Las acciones como instrumento de inversión a largo plazo

1

Las acciones como instrumento de inversión a largo plazo

Carlos Martínez Economista

Mercados Financieros, Área de Planificación Estratégica y Estudios, CaixaBank Barcelona, 18 de mayo de 2017

Agenda

1.

El mercado de acciones: un aliado muy valioso a largo plazo

Agenda

16/05/2017 3

1.

El mercado de acciones: un aliado muy valioso a largo plazo

Diferentes maneras de expresar un mismo concepto: paciencia

“

One moment of patience may ward off great disaster;

One moment of impatience may ruin a whole life”

Proverbio chino

“

I often make more money when I am snoozing than when I am

active”

Introducción

Algunos conceptos preliminares sobre las acciones y los bonos

5

Acciones:

 ¿Qué son las acciones? Conceptualmente:

•

𝑃

_𝑡𝐴

=

𝑡=0



𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑡

(1+𝑟+λ)𝑡

•

Desconocemos en la actualidad la secuencia de dividendos (v. aleatoria)

•

𝑟 : tipo de interés libre de riesgo (TLR)

•

λ: prima de riesgo bursátil (PRB)

Bonos :

 ¿Qué son los bonos? Conceptualmente:

•

𝑃

_𝑡𝐵

=

𝑡=1𝑇 𝐶𝑢𝑝𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑡

(1+𝑦)𝑡

+

𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 1+𝑦 𝑇

•

𝑦:rentabilidad a vencimiento del bono

•

Conocemos con certeza la secuencia de los pagos de cupones y del principal

Compensación (adicional) que exigen los inversores por invertir en un activo con riesgo

Las razones para invertir en acciones son tan numerosas como poderosas

Las acciones constituyen una clase de activo fundamental

para la generación de rentabilidad

 La rentabilidad que proporcionan (ajustada al riesgo) es atractiva. Especialmente cuando:

o Las carteras están biendiversificadas

o El horizonte de inversión es a largo plazo (>~10 años)

 Confieren protección ante los efectos erosionadores que produce la inflación a lo largo del

tiempo (hedge“natural”)

 Permiten capitalizar las ganancias derivadas del crecimiento económico y de las innovaciones

tecnológicas de cada momento

 Proporcionan exposición a diversos factores: sectores de actividad, geografía, estilo de

Índice S&P 500: una visión a muy largo plazo

Bolsa EE. UU.: una historia de éxito, pese a todo

7 Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de R. Shiller.

3 30 300 3.000 1 8 8 1 ,0 1 1 8 8 3 ,0 9 1 8 8 6 ,0 5 1 8 8 9 ,0 1 1 8 9 1 ,0 9 1 8 9 4 ,0 5 1 8 9 7 ,0 1 1 8 9 9 ,0 9 1 9 0 2 ,0 5 1 9 0 5 ,0 1 1 9 0 7 ,0 9 1 9 1 0 ,0 5 1 9 1 3 ,0 1 1 9 1 5 ,0 9 1 9 1 8 ,0 5 1 9 2 1 ,0 1 1 9 2 3 ,0 9 1 9 2 6 ,0 5 1 9 2 9 ,0 1 1 9 3 1 ,0 9 1 9 3 4 ,0 5 1 9 3 7 ,0 1 1 9 3 9 ,0 9 1 9 4 2 ,0 5 1 9 4 5 ,0 1 1 9 4 7 ,0 9 1 9 5 0 ,0 5 1 9 5 3 ,0 1 1 9 5 5 ,0 9 1 9 5 8 ,0 5 1 9 6 1 ,0 1 1 9 6 3 ,0 9 1 9 6 6 ,0 5 1 9 6 9 ,0 1 1 9 7 1 ,0 9 1 9 7 4 ,0 5 1 9 7 7 ,0 1 1 9 7 9 ,0 9 1 9 8 2 ,0 5 1 9 8 5 ,0 1 1 9 8 7 ,0 9 1 9 9 0 ,0 5 1 9 9 3 ,0 1 1 9 9 5 ,0 9 1 9 9 8 ,0 5 2 0 0 1 ,0 1 2 0 0 3 ,0 9 2 0 0 6 ,0 5 2 0 0 9 ,0 1 2 0 1 1 ,0 9 2 0 1 4 ,0 5 2 0 1 7 ,0 1 Recesión y pánico bancario de 1907 Comienzo de la guerra de Vietnam Asesinato JFK Crack del 29

Crisis del petróleo

1ª Guerra Mundial 2ª Guerra Mundial Lunes negro Burbuja tecnológica Quiebra Lehman y Gran Recesión Crisis euro Crisis financiera asiática Atentados 11-S Brexit, Trump (Escala logarítmica) Colapso de Bretton Woods

Rentabilidad real anualizada del índice S&P 500*

Bolsa EE. UU.: desempeño 1880-2017 (I)

Nota*: incluye la reinversión de dividendos.

 Promedio (1881-2017): 6,7%  Desviación est.: 5,1%  Meses de rentabilidad negativa: 190 (12%) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1 8 8 0 1 8 8 5 1 8 9 0 1 8 9 5 1 9 0 0 1 9 0 5 1 9 0 9 1 9 1 4 1 9 1 9 1 9 2 4 1 9 2 9 1 9 3 4 1 9 3 8 1 9 4 3 1 9 4 8 1 9 5 3 1 9 5 8 1 9 6 3 1 9 6 7 1 9 7 2 1 9 7 7 1 9 8 2 1 9 8 7 1 9 9 2 1 9 9 6 2 0 0 1 2 0 0 6 2 0 1 1 2 0 1 6 10 años

Rentabilidad real anualizada del índice S&P 500

16/05/2017 17:59 9

Bolsa EE. UU.: desempeño 1880-2017 (II)

Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de R. Shiller.

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1 8 8 0 1 8 8 5 1 8 9 0 1 8 9 5 1 9 0 0 1 9 0 5 1 9 0 9 1 9 1 4 1 9 1 9 1 9 2 4 1 9 2 9 1 9 3 4 1 9 3 8 1 9 4 3 1 9 4 8 1 9 5 3 1 9 5 8 1 9 6 3 1 9 6 7 1 9 7 2 1 9 7 7 1 9 8 2 1 9 8 7 1 9 9 2 1 9 9 6 2 0 0 1 2 0 0 6 2 0 1 1 2 0 1 6 10 años 20 años  Promedio (1881-2017): 6,7%  Desviación est.: 2,9%  Meses de rentabilidad negativa: 1 (0,07%)

Rentabilidad real anualizada del índice S&P 500

Bolsa EE. UU.: desempeño 1880-2017 (III)

Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de R. Shiller.

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1 8 8 0 1 8 8 5 1 8 9 0 1 8 9 5 1 9 0 0 1 9 0 5 1 9 0 9 1 9 1 4 1 9 1 9 1 9 2 4 1 9 2 9 1 9 3 4 1 9 3 8 1 9 4 3 1 9 4 8 1 9 5 3 1 9 5 8 1 9 6 3 1 9 6 7 1 9 7 2 1 9 7 7 1 9 8 2 1 9 8 7 1 9 9 2 1 9 9 6 2 0 0 1 2 0 0 6 2 0 1 1 2 0 1 6

10 años 20 años 30 años

 Promedio (1881-2017): 6,6%  Desviación est.: 1,7%

 Meses de rentabilidad negativa: 0 (0%)

Rentabilidad real anualizada del índice S&P 500

16/05/2017 17:59 11

Bolsa EE. UU.: desempeño 1880-2017 (IV)

Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de R. Shiller.

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1 8 8 0 1 8 8 5 1 8 9 0 1 8 9 5 1 9 0 0 1 9 0 5 1 9 0 9 1 9 1 4 1 9 1 9 1 9 2 4 1 9 2 9 1 9 3 4 1 9 3 8 1 9 4 3 1 9 4 8 1 9 5 3 1 9 5 8 1 9 6 3 1 9 6 7 1 9 7 2 1 9 7 7 1 9 8 2 1 9 8 7 1 9 9 2 1 9 9 6 2 0 0 1 2 0 0 6 2 0 1 1 2 0 1 6

10 años 20 años 30 años 50 años

 Promedio (1881-2017): 6,5%  Desviación est.: 1,1%

 Meses de rentabilidad negativa: 0 (0%)

EE. UU.: rentabilidad acumulada por clase de activo en el periodo 1871-2017*

Acciones: comparativa con otras clases de activos

316.400 (Escala logarítmica) 807 20 Valor de 1$ invertido en 1871:

 El desempeño histórico de las acciones (9,0% anual) bate claramente al de la renta fija soberana (4,7% anual) y al de la inflación (2,1% anual)

 La mayor rentabilidad de las acciones va asociada a una volatilidad más elevada (14,1%)

0 1 10 100 1.000 10.000 100.000 1.000.000 1 8 7 1 1 8 7 4 1 8 7 7 1 8 8 0 1 8 8 3 1 8 8 6 1 8 9 0 1 8 9 3 18 96 1 8 9 9 1 9 0 2 1 9 0 5 1 9 0 9 1 9 1 2 1 9 1 5 1 9 1 8 1 9 2 1 1 9 2 4 1 9 2 8 1 9 3 1 1 9 3 4 1 9 3 7 1 9 4 0 1 9 4 3 1 9 4 7 1 9 5 0 1 9 5 3 1 9 5 6 1 9 5 9 1 9 6 2 1 9 6 6 19 69 1 9 7 2 1 9 7 5 1 9 7 8 1 9 8 1 1 9 8 5 1 9 8 8 1 9 9 1 1 9 9 4 1 9 9 7 2 0 0 0 2 0 0 4 2 0 0 7 2 0 1 0 2 0 1 3 20 16

Agenda

16/05/2017 13

1.

El mercado de acciones: un aliado muy valioso a largo plazo

La inversión en acciones posibilita un amplio abanico de alternativas en términos de exposición Perfil de riesgo-rentabilidad de la cartera GEOGRAFÍA EE. UU. Emergentes SECTOR Telecomunicaciones Energía TAMAÑO Small caps Large caps CICLO ECONÓMICO Cíclicos Defensivos ESTILOS Value Momentum OTROS Política dividendo RSC BALANCE Endeudamiento liquidez

Índices bursátiles según geografía

16/05/2017 15

Acciones: algunos ejemplos de las alternativas de exposición existentes (I)

60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 2013 2014 2015 2016 2017 Avanzados Emergentes (Enero 2013= 100)

Eurozona: índices bursátiles según sector de actividad

Acciones: algunos ejemplos de las alternativas de exposición existentes (II)

60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 2013 2014 2015 2016 2017 Energía Farmacéutico (Enero 2013= 100)

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Eurozona: índices bursátiles según exp. geográfica

Acciones: algunos ejemplos de las alternativas de exposición existentes (III)

EE.UU.: índices bursátiles según exposición de ventas

Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Goldman Sachs y Bloomberg.

Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Goldman Sachs y Bloomberg. 80 100 120 140 160 180 200 220 2013 2014 2015 2016 2017

Ventas domésticas Ventas BRICs

(Enero 2013= 100) 80 100 120 140 160 180 200 2013 2014 2015 2016 2017

Exposición doméstica Exposición a China

¿Italia o sector bancario?

La exposición a factores: un elemento ventajoso, aunque de mayor complejidad de lo que parece a simple vista

¿Rusia o petróleo? 20 40 60 80 100 120 140 300 400 500 600 700 800 900 2013 2014 2015 2016 2017 Russia Petróleo (Índice) (Dólares/barril) 200 300 400 500 600 700 800 900 1.000 1.100 12.500 15.000 17.500 20.000 22.500 25.000 2013 2014 2015 2016 2017

Italia Bancos Italia

La exposición a factores: un arma de doble filo si el proceso de identificación es poco exhaustivo

La correcta identificación de factores resulta clave para

aprovechar todo su potencial

19 19

 En general, la exposición a distintos tipos de factores amplía las posibilidades de

diversificación, lo que debe redundar en mayores rentabilidades ajustadas al riesgo

 Sin embargo, en muchos casos, detrás de un determinado factor de exposición figuran otros

de forma “oculta”. Esto último puede ilustrarse de manera aproximada como sigue:

o Si definimos el factor de exposición 1 de una cartera jcomo FE_j1, tenemos que el factor

que realmente figuraría en la cartera sería:



𝐹𝐹𝐸

_{𝑗1 =}

𝛾𝐹𝐸𝑗

_{1 +}

1 − 𝛾 𝐹𝑂

_𝑗

o Donde FFE_j1representa el Falso Factor de Exposición 1;  el peso del verdadero Factor de

Exposición 1 (FE_j1) a la hora de determinar FFE_j1 y (1-) el peso del Factor Oculto (FO_j) (se

impone la condición 01)

 En caso de que el FE_j1 no esté bien identificado (<1), la cartera j estará expuesta a las fluctuaciones del factor oculto

 Por tanto, la exposición debe implementarse de manera que  se aproxime a uno tanto como

 La naturaleza incierta de los flujos de caja futuros de las acciones les confiere una rentabilidad esperada superior a la de otras clases de activos (bonos)

 La inversión en acciones constituye un elemento crucial para la generación de rentabilidad

 Adoptando un enfoque paciente y de largo plazo en el proceso de inversión logramos:

o _{Maximizar el potencial alcista que brindan las acciones}

o Minimizar los riesgos asociados a estas en el corto plazo

 La exposición a factores amplía las posibilidades de diversificación de las carteras, pero

conviene recordar algunas premisas:

o Identificar la verdadera naturaleza del factor (evitar la presencia de factores ocultos)

o _{Evaluar la conveniencia de los factores según el entorno de mercado prevaleciente}

Ideas clave: un breve repaso

Muchas gracias!

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