PROGRAMA
MACROECONÓMICO
2020-2021
Rodrigo Cubero BrealeyPresidente
Banco Central de Costa Rica 30 de enero, 2020
30 de enero, 2020 Este programa fue aprobado de forma
unánime en sesión 5914-2020, del 29 de enero de 2020, por la Junta Directiva del BCCR.
Contenido
Situación macroeconómica en 2019
• Economía internacional
• Economía nacional
Perspectivas macroeconómicas 2020-2021
• Economía internacional
• Economía nacional
Objetivos y medidas de política
1
2
3
4
Análisis de riesgos
2019
ECONOMÍA
INTERNACIONAL
Actividad económica
mundial:
• Aumento en las tensiones comerciales
internacionales (Estados Unidos y
China).
• Incertidumbre asociada a la salida del
Reino Unido de la Unión Europea
(brexit).
• Menor dinamismo de la demanda
agregada mundial.
• Reducción en los precios
internacionales de las materias primas,
en particular petróleo.
• Inflación por debajo de la meta de
algunos bancos centrales.
2019
3,6%
20182,9%
2019 4Crecimiento
económico
Variación interanual, en porcentajes 2019 3,5 3,4 3,8 3,6 2,9 2,3 1,7 2,5 2,2 1,7 4,3 4,6 4,8 4,5 3,7 3,1 2,3 2,8 2,4 2,0 2015 2016 2017 2018 2019Mundo Economías avanzadas Mercados emergentes y en desarrollo Socios comerciales
5
Comercio
mundial de
bienes y
servicios
20192016
2017
6 Variación interanual del volumen, en porcentajesFuente: Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB).
-4 -2 0 2 4 6 8 nov -1 5 fe b -1 6 ma y-16 ag o -16 nov -1 6 fe b -1 7 ma y-17 ag o -17 nov -1 7 fe b -1 8 ma y-18 ag o -18 nov -1 8 fe b -1 9 ma y-19 ag o -19 nov -1 9
Tasas de
interés
internacionales
20192016
2017
7 En porcentajesFuente: Banco Central de Costa Rica con información de Bloomberg.
-2 0 2 4 6 8 en e-08 en e-09 en e-10 en e-11 en e-12 en e-13 en e-14 en e-15 en e-16 en e-17 en e-18 en e-19 en e-20
Libor (6 meses) Bonos de Tesoro EUA (6 meses) Bonos de Tesoro EUA (10 años)
Costa Rica:
Términos de
intercambio y
precio de
combustibles
Variación interanual, en porcentajes 2019 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 -20 -10 0 10 20 30 40 50I II III IV I II III IV I II III IV
2017 2018 2019
Combustible T.I. (eje derecho)
8
2019
ECONOMÍA
NACIONAL
2019
PRODUCCIÓN
Y EMPLEO
PIB real
Ingreso personal disponible bruto real2,7%
2,1%
2018 20191,3%
1,8%
12%
11,4%
Tasa de
desempleo
10 dic. set.2,2%
2019 PM Rev.1,8%
Tasas de variaciónPIB real
semestral
Variación interanual, en porcentajes 2019 11 Crecimiento económico muestra signos de recuperación en el segundo semestre del año.Persiste holgura en la capacidad de producción.
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
4,1 3,8 3,2 2,1 1,6 2,5 I II I II I II 3,9% 2017 2,7% 2018 2,1% 2019
1,5 0,8 -0,7 0,6 -0,2 -0,5 0,7 -0,6 0,1 0,8 1,3 1,0 2,7% 2,1% 2018 2019
Demanda externa neta Inventarios
Inversión pública Inversión privada
Consumo de Gobierno General Consumo de los hogares
Contribución
al crecimiento
según
componentes
del gasto
Variación interanual, en porcentajes (serie tendencia ciclo) 2019 12 Menor crecimiento de la demanda interna y debilitamiento de la demanda externa. 2,2 PM REV 20192,6 1,5 8,0 2,5 1,8 2,7 3,5 -0,6 -10,7 1,9 -1,2 2,1 Resto de servicios Comercio Construcción Manufactura Agropecuario PIB 2019 2018
Valor
agregado
según
actividad
económica
Variación interanual, en porcentajes El crecimiento económico ha estado liderado por losservicios.
La producción de las empresas del régimen definitivo repuntó en el segundo semestre.
2019
13
Tasas de
desempleo y
subempleo
Porcentajes
Según datos del INEC, en el tercer trimestre de 2019 la tasa de desempleo abierto alcanzó 11,4%. El desempleo refleja tanto un componente cíclico como estructural. 2019 14
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos
0 2 4 6 8 10 12 14 16 I 2 0 1 7 II 2 0 1 7 II I 2 0 17 IV 2 0 1 7 I 2 0 1 8 II 2 0 1 8 II I 2 0 18 IV 2 0 1 8 I 2 0 1 9 II 2 0 1 9 II I 2 0 19
Tasa de desempleo Tasa de subempleo
Tasa de desempleo ampliado Promedio desempleo 2010-19
Promedio 9,8% (2010-2019)
2019
Cuenta
corriente
-3,3
-2,5
2018 2019Cuenta
comercial
Pasivos de
inversión
directa
Saldo RIN
-8,7
-7,6
-4,6
-4,1
12,4
14,5
15BALANZA
DE PAGOS
Proporción del PIB, en porcentajes-2,4
2019 PM Rev.-8,0
-4,3
15,2
Componentes
de la balanza
de pagos
Proporción del PIB en porcentajes 2019 16Fuente: Banco Central de Costa Rica.
3,8 3,3 2,5 10,6 8,7 7,6 10,2 10,0 10,1 4,3 5,4 5,8 5,5 4,6 4,1 13,8 12,4 14,5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Media 2013-2017 2018 2019
Déficit cuenta corriente Déficit bienes Superávit servicios
-20 -10 0 10 20 ene-18 m a y-18 se p -1 8 ene-19 m a y-19 se p -1 9
Régimen definitivo Regímenes especiales Total
Valor
nominal de
exportaciones
de bienes,
por régimen
2019 17Variación acumulada de 12 meses móviles
Variación trimestral anualizada
Fuente: Banco Central de Costa Rica.
-10 0 10 20 ene-18 m a y-18 se p -1 8 ene-19 m a y-19 se p -1 9
Valor
nominal de
importaciones
de bienes, por
régimen
Las importaciones de los regímenes especiales aumentaron 19,9%. 2019 18Variación acumulada de 12 meses móviles
Variación trimestral anualizada -10 0 10 20 30 en e-18 m a y-18 se p-1 8 en e-19 m a y-19 se p-1 9
Régimen definitivo Regímenes especiales Total
-20 -10 0 10 20 30 ene-18 m a y-18 se p -1 8 ene-19 m a y-19 se p -1 9
Régimen definitivo Regímenes especiales Total
FINANZAS
PÚBLICAS
2019Resultado
financiero SPNF
-4,7
-5,6
2018 2019Gobierno
Central
Resto
SPNF
BCCR
-5,8
-7,0
1,5
1,7
-0,4
-0,3
19 Proporción del PIB, en porcentajes Déficit financiero influenciado especialmente por el mayor déficit delGobierno Central. 2019 PM Rev.
-5,7
-6,3
1,0
-0,3
2019 20
Gobierno
Central
Porcentaje del PIB 2018 PM_Rev2019 2019 Ingreso total 14,2 14,6 14,8 Ingresos tributarios 13,1 13,5 13,5 Gasto total 20,0 20,9 21,6Gasto corriente primario 15,1 15,2 15,5
Pago de intereses 3,5 4,3 4,2
Gasto de capital 1,4 1,4 2,0
Resultado primario -2,3 -2,1 -2,8
Resultado financiero -5,8 -6,3 -7,0
Necesidades
brutas de
financiamiento
y origen de
fondos
Porcentajes del PIB
21 2019
2018
2019
Necesidades brutas
12,1
12,9
Déficit financiero
5,8
7,0
Amortizaciones
6,3
5,9
Origen de fondos
12,1
12,9
Deuda interna
11,5
9,6
Deuda externa
0,6
3,3
Gobierno
Central: ajuste
en tasas de
interés y costo
medio de la
deuda
El mayor acceso a financiamiento externo y la estrategia de colocación de deuda internaredujeron las presiones sobre el nivel de tasas de interés.
Gobierno contó con
acceso al financiamiento externo por USD 1.850 millones.
2019 Ajuste en tasas de interésPuntos básicos
Costo medio de la deuda Porcentajes -500 -400 -300 -200 -100 0 3 5 7 10 15 3 5 7 10
Plazo años (Colones) Plazo años (Dólares)
4,5 6,5 8,5 10,5 Dic Ene-18 Ma y Ju n Ju l Ago Set Oct No v Dic Ene-19 Fe b Ma r Abr May Jun Ju l Aug Set Oct No v
Deuda interna Deuda externa
22
Inflación:
general,
subyacente y
expectativas
La inflación mostró presiones a la baja, una vez incorporado el efecto IVA. 2019 Variación interanual, en porcentajes 23Fuente: Banco Central de Costa Rica con Información de INEC.
1,6 3,0 1,8 -2 0 2 4 6 8 ma y -1 5 sep -15 en e-16 ma y -1 6 sep -16 en e-17 ma y -1 7 sep -17 en e-18 ma y -1 8 sep -18 en e-19 ma y -1 9 sep -19 en e-20 IPC
Expectativa de inflación 12 meses (mediana) Inflación subyacente (promedio)
• Siete rebajas; reducción
acumulada de la TPM de 250 p.b.
• Disminución del requerimiento de
encaje mínimo legal de 15% a
12% en colones, para:
•
Apoyar la reducción de tasas y
mejorar las condiciones
crediticias.
•
Promover la desdolarización
financiera.
2019POLÍTICA
MONETARIA
Y TASAS DE INTERÉS
24Banco Central adopta política
monetaria contracíclica en el
2019, orientada a estimular
las condiciones crediticias y
promover la reactivación
Tasas de
interés
Las tasas activas
disminuyeron 150 p.b. y las pasivas 77 p.b.,
según el valor medio de las tasas de interés.
La reducción en la Tasa Básica Pasiva fue de 25 p.b. en el 2019. 2019 En porcentajes 25 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2 3 4 5 6 7 8 9 en e-18 feb-1 8 mar-1 8 abr-18m ay-18 jun-1 8 jul-1 8 ag o-18 se p-18 oct-1 8 no v-18 dic-18ene-19feb-1 9 mar-1 9 abr-19m ay-19 jun-1 9 jul-1 9 ag o-19 se p-19 oct-1 9 no v-19 dic-19
TPM TPN TBP TAN (eje derecho)
• El comportamiento estable del
mercado cambiario propició una
menor intervención por
estabilización del BCCR:
2019
MERCADO
CAMBIARIO
26
Mayor disponibilidad de
divisas condujo a una
apreciación del colón de:
6,0%
• En el último bimestre el BCCR
adoptó programa de compra de
divisas y, como parte de esto,
compró divisas al Gobierno por
USD 550 millones.
2018USD 452,8
millones
2019USD 75,9
millones
Operaciones de
intermediarios
cambiarios con
el público
El superávit de ventanillas alcanzó USD 2.158,1 millones, que supera no solo el resultado de 2018, sino también elpromedio del lapso 2015-2018. 2019 Promedio diario en millones de USD 27 6,5 10,6 15,8 I s em 1 9 II s e m 1 9 No v-Di c 19 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
2019 28
Tipo de
cambio
nominal
Promedio en Monex La mayor disponibilidad de moneda extranjera se reflejó en una tendencia a la baja en el tipo de cambio en Monex.Fuente: Banco Central de Costa Rica. 24-may-17 595,28 6-nov-18 628,85 07-feb-2020 574,64 550 560 570 580 590 600 610 620 630 640 ene -17 mar -17 may -17 jul -17 sep -17 nov -17 ene -18 mar -18 may -18 jul -18 sep -18 nov -18 ene -19 mar -19 may -19 jul -19 sep -19 nov -19 ene -20 2017 2018 2019 2020
AGREGADOS
MONETARIOS
Y CREDITICIOS
2019Liquidez
total (M3)
6,0
2018 2019Riqueza
financiera total
Crédito al
sector privado
Moneda
nacional
Moneda
extranjera
7,3
7,8
3,5
0,8
6,3
3,1
-0,6
-3,0
29 Variación porcentual Variación interanual en porcentajes2,9
Comportamiento guarda coherencia con la evolución de la actividad económica, la cual empezó a recuperarse en la segunda parte del año.5,0
6,4
4,0
7,8
-2,0
2019 PM Rev.30 2019
Dolarización
Se observó una desdolarización del ahorro financiero a partir de junio y se mantuvo el proceso de desdolarización registrado en el crédito al sector privado,desde mediados del 2016. Participación relativa de la moneda extranjera en la liquidez total, la riqueza financiera total y el crédito al sector privado 25 30 35 40 45 50 di c-12 ju n-13 di c-13 ju n-14 di c-14 ju n-15 di c-15 ju n-16 di c-16 ju n-17 di c-17 ju n-18 di c-18 ju n-19 di c-19 RFT$/RT LT$/LT CSP$/CSP
3,1 5,3 0 2 4 6 8 10 12 14 2 4 6 8 10 12
dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19
CSP MN Tasa interanual
CSP MN Tasa trimestral anualizada (eje derecho)
31 2019
Crédito al
sector privado
del sistema
financiero
El crédito al sector privado mostró una desaceleración. Sin embargo, su tasa trimestral anualizada registra un repunte en las operaciones a partir de julio. Variación interanual y trimestral anualizada, en porcentajes A. Moneda nacional-3,0 1,2 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2
dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19
CSP ME Tasa interanual
CSP ME Tasa trimestral anualizada (eje derecho)
32 2019 Menores tasas de caída en las colocaciones netas de crédito en moneda extranjera. Variación interanual y trimestral anualizada, en porcentajes B. Moneda extranjera
Crédito al
sector privado
del Sistema
Financiero
2020-2021
PERSPECTIVAS
MACROECONÓMICAS
33
PM
34
PM
ECONOMÍA
INTERNACIONAL
2020
-2021
Crecimiento
económico
mundial
Variación interanual en porcentajes 20 -21 PM 35 • Mejora moderada encrecimiento mundial, pero no para socios comerciales.
• Continúan bajas presiones inflacionarias.
• Mayor disponibilidad de liquidez internacional. • Indicadores adelantados
muestran señales de repunte.
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
3,6 3,5 3,4 3,8 3,6 2,9 3,3 3,4 2,1 2,3 1,7 2,5 2,2 1,7 1,6 1,6 4,7 4,3 4,6 4,8 4,5 3,7 4,4 4,6 2,7 3,1 2,3 2,8 2,4 2,0 2,1 2,0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Mundo Economías avanzadas
1,4 -2,8 1,0 1,0 1,3 Promedio 2014-2018 2018 2019 2020 2021
Costa Rica:
Términos de
intercambio
Variación interanual en porcentajes 20 -21 PM Ganancia en los términos de intercambio de 1,0% en el 2020 y 1,3% en el 2021. Esto impacta positivamente el ingreso disponible, consumo e inversión. 3637
PM
ECONOMÍA
NACIONAL
2020
-2021
PRODUCCIÓN
E INGRESO
DISPONIBLE
PIB real
Ingreso nacional disponible bruto real2,5%
3,0%
2020 20212,5%
3,1%
38 Continúa el repunte en la actividad económica. 2019: 2,1% 2019: 2,0% 20 -21 PMContribución
al crecimiento
del PIB en
volumen por
componentes
del gasto
Aporte en p.p. a la tasa de variación 20 -21 PM La demanda interna lideraría la aceleración. Crecimiento impulsado por el consumo de los hogares y la inversión. 39 0,2 -0,1 0,1 0,3 0,0 0,2 0,5 0,6 0,2 0,1 1,5 1,9 2,5 3,0 2020 2021Demanda externa neta Inventarios Inversión pública Inversión privada Consumo Gobierno Consumo hogares
BALANZA
DE PAGOS
Cuenta corriente
-2,2
-2,2
2020 2021Cuenta financiera
Pasivos de inversión
directa
Saldo RIN
-1,8
-2,5
-4,0
-4,0
13,2
13,0
40 20 -21 PM 2019: -2,5% 2019: -4,7% 2019: -4,1% 2019: 14,5%Proporción del PIB en porcentajes
3,4 2,5 2,2 2,2 9,7 7,6 7,2 6,9 10,1 10,1 10,1 10,1 4,6 5,8 5,9 6,2 Media 2014-2018 2019 2020 2021
Déficit cuenta corriente Déficit bienes
Superávit servicios Déficit ingreso primario
Déficit en
cuenta corriente
por
componentes
Porcentajes del PIB
20
-21
PM
41
3,4 2,5 2,2 2,2 5,2 4,1 4,0 4,0 13,3 14,5 13,2 13,0 Media 2014-2018 2019 2020 2021
Déficit cuenta corriente Pasivos inversión directa Saldo activos de reserva
Balanza
de pagos
Porcentajes del PIB
20 -21 PM Acumulación de activos de reserva principalmente por la estabilidad en los flujos de inversión directa. 42
FINANZAS
PÚBLICAS
Resultado
financiero SPNF
-5,3
-5,1
2020 2021Gobierno
Central
Resto SPNF
BCCR
Deuda Gobierno
Central
-5,9
-5,7
1,0
1,0
-0,3
-0,4
61,0
62,6
43 20 -21 PM 2019: -5,6% 2019: -7,0% 2019: 1,7% 2019: -0,3% 2019: 58,5% Proporción del PIB, en porcentajes5,8
7,0
5,9
5,7
3,5
4,2
4,7
5,0
2,3
2,8
1,3
0,8
2018 2019 2020 2021Déficit financiero Gasto de intereses Déficit primario
20
-21
PM
La aplicación estricta de la regla fiscal (Ley 9635) permitiría reducir el déficit primario y financiero.
Resultado
financiero del
Gobierno
Central
Porcentajes del PIB
44
20 -21 PM
Necesidades
brutas de
financiamiento
y origen de
fondos
Porcentajes del PIB
45 2018 2019 2020 2021 Necesidades brutas 12,1 12,9 10,6 12,2 Déficit financiero 5,8 7,0 5,9 5,7 Amortizaciones 6,3 5,9 4,7 6,5 Origen de fondos 12,1 12,9 10,6 12,2 Deuda interna 11,5 9,6 8,3 9,7 Deuda externa 0,6 3,3 2,3 2,5
20
-21
PM
La razón de deuda del Gobierno Central a PIB mantendrá su tendencia creciente hasta alcanzar un máximo en el 2022. El acceso al mercado externo permitirá mejorar la gestión financiera de la deuda pública y fortalecer la estabilidad macroeconómica.
Gobierno
Central: razón
deuda total a
PIB
Porcentajes 46Fuente: Banco Central con información Ministerio de Hacienda.
64,6 47,4 45 50 55 60 65 70 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 202720282029203020312032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 Resultado financiero Resultado primario
Escenarios sin
(base) y con
colocación
adicional de
bonos de deuda
externa (alterno)
Porcentajes 2019 47 El escenario alternosupone colocaciones por USD 1500 millones en el 2020 y USD 1000
millones en el 2021.
Promedio 2020-2021
Base Alterno
Deuda total Gobierno Central
(% PIB)
61,8
61,6
Deuda interna Gobierno Central
(% PIB)
47,6
45,4
Carga de intereses (% PIB)
4,9
4,7
Crédito sector privado (variación)
6,1
8,0
AGREGADOS
MONETARIOS
Y CREDITICIOS
Liquidez total (M3)
6,2
6,3
2020 2021
Riqueza financiera
total
Crédito al sector
privado
Moneda nacional
Moneda extranjera
7,4
7,8
4,9
7,3
7,5
11,1
0,5
0,5
48 20 -21 PM 2019: 6,0% 2019: 7,8% 2019: 0,8% 2019: 3,1% 2019: -3,0% Variación interanual en porcentajes-2% 0% 2% 4% 6% 8% 2016 T 4 2017 T 1 2017 T 2 2017 T 3 2017 T 4 2018 T 1 2018 T 2 2018 T 3 2018 T 4 2019 T 1 2019 T 2 2019 T 3 2019 T 4 2020 T 1 2020 T 2 2020 T 3 2020 T 4 2021 T 1 2021 T 2 2021 T 3 2021 T 4 Meta = 3% 20 -21 PM
Proyección no
condicional de
inflación
Variación porcentual interanual 49OBJETIVOS Y MEDIDAS
DE POLÍTICA
50
PM
51 20 -21 PM
ANÁLISIS
DE RIESGO
OBJETIVOS Y
MEDIDAS DE POLÍTICA
La Junta Directiva del Banco Central reafirma su
compromiso con la estabilidad de precios, como pilar
fundamental de la estabilidad macroeconómica y, para el
bienio 2020-2021, reitera su meta de inflación de mediano
INFLACIÓN
Medido como variación interanual
del IPC
3% (± 1,0 p.p.)
52
Meta de largo plazo
20
-21
53 20 -21 PM
ANÁLISIS
DE RIESGO
OBJETIVOS Y
MEDIDAS DE POLÍTICA
Las acciones de política continuarán
dirigidas a cumplir esa meta:
• Ajustes en sus instrumentos de política
monetaria, si identifica prospectivamente presiones inflacionarias o desinflacionarias.
• Reducción de TPM en 50 p.b.
• Ajuste del corredor de tasas de interés del MIL.
• Participación en el mercado cambiario.
• Gestión activa de sus instrumentos de control de
la liquidez, en coordinación con MH.
• Mejorar procesos operativos y formación de
precios en mercados de negociación (Monex, MIL, de deuda).
• Fortalecer comunicación con el público
(publicación de calendario de decisiones de política monetaria; organización de
publicaciones).
• Continuar impulsando, con Conassif y
superintendencias, estabilidad y eficiencia del sistema financiero (ej: reglamentos PUI y
ANÁLISIS
DE RIESGOS
54
PM
55
ANÁLISIS
DE RIESGOS
20 -21 PMPrincipales riesgos del
ámbito externo:
Menor crecimiento de la economía mundial más allá de lo
proyectado.
Choques en los precios internacionales de las materias primas.
Intensificación en el corto plazo del conflicto político en Nicaragua.
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ANÁLISIS
DE RIESGOs
20 -21 PMPrincipales riesgos del
ámbito interno :
Deterioro de las finanzas del Gobierno Central; acceso limitado a
financiamiento externo de Gobierno Central
Niveles de confianza de consumidores y empresarios.
Choques de oferta de origen interno no anticipados, relacionados
especialmente con condiciones climáticas adversas.
PROGRAMA
MACROECONÓMICO
2020-2021
Rodrigo Cubero BrealeyPresidente
Banco Central de Costa Rica 30 de enero, 2020
30 de enero, 2020 Este programa fue aprobado de forma
unánime en sesión 5914-2020, del 29 de enero de 2020, por la Junta Directiva del BCCR.