ESTRATÈGIA D'INVERSIÓ •RESUM EXECUTIU
•INDICADOR DEL MES
• Després de la volatilitat que van provocar a
principis d’any els mercats emergents al febrer, els mercats s’estabilitzen i les borses principals del món desenvolupat se situen en zona de màxims. El focus d’atenció del mercat torna al creixement, en un entorn en què la Reserva Federal continua reduint les injeccions de liquiditat.
• Als EUA les dades reflecteixen una moderació
de l’activitat a l’inici de l’any, tot i que
probablement estiguin distorsionades per les condicions meteorològiques extremes que ha patit el país. Aquest creixement més dèbil, unit a l’absència de pressions inflacionistes, afavoreix que la Fed mantingui els tipus en nivells mínims, fet que dóna suport als actius de risc.
• La combinació d’un creixement moderat, sense
pressions inflacionistes, dóna suport a un bon comportament tant de la renda fixa com de la renda variable. En aquest escenari, les pujades
de tipus d’interès per part de la Fed estan encara molt allunyades en el temps i la Fed pot retirar els estímuls sense provocar inestabilitat en el mercat.
• Les rendibilitats dels bons a llarg termini es mantenen en nivells moderats –entre el 2,60 i el 3%–, fet que afavoreix la recuperació econòmica, que continua molt dependent de sectors molt sensibles als tipus d’interès a llarg termini.
RESUM EXECUTIU: ENTORN DE MERCATS
EL COMPORTAMENT DE LA BORSA I ELS TRESORS AMERICANS ÉS DIVERGENT 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400
Gen - 13 Abr - 13 Jul - 13 Oct - 13 Gen - 14
3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 Font: Bloomberg S&P500
Rendibilitat del tresor dels EUA 10 anys, eix dret
RESUM EXECUTIU: ENTORN DE MERCATS
• Les perspectives de creixement en els països desenvolupats són
determinants per a l’escenari de més activitat econòmica a nivell global.
• A Europa la recuperació econòmica continua a poc a poc el curs, i els indicadors donen continuïtat a aquesta tendència. L’increment de la confiança del consumidor, especialment a la perifèria, dóna suport a la recuperació de la demanda interna, que ja ha deixat de restar al creixement.
• El risc principal el constitueixen les pressions a la baixa en la
inflació, més accentuades a la perifèria. La inflació hauria de repuntar
des dels nivells actuals, a mesura que es vagi consolidant la recuperació econòmica.
• El BCE reforça el compromís de mantenir els tipus en nivells
baixos durant un període prolongat de temps, i es mostra “preparat per actuar” si la situació ho demana. Però la fortalesa
recent dels indicadors d’activitat econòmica li resta urgència per anunciar més mesures de relaxació monetària, i això decep el mercat.
• La recuperació econòmica a la zona euro és fràgil, els mercats de crèdit continuen fragmentats i la fortalesa de l’euro resta competitivitat a les empreses, i alhora incrementa els riscos de deflació. En aquest context, no descartem que enguany, en algun moment el BCE
estigui forçat a prendre mesures de política monetària expansiva.
LA INFLACIÓ A LA ZONA EURO ES MANTÉ EN NIVELLS MOLT BAIXOS
Font: Bloomberg 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1%
Gen-05 Maig-06 Set-07 Gen-09 Maig-10 Set-11 Gen-13
RESUM EXECUTIU: ENTORN DE MERCATS
• La situació dels mercats emergents s’ha estabilitzat, després
de la forta volatilitat que van experimentar a principis d’any. La probabilitat d’un “accident” que pogués comprometre la recuperació econòmica global és petita, especialment en un
entorn en què la Reserva Federal continuarà donant suport al creixement.
• El procés d’ajustament d’algunes economies encara no ha
acabat, especialment en el grup de països anomenats els 5 fràgils,
que són Turquia, Indonèsia, Brasil, Índia i Sud-àfrica. Però les divises respectives comencen a donar signes d’estabilització després de les accions dels bancs centrals, i la forta depreciació que han experimentat en els darrers mesos corregeix els desequilibris per compte corrent.
• Els riscos geopolítics per l’escalada de tensions a Ucraïna són
una font de volatilitat per al mercat, però els interessos
econòmics tant per part de Rússia com d’Occident fan improbable que la crisi arribi a cotes sistèmiques.
• A la Xina continuen els esforços de les autoritats per
liberalitzar i reequilibrar l’economia, a favor d’un pes més gran
del consum intern. L’objectiu de creixement del 7,5% per a aquest any és ambiciós, si es té en compte la desacceleració dels darrers mesos, i no es descarta que el Banc de la Xina hagi d’adoptar mesures d’estímul per aconseguir-ho.
LES DIVISES EMERGENTS MÉS AFECTADES COMENCEN
A MOSTRAR SIGNES D’ESTABILITZACIÓ
Font: Bloomberg, M. Stanley Research 140 135 130 125 120 115 110 100 95
Feb-13 Maig-13 Ago-13 Nov-13 Feb-14
Dòlar / rupia índia
RESUM EXECUTIU: RENDA FIXA
• Els mercats de renda fixa sobirana continuen trobant suport
en la debilitat de les dades econòmiques recents als EUA, l’increment del risc geopolític i l’absència de pressions inflacionistes.
• La valoració del deute sobirà considerat “refugi” és poc
atractiva, tant en termes absoluts com relatius, davant de la renda
variable. Estructuralment, la tendència de les rendibilitats dels terminis llargs continua sent moderadament a l’alça, quan s’estabilitzin les dades econòmiques després de l’impacte del mal temps. La Reserva Federal es mostra confiada en la bona evolució de l’economia i no alterarà el pla de reducció de compres d’actius, excepte si considera que hi ha un risc de desacceleració econòmica significatiu.
• En l’entorn actual de tipus baixos i de reducció dels riscos
de l’euro, el deute perifèric continua sent atractiu.
La retallada de les rendibilitats i de la prima de risc ha estat molt significativa, i reflecteix la rebaixa notable de la seva percepció com a “actiu de risc”.
• Les condicions del mercat afavoreixen la continuïtat d’aquesta
tendència, tot i que d’una manera més moderada. No obstant
això, serà important que es materialitzin les expectatives de creixement i continuïn els esforços en la contenció del dèficit públic, per estabilitzar els nivells de deute en relació amb el PIB.
8 7 6 5 4 3 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Rendibilitat del bo espanyol a 10 anys Rendibilitat del bo italià a 10 anys LES RENDIBILITATS DEL DEUTE PERIFÈRIC HAN ARRIBAT A NIVELLS MÍNIMS PRECRISI
RESUM EXECUTIU: RENDA FIXA
• Les polítiques monetàries expansives continuen sent el suport
principal dels actius de crèdit. L’alta liquiditat i l’entorn de tipus
baixos continuen propiciant la “cerca de rendibilitat”, però cada vegada assumeixen més risc. En aquest entorn, les companyies –i dins del segment de high yield, les de pitjor qualitat creditícia– han aprofitat les condicions de mercat favorables dels darrers anys per sortir al mercat a captar finançament, amb un volum rècord d’emissions.
• Les valoracions de la renda fixa privada són molt ajustades,
especialment en el segment de high yield. Les rendibilitats a nivell
absolut se situen a prop de mínims, com els diferencials, i això fa que aquest actiu sigui vulnerable a un deteriorament en les condicions macroeconòmiques i a una pujada de tipus d’interès.
• El crèdit high yield té el suport de l’expectativa d’un creixement econòmic més gran, que afavoreix els fonamentals de les companyies, i dels nivells mínims de taxes de fallida que hi ha. Però la seva rendibilitat
ajustada, juntament amb la il·liquiditat característica d’aquesta mena d’actiu, el fa molt vulnerable a un canvi en les condicions del mercat i provoca dubtes sobre si els inversors estan adequadament
compensats pels riscos que assumeixen.
ELS DIFERENCIALS DE LA RENDA FIXA PRIVADA ESTAN EN NIVELLS MOLT AJUSTATS
Font: Bank of America Merrill Lynch Global Research 160 150 140 130 120 110 100 600 550 500 450 400 350 300
Feb -13 Jun -13 Oct -13 Feb -14
Índex de crèdit high yield, eix dret Índex de crèdit de grau d’inversió
• Els mercats de renda variable continuen suportats per
l’expectativa d’un creixement econòmic més gran i el manteniment de polítiques monetàries expansives. Amb els
mercats principals desenvolupats en zona de màxims, l’atenció del mercat se centrarà a fer que l’evolució de les dades econòmiques, i la seva traducció en beneficis empresarials més grans, respongui a les expectatives que s’han generat.
• Mantenim la preferència pel mercat europeu, que troba
suport en tres factors, principalment: la recuperació econòmica, el manteniment d’una política monetària laxa per part del BCE i les valoracions atractives.
• Els resultats que han publicat les companyies europees
continuen sent més dèbils que els americans, en gran part a causa de la fortalesa de l’euro. Però la ràtio de revisió dels
dividends –menys afectada que la dels beneficis pels moviments de la divisa–, està pujant. Els dividends són un bon indicador de la confiança de les empreses en el creixement dels seus beneficis.
RESUM EXECUTIU: RENDA VARIABLE
LA RÀTIO DE REVISIÓ DE DIVIDENDS S’ESTÀ RECUPERANT ABANS QUE LA DE BENEFICIS
Font: Bloomberg Finance LP, D. Bank Research 50 30 10 -10 -30 -50 -70 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Dividends Beneficis
Ràtio de revisions de l’Stoxx600, %
• Dins del mercat europeu, afavorim els sectors més sensibles a
la recuperació del cicle, especialment les companyies més exposades a la recuperació de la zona euro.
• L’exposició geogràfica de les vendes de les companyies europees més grans és un factor que determina el momentum en els beneficis empresarials. L’exposició a la zona euro ha deixat de ser un llast. D’altra banda, les companyies més exposades als països emergents estan patint més, en part pel que fa a la depreciació que han experimentat les seves divises davant de l’euro.
RESUM EXECUTIU: RENDA VARIABLE
IMPACTE DE L’EXPOSICIÓ GEOGRÀFICA DE LES VENDES DE LES COMPANYIES EUROPEES EN EL MOMENTUM DE BENEFICIS
Font: Thomson DataStream, UBS European Equity Strategy 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20
Ago-08 Febr-09 Ago-09 Febr-10 Ago-10 Febr-11 Ago-11 Febr-12 Ago-12 Febr-13 Ago-13 Febr-14 Exposició Europa Exposició zona euro Exposició EUA Exposició emergents
INDICADOR DEL MES
• La crisi d’Ucraïna ha suposat un augment de la volatilitat en els mercats, per les implicacions polítiques i econòmiques que aquesta situació podria suposar.
• El volum significatiu d’intercanvis de Rússia amb la Unió Europea hauria de servir de contrapès a les raons geopolítiques. L’economia russa depèn molt de les exportacions de gas a Europa, de manera que caldria pensar en una solució no dramàtica. No obstant això, l’atiada posició d’ucraïnesos i russos pel que fa a Crimea fa poc probable que el problema es resolgui a curt termini i, a la vegada, deixa vies obertes per a un empitjorament.
• Una tensió més gran a la zona per accions bèl·liques o per sancions a Rússia per part de la comunitat internacional podria afectar el subministrament de gas o els preus de les matèries primeres en general, que s’han mostrat molt sensibles en els moments de més incertesa. El reflex de l’increment de l’aversió al risc en els preus de les matèries primeres ha estat una constant al llarg del 2014, amb pujades importants en les cotitzacions de l’or, el petroli i els productes agrícoles.
• Des d’una perspectiva de mitjà termini, les cotitzacions havien començat a descomptar un escenari de més creixement després del recés de l’activitat que va propiciar un hivern força dur en algunes àrees de l’hemisferi nord. No obstant això, mentre no es dissipin els focus d’incertesa a les àrees emergents, el risc que es reprodueixin episodis d’inestabilitat en els mercats és elevat, de manera que hi mantindríem una posició més prudent a mida que
LA CRISI D’UCRAÏNA DÓNA SUPORT A LA PUJADA DELS PREUS DE LES MATÈRIES PRIMERES
Font: Bloomberg 310 305 300 295 290 285 280 275 270
CRB de matèries primeres (gen. 2013 – actualitat) Empitjorament de la crisi d’Ucraïna
94 96 98 100 102 104 GENER FEBRER
Renda Fixa Corporatiu Grau d'Inversió Renda Fixa High Yield Renda Variable EUA
Renda Fixa Espanya Renda Variable Europa
CANVIS EN ELS MERCATS FINANCERS
A 28 de febrer del 2014ÍNDEX BORSARI
MSCI WORLD(LOC) S&P500
DOW JONES INDUSTRIAL NASDAQ COMPOSITE MSCI EUROPE EUROSTOXX 50 IBEX-35 NIKKEI 225
MSCI EMERGING MARKETS
MATÈRIES PRIMERES
PETROLI (BRENT) OR (ESPOT)
EUR
TIPUS OFICIAL BCE BO ALEMANY 2 ANYS BO ALEMANY 5 ANYS BO ALEMANY 10 ANYS BO ALEMANY 30 ANYS BO ESPANYOL 2 ANYS BO ESPANYOL 5 ANYS BO ESPANYOL 10 ANYS BO ESPANYOL 30 ANYS USD FED FUNDS UST 2 UST 5 UST 10 UST 30 NIVELL
ACTUAL VARIACIÓMENSUAL VARIACIÓYTD (PB)
NIVELL
ACTUAL VARIACIÓMENSUAL VARIACIÓYTD (PB)
HEDGE FUND
HFRI GLOBAL HF INDEX 1,59% -0,64% MONEDA LOCALCANVI EURO
1,34% 1,21%
MONEDA LOCAL%YTD EURO
TIPUS DE CANVI (VS. EURO)
DÒLAR EUA IEN
LLIURA ESTERLINA FRANC SUÍS
Font: Bloomberg
ÍNDEX RENDA FIXA
RF CORPORATIVA* RF HIGH YIELD* DP ESPANYOL* 249,872 246,910 369,543 *D'acord amb els índexs.
NIVELL ACTUAL 0,546% 1,671% 1,351% VARIACIÓ MENSUAL 1,910% 2,306% 4,337% YTD CANVI 4,81% 4,31% 3,97% 4,98% 4,64% 4,49% 1,96% -0,49% 3,19% 1.675,40 1.859,45 16.321,71 4.308,12 1.385,03 3.149,23 10.114,20 14.841,07 3.149,23 0,86% 0,60% -1,54% 3,15% 2,22% 1,29% 1,99% -8,90% -3,62%
EVOLUCIÓ COMPARADA DE LA RENDIBILITAT DELS ACTIUS PRINCIPALS L'ANY 2014
109,30 1.322,49 1,96% 6,56% -1,37% 9,75% 0,25 0,13 0,67 1,62 2,50 0,77 2,02 3,51 4,37 0,25 0,32 1,50 2,65 3,58 0 -6 -24 -38 -39 0 -1 1 0 -2 0 6 2 -3 1 -18 -18 -15 -19 0 -9 -25 -31 -26 -73 -72 -64 -59 1,38 140,94 0,83 1,22 -2,19% -2,04% -0,60% 0,56% -0,14% 2,98% 0,83% 0,82%
Aquest informe no presta assessorament financer personalitzat. S’ha elaborat independentment de les circumstàncies i els objectius financers particulars de les persones que el reben. Aquest document l’ha elaborat InverCaixa Gestión, SGIIC, SAU amb la finalitat de proporcionar informació general en la data d’emissió de l’informe i està subjecte a canvi sense avís previ.
InverCaixa Gestión, SGIIC, SAU no assumeix cap compromís de comunicar els canvis ni d’actualitzar el contingut d’aquest document. Ni aquest document ni el contingut no són cap oferta, invitació, sol·licitud de compra, subscripció de valors o d’altres instruments ni de realització o cancel·lació d’inversions, ni poden servir de base de cap contracte, compromís o decisió de cap mena.
La informació que s’inclou en aquest informe s’ha obtingut de fonts públiques que considerem fiables, i tot i que s’ha procurat garantir que no sigui incerta ni inequívoca en el moment que es publiqui el document, no manifestem que sigui exacta ni completa i no s’hi ha de confiar com si ho fos.
InverCaixa Gestión, SGIIC, SAU no assumeix cap responsabilitat per pèrdua, directa o indirecta, que pugui resultar de l’ús de la informació que ofereix aquest informe. Els comportaments de variables en el passat pot ser que no siguin un bon indicador del resultat en el futur.
