Cada vez más grande. Recomendación y tesis de inversión

Copec

Cada vez más grande

Antecedentes bursátiles

Precio Cierre (CLP/acción) 6.700 Variación a la fecha Precio 38,2% Variación a la fecha IPSA 38,0% Rango Precio U12M 7.300 - 4.356

Nº acciones (mn) 1.300

Capitaliz. Mercado (USD mn) 15.980

Acciones / ADR Sin ADR

Vol. Trans. diario (USD mn) 4,6 Propiedad:

Familia Angelini 60,8%

Porcentaje en el Mercado 39,2%

Valorización 2009e 2010e

UPA (CLP) 218 410 P/U (x) 30,8 16,3 EV/EBITDA (x) 16,4 11,0 P/VL (x) 1,9 1,7 Retorno Dividendos 0,7% 1,9% ROA 4,4% 8,3% ROE 6,8% 12,0% EVA -2,8% 0,5%

Evolución del precio de la acción

40 60 80 100 120

Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09

IPSA Copec

Recomendación y tesis de inversión

Hemos actualizado nuestro precio objetivo para Copec, incorporando las nuevas plantaciones adquiridas en Uruguay –en conjunto con Stora Enso- que le permitirían construir una planta de celulosa con capacidad para alrededor de 1,5 millones de toneladas anuales.

La rápida recuperación del precio de la celulosa ha incidido en un alza de nuestras proyecciones de precio promedio para este año y el próximo. Para los años desde el 2013 en adelante, por el contrario, hemos reducido el precio promedio para Arauco, considerando que las plantaciones adquiridas en Uruguay son

mayormente de eucaliptos, cuya celulosa tiene un precio menor que la de pino. Hemos establecido un precio objetivo para Copec de CLP 7.250 por acción en un horizonte de 12 a 18 meses, con recomendación de Mantener.

Copec es un conglomerado que participa en las áreas de recursos naturales (forestal y pesca) y energía (combustibles y generación eléctrica). Para mayores antecedentes por favor ver nuestro informe de iniciación de cobertura “Sorteando el ciclo de baja” del 11 de marzo de 2009, disponible en www.corpcapital.cl. Fortalezas y oportunidades

Uno de los tres mayores productores de celulosa de mercado del mundo y con uno de los menores costos del mundo.

El mayor dueño de bosques de América Latina, así como el mayor productor de madera aserrada y paneles.

Medida en términos de capitalización de mercado, Copec es la mayor empresa de Chile y la mayor forestal del mundo. Además, es la empresa con mayor

ponderación en el IPSA.

Reciente adquisición de terrenos en Uruguay, en sociedad con Stora Enso, le permitiría incrementar su producción de celulosa en alrededor de 25%. Exhibe gran dinamismo en todas sus áreas de negocios: Guacolda está ampliándose; está invirtiendo en Isla Riesco, proyecto de carbón; construyendo planta de almacenamiento en Pureo, Puerto Montt; ampliando aserraderos, etc. Debilidades y amenazas

Sujeta al ciclo de precios de los commodities, siendo este factor determinante en los resultados de la empresa.

La empresa cuenta con plantaciones y fábricas en Argentina, lo que incrementa su riesgo, especialmente porque tiene deuda emitida en ese país, con garantía de la matriz en Chile.

Está sujeta a regulaciones ambientales en los países en los que tiene operaciones, y a exigencias ambientales internacionales en los países de destino de sus

exportaciones. Un problema en esta área le puede impedir producir a plena capacidad.

Actualización

Nuevas plantaciones en Uruguay En mayo de este año, Arauco y Stora Enso acordaron comprar la mayor parte de las operaciones de ENCE (Empresa Nacional de Celulosa de España) en Uruguay. La adquisición es por un monto total de USD 343 millones -de los cuales Arauco aporta la mitad- y comprende 130 mil hectáreas de terrenos propios (73 mil hás plantadas) y 13 mil hás. arrendadas (7 mil plantadas).

Tanto Arauco como Stora Enso tenían terrenos en Uruguay los que, unidos a los adquiridos, conforman una superficie total plantada de 123 mil hás., de las cuales el 74% es eucalipto y el 26% es pino. La base forestal permitiría construir una planta de celulosa con capacidad para producir alrededor de 1,5 millones de toneladas anuales, que podría entrar en operaciones hacia 2012.

Precio de la celulosa El precio de la celulosa NBSK (Northern Bleached Softwood Kraft), el referente para la celulosa de pino, dejó de caer en marzo de este año, antes de lo que esperábamos, y ha subido 15% desde entonces, lo que también es mejor a lo anticipado. En la Figura 1 se compara la evolución del precio NBSK en los últimos tres ciclos de la celulosa. En el eje horizontal están las semanas y en el vertical se grafican los tres índices partiendo de base 100 en el mayor precio del respectivo ciclo, identificado por el mes en que ocurrió.

Actualmente, los inventarios mundiales se encuentran en niveles similares a los previos a la crisis, y los envíos se han reactivado, especialmente a China. La mantención de estas condiciones debiera otorgar sustento al alza del precio de la celulosa.

Como consecuencia, hemos aumentado el precio esperado para este referente, para este año y el próximo, en función de una mayor velocidad de recuperación. Además, hemos aumentado el precio de largo plazo, en función de los costos de los principales productores del mundo (ver sección “Supuestos” en página 4).

Figura 1 Evolución del precio de la celulosa en distintos ciclos

Fuente: CorpResearch, Bloomberg

40 50 60 70 80 90 100 110 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 Semanas Indi ce b ase 100 en m e s indi cado

Ampliación de la producción Después de obtener autorización para aumentar su producción en 20%, en marzo de este año la planta Nueva Aldea comenzó a aumentar su producción y, a

principios de junio ya se encontraba produciendo a un ritmo equivalente a 1.030 mil toneladas anuales en lugar de las 856 mil toneladas anuales que producía antes. A la planta Valdivia, en cambio, para el mismo aumento se le exigió una nueva Declaración de Impacto Ambiental, que será presentada próximamente. En este caso, el 20% de aumento en la producción significaría pasar de 550 mil a 660 mil toneladas anuales.

Subsidio a productores de EEUU Las empresas forestales de EEUU se están beneficiando de un subsidio concebido para fomentar el uso de biocombustibles, equivalente a USD 0,50 / galón, lo que significa entre USD 150 y USD 300 por tonelada de celulosa. El monto es muy relevante en un contexto en que el precio de la celulosa de fibra larga (pino) mostró un promedio de USD 594/Ton el primer semestre del año, y muchos productores – en particular norteamericanos- tienen costos superiores al precio de mercado. El subsidio les permite seguir operando, lo que retrasa el ajuste del mercado, que se debe producir mediante el cierre de capacidad ineficiente. Los productores norteamericanos representan alrededor del 30% de la producción mundial de celulosa de mercado de fibra larga.

A fines de julio, el crédito impositivo sigue en vigencia y el gobierno canadiense está estudiando la creación de un subsidio similar.

La situación en EEUU podría cambiar puesto que, en el presupuesto para el año 2010, el Presidente Obama destinó el monto que ahora va a los productores forestales, a personas no cubiertas por seguros de salud.

Inversiones en área combustibles Copec está construyendo una nueva planta de almacenamiento en Pureo, cerca de Puerto Montt; y está ampliando la capacidad de las plantas de almacenamiento en Quintero, San Vicente y Mejillones.

Carbón de Isla Riesco El proyecto Isla Riesco, a medias entre Copec y Ultramar, pretende iniciar en 2010 la explotación de yacimientos de carbón sub-bituminoso en la Región de

Magallanes. El año 2011 produciría 4 millones de toneladas anuales

A principios de julio de este año, Minera Isla Riesco compró en USD 20 millones los activos de BHP Billiton Coal Division. Éstos consisten del derecho de

explotación de “Estancia Invierno” desde la actualidad hasta el año 2017, en que el derecho pertenece a la sociedad Isla Riesco.

En régimen, Minera Isla Riesco abastecería el 30% de la demanda nacional por carbón.

Eléctrica Guacolda Copec tiene 25% de participación en esta empresa eléctrica que puso en operaciones su tercera unidad a fines de julio, con dos meses de anticipación respecto del programa. Además, Guacolda está construyendo la cuarta unidad cuya entrada en operaciones está planificada para mediados de 2010. Finalmente,

la empresa ingresó el Estudio de Impacto Ambiental, EIA, para construir una quinta unidad que podría entrar en operaciones en el 2012.

Todas las unidades de Guacolda tienen una potencia de 152 MW, de modo que la actual capacidad instalada de la empresa alcanza a 456 MW y llegaría a 758 MW después de la puesta en marcha de las unidades cuatro y cinco.

Valorización

Supuestos Los principales supuestos usados en la valorización de Copec se muestran en la Figura 3 en la página siguiente. Las principales modificaciones respecto del informe anterior son:

Producción de celulosa Se incorporó la mayor capacidad de Nueva Aldea (desde 856 mil a 1.030 mil

toneladas anuales) a partir de marzo de 2009; la mayor producción de Valdivia (de 550 a 660 mil toneladas anuales) a partir de 2011 y la nueva planta en Uruguay, de 1,5 millones de toneladas anuales de la que Arauco tiene el 50% de la propiedad, a partir de 2013.

Precio de la celulosa

Figura 2 estimación precio NBSK

Anterior Actual

2009 568,4 619,6

2010 634,2 690,0

2011 en adelante 700,0 730,0

Fuente: CorpResearch

Hemos aumentado el precio promedio estimado que recibiría Arauco por sus exportaciones este año y el próximo, debido a un aumento mayor y más temprano al previsto en marzo en los referentes de la industria. Al mismo tiempo hemos aumentado el diferencial estimado entre el referente y el precio promedio recibido por Arauco, lo que contrarresta parcialmente el alza (Figura 2).

A partir del año 2013, hemos reducido el precio promedio que recibiría Arauco por su producción de celulosa, considerando que tres cuartos de las plantaciones recién adquiridas en Uruguay son de eucalipto, cuya celulosa tiene un precio menor al de la celulosa de pino.

Ventas físicas de combustibles Hemos reducido la estimación de ventas físicas de combustibles para este año debido a los menores requerimientos de las generadoras eléctricas, que han contado con una mejor hidrología. La proyección desde el 2010 en adelante mantiene las tasas de crecimiento previas, por lo que las ventas físicas son menores para todos los años al comparar ambos informes.

Figura 3 Supuestos de valorización

Arauco 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e

Producción

Celulosa Ton miles 2.626 2.898 3.009 3.074 3.184 3.184 3.934 3.934 3.934 3.934 Paneles M3 miles 2.248 2.362 1.999 2.045 2.208 2.385 2.385 2.385 2.385 2.385 Madera M3 miles 3.115 3.018 2.339 2.424 2.618 2.827 2.827 2.827 2.827 2.827 Precios Celulosa USD/Ton 659 619 489 560 590 590 580 580 580 580 Paneles USD/M3 380 394 342 370 390 370 360 360 360 360 Madera USD/M3 247 235 209 260 275 250 240 240 240 240 Ingresos USD mn 3.576 3.689 2.827 3.292 3.644 3.652 4.001 4.001 4.001 4.001 Ebitda USD mn 1.360 1.144 738 1.196 1.477 1.401 1.527 1.527 1.527 1.527 Margen Ebitda 38,0% 31,0% 26,1% 36,3% 40,5% 38,4% 38,2% 38,2% 38,2% 38,2%

Copec 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e

Ventas físicas M3 mn 10,10 10,92 10,27 9,76 9,90 10,25 10,61 10,98 11,37 11,76 Precio venta CLP miles / m3 439,0 497,8 411,2 450,0 450,0 450,0 450,0 450,0 450,0 450,0 Ebitda unitario CLP miles / m3 15,9 15,0 11,9 14,0 14,0 14,0 14,0 14,0 14,0 14,0 Ingresos CLP miles mn 4.434 5.433 4.224 4.391 4.457 4.613 4.775 4.942 5.115 5.294 Ebitda CLP mn 160.525 164.152 166.821 158.480 160.857 166.487 172.314 178.345 184.588 191.048

Margen Ebitda 3,6% 3,0% 3,9% 3,6% 3,6% 3,6% 3,6% 3,6% 3,6% 3,6%

Abastible 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e

Ventas físicas Ton miles 409 398 382 395 409 424 438 454 470 486

Precio venta CLP miles / Ton 635 690 531 531 531 531 531 531 531 531 Ingresos CLP mn 259.889 274.637 203.016 210.122 217.476 225.088 232.966 241.120 249.559 258.294 Ebitda CLP mn 45.481 38.481 45.420 47.010 48.655 50.358 52.121 53.945 55.833 57.787 Margen Ebitda 17,5% 14,0% 22,4% 22,4% 22,4% 22,4% 22,4% 22,4% 22,4% 22,4%

Igemar 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e

Ebitda USD mn 31 7 16 16 16 16 16 16 16 16

Margen Ebitda 29,3% 8,5% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1% 18,1%

Flujo de caja descontado

Precio sugerido: CLP 6.734

Se construyó un flujo de caja hasta el año 2020 y se descontó a una tasa de activos de 7,8% real, con 2,0% de crecimiento a perpetuidad. La tasa de descuento de los activos se derivó teniendo en consideración la exposición de Copec a Argentina, Brasil y Uruguay (Figura 5) ponderando de acuerdo a la masa forestal existente en cada país. El método arroja un precio de CLP 6.734 por acción (Figura 5).

Una sensibilización del precio de la acción ante cambios en la tasa de descuento y la tasa de crecimiento a perpetuidad (Figura 6), muestra que variaciones de 50 puntos base (pb) en la tasa de descuento generan variaciones entre 10% y 12% en el precio de la acción. La tasa de crecimiento a perpetuidad es menos incidente y variaciones de 50 pb generan variaciones entre 6% y 7% en el precio de la acción.

Figura 5 Tasa descuento Figura 5 Flujo Caja Descontado Figura 6 Sensibilización

USD millones

Tasa libre de riesgo (Treasury 10) 3,62% Valor presente flujo caja 8.669 Tasa

Premio por riesgo 6,0% Tasa Descuento 7,8% Dscto.

Inflación EEUU 2,0% Valor presente Perpetuid. 11.836 1,5% 2,0% 2,5%

Tasa nominal de la deuda 6,27% Tasa crecimiento perpet. 2,0% 7,0% 7.530 8.080 8.751 Deuda / Activos 25% Valor ec. activos fijos 20.505 7,5% 6.754 7.190 7.715

Beta 0,90 7,8% 6.350 6.734 7.190

Chile Argen Brasil Urugu Caja y otros activos 657 8,0% 6.096 6.449 6.866

Riesgo país 147 962 265 232 Pasivos e Interés Minorit. (5.102) 8,5% 5.533 5.821 6.158 Tasa imptos. 17% 35% 35% 35% Valor ec. patrimonio 16.060 9,0% 5.044 5.283 5.559 Dscto. Patrimonio 10,5% 18,6% 11,7% 11,3% Número de acciones 1.300 9,5% 4.617 4.816 5.045 Wacc 9,2% 15,0% 9,8% 9,5% Precio USD/acción 12,4 10,0% 4.239 4.408 4.599

Ponderadores 75% 12% 7% 6% 10,5% 3.904 4.047 4.208

Tipo de Cambio 545 11,0% 3.604 3.727 3.863

WACC nominal 10,0% 11,5% 3.334 3.439 3.556

WACC real 7,8% Precio CLP/acción 6.734 12,0% 3.090 3.181 3.282

Fuente: CorpResearch Fuente: CorpResearch Fuente: CorpResearch

Múltiplo EV/Ebitda

Precio sugerido: CLP 7.385

Estimamos que el cambio a contabilidad IFRS ha elevado los múltiplos de Copec. En el caso del EV/Ebitda, si suponemos que el Ebitda del año 2008 no cambió (lo cual es un buen supuesto con la información que se cuenta hasta ahora) el múltiplo pasó de 8,4 veces a 9,5 veces. El promedio del período 2001 – 2008 es de 11,6 veces (11,5 veces eliminando las observaciones mayor y menor), por lo que hemos usado un múltiplo de 12 veces. El precio sugerido es de CLP 7.385 por acción con nuestras estimaciones para 2010 (Figura 7).

Múltiplo P/U

Precio sugerido: CLP 8.200

En el caso del P/U, también es probable que los múltiplos hayan subido. El promedio de Copec en el periodo 2001 – 2008 es de 16,0 veces (16,2 veces sin extremos) y hemos usado un múltiplo de 20 veces para establecer el precio objetivo. Esto se debe tanto a un probable aumento en los múltiplos por el cambio de norma contable, como a la probable inversión en una nueva planta de celulosa en Uruguay que elevaría transitoriamente los múltiplos. El precio sugerido con nuestras estimaciones para el 2010 es de CLP 8.200 por acción (Figura 8).

Figura 7 P objetivo según EV/Ebitda Figura 8 P objetivo según P/U

EV/Ebitda P/U objetivo 2010 2011 2012 objetivo 2010 2011 2012 8,0 4.658 5.750 5.728 12,0 4.920 6.137 5.959 9,0 5.340 6.553 6.505 14,0 5.740 7.160 6.952 10,0 6.021 7.356 7.283 16,0 6.560 8.183 7.945 11,0 6.703 8.160 8.060 18,0 7.380 9.206 8.939 12,0 7.385 8.963 8.838 20,0 8.200 10.229 9.932 13,0 8.067 9.766 9.615 22,0 9.020 11.252 10.925 14,0 8.749 10.569 10.392 24,0 9.839 12.275 11.918 15,0 9.430 11.372 11.170 26,0 10.659 13.298 12.911 16,0 10.112 12.176 11.947 28,0 11.479 14.320 13.905

Fuente: CorpResearch Fuente: CorpResearch

Precio objetivo

Precio objetivo: CLP 7.250 Recomendación: Mantener

Establecimos un precio objetivo de CLP 7.250 por acción en un horizonte de 12 a 18 meses, sobre la base del promedio ponderado de los tres métodos

mencionados. Al flujo de caja descontado se le asignó una ponderación de 50% y a los múltiplos, 25% a cada uno.

El alza potencial del precio objetivo respecto del actual precio en bolsa (CLP 6.700) es de 8,2%, con un retorno total de 10,1% al sumar los dividendos esperados para 2010. La recomendación es Mantener.

Anexo: Copec Estados Financieros

Antecedentes operacionales 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e

Producción celulosa Ton miles 2.626 2.898 3.009 3.074 3.184 3.184 3.934 3.934 3.934

Precio celulosa USD/Ton 659 619 489 560 590 590 580 580 580

Venta combustibles líq. M3 mn 10,1 10,9 10,3 9,8 9,9 10,3 10,6 11,0 11,4 Ebitda unitario combust CLPmil/m3 15,9 15,0 11,9 14,0 14,0 14,0 14,0 14,0 14,0

Estado de resultados (USD mn) 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e

Ingresos 12.305 12.670 10.943 11.888 12.375 12.685 13.347 13.671 14.006 Costos (10.921) (11.601) (10.257) (10.702) (10.910) (11.294) (11.828) (12.149) (12.481) Resultado Operacional 1.385 1.069 686 1.186 1.465 1.391 1.519 1.522 1.525 Ebitda 1.698 1.475 1.099 1.626 1.916 1.854 1.995 2.011 2.027 Margen Ebitda 13,8% 11,6% 10,0% 13,7% 15,5% 14,6% 14,9% 14,7% 14,5% Resultado No Operacional (115) (319) (18) 52 75 114 125 159 171

Resultado antes de Impuestos 1.270 749 668 1.238 1.540 1.505 1.644 1.681 1.697

Impuesto + Ut. Minoritarios (257) (153) (149) (260) (320) (321) (349) (359) (363)

Utilidad 1.012 596 520 978 1.220 1.184 1.295 1.322 1.334

Flujo de caja (USD mn) 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e

Ebitda 1.698 1.475 1.099 1.626 1.916 1.854 1.995 2.011 2.027

Inversiones (787) (616) (822) (750) (750) (550) (350) (350) (350)

Impuestos (239) (144) (73) (175) (226) (222) (243) (248) (250)

Variación en capital de trabajo (428) 142 148 (112) (57) (37) (78) (38) (40)

Flujo de Caja Operacional 245 857 353 590 882 1.046 1.324 1.374 1.387

Gastos financieros netos (193) (185) (191) (178) (159) (131) (125) (100) (92) Amortización deuda (1.942) (1.984) (687) (305) (445) (94) (394) (132) (418) Dividendos netos (393) (398) (104) (299) (435) (476) (496) (523) (531)

Nueva deuda y otros 2.487 1.587 1.045 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja No Operacional (40) (980) 63 (782) (1.039) (700) (1.015) (755) (1.041)

Flujo de Caja Total 205 (123) 417 (192) (157) 345 309 619 346

Balance (USD mn) 2007 2008 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e

Caja y equivalentes 555 456 851 659 502 848 1.157 1.776 2.122

Total activos corrientes 3.613 3.241 3.558 3.544 3.479 3.883 4.317 4.997 5.406

Propiedades y Act. Biológicos 7.926 9.326 9.828 10.138 10.438 10.524 10.398 10.260 10.108

Total activos no corrientes 8.595 10.257 10.880 11.370 11.841 12.113 12.171 12.224 12.268

Total activos 12.208 13.499 14.438 14.914 15.321 15.996 16.488 17.221 17.674

Pasivos corrientes financieros 741 579 662 802 451 751 489 775 381

Total pasivos corrientes 1.717 1.578 1.600 1.807 1.490 1.812 1.597 1.906 1.535

Pas. No corrientes financieros 2.319 2.341 2.202 1.757 1.663 1.269 1.137 719 695

Total pasivos no corrientes 2.730 3.650 4.053 3.608 3.514 3.120 2.988 2.570 2.546

Patrimonio 7.761 8.270 8.784 9.499 10.316 11.063 11.903 12.745 13.593

Pasivo Total 12.208 13.499 14.438 14.914 15.321 15.996 16.488 17.221 17.674

Glosario

Término Definición / Traducción Cálculo

EBITDA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization)

Resultado Operacional más Depreciación más amortización

EBITDAR EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents)

EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques

EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value)

Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario

EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción

EV dividido por Ebitda

EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added)

Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado

FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más

(menos) variación del capital de trabajo Free-float Porcentaje de las acciones que puede transarse

libremente en el mercado

Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores

Margen

Operacional Ebitda

Neto

Porcentaje de las ventas

Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas

Utilidad / Ventas

P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA

P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción

Retorno de Dividendos

Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos

Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción

Retorno FCL Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa

FCL / Precio de la acción

ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces

YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año

Recomendacionessobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se define como

“Retorno similar al del IPSA” al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación

esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Una vez definido esto, se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA.

CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch

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Estudios Económicos

Sebastián Cerda Director Estudios Económicos

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Juan José Donoso AnalistaEconómico

jdonoso@corpgroup.cl

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Juan Carlos Parra Analista. Sector: Energía y Minería

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