. Riesgo de Conversión/Riesgo de giro)

Riesgo de Tasa de Interés - ¿Qué sucede si las tasas de interés del mercado suben?

Riesgo de Reinversión - La TIR supone la reinversión de los cupones a la misma tasa. En caso de que las tasas cambien, la reinversión será a tasas distintas que la TIR original

Riesgo de Call- Incertidumbre en el timing de los flujos

Riesgo de Inflación– Inflación diferente a la tasa de interés

Riesgo de Depreciación– Para bonos denominados en monedas diferentes a la de mi uso habitual

Liquidity Risk- Facilidad de comprar/vender

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Concept Check

15

¿Cuál de estos riesgos se compensan?

(a) Default risk and interest rate risk

(b) Interest rate risk and reinvestment risk (c) Call risk and risk risk

(d) Call risk and reinvestment risk

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Calificadoras de Riesgo

La clasificaciones se arman en base a un set de variables:

• Ganancias vs. Pagos de interés • Variabilidad de las ganancias • Ratio de apalancamiento • El valor neto de la firma

• Activos de corto vs. Pasivos de corto

El uso más común es clasificar colocaciones privadas de bonos.

• Chile AA-; Perú BBB+; Brasil BBB; Colombia BBB; Uruguay BBB-• Paraguay BB; Bolivia BB-• Ecuador B-; Venezuela B+; • Argentina

CCC-Rating Explanation

Aaa Best quality Aa High quality

A Upper-medium grade Baa Medium grade

Ba Possess speculative elements

B Generally lack characteristics of desirable investment Caa Poor standing; may bein default

Ca Speculative in a high degree; often in default C Lowest grade; very poor prospects

Rating Explanation

AAA Highest grade AA High grade A Upper-medium grade BBB Medium grade BB Lower-medium grade B Speculative CCC/CC Outright speculation

C Reserved for income bonds

DDD/D In default. Rating indicating relative salvage value

Moody's

Standard and Poor's

Investment grade

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Calificadoras de Riesgo

17

Aunque las calificadoras después de la crisis quedaron en la mira…

http://www.usatoday.com/story/money/business/2013/09/13/credit-rating-agencies-2008-financial-crisis-lehman/2759025/

(18)

Calificadoras de Riesgo

30/04/2008 - S&P sube la nota a Brasil y lo convierte en Investment Grade

BVSP - three days before/after the S&P Upgrade

Date Close Volume dod % High - Low

25/04/2008 65.187 1.111.000 0,9% 1.081 28/04/2008 65.678 1.183.000 0,8% 834 29/04/2008 63.826 1.113.600 -2,8% 1.972 30/04/2008 67.868 2.112.800 6,3% 4.212 02/05/2008 69.366 1.981.800 2,2% 3.108 05/05/2008 70.175 1.347.400 1,2% 1.069 06/05/2008 70.195 1.518.000 0,0% 654

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Ejemplos de Cambios en los Riesgos y Retornos

19 Símbolo: AY24 (Bonar 2024) – Ley Argentina

Emisor: Gobierno Nacional

Fecha de emisión: 7/5/2014 - Fecha de vencimiento: 7/5/2024

Monto nominal vigente en la moneda original de emisión: US$ 3.550 millones

Moneda de emisión: Dólares

Interés: Tasa fija del 8,75% anual pagadera semestralmente los 7 de mayo y el 7 de noviembre de cada año hasta el vencimiento.

Capital: En seis cuotas anuales y consecutivas, comenzando el 7 de mayo de 2019. Las primeras cinco cuotas amortizarán el 16,66% del capital y la última el 16,7%.

(20)

Ejemplos de Cambios en los Riesgos y Retornos

AY24 (Bonar 2024) – Ley Argentina

TIR = 13,3%

(21)

Ejemplos de Cambios en los Riesgos y Retornos

21

NOMBRE

CUPON

FECHA VTO PRECIO VR TIR%

Calif

Paraguay 2044

6,10%

ago-44

111,05

5,48% BB

Panamá 2053

4,30%

abr-53

99,3

4,49% BBB

Perú 2050

5,62%

nov-50

125,96

4,36% BBB+

Perú 2033

8,75%

nov-33

163,06

4,17% BBB+

Paraguay 2023

4,62%

ene-23

104,39

4,14% BB

Perú 2037

6,55%

mar-37

134,92

4,13% BBB+

Panamá 2026

7,12%

ene-26

132,56

3,65% BBB

Uruguay 2024

4,50%

ago-24

109,83

3,26%

BBB-Perú 2025

7,35%

jul-25

138,19

3,18% BBB+

Uruguay 2022

8,00%

nov-22

135,45

2,65%

BBB-Treasury a 30 años

2,50%

feb-45

100,25

2,49% AA+

(22)

Ejemplos de Cambios en los Riesgos y Retornos

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AA-Ejemplos de Cambios en los Riesgos y Retornos

23

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Ejemplos de Cambios en los Riesgos y Retornos

(25)

Ejemplos de Cambios en los Riesgos y Retornos

25

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Datos Técnicos

27

TIR:

Rendimiento del instrumento al momento de su compra

Vencimiento:

Fecha del último pago del instrumento

Valor Residual:

Proporción del capital que aún no ha sido amortizada. Puede estar

expresado en porcentaje o nominal.

Interés Corrido:

Se denomina interés corrido a la proporción de intereses devengados a

un determinado momento.

Valor Técnico:

Es la suma del valor residual más el interés corrido a un determinado

momento.

Paridad:

Cociente entre el precio de mercado del título y su valor actualizado.

Generalmente se expresa en tanto por ciento.

(28)

Ejemplo AY24

Fecha de Emisión: 7 de mayo de 2014

Fecha de Vencimiento: 7 de mayo de 2024

Moneda de emisión y pago: Dólares Estadounidenses

Intereses: Tasa fija del 8,75% anual pagadera semestralmente, calculados sobre la base de 30/360. Las fechas de pago de intereses serán el 7 de mayo y el 7 de noviembre de cada año hasta el vencimiento. Cuando el vencimiento de un cupón no fuere un día hábil, la fecha de pago será el día hábil inmediato posterior a la fecha de vencimiento original, pero el cálculo del mismo se realizará hasta el vencimiento original. El primer servicio será el 7 de noviembre de 2014.

Amortización: En seis cuotas anuales y consecutivas, comenzando el 7 de mayo de 2019. Las primeras cinco cuotas amortizarán el 16,66% del capital y la última el 16,7%.

Ley Aplicable: Ley Argentina

(29)

Ejemplo AY24

(30)

(31)

Duration

31

Matemáticamente es la derivada del bono respecto a la tasa de descuento.

Mide cambios del precio de los bonos ante cambios la Tasa Requerida por los

inversores.

Mide entonces el riesgo de un bono

Depende de:

Tamaño del cupón

Cronograma de amortización

Plazo del bono

(32)

Duration

Macaulay Duration

Es el concepto que se usa más frecuentemente

Medida de sensibilidad del precio del bono respecto a cambios en la TIR

Medida asociada con la vida promedio ponderada de un instrumento

Es la variante usada para graficar la curva de rendimientos en lugar de la

maturity

P = ∑ CF/(1+r)

n

_{= ∑ Cupones/(1+r)}

n

_{+ Principal/(1+r)}

n

Entonces…

∆ P = ∑ CF/(1+

_∆

r)

n

_{= ∑ Cupones/(1+}

_∆

_r)

n

_{+ Principal/(1+}

_∆

_r)

n

Luego de una serie de operaciones matemáticas…

(33)

Duration

33

Depende del:

Cupón => + Cupón => + Dur => + Volatilidad

Cronograma de amortización => + Flujos lejanos => + Volatilidad

Plazo => + Plazo => + Volatilidad

TIR => Cambios a niveles de TIR bajos => + Volatilidad

McD < Maturity para un bono con cupones

McD = Maturity para un bono sin cupones

(34)

Análisis de un bono outstanding

Para analizar un bono necesito:

2. Análisis del Riesgo: Comparar con otros bonos de riesgo “similar”

- Emisor - País

- Actividad (si no fuese un Gobierno) - Voluntad y Capacidad de pago - Garantías

- Subordinación - Plazo

- Cronograma de pago de capital - Pago de interés

Duration

Prospecto

(35)

Ejemplo AA2020 – TGS2020 (17/4)

(36)

(37)

37

Ejemplo AA2020 – TGS2020

A pesar que el AA2020 tiene un vencimiento mayor, el TGS2020 tiene mayor

duration.

AA2020 tiene mayor cantidad de flujos intermedios, lo que reduce la volatilidad

en base a un acortamiento de su vida promedio.

Cambios en la TIR pegan más fuerte en los flujos más lejanos.

Duration mayor implica más volatilidad.

Tener en cuenta que hay diferencias microeconómicas importantes entre

ambos negocios, lo que implica diferentes tasas exigidas por los inversores.

(38)

¿Porqué se invierte en un bono?

Obtención de una ganancia

Existen tres fuentes de rendimiento para una inversión en bonos:

1. El pago periódico de cupones dispuestos por el emisor – Asociado a

Estrategias PASIVAS

2. Las ganancias de capital, cuando el bono es vendido o llega a su maturity –

Asociado a Estrategias ACTIVAS

3. Interés generado por la reinversión del cash flow periódico => Interés

sobre interés - Asociado a Estrategias ACTIVAS

(39)

Inversor de Largo Plazo

39

Estrategia PASIVA

IMPORTANTE

TIR del bono

Riesgo del activo => Consistencia con su rendimiento

Estructura de pagos => Acomodar a las necesidades del inversor

No se focalizan en el cambio del precio del instrumento => Poco trading

Miran ganancia al vencimiento

(40)

Inversor de Largo Plazo

40

Portafolio

Portafolio de Bonos

Per Bono A Bono B Bono C Portafolio Zero Coupon TIR_Per _TIR

1 5 4 3 12 1 2,00% 2 5 4 3 12 2 4,00% 3 5 4 103 112 3 5,00% 4 5 4 9 4 5,50% 5 105 4 109 5 6,00% 6 4 4 6 6,25% 7 104 104 7 6,50% Precio 96,34 87,00 94,69 278,03 Pond Cartera 34,7% 31,3% 34,1% 100,0% TIR 5,87% 6,36% 4,95% 5,88% Dur 411,429 502,731 262,429 1245,673 MD 4,270 5,779 2,771 4,480 McD 4,521 6,146 2,909 4,744

Suma de los flujos de los bonos que están en la cartera

Luego los cálculos (TIR y Dur) son iguales que un bono individual

Armado de la cartera según parámetros exigidos para cada caso:

Duration

Calificación crediticia

Volatilidad

(41)

Inversor Corto-Mediano Plazo

41

Estrategia ACTIVA

IMPORTANTE: Cambio del precio del activo y reinversión de intereses

1

• Hay un cambio en la TIR requerida por cambios en el rating crediticio del emisor

2

• Hay un cambio en la TIR requerida por cambios en las tasas de bonos comparables (costo de oportunidad)

3

(42)

Inversor Corto-Mediano Plazo

Estrategia ACTIVA (Ejemplo AY24)

1 • Hay un cambio en la TIR requerida por cambios en el rating crediticio del emisor

(a) ↓ de TIR -4,68 puntos (b) ↑ de Precio +25,2% (b)/(a) = 5,38 5,38/(1+TIR_ago14) = 4,75 4,75 = DurM_ago14 Fecha 25/08/2014 TIR 13,34% Precio 83,67 Dur M 4,74 Cupón 8,75%

Saldo Capital Interés Flujo de Fondos 25/08/2014 100,00 -83,67 07/11/2014 100,00 4,38 4,38 07/05/2015 100,00 4,38 4,38 07/11/2015 100,00 4,38 4,38 07/05/2016 100,00 4,38 4,38 07/11/2016 100,00 4,38 4,38 07/05/2017 100,00 4,38 4,38 07/11/2017 100,00 4,38 4,38 07/05/2018 100,00 4,38 4,38 07/11/2018 100,00 4,38 4,38 07/05/2019 83,34 16,66 4,38 21,04 07/11/2019 83,34 3,65 3,65 07/05/2020 66,68 16,66 3,65 20,31 07/11/2020 66,68 2,92 2,92 07/05/2021 50,02 16,66 2,92 19,58 07/11/2021 50,02 2,19 2,19 07/05/2022 33,36 16,66 2,19 18,85 07/11/2022 33,36 1,46 1,46 07/05/2023 16,70 16,66 1,46 18,12 ago-14 Fecha 01/04/2015 TIR 8,67% Precio 104,75 Dur M 4,93 Cupón 8,75%

Saldo Capital Interés Flujo de Fondos 01/04/2015 100,00 -104,75 07/05/2015 100,00 4,38 4,38 07/11/2015 100,00 4,38 4,38 07/05/2016 100,00 4,38 4,38 07/11/2016 100,00 4,38 4,38 07/05/2017 100,00 4,38 4,38 07/11/2017 100,00 4,38 4,38 07/05/2018 100,00 4,38 4,38 07/11/2018 100,00 4,38 4,38 07/05/2019 83,34 16,66 4,38 21,04 07/11/2019 83,34 3,65 3,65 07/05/2020 66,68 16,66 3,65 20,31 07/11/2020 66,68 2,92 2,92 07/05/2021 50,02 16,66 2,92 19,58 07/11/2021 50,02 2,19 2,19 07/05/2022 33,36 16,66 2,19 18,85 07/11/2022 33,36 1,46 1,46 07/05/2023 16,70 16,66 1,46 18,12 07/11/2023 16,70 0,73 0,73 abr-15

(43)

Inversor Corto-Mediano Plazo

43

Estrategia ACTIVA (Ejemplo AY24)

Mejora en las perspectivas por cambio en la administración

¿Hay margen para mayores mejoras? ¿Cómo estimo la ganancia de

capital?

NOMBRE CUPON FECHA VTO PRECIO VR TIR% Calif

Paraguay 2044 6,10% ago-44 111,05 5,48% BB Panamá 2053 4,30% abr-53 99,3 4,49% BBB Perú 2050 5,62% nov-50 125,96 4,36% BBB+ Perú 2033 8,75% nov-33 163,06 4,17% BBB+ Paraguay 2023 4,62% ene-23 104,39 4,14% BB Perú 2037 6,55% mar-37 134,92 4,13% BBB+ Panamá 2026 7,12% ene-26 132,56 3,65% BBB Uruguay 2024 4,50% ago-24 109,83 3,26% BBB-Perú 2025 7,35% jul-25 138,19 3,18% BBB+ Uruguay 2022 8,00% nov-22 135,45 2,65%

BBB-Treasury a 30 años 2,50% feb-45 100,25 2,49% AA+ Treasury a 10 años 2,00% feb-25 101,42 1,84% AA+

(44)

Inversor Corto-Mediano Plazo

Estrategia ACTIVA (Ejemplo AY24)

(a) DurM

_Abr15

= 4,93

(b) DurM

_Abr15

x (1+TIR

_abr15

) = 5,36

(c)

↓

Estimada TIR = 8,67–4,62 = 4,05

(d)

↑

% Estimada AY24 = (b)x(c) = 21,7%

¿En que horizonte?

¿Qué pasaría si caen las tasas de los “bonos emergentes” en

general?

2

• Hay un cambio en la TIR requerida por cambios en las tasas de bonos comparables (costo de oportunidad) YTM P ri c e ∆y’ ∆y ∆p ∆p’ YTM P ri c e ∆y’ ∆y ∆p ∆p’

(45)

Inversor Corto-Mediano Plazo

45

Estrategia ACTIVA => Riesgosa por más bien fundamentada que esté la

decisión

Ejemplo 1

Noviembre de 2008 – Crisis EEUU

El inversor que previó un

mispricing

en los bonos argentinos

tenía razón.

Eso no evitó dos cosas:

1. El que opinaba igual, vendió

antes y después recompró le

fue muy bien.

2. El que pensaba igual y se quedó

con esos bonos, pero

necesitaba el cash antes de julio

de 2009 le fue muy mal.

(46)

Ejemplo PARY

Fecha de Emisión: 31 de diciembre de 2003

Fecha de Vencimiento: 31 de diciembre de 2038

Intereses: 31.12.03 al 31.03.09 (exclusive) el 1,33%; 31.03.09 al 31.03.19 (exclusive) el 2,50%; 31.03.19 al 31.03.29 (exclusive) el 3,75%; 31.03.29 al 31.12.38 (exclusive) el 5,25%. Pagaderas 31 de marzo y el 30 de setiembre de cada año y el 31 de diciembre de 2038.

Amortización: 20 cuotas. Las primeras 19 cuotas semestrales se pagarán el 31 de marzo y el 30 de septiembre de cada año, comenzando el 30.09.29. Ultima cuota el 31.12.38.

Ley Aplicable: Ley Nueva York

(47)

Ejemplo AA17

47 Fecha de Emisión: 17 de abril de 2007

Fecha de Vencimiento: 17 de abril de 2017

Intereses: Devengan semestralmente una tasa fija del 7% nominal anual calculada sobre la base de un año de 360 días, integrado por 12 meses de 30 días cada uno. Las fechas de pago de intereses serán el 17 de abril y el 17 de octubre de cada año.

Amortización: Integra 100% al vencimiento.

Ley Aplicable: Ley Nueva York

(48)

Inversor Corto-Mediano Plazo

Estrategia ACTIVA => Riesgosa por más bien fundamentada que esté la

decisión

Ejemplo 2

Agosto 2010 – Estatización AFJPs

¿Llama la atención algo del gráfico adjunto?

Maturity S p o t R a te (i n % p o in ts ) Maturity S p o t R a te (i n % p o in ts ) AA17 PARP AA17 - Bonar X Fecha Calc 31/08/2010 TCN 3,95 Cot AR$ 322 Cot US$ 81,519 Paridad 81,519% TIR 11,8% MD 4,600 McD 5,143 Par en US$ Fecha Calc 31/08/2010 TCN 3,95 AR$ 157 US$ 39,7468 Paridad 39,75% TIR 10,4% MD 12,023 McD 13,270

McD

_AA17

= 5,14 años => McD/(1+TIR) = MD = 4,6

MD

x ↓ Es\mada TIR = ↑ % Es\mada AA17 = 4,6 x 2,8 = 12,9%

(49)

Inversor Corto-Mediano Plazo

49 AA17 PARP AA17 - Bonar X Fecha Calc 31/08/2010 TCN 3,95 Cot AR$ 322 Cot US$ 81,519 Paridad 81,519% TIR 11,8% MD 4,600 McD 5,143 AA17 - Bonar X Fecha Calc 31/12/2010 TCN 4,01 Cot AR$ 370 Cot US$ 92,269 Paridad 92,269% TIR 9,0% MD 4,707 McD 5,130 Par en US$ Fecha Calc 31/08/2010 TCN 3,95 AR$ 157 US$ 39,7468 Paridad 39,75% TIR 10,4% MD 12,023 McD 13,270 Par en US$ Fecha Calc 30/12/2010 TCN 4,01 AR$ 183 US$ 45,6359 Paridad 45,64% TIR 9,3% MD 12,913 McD 14,111 Maturity S p o t R a te (i n % p o in ts ) Maturity S p o t R a te (i n % p o in ts )

(50)

Inversor Corto-Mediano Plazo

AA17 PARP Maturity S p o t R a te (i n % p o in ts ) Maturity S p o t R a te (i n % p o in ts )

Ejemplo 2

Agosto 2010 – Estatización AFJPs

¿Qué estrategia parecería razonable?

La estatización de las AFJPs generó que la ANSES tenga altas tenencias de Bonos, las

cuales fueron liquidadas gradualmente con el objeto de hacerse de los fondos.

(51)

Inversor Corto-Mediano Plazo

51

Estrategia ACTIVA => Riesgosa por más bien fundamentada

¿De que depende el éxito de la estrategia?

AA1 7

(52)

Inversor Corto-Mediano Plazo

Las Estrategias

Interest Rate Forecasting

Estimar potenciales cambios en la curva de rendimientos.

Alza de tasas => Reducir la duration del portafolio

Baja de tasas => Subir la duration del portafolio

IMPORTANTE

Cambio de tasas no descontada por el mercado.

Tener en cuenta liquidez de los instrumentos.

S p o t R a te (i n % p o in ts ) S p o t R a te (i n % p o in ts ) AA17 PARP S p o t R a te (i n % p o in ts ) S p o t R a te (i n % p o in ts ) AA17 PARP

(53)

Inversor Corto-Mediano Plazo

53

Las Estrategias

Sector Selection

Sustentado en la creencia que determinado segmento del mercado va a tener

una performance mejor en el mediano plazo.

Ej. Compra de paquetes de junk bonds por suponer que sus fundamentals y a

la situación macro general les permitirá mejorar su calificación.

Sector Rotation

Similar al anterior. Implica cambiar los ponderadores de la cartera en función

de las expectativas de mercado.

Ej 1. Bonos AAA Corporativos Vs. Bonos del Tesoro. Existe un spread

explicado por el riesgo de default y el de mercado. Apuesto a cambios en el

spread.

Mispriced Bonds

Búsqueda de bonos (a) cuya calificación crediticia se suponga errónea, (b)

cuyo rendimiento esté por encima del promedio de sus pares, (c) cuya

probabilidad de default teórica sea menor a la implícita en la calificación

crediticia.

(54)

Ejemplo: Sector Rotation/Selection

Ley Aplicable: la saga de los hold-outs

(55)

Concept Check

55

Espero una caída de las tasas, buscarían:

(a) Mantener volatilidad

(b) Bajar volatilidad

(c) Subir volatilidad Rta. (c)

¿Cómo subirían al máximo la volatilidad?

(a) Compro bonos largos

(b) Compro bonos cortos

(c) Compro bonos con cupón alto

(d) Compro bonos con cupón bajo

(e) (a) y (d)

(f) (b) y (c) Rta. (e)

(56)

Análisis Renta Fija Argentina: Riesgo país

100 300 500 700 900 1.100 1.300 1.500 1.700 1.900 2.100 e n e -0 7 ju l-0 7 e n e -0 8 ju l-0 8 e n e -0 9 ju l-0 9 e n e -1 0 ju l-1 0 e n e -1 1 ju l-1 1 e n e -1 2 ju l-1 2 e n e -1 3 ju l-1 3 e n e -1 4 ju l-1 4 e n e -1 5

Fuente: Prefinex AM en base a JPMorgan

(57)

Análisis Renta Fija Argentina: Nivel de deuda pública

En % del PIB

57 45,6 60,7 43 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1 9 8 0 1 9 8 2 1 9 8 4 1 9 8 6 1 9 8 8 1 9 9 0 1 9 9 2 1 9 9 4 1 9 9 6 1 9 9 8 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4

(58)

Análisis Renta Fija Argentina: Resultado primario del gobierno nacional

En % del PIB, excluyendo transferencias ANSES y BCRA

2,8% _2,7% 2,3% 1,2% 1,6% -0,7% -0,4% _-0,8% -1,2% -2,4% -3,8% -4,9% -6,0% -5,0% -4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 p ro y

(59)

Análisis Renta Fija Argentina: Reservas internacionales

En millones de US$

59 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 e n e -9 1 e n e -9 2 e n e -9 3 e n e -9 4 e n e -9 5 e n e -9 6 e n e -9 7 e n e -9 8 e n e -9 9 e n e -0 0 e n e -0 1 e n e -0 2 e n e -0 3 e n e -0 4 e n e -0 5 e n e -0 6 e n e -0 7 e n e -0 8 e n e -0 9 e n e -1 0 e n e -1 1 e n e -1 2 e n e -1 3 e n e -1 4 e n e -1 5 Fuente: BCRA

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