Argentina y la política económica
de la transición hasta 2015
Por Jorge Vasconcelos Investigador Jefe IERAL
Mendoza, 22 de octubre de 2013
América Latina en los últimos 15 años: fuerte
correlación entre crecimiento y exportaciones
Argentina México Brasil Chile Colombia Perú
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel Coremberg, Banco Mundial y OMC
Crecimiento real vs Exportaciones Datos Acumulados 1998-2012
Crecimiento real Crecimiento exportaciones Perú 103,6 692,8 Chile 74,4 379,6 Colombia 66,4 455,4 Brasil 54,6 374,3 México 49,5 215,7 Argentina 42,2 206,1
América Latina en los últimos 15 años: fuerte
correlación entre crecimiento y exportaciones
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel Coremberg, Banco Mundial y OMC
Crecimiento real vs Exportaciones Datos Acumulados 1998-2012, porcentaje (%)
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BIS y BCRA
Tipo de Cambio Real Multilateral Índice base 1994=100
•
Industrialización y urbanización temprana, con fuertes intereses
creados
•
Política fiscal procíclica, en lugar de anticíclica
•
Mercado de trabajo
•
Protección arancelaria y para-arancelaria
•
Tendencia a cerrar la economía ante problemas de
competitividad
•
Ratio comercio exterior / PIB por debajo de lo que sugieren los
fundamentos económicos
•
Mayor dificultad para controlar la inflación
Consecuencias de corto plazo:
de los 6 países de la muestra, Brasil
y la Argentina son los únicos que en 2014 crecerían menos que
en 2013
¿Qué diferencia a Brasil y Argentina del resto?
Problemas de competitividad, cierre de la
economía, tipo de cambio (¿un círculo vicioso?)
* Los datos para Argentina se basan en la hamburguesa Cuarto de Libra Fuente: The Economist
Índice Big Mac
Sobre / Subvaluación del tipo de cambio
Tipo de Cambio Paridad Argentina* 5,60 8,52 Brasil 2,3 2,6 Chile 508,2 438,9 Colombia 1.921,0 1.887,3 México 12,9 8,1 Perú 2,8 2,2
¿Quién está mejor preparado para enfrentar el
nuevo escenario internacional?
• El mundo va a crecer 1 a 1,5 puntos porcentuales (pp) menos que en el período 2003-2007, pero 1 pp más que en 2012-2013
• Los commodities van a reflejar este nuevo escenario
• Aumenta la probabilidad de un fortalecimiento significativo del dólar (si Washington lo permite)
• Dos escenarios para la transición:
▫ Con turbulencias financieras severas y freno súbito en la entrada de capitales a emergentes
▫ Con gradualismo en la normalización financiera, sin grandes presiones inflacionarias en el mundo
La experiencia en Estados Unidos (Bernanke en mayo y el Congreso en octubre) alimenta el segundo escenario
Sin embargo, habrá “prueba y error”
Tampoco pueden desecharse riesgos mayores (suba inesperada de tasas, sorpresas negativas en la Eurozona)
El mundo en un complejo camino hacia la
normalización
Volumen de Importaciones
Variación interanual, promedio móvil tres meses
Si la Reserva Federal no comete errores, entonces la suba de tasas debería ser gradual (¿3,2% para los bonos a 10 años a fin de 2014?)
¿Quién está mejor preparado…?
Vulnerabilidad: Déficit de Cuenta Corriente, Inflación y Riesgo País
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Credit Suisse y Ámbito Financiero Argentina Perú Chile Colombia Brasil México 2013 2014 Oferta Global PIB a precios de mercado 3,0 1,5 Importaciones 6,0 4,5 Demanda Global Consumo Privado 3,0 1,5 Consumo Público 3,0 1,5 Inversión Bruta Interna Fija 4,0 3,0 Exportaciones 3,0 1,0
Argentina 2013/2014
2013 2014 PIB a precios de mercado 2,84 1,37Consumo Privado 2,03 1,02
Consumo Público 0,40 0,20
Inversión Bruta Interna Fija 0,91 0,69 Sector
Externo
Total -0,50 -0,54 Importaciones 0,84 0,65 Exportaciones 0,34 0,11
PIB: Variaciones Interanuales (%) Contribuciones al crecimiento (puntos porcentuales)
Distorsión de precios relativos: impacto sobre el
fisco
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y ASAP. Subsidios Económicos
Como % del PIB
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA En millones de pesos
Brecha cambiaria (enero 2010 – agosto 2013)
Argentina: Apertura externa y sector transable (como % del PIB)
Participación Agricultura e Hidrocarburos en el PIB * Grado de apertura de la economía
* Incluye agricultura, ganadería, caza y silvicultura; pesca; explotación de minas y canteras e industria manufacturera
** Los datos para 2013 son de los últimos cuatro trimestres disponibles
Distorsión de precios relativos, sector externo y
brecha cambiaria
Precios relativos: la paradoja de los incentivos a
invertir en máquinas
Ratio de Precios implícitos Eq. Durable / PIB Promedio cuatro trimestres
Precios relativos: datos ambivalentes para el caso
de la construcción
Poder adquisitivo en términos del costo de la construcción Índice base 2007=100, promedio móvil 3 meses
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y Bolsa de Cereales de Buenos Aires
Precios relativos: sin margen para mejoras
adicionales del salario en términos reales
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y DPEyC San Luis
Salarios y Precios al Consumidor Variación interanual, promedio móvil 3 meses
El crédito bancario, enfrentando sus límites
Bancos Privados: Activos Líquidos En % del Activo Total
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Bancos Privados: Composición Depósitos Privados En % del Pasivo Total
Exportaciones a Brasil: ¿cuánto pueden ayudar?
Comercio con Brasil
Variación interanual, promedio móvil tres meses
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MDIC Brasil
Las importaciones totales de Brasil podrían crecer menos de 5% interanual en 2014
Agroindustria: cuatro años marcando el paso en el
mismo lugar
Exportación de granos y derivados En millones de US$
El primer riesgo el día después del 27/10
Precios PIB Oferta Demanda Precios PIB Oferta Demanda Oferta' Argentina 2013 ¿Argentina 2014?Argentina: la transición 2013/2015
•
Por fundamentos, menos traumática que 1988/89 y 2001/02
•
Sin embargo, es récord el nivel de monetización de la
economía
M1=14,3% del PIB (en 1991=3% del PIB)
Dinero en poder del público: 228 mil millones de pesos
El riesgo de un “fogonazo” inflacionario no puede ser
Los incentivos de la dirigencia política
• Para apostar a 2017, el gobierno necesita conservar la masa crítica de adherentes
▫ ¿Aplicará una táctica defensiva?
▫ ¿O creerá que puede replicar la experiencia de 2009 a 2011?
• Ajustes significativos serán postergados, pero…
▫ … tarifas y tipo de cambio en el límite impiden que la distorsión de precios relativos se profundice
▫ … la masa crítica de adherentes es muy sensible a la inflación y al desempleo
• Una inflación que supere el 30% afecta mucho más al gobierno nacional y sus aliados directos (Scioli)… aunque las culpas irán a los empresarios • Diferencia crucial entre inflación y deflación de fin de los ´90 ▫ Con la deflación, la caída de De la Rúa arrastró a los gobernadores
• Riesgo:
▫ Que las decisiones de política económica no se guíen por la racionalidad
▫ Diagnósticos voluntaristas y sistema de decisiones
Presidenciables de 2015
•
Cuentan con el “beneficio de la duda”: se supone que harán una
política económica más profesional y atenta a las señales del mercado
•
Pero deberán ser convalidados en internas partidarias; las campañas
políticas tienen en general sesgo populista; puede haber sorpresas
(no todas las señales de los presidenciables calmarán a los mercados)
Una vez definidos los candidatos:
Teorema de Baglini a pleno
▫ Mientras menos reservas tenga el Banco Central, más creíbles y
sustentables deberán ser las políticas
La experiencia de los últimos 10 años, un terreno
muy fértil, pero que debe ser cultivado
Es necesario que el consenso avance hacia las preguntas más relevantes
•¿Por qué estas políticas sociales no alcanzan para seguir mejorando la distribución del ingreso?
•¿Por qué la informalidad laboral sigue siendo tan elevada?
•¿Por qué las reservas no alcanzan pese a la soja de US$ 500?
•¿Por qué perdimos el autoabastecimiento energético?
•¿Por qué la infraestructura es tan deficiente pese a los recursos disponibles?
•¿Por qué tenemos cada vez más conflictos con los vecinos latinoamericanos?