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16 de mayo de 2016
El Sistema Financiero, la Perspectiva Funcional y las Compañías Fintech
En su carta para los accionistas de JP Morgan, de fecha 6 de abril de 2016, Jamie Dimon, CEO y Presidente del Consejo de Administración, afirmó:
“No obstante que muchas firmas FinTech son buenas para utilizar nuevas tecnologías, deberíamos reconocer que son muy buenas en analizar y arreglar problemas de negocios y en mejorar la experiencia del cliente (p.e., reducir los puntos de dolor). Algunas veces encuentra la forma de proporcionar estos servicios de manera más eficiente y menos costosa; por ejemplo, los servicios en la nube. Y en algunas ocasiones estos servicios no son menos costosos, pero proporcionan una experiencia más rápida y simplificada que los clientes valoran y por los que están dispuestos a pagar. Puede ver esto en algunos servicios FinTech de préstamos y pagos.” Asimismo, señaló que “es incuestionable que FinTech obligará a las instituciones financieras a moverse más rápido, y los bancos, los reguladores y la política gubernamental necesitarán mantener el paso. Los servicios se lanzarán más rápidamente, y un mayor número de ellos se ejecutarán en dispositivos móviles. FinTech ha sido muy bueno en facilitar y en muchas ocasiones hacer menos oneroso para los clientes, y probablemente llevará a mucha más gente a, incluyendo personas de menores ingresos, ingresar al sistema bancario en los Estados Unidos y en el extranjero.”
Para entender mejor a las muy variadas compañías de FinTech y los servicios que prestan, así como la razón de su aparición, resulta óptimo el comprender los fines que persiguen los distintos mercados e instituciones financieras, así como las actividades que realizan. Para esto último, los académicos Robert C. Merton y Zvie Bodie, en su ensayo “A Conceptual Framework for Analyzing the Financial Environment”1 proponen un muy particular marco conceptual – el de la Perspectiva Funcional.
I. La Perspectiva Funcional y la Innovación.
A nadie le resulta extraño que, en la actualidad, los mercados y los intermediarios financieros están conectados a través de una extensa y compleja red de telecomunicaciones, lo que permite que la negociación de valores y las transferencias de pagos se realicen sin cesar, por citar algún beneficio.
1 Robert C. Merton y Zvie Bodie. Chapter One – A Conceptual Framework for Analyzing the Financial Environment. The Global Financial System: A Functional Perspective.
Harvard Business School Press, Boston, MA. 1995, p. 4.
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En los mercados financieros se fija el precio e intercambian innumerables activos. Existen, por ejemplo, el mercado de divisas, de instrumentos de renta fija y de acciones (capitales), así como el mercado de instrumentos financieros derivados. Por otro lado, diversos intermediarios financieros, tales como bancos y compañías de seguros, generan productos y servicios a la medida de las necesidades de los clientes – generalmente son de un tipo que no se presta a la estandarización necesaria para permitir y mantener el funcionamiento de un mercado líquido.
Para Merton y Bodie, por muchas razones, incluyendo diferencias en tamaño, complejidad y tecnología disponible, así como discrepancias en políticas públicas, culturales e históricas, las instituciones financieras generalmente varían alrededor del mundo. Igualmente cambian y evolucionan con el tiempo. Para poder comprender de mejor manera la operación y objetivos de los mercados y las instituciones financieras, Merton y Bodie proponen un marco conceptual unificador, en el que el elemento distintivo consiste en concentrarse en las “funciones”, en lugar de en las instituciones. Es por esto que lo denominan la “perspectiva funcional” y señalan que descansa en dos premisas básicas: (1) las funciones financieras son más estables que las instituciones financieras – cambian menos en el tiempo y de país a país, y (2) la forma institucional sigue la función – la innovación y la competencia entre instituciones, en última instancia, resulta en una mayor eficiencia en el desempeño de las funciones del sistema financiero.
Merton y Bodie explican que el sistema financiero desempeña las siguientes 6 funciones básicas: (1) proporcionar medios para la compensación y liquidación de pagos, para facilitar el comercio; (2) establecer mecanismos para agregar o consolidar (pooling) recursos económicos y para la subdivisión de participaciones (propiedad) en diversos negocios; (3) implementar medios para transferir recursos en el tiempo, a través de naciones y entre industrias; (4) proporcionar instrumentos para la administración de riesgos; (5) suministrar información de precios para ayudar a coordinar la toma descentralizada de decisiones en los diversos sectores de la economía, y (6) generar herramientas para atender los problemas de incentivos, que se generan cuando una parte en la operación cuenta con información que la otra no conoce o cuando una parte actúa como agente de la otra.
Para la perspectiva funcional, la innovación es un concepto sumamente importante, pues constituye el motor que conduce al sistema financiero hacia el objetivo primordial de una mayor eficiencia económica. Es de esperarse que en el futuro, los avances tecnológicos, que han permitido la reducción de los costos de transacción2, así como la evolución de la teoría y la práctica de las finanzas, que dependen de esos menores costos, produzcan cambios en las estructuras y
2 Los avances tecnológicos en telecomunicaciones, en el procesamiento de información y en computación, que empezaron a finales de la década de los sesenta, han resultado en menores costos de transacción para la industria de los servicios financieros.
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diseños institucionales de los intermediarios financieros.3 En todo caso, para esos autores, los avances tecnológicos, los menores costos de operación, y la tendencia a una mayor competencia global en servicios financieros, invitan a predecir mayores y más frecuentes cambios institucionales en los intermediarios financieros, privados y gubernamentales, y de los órganos regulatorios, los que se comprenderán adecuadamente a la luz de la perspectiva funcional.4
II. Las 6 Funciones.
Si bien existe consenso en que la principal función de cualquier sistema financiero es el facilitar la asignación, distribución y colocación de recursos financieros, a través de las naciones o en el tiempo y bajo condiciones de incertidumbre, como se puntualizó anteriormente, se pueden distinguir seis funciones básicas de mismo:
Función Número 1: Compensación y liquidación de pagos: Un sistema financiero proporciona medios de compensación y liquidación de pagos para facilitar el intercambio de bienes, servicios y activos.
Si bien existen diversas formas de compensar y liquidar pagos, al conjunto de arreglos institucionales para lograr esta tarea se le denomina sistema de pagos. Por ejemplo, los intermediarios financieros depositarios, tales como los bancos, realizan esta función a través de transferencias electrónicas de dinero, cuentas de cheques, y tarjetas de débito y de crédito. Por otro lado y en lo que hace referencia a los mercados y operaciones de valores, los mecanismos para compensar y liquidar esa clase de operaciones, están diseñados atendiendo los costos y riesgos propios de ese clase de operaciones. Los costos aparecen en forma de comisiones de procesamiento y de transferencia, así como en la conservación de garantías, también conocidas como colateral. El riesgo surge por la posibilidad de que una de las partes incumpla con los términos convenidos.
3 Según Merton y Bodie, la decisión de implementar una innovación, necesariamente implica el ponderar sus costos y beneficios. Con menores costos de transacción, el nivel del beneficio mínimo requerido, que garantiza el que se implementen las innovaciones financieras, disminuye.
4 De acuerdo con Merton y Bodie, en el otro extremo, se encuentra la “perspectiva institucional estática”, la que ubica a las instituciones financieras como su pieza básica.
Esta perspectiva considera que el objetivo de las políticas públicas es ayudar a las instituciones financieras establecidas (p.e., bancos y compañías de seguros) a sobrevivir y florecer – buscan fijar las medidas que sean pertinentes para que esas instituciones proporcionen sus respectivos servicios financieros de manera más eficiente y rentable.
Sin embargo, según Merton y Bodie, la perspectiva institucional, por su naturaleza estática, no puede explicar la dinámica del cambio institucional. Por otro lado, desde esa perspectiva, la innovación financiera algunas veces parece amenazar la estabilidad del sistema, al presentar medios que permiten circunvenir regulaciones, con base institucional, a un menor costo.
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Función Número 2: Agregar recursos económicos y subdividir participaciones: Un sistema financiero establece mecanismos para agregar o consolidar recursos destinados a la realización de negocios de gran escala e indivisibles o para subdividir participaciones en negocios y facilitar la diversificación.
En las economías modernas, la inversión mínima requerida para llevar a cabo y mantener en operación un negocio, en muchas ocasiones rebasa las posibilidades o los medios de una persona o grupo de personas. Desde la perspectiva de las empresas que buscan obtener capital, el sistema financiero pone a su disposición una variedad de mecanismos (tales como los mercados de valores y los intermediarios financieros), a través de los cuales los individuos pueden agregar o consolidar recursos económicos, en mayores montos de capital, para acceder a ellos y así financiar sus operaciones. Por otro lado, desde la perspectiva de los ahorradores individuales, el sistema financiero presenta oportunidades para participar en negocios más grandes, que son indivisibles.5
Función Número 3: Transferencia de recursos a través del tiempo y el espacio: Un sistema financiero implementa medios para transferir recursos económicos en el tiempo, a través de regiones geográficas y entre industrias.
Un sistema financiero bien desarrollado y de adecuado funcionamiento, facilita el acceso de las familias a recursos para atender sus respectivos ciclos de vida de consumo6; asimismo permite la eficiente asignación de capital al uso más productivo en el sector negocios.
Función Número 4: Administración de riesgos: Un sistema financiero proporciona instrumentos para gestionar la incertidumbre y controlar los riesgos.
5 Los fondos de inversión propietarios de acciones y bonos, son ejemplos de intermediarios financieros que permiten una completa divisibilidad de la participación en empresas o negocios, por virtud de unidades individuales sub-divisibles de instrumentos negociables que representan la participación en los propios fondos. Otro ejemplo es la bursatilización. La bursatilización es esencialmente la separación de activos (generalmente, no negociables) del balance de un intermediario financiero, mediante el empaquetamiento de esos activos en una forma adecuada para los inversionistas externos y de la venta en los mercados financieros de instrumentos que proporcionan derechos sobre los flujos que generan esos activos empaquetados.
6 En una determinada economía, algunas personas generan cantidades de ingresos mayores a los montos de los que tienen interés o necesidad de gastar, para sus subsistencia diaria. Otros, en cambio, por ejemplo los jubilados, gastan más de lo que generan de ingresos. Para atender estas situaciones, los sistemas financieros presentan instrumentos para trasladar el poder adquisitivo de periodos de altos ingresos a los de bajos ingresos, durante la vida de las personas. Esto se logra, por ejemplo, almacenando riqueza en activos financieros. En periodos de altos ingresos, una persona puede invertir sus ahorros en activos financieros, tales como instrumentos de capital (acciones) y de deuda (bonos). En periodos de bajos ingresos, esa misma persona puede vender sus activos financieros para financiar sus necesidades de consumo. Con esto se logra trasladar el consumo a todo lo largo de la vida de una persona.
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Un sistema financiero que opera correctamente, facilita la eficiente distribución y aceptación de riesgos. Frecuentemente a través de instrumentos financieros complejos, el sistema financiero ofrece oportunidades para agrupar, segregar y compartir riesgos, tanto los que asumen las familias, como los que incurren los negocios. Las compañías de seguro son el ejemplo clásico del intermediario financiero que ofrece protección en contra del riesgo. Venden protección contra la pérdida en el valor de capital humano (p.e., muerte e incapacidad), de la propiedad (p.e., incendio y robo), y de los activos financieros (p.e., contratos de garantías que incluyen seguro contra el incumplimiento en bonos).
Función Número 5: Proporcionar información: Un sistema financiero suministra información de precios, que ayudan a coordinar la toma descentralizada de decisiones en diversos sectores de la economía.
La función obvia de los mercados financieros es permitir a las personas y a las empresas negociar el intercambio de activos financieros. Sin embargo, otra, inherente a la anterior, consiste en generar información útil para la toma de decisiones. Las tasas de interés y los precios de instrumentos financieros, por ejemplo, son información que las personas usan para tomar sus decisiones de consumo y ahorro, así como para elegir la construcción de sus portafolios de inversión. Estos mismos precios revelan importantes señales para los administradores de las empresas, en el proceso de selección de sus proyectos de inversión y financiamientos.
Función Número 6: Atender los problemas de incentivos: Un sistema financiero genera herramientas de atender los problemas de incentivos, cuando una parte en una operación financiera tiene información que la otra parte desconoce, o cuando una parte actúa como agente de otra.
Un sistema financiero de buen funcionamiento reduce los problemas de incentivos que hacen difícil y costosa la contratación financiera. Estos problemas surgen porque las partes en un contrato no pueden fácilmente vigilarse o controlarse el uno al otro, además de que los mecanismos para hacer valer los contratos no están exentos de costos. Estas “fricciones” contractuales adoptan diversas formas: riesgo moral (moral hazard), elección adversa (adverse selection), e información asimétrica.
III. La Espiral de Innovación Financiera.
Merton y Bodie opinan que la evolución del sistema financiero puede ser vista como una espiral de innovación, en la que los mercados organizados y los intermediarios compiten unos con otros, en un sentido estático, y se complementan unos a otros, en un sentido dinámico. Compiten por ser los proveedores de productos financieros para los usuarios. Los avances tecnológicos y la caída en los costos de las transacciones alimentan la intensidad de la competencia.
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En todo caso, la perspectiva funcional nos puede ayudar a comprender mejor la finalidad de las nuevas firmas de FinTech, así como a ponderar las ofertas de valor que nos presentan. Lo importante es que una mayor competencia en los servicios financieros siempre es recibida con los brazos abiertos por los consumidores, los que siempre esperamos mejores servicios y/o precios.
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Gustavo Maza
Socio de Maza & Rachadell Asociados, S.C.